債券投資

第三章 債券投資

債券之種類與特性 債券係為一種籌措資金之債務憑證, 即債務人發行債券來籌措資金, 並約定在一定期間內, 支付債券持有人 ( 債權人 ) 利息及償還本金之融資工具 是政府 一般公司法人或金融機構, 為募集資金或解決財務收支問題, 而發行期間在一年以上的有價證券 2

( 一 ) 政府公債 (Government Bond) 係政府為籌集一般施政 建設所需資金或為填補預算赤字的短差 配合國庫收支調度, 而發行之債券, 目前公債發行期限為二至三十年, 本金償還方式有到期一次還本與分期還本二種 另依發行層級可分中央政府公債 ( 如 : 央債 90-1 期 交建甲四期 ) 與直轄市政府公債 ( 如 : 北市建債 86-1 期 ) 等 其中, 中央政府建設公債可依自償性與否, 區分為甲 乙二類 甲類公債係為支應非自償性之建設資金, 乙類公債為支應自償性之建設資金 3

( 二 ) 公司債 (Corporate Bond) 即一般公司法人為籌集中長期資金而發行之債券, 可分為普通公司債與可轉換公司債 (Convertible Bond) 一般而言, 公司債發行者為股票公開發行公司, 但股票未公開發行公司亦可依公司法第二百四十八條及證券交易法第四十三之六條之規定私募公司債 依據發行人募集與發行有價證券處理準則第二十九條規定, 上市或上櫃公司可發行可轉換公司債 ; 另外, 公司債可視其有無擔保而區分為有擔保公司債 (Secured Bond) 及無擔保公司債 (Unsecured Bond), 如經金融機構保證可視為有擔保 4

( 三 ) 金融債券 (Bank Debenture) 依銀行法第十一條之定義 : 本法稱金融債券, 謂銀行依照本法有關規定, 為供給中期或長期信用, 報經中央主管機關核准發行之債券 在民國 89 年 11 月前, 依銀行法第八十一條 ( 已刪除 ) 之規定 : 商業銀行及專業銀行附設之儲蓄部, 不得發行金融債券, 因此, 以往金融債券均由交通銀行 土地銀行 農民銀行 臺灣中小企業銀行及中國輸出入銀行等專業銀行所發行 然在財政部於民國 89 年 12 月 30 日公布 銀行發行金融債券辦法 後, 於民國 90 年開始, 部分商業銀行 ( 如 : 台新銀行 第一銀行 華南銀行 玉山銀行 遠東銀行 中信銀行等 ) 便依該辦法陸續發行一般或次順位之金融債券, 使金融債券之發行逐漸普遍 5

( 四 ) 國際金融組織新臺幣債券 係指如亞洲開發銀行 美洲開發銀行或歐洲復興開發銀行等非屬於單一國家之跨國性金融組織, 來台所募集以新臺幣計價之債券 曾在台灣發行新臺幣債券之國際金融組織有 : 美洲開發銀行 (IADB) 中美洲開發銀行 (CABEI) 北歐投資銀行 (NIB) 亞洲開發銀行 (ADB) ( 小龍債券 ) 歐洲投資銀行 (EIB) 歐洲理事會開發銀行 (CEDB) 歐洲復興開發銀行 (EBRD) 等 6

依發行形式是否有實體憑證區分 ( 一 ) 實體公債具實體書面憑證型式的公債 持有人之權利及須知, 皆詳細載明於債券之本體部分 持有人可依息票上所載日期 金額, 定期向政府指定的還本付息機構, 領取本金或利息 ( 二 ) 無實體公債或稱登錄公債 (Book-entry Public Debts), 由於此種公債並沒有實體書面憑證, 而是透過央行所委託的清算銀行記錄登冊, 並發予公債存摺, 以取代交付實體債券, 故稱無實體公債 買賣雙方進行移轉債券所有權時, 係經過清算銀行撥轉至買方公債存摺帳戶 7

依票息之有無區分 ( 一 ) 有票息之債券 (Coupon Bond) 按期支付固定或浮動利息之債券 ( 二 ) 零息債券 (Zero-Coupon Bond) 零息債券在發行期間並不付息, 而係以貼現方式發行, 於到期時依面額償還本金, 因此, 其面額與發行價格之差額即為投資人之利息收入 8

