虑 到 我 国 仍 处 于 工 业 化 的 中 后 期 阶 段, 产 业 结 构 升 级 深 化 改 革 将 对 未 来 用 电 需 求 量 提 供 了 一 定 支 撑 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 增 速 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作

电 气 设 备 行 业 2016 年 第 一 季 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 余 海 微 电 气 设 备 行 业 与 固 定 资 产 投 资 关 系 较 为 密 切, 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 表 现 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作 为 国 家 拉 动 内 需 的 基 建 投 资 重 点 领 域, 仍 然 能 保 持 小 幅 度 增 长,2016 年 第 一 季 度 行 业 整 体 经 营 表 现 相 对 稳 健 1 电 气 设 备 各 子 行 业 分 化 趋 势 日 益 明 显, 景 气 程 度 不 一 随 着 行 业 集 中 程 度 的 提 高, 电 气 设 备 行 业 寡 头 垄 断 格 局 日 益 明 显, 行 业 龙 头 将 在 政 策 利 好 的 背 景 下 首 先 受 益, 抢 占 市 场 份 额, 增 强 其 盈 利 能 力 ; 而 处 于 弱 势 地 位 的 中 小 企 业 防 御 能 力 较 弱, 且 无 资 金 及 技 术 优 势, 加 之 同 质 化 竞 争 激 烈, 在 产 能 过 剩 的 洗 牌 过 程 中 可 能 被 淘 汰 或 兼 并 收 购, 信 用 风 险 将 有 所 加 大 2016 年 第 一 季 度, 电 气 设 备 行 业 发 债 企 业 信 用 质 量 保 持 稳 定, 除 了 华 仪 集 团 有 限 公 司 和 新 疆 金 风 科 技 股 份 有 限 公 司 信 用 级 别 上 调 外, 其 他 企 业 的 信 用 等 级 均 未 发 生 变 化 从 市 场 表 现 看, 发 行 人 主 体 信 用 等 级 越 高, 其 发 行 利 差 越 小, 而 同 等 级 的 企 业 发 行 利 差 分 化 较 明 显, 其 中 有 国 有 背 景 的 企 业 发 行 利 差 较 低, 民 营 企 业 的 利 差 则 相 对 较 大 一 行 业 信 用 质 量 分 析 尽 管 宏 观 经 济 表 现 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作 为 国 家 拉 动 内 需 的 基 建 投 资 首 选 领 域, 在 经 济 疲 弱 的 周 期 中 仍 然 能 保 持 小 幅 度 增 长 我 国 电 气 设 备 行 业 与 宏 观 固 定 资 产 投 资 关 系 较 为 密 切 2015 年 我 国 宏 观 经 济 表 现 依 旧 疲 软, 全 年 GDP 增 速 6.9%, 创 25 年 新 低,2016 年 增 长 目 标 下 调 为 6.5%~7% 受 经 济 增 速 放 缓 影 响, 近 年 来 我 国 用 电 需 求 增 速 下 降 2015 年 我 国 全 社 会 用 电 量 为 5.55 万 亿 千 瓦 时, 同 比 增 长 0.48%, 增 速 同 比 下 降 3.28 个 百 分 点 2015 年 全 国 全 口 径 发 电 量 5.60 万 亿 千 瓦 时, 比 上 年 增 长 0.6% 虽 然 电 力 需 求 逐 步 进 入 调 整 期, 但 考 1 本 次 分 析 未 包 括 充 电 桩 在 内 的 新 能 源 板 块 1

