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2013 年 医 药 投 资 策 略 在 机 会 与 困 惑 中 成 长 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 医 药 团 队 贺 菊 颖 张 其 立 吴 雅 春 刘 宇 恒 2012 年 12 月

广 发 医 药 研 究 团 队 贺 菊 颖 :S0260511050002, 首 席 分 析 师, 复 旦 大 学 管 理 学 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :hjy@gf.com.cn,010-59136691 张 其 立 :S0260512080004, 分 析 师, 清 华 大 学 化 学 工 程 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :zql5@gf.com.cn,010-59136689 吴 雅 春 : 研 究 助 理, 浙 江 大 学 内 科 学 博 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 : wyc2@gf.com.cn,020-87555888-8404 刘 宇 恒 : 研 究 助 理, 中 科 院 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 博 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :liuyuheng@gf.com.cn,010-59136692 y 团 队 荣 誉 :2012 年 水 晶 球 及 新 财 富 医 药 行 业 入 围

投 资 聚 焦 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局 还 是 不 用 担 心 需 求 : 加 速 的 老 龄 化 和 城 镇 化 变 革 进 入 深 水 区, 我 们 重 点 研 究 了 大 家 关 心 的 医 保 支 付 制 度 改 革 及 医 药 分 家 医 保 支 付 制 度 改 革 : (1) 控 费 核 心 仍 是 以 收 定 支, 大 部 分 地 区 力 度 不 会 太 大 ; 自 费 药 也 为 医 保 控 费 的 影 响 提 供 了 缓 冲 垫 ;(2) 改 革 的 远 期 目 标 是 DRGs, 但 前 提 是 完 善 的 医 院 信 息 管 理 系 统 和 临 床 管 理 路 径, 中 国 还 有 很 长 的 路 要 走 ;(3) 从 美 国 的 经 验 看, 相 比 需 求 而 言,DRGs 对 医 院 用 药 增 速 影 响 并 不 明 显 公 立 医 院 改 革 : (1) 从 各 国 的 经 验 看, 直 接 医 药 分 业 难 度 极 大, 我 们 判 断 政 府 不 会 冒 进 ; 中 国 会 分 两 步 走 : 先 零 差 率 ( 先 县 级 医 院 再 大 医 院 ), 再 逐 步 医 药 分 家 (5 年 以 后 ); 需 要 多 个 配 套 措 施 跟 进 (2) 从 日 本 的 经 验 看, 短 期 对 用 药 影 响 不 明 显 中 国 的 未 来 : 谁 能 把 握 行 业 的 脉 搏? 零 售 渠 道 : 短 期 电 商 暂 无 太 大 威 胁, 但 确 实 受 到 基 层 的 侵 蚀 媒 介 投 放 及 人 力 成 本 不 断 上 升,OTC 企 业 逐 步 迎 来 并 购 良 机 ; 基 层 医 疗 渠 道 : 政 策 倾 斜 带 来 的 市 场 扩 容, 必 定 是 国 内 企 业 战 略 布 局 的 重 点, 基 药 目 录 独 家 品 种 国 产 仿 制 药 及 中 药 注 射 剂 的 主 战 场 ; 医 院 渠 道 : 零 差 率 不 改 变 医 院 根 本 利 益 ; 政 策 框 架 内, 医 院 利 益 诉 求 起 重 要 作 用 ; 中 国 向 全 球 用 药 靠 拢 的 速 度 比 较 缓 慢 3-5 年 内 我 们 不 担 心 辅 助 用 药 的 生 存 空 间, 当 然 长 期 看 好 符 合 用 药 方 向 的 大 品 种 ;

投 资 聚 焦 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 总 体 判 断 : 稳 定 增 长 可 以 预 期, 预 计 12/13 年 行 业 收 入 及 税 前 利 润 增 速 在 20% 附 近 ; 个 股 分 化 : 目 前 估 值 下 跌 空 间 有 限, 下 跌 中 布 局, 趋 利 避 害 投 资 思 路 : 多 视 角 精 选 个 股 处 方 药 子 行 业 : 谨 慎 看 好, 精 选 个 股 ; 大 市 值 公 司 组 合 : 天 士 力 华 东 医 药 人 福 医 药 双 鹭 药 业 恒 瑞 医 药 以 岭 药 业 ; 小 市 值 公 司 组 合 : 海 思 科 莱 美 药 业 OTC 子 行 业 : 整 体 中 性, 只 选 好 的 和 经 营 改 善 的 ; 好 的 : 同 仁 堂 云 南 白 药 东 阿 阿 胶 华 润 三 九 香 雪 制 药 ; 经 营 改 善 的, 但 须 把 握 好 时 点 : 仁 和 药 业 江 中 药 业 器 械 子 行 业 : 谨 慎 看 好, 精 选 个 股 ; 新 华 医 疗 医 疗 服 务 子 行 业 : 看 好, 但 标 的 有 限, 等 待 合 理 价 格 介 入 ; 通 策 医 疗 医 药 流 通 子 行 业 : 整 体 中 性, 精 选 个 股 ; 国 药 股 份 制 剂 转 型 及 出 口 子 行 业 : 短 期 谨 慎, 精 选 个 股, 把 握 好 时 点 ; 海 正 药 业, 海 翔 药 业 关 注 公 立 医 院 改 革 可 能 带 来 的 结 构 性 机 会 : 可 以 跟 踪 ; 迪 安 诊 断, 和 佳 股 份 关 注 GMP 认 证 可 能 带 来 的 供 给 短 缺 机 会 : 华 润 双 鹤 科 伦 药 业 风 险 提 示 : 药 品 降 价 及 各 省 招 标 政 策 严 于 预 期

报 告 目 录 中 国 的 机 会 : 旺 盛 的 需 求 与 渐 起 的 创 新 旺 盛 的 需 求 驱 动 中 国 医 药 市 场 增 长 创 新 的 土 壤 逐 步 形 成 中 国 的 困 惑 : 制 度 变 革 进 入 深 水 区 中 国 的 未 来 : 谁 能 把 握 行 业 的 脉 搏? 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 投 资 策 略 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局

中 国 的 药 品 市 场 发 展 速 度 引 人 注 目 350 2011 年 全 球 主 要 区 域 药 品 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 300 250 200 150 100 50 欧 洲 北 美 亚 太 地 区 金 砖 四 国 0 德 国 法 国 意 大 利 西 班 牙 英 国 美 国 加 拿 大 日 本 澳 大 利 亚 韩 国 中 国 巴 西 俄 罗 斯 印 度 25% 2011 年 全 球 主 要 区 域 药 品 市 场 增 速 20% 15% 10% 5% 0% 德 国 法 国 意 大 利 西 班 牙 英 国 美 国 加 拿 大 日 本 澳 大 利 亚 韩 国 中 国 巴 西 俄 罗 斯 印 度 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 发 达 国 家 药 品 市 场 全 球 占 比 已 由 2006 年 的 73% 降 到 2011 年 的 57% 金 砖 四 国 未 来 依 然 将 是 医 药 市 场 主 要 增 长 点, 其 中 中 国 的 增 长 速 度 引 人 注 目

数 量 增 长 是 中 国 医 药 市 场 增 长 主 因 全 球 医 药 市 场 增 长 驱 动 因 素 分 析 (2011 年 ) 25% 20% 涨 价 数 量 增 长 新 药 其 他 15% 10% 21.0% 5% 6.6% 0% -5% -5.2% -4.1% -10% 拉 美 美 国 亚 太 日 本 欧 洲 / 加 拿 大 新 兴 市 场 中 国 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 增 长 主 要 因 素 比 较, 涨 价 对 于 美 国 及 拉 丁 美 洲 增 长 十 分 重 要, 而 其 他 区 域 的 增 长 更 多 依 赖 数 量 提 升 中 国 市 场 面 临 药 品 降 价 压 力, 但 强 有 力 的 药 品 需 求 量 的 增 长 支 撑 的 市 场 持 续 增 长

老 龄 化 : 未 来 20 年 还 处 于 加 速 阶 段 80 岁 以 上 70-74 岁 60-64 岁 50-54 岁 40-44 岁 30-34 岁 20-24 岁 10-14 岁 1964 1990 80 岁 以 上 70-74 岁 60-64 岁 50-54 岁 40-44 岁 30-34 岁 20-24 岁 10-14 岁 0-4 岁 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 0-4 岁 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 80 岁 以 上 70-74 岁 男 女 2010 5 4.5 单 位 : 亿 人 男 女 中 国 60 岁 以 上 人 口 数 及 年 化 增 长 率 4.42 60-64 岁 50-54 岁 40-44 岁 30-34 岁 20-24 岁 10-14 岁 0-4 岁 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 4.7% 4.5% 3.2% 2.21 3.0% 1.78 1.30 0.97 1990 2000 2010 2015E 2030E 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 男 女 过 去 40 年 中, 中 国 的 人 口 年 龄 分 布 发 生 的 巨 大 的 变 化 ; 而 未 来 的 20 年, 中 国 的 老 龄 化 还 将 进 入 加 速 阶 段 ; 支 撑 医 药 需 求 持 续 增 长

老 龄 化 : 医 疗 系 统 面 临 更 大 的 压 力 4.0% 费 用 比 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 80% 75% 70% 65% 中 美 日 印 四 国 劳 动 人 口 比 例 变 化 趋 势 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 60% 55% 中 国 美 国 日 本 印 度 50% 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 年 龄 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局,OECD, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 人 的 一 生 中, 大 部 分 的 医 药 费 用 支 出 集 中 在 60 岁 以 后 ; 因 此 老 龄 化 进 程 的 加 速 意 味 着 中 国 的 医 药 消 费 增 长 言 顶 还 为 之 尚 早 ; 同 时,2011 年 中 国 的 劳 动 人 口 占 比 首 次 出 现 向 下 拐 点, 也 意 味 着 中 国 的 医 疗 体 系 未 来 将 面 临 越 来 越 大 的 压 力 供 给 的 短 缺, 使 得 医 患 关 系 紧 张 事 件 时 有 发 生

城 镇 化 与 老 龄 化 的 叠 加 : 农 村 市 场 不 容 小 觑 中 国 城 镇 65 岁 以 上 人 口 ( 万 人 ) 占 城 镇 人 口 比 重 中 国 农 村 65 岁 以 上 人 口 ( 万 人 ) 占 农 村 人 口 比 重 6000 5000 4000 3000 2000 1000 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0 1981 1990 2000 2010 0% 0 1981 1990 2000 2010 0% 7 中 国 城 镇 人 口 ( 亿 人 ) 城 镇 人 口 占 比 60% 90% 中 美 日 印 城 镇 化 人 口 比 例 80% 6 50% 70% 5 4 3 2 1 40% 30% 20% 10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 0% 1970 1980 1990 2000 2010 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 0% 1960 1970 1980 1990 2000 2010 中 国 美 国 日 本 印 度 城 镇 化 推 动 农 村 人 均 用 药 水 平 的 上 升 ; 城 乡 用 药 水 平 差 异 较 大, 目 前 城 市 人 口 的 平 均 用 药 水 平 为 1500 元, 而 农 村 人 均 用 药 水 平 仅 为 25 元, 农 村 人 口 是 药 品 市 场 发 展 的 潜 在 购 买 力 再 与 老 龄 化 叠 加 : 中 国 更 多 的 老 人 其 实 在 农 村, 而 且 农 村 的 老 龄 化 比 例 更 高, 这 可 能 意 味 着 农 村 的 需 求 潜 力 更 大

支 付 能 力 的 持 续 提 升 新 农 合 基 金 历 年 筹 资 及 支 出 情 况 城 镇 居 民 医 保 历 年 筹 资 及 支 出 情 况 医 保 带 来 的 增 量 分 析 : 覆 盖 面 的 提 升 接 近 尾 声, 城 镇 居 民 覆 盖 面 还 有 一 定 提 升 空 间 ; 筹 资 和 报 销 水 平 的 提 升 还 有 长 足 空 间, 尤 其 是 新 农 合 基 金 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局, 人 保 部, 卫 生 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