依是否提供擔保區分 ( 一 ) 擔保債券 (Secured Bond) 即標的債券有來自第三者的信用保證 ( 如銀行保證 ) 或發行機構提供特定資產予以擔保, 以便增加其市場接受度及降低發行之利率 ( 二 ) 無擔保債券 (Unsecured Bond) 發行公司依據其本身之市場地位與知名度所發行之債券, 並未有來自第三者的信用保證 ( 如銀行保證 ) 或發行機構提供任何資產予以擔保者 通常較擔保債券之利率為高 9

( 一 ) 普通債券 依債權之性質區分 一般債券之發行均為此種債券, 其債權與發行機構之一般負債具同等受償地位 ( 二 ) 次順位債券 (Subordinated Bond) 此種債券係指在請求資產償付的權利時, 受償順序次於一般債權之後 亦即, 當發行機構違約 (default) 進行償付時, 將以該機構之一般債務為優先償付對象, 若有剩餘, 該次順位債券方得以償付, 其利率通常較一般債券為高 10

債券評價模式 任何金融商品的價格, 皆可由其未來所提供的預期現金流量, 以適當的折現率折現求得, 因此, 在計算債券價格之前必須知道兩個重點 : 債券各期的預期現金流入, 及投資人要求的殖利率 (Required Yield) ( 即投資人持有債券所期望獲得的報酬率 ) 對於投資基本型的債券 (Plain Vanilla Bond) 來說, 預期現金流量通常包括每期的息票利息與到期日回收的本金兩部分, 於債券契約中皆已明確訂定 ; 至於要求殖利率, 則代表投資人提供資金所喪失的貨幣時間價值, 與承擔債券投資風險所要求的報酬率, 由於貨幣的時間價值與承擔風險的能力因人而異, 故要求殖利率是較主觀的數據 11

得知債券每期的現金流量及投資人要求的殖利率後, 將現金流量以要求殖利率加以折現, 就可得債券的除息價格 其公式如下 : P = C m r (1 + ) v m + (1 + C m r ) v+1 m +... + (1 + C + F m r ) v+n m m 其中, v = d f r: 要求的殖利率 C: 每年支付的票面利息 (Coupon) m: 付息頻率 ( 指每年付息 m 次 ) F: 到期償還的債券面值 n: 從下一個計息日至到期為止的年期數 d: 交割日至下一計息日之實際天數 f: 兩計息日間實際天數 12

上述公式考慮到債券的買賣時點可能在兩付息日之間, 故有 v 的存在 茲舉例說明債券價格的計算 例題 : 假設今天是民國 85 年 8 月 19 日 ( 剛付完息 ), 某公債之基本資料如下 : 面額 10 萬元, 年息 8.5%, 半年付息一次,82 年 2 月 19 日發行,7 年期, 期滿一次付清面額 若該公債目前的殖利率為 7%, 請問其價格為多少? 解答 : 由題意可知 F=100,000 元 C=100,000 元 8.5%=8,500 元 n=7 m=2 f=182 d=0 v=0 r=7%, 代入公式, 可得出該期公債之價格為 104,585.91 元 13

因前述公式亦可用來評定基本型債券的價值, 同樣以前例公債為例, 計算過程如下表所示 : 日 期 預計現金流量 折現至 85/8/19 現值 86/2/19 4,250 4,106.28 86/8/19 4,250 3,967.42 87/2/19 4,250 3,833.25 87/8/19 4,250 3,703.63 88/2/19 4,250 3,578.39 88/8/19 4,250 3,457.38 89/2/19 104,250 81,939.56 現值總和 104,585.91 14

經求算公債的現值為 104,585.91 元, 高於公債的面額 (10 萬元 ), 債券價格超出面額的部分稱為溢價 (Premium), 價格低於面額的部分稱為折價 (Discount), 若價格恰好等於面額則稱為平價 (Par) 當殖利率低於票面利率時債券就會溢價 ( 如上例 ), 而殖利率高於票面利率時則會折價, 若殖利率恰等於票面利率即會平價 同樣以該公債為例說明如表 3-1 15

表 3-1 殖利率等於 8.5% 及 10% 時的債券價格 日期 預期現金流量 殖利率為 8.5% 殖利率為 10% 折現至 85/8/19 現值折現至 85/8/19 現值 86/2/19 4,250 4,076.74 4,047.62 86/8/19 4,250 3,910.54 3,854.86 87/2/19 4,250 3,751.12 3,671.31 87/8/19 4,250 3,598.19 3,496.49 88/2/19 4,250 3,451.51 3,329.99 88/8/19 4,250 3,310.80 3,171.42 89/2/19 104,250 77,901.11 74,088.53 債券價格 : 100,000.01 95,660.24 16

