/ kuxsmi:27515kuxe 上市公司 上市公司 公司研究 公司研究 / 点评报告 点评报告 证券研究报告 证券研究报告 建筑装饰 2015 年 05 月 25 日报告原因 : 强调原有的投资评级 增持 维持 市场数据 : 2015 年 05 月 22 日 收盘价 ( 元 ) 15.21 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 15.96/4.85 上证指数 / 深证成指 4658/16046 市净率 9.1 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 10380 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据 : 2015 年 03 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 1.68 资产负债率 % 55.08 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 1263/683 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 宝鹰股份 (002047) 成立 B2B 建材销售平台, 业务创新再获突破 2014/12/01 宝鹰股份 (002047) 海外拓展加速和业务创新是未来看点 2014/10/27 证券分析师陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 研究支持李杨 A0230114080001 liyang@swsresearch.com 联系人李杨 (8621)23297818 7201 liyang@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) http://www.swsresearch.com 宝鹰股份 ( 002047) 有格局 有眼光 有强大并购基因的产业链价值挖掘者 投资要点 : 上调盈利预测, 维持 增持 评级 : 由于印尼市场发展超预期以及新增并购, 上调盈利预测, 预计宝鹰股份 15/16 年的 EPS 分别为 0.32/0.42 元, 对应增速为 52%/32%( 原预计为 33%/35%),15/16 年的 PE 分别为 47.1X /35.9X 关键假设 : 并购的子公司均按承诺的业绩完成 ; 印尼宝鹰建设的业务进展顺利 我与大众的不同 :(1) 有格局有眼光, 强大的并购基因, 可以期待它不断新经济化, 不断带来惊喜 : 宝鹰 13 年 12 月完成借壳, 上市一年半中, 完成了 4 起并购, 分别是参股鸿洋电商 22.5% 股权, 收购中建南方 51% 股权, 收购高文安设计 60% 股权, 参股武汉矽感 20% 股权 这反映了公司非常积极进取 执行力强 有格局有眼光的基因 我们认为公司对这些标的的持股比例不排除未来进一步上升的可能, 因为未来宝鹰是一个充分挖掘产业链价值的公司, 而不局限于装饰工程行业 (2) 鸿洋电商的我爱我家网未来如果上市, 因其稀缺性有望获得高估值 我爱我家网是家居 建材 装饰 B2C 电商, 在华东地区有较高的知名度和市场占有率, 目前收取交易佣金和广告费是其主要盈利模式, 未来随着规模扩大和业务在产业链上的延伸, 还 有望在供应链金融等方向拓展新的利润来源 预计 14 年收入 4-5 亿, 净利润 4000 万左右, 其是平台类互联网家装的稀缺标的, 上市有望获得较高估值 (3) 和兴供应链将打造成 B2B 集中采购平台, 发展空间巨大 14 年公装行业产值 1.8 万亿, 其中 55%~60% 用于采购, 则 B2B 电商行业交易空间有 1~1.08 万亿 由于公司有跨境业务, 还可以做建材的跨境电商 目前行业集中采购刚开始发展, 尚未有龙头, 公司空间巨大 公司打造 B2B 材料电商有三个核心优势 :1) 鸿洋电商持股 40%, 人才与经验可直接对接 ;2) 宝鹰与中建南方采购量铺底 ;3) 印尼等境外业务可以帮助发展海外建材业务 供应链电商平台做起来以后还可发展征信 金融等业务 我们预计 9 月能上线, 在上线之前, 相信公司会围绕平台进行相关能力的补足, 比如收购的武汉矽感, 其自主知识产权的二维码能够帮助实现供应链平台上建材的溯源, 平台也能帮助它拓宽应用领域, 或许将来还能通过建材的流通过程实现产业链数据获取 (4) 未来两年公司利润贡献主要靠宝鹰建设和中建南方, 受益于印尼等海外市场发展 宝鹰建设和幕墙等子公司国内部分去年大约盈利 2.5 亿, 今年有一大块增量来自与印尼熊氏集团 ( 持股 40%) 合作的印尼宝鹰建设,3 月已签 1.6 亿美元工程合同 中建南方拥有海内外分公司和子公司三十多家, 已形成覆盖全国的市场网络并辐射至香港 澳门以及亚洲 欧洲 非洲等多个国家和地区 其承诺 2015 年实现净利润 5625 万, 由于印尼承办 2019 年亚 运会等机遇, 我们认为如果激励到位, 实际完成情况应该更为乐观 股价表现的催化剂 : 海外业务不断接到大单 供应链平台上线 产业链上进一步的拓展等 财务数据及盈利预测 2014 2015Q1 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 5,382 1305 8,454 9,754 11,045 同比增长率 (%) 44.4 39.5 57.1 15.4 13.2 净利润 ( 百万元 ) 269 50 408 536 709 同比增长率 (%) 22.2 14.6 51.8 31.3 32.4 每股收益 ( 元 / 股 ) 0.21 0.04 0.32 0.42 0.56 毛利率 (%) 15.8 14.25 16.2 17.6 18.6 ROE(%) 13.0 17.9 19.4 20.9 市盈率 71.5 47.1 35.9 27.1 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "
