中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 13 外 运 债 和 16 外 运 01 信 用 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AAA 级 13 外 运 债 信 用 等 级 : AAA 级 16 外 运 01 信 用 等 级 :AAA 级 评 级 时 间 : 2016 年 6 月 22 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 13 外 运 债 和 16 外 运 01 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100289 存 续 期 间 13 外 运 债 16 外 运 01 主 要 财 务 数 据 13 外 运 债 :3 年 期 公 司 债 券 20 亿 元 人 民 币,2013 年 11 月 08 日 ~2016 年 11 月 08 日 16 外 运 01:5 年 期 公 司 债 券 20 亿 元 人 民 币,2016 年 3 月 02 日 ~2021 年 3 月 02 日 本 次 前 次 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 主 体 / 展 望 / 债 项 评 级 时 间 AAA/ 稳 定 /AAA AAA/ 稳 定 /AAA 2016 年 6 月 2016 年 6 月 AAA 级 / 稳 定 / AAA AAA 级 / 稳 定 / AAA 跟 踪 评 级 观 点 2015 年 6 月 2016 年 2 月 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 2016 年 第 一 季 度 货 币 资 金 7.45 9.80 9.42 1.93 刚 性 债 务 46.64 41.40 42.78 55.69 所 有 者 权 益 78.74 82.33 90.22 89.97 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -4.60-0.58-1.35-0.66 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 311.75 329.34 353.09 369.51 总 负 债 168.57 163.68 165.90 179.20 刚 性 债 务 71.27 60.41 56.91 69.88 所 有 者 权 益 143.18 165.65 187.19 190.31 营 业 收 入 487.24 476.14 459.35 95.75 净 利 润 12.13 15.15 19.62 4.36 经 营 性 现 金 净 流 入 量 14.91 11.08 24.34-2.35 EBITDA 25.28 28.95 33.51 5.11 资 产 负 债 率 [%] 54.07 49.70 46.99 48.50 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 200.90 274.19 328.89 272.34 的 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 126.44 127.51 121.22 138.59 现 金 比 率 [%] 54.76 51.38 50.88 49.60 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 5.84 7.09 9.00 - 净 资 产 收 益 率 [%] 8.88 9.81 11.12 - 经 营 性 现 金 净 流 入 与 8.94 6.67 14.77 - 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 0.75 5.17 9.27 - 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 8.21 9.36 11.39 - [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.36 0.44 0.57 - 注 : 根 据 中 国 外 运 经 审 计 的 2013~2015 年 未 经 审 计 的 2016 年 第 一 季 度 财 务 报 表 数 据 整 理 计 算 分 析 师 林 贇 婧 薛 雨 婷 跟 踪 期 内, 该 公 司 营 业 收 入 规 模 同 比 略 有 下 降, 但 公 司 投 资 净 收 益 和 营 业 外 收 入 稳 步 增 长, 是 公 司 盈 利 的 重 要 补 充 ; 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 表 现 良 好, 且 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 能 为 债 务 的 到 期 偿 付 提 供 一 定 的 保 障 ; 此 外, 受 益 于 资 本 公 积 及 盈 余 留 存 的 增 长, 公 司 资 本 实 力 不 断 提 升, 对 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 进 一 步 提 高 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 作 为 央 企 体 系 中 从 事 综 合 物 流 业 务 的 主 要 企 业, 在 国 内 同 业 中 保 持 领 先 地 位, 竞 争 实 力 较 强, 规 模 优 势 明 显 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 作 为 中 外 运 长 航 集 团 下 属 核 心 企 业, 在 资 源 渠 道 等 各 个 方 面 仍 可 获 得 股 东 的 一 定 支 持 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 经 营 性 