由表 3-1 可看出, 殖利率若與票面利率相等 ( 即皆為 8.5%), 則債券價格為 100,000.01 元, 幾乎等於面額 ; 而殖利率高於票面利率時, 則債券現值僅有 95,660.24 元, 明顯地低於面額 由此可知, 債券的價格與殖利率呈反向關係, 殖利率愈高則債券價格愈低, 此即債券投資最基本而重要的觀念, 因為利率的走勢的確是影響債券價格最關鍵的因素, 若市場利率走低, 則債券價格將上漲, 可為投資人賺得資本利得 ; 相反地若市場利率走高, 則債券價格將下跌, 持有債券可能會產生資本損失 然而無論債券目前為平價 溢價或折價, 離到期日愈近, 債券價值都會朝票面金額收斂 ( 在殖利率完全不變情況下 ), 即溢價債券的溢價幅度會逐漸縮小, 折價債券的折價程度也會漸漸減少, 至到期日當天, 由於很快地就可領回投資債券的本金, 不需再承受任何的利率風險, 故當天債券的價值必然會等於面額 17

利率風險 (Interest Rate Risk) 所謂利率風險是由於市場利率變動所造成的風險, 如金融機構對未來存放款需求的資訊不完全, 而其資產與負債均透過利率來計價, 當資產與負債對利率變動的敏感度不一且到期日不同時, 就會產生利率風險 18

利率風險可區分為 1. 價格風險 : 持有零息票債券投資人, 當市場利率變動時, 則會面臨價格風險 因為債券價格與收益率呈反向關係, 當市場利率上升時債券價格會下跌 若債券投資人在債券到期日前賣出債券, 會因市場利率上漲, 而產生資本損失 (Capital Loss) 之價格風險 2. 再投資風險 : 持有附息債券投資人, 除了上述價格風險外, 由於領取票息, 於債券持有期間所獲得之現金收入 ( 利息收入或本金償還部分 ), 用於再投資所得的報酬率, 可能低於原債券投資的殖利率, 此稱為再投資風險 3. 贖回風險 : 一般公司債皆訂有贖回條款 (Call Provision), 當市場利率低於票面利率時, 發行公司會按條款約定之價格買回, 造成了投資人再投資利益損失 19

存續期間 ( 加權平均收現期間, Duration) 投資人於投資債券時所考慮因素通常為債券等級 付息高低 到期日長短等條件, 但這些因素並未考慮到投資人在持有債券期間所收債息之現金流量, 直到 Macaulay (1938) 提出在利率水平下的存續期間的觀念, 使得存續期間成為衡量利率敏感度的指標 此外更有許多學者針對不同的利率期間結構作進一步分析, 至今成為探討利率風險分析管理的重要工具, 投資組合免疫策略亦是利用此觀念發展而來 20

存續期間的觀念係應用於衡量債券價格之變動, 而債券之價值為預期現金流量現值之總和 現金流入包括利息收入 本金償還及再投資收入等三項 ; 存續期間是指將債券各期收益加以折現, 並用時間加權計算推斷需多少年才能回收其固定成本 假設此公債每半年付息一次, 公式如下 : Macaulay Duration= (Σt PVt)/ΣPVt 其中 PVt,t=0.5,1,1.5,2, n, 為 n 年期債券之各期現金流入, 折現後的現值 (present value) 21

以七年期政府公債為例, 票面利率 8.25%, 面額 100 元每半年付息一次, 如果投資人在發行日以 6.00 % 買進, 則此公債的存續期間, 依上述公式算出為 : Macaulay Duration= 4.125 4.125 4.125 104.125 0.5 1 1.5... 7 1 2 3 14 0.06 0.06 0.06 0.06 1 1 1 1 2 2 2 2 4.125 4.125 104.125... 1 2 14 0.06 0.06 0.06 1 1 1 2 2 2 5.57 22

