本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 1 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 上市公司 公司研究 / 点评报告 证券研究报告 中小股票 2014 年 04 月 15 日 新纶科技 (002341) 年报点评 : 业绩符合预期, 开启向以新材料为本的行业综合服务商转型, 维持 买入 评级 报告原因 : 有业绩公布需要点评 买入 盈利预测 : 单位 : 百万元 元 % 倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据 : 2014 年 04 月 14 日 2012 1,142 20 94 18 0.25 27.8 12.8 72 42 收盘价 ( 元 ) 17.98 2013Q3 869 7 94 21 0.25 30.0 6.4 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 19.57/10.7 2013 1,350 18 108 15 0.29 28.1 7.3 62 32 上证指数 / 深证成指 2132/7583 2014E 2,329 73 214 98 0.57 27.1 12.1 32 28 市净率 4.5 2015E 2,960 27 291 36 0.78 27.4 14.1 23 20 息率 ( 分红 / 股价 ) - 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 4510 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2013 年 12 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 3.97 资产负债率 % 49.32 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 373/251 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 新纶科技 (002341) 新材料产 能投放驱动 14 年业绩高增长, 军工 用芳纶龙头即将诞生, 维持 买入 评级 2014/03/04 新纶科技 (002341) 拟投建常 州产业园项目, 维持 买入 评级 2013/12/23 证券分析师孟烨勇 A0230513010001 mengyy@swsresearch.com 研究支持刘嘉庆 A0230113080005 liujq@swsresearch.com 联系人孟烨勇 (8621)23297818 7705 mengyy@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 投资要点 : 发布 2013 年报, 公司业绩基本符合预期 公司公告 2013 年营业收入 13.50 亿元, 同比增长 18.19%; 归属于上市公司股东净利润 1.08 亿元, 同比增长 15.33%; 最新股本摊薄 EPS=0.29 元 / 股, 基本符合我们此前的预期 横向拓展进入食品 医药领域, 费用上升致盈利增速略低于收入增长 2013 年公司主营业务防静电 / 洁净室行业产品及服务保持了稳步增长, 在下游电子 领域应用持续推进的同时, 公司通过收购上海瀚广进入食品 医药领域, 上海 瀚广在实验室领域的技术储备及服务优势与公司净化工程业务形成了良好的 协同效应, 拓宽了公司产品及服务在下游客户的应用领域和市场规模, 延伸了 公司的产业链 由于加大了新产品的营销力度以及在民用和生物制药品等新兴 领域的市场拓展力度, 公司 13 年度销售费用和财务费用大幅增长 55.6% 和 27.3%, 致使盈利增速略低于收入增长 3 个百分点, 业务拓展期的费用投入为 公司后续收入放量提供了基础 向以新材料为本的行业综合服务商转型,14 年新材料业务放量为公司注入高 成长性 公司凭借在防静电 / 洁净室行业积累的客户资源优势, 努力向新材料 等科技前沿领域拓展, 以此进一步促使公司向上游新材料领域延伸公司产业 链, 同时为下游高端消费类电子行业客户提供配套服务, 下游市场的强劲发展 及巨大的进口替代空间, 将为功能材料行业提供良好的发展机会, 公司逐步从 防静电 / 洁净室行业系统解决方案提供商向以新材料为本的行业综合服务商转 型,14 年新材料业务放量确定性高, 将为公司注入高成长性 维持 买入 评级 公司 13 年新项目尚未贡献业绩,14 年开始新材料业务放 量将驱动公司进入又一个增长高峰期, 同时公司芳纶业务稳步推进, 军品订单 产能释放将使其有望在未来再造两个新纶科技, 维持盈利预测, 预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.57/0.78 元, 分别对应 PE 为 32/23 倍 公司将充 分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升, 维持 买入 评级
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 2 表 : 盈利预测表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 一 营业收入 953 1142 1350 2329 2960 二 营业总成本 860 1035 1224 2091 2628 其中 : 营业成本 711 825 970 1698 2150 营业税金及附加 16 19 17 40 50 销售费用 55 59 92 142 181 管理费用 45 76 81 154 195 财务费用 18 35 45 7 19 资产减值损失 14 22 19 50 32 加 : 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 (0) 0 0 三 营业利润 94 107 125 238 332 加 : 营业外收入 1 4 5 15 12 减 : 营业外支出 0 0 2 0 0 四 利润总额 95 111 128 253 344 减 : 所得税 14 16 18 37 50 五 净利润 81 95 111 216 294 少数股东损益 1 1 2 2 3 归属于母公司所有者的净利润 80 94 108 214 291 六 基本每股收益 0.54 0.32 0.31 0.57 0.78 全面摊薄每股收益 0.21 0.25 0.29 0.57 0.78 资料来源 : 申万研究 表 : 毛利拆分表单位 : 百万元 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 净化产品销售 收入 513 616 710 850 1020 成本 387 475 535 655 785 毛利 126 141 175 196 235 毛利率 25% 23% 25% 23% 23% 收入占比 54% 54% 53% 36% 34% 毛利占比 52% 45% 47% 31% 29% 净化工程 收入 340 394 469 590 738 成本 247 257 309 390 487 毛利 93.16 136.07 160 201 251 毛利率 27% 35% 34% 34% 34% 收入占比 36% 34% 35% 25% 25% 毛利占比 38% 43% 43% 32% 31% 超净清洗服务 收入 25 62 64 112 157 成本 14 34 36 61 86 毛利 10.35 27.59 28 52 71 毛利率 42% 45% 44% 46% 45% 收入占比 3% 5% 5% 5% 5% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 3 毛利占比 4% 9% 8% 8% 9% 智控系统 收入 76 70 87 77 80 成本 63 58 79 64 68 毛利 12.77 12.03 8 12 13 毛利率 17% 17% 9% 16% 16% 收入占比 8% 6% 7% 3% 3% 毛利占比 5% 4% 2% 2% 2% 新材料 收入 550 715 成本 402 529 毛利 149 186 毛利率 27% 26% 收入占比 24% 24% 毛利占比 24% 23% 芳纶 收入 150 250 成本 128 195 毛利 23 55 毛利率 15% 22% 收入占比 6% 8% 毛利占比 4% 7% 合计 收入 953 1141 1330 2329 2960 成本 711 824 959 1698 2150 毛利 242 317 371 631 810 毛利率 25.4% 27.8% 27.9% 27.1% 27.4% 资料来源 : 申万研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值
本研究报告仅通过邮件提供给海通证券使用 4 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值
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