上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 主体长期信用等级 AA 级 本期债项信用等级 A-1 级 评级时间 2011 年 7 月 12 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 概要 编号 : 新世纪跟踪 (2011)100103 上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券 存续期间 365 天债券 2 亿元人民币,2010 年 11 月 26 日 -2011 年 11 月 26 日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 跟踪评级 : AA 级 稳定 A-1 级 2011 年 7 月 首次评级 : AA 级 稳定 A-1 级 2010 年 8 月 主要财务数据 项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 第一季度 资产总额 ( 亿元 ) 28.64 25.01 25.79 24.56 货币资金 ( 亿元 ) 2.40 3.29 3.33 2.70 负债总额 ( 亿元 ) 15.06 11.29 11.50 10.16 归属于母公司股东权益 ( 亿元 ) 13.28 13.60 14.17 14.28 营业收入 ( 亿元 ) 36.77 29.72 35.31 9.75 归属于母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 0.20 0.43 0.58 0.11 0.50 1.47 0.25 0.31 EBITDA( 亿元 ) 2.01 1.79 1.48 -- EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 2.65 3.31 4.59 -- 资产负债率 (%) 52.57 45.14 44.60 41.35 流动比率 (%) 120.97 144.66 153.77 162.55 现金比率 (%) 16.20 29.74 29.39 26.93 净资产收益率 (%) 1.49 3.11 4.11 -- 注 : 根据龙头股份 2008~2010 年经审计的财务数据及 2011 年一季度未经审计的财务数据整理 计算 跟踪评级观点 龙头股份财务结构保持稳健, 资产流动性较好 2010 年随着我国纺织品市场需求扩大及出口的恢复, 公司营业收入增加, 但受原料价格上涨等因素影响, 毛利率有所下滑, 经营性现金净流量也有所减少 2010 年随着宏观经济的好转, 龙头股份主要产品产销量增加, 同时国际贸易业务收入呈明显恢复性增长 龙头股份负债经营程度较低,2010 年公司进一步压缩银行借款规模, 财务结构继续得到优化 龙头股份资产流动性较好, 存量货币资金能够为即期债务偿还提供基本保障 龙头股份主业盈利能力仍有待提高 2010 年受原料价格上涨影响, 公司毛利率有所下降, 同时投资收益大幅减少拉低了当年的营业利润 我国纺织行业产能过剩, 市场竞争较激烈, 棉花价格的剧烈波动加大了龙头股份的成本控制压力 受通货膨胀 人民币升值以及国际贸易摩擦影响, 龙头股份国际贸易业务面临很大的不确定性 分析师 李兰希徐冉 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com. http://www.shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议 报告中引用的资料主要由龙头股份提供, 所引用资料的真实性由龙头股份负责
跟踪评级报告 按照上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称 龙头股份 )2010 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据龙头股份提供的经审计的 2010 年度财务报表 未经审计的 2011 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对龙头股份的财务状况 经营状况 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论 一 债券发行情况 2010 年 10 月 31 日, 中国银行间市场交易商协会签发中市协注 [2010]CP163 号 接受注册通知书, 核定龙头股份待偿还短期融资券限额为 5 亿元 公司于 2010 年 11 月 24 日发行了待偿还余额为 2 亿元人民币的 2010 年度第一期短期融资券, 期限为 365 天, 目前本期债券尚未到期 二 跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2010 年上海纺织控股 ( 集团 ) 公司 ( 简称 纺控集团 ) 将其全部经营性资产上海纺织 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称 纺织集团 ) 实施增资 纺织集团注册资本增至 141.32 亿元, 纺控集团对纺织集团的持股比例上升至 78.59% 该公司实际控制人及控股股东保持不变 在内部控制方面, 该公司有序推进信息化建设工作 2010 年公司各事业部拓展了 POS 系统使用范围, 并完成了 ERP 一体化管理系统的上线运营与一系列培训工作, 同时完成了 BI 数据分析平台项目的建设, 内部控制效率得到一定提高 ( 二 ) 经营环境纺织行业受宏观经济环境影响较大 2010 年以来随着国家宏观经济形势的继续向好, 纺织行业发展迅速 根据国家统计局数据显示,2010 年我国纺织行业完成固定资产投资 2229.76 亿元, 同比增长 26.40%; 全年棉布产量 383.45 亿米, 同比增长 22.25%; 服装产量 285.23 亿件, 同比增长 18.60% 同时, 随着全球经济的复苏,2010 年我国纺织品服装出口情况有所好转, 全年出口服装及衣着附件 1294.78 亿美元, 同比增长 20.90% 在纺织业相关产品产销量增加及出口规模扩大的带动下,2010 年我国纺织行业盈利情况得到进一步改善,1-11 月实现利润总额 1186.85 亿元, 同比增长 52.62% 2011 年初, 我国纺织行业继续保持良好发展势头,1-4 月棉布产量 107.33-1 -