现 金 流 状 况 表 现 良 好, 且 货 币 资 金 存 量 较 为 充 裕, 对 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 较 好 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 资 本 实 力 不 断 提 升, 对 债 务 偿 付 保 障 程 度 进 一 步 提 高 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 的 投 资 净 收 益 和 营 业 外 收 入 稳 步 增 长, 能 对 公 司 盈 利 提 供 较 好 补 充 跟 踪 期 内, 我 国 外 贸 经 济 仍 面 临 较 大 下 行 压 力, 进 出 口 规 模 增 速 明 显 回 落, 我 国 外 贸 行 业 经 营 压 力 加 大, 中 国 外 运 的 主 业 增 长 面 临 一 定 挑 战 跟 踪 期 内, 我 国 物 流 业 行 业 集 中 度 较 低, 全 面 开 放 后 外 资 民 营 企 业 纷 纷 涌 入, 细 分 市 场 分 化 较 明 显, 中 国 外 运 面 临 的 竞 争 压 力 增 大 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 评 级 对 中 国 外 运 及 其 发 行 的 13 外 运 债 和 16 外 运 01 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 中 国 外 运 发 行 的 金 融 产 品 及 债 权 人 向 中 国 外 运 授 信 放 贷 赊 销 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 中 国 外 运 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 中 国 外 运 负 责
跟 踪 期 内, 中 国 外 运 收 入 结 构 中 货 代 业 务 占 比 仍 较 大, 主 业 结 构 仍 然 过 于 集 中, 公 司 盈 利 易 受 宏 观 政 策 调 整 的 影 响 跟 踪 期 内, 中 国 外 运 控 股 股 东 仍 处 于 重 组 整 合 中, 目 前 已 整 体 划 入 招 商 局 集 团, 需 持 续 关 注 后 续 的 整 合 安 排 及 对 公 司 的 影 响 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司
跟 踪 评 级 报 告 按 照 2013 年 中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 公 司 债 券 ( 即 13 外 运 债 ) 以 及 中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 )( 即 16 外 运 01 ) 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 外 运 该 公 司 或 公 司 ) 提 供 的 经 审 计 的 2015 年 财 务 报 表 未 经 审 计 的 2016 年 第 一 季 度 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 中 国 外 运 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 一 债 券 发 行 情 况 2013 年 7 月 3 日, 该 公 司 取 得 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 简 称 证 监 会 ) 关 于 核 准 中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行 公 司 债 券 的 批 复 ( 证 监 许 可 [2013]868 号 ) 的 债 券 核 准 文 件, 获 准 发 行 不 超 过 人 民 币 40 亿 元 公 司 债 券, 并 于 2013 年 11 月 8 日 成 功 发 行 13 外 运 债, 发 行 金 额 20.00 亿 元, 发 行 期 限 3 年, 票 面 利 率 5.70%, 公 司 将 所 募 集 资 金 全 部 用 于 补 充 生 产 经 营 所 需 流 动 资 金 2015 年 10 月 21 日, 该 公 司 取 得 证 监 会 关 于 核 准 中 国 外 运 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行 公 司 债 券 的 批 复 ( 证 监 许 可 [2015]2328 号 ) 的 债 券 核 准 文 件, 获 准 发 行 不 超 过 人 民 币 35 亿 元 公 司 债 券, 并 于 2016 年 3 月 2 日 成 功 发 行 了 16 外 运 01, 发 行 金 额 20.00 亿 元, 发 行 期 限 5 年, 票 面 利 率 3.20%, 公 司 将 所 募 集 资 金 全 部 用 于 补 充 生 产 经 营 所 需 流 动 资 金 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 已 发 行 在 外 债 券 本 金 余 额 为 65.00 亿 元, 公 司 对 已 发 行 债 券 均 能 够 按 时 付 息, 没 有 延 迟 支 付 本 息 情 况 图 表 1. 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 已 发 行 债 券 偿 还 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 债 券 简 称 起 息 日 兑 付 日 发 行 金 额 票 面 利 率 ( 当 期 ) 16 外 运 01 2016.03.02 2021.03.02 20.00 3.20 16 中 外 运 SCP001 2016.01.15 2016.10.11 15.00 2.60 13 外 运 债 2013.11.08 2016.11.08 20.00 5.70 境 外 人 民 币 债 券 2014.06.04 2017.06.04 10.00 4.50 合 计 : - - 65.00 - 资 料 来 源 :Wind 资 讯 及 香 港 联 合 交 易 所 1