虑 到 我 国 仍 处 于 工 业 化 的 中 后 期 阶 段, 产 业 结 构 升 级 深 化 改 革 将 对 未 来 用 电 需 求 量 提 供 了 一 定 支 撑 目 前 尽 管 我 国 宏 观 经 济 增 速 依 旧 疲 软, 社 会 用 电 增 速 下 滑, 但 电 气 设 备 行 业 作 为 国 家 拉 动 内 需 的 基 建 投 资 重 点 领 域, 在 经 济 疲 弱 的 周 期 中 仍 然 能 保 持 小 幅 度 增 长, 整 体 表 现 相 对 稳 健 Wind 资 讯 数 据 显 示,2015 2 年 1-10 月 电 力 设 备 行 业 ( 包 括 电 机 制 造 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 等 ) 整 体 实 现 营 业 收 入 9.16 万 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 4.60%; 实 现 利 润 总 额 5251.55 亿 元, 同 比 增 长 14.11% 需 要 注 意 的 是, 行 业 收 入 增 长 率 却 并 不 稳 定, 且 各 细 分 子 行 业 的 波 幅 不 同 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 在 5% 和 35% 之 间 波 动, 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 业 在 10% 和 35% 之 间 波 动, 而 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 业 和 电 机 制 造 业 在 0% 及 50% 之 间 波 动 输 配 电 的 增 长 率 与 其 他 细 分 子 行 业 相 比 更 具 有 稳 定 性, 这 主 要 是 因 为 输 配 电 控 制 设 备 主 要 依 赖 于 下 游 电 网 投 资 的 稳 定 性, 受 经 济 波 动 影 响 相 对 较 小, 因 此 在 经 济 处 于 低 迷 时 具 有 较 强 的 防 御 能 力 图 表 1. 我 国 电 气 设 备 行 业 运 行 情 况 ( 单 位 : 万 亿 元 ) 12 10 8 6 4 2 0 电 机 制 造 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 资 料 来 源 : Wind 资 讯 注 : 2015 年 数 据 为 2015 年 1-10 月 累 计 数 据 2 Wind 资 讯 数 据 录 入 截 至 2015 年 10 月 2

图 表 2. 我 国 电 气 设 备 行 业 营 业 收 入 同 比 增 速 ( 单 位 :%) 60 50 40 30 20 10 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 电 机 制 造 0 资 料 来 源 : Wind 资 讯 注 : 图 表 2 和 图 表 3 中 2015 年 数 据 为 2015 年 1-10 月 累 计 数 据 电 气 设 备 各 子 行 业 分 化 趋 势 日 益 明 显, 景 气 程 度 不 一 行 业 龙 头 将 在 政 策 利 好 的 背 景 下 首 先 受 益, 抢 占 市 场 份 额, 增 强 其 盈 利 能 力 ; 而 处 于 弱 势 地 位 的 中 小 企 业 防 御 能 力 较 弱, 且 无 资 金 及 技 术 优 势, 在 产 能 过 剩 的 洗 牌 过 程 中 可 能 被 淘 汰 或 兼 并 收 购, 信 用 风 险 将 有 所 加 大 电 气 设 备 行 业 下 属 子 行 业 众 多, 主 要 包 括 电 机 设 备 制 造 输 配 电 设 备 制 造 和 线 缆 制 造 等 子 行 业, 每 个 子 行 业 涉 及 的 产 品 种 类 丰 富, 不 同 子 行 业 间 准 入 门 槛 的 高 低 程 度 差 别 较 大 2012-2014 年 受 能 源 结 构 调 整 ( 火 电 行 业 投 资 低 迷 及 新 能 源 发 电 项 目 核 准 滞 后 的 影 响 ) 以 及 为 建 设 新 能 源 输 电 通 道 而 大 幅 增 加 特 高 压 电 网 投 资 加 速 影 响 下, 电 源 设 备 投 资 规 模 整 体 下 降, 而 电 网 投 资 规 模 逐 年 增 长 2015 年 全 社 会 电 力 基 础 设 施 投 资 规 模 有 所 回 升, 其 中 电 源 基 本 建 设 投 资 完 成 额 为 4,091 亿 元, 投 资 规 模 同 比 上 升 10.98%, 电 网 基 本 建 设 投 资 完 成 额 为 4,603 亿 元, 投 资 规 模 同 比 增 长 11.74 % 图 表 3. 