支 持 创 新 的 土 壤 正 在 形 成 2011 年 中 国 食 品 药 品 管 理 局 (SFDA) 批 准 的 新 药 近 年 SFDA 新 药 批 准 数 量 通 用 名 商 品 名 公 司 适 应 症 备 注 注 射 用 头 孢 曲 松 钠 舒 巴 坦 钠 湘 北 威 尔 曼 抗 感 染 一 类 新 药 盐 酸 埃 克 替 尼 片 凯 美 纳 浙 江 贝 达 药 业 晚 期 非 小 细 胞 肺 癌 一 类 新 药 艾 瑞 昔 布 片 恒 扬 江 苏 恒 瑞 医 药 抗 炎 和 抗 风 湿 一 类 新 药 注 射 用 重 组 人 尿 激 酶 原 普 佑 克 上 海 天 士 力 药 业 急 性 ST 段 抬 高 性 心 肌 梗 死 的 溶 栓 治 疗 一 类 新 药 艾 拉 莫 德 片 艾 得 辛 先 声 药 业 抗 风 湿 一 类 新 药 赛 洛 多 辛 胶 囊 优 利 福 第 一 三 共 制 药 抗 前 列 腺 增 生 一 类 新 药 坎 地 氢 噻 片 波 开 清 江 苏 德 源 药 业 高 血 压 首 次 获 批 上 市 注 射 用 比 伐 芦 定 泰 加 宁 信 立 泰 药 业 抗 凝 血 首 次 获 批 上 市 托 伐 普 坦 片 苏 麦 卡 浙 江 大 冢 制 药 低 钠 血 症 首 次 获 批 上 市 数 据 来 源 :SFDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 随 着 2007 年 新 版 药 品 注 册 管 理 办 法 的 出 台,SFDA 的 新 药 标 准 正 在 逐 渐 与 国 际 接 轨, 与 此 相 伴 随 的 是 一 类 新 药 获 批 数 量 的 急 剧 下 降 新 药 质 量 的 逐 步 上 升, 支 持 创 新 的 土 壤 正 在 形 成 聚 卡 波 非 钙 片 苏 州 中 化 药 品 治 疗 便 秘 和 腹 泻 首 次 获 批 上 市 重 组 抗 CD25 人 源 化 单 抗 健 尼 哌 中 信 国 健 药 业 预 防 器 官 移 植 后 急 性 排 斥 反 应 单 抗 产 品 利 拉 鲁 肽 注 射 液 诺 和 力 诺 和 诺 德 糖 尿 病 进 口 产 品 特 立 帕 肽 注 射 液 复 泰 奥 礼 来 治 疗 骨 质 疏 松 症 进 口 产 品 沙 格 列 汀 片 安 立 泽 百 时 美 施 贵 宝 糖 尿 病 进 口 产 品 阿 戈 美 拉 汀 片 维 度 新 施 维 雅 抗 抑 郁 进 口 产 品 度 他 雄 胺 软 胶 囊 安 路 达 葛 兰 素 史 克 抗 前 列 腺 增 生 进 口 产 品 维 格 列 汀 片 佳 维 乐 诺 华 糖 尿 病 首 次 进 口 钆 弗 塞 胺 注 射 液 安 磁 力 Mallinckrodt 造 影 剂 首 次 进 口 达 沙 替 尼 片 施 达 赛 百 时 美 施 贵 宝 抗 肿 瘤 首 次 进 口 奈 韦 拉 平 司 他 拉 米 双 夫 定 片 迪 赛 诺 生 物 抗 HIV 新 复 方 数 据 来 源 :SFDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

支 持 创 新 的 土 壤 正 在 形 成 我 国 1985 年 实 施 的 药 品 管 理 法 和 国 家 药 品 监 督 管 理 局 1999 年 公 布 的 新 药 审 批 办 法 都 曾 规 定 : 新 药 是 指 我 国 未 生 产 过 的 药 品 2002 年 9 月 15 日 起 施 行 的 药 品 管 理 法 实 施 条 例 第 83 条, 明 确 了 新 药 的 含 义 是 指 未 曾 在 中 国 境 格 的 打 击 ; 内 上 市 销 售 的 药 品 2005 年 5 月 的 新 法 中, 有 关 新 药 的 含 义 没 有 根 本 上 的 变 化 中 国 新 药 的 定 义 也 越 来 越 严 格 严 格 的 监 管 分 布 在 新 药 报 批 的 各 环 节 : 上 市 前 严 格 的 技 术 审 查 上 市 后 严 格 的 质 量 控 制 市 场 准 入 最 严 格 的 许 可 生 产 环 节 严 格 的 监 督 对 假 冒 伪 劣 严 2010 版 药 典 实 施 后, 我 国 同 品 种 申 报 的 比 率 已 从 2006 年 的 1:6 下 降 为 2009 年 的 1:3 对 新 药 的 要 求 : 要 有 新 的 疗 效 对 仿 制 药 的 要 求 : 与 被 仿 制 品 的 生 物 等 效 性 2007 年 10 月 1 日 施 行 的 药 品 注 册 管 理 办 法 对 新 药 概 念 做 出 重 新 界 定, 即 已 上 市 药 品 改 变 剂 型 改 变 给 药 途 径 或 增 加 新 适 应 症, 将 不 能 再 按 照 新 药 管 理, 不 再 视 为 新 药 注 册 审 批 对 改 剂 型 的 要 求 : 体 现 临 床 的 优 越 性 对 资 料 的 要 求 : 保 证 真 实 性, 并 接 受 现 场 核 查 数 据 来 源 :SFDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

报 告 目 录 中 国 的 机 会 : 旺 盛 的 需 求 与 渐 起 的 创 新 中 国 的 困 惑 : 制 度 变 革 进 入 深 水 区 国 外 的 经 验 医 保 支 付 制 度 改 革 : 短 期 影 响 有 限 医 药 分 家 : 是 一 场 持 久 战 中 国 的 未 来 : 谁 能 把 握 行 业 的 脉 搏? 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 投 资 策 略 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局

典 型 国 家 医 药 体 系 比 较 - 美 国 美 国 医 疗 体 系 比 较 监 管 采 购 服 务 提 供 方 医 保 覆 盖 支 付 美 国 政 府 Medicare Medicaid 直 接 集 中 采 购 私 人 诊 所 私 人 保 险 公 司 56% 私 人 保 险 42% FDA 多 种 非 政 府 组 织 : 提 供 建 设 建 立 行 业 规 则 医 疗 机 构 采 购 的 72% 通 过 集 中 采 购 组 织 (GPO) 集 中 采 购 医 院 : 公 立 / 私 立 / 非 盈 利 长 期 医 疗 精 神 医 疗 预 防 医 疗 Medicare 老 人 和 残 疾 人 14% Medicaid 低 收 入 人 12% 军 人 保 障 1% 无 医 保 16% Medicare 22% Medicaid 11% 税 收 政 府 补 助 其 他 公 共 机 构 7% 私 人 付 费 19% 税 收 政 府 补 助 数 据 来 源 :FDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 典 型 的 市 场 主 导 医 疗 系 统 的 国 家 : 医 疗 筹 资 以 商 业 保 险 为 主 覆 盖 率 相 对 较 低 医 药 几 乎 完 全 分 离 对 药 品 采 取 自 主 定 价 由 保 险 公 司 与 企 业 谈 判 药 品 价 格 ; 在 这 样 的 环 境 下, 美 国 的 医 疗 体 系 效 率 比 较 高, 诞 生 了 多 个 像 辉 瑞 罗 氏 这 样 世 界 级 的 大 型 医 药 企 业, 医 药 制 造 和 流 通 行 业 也 高 度 集 中 ; 但 美 国 的 医 疗 体 制 也 存 在 很 多 问 题, 比 如 : 低 端 人 群 的 医 保 覆 盖 率 很 低, 医 疗 费 用 的 支 出 控 制 难 度 越 来 越 大

典 型 国 家 医 药 体 系 比 较 - 英 国 英 国 医 疗 体 系 比 较 监 管 采 购 服 务 提 供 方 医 保 覆 盖 支 付 社 区 医 院 : 全 科 医 生 75%: 税 收 NHS 公 共 付 费 NHS:84% 英 国 政 府 医 院 : 专 科 医 生 所 有 英 国 公 民 20%: 保 险 议 会 卫 生 部 当 地 : 152 个 PCT (Primary Care Trusts) 牙 科 医 生 长 期 医 疗 精 神 医 疗 63%NHS,, 7% 社 区 服 务, 29% 私 人 服 务 3%: 联 合 付 费 私 人 付 费 16% OTC, 牙 科, 处 方 费 等 数 据 来 源 :NHS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 政 府 主 导 医 疗 系 统 的 国 家 : 政 府 主 导 下 的 医 疗 体 系 带 来 的 健 康 水 平 较 高, 药 品 价 格 控 制 要 比 美 国 好, 但 是 医 疗 体 系 的 效 率 不 高, 同 时 本 土 的 医 药 企 业 发 展 水 平 一 般

典 型 国 家 医 药 体 系 比 较 - 日 本 日 本 医 疗 体 系 比 较 监 管 部 门 采 购 服 务 提 供 方 医 保 覆 盖 支 付 公 立 医 院 : 医 生 不 分 全 科 专 科 60% 通 过 公 司 公 司 保 险 员 工 : 收 入 的 3%-10% 公 司 : 9.5% 日 本 政 府 卫 生 部 无 统 一 的 采 购 模 式 私 立 非 盈 利 医 院 : 占 56% 政 府 政 府 保 险 33% ( 主 要 覆 盖 40% 无 业 者 ) 非 政 府 组 织 长 期 医 疗 精 神 医 疗 80% 为 私 有 40%( 无 业 退 休 创 业 者 ) 通 过 地 方 政 府 私 人 付 费 15.8% OTC, 牙 科, 处 方 费 等 私 人 保 险 数 据 来 源 : 厚 生 劳 动 省, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 典 型 的 政 府 主 导 医 疗 系 统 的 国 家 : 日 本 的 医 疗 体 系 无 论 是 资 源 覆 盖 还 是 医 保 覆 盖 都 是 最 好 的, 因 此 也 收 获 了 最 好 的 健 康 水 平 ; 但 是, 由 于 政 府 主 导 医 疗 体 制, 因 此 其 医 疗 效 率 相 对 较 低 此 外, 日 本 对 药 品 价 格 进 行 严 格 的 管 控 加 上 医 药 分 开 的 比 例 相 对 较 低, 因 此 其 医 药 费 用 的 控 制 有 效, 但 制 药 和 医 药 流 通 行 业 的 集 中 度 相 对 也 比 较 低

典 型 国 家 医 药 体 系 比 较 - 中 国 中 国 医 疗 体 系 比 较 监 管 采 购 服 务 提 供 方 医 保 覆 盖 支 付 卫 生 部 非 基 本 药 物 : 各 省 省 标 集 中 采 购 政 府 办 医 院 82% 新 农 合 69.5% 社 会 36% 发 改 委 人 保 部 科 技 部 社 会 办 医 院 11% 城 镇 职 工 医 保 14.8% 政 府 29% 财 政 部 商 务 部 基 本 药 物 : 知 识 产 权 局 各 省 基 药 集 中 采 购 个 人 办 医 院 6% 城 镇 居 民 医 保 9.5% 其 他 6.2% 个 人 35% 数 据 来 源 : 卫 生 部, 人 保 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 中 国 也 是 典 型 的 政 府 主 导 医 疗 系 统 的 国 家

结 论 : 中 国 的 困 惑 在 哪 里 没 有 完 美 的 医 疗 体 制, 每 个 国 家 都 是 在 效 率 与 公 平 之 间 寻 找 平 衡, 这 并 不 容 易 中 国 的 困 惑 在 于 : 监 管 架 构 : 中 国 存 在 严 重 的 多 头 监 管, 这 使 得 政 策 的 目 标 可 能 不 完 全 一 致, 需 要 更 高 层 级 的 协 调 机 制 ; 明 年 两 会 后, 大 部 制 改 革 可 能 提 供 新 的 方 向 ; 药 品 采 购 : 政 府 行 政 手 段 管 制, 支 付 方 起 到 的 作 用 不 大, 对 即 期 的 行 业 景 气 度 影 响 很 大 ; 政 策 大 方 向 是 控 制 医 院 采 购 价, 但 质 量 标 准 监 管 的 缺 失 使 得 政 策 力 度 的 把 握 极 为 困 难, 而 政 策 的 调 节 只 能 通 过 后 验 来 实 现, 比 如 出 现 药 品 质 量 事 件 后 今 年 的 政 策 适 度 微 调 ; 医 保 支 付 制 度 : 从 按 项 目 付 费 走 向 总 额 预 付, 终 极 目 标 是 DRGs; 但 DRGs 前 提 是 拥 有 良 好 的 医 院 信 息 管 理 系 统 及 完 善 的 临 床 治 疗 路 径, 中 国 的 现 实 状 况 还 并 不 乐 观 ; 公 立 医 院 改 革 : 从 各 国 的 经 验 看, 直 接 医 药 分 业 难 度 极 大 ; 从 实 际 情 况 看, 中 国 会 分 两 步 走 : 先 零 差 率 ( 先 县 级 医 院 再 大 医 院 ), 再 逐 步 医 药 分 家 (5 年 以 后 ); 需 要 多 个 配 套 措 施 跟 进

