新郎希努尔集团股份有限公司 跟踪评级报告 主体长期信用等级 A 级 评级时间 2010 年 10 月 9 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新郎希努尔集团股份有限公司跟踪评级报告 概要 编号 : 新世纪跟踪 (2010)100084-6 新郎希努尔集团股份有限公司 主体长期信用等级 评级展望 评级时间 跟踪评级 : A 级 稳定 2010 年 10 月 首次评级 : A 级稳定 2009 年 5 月 主要数据及指标 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年上半年 货币资金 ( 亿元 ) 2.93 1.54 2.23 1.51 总资产 ( 亿元 ) 22.73 18.05 22.86 23.40 总负债 ( 亿元 ) 17.39 12.29 16.30 16.40 所有者权益 ( 亿元 ) 5.34 5.75 6.55 7.00 主营业务收入 ( 亿元 ) 9.34 10.22 9.56 4.86 净利润 ( 亿元 ) 0.42 1.07 0.84 0.45 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 1.55 1.93 0.95 0.73 EBITDA( 亿元 ) 0.85 2.12 1.70 -- EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 2.51 4.68 5.84 -- EBITDA/ 刚性负债 ( 倍 ) 0.10 0.24 0.18 -- 现金比率 (%) 17.92 13.92 16.32 12.64 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 10.76 13.02 6.63 -- 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) -6.77 6.38-19.72 -- 资产负债率 (%) 76.50 68.11 71.33 70.09 流动比率 (%) 99.44 90.81 78.37 83.08 利息保障倍数 ( 倍 ) 2.51 3.68 4.25 -- 跟踪评级观点 : 2009 年度希努尔集团的盈利水平上升, 投资支出较大 公司主业区域竞争优势较明显, 经营环节回笼现金流的能力强, 加上其较强的资金实力, 为在建项目的顺利推进及到期债务的及时偿还提供了保障 2010 年我国纺织行业面临的国内外经济环境较去年有明显改善, 行业整体具备稳步回升的条件 但一系列房产新政的出台使家具行业的发展受到一定影响 希努尔集团主业区域竞争优势较明显, 经营环节回笼现金流的能力强 希努尔集团经营规模的快速扩张使其负债经营程度上升, 但公司债务期限结构较合理 2009 年度希努尔集团在规模效应的带动下, 盈利能力进一步提高 2009 年度希努尔集团无对外担保, 或有损失风险小 希努尔集团货币资金存量较大, 对偿债保障程度较高 注 : 根据新郎希努尔集团股份有限公司 2007~2009 年审计报告以及 2010 年上半年未经审计的数据整理计算 分析师韩军 陈祎 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对 2010 年新郎希努尔集团股份有限公司信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议 报告中引用的资料主要由希努尔集团提供, 所引用资料的真实性由希努尔集团负责
跟踪评级报告 本评级机构按照山东省诸城市 2009 年度中小企业集合票据 ( 以下简称 该票据 ) 信用评级的跟踪评级安排, 根据新郎希努尔集团股份有限公司 ( 以下简称 希努尔集团 ) 提供的财务及相关经营数据, 对希努尔集团的财务状况 经营状况 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论 一 公司管理 2009 年度该公司主要管理制度未发生重大变化 二 经营状况该公司主要从事品牌西装 衬衫等男士系列服饰产品, 以及家具的设计 生产和销售 从纺织行业的发展现状来看,2009 年以来, 在国家 保增长 扩内需 调结构 政策的支持下, 内需市场实现较快稳定增长, 成为支撑纺织行业企稳回升的主要因素 2009 年我国衣着类消费品零售总额累计增长 18.80%, 增速比上年有所下降, 但整体仍保持在较高水平 在内销市场的支撑下,2009 年纺织行业的产销量增速稳步回升 全年规模以上纺织企业累计实现工业总产值 37979.89 亿元, 同比增长 10.30%, 回升 7.67 个百分点 ; 实现工业销售产值 37167.07 亿元, 同比增长 10.58%, 回升 7.45 