二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 控 股 股 东 为 中 国 外 运 长 航 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 外 运 长 航 集 团 ), 其 直 接 持 有 公 司 53.44% 的 股 份, 并 通 过 全 资 子 公 司 中 外 运 香 港 集 团 持 有 公 司 2.32% 的 股 份 2015 年 12 月, 经 国 务 院 批 准 中 外 运 长 航 集 团 以 无 偿 划 转 方 式 整 体 划 入 招 商 局 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 招 商 局 集 团 ) 该 项 重 组 完 成 后, 公 司 控 股 股 东 仍 为 中 外 运 长 航 集 团, 实 际 控 制 人 为 变 更 为 招 商 局 集 团, 最 终 控 制 人 仍 然 为 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 中 外 运 长 航 集 团 主 营 业 务 涵 盖 综 合 物 流 航 运 和 船 舶 工 业 等 多 个 业 务 板 块, 目 前 是 我 国 央 企 体 系 中 从 事 综 合 物 流 及 运 输 业 务 的 主 要 企 业 之 一, 经 多 年 积 累 在 国 内 同 业 中 居 领 先 地 位 截 至 2015 年 末, 中 外 运 长 航 集 团 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 1141.50 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 为 526.65 亿 元 ;2015 年 营 业 总 收 入 为 890.44 亿 元, 利 润 总 额 为 51.36 亿 元 中 外 运 长 航 集 团 的 综 合 物 流 业 务 主 要 由 该 公 司 运 营, 公 司 作 为 中 外 运 长 航 集 团 发 展 综 合 物 流 服 务 的 核 心 企 业, 是 中 外 运 长 航 集 团 实 现 长 期 战 略 目 标 的 主 要 实 施 载 体 之 一, 公 司 发 展 可 得 到 中 外 运 长 航 集 团 的 持 续 支 持 ( 二 ) 业 务 运 营 2015 年, 我 国 社 会 物 流 总 额 219.20 万 亿 元 人 民 币, 按 可 比 价 格 计 算, 同 比 增 长 5.8%, 增 速 虽 比 上 年 回 落 2.1 个 百 分 点, 但 依 然 保 持 平 稳 增 长 从 各 季 度 情 况 看, 一 季 度 为 49.4 万 亿 元, 增 长 5.6%; 上 半 年 为 104.7 万 亿 元, 增 长 5.7%; 前 三 季 度 为 162.8 万 亿 元, 增 长 5.8% 与 发 达 国 家 相 比, 我 国 物 流 业 整 体 发 展 水 平 仍 较 低, 社 会 物 流 运 营 效 率 不 高 2015 年, 全 国 社 会 物 流 总 费 用 10.8 万 亿 元, 同 比 增 长 1.89% 其 中, 运 输 费 用 5.8 万 亿 元, 同 比 增 长 3.57%, 占 社 会 物 流 总 费 用 的 比 重 为 53.7%; 保 管 费 用 3.7 万 亿 元, 与 上 年 持 平, 占 社 会 物 流 总 费 用 的 比 重 为 34.3%; 管 理 费 用 1.4 万 亿 元, 同 比 增 长 7.69%, 占 社 会 物 流 总 费 用 的 比 重 为 12.96% 社 会 物 流 总 费 用 与 GDP 的 比 率 为 16.00%, 比 上 年 下 降 0.6 个 百 分 点 近 年 来, 我 国 社 会 物 流 总 费 用 与 GDP 的 比 率 逐 年 下 降, 但 与 世 界 平 均 水 平 10% 左 右 仍 存 在 一 定 差 距, 整 体 上 看 国 内 物 流 效 2
率 相 对 仍 较 低, 物 流 费 用 较 高 近 年 来, 物 流 业 作 为 支 撑 国 民 经 济 发 展 的 基 础 性 战 略 性 产 业, 产 业 地 位 显 著 提 升 在 经 济 平 稳 较 快 增 长 和 发 展 环 境 持 续 改 善 的 推 动 下, 我 国 物 流 业 也 取 得 了 新 的 进 展 根 据 物 流 与 采 购 联 合 会 发 布 的 数 据, 2015 年 12 月 我 国 物 流 业 景 气 指 数 为 55%, 较 上 月 回 升 0.8 个 百 分 点 这 是 物 流 业 景 气 指 数 自 2015 年 8 月 触 底 之 后 连 续 第 四 月 回 升,2016 年 4 月 份 中 国 物 流 业 景 气 指 数 为 54.2%, 较 上 月 回 升 1.3 个 百 分 点, 物 流 业 需 求 继 续 向 好, 保 持 稳 中 趋 升 的 态 势 ; 但 物 流 业 景 气 指 数 全 年 平 均 水 平 仍 位 于 2014 年 12 月 的 57.5%, 表 明 我 国 物 流 行 业 转 型 升 级 继 续 推 进, 物 流 运 行 处 于 增 速 减 缓 结 构 调 整 的 发 展 格 局 2016 年 是 我 国 十 三 五 规 划 的 开 局 之 年, 据 国 家 发 改 委 网 站 消 息, 发 改 委 表 示, 十 三 五 期 间, 国 家 发 展 改 革 委 将 按 照 引 领 经 济 新 常 态 贯 彻 发 展 新 理 念 的 要 求, 进 一 步 把 物 流 业 降 本 增 效 和 服 务 国 家 重 大 战 略, 作 为 降 成 本 补 短 板, 推 进 供 给 侧 结 构 性 改 革 的 重 点 任 务, 着 力 推 动 物 流 业 创 新 发 展 受 全 球 经 济 整 体 复 苏 乏 力, 国 