全球投資市場展望 2016 年 7 月 本資料僅供參考, 投資人應審慎考量本身投資之需求與風險並詳閱後附之重要聲明
市場前瞻 Q3 推薦基金 2 Q3 推薦基金基金布局操作策略 低波動組 首域亞洲優質債券基金 ( 本基金之配息來源可能為本金 ) 摩根士丹利環球品牌基金 現階段以投資等級債券為主, 波動度相對低 * 基金成立以來, 零違約紀錄 * 投資具有全球性品牌優勢且現金流動充裕的全球股票 低波動可當核心布局 摩根士丹利環球機會基金 掌握趨勢, 玩轉全球成長題材 多樣化的 經濟 投資主題 波段操作組 摩根士丹利印度股票基金 現階段投資組合以金融 工業為主, 瞄準人口消費及基礎建設題材 ** 逢低布局 波段操作 首域印度次大陸基金 現階段投資組合以日常用品 金融為主, 瞄準人口消費及改革題材 * 資料來源 :* 首域投資,2016/5/31;**MSIM,2016/5/31
市場回顧 英國意外脫歐打亂股市步調 3-0.9% -1.8% -1.5% -3.6% -4.2% -6.7% 美股歐股日股亞太 ex 日股 各類資產 Q2 表現 拉美股 歐非中東股 1.9% 美國 REIT 主要股市 Q2 表現 -1.0% 5.2% 3.4% 0.2% 1.9% -11.0% 歐洲亞洲高收美元本地亞洲地產地產益債新興貨幣投資股股債 新興債 等級債 -1% -10% -9% -2% 美股歐股日股亞太 ex 日股 各類資產年初至今表現 17% 拉美股 7% 7% 4% 9% 9% 11% 6% -10% 歐非美國歐洲亞洲高收美元本地亞洲中東 REIT 地產地產益債新興貨幣投資股股股債 主要股市年初至今表現 新興債 等級債 1.1% 澳洲 -3.5% -2.6% 韓國 香港 -7.7% 紅籌 -3.9% -4.8% -5.1% 國企 新加坡 馬來西 4.2% 印度 0.1% 巴西 -2.2% 墨西哥 2.9% 俄羅斯 -3.5% 南非 -3% -2% 亞亞資料來源 :Bloomberg,2016/6/27, 各類資產表現, 股市採 MSCI 指數 房地產採富時指數 高收益債券採花旗指數 新興債採摩根大通指數 亞洲投資等級債採美銀美林指數, 美元計價 ; 主要股市則採當地股市指數, 原幣計價 澳洲 韓國 -8% 香港 -11% -5% -4% -14% 紅籌 國企 新加坡 馬來西 1% 印度 16% 巴西 4% 墨西哥 19% 俄羅斯 -3% 南非
市場前瞻 脫歐震撼是終結? 是重生? 4 英國意外脫歐, 市場不確定性增加, 政治將主導市場, 關注 : 英國與歐盟協商走向滅亡或絕地重生? 各國政府及央行能否穩定市場信心市場預估美國升息腳步將再放慢 日本可望加碼寬鬆 留意股市波動, 降低波動為首選, 次選波段操作低波動組 債券波動明顯低, 其中以亞債較具吸引力 股票則以日常用品股波動較低波段操作組 基本面佳 又有降息題材的印度 留意遭市場錯殺的高品質股
歐洲市場 脫歐勝出英經濟展望遭下調 5 6/24 英國脫歐公投結果出爐, 英國人民以 51.9% 贊成脫歐, 出乎意料, 引發股匯市劇烈震盪 預料英國退歐將拉低英國經濟成長率, 主要影響層面來自對英投資的撤出, 及消費者支出減少 ( 因經濟放緩影響就業率 提高儲蓄率 ) 經濟料將放緩及英國後續不確定因素, 都牽動金融市場表現 ; 如 :1) 蘇格蘭二次獨立公投,2) 首相卡麥隆繼任人選,3) 與歐盟協商進展 脫歐? 留歐? 英國民意分化 脫歐使英國經濟成長惡化 英國脫歐公投結果 (%) 投票率 脫歐 留歐 先前預估 ( 依英國留歐情境 ) 現預估 ( 依英國脫歐情境 ) 實質英國 GDP 成長率 (% yoy) 英格蘭威爾斯北愛爾蘭蘇格蘭英國 資料來源 :DB,2016/6/24
