p y abl_fir st abl_sum mar y abl_fir st abl_sum mar y abl_excl1 t r o p R _ l b a t s r i abl_fir st abl_rpor tdat abl_fir st abl_marktinfo abl_first abl_chart abl_fir st abl_aut hor abl_fir st abl_cont actr abl_fir st abl_rlatrport abl_first abl_qr_cod F _ l b a 2016 年 07 月 22 日 洪 涛 股 份 (002325) 受 益 人 社 部 十 三 五 规 划, 加 码 现 代 职 教 分 享 政 策 红 利 abl_fir st abl_rating 行 业 名 称 投 资 建 议 当 前 价 格 : 目 标 价 格 : 建 筑 装 饰 买 入 10.05 元 12.06 元 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 投 资 要 点 : 人 社 部 发 布 十 三 五 规 划, 利 好 职 教 行 业 7 月 6 日, 人 社 部 印 发 人 力 资 源 和 社 会 保 障 事 业 发 展 十 三 五 规 划 纲 要, 纲 要 指 出, 十 三 五 期 间 要 实 现 专 业 技 术 人 才 7500 万 人, 高 技 能 人 才 5500 万 人 推 行 终 身 职 业 技 能 培 训 制 度, 加 大 培 训 资 金 投 入, 探 索 国 家 基 本 职 业 培 训 包 校 企 合 作 互 联 网 + 职 业 培 训 等 培 训 模 式 加 强 技 能 人 才 队 伍 建 设, 建 立 职 业 资 格 与 相 应 的 职 称 学 历 可 比 照 认 定 制 度 ; 完 善 职 业 资 格 与 职 业 教 育 学 历 双 证 书 制 度 十 三 五 规 划 出 台 利 好 职 教 行 业 大 发 展, 职 教 产 业 或 迎 爆 发 增 长 全 方 位 布 局 职 教 行 业, 分 享 行 业 增 长 红 利 公 司 自 14 年 提 出 把 发 展 职 教 作 为 第 二 主 业 以 来, 不 断 外 延 扩 张 丰 富 职 教 板 块 先 后 于 14 年 收 购 中 装 新 网 & 上 海 同 筑,15 年 3 月 收 购 跨 考 教 育 ( 考 研 ), 9 月 收 购 筑 龙 伟 业 ( 建 筑 职 教 ) 金 英 杰 教 育 ( 医 学 职 教 ) 以 及 学 尔 森 ( 建 工 教 育 );15 年 12 月 成 立 子 公 司 洪 涛 教 育, 打 造 洪 涛 教 育 品 牌 知 名 度 公 司 全 方 位 布 局 职 教 行 业, 符 合 国 家 发 展 技 能 人 才 建 设 大 方 向, 分 享 行 业 增 长 红 利 发 行 12 亿 元 可 转 债, 三 管 齐 下 夯 实 职 教 优 势 6 月 28 日, 证 监 会 核 准 公 司 发 行 12 亿 元 可 转 债 所 募 资 金 具 体 投 向 三 块 领 域,1 在 线 智 能 学 习 平 台 及 教 育 网 点 建 设 项 目 ;2 职 业 教 育 云 平 台 及 大 数 据 中 心 建 设 项 目 :3 研 发 中 心 及 教 师 培 训 中 心 建 设 项 目 公 司 未 来 战 略 清 晰, 定 位 职 业 教 育 整 合 者 并 不 断 完 善 产 业 布 局, 本 次 加 码 职 教 投 入 打 造 互 联 网 + 职 教 新 模 式, 或 将 大 幅 提 升 业 务 覆 盖 率 水 平 并 增 厚 未 来 业 绩 给 予 买 入 评 级 人 社 部 十 三 五 规 划 出 台 极 大 利 好 公 司 职 教 业 务 发 展, 可 转 债 获 批 助 力 公 司 实 现 外 延 扩 张, 打 造 互 联 网 + 职 教 新 模 式 预 计 公 司 16-18 年 EPS 分 别 为 0.41 元 0.46 元 0.50 元, 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为 24 倍 22 倍 20 倍 风 险 提 示 职 教 业 务 业 绩 不 及 预 期, 装 饰 订 单 增 长 不 及 预 期 基 本 数 据 总 股 本 / 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 1,202/914 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 9,181 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.34 资 产 负 债 率 (%) 54.86 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 31.15/7.86 一 年 内 股 价 相 对 走 势 洪 涛 股 份 沪 深 300 0% -20% -40% -60% -80% 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 刘 章 明 分 析 师 执 业 证 书 编 号 :s1110516060001 电 话 : 邮 箱 :liuzm@sh.tfzq.com 相 关 报 告 财 务 数 据 和 估 值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 3,392.64 