际 需 求 下 滑 以 及 国 内 经 济 增 速 趋 缓 影 响, 我 国 外 贸 经 济 进 一 步 承 压 2015 年 以 来, 进 出 口 增 速 明 显 回 落, 但 外 贸 质 量 效 益 有 所 改 善 2015 年, 我 国 货 物 贸 易 进 出 口 总 值 24.59 万 亿 元 人 民 币, 比 2014 年 下 降 7% 其 中, 出 口 14.14 万 亿 元, 下 降 1.8%; 进 口 10.45 万 亿 元, 下 降 13.2% 不 过, 我 国 对 外 贸 易 在 贸 易 方 式 结 构 市 场 多 元 化 产 品 结 构 和 贸 易 条 件 等 方 面 有 不 同 程 度 优 化 和 改 善, 并 且 在 提 质 增 效 升 级 优 进 优 出 等 方 面 取 得 一 定 成 效 一 是 一 般 贸 易 比 重 稳 步 提 升, 贸 易 方 式 结 构 不 断 优 化 二 是 对 新 兴 市 场 和 部 分 一 带 一 路 沿 线 国 家 出 口 增 势 良 好, 贸 易 伙 伴 多 元 化 取 得 成 效 三 是 进 出 口 产 品 结 构 持 续 优 化 升 级 四 是 民 营 企 业 占 外 贸 主 体 比 重 显 著 提 升, 内 生 动 力 进 一 步 增 强 五 是 贸 易 价 格 条 件 明 显 改 善 当 期, 我 国 出 口 价 格 总 体 下 跌 1.20%, 进 口 价 格 总 体 下 跌 11.60%, 贸 易 价 格 条 件 指 数 为 111.80, 对 外 贸 易 效 益 进 一 步 提 升 总 体 来 看, 我 国 外 贸 经 济 面 临 较 大 下 行 压 力, 进 出 口 规 模 增 速 明 显 回 落, 但 外 贸 质 量 效 益 有 所 改 善, 在 提 质 增 效 升 级 优 进 优 出 等 方 面 取 得 一 定 成 效 受 营 改 增 政 策 和 剥 离 海 运 业 务 1 的 影 响, 该 公 司 营 业 收 入 继 续 减 少,2015 年 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 455.28 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 3.48%; 同 期 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 6.96%, 较 上 年 同 期 略 微 下 降 0.08 个 百 分 比, 1 考 虑 到 海 运 业 务 的 非 持 续 经 营 性, 该 公 司 将 2013 年 及 2014 年 1-7 月 的 海 运 业 务 收 入 纳 入 到 其 他 业 务 收 入 板 块 2013 年 公 司 海 运 业 务 收 入 为 47.38 亿 元 3
主 要 系 外 部 经 济 低 迷, 业 务 收 支 均 有 所 下 降, 操 作 人 员 费 用 等 固 定 成 本 所 占 比 重 有 所 提 高, 造 成 业 务 毛 利 率 下 降 从 收 入 构 成 来 看, 货 运 代 理 业 务 仍 是 公 司 主 营 业 务 收 入 的 主 要 来 源, 当 年 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 为 76.90%, 此 外, 随 着 公 司 不 断 拓 展 合 同 物 流 工 程 物 流 等 专 业 物 流 业 务, 专 业 物 流 占 主 营 业 务 收 入 比 重 继 续 上 升,2015 年 占 比 为 15.52%, 较 上 年 同 期 增 长 2.05 个 百 分 比 图 表 2. 2013~2015 年 中 国 外 运 主 营 业 务 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 2013 年 2014 年 2015 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 主 营 业 务 收 入 485.23 100.00 471.71 100.00 455.28 100.00 货 运 代 理 363.73 74.96 358.50 76.00 350.12 76.90 专 业 物 流 58.02 11.96 63.56 13.47 70.67 15.52 仓 储 和 码 头 服 务 22.18 4.57 23.05 4.89 22.06 4.85 其 他 服 务 63.97 13.18 45.36 9.62 24.60 5.40 分 部 间 抵 消 -22.67-4.67-18.76-3.98-12.16-2.67 主 营 业 务 毛 利 率 6.71 7.04 6.96 货 运 代 理 5.05 5.18 5.10 专 业 物 流 9.65 9.36 8.43 仓 储 和 码 头 服 务 28.13 26.57 25.87 其 他 服 务 3.66 5.64 8.86 资 料 来 源 : 根 据 中 国 外 运 提 供 的 资 料 整 理 计 算 该 公 司 货 运 代 理 业 务 主 要 包 括 海 运 代 理 空 运 代 理 船 代 订 舱 船 舶 代 理 等 业 务 近 年 来, 公 司 各 块 代 理 业 务 的 运 量 均 呈 稳 步 上 升 的 趋 势, 但 货 运 代 理 业 务 收 入 受 营 改 增 政 策 及 业 务 板 块 重 新 分 类 等 因 素 影 响 而 有 所 下 降 2015 年 实 现 货 运 代 理 业 务 收 入 350.12 亿 元, 较 上 年 同 期 下 降 2.34%; 货 运 代 理 业 务 毛 利 率 5.10%, 较 上 年 同 期 略 微 减 少 0.08 个 百 分 比, 主 要 原 因 系 海 运 集 装 箱 运 价 下 降 所 致 在 专 业 物 流 业 务 方 面, 公 司 持 续 拓 展 合 同 物 流 工 程 物 流 等 专 业 物 流 业 务,2015 年 公 司 专 业 物 流 业 务 完 成 货 运 量 1560 万 吨, 较 上 年 增 长 9.86%, 实 现 业 务 收 入 70.6 亿 元, 较 上 年 增 长 11.19%, 公 司 该 