表 1: 宝鹰股份上市以来兼并收购情况时间 参购标的 参购股比例 金额 2014.03 参股鸿洋电商 ( 我爱我家网 ) 20% 1.1 亿元 2014.09 与熊氏集团合资成立印尼宝鹰 60% 240 万美元 2014.09 收购中建南方 51% 2.0 亿元 2014.12 与鸿洋电商 中建南方合资成立和兴供应链公司 30% 300 万元 2015.04 收购深圳高文安设计 60% 2.4 亿元 2015.04 武汉矽感 20% 1.0 亿元 合计 6.7 亿 表 2: 控股或参股企业 2015 年承诺利润 公司名称 持股比例 承诺业绩 ( 万元 ) 对应增厚业绩 ( 万元 ) 考虑并表时间后 ( 万元 ) 中建南方 51% 5,625 2,869 2,869 高文安设计 60% 3,980 2,388 1,552 武汉矽感 20% 2,000 400 260 鸿洋电商 22.50% 5,850 1,316 1,316 合计 6,973 5,997 表 3: 宝鹰股份 2015 年净利润构成 利润贡献单位 净利润 ( 万元 ) 持股比例 贡献的权益利润 ( 万元 ) 宝鹰建设等子公司 ( 国内 ) 29,000 100% 29,000 印尼宝鹰建设 10,000 60% 6,000 中建南方 5,625 51% 2,869 高文安设计 3,980 60% 2,388 武汉矽感 2,000 20% 400 鸿洋电商 5,850 22.5% 1,316 供应链集采节省 1,000 100% 1,000 图 1: 和兴供应链股权关系 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 诚信 进取 共享
资料来源 : 公开资料, 申万宏源研究 表 4: 宝鹰股份 2014 年净利润利润构成 利润贡献单位 净利润 持股比贡献的权益利例润 深圳市宝鹰建设集团股份有限公司 273.79 100% 273.79 深圳市中建南方装饰工程有限公司 44.67 51% 22.78 深圳市宝鹰建设集团大连有限公司 -0.35 100% -0.35 深圳市宝鹰幕墙门窗有限公司 0.42 100% 0.42 广州市宝鹰幕墙门窗有限公司 -1.15 100% -1.15 安徽宝鹰装饰设计工程有限公司 0.00 100% 0.00 深圳市神工木制品有限公司 -0.32 51% -0.16 深圳市天高技术有限公司 -0.31 60% -0.19 深圳市三晶玻璃有限公司 0.57 100% 0.57 惠州年轮装饰制品有限公司 0.14 100% 0.14 深圳市鹏荣装饰材料有限公司 -0.69 55% -0.38 中建思达工程 ( 澳门 ) 有限公司 0.41 100% 0.41 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 诚信 进取 共享
表 5: 预计公司 14 和 15 年 EPS 分别为 0.32 元 /0.42 元 百万元 元 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一 营业收入 2,913 3,727 5,382 8,454 9,754 11,045 二 营业总成本 2,707 3,433 5,019 7,806 8,898 9,934 其中 : 营业成本 2,452 3,098 4,532 7,086 8,037 8,988 营业税金及附加 94 124 176 276 318 361 销售费用 21 22 18 29 78 88 管理费用 70 83 109 176 203 221 财务费用 33 46 70 52 96 97 资产减值损失 37 61 115 188 166 179 加 : 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 3 12 17 40 三 营业利润 206 294 367 661 873 1,151 加 : 营业外收入 0 1 2 1 1 2 减 : 营业外支出 0 0 0 0 0 0 四 利润总额 206 295 369 662 875 1,153 减 : 所得税 54 75 96 170 224 291 五 净利润 152 220 273 492 650 861 少数股东损益 (0) (0) 4 84 114 152 归属于母公司所有者的净利润 152 220 269 408 536 709 六 基本每股收益 (0.08) 0.29 0.22 0.32 0.42 0.56 全面摊薄每股收益 0.12 0.17 0.21 0.32 0.42 0.56 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 诚信 进取 共享
信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 诚信 进取 共享