3,006.34 3,309.35 3,556.62 3,788.95 增 长 率 (%) -4.32% -11.39% 10.08% 7.47% 6.53% EBIDA( 百 万 元 ) 382.23 451.63 624.39 691.59 742.83 净 利 润 ( 百 万 元 ) 295.44 357.50 498.34 557.37 601.02 增 长 率 (%) 5.70% 21.01% 39.40% 11.84% 7.83% EPS( 元 / 股 ) 0.25 0.30 0.41 0.46 0.50 市 盈 率 (P/E) 40.88 33.79 24.24 21.67 20.10 市 净 率 (P/B) 4.15 3.71 3.08 2.73 2.44 EV/EBIDA 21.85 34.89 16.87 16.88 13.10 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 天 风 证 券 研 究 所 1 报 告 信 息 请 务 必 阅 读 报 告 末 页 的 重 要 声 明
人 社 部 发 布 十 三 五 规 划, 利 好 职 教 行 业 7 月 6 日, 人 社 部 印 发 人 力 资 源 和 社 会 保 障 事 业 发 展 十 三 五 规 划 纲 要, 纲 要 指 出, 十 三 五 期 间 要 实 现 专 业 技 术 人 才 7500 万 人, 高 技 能 人 才 5500 万 人 推 行 终 身 职 业 技 能 培 训 制 度, 加 大 培 训 资 金 投 入, 探 索 国 家 基 本 职 业 培 训 包 校 企 合 作 互 联 网 + 职 业 培 训 等 培 训 模 式 加 强 技 能 人 才 队 伍 建 设, 建 立 职 业 资 格 与 相 应 的 职 称 学 历 可 比 照 认 定 制 度 ; 完 善 职 业 资 格 与 职 业 教 育 学 历 双 证 书 制 度 十 三 五 规 划 出 台 利 好 职 教 行 业 大 发 展, 职 教 产 业 或 迎 爆 发 增 长 全 方 位 布 局 职 教 行 业, 分 享 行 业 增 长 红 利 公 司 自 2014 年 提 出 把 发 展 职 业 教 育 作 为 公 司 第 二 主 业 以 来, 不 断 外 延 扩 张 丰 富 职 业 教 育 板 块 先 后 于 14 年 收 购 中 装 新 网 & 上 海 同 筑,15 年 3 月 收 购 跨 考 教 育 ( 考 研 ),9 月 收 购 筑 龙 伟 业 ( 建 筑 职 教 ) 金 英 杰 教 育 ( 医 学 职 教 ) 以 及 学 尔 森 ( 建 工 教 育 );15 年 12 月 成 立 子 公 司 洪 涛 教 育, 打 造 洪 涛 教 育 品 牌 知 名 度 公 司 全 方 位 布 局 职 教 行 业, 符 合 国 家 发 展 技 能 人 才 建 设 大 方 向, 分 享 行 业 增 长 红 利 图 表 1: 公 司 收 购 教 育 类 资 产 一 览 表 时 间 公 司 持 股 股 权 公 司 简 介 2014.3 中 装 新 网 53% 中 国 建 筑 装 饰 协 会 唯 一 指 定 官 方 795.81 网 站, 承 担 行 业 百 强 评 选 等 多 项 协 会 事 务 的 执 行 工 作 2014.3 上 海 同 筑 55% 专 业 从 事 工 程 信 息 化 服 务 与 研 究 2015.3 跨 考 教 育 70% 2015.9 筑 龙 伟 业 15% 集 考 研 MBA 及 考 博 培 训 与 高 端 个 性 化 服 务 为 一 体 的 综 合 教 育 服 务 集 团 旗 下 筑 龙 网 拥 有 超 过 1000 万 注 册 会 员, 拥 有 全 球 最 大 的 中 文 建 筑 行 业 信 息 资 料 数 据 库 2015.9 金 英 杰 教 育 20% 业 内 知 名 的 医 学 司 法 考 试 教 育 培 训 机 构 2015.9 学 尔 森 85% 国 内 知 名 的 建 工 行 业 培 训 机 构, 主 要 培 训 业 务 为 一 建 二 建 造 价 工 程 师 等 线 上 线 下 考 前 培 训 来 源 : 公 司 公 告, 天 风 证 券 研 究 所 发 行 12 亿 元 可 转 债, 三 管 齐 下 夯 实 职 教 优 势 6 月 28 日, 证 监 会 核 准 公 司 发 行 12 亿 元 可 转 债 所 募 资 金 具 体 投 向 三 块 领 域, 第 一 在 线 智 能 学 习 平 台 及 教 育 网 点 建 设 项 目 :1 在 线 智 能 学 习 平 台 为 跨 考 教 育 学 尔 森 等 职 业 教 育 板 块 提 供 在 线 平 台 系 统, 集 合 自 适 应 学 习 在 线 学 习 内 容 编 辑 题 库 管 理 在 线 社 交 等 符 合 各 板 块 需 求 的 在 线 教 育 应 用 系 统 ;2 通 过 场 地 租 赁 方 式 两 年 内 在 全 国 增 设 教 学 网 点 265 家 ( 一 线 城 市 55 个 二 线 城 市 140 个 三 线 城 市 70 个 ) 以 扩 大 公 司 职 业 教 育 业 务 规 模 ; 第 二 职 业 教 育 云 平 台 及 大 数 据 中 心 建 设 项 目 : 建 设 开 发 职 业 教 育 各 类 应 用 和 管 理 系 统, 利 用 大 数 据 中 心 提 升 海 量 数 据 的 收 集 和 处 理 能 力, 通 过 云 平 台 中 的 业 务 层, 管 理 2 请 务 必 阅 读 报 告 末 页 的 重 要 声 明