医 保 支 付 方 式 的 对 比 : 各 有 利 弊 付 费 方 式 优 点 缺 点 实 施 条 件 按 项 目 付 费 按 病 种 付 费 /DRGs 按 人 头 付 费 总 额 预 付 ( 总 额 控 制 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (1) 可 以 根 据 病 人 的 需 要 选 择 最 优 的 治 疗 方 案, 而 不 必 考 虑 治 疗 费 用 问 题 ; 过 度 医 疗 (2) 付 费 简 单 易 行, 不 需 要 进 行 大 量 测 算 (1) 提 高 医 疗 服 务 提 供 方 的 成 本 意 识,(1) 治 疗 不 足 的 风 险 ; (1) 科 学 明 确 的 病 种 分 类 方 法 ; 避 免 过 度 提 供 医 疗 服 务 ; (2) 推 诿 重 病 人 ; (2) 良 好 的 信 息 管 理 体 系 ; (2) 确 定 比 较 科 学 的 相 对 标 准 化 的 (3) 医 生 可 能 尽 量 把 诊 断 上 靠 到 具 (3) 科 学 公 认 的 疾 病 治 疗 临 床 医 疗 服 务 包, 有 助 于 医 疗 行 为 的 规 范 有 较 高 付 费 标 准 的 类 别 ; 路 径 ; 化 (4) 医 疗 服 务 提 供 方 可 能 分 解 住 院 (4) 对 医 疗 机 构 的 有 效 监 督 (1) 区 域 内 存 在 足 够 的 医 疗 服 务 (1) 治 疗 不 足 的 风 险 ; (1) 促 使 医 疗 机 构 不 仅 关 注 治 疗 成 本,(2) 医 疗 机 构 可 能 会 拒 绝 医 疗 服 务 还 注 重 预 防 保 健 (2) 医 保 基 金 的 支 出 将 容 易 预 见 (1) 提 高 医 疗 机 构 的 成 本 意 识, 自 觉 控 制 医 疗 费 用 (2) 有 利 于 医 保 部 门 控 制 基 金 支 出 (3) 总 额 控 制 方 式 可 以 灵 活 地 与 其 他 付 费 方 式 相 结 合 需 要 较 高 的 老 年 人 或 慢 性 病 人 ; (3) 医 疗 机 构 可 能 把 费 用 转 嫁 给 患 者 资 源 ; (2) 合 理 界 定 服 务 范 围 ; (3) 较 为 准 确 地 测 算 人 头 费 率 ; (4) 建 立 风 险 调 整 机 制 ; (5) 对 医 疗 机 构 的 有 效 监 督 (1) 医 疗 机 构 可 能 承 担 过 多 的 风 险 ;(1) 总 额 控 制 标 准 的 测 算 ; (2) 可 能 削 弱 医 疗 机 构 之 间 的 竞 争 ;(2) 风 险 分 担 机 制 ; (3) 治 疗 不 足 (3) 对 医 疗 机 构 的 有 效 监 督 ; 不 同 的 付 费 方 式, 各 有 优 缺 点 ; 为 控 制 费 用 快 速 上 升, 改 革 是 大 势 所 趋 按 病 种 付 费 (DRGs) 实 施 的 前 提 : 良 好 的 医 院 信 息 管 理 系 统 及 完 善 的 临 床 治 疗 路 径, 中 国 的 现 实 状 况 还 并 不 乐 观

医 保 支 付 制 度 改 革 : 百 花 齐 放, 核 心 是 以 收 定 支 基 金 收 入 基 金 支 出 累 计 结 余 当 年 结 余 率 累 计 结 余 率 地 区 合 计 职 工 居 民 合 计 职 工 居 民 合 计 职 工 居 民 合 计 职 工 居 民 合 计 职 工 居 民 全 国 5539.0 4945 594 4431.0 4018 413 6180.0 5683 497 20% 19% 30% 112% 115% 84% 河 北 188.1 172.49 15.59 143.4 133.12 10.27 234.6 216.74 17.88 24% 23% 34% 125% 126% 115% 上 海 442.6 419.7 22.92 349.3 326.49 22.82 297.9 296.64 1.24 21% 22% 0% 67% 71% 5% 江 苏 459.2 421.9 37.33 367.77 338 29.7 551.3 523.55 27.8 20% 20% 20% 120% 124% 75% 福 建 144.7 133.73 10.95 114.7 106.49 8.25 204.8 197.23 7.58 21% 20% 25% 142% 147% 69% 山 东 343.1 315.3 27.8 279.3 262.2 17.1 326.3 301.9 24.4 19% 17% 38% 95% 96% 88% 湖 北 156.9 131.2 25.7 136.4 123.1 13.3 179.5 145.9 33.6 13% 6% 48% 114% 111% 131% 广 西 98.7 87.44 11.27 72.9 67.7 5.19 147.0 131.96 15.02 50 26% 23% 54% 149% 151% 133% 重 庆 167.0 103.94 63.03 134.1 83.47 50.62 125.3 110.1 15.2 20% 20% 20% 75% 106% 24% 四 川 265.9 243.8 22.1 191.9 179.2 12.7 344.0 320.3 23.7 28% 26% 43% 129% 131% 107% 云 南 112.5 102.03 10.49 101.3 91.66 9.59 119.0 110.5 8.5 10% 10% 9% 106% 108% 81% 新 疆 78.3 71.1 7.2 69.4 63.6 5.8 69.8 65.3 4.5 11% 11% 19% 89% 92% 63% 数 据 来 源 : 卫 生 部, 人 保 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 我 们 草 根 调 研 的 情 况 来 看, 各 地 医 保 控 费 的 方 式 不 一, 但 核 心 仍 然 是 以 收 定 支, 即 根 据 医 保 基 金 上 年 的 节 余 水 平 来 确 定 下 一 年 的 控 费 力 度 我 们 认 为 医 保 控 费 全 国 各 省 大 部 分 地 区 医 保 基 金 的 结 余 率 较 高 ( 发 达 国 家 的 医 保 基 金 当 年 结 余 率 均 在 10% 以 下 ), 因 此 医 保 控 费 的 力 度 应 该 不 会 太 大

医 保 控 费 : 有 一 定 弹 性 空 间 医 保 用 药 非 医 保 用 药 100% 80% 25% 20% 上 海 市 医 院 用 药 增 速 结 余 率 回 升, 控 费 放 松 60% 15% 40% 10% 结 余 率 偏 低, 开 始 严 控 20% 5% 0% 三 级 专 科 医 院 三 级 综 合 医 院 二 级 医 院 0% 1H2009 2009 1H2010 2010 1H2011 2011 1H2012 数 据 来 源 : 卫 生 部, 人 保 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 典 型 的 三 级 综 合 医 院 ( 友 谊 华 山 浙 医 中 山 医 等 ) 自 费 药 占 比 在 30-40% 之 间, 三 级 专 科 医 院 ( 阜 外 肿 瘤 医 院 等 ) 自 费 药 占 比 在 40-50% 左 右, 二 级 医 院 在 20% 以 下 ; 自 费 药 为 控 费 的 影 响 提 供 了 一 定 的 缓 冲 垫 ; 上 海 的 案 例 最 能 说 以 收 定 支 的 医 保 控 费 原 则 :2009 年 上 海 医 保 结 余 率 偏 低, 医 保 局 开 始 严 格 控 费,118 家 样 本 医 院 用 药 增 速 明 显 放 缓 ;2011 年 年 底 结 余 率 回 升, 医 院 用 药 增 速 恢 复 再 次 强 调 : 医 保 结 余 率 高 的 省 份 ( 占 大 部 分 ) 控 费 力 度 不 会 特 别 大

DRGs 的 推 动 : 路 漫 漫 其 修 远 兮 数 据 来 源 :OECD, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 美 国 从 80 年 代 初 开 始, 真 正 从 按 项 目 付 费 转 向 DRGs, 其 覆 盖 的 保 险 种 类 也 是 逐 步 增 加, 直 到 1998 年 左 右 才 形 成 较 为 完 善 的 第 五 代 DRGs 体 系, 历 时 20 多 年 ; 欧 洲 各 国 从 90 年 代 开 始, 真 正 从 总 额 预 付 转 向 DRGs, 各 国 进 展 不 一, 多 个 国 家 还 没 有 完 全 进 入 成 熟 期 DRGS 也 并 不 完 美

医 保 支 付 制 度 改 革 的 影 响 : 美 国 的 案 例 美 国 DRG 制 度 发 展 历 史 1966 年 全 国 范 围 内 实 施 了 老 年 医 疗 保 险 制 度 (Medicare) 和 贫 困 医 疗 补 偿 制 度 (Medicaid) 1976 年 Medicare-DRGs 第 一 代 DRGs, 由 耶 鲁 大 学 卫 生 研 究 中 心 Mill 等 人 研 究 完 成, 首 次 根 据 共 同 的 解 剖 学 和 病 理 生 理 特 点 或 临 床 特 点 而 将 病 例 划 成 383 个 DRGs 1981 年 Refined-DRGs 第 二 代 DRGs, 由 耶 鲁 大 学 Fetter 和 Thompson 研 究 完 成, 将 病 例 分 成 467 个 DRGs, 并 采 用 了 ICD-9-CM 分 类 编 码 1983 年 Refined-DRGs 第 二 代 DRGs 被 国 家 卫 生 财 政 管 理 局 (HCFA) 正 式 作 为 预 付 款 制 度 的 基 础 依 据, 实 行 对 医 院 费 用 的 补 偿 ; 同 时 引 入 预 期 支 付 制 度 (Prospective Payment System, PPS) 1987 年 ALL-PATIENT-DRGs 第 三 代 DRGs, 在 前 代 基 础 上 进 行 修 改 升 级, 实 际 最 终 共 有 641 个 单 病 种 分 组 1993 年 SEVERITY-DRGs 第 四 代 DRGs, 共 计 641 个 单 病 种 分 组, 但 最 终 没 能 在 美 国 的 老 年 医 疗 保 险 中 发 挥 作 用 第 五 代 DRGs, 以 第 三 代 DRGs 为 基 础 研 制 出 来, 最 终 共 计 得 出 1350 个 疾 病 分 组, 于 1998 年 ALL-PATIENT Refined-DRGs 1998 年 正 式 应 用 于 美 国 老 年 医 疗 保 险 事 业 中 90% 60% 保 险 支 付 比 例 ( 左 轴 ) 处 方 药 增 速 ( 右 轴 ) 1983 年 开 始 实 施 DRGs 20% 15% 10% 300000 250000 200000 150000 处 方 药 消 费 金 额 ( 百 万 美 元, 左 轴 ) 处 方 药 增 速 ( 右 轴 ) 30% 1983 年 1993 年 5% 开 始 实 5% 通 过 50000 施 DRGs 医 疗 保 障 法 0% 0% 0 0% 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002 2009 100000 200 200 200 200 200 199 199 199 199 199 198 198 198 198 198 197 197 197 197 197 196 196 196 196 196 08 06 04 02 00 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 相 比 需 求 而 言,DRGs 对 医 院 用 药 增 速 影 响 并 不 明 显 20% 15% 10% 数 据 来 源 :FDA,IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