块 毛 利 率 较 上 年 同 期 略 微 下 降 0.93 个 百 分 点 至 8.43%, 主 要 系 合 同 物 流 板 块 中 两 大 客 户 均 有 停 产 及 无 货 状 态 发 生, 导 致 收 入 下 降 ; 同 期, 受 个 别 下 属 子 公 司 业 务 重 组 影 响, 再 加 上 码 头 散 货 量 下 降 及 个 别 仓 库 拆 迁 等 因 素 影 响, 公 司 仓 储 码 头 业 务 实 现 收 入 22.06 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 4.33%; 仓 储 码 头 业 务 毛 利 率 为 25.87%, 较 上 年 同 期 下 降 0.7 个 百 分 点 受 公 司 逐 步 剥 离 海 运 业 务 等 因 素 影 响, 公 司 其 他 服 务 业 务 收 入 自 2013 年 以 来 呈 逐 年 大 幅 下 降 趋 势, 4
2015 年, 公 司 实 现 其 他 服 务 业 务 收 入 24.60 亿 元, 该 业 务 毛 利 率 为 8.86% 目 前, 该 公 司 在 建 项 目 主 要 包 括 江 阴 综 合 物 流 中 心 成 都 龙 泉 物 流 中 心 深 圳 平 湖 物 流 中 心 和 合 肥 物 流 中 心 等 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 在 建 和 拟 建 项 目 计 划 投 资 总 额 为 50.94 亿 元, 已 投 入 资 金 13.06 亿 元, 后 续 尚 需 投 资 37.88 亿 元 图 表 3. 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 主 要 在 建 项 目 投 资 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 投 资 总 额 开 工 时 间 投 资 计 划 2016 年 2017 年 2018 年 资 金 来 源 深 圳 平 湖 物 流 中 心 项 目 7.18 2011 年 0.10 1.00 0.13 股 份 公 司 拨 付 成 都 龙 泉 物 流 中 心 2.79 2013 年 0.68 0.34 - 股 份 公 司 拨 付 合 肥 物 流 中 心 2.23 2013 年 0.64 0.14 - 股 份 公 司 拨 付 昆 山 千 灯 物 流 中 心 1.47 2015 年 0.14 0.30 0.13 股 份 公 司 拨 付 重 庆 西 部 物 流 中 心 2.67 2016 年 0.80 1.00 0.45 股 份 公 司 拨 付 福 州 江 阴 综 合 物 流 中 心 0.75 2014 年 0.15 0.25 0.15 股 份 公 司 拨 付 黄 埔 仓 码 物 流 仓 库 0.32 2015 年 0.08 0.07 - 广 东 公 司 自 筹 南 通 化 工 物 流 中 心 1.49 2016 年 0.80 0.60 0.09 合 资 公 司 自 筹 黄 岛 辛 安 物 流 中 心 0.48 2015 年 0.30 0.10 0.08 山 东 公 司 自 筹 龙 岩 陆 地 港 综 合 物 流 项 目 0.65 2015 年 0.17 0.30 0.18 股 份 公 司 拨 付 江 门 高 新 区 公 共 码 头 建 设 11.89 2016 年 1.00 5.00 5.89 合 资 公 司 自 筹 济 南 保 税 物 流 仓 库 项 目 0.52 2014 年 0.02 0.04 - 山 东 公 司 自 筹 潍 坊 物 流 仓 库 项 目 0.69 2014 年 0.10 0.24 - 山 东 公 司 自 筹 东 营 物 流 中 心 项 目 一 期 0.35 2014 年 0.06 0.03 - 山 东 公 司 自 筹 梧 州 仓 码 三 期 改 扩 建 项 目 2.00 2014 年 0.03 1.00 0.77 合 资 公 司 自 筹 顺 德 分 公 司 仓 库 搬 迁 项 目 0.40 2015 年 0.30 0.01 - 广 东 公 司 自 筹 中 山 仓 码 联 检 综 合 楼 0.16 2015 年 0.04 0.06 - 广 东 公 司 自 筹 合 计 36.03-5.41 10.49 7.87 - 资 料 来 源 : 中 国 外 运 图 表 4. 截 至 2016 年 3 月 末 公 司 主 要 拟 建 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 投 资 总 额 开 工 时 间 投 资 计 划 2016 年 2017 年 2018 年 资 金 来 源 广 州 物 流 中 心 5.58 2016 年 1.00 2.00 2.58 股 份 公 司 拨 付 昆 山 千 灯 物 流 中 心 二 期 3.20 2016 年 0.30 1.50 1.40 股 份 公 司 拨 付 东 莞 中 外 运 国 际 物 流 中 心 升 级 改 造 ( 一 期 ) 3.65 2016 年 0.70 2.00 0.95 股 份 公 司 拨 付 东 疆 保 税 物 流 中 心 1.48 2016 年 0.20 0.70 0.31 股 份 公 司 拨 付 收 购 成 都 西 部 呈 祥 化 工 物 流 1.00 2016 年 0.05 0.95 0 股 份 公 司 拨 付 合 计 14.91-2.25 7.15 5.24-5