层 和 数 据 层 开 展 基 于 大 数 据 挖 掘 与 分 析 的 信 息 服 务 和 行 业 及 个 人 应 用 服 务 ; 第 三 研 发 中 心 及 教 师 培 训 中 心 建 设 项 目 : 通 过 租 赁 研 发 和 教 师 培 训 中 心, 引 进 先 进 设 备, 吸 引 高 端 技 术 人 才, 重 点 进 行 世 界 先 进 职 业 教 育 教 学 方 法 O2O 互 动 教 学 系 统 平 台 等 高 职 院 校 课 程 体 系 研 究 并 为 洪 涛 教 育 各 教 育 培 训 板 块 输 送 高 素 质 高 水 平 双 师 型 教 师 人 才 公 司 未 来 战 略 清 晰, 定 位 职 业 教 育 整 合 者 并 不 断 完 善 产 业 布 局, 本 次 加 码 职 教 投 入 打 造 互 联 网 + 职 教 新 模 式, 或 将 大 幅 提 升 业 务 覆 盖 率 水 平 并 增 厚 未 来 业 绩 图 表 2: 本 次 募 集 资 金 用 途 项 目 名 称 计 划 投 资 总 额 ( 万 元 ) 募 集 资 金 投 资 额 ( 万 元 ) 在 线 智 能 学 习 平 台 及 教 育 网 80,181.50 80,000.00 点 建 设 项 目 职 业 教 育 云 平 台 及 大 数 据 中 25,010.20 25,000.00 心 建 设 项 目 研 发 中 心 及 教 师 培 训 中 心 建 15,238.00 15,000.00 设 项 目 合 计 120,429.70 120,000.00 给 予 买 入 评 级 人 社 部 十 三 五 规 划 出 台 极 大 利 好 公 司 职 教 业 务 发 展, 可 转 债 获 批 助 力 公 司 实 现 外 延 扩 张, 打 造 互 联 网 + 职 教 新 模 式 预 计 公 司 16-18 年 EPS 分 别 为 0.41 元 0.46 元 0.50 元, 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为 24 倍 22 倍 20 倍 3 请 务 必 阅 读 报 告 末 页 的 重 要 声 明
abl_excl2 公 司 点 评 图 表 2: 财 务 预 测 摘 要 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 200.01 470.02 1,345.79 284.53 2,116.61 营 业 收 入 3,392.64 3,006.34 3,309.35 3,556.62 3,788.95 应 收 账 款 3,241.71 4,003.47 1,847.68 4,968.38 2,292.93 营 业 成 本 2,712.97 2,215.30 2,371.01 2,515.30 2,657.80 预 付 账 款 212.90 210.36 201.44 233.03 243.14 营 业 税 金 及 附 加 114.92 99.33 110.27 118.83 126.01 存 货 17.40 12.70 23.57 15.82 25.02 营 业 费 用 76.87 104.22 84.70 98.30 111.02 其 他 1,150.45 733.39 649.28 838.07 756.06 管 理 费 用 92.41 146.17 103.88 127.15 146.20 流 动 资 产 合 计 4,822.46 5,429.95 4,067.76 6,339.83 5,433.76 财 务 费 用 14.88 20.16 15.00 15.00 15.00 长 期 股 权 投 资 0.00 39.58 39.58 39.58 39.58 资 产 减 值 损 失 30.56 40.47 44.90 38.64 41.34 固 定 资 产 253.90 250.55 295.30 344.46 383.24 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在 建 工 程 90.61 91.19 90.71 102.43 91.46 投 资 净 收 益 0.00 26.21 8.74 8.74 8.74 无 形 资 产 66.27 192.83 187.50 182.16 176.83 其 他 0.00-52.42-17.47-17.47-17.47 其 他 179.58 732.19 727.93 737.69 728.09 营 业 利 润 350.02 406.90 588.33 652.12 700.32 非 流 动 资 产 合 计 590.36 1,306.33 1,341.02 1,406.32 1,419.20 营 业 外 收 入 2.27 6.87 3.59 4.24 4.90 资 产 总 计 5,412.82 6,736.29 5,408.78 7,746.15 6,852.96 营 业 外 支 出 1.38 1.49 1.00 1.29 1.26 短 期 借 款 0.00 768.83 0.00 96.86 0.00 利 润 总 额 350.91 412.27 590.92 655.08 703.96 应 付 账 款 1,849.88 2,038.84 908.47 2,628.77 1,273.53 所 得 税 56.81 69.67 100.44 109.36 118.71 其 他 650.99 636.37 569.33 603.66 645.28 净 利 润 294.10 342.60 490.48 545.71 585.25 流 动 负 债 合 计 2,500.88 3,444.04 1,477.80 3,329.30 