2011~2015 年 电 源 与 电 网 基 本 设 施 投 资 完 成 额 ( 单 位 : 亿 元 ) 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011 2012 2013 2014 2015 15% 10% 5% 0% -5% -10% 电 源 基 本 建 设 投 资 完 成 额 电 源 投 资 增 长 率 电 网 基 本 建 设 投 资 完 成 额 电 网 投 资 增 长 率 资 料 来 源 :Wind 资 讯 3

能 源 设 备 制 造 2015 年 我 国 新 增 发 电 设 备 装 机 容 量 12,974 万 千 瓦, 同 比 增 长 24.23% (1) 在 火 电 投 资 方 面,2015 年 我 国 完 成 火 电 投 资 额 1396 亿 元, 同 比 增 长 22%, 新 增 火 电 装 机 容 量 6,400 万 千 瓦, 同 比 增 长 33.59% (2) 在 风 电 投 资 方 面,2015 年 我 国 风 电 产 业 继 续 保 持 强 劲 增 长 势 头, 当 年 新 增 风 电 装 机 容 量 2,961 万 千 瓦, 同 比 增 长 40.96%, 新 增 装 机 容 量 再 创 历 史 新 高, 风 电 累 计 并 网 装 机 容 量 达 到 1.29 亿 千 瓦, 占 全 部 发 电 装 机 容 量 的 8.6%, 当 年 风 电 发 电 量 1,863 亿 千 瓦 时, 占 全 部 发 电 量 的 3.3% (3) 在 核 电 投 资 方 面,2015 年 我 国 核 电 正 式 重 启, 红 沿 河 核 电 站 5 号 6 号 机 组, 福 建 福 清 核 电 站 5 号 6 号 机 组 相 继 获 批, 全 年 新 投 产 8 台 核 电 机 组, 全 年 共 有 6 台 核 电 机 组 正 式 投 入 商 业 运 行 2015 年 核 电 新 增 装 机 容 量 724 万 千 瓦, 同 比 增 长 32.33%, 核 电 发 电 量 1,690 亿 千 瓦 时, 占 全 部 发 电 量 的 3.01% 国 家 能 源 局 于 2014 年 提 出, 我 国 煤 炭 消 费 占 一 次 能 源 消 费 的 比 重 力 争 从 2013 年 的 65.7% 下 降 到 2020 年 的 62% 以 内, 其 中 电 煤 占 煤 炭 消 费 比 重 提 高 到 60% 以 上, 虽 占 比 有 所 降 低, 但 其 能 源 主 体 地 位 短 期 内 不 会 发 生 改 变, 因 此 燃 煤 发 电 设 备 仍 将 是 未 来 电 力 设 备 制 造 业 的 主 要 产 品, 未 来 升 级 方 向 为 大 容 量 高 参 数 的 节 能 环 保 燃 煤 发 电 设 备 2016 年 国 家 十 三 五 规 划 提 出 要 建 设 现 代 能 源 体 系, 推 动 能 源 结 构 优 化 升 级, 具 体 包 括 建 设 高 效 智 能 电 力 系 统 推 进 煤 炭 清 洁 高 效 利 用 统 筹 水 电 开 发 与 生 态 保 护 继 续 推 进 和 支 持 风 电 光 伏 光 热 发 展 以 沿 海 核 电 带 为 重 点 安 全 建 设 自 主 核 电 示 范 工 程 和 项 目 建 设 水 电 基 地 和 大 型 煤 电 基 地 外 送 电 通 道 等, 有 利 于 电 力 行 业 整 体 的 可 持 续 发 展, 也 为 相 关 电 源 设 备 制 造 企 业 提 供 了 较 大 的 发 展 空 间 但 需 注 意 的 是, 风 电 核 电 等 投 资 受 国 家 政 策 影 响 较 大 2016 年 3 月 国 家 能 源 局 发 布 2016 年 全 国 风 电 开 发 建 设 