医 药 分 家 : 不 积 跬 步, 无 以 至 千 里 70% 60% 日 本 医 药 分 业 率 比 例 变 化 趋 势 50% 40% 1992 年 : 导 入 新 的 药 品 定 价 方 式, 缩 小 药 品 差 价 ; 此 后 医 药 分 家 速 度 提 升 30% 20% 10% 1955 年 : 医 药 分 业 法 修 正 案 通 过, 但 缺 乏 配 套 政 策 形 同 虚 设 1974 年 : 厚 生 劳 动 省 普 遍 提 高 医 生 技 术 服 务 费, 医 药 分 家 开 始 实 质 性 启 动 0% 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 医 药 分 家 是 一 个 非 常 漫 长 和 曲 折 的 过 程 ; 从 日 本 的 经 验 看 : 需 要 积 累 非 常 多 的 基 础 配 套 政 策 数 据 来 源 : 卫 生 部, 人 保 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 最 大 的 障 碍 来 自 于 医 生 和 医 院 的 利 益, 因 此 关 键 的 配 套 政 策 需 要 从 医 生 利 益 补 偿 和 减 少 药 品 对 医 院 利 益 贡 献 两 个 角 度 同 时 入 手 ; 在 分 业 过 程 中, 日 本 和 韩 国 都 爆 发 过 大 规 模 的 医 生 罢 工, 我 们 认 为 政 府 不 会 轻 易 冒 进 ; 其 他 配 套 政 策 : 药 店 必 须 配 备 一 支 专 业 的 执 业 药 师 队 伍 等

医 药 分 家 : 中 国 尚 在 初 期, 短 期 对 用 药 影 响 有 限 500,000000 卫 生 总 费 用 ( 亿 日 元 ) 卫 生 总 费 用 GDP 占 比 (%) 10% 9% 100000 药 品 费 用 ( 亿 日 元, 左 轴 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 20% 400,000 300,000 200,000 100,000 0 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 80000 60000 40000 20000 15% 10% 5% 0% -5% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数 据 来 源 : 厚 生 劳 动 省, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 0 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008-10% 日 本 的 经 验 看 : 医 药 分 家 短 期 对 卫 生 总 费 用 及 药 品 消 费 的 影 响 不 明 显 中 国 的 情 况 : 分 两 步 走 : 先 零 差 率 ( 先 县 级 医 院 再 大 医 院 ), 再 逐 步 将 门 诊 药 房 从 医 院 分 离 出 去 (5 年 以 后 ) 北 京 的 试 点 方 案 : 零 差 率 + 医 保 支 付 制 度 改 革 + 提 高 诊 疗 费 ( 医 生 受 益 有 限 ) 零 差 率 短 期 对 医 院 用 药 的 影 响 非 常 有 限

报 告 目 录 中 国 的 机 会 : 旺 盛 的 需 求 与 渐 起 的 创 新 中 国 的 困 惑 : 制 度 变 革 进 入 深 水 区 中 国 的 未 来 : 谁 能 把 握 行 业 的 脉 搏? 终 端 视 角 : 把 握 各 渠 道 变 革 的 方 向 品 种 视 角 : 短 期 内 不 担 心 辅 助 用 药, 长 期 看 好 符 合 用 药 方 向 的 大 品 种 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 投 资 策 略 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局

零 售 药 店 渠 道 : 电 商 还 在 萌 芽 阶 段 医 药 零 售 市 场 集 中 度 全 国 药 店 平 均 密 度 ( 人 / 店 ) 60% 8000 40% 6000 4000 20% 2000 0% CR3 CR10 CR50 CR100 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 合 理 水 平 数 据 来 源 : 中 国 医 药 商 业 协 会, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 与 其 他 商 品 不 同 的 是, 我 们 判 断 短 期 内 电 商 对 零 售 药 店 的 销 售 影 响 十 分 有 限 : 政 策 的 限 制 : 已 获 批 互 联 网 药 品 信 息 服 务 资 格 证 的 药 企 有 3000 多 家, 但 具 备 互 联 网 药 品 交 易 务 资 格 证 的 企 业 仅 117 家, 而 能 向 个 人 消 费 者 提 供 药 品 服 务 的 不 到 30 家 药 品 的 特 殊 属 性 : 零 售 渠 道 中 的 较 专 业 品 种 不 适 合 在 网 上 购 买 药 店 的 覆 盖 率 已 非 常 高 : 具 备 自 我 药 疗 需 求 的 家 庭 常 用 品 种, 也 不 需 要 网 上 购 买 可 能 最 先 有 影 响 的 品 种 判 断 : 更 具 消 费 品 和 保 健 品 属 性 的 OTC 品 种 ( 比 如 : 阿 胶 )

零 售 药 店 渠 道 : 来 自 基 层 市 场 的 侵 蚀 市 场 规 模 亿 元 2010 年 2011 年 2010 年 增 长 率 2011 年 增 长 率 某 重 磅 OTC 品 种 销 售 渠 道 分 布 预 测 2% 27 个 城 市 零 420 460 13.0% 10.1% 售 28% OTC 210 250 14.9% 17.3% 药 店 基 层 ( 含 小 诊 所 ) 处 方 药 170 180 10.0% 3.6% 70% 医 院 数 据 来 源 :OTC 协 会, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 零 售 药 店 的 产 品 发 生 结 构 分 化 : 因 自 我 药 疗 消 费 行 为 的 带 动,OTC 品 种 ( 含 保 健 品 等 ) 的 增 长 率 高 于 处 方 药, 且 增 长 率 差 距 有 加 大 的 趋 势 ; 处 方 药 品 逐 步 分 流 进 社 区 诊 所 卫 生 室 等 基 层 医 疗 终 端 部 分 OTC 药 品 也 确 实 受 到 来 自 基 层 医 疗 市 场 的 侵 蚀, 企 业 有 部 分 转 圜 空 间 : 各 地 基 药 执 行 程 度 有 差 异 : 非 基 本 药 物 其 实 也 在 使 用, 部 分 OTC 品 种 可 以 有 生 存 空 间 也 可 以 选 择 进 入 部 分 省 基 药 的 增 补 目 录

结 论 :OTC 企 业 逐 步 迎 来 并 购 良 机 50% 40% 30% 20% 10% 0.5 亿 元 以 下 品 牌 0.5-1 亿 元 品 牌 1 亿 元 以 上 品 牌 0% 数 据 来 源 :OTC 协 会, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 中 国 药 品 零 售 市 场 中 5000 万 元 以 上 品 牌 产 品 所 占 市 场 份 额 达 到 55%, 形 成 了 品 牌 主 导 的 自 由 竞 争 局 面 ; OTC 企 业 面 临 不 断 上 升 的 媒 体 投 放 成 本 人 力 成 本 及 基 层 市 场 的 侵 蚀, 未 来 品 种 集 中 度 会 不 断 上 升, 优 势 的 OTC 企 业 逐 步 迎 来 并 购 良 机 ; 在 这 个 市 场 上, 我 们 看 好 的 品 种 顺 序 : 最 看 好 的 是 传 统 中 成 药 : 抗 风 险 及 提 价 能 力 ( 云 南 白 药 / 东 阿 阿 胶 / 同 仁 堂 / 片 仔 癀 ) 其 次 看 好 的 是 消 费 者 沟 通 能 力 优 秀 的 品 牌 OTC 企 业 : 华 润 三 九 / 江 中 药 业 / 仁 和 药 业

政 策 倾 斜 带 来 的 基 层 医 疗 市 场 崛 起 各 级 别 医 院 历 年 收 入 变 化 ( 亿 元 ) 各 级 别 医 院 历 年 收 入 结 构 25000 城 市 医 院 县 医 院 乡 镇 卫 生 院 社 区 卫 生 服 务 中 心 20000 社 区 卫 生 服 务 中 心 乡 镇 卫 生 院 县 医 院 城 市 医 院 100% 80% 15000 60% 10000 40% 5000 20% 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F CAGR 03-08 CAGR 09-15 政 策 下 移 带 来 的 是 基 层 市 场 的 崛 起 ; 城 市 医 院 17% 19% 结 合 市 场 容 量 及 增 速, 乡 镇 卫 生 院 是 县 医 院 14% 30% 基 药 独 家 品 种 口 服 制 剂 的 最 好 选 择 ; 乡 镇 卫 生 院 15% 40% 县 级 医 院 是 中 药 注 射 剂 及 品 牌 仿 制 药 社 区 卫 生 服 务 中 心 36% 50% 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 较 好 的 选 择 ;

基 层 市 场 是 国 内 药 企 的 战 略 布 局 阵 地 基 层 医 疗 市 场 的 容 量 不 小 : 主 要 阵 地 是 乡 镇 卫 生 院 + 社 区 东 部 发 达 地 区 的 单 个 基 层 医 疗 机 构 更 是 诱 人 的 蛋 糕 : 浙 江 省 有 多 个 年 用 药 量 在 3-5000 万 元 的 乡 镇 卫 生 院, 这 相 当 于 中 西 部 省 份 的 一 个 二 甲 医 院 ; 杭 州 市 滨 江 区 三 家 卫 生 服 务 中 心 的 年 用 药 量 在 约 1.3 亿 元, 这 相 当 于 中 西 部 省 份 的 一 个 三 甲 医 院 更 重 要 的 是, 政 策 可 能 规 定 以 后 县 级 及 以 上 医 院 使 用 基 药 的 比 例 因 此, 基 层 市 场 必 定 是 国 内 药 企 的 战 略 布 局 方 向, 外 企 也 有 可 能 尝 试 做 大 基 层 市 场 的 必 经 之 路 : 进 目 录 各 省 增 补 目 录 : 更 实 际 的 选 择, 价 格 更 可 控 基 药 扩 展 版 目 录 : 价 格 可 控 性 较 小, 但 对 独 家 品 种 而 言 是 战 略 性 选 择 基 层 市 场 的 主 力 军 : 国 产 仿 制 药 中 药 注 射 剂 基 药 独 家 品 种 等 看 好 的 品 种 : 还 是 只 看 好 独 家 或 准 独 家 品 种

医 院 渠 道 : 公 立 医 院 主 导 地 位 不 会 动 摇 全 国 医 疗 机 构 收 入 结 构 其 他 12% 医 疗 机 构 按 主 办 单 位 分 的 收 入 情 况 社 会 办 11% 个 人 办 6% 乡 镇 卫 生 院 12% 社 区 医 疗 构 4% 医 院 72% 政 府 办 83% 医 院 终 端 容 纳 的 诊 疗 人 次 居 中 医 院 终 端 容 纳 的 住 院 人 数 最 多 医 院 基 层 医 疗 机 构 其 他 医 院 基 层 医 疗 机 构 其 他 100% 100% 75% 75% 50% 50% 25% 25% 0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 数 据 来 源 : 卫 生 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

分 级 诊 疗 尚 未 形 成 120 三 级 医 院 二 级 医 院 一 级 医 院 90 三 级 医 院 :1399 家 三 级 医 院 病 床 使 用 率 最 高 60 30 0 2008 2009 2010 2011 三 级 医 院 二 级 医 院 一 级 医 院 二 级 医 院 :6468 家 三 级 医 院 门 诊 人 数 增 长 最 快 20% 10% 0% 2009 2010 2011-10% 三 级 医 院 二 级 医 院 一 级 医 院 一 级 医 院 :5636 家 三 级 医 院 住 院 人 数 增 长 最 快 20% 10% 0% 2009 2010 2011 数 据 来 源 : 卫 生 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 -10% 我 们 认 为, 分 级 诊 疗 在 我 国 5 年 内 难 以 取 得 重 大 进 展, 相 对 高 端 的 三 级 医 院 承 受 最 大 的 诊 疗 负 担, 这 一 趋 势 还 将 加 剧, 三 级 医 院 的 病 床 使 用 率 持 续 上 升 其 门 诊 及 住 院 人 数 的 增 长 也 最 快