1,918.81 少 数 股 东 损 益 -1.35-14.90-7.86-11.66-15.78 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 3.57 0.00 归 属 于 母 公 司 净 利 润 295.44 357.50 498.34 557.37 601.02 应 付 债 券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每 股 收 益 ( 元 ) 0.25 0.30 0.41 0.46 0.50 其 他 0.00 37.50 12.50 16.67 22.22 非 流 动 负 债 合 计 0.00 37.50 12.50 20.24 22.22 主 要 财 务 比 率 负 债 合 计 2,500.88 3,481.54 1,490.30 3,349.53 1,941.03 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少 数 股 东 权 益 4.04-0.91-8.37-19.84-35.26 成 长 能 力 股 本 801.23 1,001.54 1,201.85 1,201.85 1,201.85 营 业 收 入 -4.32% -11.39% 10.08% 7.47% 6.53% 资 本 公 积 1,138.65 947.19 947.19 947.19 947.19 营 业 利 润 3.26% 16.25% 44.59% 10.84% 7.39% 留 存 收 益 2,161.85 2,287.84 2,725.01 3,214.60 3,745.34 归 属 于 母 公 司 净 利 润 5.70% 21.01% 39.40% 11.84% 7.83% 其 他 -1,193.83-980.92-947.19-947.19-947.19 获 利 能 力 股 东 权 益 合 计 2,911.94 3,254.75 3,918.49 4,396.61 4,911.93 毛 利 率 20.03% 26.31% 28.35% 29.28% 29.85% 负 债 和 股 东 权 益 总 计 5,412.82 6,736.29 5,408.78 7,746.15 6,852.96 净 利 率 8.71% 11.89% 15.06% 15.67% 15.86% ROE 10.16% 10.98% 12.69% 12.62% 12.15% 现 金 流 量 表 ROIC 21.58% 13.82% 14.92% 23.35% 14.83% 单 位 : 百 万 元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿 债 能 力 净 利 润 294.10 342.60 498.34 557.37 601.02 资 产 负 债 率 46.20% 51.68% 27.55% 43.24% 28.32% 折 旧 摊 销 17.50 26.76 21.05 24.47 27.52 净 负 债 率 51.39% 70.69% 57.23% 3.29% 60.35% 财 务 费 用 17.72 0.10 15.00 15.00 15.00 流 动 比 率 1.93 1.58 2.75 1.90 2.83 投 资 损 失 0.00-26.21-8.74-8.74-8.74 速 动 比 率 1.92 1.57 2.74 1.90 2.82 营 运 资 金 变 动 -1,110.35-165.38 1,019.84-1,584.29 1,439.68 营 运 能 力 其 它 1,004.16-380.85-7.86-11.66-15.78 应 收 账 款 周 转 率 1.15 0.83 1.13 1.04 1.04 经 营 活 动 现 金 流 223.13-202.97 1,537.64-1,007.85 2,058.70 存 货 周 转 率 138.20 199.75 182.52 180.59 185.53 资 本 支 出 117.00 650.83 85.00 75.83 44.44 总 资 产 周 转 率 0.75 0.49 0.54 0.54 0.52 长 期 投 资 0.00 39.58 0.00 0.00 0.00 每 股 指 标 ( 元 ) 其 他 -1,386.60-908.22-136.26-147.10-85.71 每 股 收 益 0.25 0.30 0.41 0.46 0.50 投 资 活 动 现 金 流 -1,269.60-217.81-51.26-71.26-41.26 每 股 经 营 现 金 流 0.19-0.17 1.28-0.84 1.71 债 权 融 资 0.00 768.83 0.00 100.43 0.00 每 股 净 资 产 2.42 2.71 3.27 3.67 4.12 股 权 融 资 799.63 10.70 219.55-14.48-14.47 估 值 比 率 其 他 91.64-182.28-830.16-68.10-170.88 市 盈 率 40.88 33.79 24.24 21.67 20.10 筹 资 活 动 现 金 流 891.27 597.25-610.61 17.85-185.36 市 净 率 4.15 3.71 3.08 2.73 2.44 汇 率 变 动 影 响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBIDA 21.85 34.89 16.87 16.88 13.10 现 金 净 增 加 额 -155.20 176.47 875.77-1,061.26 1,832.08 EV/EBI 22.89 36.89 17.46 17.50 13.61 数 据 来 源 : 公 司 报 告 天 风 证 券 研 究 所 4 请 务 必 阅 读 报 告 末 页 的 重 要 声 明