歐洲市場 歐洲國家嚴陣以待 6 英國脫離歐盟對歐元區的風險包含 :1) 英國對外需求減緩影響貿易,2) 政治不確定性影響海外投資及降低消費意願,3) 金融環境緊縮 受脫歐事件影響, 德意志銀行微幅下修歐元區經濟成長率 (2016:1.7% 1.6%;2017: 1.5% 1.1%)*, 但歐盟內政治動態仍為變數 % 民調顯示, 歐盟國家反歐勢力升溫 認為應該舉辦獨立公投比例 如果舉辦公投, 贊成脫離歐盟比例 歐元區金融情勢隨脫歐民調領先惡化 歐元區金融情勢指數標準差上升表趨寬鬆, 下降表趨緊縮 義大利法國瑞典比利時波蘭德國西班牙匈牙利 資料來源 :*DB,2016/6/23
歐洲市場 英脫歐對全球經濟衝擊有限 7 考量脫歐對英國及歐盟的經濟衝擊 非歐盟國家對歐盟的曝險, 及對全球金融情勢的可能影響, 德意志銀行微幅下修 2017 年全球 GDP 成長 0.2% 後續仍須留意金融市場情勢變化, 若金融情勢緊縮時間延長, 恐再影響全球經濟展望 目前而言, 德意志銀行預估 2016 年全球 GDP 成長為 3%*,2017 年因脫歐下修至 3.4%*, 但全球經濟仍可維持溫和加速成長 全球主要經濟體對歐盟貿易曝險比重 2015 出口至歐盟比重 (%) 出口至歐盟 ( 不含英國 ) 出口至英國 美國日本中國 資料來源 :*DB,2016/6/23 出口至英國佔 2%~4% 間
歐洲市場 公投過後不確定性仍影響市場 8 公投過後, 需經國會通過, 由新政府向歐盟申請脫歐, 後續發展不確定性仍在, 短期政治面影響金融市場多於經濟面 各國央行舉動亦成焦點 : 儘管英鎊走跌恐提高通膨, 但英國央行預料將降息或再擴大 QE, 以穩定金融及經濟情勢, 降低經濟所受衝擊 脫歐事件對短期金融資產影響 匯市 債市 英鎊 歐元走弱, 尤以英鎊預料跌幅較深 風險趨避需求上升, 美元及日圓預料走升 市場預期將有更多寬鬆政策出台, 壓低利率 主權債 投資等級債將受惠於風險趨避情緒 全球股市波動大 股市 其他 歐洲股市首當其衝, 但英國股市防禦類股較重, 英股跌幅預料小於歐股 南歐國家 ( 如義大利 西班牙 ) 及德國 ( 循環類股成分較重 ) 預料受衝擊較大 黃金將受避險買盤湧入支撐 原油恐受美元走強影響而轉跌 資料來源 : 國泰投顧整理,2016/6/24
日本市場 通膨低日圓升安倍經濟受挑戰 9 2012 年底安倍政府上台後, 大舉擴張貨幣政策, 希望藉此引導日圓走貶, 刺激經濟及通膨 然而今年以來國際市場動盪, 導致被視為避險貨幣的日圓持續升值, 日本通膨也持續下探, 雙雙回到 2014 年水準, 安倍經濟學備受挑戰 日本通膨仍低 日圓回到首次擴大 QQE 時水準 2014/10 日本央行首次擴大寬鬆規模 資料來源 : ( 左 ) CMS Bloomberg,2016/5/30;( 右 ) Bloomberg,2016/6/27
日本市場 市場對寬鬆有期待 10 由於金融市場震盪較大, 日本央行加碼寬鬆仍被期待, 根據調查指出, 投資人認為 Q3 再加碼寬鬆的機率最高 市場預估 Q3 日本央行可望再寬鬆 預期日本央行再寬鬆內容 資料來源 :( 左 )UBS,2016/6/8:( 右 ) JP Morgan,2016/5/13, 單位日圓
美國市場 英國脫歐影響 Fed 升息腳步 11 6/16 FOMC 會議決定維持基準利率不變, 今年內升息兩次的預期也不變, 但下調對明年和後年利率水準的預期 不過,6/24 英國脫歐公投結束後, 市場上預期 2016 年升息的聲量變得非常小, 甚至降息聲四起, 顯示 Fed 升息腳步可能再放慢 6 月 FOMC 會議對升息看法較 3 月保守 英國確定脫歐後, 升息機率大減, 市場降息聲起 Fed 6 月會議對未來各年底利率之預測 6 月 FOMC 經濟預測 6 月預測中值 60% 50% 聯邦利率期貨預估 Fed 升息機率 50% 52% 3 月預測中值 MS 預測聯邦利率期貨 40% 30% 32% 35% 20% 10% 0% 15% 17% 14% 13% 10% 10% 11% 11% 0% 0% 2% 07/27/2016 09/21/2016 11/02/2016 12/14/2016 02/01/2017 升息機率 (06/24/2016) 升息機率 (06/23/2016) 長期降息機率 (06/24/2016) 資料來源 :( 左 )Federal Reserve Chicago Mercantile Exchange Morgan Stanley Research,2016/6/15;( 右 )Bloomberg,2016/6/24