医 院 渠 道 : 品 种 资 源 + 盈 利 空 间 对 于 国 内 外 的 品 牌 药 通 过 医 院 渠 道 的 销 售 大 部 分 通 过 零 售 药 店 渠 道 的 销 售 路 径 : 相 对 比 较 简 单, 是 我 们 平 时 比 较 容 易 理 解 的 模 式 销 售 路 径 1: 国 内 和 外 资 品 牌 药 医 院 销 售 药 品 零 售 药 店 销 售 路 径 医 药 制 造 企 业 医 药 流 通 企 业 医 院 / 零 售 药 房 患 者 ( 合 同 经 销 商 ) 销 售 价 30 元 加 价 5 10% 加 价 15% 销 售 路 径 2: 其 他 大 部 分 仿 制 药 品 医 院 渠 道 销 售 路 径 对 于 其 他 大 部 分 非 品 牌 药 品 在 医 院 的 销 售 路 径 : 居 间 人 以 低 扣 率 获 得 药 品 的 区 域 代 理 权 后, 要 想 把 药 品 顺 利 销 往 医 院 居 间 人 / 代 理 商, 还 必 须 提 供 有 合 法 资 质 的 商 业 公 司 的 税 票 于 是, 就 产 生 了 居 间 人 通 过 过 资 金 帐 外 循 环 支 付 销 售 价 10% 左 右 的 过 票 费 用 票 商 业 企 业, 再 将 药 品 销 售 给 合 同 经 销 商 的 过 程 医 药 制 造 企 业 开 具 底 价 税 票 销 价 10 20 元 过 票 商 业 企 业 医 药 流 通 企 业 ( 合 同 经 销 商 ) 医 院 开 具 经 销 合 同 物 流 和 配 送 销 售 给 患 者 销 价 90 95 元 销 售 价 100 元 销 售 价 115 元 患 者 以 二 级 以 上 医 院 为 主 要 目 标 市 场 的 企 业, 最 核 心 的 看 点 当 然 是 品 种 资 源, 其 次 也 必 须 满 足 这 个 市 场 的 游 戏 规 则 实 际 物 流 方 向 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

中 国 的 用 药 结 构 是 否 会 向 全 球 靠 拢? 2010 年 治 疗 类 别 金 额 占 比 全 球 与 中 国 对 比 30% 25% 全 球 中 国 20% 15% 10% 5% 0% 神 经 类 心 血 管 消 化 代 谢 肿 瘤 及 免 疫 抗 感 染 呼 吸 血 液 泌 尿 生 殖 肌 肉 骨 骼 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 与 全 球 用 药 种 类 相 比, 中 国 在 一 般 性 全 身 性 感 染 药 物 方 面 严 重 超 标, 但 在 神 经 系 统 呼 吸 系 统 泌 尿 生 殖 系 统 及 性 激 素 肌 肉 骨 骼 系 统 方 面 的 治 疗 严 重 不 足, 未 来 是 否 会 向 全 球 靠 拢?

销 售 金 额 前 十 位 的 品 种 也 与 全 球 有 较 大 差 异 全 球 销 售 金 额 前 十 位 药 品 ( 亿 美 元,1H2012) 0 20 40 60 80 100 立 普 妥 舒 利 迭 波 立 维 可 定 修 美 乐 耐 信 恩 利 类 克 安 律 凡 思 瑞 康 中 国 销 售 金 额 前 十 位 药 品 ( 亿 美 元,1H2012) 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 氯 化 钠 舒 血 宁 波 立 维 申 捷 血 栓 通 恩 必 普 倍 通 葡 萄 糖 醒 脑 静 疏 血 通 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 中 国 的 大 品 种 里 面 有 两 个 是 基 础 输 液 四 个 是 中 药 注 射 剂, 颇 具 中 国 特 色 没 有 完 善 制 度 约 束 下, 合 理 用 药 只 能 依 靠 国 家 的 行 政 命 令, 在 此 背 景 之 下 的 品 种 结 构 的 变 化, 需 要 紧 密 跟 踪 政 策 的 变 化 和 执 行 的 情 况 最 典 型 的 例 子 就 是 限 抗

限 抗 的 结 果 : 总 量 受 控, 品 种 集 中 各 类 抗 生 素 品 种 增 速 对 比 ( 年 化 ) 三 级 医 院 抗 生 素 金 额 及 其 占 比 变 化 抗 生 素 降 价 跨 国 公 司 35 抗 菌 药 品 金 额 ( 亿 元 ) 抗 菌 药 品 金 额 占 药 品 总 金 额 的 (%) 30 整 体 增 速 国 内 企 业 28 21 20 限 抗 令 颁 布 14 7 10 0 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 0 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 限 抗 令 颁 布 后, 抗 生 素 的 整 体 增 速 和 在 药 品 中 使 用 金 额 的 占 比 得 到 明 显 控 制 ; 大 幅 下 滑 后, 今 年 年 初 以 来 景 气 度 有 一 定 恢 复 ; 但 品 种 分 化 非 常 明 显, 单 独 定 价 的 跨 国 公 司 的 原 研 品 种 增 长 明 显 超 越 国 内 企 业 ; 为 什 么 会 这 样 : 在 政 策 框 架 内, 还 是 医 院 对 药 品 的 利 益 诉 求 决 定 一 切

后 限 抗 时 代 : 只 看 好 有 定 价 权 的 品 种 对 抗 生 素 行 业 的 整 体 判 断 : 抗 菌 药 物 整 体 难 以 恢 复 高 景 气 度, 品 种 分 化 将 是 行 业 主 题, 仍 然 有 少 数 品 种 受 益 ; 抗 生 素 新 药 的 推 广 将 变 得 非 常 困 难 ; 我 们 看 好 抗 菌 药 物 分 级 目 录 中 的 非 限 制 使 用 限 制 使 用 品 种, 尤 其 看 好 非 限 制 使 用 目 录 中 的 独 家 单 独 定 价 品 种, 中 药 抗 生 素 可 能 间 接 受 益 华 润 双 鹤 的 利 复 星 白 云 山 A 的 头 孢 硫 脒 头 孢 克 肟 国 药 一 致 的 头 孢 呋 辛 华 润 三 九 的 注 射 用 五 水 头 孢 唑 林 钠 康 缘 药 业 的 热 毒 宁 注 射 液 上 海 凯 宝 的 痰 热 清 注 射 液

3-5 年 内 : 我 们 并 不 担 心 辅 助 用 药 出 厂 价 约 10% 约 10% 约 30% 约 50% 生 产 成 本 生 产 企 业 流 通 环 节 医 院 全 国 总 代 理 / 经 销 商 10% 招 标 采 购 入 场 费 8% 三 至 六 级 代 理 / 经 销 商 10% 国 家 规 定 医 院 利 润 15% 医 药 代 表 5% 处 方 医 生 25% 医 药 公 司 5% 药 剂 师 统 方 员 2% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 医 院 渠 道, 我 们 认 为 未 来 3-5 年 内, 高 毛 利 的 辅 助 用 药 仍 会 有 强 劲 的 生 命 力 临 床 治 疗 治 疗 路 径 不 完 善, 没 有 办 法 清 晰 地 定 义 辅 助 用 药 ; 零 差 率 没 有 从 根 本 上 改 变 医 院 的 利 益 诉 求 ; 可 以 长 大 的 品 种 : 医 保 目 录 品 种 + 多 科 室 用 药 + 竞 品 不 多 + 合 理 的 利 润 分 配 空 间 所 以 : 向 全 球 用 药 结 构 靠 拢 的 过 程, 将 是 比 较 缓 慢 的

当 然, 长 期 看 好 的 是 符 合 用 药 方 向 的 大 品 种 大 病 种 子 病 种 全 球 主 流 用 药 方 向 降 压 药 从 上 世 纪 50 年 代 开 始 经 历 着 约 每 隔 10 年 一 次 的 升 级 换 代, 从 利 尿 剂 -β 受 体 阻 断 剂 - 钙 拮 抗 剂 - 血 管 紧 张 素 高 血 压 转 化 酶 抑 制, 一 直 到 现 在 的 血 管 紧 张 素 II 受 体 拮 抗 剂 ( 沙 坦 类 降 压 药 ), 由 于 其 效 果 稳 定, 干 咳 及 血 管 性 水 肿 等 副 作 用 少, 且 具 有 对 糖 尿 病 等 并 发 症 的 疗 效, 在 相 当 长 一 段 时 间 心 血 管 方 面 的 重 磅 药 物 都 主 要 来 自 这 个 子 类 别 心 血 管 用 药 神 经 系 统 用 药 消 化 / 代 谢 系 统 药 物 抗 肿 瘤 药 物 骨 骼 及 肌 肉 系 统 用 药 高 血 脂 血 栓 形 成 抑 郁 症 止 痛 / 麻 醉 脑 血 管 老 年 痴 呆 / 神 经 保 护 剂 消 化 性 溃 疡 糖 尿 病 细 胞 毒 类 药 物 / 单 抗 / 小 分 子 靶 向 药 物 他 汀 类 药 物 自 从 上 世 纪 80 年 代 面 世 以 来, 已 成 为 最 为 成 功 的 一 类 药 物 随 着 立 普 妥 的 专 利 到 期, 降 脂 药 市 场 将 迅 速 被 仿 制 药 侵 蚀, 我 们 看 好 他 汀 类 的 升 级 版 如 瑞 舒 伐 他 汀 等 品 种, 也 可 能 出 现 一 些 复 方 制 剂 波 利 维 ( 氯 吡 格 雷 ) 占 绝 对 霸 主 地 位 ; 新 的 竞 品 我 们 看 好 阿 斯 利 康 的 替 格 瑞 洛, 其 在 欧 盟 和 美 国 分 别 于 2010 年 12 月 和 2011 年 7 月 获 批, 近 期 在 中 国 获 批 SNRI 药 物 中 的 五 朵 金 花 在 相 当 长 时 间 内 仍 将 占 据 市 场, 但 新 型 的 SNRI 和 NARI 由 于 更 高 的 安 全 性, 是 未 来 抗 抑 郁 药 物 的 主 要 方 向 麻 醉 镇 痛 药 物 随 着 癌 症 等 患 者 数 量 的 增 加, 具 有 巨 大 市 场 潜 力 我 们 看 好 芬 太 尼 系 列 目 前 临 床 对 于 脑 卒 中 的 治 疗 和 恢 复 并 没 有 太 多 办 法, 我 们 认 为 中 成 药 尤 其 在 卒 中 恢 复 领 域 具 有 明 显 优 势 多 奈 哌 齐 1996 年 上 市 以 来 由 于 对 阿 尔 茨 海 默 的 明 确 疗 效, 已 经 被 欧 洲 和 美 国 多 个 治 疗 指 南 所 推 荐, 但 专 利 已 在 2010 年 底 到 期 由 于 对 疾 病 认 识 仍 处 早 期 阶 段, 新 型 老 年 痴 呆 药 物 的 研 发 仍 有 较 长 的 道 路 中 成 药 在 这 一 领 域 可 能 有 一 定 优 势 消 化 性 溃 疡 病 是 一 个 有 着 悠 久 历 史 和 广 泛 发 病 率 的 类 别, 也 是 产 生 首 个 重 磅 炸 弹 药 物 的 子 类 别 其 用 药 发 展 经 历 了 100 年 前 的 碱 性 抗 酸 药, 到 19 世 纪 七 十 年 代 的 H2 受 体 拮 抗 剂, 再 到 现 在 的 质 子 泵 抑 制 剂 (PPI) 由 于 氯 吡 格 雷 广 泛 使 用, 发 现 其 与 部 分 PPI 同 时 使 用 导 致 不 良 反 应, 因 此 被 临 床 试 验 证 明 效 果 及 安 全 性 被 证 明 更 佳 的 泮 多 拉 唑 和 埃 索 美 拉 唑 具 有 明 显 优 势 胰 岛 素 类 产 品 仍 将 长 期 位 居 重 磅 炸 弹 药 物 之 列 口 服 药 物 方 面, 吡 格 列 酮 的 使 用 可 能 因 潜 在 致 癌 事 件 受 到 影 响 已 使 用 近 30 年 的 阿 卡 波 糖 由 于 其 安 全 性 和 联 合 使 用 的 灵 活 性 具 有 更 大 的 增 长 空 间 细 胞 毒 类 药 物 作 为 传 统 化 疗 药 物, 是 临 床 使 用 量 最 大 的 抗 肿 瘤 药 物 多 西 他 赛 随 着 治 疗 谱 的 扩 大 有 望 继 续 提 高 市 场 份 额 近 年 随 着 生 物 技 术 发 展 出 现 了 靶 向 抗 肿 瘤 药 物, 包 括 小 分 子 靶 向 药 物 ( 替 尼 类 等 ) 和 单 抗 类 靶 向 药 物 由 于 能 够 特 异 性 杀 伤 肿 瘤 细 胞, 避 免 了 传 统 化 疗 药 物 因 杀 伤 全 身 细 胞 造 成 的 不 良 反 应, 因 而 提 高 了 患 者 生 存 率 尤 其 小 分 子 靶 向 药 物 具 有 给 药 方 便 价 格 相 对 单 抗 类 较 低 等 优 点, 具 有 较 好 发 展 空 间 临 床 用 药 主 要 包 括 非 甾 体 类 抗 炎 药 (NSAIDs) 改 变 疾 病 进 程 药 (DMARDs) 和 激 素 类 药 三 类 在 2008 年 美 国 风 湿 关 节 炎 病 学 会 最 新 治 疗 指 南 中 已 经 打 破 了 过 去 金 字 塔 式 三 线 用 药 模 式, 确 立 了 DMARDs 联 合 用 药 的 共 识 我 们 认 为 DMARDs 中 的 生 物 制 品 药 物, 以 及 NSAIDs 中 受 到 FDA 肯 定 的 COX-2 抑 制 剂 等 前 途 光 明 骨 质 疏 松 症 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 随 着 专 利 到 期, 目 前 的 骨 吸 收 抑 制 剂 市 场 已 被 仿 制 药 占 领 2010 年 FDA 新 批 准 的 单 抗 药 物 Prolia (denosumab) 可 能 是 未 来 的 重 磅 炸 弹 药 物

