研究报告 周报 社融超预期和新股申购压力下期价大跌 国债 2014 年 7 月 21 日星期一 行情回顾 : 上周国债现券市场现恐慌情绪, 银行间市场 1 3 5 7 10 年期国债收益率分别上升 35 11 12 15 18bp, 目前 10 年期国债利率 4.3019% 上周五财政部 2 年期国债发行遭遇流标 经济增长 : 上半年 GDP 累计同比增速 7.4%, 二季度 GDP 同比增长.6333333333.3.. 7.5%, 环比增长 2.0% 流动性与货币政策 :6 月社会融资规模 1.97 万亿, 同比增速大 研究员李东凯 Tel:021-60745472 E-mail:lidongkai99@163.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 幅反弹, 使得市场对后期货币政策的预期愈发谨慎, 驱动中长期利率上涨 同时受到新股申购的担忧, 银行间短期资金面趋紧, 尤其是跨月品种 上周央行公开市场净投放 170 亿元人民币 后市展望 : 国债现券市场情绪悲观, 加上下周有一批新股进入申购程序的资金冻结影响 ( 机构估计为 6000 亿 ), 周内短期流动性将继续趋紧, 从而带动期价下行 可是, 上周的期价下跌至少已经部分反映了预期, 而且 6 月房地产数据与近几周主要城市新房成交趋势仍然都是处于下降过程中, 加上 2013 年下半年的高基数, 预计四季度对经济的拖累或将加大 所以, 货币的定向宽松仍然要继续下去, 短期下跌空间有限, 中长期投资者可轻仓试多 1412 合约 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C.
1 宏观经济 (1) 上半年 GDP 累计同比增速 7.4%, 二季度 GDP 同比增长 7.5%, 环比增长 2.0%, 若要实现全年 7.5% 的增速, 三 四季度平均环比增速需要在 2% 以上 图 1 中国 GDP 增速 9.9 9.6 2.4 9.3 9.0 2.2 8.7 2.0 8.4 1.8 8.1 7.8 1.6 7.5 1.4 数据来源 :Wind 资讯 GDP: 累计同比 GDP: 环比 : 季调 ( 右轴 ) GDP: 初步核算数 : 当季同比 (2)6 月克强指数由 6.73% 回升至 6.91%, 连续 2 个月小幅回升 ;6 月规模以上工业增加值同比由 +8.8% 升至 +9.2%;1-6 月城镇固定资产投资同比 +17.3%, 前值 +17.2%;6 月社会消费品零售总额同比 +12.4%, 前值 +12.5% 图 2 中国克强指数图 3 中国固定资产累计同比增速 图 4 中国消费增速 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 社会消费品零售总额 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 环比 : 季调 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯 资料来源 : wind, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 2
(3) 国家统计局公布 6 月 70 大中城市房价数据显示, 环比来看,70 个大中城市中, 新建商品房住宅价格下降的城市扩大至 55 个 (4)1-6 月, 全国商品房销售面积累计同比增长 -6%, 前值 -7.8%; 房屋竣工面积累计同比增长 8.1%, 前值 6.8%; 房屋新开工面积累计同比增长 -16.4%, 前值 -18.6% 数据上看, 销售和新开工增速仍在下降, 只是降幅收窄, 且从最新的主要城市住房销售情况和去年下半年的高基数看, 下半年房地产下行压力较大 图 5 银行间市场关键期限国债收益率 资料来源 : wind, 中财期货 (5)6 月全国财政收入同比增速小幅反弹至 8.8%, 前值 7.2%, 财政支出同比加快至 26.1%, 前值 24.59% 6 月财政支出占财政收入比为 1.23, 高于近年一般水平 图 6 全国财政收入与支出当月同比增速图 7 当月财政支出 / 当月财政收入 资料来源 : wind, 中财期货 2 流动性与货币政策 (1)6 月社会融资规模 1.97 万亿, 同比多出约 2100 亿, 同比增速大幅反弹 融资结构上看, 除了信贷增长显著外, 表外融资方式委托贷款 信托贷款和票据的融资规模也大幅增加, 可能说明是资金紧张的房地产行业增加了表外融资 总体而言, 社会融资增速大幅回升, 使得市场对后 敬请参阅最后一页之特别声明 3
