传统 PCR 业务稳步增长, 为公司业绩提供保障 公司的传统业务集中在母公司的 PCR 平台上, 公司是国内核酸诊断试剂市场的龙头企业, 其核酸诊断类产品主要用于乙肝 丙肝病毒及结核杆菌的检测, 在国内的市场份额超过 5 过去几年, 传统 PCR 业务是公司发 展的基石 214 年, 我们预计传统

215 年 1 月 21 日 达安基因 (23.SZ) 医药生物 基因检测和医院投资步入大发展元年, 多轮驱动步入新时代 公司简报 事件 : 近期, 公司的无创产前筛查的基因检测产品获批, 我们看好公司相关 业务的成长 基因检测 NIPT 业务 215 年迎来爆发期, 达安基因占得先机 过去几年, 公司的基因检测业务处于培育期 214 年, 国家对基因检测政策进行调整, 先叫停后有序放开 214 年 11 月 5 日, 达安基因申请的胎儿染色体非整倍体 21 三体 18 三体和 13 三体检测试剂盒, 以及基因 测序仪两个产品正式获得医疗器械注册证 由于获批时间接近年末,214 年基因检测业务的收入未得到释放, 全年基因检测业务规模为百万级 215 年 1 月, 卫计委公布了无创产前检查 (NIPT) 的试点医院名单, 共有 19 家医院入选, 我们认为, 这大大加速了基因检测尤其是二代测序技术从 215 年开始的爆发 由于目前在国内,NIPT 相关基因检测产品获 批的只有华大基因和达安基因, 我们认为公司占得了先机, 有望自 215 年开始, 优先分享基因检测的大蛋糕 临床检验中心实现扭亏为盈, 医院合作 社区布局等工作全面开花 达安基因在全国有 8 个临床检验中心, 过去几年由于尚处于布局和投入期, 整体盈利状况不佳 我们预计,214 公司的临床检验中心整体上实 现了扭亏为盈 自 215 年开始, 临床检验中心有望逐步为公司贡献利润 同时, 临检中心还加快改革步伐 (1) 与大型医院共建实验室 : 在临 检中心的城市, 积极与大型医院加强合作, 为医院提供检测标准 方法 试剂和标本等, 并为基因检测业务的爆发打下基础 (2) 平台下沉至社区 : 在广州荔湾区的社区医院开展了试点工作, 协助社区医院搭建标准化的检 验平台 平台的下沉, 有助于公司完成对基层的覆盖, 扩大临床检验的受众群体并提高其对基因检测等技术的认知度, 加速提高公司的市场占有率 中大医投项目运作进入正轨,215 年迎来大发展元年 达安基因的大股东中山大学旗下医疗资源丰富, 拥有 8 家直属三甲医院及 8 家非直属三甲医院, 在医院管理和建设上有着丰富的经验 而达安 基因是中山大学下属的唯一一家上市平台, 拥有资本运作的优势 214 年 4 月, 达安基因与大股东共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公 司, 出资 399.8 万元人民币, 占注册资本的 19.99% 214 年, 由于医投项目的工作处于起步阶段, 重大项目的推进较为缓慢 随着前期工作在 214 年布局逐步完善, 我们认为医投公司在 215 年 进入正轨, 有望在的大的医投项目上实现突破, 并借助上市公司资本平台的优势, 逐步做大医院投资管理集团 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :24.12/28. 元 目标期限 :6 个月 分析师 江维娜 ( 执业证书编号 :S9351363 ) 21-2216912 jiangwn@ebscn.com 联系人 胡银玉 21-22169171 huyinyu@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 5.49 总市值 ( 亿元 ):121.92 一年最低 / 最高 ( 元 ):12.96/29.98 近 3 月换手率 :199.51% 股价表现 ( 一年 ) 13 93% 55% 18% -2 1-14 收益表现 3-4- 6-7- 9-11- 12-14 14 14 14 14 14 14 达安基因沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 5.96-46.75 48.94 绝对 6.35-7.66 14.84 相关研报仪器试剂持续高增长, 看好公司产业布局 214-8-28 股权激励将提升公司管理效率 214-2-12 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

传统 PCR 业务稳步增长, 为公司业绩提供保障 公司的传统业务集中在母公司的 PCR 平台上, 公司是国内核酸诊断试剂市场的龙头企业, 其核酸诊断类产品主要用于乙肝 丙肝病毒及结核杆菌的检测, 在国内的市场份额超过 5 过去几年, 传统 PCR 业务是公司发 展的基石 214 年, 我们预计传统 PCR 业务的增长率仍超 2, 未来三年仍有望维持在该增速的水平 业绩预测和估值指标 指标 212 213 214E 215E 216E 营业收入 ( 百万元 ) 583 854 1,14 1,421 1,786 营业收入增长率 27.35% 46.62% 29.22% 28.67% 25.76% 净利润 ( 百万元 ) 9 133 149 197 233 净利润增长率 32.58% 47.81% 12.15% 31.49% 18.42% EPS( 元 ).16.24.27.36.42 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 15.73% 19. 17.79% 19.12% 18.64% P/E 147 99 89 67 57 P/B 23 19 16 13 11 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

