215 年 5 月 13 日 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 报喜鸟 (2154.SZ) 纺织和服装 报喜鸟创投参股小鱼金服, 打造互联网金融第二主业 公司简报 全资子公司报喜鸟创投参股小鱼金服, 进入互联网金融领域 公司的全资子公司报喜鸟创投 副董事长兼总经理周信忠与上海谷进金融信息服务有限公司 温州网诚民间融资信息服务有限公司 上海凌融网络科技有限公司及其实际股东或经营者签署 投资合作协议, 投资设立小鱼金融信息服务有限公司 ( 简称小鱼金服 ), 其中报喜鸟创投拟投资 55 万元 持股 1; 周信忠投资 1375 万元, 持股 2.5% 投前估值 4.81 亿, 投后估值 5.5 亿 小鱼金服设立后, 温州贷和口袋理财项下全部域名 软件著作权 商标 专利等资产权益和全部经营业务 人员劳动关系无偿转移至小鱼金服, 小鱼金服统一经营温州贷和口袋理财两个互联网第三方中介平台 温州贷 (wzdai.com) 由温州网诚 上海谷进运营, 是于 12.2.14 正式上线的一家创新型互联网金融理财平台, 是温州市第一家 浙江省第二家互联网金融服务平台 14 年成交量达 15.81 亿, 位居全网第二 ; 在 14 年中国主要 P2P 平台金融风险评级中位居第六 ; 业务类型为资产抵押 股权质押 债权质押 信托基金和二级市场, 主要产品为车宝宝 净值标 股盈宝 目前网站注册用户达百万 实名认证 17 万 资金充值共 112.35 亿元, 资金提现共 18.9 亿元 口袋理财由上海凌融 温州网诚 上海谷进运营, 主要产品为标准化金融产品 ( 如银行票据 保险理财 基金和信托 ) 和非标准化理财产品 ( 如汽车抵押 房屋抵押 股票质押等 ) 产品定位互联网金融理财产品的综合性服务平台, 主推移动端 ; 初创团队源自腾讯和全球最顶尖大数据公司 TERADATA, 于 15.1.18 上线, 截止 15.3.14 成交量超过 1 亿 未来, 小鱼金服将统一经营温州贷和口袋理财, 形成集温州贷 口袋理财 众筹服务 互联网征信 大数据服务商 第三方支付为一体的闭环 投资意义 : 打造互联网金融第二主业 贡献投资收益 小鱼金服未来有望上市 公司参股小鱼金服意义在于 :(1) 公司首次提出将互联网金融业务发展为二主业, 公司还将继续通过参股 并购等方式投资互联网金融企业, 与已投资项仁仁分期 参股永嘉恒升村镇银行 ) 形成协同与互补, 尽快打造包括网络渠道 数据 虚拟信用平台在内的互联网金融生态圈 (2) 通过参股贡献投资收益 : 规划温州贷于 15 年末实现总注册用户突破 1 万, 下半年成交量突破 1 亿, 未来三年要达到实现总注册用户突破 3 万 累计成交量突破 1 亿的目标 ; 口袋理财业务于 15 年年末实现总注册用户突破 1 万, 下半年成交量突破 25 亿, 在未来三年实现总注册用户突破 3 万 累计成交量突破 1 亿的目标 (3) 小鱼金服未来两年内计划启动下一轮融资引入风投资本, 并尽快实现上市 ( 包括但不限于新三板 国内 A 股或境外上市 ) 主业迎来拐点 互联网金融第二主业打开并购空间, 维持 买入 评级 公司 实业 + 投资 战略稳步推进 : 主业方面, 经历了前期去库存,15 年计划稳中开店, 订货会逐季改善, 未来将发展私人订制业务 投资方面, 公司曾于 15.1.27 公告未来 2 年通过报喜鸟创投对外投资达 2 亿元, 此后相继投资了小鬼网络 仁仁科技 以自有资金 2751 万参股永嘉恒升村镇银行 (14 年收入 7147 万, 净利 235 万 )1 股权, 预计在互联网金融第二主业背景下未来将超出原定规模 维持 15-17 年 EPS.17.2 和.24 元, 维持 买入 评级 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :1.18/13. 元 目标期限 :6 个月 分析师 李婕 ( 执业证书编号 :S9351111 ) 21-2216917 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 ( 执业证书编号 :S9351392) 21-2216913 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 11.72 总市值 ( 亿元 ):178.15 一年最低 / 最高 ( 元 ):5.55/19.48 近 3 月换手率 :166.97% 股价表现 ( 一年 ) 24 178% 115% 53% -1 5-14 8-14 11-14 2-15 收益表现 报喜鸟沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 3.22 48.39 128.87 绝对 12.5 86.63 251.35 相关研报报喜鸟一季报 : 净利增长 27%, 仍存并购预期 215-4-18 报喜鸟年报点评 :14 年收入转正, 预计 15 年迎来净利拐点 215-3-29 增资仁仁科技进入大数据营销领域, 互联网化再下一城 215-3-24 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
风险提示 : 并购整合不当风险 业绩预测和估值指标 指标 213 214 215E 216E 217E 营业收入 ( 百万元 ) 2,18 2,275 2,589 2,916 3,37 营业收入增长率 -1.46% 12.72% 13.84% 12.63% 13.38% 净利润 ( 百万元 ) 161 134 24 239 28 净利润增长率 -66.35% -16.6 52.34% 17.26% 17.1% EPS( 元 ).14.11.17.2.24 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.13% 4.92% 7.11% 7.79% 8.48% P/E 74 89 58 5 43 P/B 5 4 4 4 4 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