分 析 师 声 明 本 报 告 署 名 分 析 师 在 此 声 明 : 我 们 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 均 准 确 地 反 映 了 我 们 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 个 人 看 法 我 们 所 得 报 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 投 资 建 议 或 观 点 有 直 接 或 间 接 联 系 投 资 评 级 说 明 股 票 投 资 评 级 : 自 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 预 期 股 价 绝 对 收 益 20% 以 上 为 买 入 10%~20% 为 增 持 -10%~10% 为 持 有 -10% 以 下 为 卖 出 行 业 投 资 评 级 : 自 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 预 期 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数, 涨 幅 5% 以 上 为 强 于 大 市 -5%~5% 为 中 性 -5% 以 下 为 弱 于 大 市 一 般 声 明 除 非 另 有 规 定, 本 报 告 中 的 所 有 材 料 版 权 均 属 天 风 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 已 获 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 及 其 附 属 机 构 ( 以 下 统 称 天 风 证 券 ) 未 经 天 风 证 券 事 先 书 面 授 权, 不 得 以 任 何 方 式 修 改 发 送 或 者 复 制 本 报 告 及 其 所 包 含 的 材 料 内 容 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 均 为 天 风 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 本 报 告 是 机 密 的, 仅 供 我 们 的 客 户 使 用, 天 风 证 券 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 天 风 证 券 的 客 户 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 天 风 证 券 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 客 户 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 邀 请 或 要 约 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 客 户 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 家 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 天 风 证 券 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 天 风 证 券 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 天 风 证 券 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 天 风 证 券 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 天 风 证 券 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 天 风 证 券 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 和 金 融 产 品 等 各 种 金 融 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 天 风 证 券 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突, 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 电 话 传 真 邮 箱 地 址 武 汉 (8627)-87618889 (8627)-87618863 rsarch@sh.tfzq.com 湖 北 省 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 A 座 37 楼 (430071) 上 海 (8621)-68815388 (8621)-50165671 rsarch@sh.tfzq.com 上 海 市 浦 东 新 区 兰 花 路 333 号 333 世 纪 大 厦 10F (201204) 5 请 务 必 阅 读 报 告 末 页 的 重 要 声 明