215 年 2 月 16 日 江苏旷达 (2516.SZ) 纺织和服装 收购海润光伏内蒙古电站, 并购持续落地 公司简报 公司公告电力子公司签署光伏电站项目买卖合作框架协议 公司公告 2 月 12 日子公司旷达电力与海润光伏签订光伏电站项目买卖 合作框架协议, 旷达电力拟以自有资金 3 亿元的对价 ( 预付 2.5 亿 ) 通过收购目标公司科左中旗欣盛光电有限公司 1 股权的方式收购海润光伏及其 他股东在内蒙古通辽欣盛 1MW 电站项目 双方应于 15 年 3 月 1 日起开展合作项目交易谈判的正式启动,3 月 5 日前签署正式的交易协议 科左中旗欣盛光电有限公司 14 年收入为, 亏损 289 元, 旗下通辽 1MW 地面光伏电站项目各项指标优良 资产优质, 是全国光伏电站市场中较少的成片 1 兆瓦电站, 于 214 年 12 月底通过质监部门 供电部门验 收, 正式并网试运行, 成功接入国家电网内蒙古东部电力分公司, 接入条件较好, 限电风险较小 项目电站锁定了.95 元 /kw h 的上网电价, 目前 1MW 已全部并网发电, 将成为目前内蒙古自治区单体装机容量最大的光 伏电站 根据可研报告, 项目建成后年发电量约 16 万千瓦时, 将产生良好的经济效益 本次收购对于公司的意义在于 :(1) 该项目的内部收益率较高, 投资回报良好, 将对公司扩大市场规模 增加新的利润增长点产生积极影响 ; (2) 本次拟收购的电站项目为成片的 1MW 光伏电站, 在市场上较少, 有利于节约公司未来电站运行成本, 有利于集中管理 ;(3) 如收购完成将进一步提升公司在光伏发电行业的地位, 增强公司市场竞争力, 为公司完 成战略目标打下基础 双主业战略逐步落地, 光伏电站项目并购持续 自 13.8.9 收购青海力诺太阳能以来, 公司实施汽车内饰面料与光伏发电 并行的 双主业战略 逐步落地, 迅速做大电力板块是公司战略重点之一 此后公司于 14 年 3 月收购了云南施甸公司 3MW 和江苏沭阳公司 1MW;8 月收购新疆富蕴 温泉项目 6MW( 今年初已完成并网 );11 月收购新疆 4 个电站 11MW 合资建立河津项目 5MW;12 月 :(1) 与新疆乌恰政府签订协议 建设 12MW 光伏项目 ;(2) 与无锡越众机电合资 建立内蒙古巴林左旗一期 1MW, 并以此为基础, 在内蒙古 河北 山东等地合作开发 6MW, 预计 217 年完成,215 年底将完成 2MW;(3) 与山西潞安太阳能以山西河津 5MW 为基础合资开发 1MW, 预计 219 年完成,215 年底将完成 2MW;(4) 与内蒙古巴林左旗碧流台镇政府签订协议, 投资建设 3MW 光伏电站 15 年底一期 1MW 投入运营 ; 今 年 1 月计划与无锡越众机电合资开发宣化一期 5MW 和菏泽一期 2MW 汽车内饰进一步抢占市场份额, 光伏电站项目储备丰富 14.11.18 公司公告限制性股票激励计划, 授予 15 万股, 价格 9.42 元, 激励对象 118 人, 业绩考核条件要求 15-17 年净利增速不低于 3 7 135%, 对应 4 年净利 CAGR 为 24% 15.2.13 公告授予完成, 将于 2 月 16 日上市 此次股权激励业绩考核条件较高, 利于提振市场信心, 但也相应增加了管理费用, 特别是 15 年费用摊销压力较大 (15-18 年摊销费用为 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :21.73/26.73 元 目标期限 :6 个月 分析师 李婕 ( 执业证书编号 :S9351111 ) 21-2216917 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 ( 执业证书编号 :S9351392) 21-2216913 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 2.65 总市值 ( 亿元 ):57.58 一年最低 / 最高 ( 元 ):1.14/26.55 近 3 月换手率 :91.86% 股价表现 ( 一年 ) 9 6 3-3 2-14 5-14 8-14 11-14 收益表现 江苏旷达沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 13.45-25.12 8.14 绝对 11.44 7.58 58.4 相关研报江苏旷达公告点评 : 股权激励落地, 光伏发电并购持续 214-11-18 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
4964 328 1279 217 万元 ) 公司 双主业 战略迅速落地, 主业汽车内饰面料方面 14 年 12 月与北汽签订战略合作框架协议, 有利于进一步抢占市场份额 光伏电站行业采取自建与并购相结合的模式, 并购项目能够快速贡献业绩, 而自建项目有利于提升盈利能力 ; 目前已有 15MW 并网电站, 公司项目储备丰富, 为未来的高成长性奠定了基础, 预计光伏发电领域 未来仍存并购预期 公司预计 14 年净利增长 1-35%, 维持 14-16 年 EPS.71.99 1.45 元及 买入 评级 风险提示 : 光伏电站项目并网进度低于预期风险 ; 并购整合不当风险 业绩预测和估值指标 指标 212 213 214E 215E 216E 营业收入 ( 百万元 ) 1,178 1,425 1,65 1,979 2,459 营业收入增长率 15.26% 2.94% 15.8 19.9 24.3 净利润 ( 百万元 ) 129 143 178 248 363 净利润增长率 6.16% 1.39% 24.96% 39.11% 46.35% EPS( 元 ).52.57.71.99 1.45 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.82% 8.8% 9.41% 11.99% 15.59% P/E 42 38 3 22 15 P/B 3 3 3 3 2 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
4 3 2 1 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 2 15% 1 5% 利润率 212 213 214E 215E 216E 毛利率净利润 _ 增长率 EBIT 率 销售净利率 5 4 3 2 1 212 213 214E 215E 216E 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 3 25% 2 15% 1 5% 212 213 214E 215E 216E 销售收入增长率资本回报率 212 213 214E 215E 216E ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 营业收入 1,178 1,425 1,65 1,979 2,459 营业成本 857 1,28 1,183 1,381 1,633 折旧和摊销 56 73 124 152 168 营业税费 8 9 13 16 2 销售费用 33 43 58 59 69 管理费用 115 134 173 24 253 财务费用 -1 7-2 9 36 公允价值变动损益 投资收益 1 营业利润 163 186 22 31 435 利润总额 167 186 219 31 436 少数股东损益 5 6 8 8 8 归属母公司净利润 129.19 142.62 178.21 247.91 362.83 资产负债表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 