上 市 公 司 中 亦 有 优 秀 的 代 表 国 内 上 市 医 药 公 司 潜 在 重 磅 炸 弹 药 品 公 司 产 品 名 称 适 应 症 实 际 / 预 计 进 展 S1 替 加 氟 以 晚 期 胃 癌 为 主 的 一 线 用 药 2009 年 获 批 培 门 冬 酶 恶 性 胸 膜 间 皮 瘤 2009 年 获 批 阿 帕 替 尼 胃 癌 肺 癌 肝 癌 ( 小 分 子 靶 向 ) 胃 癌 / 肺 癌 ( 三 期 临 床 ); 肝 癌 / 乳 腺 癌 ( 二 期 临 床 ); 预 计 2013-2014 年 获 批 恒 瑞 医 药 苹 果 酸 法 米 替 尼 胃 癌 肾 癌 ( 小 分 子 靶 向 ) 二 期 临 床, 预 计 2014 年 上 市 非 洛 他 赛 胃 癌 ( 多 西 他 赛 升 级 产 品 ) 二 期 临 床, 预 计 2013 年 上 市 瑞 格 列 汀 糖 尿 病 美 国 FDAI 期 临 床, 中 国 Ⅱ 期 临 床 PEG 干 扰 素 病 毒 性 肝 炎 肿 瘤 病 毒 感 染 相 关 疾 病 二 期 临 床, 预 计 2013 年 上 市 艾 瑞 昔 布 类 风 湿 性 关 节 炎 2011 年 获 批 西 罗 莫 司 器 官 移 植 抗 排 异 反 应 用 药 2005 年 获 批 阿 卡 波 糖 糖 尿 病 2002 年 获 批 华 东 医 药 伏 格 列 波 糖 糖 尿 病 2010 年 获 批 替 罗 非 班 心 肌 梗 死 2006 年 获 批 非 布 索 坦 痛 风 生 产 报 批 替 莫 唑 胺 主 要 用 于 治 疗 多 形 性 胶 质 母 细 胞 瘤 (GBM) 2012 年 获 批 双 鹭 药 业 肿 瘤 化 疗 药 物, 主 要 优 势 在 于 每 个 疗 程 仅 需 长 效 立 生 素 注 射 一 次, 患 者 依 从 性 较 好 预 计 2013-2014 年 获 批 瑞 芬 太 尼 短 效 术 中 麻 醉 镇 痛 药 物 2003 年 上 市 舒 芬 太 尼 长 效 术 中 及 术 后 用 麻 醉 镇 痛 药 物 2005 年 上 市 人 福 医 药 阿 芬 太 尼 速 效 强 麻 醉 性 镇 痛 药 二 期 临 床, 预 计 2013 年 上 市 乳 化 异 氟 烷 静 脉 全 麻 Ⅰ 期 临 床 结 束 磷 丙 泊 酚 钠 静 脉 全 麻 Ⅱ 期 临 床 天 士 力 重 组 人 尿 激 酶 原 急 性 心 肌 梗 死 缺 血 性 脑 中 风 脑 栓 塞 等 2011 年 获 批 注 射 用 丹 参 多 酚 酸 盐 主 治 因 瘀 血 阻 滞 经 络 所 致 缺 血 性 中 风 2010 年 获 批, 预 计 2013 年 完 成 四 期 临 床 康 缘 药 业 热 毒 宁 注 射 液 上 呼 吸 道 感 染 所 致 的 高 热 2005 年 上 市 银 杏 内 酯 注 射 剂 瘀 血 阻 络 所 致 的 缺 血 性 中 风 2012 年 获 批 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

报 告 目 录 中 国 的 机 会 : 旺 盛 的 需 求 与 渐 起 的 创 新 中 国 的 困 惑 : 制 度 变 革 进 入 深 水 区 中 国 的 未 来 : 把 握 变 革 的 方 向 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 行 业 整 体 景 气 度 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 不 可 避 免 政 策 的 时 点 及 方 向 把 握 : GMP 基 药 招 标 调 价 齐 上 阵 公 立 医 院 改 革 带 来 的 局 部 机 会 新 药 进 展 也 是 我 们 非 常 关 注 的 投 资 策 略 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局

稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 不 可 避 免 医 药 制 造 业 2012 年 月 度 累 计 收 入 及 税 前 利 润 增 长 情 况 收 入 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 (%) 税 前 利 润 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 (%) 2012-02 2,186 21.33 204 11.47 2012-03 3,617 23.15 347 14.38 2012-04 4,930 20.55 470 15.75 2012-05 6,278 20.15 608 17.08 2012-06 7,761 19.07 772 17.37 2012-0707 9,095 19.08 891 17.7676 2012-08 10,478 19.05 1,016 18.31 2012-09 12,070 19.52 1,175 17.40 2012-10 10 13,583 19.30 1,322 16.80 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 总 体 判 断 : 稳 定 增 长 可 以 预 期, 预 计 2012/2013 年 行 业 收 入 及 税 前 利 润 增 速 在 20% 附 近 ; 处 方 药 的 弹 性 虽 然 没 有 今 年 这 么 大, 但 仍 会 不 错 ; 个 股 分 化 : 各 种 政 策 影 响 下, 企 业 表 现 会 有 明 显 分 化, 我 们 需 要 自 下 而 上 挑 选 那 些 能 够 趋 利 避 害 的 公 司

GMP 认 证 : 无 菌 制 剂 要 求 大 幅 提 高 强 化 质 量 风 险 管 理 首 次 引 入 质 量 风 险 管 理 这 一 目 前 国 际 上 强 化 药 品 安 全 管 理 与 控 制 的 新 理 念 引 入 质 量 管 理 体 系 的 新 理 念, 体 现 全 员 参 与 质 量 管 理 最 大 限 度 保 证 成 品 和 上 市 药 品 的 质 量 规 范 委 托 生 产 / 委 托 检 验 对 委 托 生 产 和 委 托 检 验 从 技 术 层 面 上 作 出 了 更 为 全 面 细 致 的 规 定, 与 国 际 接 轨 不 涉 及 哪 些 产 品 的 生 产 或 检 验 可 以 委 托 这 类 政 策 性 问 题 无 菌 生 产 要 求 大 幅 提 高 在 无 菌 药 品 附 录 中 采 用 了 WHO 和 欧 盟 最 新 的 A B C D 分 级 标 准 全 无 菌 操 作 的 车 间 / 企 业 影 响 较 大 数 据 来 源 :SFDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 新 版 GMP 的 差 异 : 无 菌 制 剂 标 准 提 高, 向 欧 美 先 进 水 平 靠 近 在 硬 件 上 有 很 大 提 高, 更 加 强 调 生 产 过 程 的 无 菌 净 化 要 求 ; 在 软 性 管 理 上, 人 员 的 管 理 偏 差 的 处 理 质 量 回 顾 等 有 很 大 提 高

GMP 认 证 : 可 能 给 输 液 带 来 结 构 性 机 会 剂 型 大 容 量 注 射 剂 小 容 量 注 射 剂 冻 干 粉 针 剂 已 通 过 认 证 家 数 35 家 49 家 32 家 粉 针 剂 25 家 生 物 制 品 24 家 ( 含 疫 苗 11 家 ; 血 液 制 品 7 家 ; 抗 体 细 胞 因 子 等 蛋 白 类 药 品 6 家 ) 放 射 性 药 品 颗 粒 胶 囊 剂 数 据 来 源 :SFDA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 GMP 最 新 认 证 情 况 : 截 止 2012 年 10 月, 仅 有 535 家 企 业 全 部 或 部 分 车 间 通 过 新 版 GMP ( 占 比 10%), 仅 有 141 家 注 射 剂 企 业 通 过 新 版 GMP 认 证 ( 全 国 共 有 注 射 剂 厂 家 1300 家, 共 计 2000 条 生 产 线 ) 输 液 抗 生 素 注 射 剂 等 普 药 存 在 机 会 新 建 输 液 玻 瓶 塑 瓶 软 袋 生 产 线 的 成 本 大 约 为 3 千 万 元 5 千 万 元 5 千 万 元, 新 建 粉 针 线 的 成 本 大 约 为 6 千 万 元 国 内 300 家 输 液 企 业, 全 国 年 产 量 110 亿, 绝 大 部 分 为 小 企 业, 年 均 销 售 额 不 足 5 千 万 元, 目 前 已 通 过 认 证 的 仅 35 家, 预 计 明 年 GMP 认 证 将 导 致 相 关 企 业 产 能 不 足, 大 部 分 中 小 企 业 将 退 出 行 业 2 家 1 家

基 药 增 补 : 主 题 机 会 在 前, 业 绩 体 现 在 后 北 京 2009 天 津 2011 河 北 2011 山 西 2011 内 蒙 2011 黑 龙 江 2011 吉 林 2011 上 海 2010 辽 宁 2011 江 苏 2011 浙 江 2011 安 徽 2010 福 建 2010 江 西 2011 山 东 2011 湖 南 2011 湖 北 2011 河 南 2011 广 东 2011 广 西 2010 四 川 2011 重 庆 2011 云 南 2011 贵 州 2011 陕 西 2010 甘 肃 2011 宁 夏 2009 青 海 2011 新 疆 2011 海 南 2011 天 士 力 华 润 三 九 以 岭 药 业 恒 瑞 医 药 华 东 医 药 信 立 泰 云 南 白 药 恩 华 药 业 国 药 一 致 沃 华 医 药 头 孢 哌 酮 舒 养 血 清 脑 颗 粒 参 附 注 射 液 华 蟾 素 参 松 养 心 连 花 清 瘟 厄 贝 沙 坦 阿 卡 波 糖 贝 那 普 利 云 南 白 药 散 剂 丙 泊 酚 心 可 舒 巴 坦 数 据 来 源 : 各 省 卫 生 厅, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