资 料 来 源 : 中 国 外 运 ( 三 ) 财 务 质 量 德 勤 华 永 会 计 师 事 务 所 对 该 公 司 2015 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 遵 循 财 政 部 发 布 的 企 业 会 计 准 则 基 本 准 则 于 2006 年 2 月 15 日 及 其 后 颁 布 和 修 订 的 41 项 具 体 会 计 准 则 企 业 会 计 准 则 应 用 指 南 企 业 会 计 准 则 解 释 及 其 他 相 关 规 定 截 至 2015 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 353.09 亿 元, 负 债 总 额 为 165.90 亿 元, 所 有 者 权 益 为 187.19 亿 元 ;2015 年 度 公 司 实 现 营 业 收 入 总 计 459.35 亿 元, 净 利 润 19.62 亿 元, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 24.34 亿 元 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 369.51 亿 元, 负 债 总 额 为 179.20 亿 元, 所 有 者 权 益 为 190.31 亿 元 ; 2016 年 第 一 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 总 计 95.75 亿 元, 净 利 润 5.11 亿 元, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -2.35 亿 元 2015 年, 受 营 改 增 政 策 和 剥 离 海 运 业 务 等 因 素 影 响, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 459.35 亿 元, 较 上 年 小 幅 下 降 3.53%; 同 期 毛 利 率 较 上 年 略 微 下 降 0.04 个 百 分 点, 为 7.07% 2016 年 第 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 95.75 亿 元, 毛 利 率 为 7.61% 2015 年, 该 公 司 期 间 费 用 为 22.68 亿 元, 较 上 年 同 期 小 幅 增 加 0.93% 从 期 间 费 用 构 成 来 看, 公 司 期 间 费 用 仍 以 管 理 费 用 为 主, 同 期 占 期 间 费 用 的 比 重 为 73.17% 公 司 投 资 净 收 益 和 营 业 外 收 入 稳 步 增 长, 能 对 盈 利 提 供 较 好 的 补 充, 同 期 公 司 投 资 净 收 益 为 11.34 亿 元, 较 上 年 增 长 26.88%, 主 要 来 源 于 合 营 企 业 的 净 收 益 占 9.63 亿, 其 中 来 自 中 外 运 - 敦 豪 公 司 7.99 亿 元 ; 营 业 外 收 入 为 5.17 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 55.97%, 主 要 来 源 于 政 府 补 助 和 非 流 动 资 产 处 置 利 得, 当 年 公 司 收 到 政 府 补 助 2.27 亿 元, 较 2014 年 年 末 增 长 126.09%, 主 要 为 营 改 增 的 财 政 补 贴 和 地 方 政 府 的 物 流 补 助, 非 流 动 资 产 处 置 利 得 2.80 亿 元, 较 上 年 增 长 39.74%, 为 2015 年 处 置 笋 岗 土 地 利 成 受 益 于 投 资 净 收 益 和 营 业 外 收 入 的 增 加, 公 司 净 利 润 较 上 年 增 长 29.46% 至 19.62 亿 元 2016 年 第 一 季 度, 公 司 投 资 净 收 益 为 2.93 亿 元, 营 业 外 收 入 为 0.33 亿 元, 同 期 公 司 实 现 净 利 润 4.36 亿 元, 同 比 增 长 3.48% 6
2015 年 末 该 公 司 负 债 总 额 为 165.90 亿 元, 较 上 年 末 小 幅 上 升 1.36% 当 年 末 资 产 负 债 率 为 46.99%, 较 上 年 末 下 降 2.71 个 百 分 点 公 司 刚 性 债 务 为 56.91 亿 元, 较 上 年 末 下 降 5.79% 受 益 于 刚 性 债 务 规 模 的 下 降 和 实 收 资 本 的 增 加, 股 东 权 益 与 刚 性 债 务 比 率 增 至 328.89%, 股 东 权 益 对 刚 性 债 务 的 保 障 程 度 提 高 从 债 务 构 成 来 看, 同 期 末 公 司 负 债 主 要 由 刚 性 债 务 应 付 账 款 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款 构 成, 期 末 余 额 分 别 为 56.91 亿 元 59.27 亿 元 19.47 亿 元 和 8.84 亿 元, 占 负 债 总 额 的 比 重 分 别 为 34.31% 35.73% 11.75% 和 5.33% 其 中, 公 司 刚 性 债 务 主 要 由 短 期 刚 性 债 务 构 成, 同 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 为 46.55 亿 元, 占 刚 性 债 务 的 比 重 较 上 年 末 大 幅 增 加 31.33% 至 81.79%, 主 要 原 因 系 公 司 于 当 年 5 月 公 司 成 功 发 行 了 金 额 为 20 亿 元 的 短 期 融 资 券, 同 时 公 司 于 2013 年 10 月 发 行 的 合 计 金 额 20 亿 元 的 13 外 运 债 将 于 2016 年 11 月 8 日 到 期, 而 从 应 付 债 券 科 目 转 入 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 科 目 所 致 ; 应 付 账 款 余 额 较 上 年 末 略 微 增 长 2.41%, 主 要 为 应 付 承 运 企 业 运 费 ; 预 收 款 项 余 额 较 上 年 末 增 长 7.97%, 主 要 系 根 据 新 执 行 的 关 税 保 证 金 制 度, 公 司 向 客 户 预 收 的 保 证 金 增 加 所 致 ; 其 他 应 付 款 余 额 较 上 年 末 大 幅 减 少 40.14%, 主 要 系 应 付 中 外 运 长 航 集 团 的 代 垫 款 规 模 下 降 以 及 应 付 工 程 设 备 及 土 地 款 下 降 所 致 2016 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 为 179.20 亿, 