美國市場 英國脫歐略影響美國經濟 12 美國 Fed 主席葉倫在國會聽證表示, 英國脫歐可能帶來顯著經濟影響, 不僅全球金融市場可能會有波動, 對美國經濟前景亦帶來負面影響 美銀美林預測 : 英國跟歐洲分手, 對於美國經濟可能會帶來 瘀青 而非 重傷, 預估對於美國經濟成長的衝擊小於 0.2%* 美銀美林預測 : 受英國脫歐影響, 美國經濟成長將小幅放緩, 預估 2016 年成長率為 1.8% 2015 年英國主要貿易夥伴 美國 GDP 季增率 (%) 出口 (10 億美元 ) 出口占比 (%) 進口 (10 億美元 ) 進口占比 (%) 實際 美銀美林預測 共識 歐元區 181 39% 291 47% 美國 67 15% 58 9% 瑞士 32 7% 10 2% 中國 27 6% 61 10% 阿聯 10 2% 2 0.3% 全球 460 626 資料來源 :*Direction of Trade Statistics (DOTs) IMF BofA Merrill Lynch Global Research Economists,2016/6/24
美國市場 美國大選候選人即將出線 13 兩黨初選已告一段落,7 月兩黨將舉行黨代表大會, 確定 2016 年總統大選候選人, 目前預計希拉蕊 vs. 川普機率高 候選人發言將牽動產業與市場走向 目前市場認為, 若川普獲共和黨提名 進而當選, 可能為美股增添不確定性 2016 年美國總統大選民調 2016 年美國總統大選時程表 選舉相關日程 重大事項 希拉蕊 ( 民主黨 ) 川普 ( 共和黨 ) 2016/7 黨代表大會 共和黨 7/18-21( 克里夫蘭 ) 民主黨 7/25-28( 費城 ) 2016/9/26 總統候選人辯論會 2016/10/4 副總統候選人辯論會 2016/11/8 美國第 58 屆總統選舉日 2016/12 選舉人團投票 其他 2016/12/17 美國總統選舉結果出爐 2017/1/20 宣誓就職 資料來源 : ( 左 ) Reuters Polling Explorer, 圖片取自 Reuters,2016/6/28;Bloomberg,2016/6/24
拉美市場 英國脫歐對拉美貿易影響少 14 拉美各國對英國及歐元區的出口比重較低, 佔比多低於 5%, 貿易面受到英國脫歐影響較少, 甚至黃金儲備量高的祕魯反受惠於金價揚升 不過, 拉美銀行業與西班牙及法國銀行業連結較為緊密, 借貸條件可能趨嚴, 受英國脫歐效應衝擊較大 拉美各國對英國及歐元區的貿易比重較低 拉美銀行業受衝擊可能性較大 拉美各國對主要國家出口占 GDP 比重 (%) 拉美各國在他國銀行債權占 GDP 比重 (%) 英國歐元區美國中國 英國 歐元區 美國 巴西墨西哥智利哥倫比亞祕魯巴西墨西哥智利哥倫比亞祕魯 資料來源 :Datastream Natixis,2016/6/24
拉美市場 巴西經濟觸底 15 大宗商品價格上漲, 使處於危機邊緣的巴西出現經濟改善跡象, 惟因政局動盪及經濟不景氣, 國內投資成長有限 巴西經濟雖有望回暖, 但改善幅度恐怕有限 巴西經濟成長率已出現觸底回揚跡象 而且, 巴西每股盈餘展望亦有回揚態勢 % 巴西黑奧 年度 經濟成長率最新預估值 % 資料來源 :Itaú BBA Bloomberg,2016/6/24