6 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5 2 15 1 5 25% 2 15% 1 5% 利润率 212 213 214E 215E 216E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 6 5 4 3 2 1 212 213 214E 215E 216E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 5 4 3 2 1 212 213 214E 215E 216E 销售收入增长率资本回报率 212 213 214E 215E 216E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 营业收入 583 854 1,14 1,421 1,786 营业成本 26 436 537 686 854 折旧和摊销 4 4 37 4 43 营业税费 4 4 6 7 8 销售费用 133 163 21 277 357 管理费用 15 155 24 263 322 财务费用 8 12 7 1 3 公允价值变动损益 投资收益 56 72 35 5 4 营业利润 81 152 172 231 276 利润总额 94 171 19 249 295 少数股东损益 -4 4 3 3 3 归属母公司净利润 9.17 133.28 149.47 196.54 232.75 资产负债表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 总资产 912 1,155 1,311 1,562 1,848 流动资产 485 729 96 1,162 1,458 货币资金 68 18 132 17 214 交易型金融资产 应收帐款 281 426 532 685 861 应收票据 1 1 其他应收款 29 39 5 64 81 存货 76 99 122 156 194 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 111 82 85 9 94 固定资产 165 175 191 186 177 无形资产 62 53 5 48 45 总负债 286 397 411 472 535 无息负债 146 252 262 315 38 有息负债 14 145 149 158 154 股东权益 626 758 9 1,9 1,314 股本 416 458 549 549 549 公积金 76 86 1 29 53 未分配利润 81 158 282 449 647 少数股东权益 53 57 59 62 65 现金流量表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 经营活动现金流 3 27 19 25 56 净利润 9 133 149 197 233 折旧摊销 4 4 37 4 43 净营运资金增加 85 129 171 24 229 其他 -211-276 -339-416 -449 投资活动产生现金流 -43 25 19 15 6 净资本支出 72 73 15 3 3 长期投资变化 111 82-4 -5-4 其他资产变化 -226-13 7-1 -2 融资活动现金流 39-12 -13-2 -18 股本变化 69 42 92 债务净变化 55 5 4 8-3 无息负债变化 16 1 52 66 净现金流 -1 39 24 38 44 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

关键指标 212 213 214E 215E 216E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 27.35% 46.62% 29.22% 28.67% 25.76% 净利润增长率 32.58% 47.81% 12.15% 31.49% 18.42% EBITDAEBITDA 增长率 -17.24% 83.99% 36.7% 23.9% 26.6 EBITEBIT 增长率 -35.58% 186.41% 54.81% 26.84% 31.17% 估值指标 PE 147 99 89 67 57 PB 23 19 16 13 11 EV/EBITDA 14 84 74 6 47 EV/EBIT 312 12 93 73 56 EV/NOPLAT 34 15 116 92 7 EV/Sales 17 13 12 9 7 EV/IC 15 14 14 12 1 盈利能力 (%) 毛利率 55.41% 48.92% 51.36% 51.72% 52.19% EBITDA 率 12.39% 15.55% 16.37% 15.66% 15.77% EBIT 率 5.56% 1.86% 13.1% 12.82% 13.37% 税前净利润率 16.6% 2.5% 17.23% 17.55% 16.49% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 15.47% 15.6 13.54% 13.84% 13.3% ROA 9.42% 11.86% 11.61% 12.76% 12.75% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 15.73% 19. 17.79% 19.12% 18.64% 经营性 ROIC 4.55% 9.12% 11.92% 12.59% 13.91% 偿债能力流动比率 1.81 1.92 2.3 2.55 2.82 速动比率 1.53 1.66 1.99 2.21 2.44 归属母公司权益 / 有息债务 4.9 4.84 5.64 6.52 8.9 有形资产 / 有息债务 5.62 7.5 8.18 9.34 11.4 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.16.24.27.36.42 每股红利.1.2.2.2.3 每股经营现金流.1.5.3.5.1 每股自由现金流 (FCFF) -.15 -.15 -.6 -.8 -.3 每股净资产 1.4 1.28 1.53 1.87 2.27 每股销售收入 1.6 1.56 2.1 2.59 3.25 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 215-1-21 达安基因 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 江维娜, 上海交大医学院临床医疗 ( 法语班 ) 普外科硕士, 光大研究所医药行业研究员, 此前历任海通 东方证券医药行业研究员 主要覆盖公司 : 天士力 康美药业 科伦药业 海正药业 恩华药业 科华生物 和佳股份等 投资建议历史表现图 达安基因 (23) 日期股价目标价评级 3 25 2 15 股价 - 元 沪深 3 4 35 3 25 2 213-8-29 1.15 11.6 增持 213-1-15 14.43 13.5 增持 213-1-28 13.42 13.2 增持 214-2-12 16.49 19.25 增持 214-8-28 22.2 24. 增持 1 5 15 1 5 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 达安基因目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告