亿米, 同比增长 15.53%; 同期服装产量 73.65 亿件, 较上年同期增长 13.50% 在出口方面,2011 年 1-4 月我国服装及衣着附件出口金额为 395.69 亿美元, 同比增长 22.90% 尽管 2011 年我国宏观经济发展态势良好, 但受全球经济发展不确定性 日本地震 国内通货膨胀压力较大以及央行加息政策等国内外因素的影响, 2011 年我国纺织行业发展仍然面临诸多压力 纺织行业的主要成本包括原料棉花及人工成本等 受全国棉花种植面积减少以及棉花产区气候条件不利等因素的影响,2010 年 9 月起我国棉花价格大幅上涨, 纺织企业成本压力加大 但 2011 年 3 月以来, 受纺织企业棉花库存充足以及央行加息政策导致中小纺织企业资金压力加大等因素的影响, 国内棉花市场需求受到抑制, 价格逐步走低, 但仍高于上年平均水平 此外, 日本地震影响了我国纺织品服装出口, 进而也对国内棉花市场需求及价格产生一定影响 中短期看, 纺织企业成本压力将有所缓解 同时, 2010 年多地上调了最低工资标准, 纺织企业面临的人工成本压力有所加大 图表 1. 2009 年以来我国棉花价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2009 年 5 月 2009 年 11 月 2010 年 5 月 2010 年 11 月 2011 年 5 月 328 棉花价格指数 527 棉花价格指数 229 棉花价格指数 数据来源 :WIND 资讯 我国纺织行业为充分竞争行业, 市场集中度较低, 竞争较为激烈 截至 2011 年 3 月末, 我国纺织企业共 22224 家, 其中多数企业规模较小, 抗风险能力较弱, 在整体上削弱了我国纺织行业的利润水平 为保证我国纺织行业健康发展, 近年来, 国家在淘汰落后产能 促进技术进步等方面的工作力度不断加大 随着相关政策的逐步推进, 未来我国纺织行业集中程度将不断提高 ( 三 ) 经营状况该公司以纺织品的生产和经营为主业, 主要产品包括针织品 家用纺织品以及服装服饰等 同时, 公司还依托自有品牌的影响力发展以纺织服装为主的国际贸易业务 2010 年公司实现主营业务收入 34.01 亿元, 较上年增长 18.79% 其中, 纺织业务收入 1 16.99 亿元 ; 其他业务收入 17.02 亿元, 主要来源 1 纺织业务收入 = 针织品收入 + 家用纺织品收入 + 服装服饰收入 - 2 -
于国际贸易业务收入 目前该公司拥有三枪工业城和海螺服饰制造园两大生产基地, 针织及服装服饰由公司自有制造基地生产, 家用纺织品的生产环节则外包给具有资格的指定企业 截至 2011 年 3 月末, 三枪工业城具备 12000 吨针织面料及 3600 万件针织内衣的年生产能力 ; 海螺服饰制造园具备 450 万件衬衫 50 万件西服的年生产能力 该公司根据市场需求状况及订单情况安排生产,2010 年随着经济的发展, 纺织品市场需求增加, 公司主要产品产销量上升 ( 如图表 2 所示 ) 同时, 为扩大销售规模, 公司积极推进销售终端建设,2010 年公司新开品牌终端 198 家, 并新增 8 条上海纺织品品牌街, 截至 2011 年 3 月末, 公司上海纺织品牌街总量达到 18 条, 其中已开业 12 条 在市场需求扩大及销售渠道增加的带动下,2010 年公司针织品 家用纺织品及服装服饰收入分别为 12.90 亿元 2.19 亿元和 1.90 亿元, 分别较上年增长 9.49% 8.87% 和 12.16% 同时, 在国际贸易业务方面, 受益于全球经济的复苏以及公司国际贸易业务资产和管理一体化工作的推进,2010 年公司国际贸易业务出现恢复性增长, 全年实现国际贸易业务收入 17.70 亿元, 同比增长 45.70% 2 图表 2. 公司 2009-2010 年及 2011 年 1-3 月主要产品产销情况 产品 2009 年 2010 年 2011 年一季度 产量销量产量销量产量销量 针织面料 ( 吨 ) 6272 6272 8535 8535 1699 1699 针织内衣 ( 万件 ) 2791 3121 3443 3709 1162 1264 衬衫 ( 万件 ) 262 251 230 237 48 49 西服 ( 万件 ) 50 48 50 70 19 19 资料来源 : 龙头股份 该公司纺织业务主要原材料为棉纱和面料等, 原材料成本约占产品成本的 50% 2010 年以来, 受棉花价格上涨的影响, 公司主要原材料采购价格也有所上涨 ( 如图表 3 所示 ), 公司面临的成本压力加大 为控制原材料采购价格攀升对公司经营业绩的不利影响, 公司一方面适当储备了一些常规产品生产所用的原材料, 另一方面通过加大对新产品的开发力度提高自身盈利能力 图表 3. 名称 公司 2009-2010 年及 2011 年 1-3 月原材料采购情况 2009 年 2010 年 2011 年一季度 数量价格数量价格数量价格 棉纱 ( 吨 元 / 吨 ) 5327 24225 6747 34000 1772 44000 面料 ( 米 元 / 米 ) 232800 25 180603 44 137319 50 资料来源 : 龙头股份 在技术研发方面,2010 年该公司 珍珠纳米整理护肤保健纺织品 项目已完成开发和试样等工作, 进入产业化发展阶段 同时, 里奥竹纤维 产业链 2 报告中所用国际贸易业务收入数据为未合并抵消数据 - 3 -