印度市場 基本面可望抵禦英國脫歐效應 16 與歐洲關聯 1:4%GDP 仰賴與歐洲的貿易 與歐洲關聯 2:11% 企業營收來自歐洲 對歐洲貿易佔 GDP 比重 歐元區 英國 企業銷售來自歐洲比重 新加坡 馬來西亞 香港 印度 泰國 台灣 韓國 中國 菲律賓 印尼 香港 台灣 印度 新加坡 韓國 亞太不含日本 澳洲 馬來西亞 泰國 中國 菲律賓 印尼 750 550 350 150 (50) 不確定性籠罩下, 印度難以置身事外 今年以來, 外資買賣超印度股市 ( 百萬美金 ) 6/23: +33.85 百萬美金 6/24: -84.91 百萬美金 但基本面改善, 讓印度在新興市場中更具防禦性 Low beta! (250) (450) 2016/1/1 2016/2/1 2016/3/1 2016/4/1 2016/5/1 2016/6/1 MSCI 印度與 MSCI 世界 Beta 值 與新興市場 Beta 值 資料來源 :( 上 ) GS,2016/6/26;( 左下 ) Bloomberg,2016/6/28; ( 右下 ) Jefferies,2016/6/26
印度市場 雨季迎頭趕上 17 印度 2016 雨季累積降雨量 (2016/6/1~6/23) 印度氣象局維持 2016 雨季預測降雨量預計高於均值 6% 雨季雖延遲一周來到, 但雨量持續累積, 印度氣象局亦維持今年雨量高於均值之預估 雨量如期除有助農作收成 ( 佔 GDP 17%), 亦可壓抑食物價格 ; 預期央行仍有 1 碼降息空間, 下次降息時點可能於 8 月或 10 月 雨季遲到一周, 但降雨狀況已改善 雨量多雨量正常雨量缺少雨量不足 單周雨量相較長期平均 累積雨量相較長期平均 雨量多 - 降雨量為均值 +20% 以上 ; 雨量正常 - 降雨量為均值 -19% ~ +19%; 雨量缺少 - 降雨量為均值 -20%~-59%; 雨量不足 - 降雨量為均值 -60%~-99%; 無降雨 - 降雨量為均值 -100% 資料來源 : ( 左 ) Goldman Sachs,2016/6/26;( 右 ) MS,2016/6/24
中國市場 MSCI 落空期待深港通 18 6/27 港交所就 深港通 結算系統介面進行端對端測試 根據滬港通經驗, 系統介面測試後四個月即正式上路, 深港通有機會在 Q3 下半或 Q4 正式開通, 將有助中港股市動能升溫 投資者資格 標的股票 額度 交易時段 交易日 交易貨幣 滬港通與深港通實施內容 滬港通深港通 ( 估計 ) 香港 - 所有中國 - 機構投資者 擁有 50 萬人民幣以上現金預計與滬港通相仿的個人投資者深股通 : 深證 100 指數 深證 300 指數 滬股通 : 上證 180 指數 和 上證 380 指數, 深證 1000 指數 及上交易所上市的 A+H 股票及上交所上市的 A+H 股港股通 : 恒生綜合小型股指數 成份股, 同港股通 : 恒生綜合大型股指數 恒生綜時在港交所 上交所上市的 A+H 股 未納入滬合中型股指數 成份股和同時在港交所 上交港通標的範圍的新經濟小型股 H 股, 甚至可能所上市的 A+H 股包括創業板股票 滬股通 130 億元人民幣 / 日港股通 105 億元人民幣 / 日 滬股通交易時段將依據上交所時間港股通將依據港交所時間 交易將只在這兩個市場能夠共同進行交易且正常結算的日期開放 滬股通股票以人民幣報價和交易 港股通交易以港幣報價, 投資者以人民幣交割 資料來源 : 光大證券,2016/6/10 與滬港通相仿或取消, 估計初期仍有額度 與滬港通相仿 與滬港通相仿 與滬港通相仿
亞債市場 亞洲投資等級債顏值最高 19 殖利率 (%) 亞洲投資等級債券殖利率優於美 歐 亞洲投資等級債券相於美 歐具價格優勢 利差 (bp) 資金持續青睞亞洲債券 * 資金流入佔總基金規模比重 (%) 亞債利差 (bp, 右軸 ) 亞洲債券 * 淨供給減少, 有利價格支撐 (10 億美元 ) 2015 年亞債淨供給量 2016 年亞債淨供給量 * 指 Asian USD Credit 美元計價亞洲信用債券 資料來源 :Morgan Stanley,2016/6/20
附錄 1-1 全球共同基金資金流向 -DM 股 20 成熟股票型基金 美國股票型基金 西歐股票型基金 日本股票型基金 資料來源 :EPFR DB,2016/6/21 過去一週資金進出量 過去四週平均資金進出量 ( 以上數字皆為相對於該類型基金總 AUM 之比重 )