方 案 明 确 2016 年 全 国 风 电 开 发 建 设 总 规 模 为 3083 万 千 瓦, 低 于 2015 年 风 电 新 增 装 机 (3297 万 千 瓦 ) 按 照 国 家 能 源 局 计 划,2016 年 风 电 新 增 装 机 2000 万 千 瓦 以 上, 大 幅 低 于 2015 年 3297 万 千 瓦 的 新 增 容 量 受 弃 风 限 电 风 电 上 网 电 价 下 调 等 因 素 影 响, 风 电 行 业 将 由 高 增 长 向 低 速 增 长 转 移 同 时, 随 着 风 电 装 机 规 模 扩 张,2015 年 弃 风 限 电 严 重 发 电 利 用 小 时 数 下 降 明 显 等 问 题 突 出, 剔 除 财 政 补 贴 因 素, 不 少 风 电 场 已 经 位 于 盈 亏 平 衡 点 同 时, 根 据 国 家 能 源 局 发 布 的 全 国 海 上 风 电 开 发 建 设 方 案 (2014-2016) 将 44 个 海 上 风 电 项 目 被 列 入 核 准 计 划, 总 容 量 达 到 10.5GW,2015 年 4

仅 投 产 1GW, 预 计 2016 年 海 上 风 电 投 资 将 加 速, 利 好 风 机 零 部 件 风 机 整 机 海 底 线 缆 海 上 安 装 船 风 电 运 营 商 等 相 关 生 产 运 营 企 业 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 1 变 压 器 变 压 器 是 电 力 系 统 中 极 其 重 要 的 输 变 电 设 备, 变 压 器 业 务 下 游 客 户 主 要 是 两 大 电 网 及 五 大 电 源 3, 商 品 价 格 通 过 电 网 招 标 确 定 近 年 来 我 国 电 网 投 资 的 稳 定 增 长 有 助 于 拉 动 电 力 变 压 器 的 需 求 2015 年 8 月 国 家 能 源 局 下 发 配 电 网 建 设 改 造 行 动 计 划 (2015-2020), 十 三 五 期 间 累 计 投 资 不 低 于 1.7 万 亿 元 ( 其 中 0.7 万 亿 投 资 元 主 要 用 于 农 配 网 改 造 ), 其 中 明 确 提 出 优 化 升 级 配 电 变 压 器, 促 进 高 效 节 能 配 电 变 压 器 的 推 广 应 用, 提 高 覆 盖 率 同 时, 受 益 于 随 着 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 能 源 发 展 十 二 五 规 划 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 等 特 高 压 相 关 政 策 频 繁 出 台, 特 高 压 建 设 进 入 加 速 阶 段, 特 高 压 设 备 供 应 商 将 成 为 最 直 接 的 受 益 者 从 设 备 产 业 链 角 度 来 看, 据 国 家 电 网 统 计, 特 高 压 建 设 中, 设 备 投 资 约 占 45%, 主 要 设 备 涉 及 变 压 器 GIS 组 合 间 隔 换 流 阀 电 抗 器 互 感 器 绝 缘 子 线 缆 线 材 和 铁 塔 等 细 分 领 域 设 备 从 市 场 竞 争 格 局 来 看, 中 低 端 市 场 由 于 产 能 过 剩, 竞 争 非 常 激 烈 能 够 生 产 500KV 的 变 压 器 厂 商 数 量 仅 占 我 国 全 部 变 压 器 厂 商 数 量 的 1%,, 特 高 压 设 备 行 业 多 寡 头 垄 断, 竞 争 比 较 缓 和, 且 产 品 产 值 高 毛 利 率 高, 企 业 盈 利 情 况 较 好 总 体 而 言, 高 端 变 压 器 需 求 量 大 ; 中 低 端 变 压 器 市 场 严 重 供 大 于 求, 竞 争 激 烈 伴 随 国 家 对 节 能 环 保 的 要 求 进 一 步 提 高, 传 统 变 压 器 的 升 级 改 造 以 及 节 能 型 智 能 型 变 压 器 的 研 发 制 造 销 售 和 维 护 将 成 为 变 压 器 市 场 主 要 增 长 点 2 电 线 电 缆 光 纤 