个百分点 随着行业产销回升以及国家提高出口退税率 放松融资环境等政策效果逐步显现, 预计 2010 年我国纺织行业面临的国内外经济环境将较去年有明显改善, 行业整体具备稳步回升的条件 家具市场方面,2010 年 4 月以来, 国务院和住建部出台了一系列房产新政来抑制房地产业的快速发展 但政策调控的目的在于打击炒房团和开发商的不规范操作, 从而保障市民的基本住房需求, 因此住房的刚性需求仍然存在 且随着城镇化的发展, 新增城镇人口对家具的需求扩大和消费升级将进一步推动我国家具业的需求增长 近年来尽管行业竞争日益激烈, 但该公司凭借市场和技术优势, 主营业务收入基本保持稳定,2009 年为 9.56 亿元, 较去年同期下降了 6.48% 截至 2009 年末, 公司拥有直营店和加盟店的数量合计为 576-1 -
家, 其中加盟店 559 家 公司通过与加盟商签订特许加盟合同, 对加盟商各方面进行规范 在中国纺织工业协会公布的 2008~2009 中国纺织服装企业竞争力 500 强中, 希努尔集团位列第 8 位, 较上年提升 26 位 ; 在 2008~2009 中国服装行业竞争力 10 强中名列第 4 位, 较上年提升 3 位 家具业务方面, 该公司家具业务成立时间尚短, 二期投资目前尚未完成, 项目建成后可年产 40 万套现代办公家具 2009 年欧美尔家具实现主营业务收入 8090.13 万元, 净利润 537.02 万元, 较上年同期增长较快 2009 年该公司还将投资领域延伸至了房地产行业, 运作平台为控股子公司新郎欧美尔置业有限公司 ( 以下简称 新郎置业 ) 新郎置业成立于 2008 年, 拥有房地产开发二级资质, 目前在建的项目有 20 万平米的商贸物流中心和 22 万平米的高档住宅水岸小区,2010 年规划建设 28 万平方米的 诸江帝王高档商住区 2009 年该公司以 1.80 亿元的价格购进济南永安金融大厦 1 至 12 层房产, 目前公司正在办理土地和房产过户手续, 并计划在一层建立其在济南的服装旗舰店 该公司已积极筹备其核心子公司希努尔男装股份有限公司上市, 首发申请已于 2010 年 7 月 30 日上会 三 财务状况该公司 2009 年的负债总额随着新项目的建设而有所增长, 且主要通过发行票据 增加银行借款规模等外部筹资方式满足了资金缺口 2009 年末公司经营状况较好, 股东权益较上年有所增长, 但负债规模提升至 1.37 万元, 较上年末增长 23.75%, 使得公司当年末权益资本对刚性债务的保障程度有所下滑, 股东权益与刚性债务比率降至 60.64%, 处于较差水平 债务规模的快速增长使公司 2009 年末资产负债率升至 71.33%, 公司总体负债经营程度较高 2009 年末, 该公司流动比率 速动比率分别为 78.37% 和 34.87%, 均较上年有所下降, 主要是公司当年末预付账款规模的快速上升加以短期债务规模的扩张所致, 总体资产流动性较差 但公司货币资金存量较大,2009 年末现金比率为 16.32%, 能为短期债务的及时偿还提供一定的保障 - 2 -
近年来尽管行业竞争日益激烈, 但该公司凭借市场和技术优势, 主营业务收入保持稳步增长 但 2009 年受服装出口市场疲软的影响, 公司外销市场收入有所下滑, 为 1.57 亿元, 同比下降 37.77%, 公司主营业务收入同比也下降了 6.48% 但公司拥有国内规模最大的男士正装生产基地, 规模效应显著, 单位产品的生产成本逐年下降, 加之外销业务毛利率较低, 其收入占比减少使公司整体综合毛利率有所提高,2009 年为 38.44%, 较上年上升了 9.30 个百分点 公司 2009 年营业利润率为 9.61%, 同比有所下降, 主要因为 2008 年度公司通过向战略投资者出售股份获得投资收益 6253.24 万元, 扣除该项收益后, 公司 2008 年营业利润率为 6.13%, 明显低于 2009 年水平, 总体看公司盈利能力有所增强 截至 2009 年末, 该公司有息债务合计为 9.90 亿元, 占负债总额的 60.74%, 短期借款 长期借款 应付债券分别占负债总额的 45.70% 5.84% 和 9.20% 从债务期限结构来看, 根据运营业务的特点, 公司通过增加短期银行借款以及发行中期票据相结合的方式, 改善了债务期限结构,2009 年末公司长短期债务比为 19.38% 该公司对销售货款的回收管理较为严格, 主营业务现金回流状况较好,2009 年营业收入现金率为 123.33%, 较上年有所增长 由于当年度原材料成本有所上升, 公司经营活动产生的现金净流入为 0.95 亿元, 同比下降了 50.91% 同期, 为提升品牌知名度, 公司购进永安大厦进行济南省品牌服装旗舰店的建设, 并继续加大对家具城的投资, 当年投资活动产生的现金净流出为 3.77 亿元, 致使非筹资性现金净流量下降为 -2.82 亿元, 公司需要通过筹资活动来弥补当期投资支出的不足 该公司 2009 年主要资产周转速度尚可, 存货可变现能力也较强, 货币资金存量较为充裕 为了提高市场份额, 公司对信用状况较好的客户给予了较大的赊销额度和相对较长的信用期限,2009 年应收账款周转速度降至 8.87 次, 但仍处于较好水平 公司存货周转速度为 1.73 次, 处于较差水平 在或有负债方面, 该公司在对外担保管理方面较为严格 截至 2010 年 6 月 30 日, 公司无对外担保事项, 或有损失风险小 - 3 -