期货币政策的预期愈发谨慎, 驱动中长期利率上涨 图 8 银行间市场关键期限国债收益率 (2) 央行公开市场本周净投放 170 亿元人民币, 可是因担忧下周新股申购压力, 以及资金供给和需求的结构性因素影响, 银行间短期资金面趋紧 图 9 公开操作市场净投放图 10 SHIBOR 走势 3 现券市场 3.1 一级市场 7 月 14 日至 7 月 18 日之间, 一级市场共发行 17 只利率债, 实际发行总额 1601.9 亿元 上周五招标发行的 2 年期国债出现技术性流标, 债市悲情情绪进一步蔓延 该期国债计划发行量为 260 亿元, 实际中标金额为 233.9 亿元 表 1 上周利率债发行情况 名称 招投标日期 期限 ( 年 ) 招标方 式 招标 标的 中标利率 ( 利差 ) 中标价 格 ( 元 ) 最终票 面利率 认购 倍数 实际发 行总额 敬请参阅最后一页之特别声明 4
(%) (%) ( 亿元 ) 14 附息国债 15 20140718 2 混合式 利率 3.9883 3.99 233.9 14 地方债 08 20140718 7 荷兰式 利率 4.5 14 农发 40 20140717 3 荷兰式 利率 4.92 4.92 3.48 50 14 农发 42 20140717 7 荷兰式 利率 5.27 5.27 4.1 50 14 农发 41 20140717 5 荷兰式 利率 5.07 5.07 4.33 50 14 农发 23( 增 3) 20140717 10 荷兰式 价格 102.8 5.48 4.8 50 14 附息国债 12( 续发 ) 20140716 10 混合式 价格 98.87 4 1.43 280 14 国开 09( 增 15) 20140715 5 荷兰式 价格 103.48 5.44 3.74 60 14 国开 18( 增发 ) 20140715 1 荷兰式 价格 100.08 4.21 3.04 60 14 国开 15( 增 3) 20140715 10 荷兰式 价格 97.84 4.9 4.43 50 14 国开 16( 增 3) 20140715 3 荷兰式 价格 99.64 4.5 3.23 50 14 农发 38 20140714 3 荷兰式 利率 4.72 4.72 3.17 50 14 地方债 07 20140714 5 荷兰式 利率 4.28 4.28 1.44 234 14 地方债 06 20140714 3 荷兰式 利率 4.15 4.15 1.41 234 14 农发 28( 增发 ) 20140714 7 荷兰式 价格 103.75 5.55 4.43 50 14 农发 39 20140714 5 荷兰式 利率 4.95 4.95 3.56 50 14 农发 37( 增 2) 20140714 1 荷兰式 价格 100.3 4.13 3.64 50 3.2 二级市场 国债利率 : 上周国债银行间流通市场出现恐慌情绪,1 3 5 7 10 年期国债收益率分别上升 35 11 12 15 18bp, 目前 10 年期国债利率 4.3019% 图 11 银行间市场关键期限国债收益率 利差 : 上周 10 年期 1 年期国债利差下降 17bp 至 44bp, 近期该利差可能达到年初低点 (38bp) 敬请参阅最后一页之特别声明 5
图 12 国债 10-1 利差 1.4 1.4 1.2 1.2 1.0 1.0 0.8 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 0.0 0.0 数据来源 :Wind 资讯 国债 10-1 利差 收益率曲线变化 : 主要品种收益率曲线全面大幅上行, 受银行间短期流动性趋紧和周五一级市场 2 年期国债收益率流标影响,1 年期国债利率大幅抬高 图 13 银行质押式回购利率 图 14 国债收益率 图 15 上海银行间同业拆借利率 图 16 基于 SHIBOR3M 的互换报价 (CFETS) 敬请参阅最后一页之特别声明 6
图 17 企业债 AAA 收益率 图 18 国开债收益率 4 期货市场 4.1 上周回顾 宏观和微观利空因素交织引发中长期利率反弹恐慌情绪 具体包括正面的经济数据和社会融资数据, 以及新股申购压力导致的短期资金面担忧 表 2 国债期货交易合约上周表现 名称开盘收盘最高最低结算价涨跌幅成交量持仓量 TF1409 93.786 93.000 93.786 92.684 92.998-0.82% 9697(+5254) 7614(+34) TF1412 94.092 93.416 94.092 93.150 93.416-0.78% 756(+386) 993(+344) TF1503 94.320 93.648 94.320 93.630 93.654-0.83% 20(+20) 8(+2) 资料来源 : 文华财经, 中财期货 图 13 TF 主力加权日 K 线图 资料来源 : 文华财经, 中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 7