总资产 1,942 2,849 2,473 2,776 2,933 流动资产 1,345 1,696 986 1,14 1,366 货币资金 714 754 248 297 369 交易型金融资产 应收帐款 314 437 66 65 81 应收票据 85 17 45 53 66 其他应收款 4 17 21 26 32 存货 171 195 457 54 646 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 428 822 1,86 1,21 1,162 无形资产 61 141 134 127 121 总负债 278 1,59 576 689 565 无息负债 278 898 331 37 423 有息负债 16 245 318 142 股东权益 1,664 1,791 1,927 2,18 2,377 股本 25 25 25 25 25 公积金 1,14 1,27 1,45 1,69 1,9 未分配利润 39 489 599 748 988 少数股东权益 11 25 33 41 49 现金流量表 ( 百万元 ) 212 213 214E 215E 216E 经营活动现金流 197 112-31 358 484 净利润 129 143 178 248 363 折旧摊销 56 73 124 152 168 净营运资金增加 3-267 398 116 176 其他 -18 163-731 -158-222 投资活动产生现金流 -14-214 -514-3 -1 净资本支出 -15-131 -5-3 -1 长期投资变化 其他资产变化 1-83 -14 融资活动现金流 -48 123 38-9 -312 股本变化 债务净变化 16 85 73-176 无息负债变化 2 621-568 4 52 净现金流 46 21-56 49 72 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
关键指标 212 213 214E 215E 216E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 15.26% 2.94% 15.8 19.9 24.3 净利润增长率 6.16% 1.39% 24.96% 39.11% 46.35% EBITDAEBITDA 增长率 16.44% 26.59% 28.78% 35.49% 38.19% EBITEBIT 增长率 16.13% 25.18% 13.16% 42.6 51.83% 估值指标 PE 42 38 3 22 15 PB 3 3 3 3 2 EV/EBITDA 23 19 17 13 9 EV/EBIT 32 26 26 19 12 EV/NOPLAT 4 33 31 22 14 EV/Sales 4 4 3 3 2 EV/IC 4 4 3 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 27.26% 27.84% 28.3 3.2 33.6 EBITDA 率 17.78% 18.61% 2.7 23.39% 26. EBIT 率 13.5% 13.5 13.2 15.7 19.17% 税前净利润率 14.14% 13.6% 13.28% 15.22% 17.74% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 1.96% 1.1% 1.8 12.53% 14.75% ROA 6.91% 5.23% 7.53% 9.22% 12.64% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 7.82% 8.8% 9.41% 11.99% 15.59% 经营性 ROIC 11.2% 1.95% 8.64% 1.97% 15.96% 偿债能力流动比率 4.86 1.61 1.74 1.68 2.47 速动比率 4.24 1.43.93.88 1.3 归属母公司权益 / 有息债务 - 11.2 7.73 6.49 16.38 有形资产 / 有息债务 - 16.48 9.35 8.17 19.46 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.52.57.71.99 1.45 每股红利.12.2.3.41.59 每股经营现金流.79.45 -.12 1.43 1.94 每股自由现金流 (FCFF).22 1.52-2.34.3 1.22 每股净资产 6.61 7.6 7.57 8.27 9.31 每股销售收入 4.71 5.7 6.6 7.91 9.84 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 215-2-16 江苏旷达 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 李婕, 东华大学 ( 原中国纺织大学 ) 博士, 拥有 1 多年从业经验,26 27 年新财富纺织服装行业最佳分析师,28 年起任职某基金研究副总监,21 年 1 月重新加盟光大证券, 兼具纺织服装背景及买方经验,211-214 年获得新财富最佳分析师纺织服装行业第 1 1 3 1 名 唐爽爽, 中国人民大学经济学硕士, 海通证券研究所 华创证券研究所 4 年从业经验,211 212 年新财富第 4 5 名团队,213 年 9 月加入光大证券研究所, 负责纺织服装行业及公司研究 作为团队核心成员 213 214 年 分别获得新财富纺织服装行业第 3 1 名 熟悉上市公司 : 中银绒业 富安娜 探路者 卡奴迪路 投资建议历史表现图 江苏旷达 (2516) 日期股价目标价评级 3 25 2 15 股价 - 元 沪深 3 4 35 3 25 2 211-1-17 19.74 25. 无评级 211-2-28 21.69. 无评级 211-3-27 21.4. 买入 211-4-1 2.75. 无评级 214-11-18 2.67 24.75 买入 1 5 15 1 5 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 江苏旷达目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 21-62152373 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216711 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 - xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 21-2216983 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 1-5946212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 1-5845227 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 1-5845229 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-62152393 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1358589355 qidw@ebscn.com 顾胜寒 21-2216794 1835276578 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告