等 电 线 电 缆 主 要 应 用 于 电 力 系 统 信 息 传 输 和 仪 器 系 统, 下 游 主 要 市 场 仍 为 电 力 系 统 电 力 电 缆 按 照 电 压 等 级 可 以 分 为 低 压 中 高 压 高 压 超 高 压 和 特 高 压 电 缆 五 类 ; 按 照 电 缆 用 途 大 概 可 分 为 阻 燃 橡 套 电 缆 核 级 电 缆 裸 电 线 及 裸 导 体 制 品 电 力 电 缆 通 讯 电 缆 及 光 纤 电 磁 线 ( 绕 组 线 ) 柔 性 防 火 电 缆 等 伴 随 我 国 电 力 系 统 的 稳 定 发 展, 电 线 电 缆 需 求 市 场 增 速 较 为 平 稳 同 时, 特 高 压 电 网 建 设 通 信 基 站 (3G 或 4G 基 3 两 大 电 网 是 指 国 家 电 网 南 方 电 网 ; 五 大 电 源 指 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 中 国 大 唐 集 团 公 司 中 国 华 能 集 团 公 司 中 国 华 电 集 团 公 司 中 国 国 电 集 团 公 司 5

站 等 ) 建 设 投 资 加 大 高 铁 与 城 市 内 轨 道 交 通 继 续 扩 张 等 也 将 拉 动 电 线 电 缆 的 需 求 在 产 品 结 构 上, 我 国 电 线 电 缆 行 业 也 存 在 低 端 产 品 产 能 过 剩 市 场 竞 争 激 烈, 而 高 端 产 品 产 能 较 低 的 情 况 在 细 分 市 场 上, 我 国 110kV 电 缆 全 部 国 产 化,220kV 电 缆 基 本 国 产 化, 而 500kV 电 缆 多 数 需 进 口 目 前 中 心 城 市 内 超 高 压 电 缆 的 招 投 标 中, 中 标 企 业 多 数 是 外 企 或 者 合 资 企 业 同 时, 在 我 国 众 多 的 电 线 电 缆 企 业 中, 能 够 生 产 耐 火 电 缆 城 市 轨 道 交 通 用 电 缆 数 据 通 信 用 电 缆 等 特 种 电 缆 的 企 业 数 目 不 足 总 数 的 1% 未 来 具 有 竞 争 优 势 的 企 业 市 场 份 额 将 进 一 步 凸 显 电 气 设 备 行 业 处 于 产 业 链 中 端, 上 游 原 材 料 价 格 波 动 较 大, 且 往 往 被 下 游 电 力 电 网 企 业 占 用 大 量 流 动 资 金, 现 金 流 状 况 不 佳, 行 业 成 本 压 力 较 大 电 气 设 备 行 业 的 上 游 主 要 是 铜 铝 及 钢 材 等 大 宗 商 品 类 行 业, 基 础 类 金 属 产 品 作 为 投 资 品, 容 易 受 到 金 融 市 场 波 动 的 冲 击 同 时, 由 于 电 气 设 备 行 业 对 上 游 大 宗 原 材 料 供 应 商 的 议 价 能 力 弱, 在 核 心 原 材 料 的 短 期 价 格 急 剧 上 升 时 电 气 设 备 制 造 企 业 会 面 临 较 大 的 短 期 资 金 压 力 和 成 本 控 制 压 力 ; 相 反, 当 上 游 核 心 原 材 料 的 短 期 价 格 急 剧 下 降 时, 电 气 设 备 制 造 企 业 可 能 会 面 临 存 货 跌 价 风 险 自 2011 年 起, 铜 和 铝 的 价 格 一 路 下 跌, 这 在 一 定 程 度 上 减 少 了 行 业 的 成 本 压 力 尽 管 2014 年 3 月, 铜 铝 价 格 出 现 了 小 幅 度 回 升, 但 进 入 9 月 份 后 价 格 又 震 荡 下 跌, 于 2016 年 出 现 不 同 程 度 的 反 弹 铜 铝 价 格 的 波 动, 在 一 定 程 度 上 影 响 电 气 设 备 行 业 的 盈 利 稳 定 性 图 表 4. 近 年 来 铜 价 ( 左 轴 ) 铝 价 ( 右 轴 ) 走 势 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 75000 20000 60000 17000 14000 45000 11000 30000 8000 2011-05-06 2012-05-06 2013-05-06 2014-05-06 2015-05-06 2016-05-06 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 )- 阴 极 铜 ( 左 轴 ) 期 货 结 算 价 ( 活 跃 合 约 )- 铝 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 截 至 2016 年 5 月 6 日 6