较 上 年 末 增 长 8.01% 其 中 刚 性 债 务 余 额 为 38.99 亿 元, 较 上 年 末 增 加 13.67%, 主 要 原 因 系 公 司 当 年 成 功 发 行 了 期 限 5 年 金 额 20 亿 元 的 16 外 运 01, 同 期 末 公 司 短 期 刚 性 债 务 占 刚 性 债 务 的 比 重 下 降 至 56.21%, 但 公 司 刚 性 债 务 占 负 债 总 额 的 比 重 上 升 至 38.99% 2015 年 该 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 为 477.58 亿 元, 营 业 收 入 现 金 率 为 103.97%, 公 司 业 务 收 入 现 情 况 尚 可 随 着 公 司 物 流 中 心 及 仓 库 码 头 建 设 持 续 推 进, 公 司 投 资 性 现 金 净 流 量 持 续 呈 负 值, 同 期 为 -9.06 亿 元 ; 公 司 主 要 通 过 银 行 借 款 和 发 行 债 券 满 足 资 金 需 求, 但 由 于 公 司 2015 年 偿 还 了 大 量 银 行 借 款 和 到 期 债 券, 同 期 公 司 筹 资 性 现 金 净 流 量 呈 净 流 出 状 态, 为 -7.41 亿 元 受 益 于 资 本 公 积 和 盈 余 留 存 的 增 长, 该 公 司 资 本 实 力 稳 步 提 升,2015 年 末 公 司 净 资 本 余 额 为 187.19 亿 元, 较 上 年 末 增 加 13.00% 其 中, 实 收 资 本 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 合 计 占 比 为 42.71%, 公 司 的 净 资 本 稳 定 性 较 弱 随 着 业 务 规 模 的 不 断 扩 大, 该 公 司 的 资 产 规 模 稳 步 增 加 2015 年 末, 7
公 司 资 产 总 额 为 353.09 亿 元, 较 上 年 末 增 加 7.21% 从 资 产 构 成 来 看, 公 司 以 流 动 资 产 为 主, 且 占 资 产 总 额 的 比 重 呈 逐 年 上 升 的 趋 势, 同 期 末 公 司 流 动 资 产 为 182.73 亿 元, 占 资 产 总 额 的 比 重 较 上 年 末 增 加 1.12 个 百 分 点 至 51.75% 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 和 其 他 流 动 资 产 构 成 2015 年 末, 公 司 货 币 资 金 余 额 为 72.97 亿 元, 较 上 年 末 增 长 了 13.22%, 其 中 受 限 资 金 为 26.02 亿 元, 公 司 现 金 比 率 为 50.88%, 较 上 年 小 幅 下 降 0.5 个 百 分 点, 公 司 货 币 资 金 能 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 一 定 保 障 ; 应 收 账 款 余 额 为 71.89 亿 元, 较 上 年 末 下 降 2.40%, 其 中 期 限 一 年 以 内 应 收 账 款 的 占 比 99.42%; 预 付 款 项 余 额 为 9.29 亿 元, 较 上 年 末 减 少 20.11%, 主 要 原 因 为 国 际 油 价 降 低, 所 需 支 付 的 燃 料 费 减 少 ; 其 他 应 收 款 余 额 为 9.28 亿 元, 较 上 年 末 增 长 14.14%, 主 要 系 因 商 贸 物 流 业 务 形 成 的 代 垫 款 项 增 加 所 致 ; 其 他 流 动 资 产 余 额 为 11.75 亿 元, 较 上 年 末 增 加 351.20%, 主 要 系 公 司 当 年 购 入 了 多 笔 银 行 理 财 产 品 所 致, 预 期 年 收 益 率 为 2.60~5.10% 2015 年 末 该 公 司 非 流 动 资 产 余 额 为 170.36 亿 元, 较 上 年 末 小 幅 增 长 4.78%, 主 要 由 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 和 无 形 资 产 构 成 其 中, 同 期 末 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 余 额 为 18.10 亿 元, 较 上 年 增 长 4.54%, 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 余 额 主 要 受 公 司 持 有 的 京 东 方 中 国 国 航 和 东 方 航 空 股 票 市 值 波 动 影 响 而 呈 一 定 的 波 动 性 ; 长 期 股 权 投 资 余 额 为 39.75 亿 元, 较 上 年 末 增 长 7.74%, 主 要 是 对 合 营 企 业 的 投 资 增 加 ; 固 定 资 产 余 额 为 68.82 亿 元, 较 上 年 末 增 长 9.92%, 主 要 系 部 分 在 建 项 目 完 工 转 入 所 致, 同 期 末 公 司 在 建 工 程 余 额 随 之 减 少 18.35% 至 8.31 亿 元 ; 同 期 末, 公 司 无 形 资 产 余 额 为 28.19 亿 元, 主 要 由 土 地 使 用 权 构 成 2016 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 进 一 步 增 加 4.65% 至 369.51 亿 元, 其 中 流 动 资 产 占 资 产 总 额 的 比 重 进 一 步 上 升 至 54.16% 从 资 产 构 成 来 看, 公 司 资 产 构 成 较 上 年 末 未 发 生 重 大 变 化 综 上 所 述, 跟 踪 期 内, 该 公 司 营 业 收 入 规 模 同 比 略 有 下 降, 但 公 司 投 资 净 收 益 和 营 业 外 收 入 稳 步 增 长, 是 公 司 盈 利 的 重 要 补 充 ; 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 表 现 良 好, 且 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 能 为 债 务 的 到 期 偿 付 提 供 一 定 的 保 障 ; 此 外, 受 益 于 资 本 公 积 及 盈 余 留 存 的 增 长, 公 司 资 本 实 力 不 断 提 升, 对 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 进 一 步 提 高 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 :(1) 国 内 外 经 济 变 化 对 公 司 经 营 的 影 8