该公司资信优良, 与多家银行建立了良好的合作关系, 外部融资渠道较为畅通 截至 2010 年 6 月末, 其尚未使用的银行授信额度达 5.44 亿元, 公司财务弹性较大 综上所述, 该公司近年来的快速扩张导致其负债经营程度较高, 且刚性债务占比较大, 存在一定的资金压力 公司主营业务收入基本保持稳定, 产品盈利能力较强, 并依靠规模经营实现了盈利增长 公司资产流动性较差, 但各项经营性资产运营情况较好, 目前经营性现金流量较为充足, 总体偿债能力较强 且较为充裕的资金存量及商业银行的信贷支持也为其还本付息能力提供了一定的保障 经本评级机构信用评级委员会评审, 决定维持新郎希努尔集团股份有限公司 2009 年主体长期信用等级 A 级, 评级展望为稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2010 年 10 月 9 日 - 4 -
附录一 希努尔集团主要财务指标表 人民币 ( 亿元 ) 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 上半年 资产总额 ( 亿元 ) 22.73 18.05 22.86 23.40 流动负债 ( 亿元 ) 17.39 12.29 16.30 16.40 股本总额 ( 亿元 ) 3.84 3.84 4.19 4.46 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 9.34 10.22 9.56 4.86 营业收入 ( 亿元 ) 0.85 2.12 1.70 - EBITDA( 亿元 ) 0.16 0.60 0.35 0.27 归属于母公司净利润 ( 亿元 ) 1.55 1.93 0.95 0.73 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) -2.52-0.99-3.77-1.53 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 22.73 18.05 22.86 23.40 资产负债率 (%) 76.50 68.11 71.33 70.09 股东权益比率 (%) 325.53 213.61 248.79 234.34 流动比率 (%) 99.44 90.81 78.37 83.08 速动比率 (%) 61.96 45.28 34.87 31.42 现金比率 (%) 17.92 13.92 16.32 12.64 应收账款周转速度 ( 次 ) 11.88 10.95 8.87 - 存货周转速度 ( 次 ) 1.75 1.82 1.73 - 固定资产周转速度 ( 次 ) 2.23 2.19 1.64 - 总资产周转速度 ( 次 ) 0.48 0.50 0.47 - 毛利率 (%) 34.07 35.17 38.44 42.51 营业利润率 (%) 5.64 12.25 9.61 12.64 利息保障倍数 ( 倍 ) 2.51 3.68 4.25 - 总资产利润率 (%) 4.34 8.18 6.03 - 净资产收益率 (%) 8.09 19.20 13.73 - 营业收入现金率 (%) 107.33 106.18 123.33 120.31 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 11.59 14.10 7.68 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) -7.29 6.91-22.84 - EBITDA 利息支出 ( 倍 ) 2.51 4.68 5.84 - 注 : 依据希努尔集团 2007-2009 年审计报告和 2010 年上半年未经审计的财务报表整理计算 - 5 -
附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 =EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额. - 6 -
评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号 进行微调, 表示略高或略低于本等级 - 7 -