表 3 主力合约 TF1409 最便宜交割券 (CTD) TF1409 净价 CTD 基差 IRR 7 月 14 日 95.3000 130015.IB -0.5672 7.0230% 7 月 15 日 98.7000 130015.IB -0.3388 6.0010% 7 月 16 日 99.0475 140013.IB 00.0555 3.7231% 7 月 17 日 98.4799 130020.IB 0.0982 3.3123% 7 月 18 日 98.8714 140013.IB 0.0489 3.4558% 4.2 后市展望 国债现券市场情绪依然悲观, 加上下周有一批新股进入申购程序的资金冻结影响 ( 机构估计为 6000 亿 ), 周内短期流动性将继续趋紧, 从而带动期价下行 可是, 上周的期价下跌至少已经部分反映了预期, 而且如果从全年甚至更长期的角度看, 信贷和政府投资推动的经济增长未必能够持续 6 月房地产数据与近几周主要城市新房成交趋势仍然都是处于下降过程中, 加上 2013 年下半年的高基数, 预计四季度对经济的拖累将加大 所以, 货币的定向宽松仍然要继续下去, 短期下跌空间有限, 中长期投资者可以轻仓试多 1412 合约 敬请参阅最后一页之特别声明 8
上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 上海甘河路营业部上海襄阳南路营业部上海市甘河路 8 号 203 室上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 楼电话 :021-60959196 电话 :021-64333880 北京西直门外大街营业部深圳营业部北京西城区西直门外大街 1 号院 T2 楼 15 层 C5 C6 室深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 2902-2903 电话 :010-82205021 电话 :0755-82881258 杭州营业部天津营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼天津市和平区马场道 114 号中财金融广角 2 楼电话 :0571-56080560 电话 :022-58228153 重庆营业部武汉营业部重庆市南岸区南坪万达广场写字楼 2 座 6-9 武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 1 号 10 层电话 :023-88698700 电话 :027-85669011 沈阳市三好街营业部西安营业部沈阳市和平区三好街 87 号三好 SOHO 大厦 801-803 室西安市和平路 22 号中财大厦 3 楼电话 :024-31872007 电话 :029-87938499 郑州营业部济南营业部郑州市未来大路 69 号未来公寓 816 室济南市解放路 112 号历东商务大厦 16 楼电话 :0371-65611076 电话 :0531-83196202 长沙营业部合肥营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 1307 室电话 :0731-85559932 电话 :0551-62652276 太原营业部南昌营业部太原市府西街 69 号山西国际贸易中心东塔楼 1010 南昌市解放西路 49 号明珠广场 H 栋 601 602 614 室电话 :0351-8689382 电话 :0791-8457727 厦门营业部无锡营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0592-3330520 电话 :0510-81665833 唐山营业部赤峰营业部唐山路南区新华东道 100 号万达广场 B 座 1804-1805 内蒙古赤峰市红山区办事处嘉信房产综合楼 5 楼电话 :0315-2210860 电话 :0476-5951789 莱芜营业部全国客服 :400 888 0958 山东省莱芜市钢城区钢都大街 168 号 A 座 10 楼网站 :http://www.zcqh.com 电话 :0634-5658877 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C.