7 6 5 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 12% 1 8% 6% 4% 2% 利润率 213 214 215E 216E 217E 毛利率 EBIT 率销售净利率 净利润 _ 增长率 213 214 215E 216E 217E 净利润 销售收入 _ 增长率 增长率 213 214 215E 216E 217E 销售收入 资本回报率 增长率 1 5-5 -1 2 15% 1 5% -5% -1-15% 213 214 215E 216E 217E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 营业收入 2,18 2,275 2,589 2,916 3,37 营业成本 743 959 1,72 1,198 1,335 折旧和摊销 127 148 7 11 15 营业税费 31 21 35 39 45 销售费用 645 756 849 994 1,137 管理费用 347 36 321 382 45 财务费用 -15 17 42 6 45 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 219 162 24 238 29 利润总额 234 25 245 282 331 少数股东损益 -1-7 -7-7 归属母公司净利润 16.74 134.6 24.23 239.47 28.2 资产负债表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 总资产 4,586 4,349 4,815 4,66 5,82 流动资产 2,346 2,168 2,613 2,927 3,29 货币资金 422 239 518 583 661 交易型金融资产 应收帐款 529 511 761 857 972 应收票据 其他应收款 19 131 233 262 298 存货 1,136 1,15 88 95 1,13 可供出售投资 51 持有到期金融资产 长期投资 51 固定资产 1,98 882 947 1,14 1,7 无形资产 94 1 95 9 86 总负债 1,961 1,622 1,95 1,62 1,797 无息负债 849 963 785 898 1,55 有息负债 1,112 66 1,165 75 742 股东权益 2,625 2,727 2,865 3,58 3,285 股本 1,172 1,172 1,172 1,172 1,172 公积金 813 819 839 863 891 未分配利润 1,222 1,322 1,447 1,623 1,829 少数股东权益 4-7 -14-21 现金流量表 ( 百万元 ) 213 214 215E 216E 217E 经营活动现金流 -45 383-196 65 85 净利润 161 134 24 239 28 折旧摊销 127 148 7 11 15 净营运资金增加 -24-89 493 299 322 其他 -38 19-91 -484-532 投资活动产生现金流 58-8 -24 462-7 净资本支出 -42-56 -75-8 -7 长期投资变化 51 其他资产变化 48 48 51 542 融资活动现金流 -151-55 499-462 63 股本变化 债务净变化 119-452 56-461 38 无息负债变化 -292 113-178 113 157 净现金流 -138-175 279 65 78 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 213 214 215E 216E 217E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -1.46% 12.72% 13.84% 12.63% 13.38% 净利润增长率 -66.35% -16.6 52.34% 17.26% 17.1% EBITDAEBITDA 增长率 -42.21% -1.15% -22.43% 21.75% 13.64% EBITEBIT 增长率 -57.8% -12.38% 38.12% 2.76% 12.81% 估值指标 PE 74 89 58 5 43 PB 5 4 4 4 4 EV/EBITDA 55 55 72 59 52 EV/EBIT 9 1 74 61 55 EV/NOPLAT 132 153 92 74 66 EV/Sales 9 8 7 6 6 EV/IC 6 6 6 5 5 盈利能力 (%) 毛利率 63.18% 57.86% 58.6 58.92% 59.63% EBITDA 率 16.37% 14.36% 9.78% 1.57% 1.6 EBIT 率 1.9% 7.84% 9.51% 1.2 1.15% 税前净利润率 11.61% 9.3% 9.46% 9.66% 1.1% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 7.97% 5.89% 7.89% 8.21% 8.47% ROA 3.48% 3.9% 4.1 4.99% 5.38% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 6.13% 4.92% 7.11% 7.79% 8.48% 经营性 ROIC 4.53% 4.17% 6.6% 6.92% 7.26% 偿债能力流动比率 2.1 2.44 1.51 2.29 2.42 速动比率 1.4 1.15 1.5 1.58 1.68 归属母公司权益 / 有息债务 2.36 4.13 2.46 4.36 4.45 有形资产 / 有息债务 3.82 6.16 3.89 6.21 6.46 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.14.11.17.2.24 每股红利.5.5.3.4.5 每股经营现金流 -.4.33 -.17.6.7 每股自由现金流 (FCFF).25.3 -.25 -.1 -.8 每股净资产 2.24 2.33 2.45 2.62 2.82 每股销售收入 1.72 1.94 2.21 2.49 2.82 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 李婕, 东华大学 ( 原中国纺织大学 ) 博士, 拥有 1 多年从业经验,26 27 年新财富纺织服装行业最佳分析师,28 年起任职某基金研究副总监,21 年 1 月重新加盟光大证券, 兼具纺织服装背景及买方经验,211-214 年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第 1 1 3 1 名 唐爽爽, 中国人民大学经济学硕士, 海通证券研究所 华创证券研究所 4 年从业经验,211 212 年新财富第 4 5 名团队,213 年 9 月加入光大证券研究所, 负责纺织服装行业及公司研究 作为团队核心成员 213 214 年 分别获得新财富纺织服装行业第 3 1 名 熟悉上市公司 : 中银绒业 富安娜 探路者 卡奴迪路 投资建议历史表现图 报喜鸟 (2154) 日期股价目标价评级 25 股价 - 元 沪深 3 6 214-4-29 5.93 6.88 增持 214-8-27 6.68 6.88 增持 2 15 1 5 4 3 2 214-1-28 8.44 6.88 增持 215-1-27 1.91 12.6 买入 215-2-11 1.59 12.6 买入 215-3-24 15.66 18. 买入 215-3-29 15.2 18. 买入 5 1 215-4-18 17.7 21. 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 报喜鸟目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告