附錄 1-2 全球共同基金資金流向 -EM 股 21 新興股票型基金 亞太不含日本股票型基金 資料來源 :EPFR DB,2016/6/21 過去一週資金進出量 過去四週平均資金進出量 ( 以上數字皆為相對於該類型基金總 AUM 之比重 )
附錄 1-3 全球共同基金資金流向 - 債 22 美國債券型基金 高收益債券型基金 單週資金流向 / 百萬美元 亞太不含日本債券型基金 新興市場債券型基金 資料來源 :EPFR DB,2016/6/21;( 右上 ) EPFR BofA Merrill Lynch,2016/6/23 過去一週資金進出量 過去四週平均資金進出量 ( 除高收益債券型基金, 以上數字皆為相對於該類型基金總 AUM 之比重 )
附錄 2 全球各類債市信用利差統計 市場別 殖利率 (%) 信用利差 (bp) Q2 月變動 (bp) 10 年內最高信用利差 10 年內最低信用利差 10 年平均信用利差殖利率利差日期利差日期利差 美國 2.884 164-32 -6 2008/11 641 2006/04 89 198 投資級公司債 歐元區 0.938 140-13 9 2009/03 434 2006/04 46 163 新興亞洲 2.837 175-22 2 2008/10 635 2007/02 76 207 美國房貸類 1.848 37-29 9 2008/12 165 2010/06-19 50 高收益債 美元計價新興市場債 美國 7.638 657-73 -48 2008/11 1988 2007/05 246 630 歐元區 5.394 517-3 16 2008/11 2282 2007/05 201 663 公債 5.328 401-15 13 2008/11 767 2007/05 138 321 公司債 8.546 802-151 -139 2008/11 2610 2006/02 273 905 資料來源 :Bloomberg,2016/6/27, 註 : 利差單位均為 basis point (bp)
附錄 3 各區域股市評價總結 24 區域別 代表性指標 資料來源 :IBES,2016/6/28 註 1: 歷史平均之計算皆為 10 年平均 註 2: 除中國為當地貨幣計價, 其餘皆為美元計價 2016 本益比 EPS 年成長率 (%) 股利率 (%) 2017 預估 歷史平均 2016 2017 預估 全球 MSCI 世界指數 16.0 14.1 15.4 2.0 13.3 3.1 美國 S&P500 指數 17.7 15.5 16.5 0.9 13.6 2.6 歐洲 MSCI 歐洲指數 14.5 12.8 13.1-1.0 13.9 4.4 亞太 ( 不含日本 ) MSCI 亞太指數 13.2 12.0 17.7 5.2 9.9 2.9 中國 2017 上海 A 股指數 12.8 11.5 20.1 7.7 10.5 2.3 MSCI 中國指數 11.2 9.8 14.0 1.2 14.8 3.3 歐非中東 MSCI 歐非中東指數 14.5 12.7 13.1-1.0 13.9 4.3 拉丁美洲 MSCI 拉美指數 14.2 11.5 13.9 50.3 23.6 2.7 印度 MSCI 印度指數 18.0 15.2 19.0 13.2 18.2 1.4
重要聲明 : 25 1. 其中由本公司代理 顧問之境外基金係經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售, 惟不表示絕無風險 基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益 ; 基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外, 不負責本基金之盈虧, 亦不保證最低之收益 ; 有關基金應負擔之費用 ( 含分銷費用 ), 投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知 ( 可至國泰投顧網站 https://www.cathayholdings.com/consulting/ 或境外基金資訊觀測站 www.fundclear.com.tw 進行查閱 ), 投資人申購前應詳閱基金公開說明書 2. 