非 基 药 招 标 大 幕 徐 徐 拉 开 时 间 省 市 项 目 类 别 事 件 2012/09/04 江 西 2011 年 基 药 增 补 公 布 2012 年 度 江 西 省 基 层 医 疗 卫 生 机 构 增 补 基 药 集 中 招 标 采 购 经 济 技 术 标 评 审 和 报 价 开 标 结 果 2012/09/05 宁 夏 2012 年 基 药 备 案 采 购 2012 年 度 限 价 备 案 采 购 及 废 标 基 本 药 物 招 标 公 告 2012/09/06 新 疆 2012 年 非 基 药 增 补 关 于 开 展 2012 年 新 疆 自 治 区 医 疗 机 构 网 上 药 品 集 中 采 购 目 录 增 补 工 作 的 通 知 2012/09/07 陕 西 2011 年 非 基 药 关 于 2011 年 陕 西 省 县 级 及 以 上 医 疗 机 构 药 品 集 中 采 购 第 四 批 拟 入 围 品 种 的 公 示 2012/09/11 江 西 2011 年 基 药 增 补 关 于 公 示 2012 年 度 江 西 省 基 层 医 疗 卫 生 机 构 增 补 基 本 药 物 拟 中 标 结 果 的 通 知 2012/09/18 北 京 2012 年 基 药 2012 年 北 京 市 基 本 药 物 集 中 采 购 公 告 目 录 说 明 工 作 方 案 资 质 证 明 文 件 粘 贴 册 使 用 说 明 2012/09/18 山 西 2012 基 药 补 充 山 西 省 基 层 医 疗 卫 生 机 构 基 本 药 物 补 充 招 标 药 品 报 价 公 示 2012/09/20 广 东 2012 年 基 药 替 补 关 于 公 布 2012 年 广 东 省 基 本 药 物 集 中 采 购 替 补 品 种 中 标 结 果 的 通 知 2012/09/22 宁 夏 2012 年 医 保 目 录 关 于 宁 夏 2012 年 度 医 保 目 录 招 标 药 品 品 种 目 录 公 开 招 标 集 中 议 价 工 作 安 排 的 通 知 2012/09/24 西 藏 2012 年 非 基 药 西 藏 自 治 区 卫 生 厅 直 属 医 疗 卫 生 机 构 2012 年 度 药 品 集 中 采 购 公 告 2012/09/24 海 南 2012 年 非 基 药 关 于 印 发 2012 年 海 南 省 医 疗 机 构 药 品 ( 非 基 本 药 物 ) 集 中 采 购 实 施 方 案 的 通 知 2012/09/25 陕 西 2011 年 非 基 药 2012 年 陕 西 省 县 级 及 以 上 医 疗 机 构 药 品 集 中 采 购 议 价 通 知 2012/09/27 宁 夏 2012 基 药 补 充 关 于 宁 夏 2012 年 度 基 本 药 物 补 充 招 标 集 中 议 价 工 作 安 排 的 通 知 2012/09/29 陕 西 2011 年 非 基 药 2011 年 陕 西 省 县 级 及 以 上 医 疗 机 构 药 品 集 中 采 购 第 三 批 入 围 品 种 公 告 2012/10/10 宁 夏 2012 年 医 保 目 录 2012 年 度 宁 夏 回 族 自 治 区 医 保 目 录 招 标 药 品 品 种 目 录 公 开 招 标 预 中 标 结 果 公 示 数 据 来 源 : 各 省 招 标 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 预 计 各 省 将 在 十 八 大 后 陆 续 启 动 非 基 药 招 标,2013 年 将 是 非 基 药 招 标 的 大 年 根 据 集 中 采 购 周 期 以 及 各 省 市 招 标 办 公 告, 河 北 河 南 甘 肃 云 南 辽 宁 湖 南 安 徽 山 东 江 苏 浙 江 江 西 湖 北 山 西 吉 林 贵 州 广 东 海 南 黑 龙 江 内 蒙 古 新 疆 四 川 等 省 市 将 陆 续 启 动 非 基 药 招 标

投 资 : 坚 定 选 择 有 定 价 权 的 企 业 总 体 判 断 : 非 基 药 招 标 的 原 则 质 量 优 先, 价 格 合 理 不 会 改 变 ; 因 此, 虽 然 对 药 价 整 体 有 一 定 压 力, 但 不 会 过 分 凶 猛 ; 这 一 点 可 以 从 近 期 公 布 的 海 南 湖 北 等 省 的 方 案 中 做 出 判 断 ; 二 次 议 价 : 我 们 认 为 明 年 大 概 率 会 进 行 试 点, 但 范 围 非 常 有 限, 更 多 的 可 能 是 对 投 资 者 心 理 上 的 冲 击 ; 各 省 的 政 策 细 则 可 能 差 异 很 大, 需 要 仔 细 跟 踪 : 上 下 联 动 出 口 认 证 等 那 么, 我 们 如 何 做 投 资 : 坚 定 选 择 有 定 价 权 的 品 种 和 企 业 独 家 品 种 : 举 例 ----- 天 士 力 复 方 丹 参 滴 丸 准 独 家 品 种 : 举 例 ---- 华 东 医 药 阿 卡 波 糖

降 价 仍 将 继 续, 平 常 心 待 之 降 价 年 份 降 价 月 份 品 种 平 均 降 幅 降 价 总 额 ( 亿 元 ) 1997 年 10 月 15 种 抗 生 素 和 32 种 生 物 制 品 15% 20 2014 年 人 保 部 即 将 对 1998 年 4 月 38 种 解 热 镇 痛 类 药 品 10% 15 4 月 头 孢 类 等 21 种 20% 20 1999 年 6 月 西 力 欣 等 150 种 进 口 商 品 5% 8 8 月 降 纤 酶 等 2 种 生 化 药 品 15% 1.2 1 月 人 血 白 蛋 白 等 12 种 中 央 定 价 生 物 制 品 10% 34 3.4 2000 年 6 月 头 孢 拉 定 等 9 种 药 品 15% 12 11 月 氨 苄 青 霉 素 等 21 种 20% 18 4 月 69 种 抗 感 染 药 20% 2 2001 年 7 月 49 种 中 成 药 15% 4 12 月 383 种 抗 肿 瘤 循 环 系 统 神 经 系 统 等 20% 30 2002 年 12 月 199 种 西 药 20% 20 2003 年 1 月 267 种 中 成 药 ( 甲 类 67 种, 乙 类 200 种 ) 14% 15 9 月 107 种 中 成 药 ( 甲 类 19 种, 乙 类 88 种 ) 2004 年 6 月 24 种 抗 感 染 类 药 品 价 格 30% 35 7 月 18 种 药 品 单 独 定 价 方 案 2005 年 10 月 22 种 抗 生 素 生 物 制 药 降 价 40% 40 5 月 67 种 常 见 抗 肿 瘤 西 药 的 价 格 23% 23 2006 年 8 月 99 种 抗 微 生 物 药 品 30% 43 10 月 华 蟾 素 注 射 液 等 32 种 中 成 药 肿 瘤 用 药 14.50% 13 1 月 心 脑 血 管 等 10 类 354 种 药 品 20% 70 2007 年 2 月 278 种 中 成 药 内 科 用 药 15% 50 3 月 188 种 共 600 多 个 剂 型 品 规 中 成 药 16% 16 4 月 吡 喹 酮 等 260 种 西 药 19% 50 2009 年 9 月 296 种 国 家 基 本 药 物 零 售 指 导 价 格 2010 年 11 月 头 孢 曲 松 等 部 分 单 独 定 价 药 品 19% 20 2011 年 3 月 162 种 抗 微 生 物 类 和 循 环 系 统 类 药 品 21% 100 8 月 82 种 激 素 调 节 内 分 泌 类 和 神 经 系 统 类 等 药 品 14% 2012 年 3 月 53 种 消 化 类 药 品 17% 30 2012 年 9 月 95 种 免 疫 抗 肿 瘤 和 血 液 系 统 药 品 17% 医 保 目 录 做 新 一 轮 调 整 ; 今 年 底 或 明 年 初 : 西 药 的 剩 余 品 类 调 整 ( 电 解 质 平 衡 肠 内 营 养 等 ); 200 年 10 月 22 种 抗 生 素 生 物 制 药 降 价 40% 40 明 年 : 中 药 各 品 类 的 调 整 ; 我 们 预 计 中 药 2 月 278 种 中 成 药 内 科 用 药 15% 50 平 均 调 整 幅 度 会 小 于 数 据 来 源 : 发 改 委, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 西 药 ; 独 家 品 种 影 响 很 小, 非 独 家 品 种 需 具 体 判 断

把 握 公 立 医 院 改 革 带 来 的 结 构 性 机 会 北 京 市 住 院 医 疗 费 用 结 构 澳 大 利 亚 住 院 医 疗 费 用 结 构 31% 7% 7% 1% 6% 2% 2% 9% 医 生 诊 疗 手 术 护 理 特 殊 治 疗 监 护 4% 20% 12% 12% 医 生 诊 疗 手 术 护 理 特 殊 治 疗 监 护 5% 检 验 影 像 检 查 药 品 4% 检 验 3% 影 像 检 查 3% 5% 23% 药 品 30% 材 料 床 位 14% 材 料 床 位 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 与 澳 大 利 亚 相 比, 北 京 的 住 院 医 疗 费 用 结 构 中 非 核 心 服 务 ( 药 品 耗 材 检 验 和 检 查 ) 占 80% 以 上, 而 核 心 服 务 ( 医 疗 护 理 管 理 ) 不 到 20%; 零 差 率 + 医 保 控 费 政 策 下, 医 院 会 选 择 : 逐 步 重 视 成 本 管 理 : 非 核 心 业 务 会 考 虑 逐 步 外 包 ( 如 : 检 验 ), 关 注 迪 安 诊 断 除 提 高 诊 疗 费 用 外, 医 院 可 能 还 会 考 虑 增 加 可 以 收 费 的 项 目 : 关 注 和 佳 股 份

新 药 的 进 展 也 是 我 们 关 注 的 恒 瑞 医 药 : 阿 帕 替 尼 作 为 国 家 重 大 新 药 创 制 项 目, 获 批 可 能 性 较 大, 胃 癌 肺 癌 肝 癌 三 阴 性 乳 腺 癌 四 大 适 应 症 中 主 攻 胃 癌 肝 癌, 胃 癌 适 应 症 可 有 效 减 轻 患 者 腹 部 胀 痛 症 状, 正 在 等 待 三 期 临 床 结 果, 揭 盲 后 无 需 重 新 排 队, 预 计 明 年 获 批, 我 们 预 计 阿 帕 替 尼 市 场 空 间 在 20 亿 元 以 上 ; 长 效 G-GSF 三 期 临 床 完 成, 疗 效 比 Amgen 原 研 疗 效 更 好, 预 计 明 年 报 生 产 ; 瑞 格 列 汀 即 将 开 始 国 内 三 期 临 床 试 验 ; 法 米 替 尼 预 计 明 年 年 初 申 报 三 期 临 床, 预 计 明 年 中 期 拿 到 临 床 数 据 人 福 医 药 : 盐 酸 氢 吗 啡 酮 注 射 液 近 期 获 得 生 产 批 文 ; 纳 布 啡 将 重 新 进 行 现 场 检 查, 预 计 半 年 内 拿 到 生 产 批 文 ; 阿 芬 太 尼 磷 丙 泊 酚 钠 预 计 明 年 获 批 莱 美 药 业 : 埃 索 美 拉 唑 预 计 年 内 进 行 现 场 检 查

报 告 目 录 中 国 的 机 会 : 旺 盛 的 需 求 与 渐 起 的 创 新 中 国 的 困 惑 : 制 度 变 革 进 入 深 水 区 中 国 的 未 来 : 谁 能 把 握 行 业 脉 搏 2013 年 前 瞻 : 稳 定 增 长 可 期, 个 股 分 化 难 免 投 资 策 略 : 趋 利 避 害, 下 跌 中 布 局 整 体 判 断 推 荐 组 合

整 体 判 断 : 下 跌 提 供 战 略 布 局 机 会 沪 深 300 全 部 A 股 医 药 股 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 房 地 产 家 用 电 器 建 筑 建 材 医 药 生 物 金 融 服 务 公 用 事 业 有 色 金 属 交 运 设 备 沪 深 300 全 部 A 股 交 通 运 输 食 品 饮 料 综 合 采 掘 电 子 化 工 黑 色 金 属 餐 饮 旅 游 轻 工 制 造 -20-15 -10-5 0 5 10 15 今 年 表 现 回 顾 :1-4 月 弱 于 大 盘 ;5-10 月 跑 赢 大 盘 ;11 月 开 始 补 跌 明 年 整 体 判 断 : 近 期 的 补 跌 使 得 板 块 溢 价 率 逐 步 回 到 正 常 水 平 ; 我 们 认 为 继 续 大 幅 下 跌 的 空 间 不 大, 虽 然 市 场 风 格 短 期 不 在 成 长 股 上 面, 但 看 半 年 到 一 年, 我 们 认 为 目 前 是 一 个 较 好 的 战 略 布 局 的 机 会, 当 然 需 要 选 好 标 的