由此算式可看出殖利率較低, 則存續期間較長, 票面利率愈低, 其存續期間也愈長 ; 此外債券到期年限較長, 其存續期間也較長 由於存續期間為衡量債券對利率變化敏感度之最佳指標, 其具有如下之性質 : 1. 若債券票面利率與殖利率固定, 則債券存續期間較長, 且債券價格波動較大 2. 票面利率低, 存續期間較長, 但價格波動亦較大, 隱含相對價格的波動也就愈大, 但對於較長天期且巨幅折價 (Deep-discount) 的債券並不適用 3. 一般債券存續期間小於到期日, 只有零息債券之存續期間等於到期日 4. 當殖利率小幅變動時, 價格變動的幅度可以用存續期間估計 ; 但當殖利率大幅變動時, 則不適宜 23

信用評等與債券的等級 投資債券並非全然沒有風險, 投資人在選擇投資標的時應留意債券發行人之信用評等, 才能有效控管信用風險 若不謹慎選擇, 可能投資到垃圾級債券, 當景氣趨緩時如發生發行公司無法履約的情況, 反而會使投資人暴露在血本無歸的風險中 其次, 對發行公司而言, 投資人會視債券評等為違約風險的指標, 故會直接影響債券的利率和發行公司的負債成本 24

信用評等的等級 一般而言, 債券的評等在穆迪 Baa3 標準普爾 BBB- 或中華信評 twbbb- 以上的等級, 是屬於風險低且報酬相對較低的穩健型債券 其特色是, 在經濟不景氣時, 可列為持盈保泰的投資工具 ; 其次, 在穆迪 Ba1 標準普爾 BB+ 或中華信評 twbb+ 以下等級的債券, 則是屬於高風險的債券, 當景氣好的時候, 或許會有不錯的報酬率, 但是, 一旦景氣走緩, 發行公司出現獲利疑慮時, 風險相對提高, 對投資人也較沒有保障 此外金融商品交易除考量市場風險因素外, 其交易標的物於交易存續期間的信用風險也逐漸受到重視, 為規避倒帳風險, 需建立一套公平客觀的信用評等制度, 供投資大眾作為投資時的參考 25

信用評等制度之建立 1. 發行體評等 (Issuer Rating): 即對一個企業而言, 其履行財務承諾的能力, 並與其他債務人相較的信用評估 債務發行人信用評等係指, 對債務人 ( 企業體本身 ) 履行財務義務的整體財務信用程度之意見, 此類意見並不適用於任何特定的財務義務 此外, 這項評等意見也未將保證人 保險業者, 或其他強化財務義務的各類型信用程度列入考量 ( 不過若保證人保證該債務發行人所有財務義務時, 則該債務發行人可獲得與保證人相同的債務發行人評等 ) 2. 債務發行評等 (Issue Rating): 即對特定債務而言, 評估債務人依約準時還本付息的能力, 以及對此債務所提供的保障性 債務信用評等則是指, 對債務人履行某項特定財務義務或財務方案之信用程度的意見 債務人評等與債務評等, 兩者不一定相同, 仍須視債務發行人本身的信用評等等級 發行條件以及對該債務所提供信用強化, 如保證 保險等而定 26

全球主要評等機構所列之信用評等等級分類 分類代表意義中華信評標準普爾 (S&P) 發行人支付債息能力強, 信用風險低 穆廸 (Moody s) 惠譽 (Fitch) 最高品質 twaaa AAA Aaa AAA 高品質 twaa+ twaa AA+ AA Aa1 Aa2 AA+ AA 投資等級 twaa- AA- Aa3 AA- 中高品質 twa+ twa twa- A+ A A- A1 A2 A3 A+ A A- 中等品質 twbbb+ twbbb twbbb- BBB+ BBB BBB- Baa1 Baa2 Baa3 BBB+ BBB BBB- 非投資等級, 發行人償債能力不確定, 信用風險高 稍微投機 twbb+ twbb twbb- BB+ BB BB- Ba1 Ba2 Ba3 BB+ BB BB- 低等級 非常投機 twb+ B+ B1 B+ twb twb- B B- B2 B3 B B- 高度投機 twccc CCC Caa C+ 垃圾等級 低品質 twcc CC Ca C 最低品質 twc C C C- 拖欠支付債息 twr D 27

全球主要評等機構所列之信用評等等級分類 分類 代表意義 中華信評 標準普爾 (S&P) 穆廸 (Moody s) 惠譽 (Fitch) 最高品質 twa 1 A 1 P 1 F1 投資等級 twa 1 A 1 P 1 F1 中高品質 twa 2 A 2 P 2 F2 中等品質 twa 3 A 3 P 3 F3 投機等級 投機 twb B NP B (not prime) 垃圾等級 高度投機 twc C C 最低品質 twd D D 28