本文提及之經濟走勢預測不必然代表相關基金之績效, 各基金投資風險請詳閱基金公開說明書 本報告僅為本公司提供客戶之一般參考資料, 並非針對客戶之特定需求所作的投資建議, 且在本報告撰寫過程中, 並未考量讀者個別的財務狀況與需求, 故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人, 讀者應審慎考量本身之投資風險, 並就投資結果自行負責 3. 基金投資涉及新興市場, 因其波動性與風險程度可能較高, 且其政經情勢及匯率走勢亦可能使資產價值受不同程度影響 4. 基金若投資於大陸地區證券市場以掛牌上市有價證券為限, 且投資總金額不得超過本基金淨資產價值 10% 5. 投資人應注意債券型基金投資之風險包括利率風險 債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險 ; 債券型基金或有因利率變動 債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險, 同時或有受益人大量贖回時, 致延遲給付贖回價款之可能 ; 基金配息率不代表基金報酬率, 且過去配息率不代表未來配息率, 基金淨值可能因市場因素而上下波動 ; 部份基金配息前未先扣除應負擔之相關費用, 基金之配息可能由基金的收益或本金中支付, 任何涉及由本金支出的部份, 可能導致原始投資金額減損 部份基金每月 / 每季 / 每半年配息金額之決定是由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況, 並考量基金經理人對於未來市場看法, 評估預定之目標配息金額是否需調整, 若本基金因為市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳, 將可能調降目標配息金額 基金配息組成項目表已揭露於國泰投顧網站, 投資人可至網站上查詢 6. 由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等, 且對利率變動的敏感度甚高, 故以高收益債為訴求之基金可能會因利率上升 市場流動性下降, 或債券發行機構違約不支付本金 利息或破產而蒙受虧損 以高收益債為訴求之基金不適合無法承擔相關風險之投資人, 投資人投資相關基金不宜占其投資組合過高之比重 7. 本文提及個股僅為說明之用, 不代表本基金之必然持股, 亦不代表任何金融商品之推介或建議 8. 定時定額投資人因不同時間扣款, 將有不同投資績效, 過去之績效亦不代表未來績效之保證 9. 過往績效並不保證未來報酬 投資具有本金虧損風險, 不保證必然有正報酬或達成投資人之目標 投資不必然獲利 本文件內容不得視為投資建議 以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果, 不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證, 不同時間進行模擬操作, 其結果亦可能不同 10. 國泰金融集團所屬各關係企業, 係基於特定目的且針對特定人士出具研究報告 鑑於出具研究報告之單位 時間 對象及目的有所不同, 本研究報告與國泰金融集團其他相關單位所出具之研究報告之內容, 可能有不一致或相牴觸之情事 投資人應審慎考量本身之投資風險, 自行決定投資方針, 不應以本報告與其他國泰金融集團成員所出具報告之內容有不一致或相牴觸為由, 而主張本公司或其他國泰金融集團有侵害投資人權益之情事 11. 內文中未特別載明資料來源處, 資料皆來自於國泰投顧 國泰投顧獨立經營管理 國泰投顧營業執照字號 :(103) 金管投顧新字第 010 號 地址 : 台北市仁愛路四段 296 號 9 樓 客服專線 :(02)7711-7260