项目也已取得积极进展, 预计 里奥竹 春夏产品可于今年投入上市 ( 四 ) 财务状况 新世纪评级 受销售规模扩大的影响,2010 年末该公司资产及负债规模均略有上升, 年末资产总额为 25.79 亿元, 同比增长 3.13%; 负债总额为 11.50 亿元, 同比增长 1.88% 2010 年末公司资产负债率为 44.60%, 较上年末下降 0.54 个百分点 2011 年 3 月末, 随着银行借款规模的进一步下降, 公司负债总额降至 10.16 亿元, 资产负债率为 41.35% 总体上看, 公司负债经营程度较低, 财务结构较稳健 该公司负债以流动负债为主 从债务构成上看,2010 年末公司负债主要由短期借款 应付账款 预收款项和其他流动负债构成 其中, 短期借款 3.40 亿元, 占负债总额的 29.59%, 年末短期借款同比减少 45.49%, 主要原因是公司当年成功发行首期短期融资券 2 亿元, 募集资金部分用于偿还银行借款 ; 应付账款余额为 2.53 亿元, 占负债总额的 22.03%; 预收款项余额为 2.16 亿元, 占负债总额的 18.79%, 公司年末预收款项较上年末增加 1.29 亿元, 主要系当年国际贸易大幅增长导致预收货款增加所致 ; 其他流动负债 2 亿元, 占负债总额的 17.39%, 为公司当年发行的短期融资券 2010 年末公司刚性负债为 5.73 亿元, 占负债总额的 49.79%, 年末公司速动资产为 7.45 亿元, 面临的即期偿债压力不大 2010 年末该公司资产总额增至 25.79 亿元, 其中, 流动资产为 17.65 亿元, 占资产总额的 68.43% 公司年末流动资产中, 存货 货币资金 预付款项及应收账款余额分别为 7.15 亿元 3.33 亿元 3.04 亿元和 2.64 亿元, 占比分别为 40.53% 18.86% 17.25% 和 14.95% 公司预付款项较上年末增长 96.34%, 主要是因为业务规模的扩大导致公司预付采购款增加 此外, 公司进一步压缩应收账款规模, 年末应收账款同比减少 15.43% 公司资产流动性较好,2010 年末流动比率 速动比率和现金比率分别为 153.77% 64.93% 和 29.39% 2011 年以来, 随着货币资金以及应收账款的减少,3 月末公司流动资产降至 16.46 亿元, 流动比率 速动比率和现金比率分别为 162.55% 62.70% 和 26.93% 公司 2010 年末非流动资产主要由固定资产 长期股权投资以及无形资产构成, 受固定资产及在建工程减少的影响, 年末公司非流动资产降至 8.14 亿元 2010 年该公司实现营业收入 35.31 亿元, 较上年增长 18.81%, 但受同期原料价格上涨以及毛利率水平偏低的国际贸易业务规模扩大的影响, 当年公司毛利率下降至 17.04%, 其中纺织业务毛利率为 30.16%, 其他业务毛利率为 3.58% 2010 年公司期间费用为 6.58 亿元, 较上年增加 0.59 亿元, 主要是销售费用及管理费用的增加 公司主业盈利能力不足, 若剔除投资收益影响, 公司近三年主业营业利润均呈亏损状态 2010 年尽管毛利率下降 期间费用增加, - 4 -
但营业收入的增长仍使主业亏损数额减少 而随着当年股权转让收益的减少, 投资收益较上年减少 0.84 亿元, 公司当年营业利润为 2476.99 万元, 较上年减少 2527.30 万元 在非经营性收益方面,2010 年公司获得营业外收入 4376.12 万元, 其中获得固定资产处置利得 2846.26 万元 受益于营业外收入的增加, 2010 年公司实现利润总额 6648.09 万元, 净利润 5761.66 万元 ( 其中归属于母公司股东的净利润为 5754.17 万元 ), 总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.89% 和 4.11% 2011 年 1-3 月, 公司实现营业收入 9.75 亿元, 毛利率为 17.71%, 当期净利润为 1131.51 万元 在经营活动现金流方面, 该公司主业现金回笼情况较好,2010 年营业收入现金率为 115.99% 随着营业收入的增加, 公司 2010 年经营活动现金流入量为 43.28 亿元, 较上年增长 25.62%, 但受毛利率下降以及预付款项增加的影响, 当年公司经营性现金净流量仅为 0.25 亿元, 同比减少 83.10% 在投资环节, 由于通过股权转让及资产处置获得的资金有所减少,2010 年公司投资性现金净流量为 1.20 亿元, 较上年减少 58.89% 在筹资环节,2010 年公司成功发行了短期融资券, 同时进一步压缩银行借款规模, 筹资性现金净流入为 -1.62 亿元 该公司资信记录良好, 与多家银行建立了良好的合作关系, 外部融资渠道较为畅通 截至 2011 年 3 月末, 公司共获得银行授信 14.30 亿元, 其中已使用 4.50 亿元, 尚未使用授信额度 9.80 亿元 综上所述, 该公司进一步压缩银行借款规模, 优化财务结构,2010 年负债经营程度进一步降低 ; 公司资产流动性较好, 存量货币资金能够为债务偿还提供基本保障 公司 2010 年营业收入有所增加, 但综合毛利率因原材料成本上升及毛利水平偏低的国际贸易业务规模扩大而有所下滑, 经营性现金净流量也因成本上升而有所减少 本评级机构将持续关注 :(1) 主要原材料价格走势对该公司主业经营的影响 ;(2) 在通货膨胀以及人民币升值的背景下, 公司国际贸易业务经营情况 ; (3) 纺织行业市场竞争情况及外部政策环境变化对纺织企业经营发展的影响 ; (4) 公司现金流波动情况 经我公司信用评级委员会评审, 确定维持上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司主体长期信用等级 AA - 级, 评级展望为稳定 ; 并维持上海龙头 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用等级为 A-1 级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 7 月 12 日 - 5 -