估 值 溢 价 率 向 平 均 值 回 归 A 股 ( 左 轴 ) 医 药 生 物 ( 左 轴 ) 估 值 溢 价 率 ( 右 轴 ) 平 均 溢 价 率 ( 右 轴 ) 60 80% 60% 40 40% 20 20% 0% 0 Jun-05 Feb-06 Oct-06 Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 Oct-12 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 -20% 医 药 股 相 对 于 A 股 ( 剔 除 银 行 石 油 开 采 类 个 股 ) 的 估 值 溢 价 率 回 落 至 45%, 逐 步 向 平 均 水 平 (38%) 靠 拢

二 级 市 场 表 现 验 证 我 们 对 处 方 药 看 好 的 判 断 2012 年 表 现 前 20 位 和 后 20 位 的 股 票 列 表 代 码 名 称 涨 幅 (%) 1 002294.SZ 信 立 泰 81.16251625 2 002317.SZ 众 生 药 业 77.175 3 300026.SZ 红 日 药 业 76.5537 4 600613.SH 永 生 投 资 63.4804 5 000661.SZ 长 春 高 新 57.2857 6 000513.SZ 丽 珠 集 团 56.6246 7 300261.SZ 雅 本 化 学 48.7707 8 300298.SZ 三 诺 生 物 40.3832 9 000605.SZ *ST 四 环 37.7666 10 600062.SH 华 润 双 鹤 36.8058 11 600771.SH ST 东 盛 36.5696 12 300016.SZ 北 陆 药 业 35.475 13 002390.SZ 信 邦 制 药 33.1035 14 000028.SZ 国 药 一 致 32.8619 15 002262.SZ 恩 华 药 业 32.6397 16 600518.SH 康 美 药 业 28.8623 17 300204.SZ 舒 泰 神 27.5698 18 600332.SH 广 州 药 业 27.423 19 000522.SZ 白 云 山 A 27.0843 20 600421.SH *ST 国 药 26.2873 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 代 码 名 称 跌 幅 (%) 1 300216.SZ 千 山 药 机 -49.1547 2 300158.SZ 振 东 制 药 -47.1091 3 000650.SZ 仁 和 药 业 -45.5543 4 002693.SZ 双 成 药 业 -45.3037 5 002099.SZ 海 翔 药 业 -43.6271 6 300003.SZ 乐 普 医 疗 -41.5312 7 002675.SZ 东 诚 生 化 -40.7343 8 300015.SZ 爱 尔 眼 科 -40.6603 9 300238.SZ 冠 昊 生 物 -40.2952 10 300294.SZ 博 雅 生 物 -37.7973 11 600750.SH 江 中 药 业 -37.7091 12 002166.SZ 莱 茵 生 物 -37.4181 13 600529.SH 山 东 药 玻 -37.2198 14 300199.SZ 翰 宇 药 业 -36.7758 15 002626.SZ 金 达 威 -35.8846 16 600645.SH 中 源 协 和 -35.0592 17 600055.SH 华 润 万 东 -34.4795 18 600200.SH 江 苏 吴 中 -34.0659 19 300086.SZ 康 芝 药 业 -34.0219 20 002020.SZ 京 新 药 业 -33.4883

市 值 还 有 较 大 提 升 空 间 上 市 公 司 数 量 ( 家 ) 3 6 16 300 亿 以 上 200-300 亿 8% 7% 6% 医 药 股 总 市 值 占 比 医 药 股 流 通 市 值 占 比 99 34 100-200 亿 5% 4% 50-100 亿 3% 30-50 亿 22 30 亿 以 下 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2% 1% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 医 药 上 市 公 司 整 体 已 成 长 为 中 等 市 值 的 版 块 ; 总 市 值 占 比 及 流 通 市 值 占 比 分 别 为 4.1% 及 4.6%; 目 前 医 药 上 市 公 司 数 量 已 接 近 190 家, 但 是 多 数 公 司 的 市 值 并 不 算 大, 其 中 : (1)300 亿 市 值 以 上 : 云 南 白 药 恒 瑞 医 药 康 美 药 业 (2)200-300 亿 : 上 海 医 药 天 士 力 科 伦 阿 胶 同 仁 堂 复 星 医 药 (3)100-200 亿 :16 家

投 资 思 路 : 子 行 业 观 点 之 一 处 方 药 子 行 业 : 谨 慎 看 好, 精 选 个 股 大 市 值 公 司 组 合 : 天 士 力 华 东 医 药 人 福 医 药 双 鹭 药 业 恒 瑞 医 药 以 岭 药 业 小 市 值 公 司 组 合 : 海 思 科 莱 美 药 业 OTC 子 行 业 : 整 体 中 性, 只 选 好 的 和 经 营 改 善 的 好 的 : 同 仁 堂 云 南 白 药 东 阿 阿 胶 华 润 三 九 香 雪 制 药 经 营 改 善 的, 但 须 把 握 好 时 点 : 仁 和 药 业 江 中 药 业 器 械 子 行 业 : 谨 慎 看 好, 精 选 个 股 新 华 医 疗 血 液 制 品 子 行 业 : 跟 踪 政 策, 把 握 整 体 性 机 会 疫 苗 子 行 业 : 谨 慎 看 好, 根 据 品 种 精 选 个 股 智 飞 生 物

投 资 思 路 : 子 行 业 观 点 之 二 医 疗 服 务 子 行 业 : 看 好, 但 标 的 有 限, 等 待 合 理 价 格 介 入 通 策 医 疗 医 药 流 通 子 行 业 : 整 体 中 性, 精 选 个 股 国 药 股 份 制 剂 转 型 及 出 口 子 行 业 : 短 期 谨 慎, 精 选 个 股, 把 握 好 时 点 海 正 药 业, 海 翔 药 业 关 注 公 立 医 院 改 革 可 能 带 来 的 结 构 性 机 会 : 可 以 跟 踪 迪 安 诊 断, 和 佳 股 份 关 注 GMPR 认 证 能 带 来 的 结 构 性 机 会 : 可 以 跟 踪 华 润 双 鹤, 科 伦 药 业

盈 利 预 测 及 投 资 评 级 公 司 代 码 公 司 名 称 收 盘 价 EPS PE 总 市 值 总 股 本 投 资 评 级 ( 元 / 股 ) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E ( 亿 元 ) ( 万 股 ) 传 统 中 药 000538 云 南 白 药 63.68 2.21 2.88 3.60 29 22 18 买 入 442 69427 000423 东 阿 阿 胶 38.44 1.52 1.96 2.48 25 20 16 买 入 251 65402 600085 同 仁 堂 17.00 0.43 0.54 0.67 40 31 25 谨 慎 增 持 221 130207 600436 片 仔 癀 96.42 241 2.41 305 3.05 361 3.61 40 32 27 谨 慎 增 持 135 14000 600332 广 州 药 业 16.99 0.50 0.64 0.88 34 27 19 持 有 138 81090 600993 马 应 龙 13.12 0.52 0.62 0.77 25 21 17 持 有 44 33158 现 代 中 药 600535 天 士 力 50.89 1.48 1.92 2.43 34 27 21 买 入 263 51642 600750 江 中 药 业 18.13 0.80 1.07 1.37 23 17 13 买 入 56 31115 600518 康 美 药 业 14.93 0.67 0.90 1.18 22 17 13 买 入 328 219871 000999 华 润 三 九 20.30 1.06 1.33 1.65 19 15 12 买 入 199 97890 600479 千 金 药 业 10.60 0.40 0.49 0.61 27 22 17 谨 慎 增 持 32 30482 600557 康 缘 药 业 17.86 0.58 0.73 0.91 31 24 20 谨 慎 增 持 74 41565 600594 益 佰 制 药 19.59 0.92 1.13 1.45 21 17 14 谨 慎 增 持 71 36070 000650 仁 和 药 业 4.55 0.26 0.40 0.52 18 11 9 买 入 45 99067 300147 香 雪 制 药 10.24 0.37 0.50 0.67 28 20 15 买 入 31 30097 300181 佐 力 药 业 10.98 0.44 0.57 0.70 25 19 16 谨 慎 增 持 16 14400 生 物 制 剂 002022 科 华 生 物 9.60 0.53 0.61 0.71 18 16 14 持 有 47 49228 300289 利 德 曼 19.22 0.65 0.83 1.12 30 23 17 谨 慎 增 持 30 15360 002030 达 安 基 因 6.58 0.24 0.28 0.33 27 24 20 持 有 27 41605 002038 双 鹭 药 业 34.98 1.30 1.72 2.18 27 20 16 买 入 133 38070 300199 翰 宇 药 业 12.22 0.52 0.67 0.86 24 18 14 谨 慎 增 持 24 20000 002007 华 兰 生 物 19.00 0.60 0.76 1.03 32 25 18 谨 慎 增 持 109 57620 002252 上 海 莱 士 12.93 0.43 0.48 0.51 30 27 25 谨 慎 增 持 63 48960 300122 智 飞 生 物 33.64 0.67 0.92 1.19 50 37 28 谨 慎 增 持 135 40000 300142 沃 森 生 物 33.53 1.46 1.78 2.09 23 19 16 谨 慎 增 持 61 18223 600161 天 坛 生 物 11.50 0.52 0.57 0.61 22 20 19 谨 慎 增 持 59 51547

盈 利 预 测 及 投 资 评 级 公 司 代 码 公 司 名 称 收 盘 价 EPS PE 总 市 值 总 股 本 投 资 评 级 ( 元 / 股 ) 2012E 2013E 2014E 2012E 2013E 2014E ( 亿 元 ) ( 万 股 ) 002262 恩 华 药 业 25.50 0.64 0.87 1.25 40 29 20 谨 慎 增 持 60 23400 600062 华 润 双 鹤 21.02 1.10 1.34 1.69 19 16 12 买 入 120 57170 002294 信 立 泰 37.50 1.40 1.71 2.19 27 22 17 谨 慎 增 持 163 43584 300006 莱 美 药 业 18.25 0.50 0.71 1.02 37 26 18 买 入 33 18300 002653 海 思 科 23.22 1.10 1.45 1.89 21 16 12 买 入 93 40010 300146 汤 臣 倍 健 54.00 1.35 2.08 3.06 40 26 18 谨 慎 增 持 118 21872 化 学 原 料 药 600267 海 正 药 业 13.72 0.48 0.62 0.81 29 22 17 买 入 115 83971 600521 华 海 药 业 10.47 0.58 0.73 0.85 18 14 12 谨 慎 增 持 57 54745 600216 浙 江 医 药 19.01 2.50 2.75 2.91 8 7 7 持 有 99 52006 002001 新 和 成 17.09 1.80 2.07 2.21 9 8 8 持 有 124 72595 医 疗 器 械 002223 鱼 跃 医 疗 13.58 0.53 0.68 0.87 26 20 16 买 入 72 53161 600587 新 华 医 疗 28.27 0.90 1.23 1.62 31 23 17 买 入 49 17405 300171 东 富 龙 26.44 129 1.29 165 1.65 212 2.12 20 16 12 买 入 55 20800 300003 乐 普 医 疗 8.14 0.65 0.78 0.91 13 10 9 持 有 66 81200 医 疗 服 务 300244 迪 安 诊 断 25.85 0.61 0.78 1.03 33 25 1 谨 慎 增 持 24 9198 600763 通 策 医 疗 19.86 0.58 0.74 0.98 27 20 1 买 入 32 16032 医 药 流 通 600511 国 药 股 份 13.21 0.68 0.82 0.96 19 16 14 买 入 63 47880 000028 国 药 一 致 29.26 1.57 1.95 2.37 19 15 12 买 入 84 28815 600998 九 州 通 10.89 0.31 0.36 0.42 35 30 26 持 有 155 142052 600713 南 京 医 药 4.26 0.11 0.15 0.20 39 28 21 无 评 级 30 69358 综 合 类 601607 上 海 医 药 10.42 0.75 0.86 0.99 14 12 11 谨 慎 增 持 280 268891 600196 复 星 医 药 9.29 0.70 0.82 0.95 13 11 10 谨 慎 增 持 208 224046 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

风 险 提 示 药 品 降 价 幅 度 高 于 预 期 各 省 药 品 招 标 政 策 严 于 预 期 二 次 议 价 对 医 药 企 业 经 营 的 压 力 基 层 医 疗 机 构 回 款 周 期 长 于 预 期

免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担

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