評等代表之意義 1. 受評對象的違約機率 :AA BBB 等符號所代表的, 乃是受評對象的違約機率 ( 信用強度 財務強度 ) 2. 投資人最後遭受損失的程度 : 等級符號所代表的意義不僅限於債券發行公司的債信強度, 應能代表投資人所能獲得的保障 3. 債信變動風險 (Transition Risk): 任何一個受評對象被賦予的債信等級, 不能只評估當下的違約機率或投資人可能遭受損失的嚴重性, 還要評估債信變動風險, 也就是受評對象因某種可合理預期的危機事件, 以致債信發生變化的機率, 此一變動風險較高者, 意味著投資人所能預期的保障並不穩定 29

可轉換公司債 國內可轉換公司債是一種股權與債權混合型的商品, 簡單的說可將可轉債視為普通公司債與股票選擇權所構成的商品組合, 債券持有人有權將面額十萬元之可轉換公司債在轉換期間內依轉換價格轉換為數張標的證券的普通股 此項商品是賦予債券持有人在發行人獲利能力上升後參與股票增值的權利, 但在未轉換前, 投資人仍視為債權人, 處於較有利的清償地位, 並享有債券保本保息的好處 30

可轉換公司債的優點 1. 下跌有支撐, 上漲無窮盡 : 可轉換公司債兼具純債券價值與轉換價值, 當股價上漲時轉換價值增加, 可轉換公司債價格隨之上升 ; 反之, 當股價下跌時, 因有純債券價值為屏障, 尚不致低於純債券價值 2. 獲取資本利得 : 當股價上漲時, 可轉換公司債價格亦隨之上漲, 投資人可不透過轉換而逕予出售, 或請求轉換為股票後出售, 均可獲取資本利得 3. 保障固定收益 : 可轉換公司債未轉換時, 投資人可享有固定年息收入, 當公司業績良好, 預期股利率高於債券票面利率時, 可將可轉換公司債轉換為股票, 而分享股利收入 31

重要名詞解釋 1. 轉換價格 : 轉換價格主要是衡量一張十萬元面額的轉換債, 日後能轉換為多少現股數量 ( 即轉換比例 ) 的基準 例如 : 約定轉換價格為 40.0 元, 即投資人可以每股 40.0 元的價格取得普通股股票 一張可轉換公司債的票面金額為 100,000 元, 則可轉換股數為 : 可轉換股數 = 可轉換票面金額 轉換價格 =100,000 40= 2,500 ( 股 ) 2. 轉換期間 : 即投資人可以提出轉換為普通股的期間, 一般而言, 可轉債發行期間除了依法暫停過戶期間不得提出轉換申請外, 通常為發行後三個月至到期日前十日之間都可以提出轉換申請 3. 轉換凍結期 : 指可轉換公司債發行後的一段時期內, 債券持有人不得提出轉換為普通股之申請, 此段期間稱為 轉換凍結期 32

重要名詞解釋 4. 債券賣回權條款 (Put Provision): 債券賣回權亦是投資人另一項安全性的保障, 當可轉債的轉換價值遠低於債券面額時, 持有人必定不會執行轉換權利, 此時投資人可於持有該債券達一特定期間後, 要求發行公司以面額加計利息補償金的價格收回該債券 5. 美式賣回權 (American Put Option): 美式賣回權 ( 指發行承諾期間中之任一時點均可賣回予發行公司 ) 是較少有的設計, 原因是一般製造業的現金流量通常無法承受如此高頻率的賣回壓力, 除非是以金融或投資為專業者, 如中央投資公司等 33

重要名詞解釋 6. 債券贖回權 (Call Provision): 債券贖回權是一種屬於發行人的權利, 主要目的在降低發行公司的發行成本 當發行公司的股票市價持續上漲至某一程度或是可轉債流通在外餘額過少時, 發行公司得以保障利率強制贖回可轉債 7. 股本變更登記 : 即債券持有人將 可轉換公司債 轉換為 換股權利證書 後, 發行公司於一年內會將 換股權利證書 轉換為 普通股 的次數, 通常一年會有二次的股本變更登記, 即 無償配股基準日後 及 債息基準日, 發行公司也可自行訂定股本變更登記次數, 一次 二次 四次均可 34