附录一 主要财务指标表 人民币 ( 亿元 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年第一季度 资产总额 ( 亿元 ) 28.64 25.01 25.79 24.56 流动负债 ( 亿元 ) 15.01 11.25 11.48 10.13 归属于母公司股东权益 ( 亿元 ) 13.28 13.60 14.17 14.28 营业收入 ( 亿元 ) 36.77 29.72 35.31 9.75 EBITDA( 亿元 ) 2.01 1.79 1.48 - 归属于母公司股东的净利润 ( 亿元 ) 0.20 0.43 0.58 0.11 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 0.50 1.47 0.25 0.31 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 0.84 2.92 1.20-0.02 资产负债率 (%) 52.57 45.14 44.60 41.35 长期资本固定化比率 (%) 76.92 63.49 56.89 56.10 流动比率 (%) 120.97 144.66 153.77 162.55 速动比率 (%) 45.99 65.65 64.93 62.70 现金比率 (%) 16.20 29.74 29.39 26.93 应收账款周转速度 ( 次 ) 11.06 9.50 12.26 - 存货周转速度 ( 次 ) 3.24 2.91 4.04 - 固定资产周转速度 ( 次 ) 5.64 5.08 6.56 - 总资产周转速度 ( 次 ) 1.24 1.11 1.39 - 毛利率 (%) 16.02 18.25 17.04 17.71 营业利润率 (%) -1.91 1.68 0.70 1.05 利息保障倍数 ( 倍 ) 1.83 2.16 3.06 - 总资产报酬率 (%) 4.68 4.35 3.89 - 净资产收益率 (%) 1.49 3.11 4.11 - 营业收入现金率 (%) 108.46 106.24 115.99 121.68 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 3.11 11.18 2.18 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) 8.37 33.39 12.73 - EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 2.65 3.31 4.59 - EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 0.13 0.14 0.13 - 注 : 表中数据依据龙头股份 2008-2010 年度经审计的合并会计报表及 2011 年一季度未经审计的合并会计报表 整理 计算 - 6 -
附录二 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长短期债务比期末长期负债合计 / 期末流动负债合计 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及股东权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 有形净值债务率 期末负债总额 /( 期末股东权益合计 - 期末无形资产净值 - 长期待摊费用 - 待摊费用 - 待处理财产损失 ) 100% 担保比率 期末未清担保余额 / 期末股东权益合计 100% 应收账款周转速度 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期净利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债总额 100% 营业收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与负债总额比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 刚性债务 =EBITDA/(( 期初刚性债务 + 期末刚性债务 )/2) 注 : (1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额. (6) 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券. - 7 -
附录三 评级结果释义 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级 含义 A 等 A-1 A-2 A-3 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 还本付息能力较强, 安全性较高 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息 注 : 每一个信用等级均不进行微调 - 8 -