响 ;(2) 国 内 物 流 行 业 集 中 度 低, 公 司 市 场 竞 争 力 情 况 ;(3) 物 流 行 业 政 策 调 整 对 公 司 业 务 的 影 响 ;( 4) 控 股 股 东 后 续 的 整 合 安 排 对 公 司 的 影 响 9
附 录 一 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 指 标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 第 一 季 度 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 资 产 总 额 311.75 329.34 353.09 369.51 货 币 资 金 64.39 64.44 72.97 71.61 刚 性 债 务 71.27 60.41 56.91 69.88 所 有 者 权 益 143.18 165.65 187.19 190.31 营 业 收 入 487.24 476.14 459.35 95.75 净 利 润 12.13 15.15 19.62 4.36 EBITDA 25.28 28.95 33.51 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 14.91 11.08 24.34-2.35 投 资 性 现 金 净 流 入 量 -13.66-2.49-9.06-14.93 资 产 负 债 率 [%] 54.07 49.70 46.99 48.50 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 82.79 81.88 84.19 75.25 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 200.90 274.19 328.89 272.34 流 动 比 率 [%] 126.44 127.51 121.22 138.59 速 动 比 率 [%] 118.43 117.43 114.07 131.61 现 金 比 率 [%] 54.76 51.38 50.88 49.60 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 5.84 7.09 9.00 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 147.69 120.19 105.42 110.87 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 71.24 109.32 210.93 160.08 担 保 比 率 [%] 1.63 1.19 1.18 - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 6.87 6.65 6.31 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 795.02 411.55 281.92 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 8.22 7.24 6.99 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 1.61 1.49 1.35 - 毛 利 率 [%] 6.77 7.11 7.07 7.61 营 业 利 润 率 [%] 3.24 3.42 4.46 5.01 总 资 产 报 酬 率 [%] 6.11 6.84 7.76 - 净 资 产 收 益 率 [%] 8.88 9.81 11.12 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 105.55 103.80 103.97 157.96 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 [%] 8.94 6.67 14.77 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 [%] 0.75 5.17 9.27 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 7.96 9.36 11.39 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.36 0.44 0.57 - 注 : 表 中 数 据 根 据 中 国 外 运 经 审 计 的 2013~2015 年 未 经 审 计 的 2016 年 第 一 季 度 财 务 报 表 数 据 整 理 计 算 10
附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 + 期 末 非 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 (%) 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 11
附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 债 务 人 长 期 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 12