重要名詞解釋 8. 票面利率 : 由於可轉債具有轉換股票的權利, 因此其票面利率均遠低於普通公司債的水準, 而近年來又以發行零票面利率的設計居多, 不過均會搭配保障賣回收益率的設計, 故從單純的債券角度來看, 其實質收益率普遍仍有不錯的水準 9. 反稀釋條款 : 持有可轉換公司債的投資人不可以參與發行公司除權配股, 但發行公司進行除權配股時, 會自動依除權比例調降轉換價格, 增加可轉換股數, 故可視同參與除權 反稀釋條款旨在保障既有可轉債投資人的權益, 當發行人股權比率發生變動時, 應就股權比率變動前的轉換價格進行相對的調整, 因此當發行公司進行無償配股 配息 現金增資或是以低於每股時價再次發行可轉債時, 均會按其相對稀釋的比例調降轉換價格, 同時對於發行公司以股票形式所發放員工紅利部分, 亦會納入調整公式而予以計算新的轉換價 35

重要名詞解釋 10. 轉換價格之重設權 (Reset Provision): 轉換價格的重設權主要保障投資人於持有期間內, 因標的股市價持續下滑以致無法執行轉換權利時, 仍能按約定的時點進行轉換價格的重新設定, 促使調整後的轉換價格較能接近目前的市價水準 換言之, 此項權利將使可轉債內含的選擇權較容易達到價平 (at the money) 的狀況 11. 擔保情形 : 目前在市場掛牌交易的可轉債中, 分別為有擔保可轉換公司債與無擔保債券 如果發行公司於發行日後再發行有擔保的可轉債時, 就必須將之前曾發行的無擔保可轉換債券變更為有擔保可轉換債券, 此為一般公司債所沒有的特點 36

可轉債投資的操作建議 1. 賣回殖利率是最基本的要求 : 可轉債的好處就是它仍保有債權投資的優點, 所以首先便應該從賣回殖利率著手, 如果殖利率能夠高於資金成本, 即可投資 但在不同的情況下, 對殖利率的要求當然也不一樣, 例如, 在同樣的殖利率下, 距賣回日期較近者, 在流動性考量下, 是比較值得投資的 ; 同樣的, 在相同的殖利率下, 股性活絡者自然也比較值得投資 換言之, 為了股性及流動性的考量, 我們可以考慮放棄部分的殖利率, 但絕不建議在毫無殖利率保障下進行可轉債投資 37

可轉債投資的操作建議 2. 現股股價與可轉債轉換價的互動 : 當股價低於轉換價時, 可轉債將只反映賣回價格的折現值, 其價格會是相當穩定的 一旦股價超過轉換價格, 可轉債將開始反映其轉換價值, 可轉債價格將隨著標的現股價格同步漲跌, 此時又可以分為兩種狀況 : (1) 股價高於轉換價且賣回殖利率又高, 這是最理想的可轉債標的, 進則可以享受可轉債隨股價水漲船高的好處, 退則可以藉由賣回殖利率的保障而高枕無憂, 此時建議繼續持有, 靜待賣點的浮現 (2) 股價高於轉換價但賣回殖利率不高, 由於股價走勢的不確定性, 因此建議只做單純的套利投資, 不涉及股價多空的判斷 另外, 轉換價格每年將隨著公司無償配股 現金增資 發行新債或全球存託憑證 (GDR) 標的股價持續低迷而調整, 並牽動上述股價與轉換價的互動, 需特別注意 當然, 可轉債條件中轉換價格重設的年度愈多, 幅度愈大, 對可轉債的投資人愈有利 38

可轉債投資的操作建議 3. 流動性低 ( 交易不夠活絡及籌碼不足 ) 的問題 : 可轉債往往為公司大股東 壽險公司 投信基金 證券承銷商等投資的基本部位, 並往往使得市場上交易流通的籌碼更加稀少, 因此, 買賣可轉債是一項需要耐心的事, 所要做的就是靜待買點的浮現 4. 公司特性與信用評估 : 投資於可轉債等同於投資這家公司的債信, 還外加買了一個對這家公司未來潛力的選擇權 ( 買權 ), 所以必須對這家公司有一定的認識 5. 蒐集資料的重要性 : 每一支可轉債的條件都不同, 所處的情況亦不同, 而影響可轉債價格的因素又是如此之多且繁雜, 因此蒐集並研析相關條件與資料是很重要的工作 39