此 外, 电 气 设 备 的 下 游 用 户 主 要 为 大 型 电 力 集 团 两 大 电 网 公 司 等, 客 户 信 誉 良 好 但 较 为 强 势, 议 价 能 力 强 因 此, 除 少 部 分 高 压 设 备 外, 一 般 电 气 设 备 产 品 生 产 商 对 上 下 游 的 议 价 能 力 弱, 两 头 受 到 挤 压 电 气 设 备 生 产 企 业 不 仅 成 本 控 制 压 力 大 ; 且 在 下 游 客 户 能 够 通 过 延 期 付 款 大 量 占 有 流 动 资 金 的 同 时, 上 游 供 应 商 往 往 要 求 预 付 或 即 期 支 付 材 料 款, 导 致 电 气 设 备 企 业 在 业 务 扩 张 阶 段 的 运 营 资 金 压 力 大, 处 于 增 长 阶 段 的 电 气 设 备 企 业 往 往 需 要 持 续 增 加 的 信 贷 资 金 支 持 从 目 前 发 债 企 业 来 看, 电 气 设 备 企 业 整 体 债 务 杠 杆 较 高 2015 年 10 月 末, 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 为 57.66%, 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 业 为 56.06%, 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 业 为 53.29%, 电 机 制 造 业 为 58.64%, 仍 然 处 在 较 高 水 平 4 图 表 5. 我 国 电 气 设 备 行 业 负 债 率 及 财 务 费 用 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 700 560 420 280 140 0 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 70 65 60 55 50 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 - 财 务 费 用 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 - 财 务 费 用 电 气 机 械 及 器 材 制 造 业 : 资 产 负 债 率 电 线 电 缆 光 缆 及 电 工 器 材 制 造 : 资 产 负 债 率 电 机 制 造 - 财 务 费 用 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 - 财 务 费 用 电 机 制 造 : 资 产 负 债 率 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 : 资 产 负 债 率 资 料 来 源 : Wind 资 讯 注 : 图 表 中 2015 年 数 据 为 2015 年 1-10 月 累 计 数 据 5 二 行 业 信 用 等 级 分 布 及 级 别 迁 移 分 析 电 气 设 备 行 业 的 发 债 主 体 主 要 为 从 事 电 机 制 造 电 气 机 械 及 器 材 制 造 输 配 电 及 控 制 设 备 制 造 以 及 电 线 电 缆 光 缆 制 造 等 大 中 型 企 业 从 行 业 内 已 发 债 企 业 来 看, 发 债 企 业 主 要 为 各 细 分 行 业 中 龙 头 企 业, 且 以 民 营 企 业 居 多, 发 行 人 整 体 信 用 等 级 主 要 集 中 在 AA 级 2016 年 第 一 季 度, 电 气 设 备 行 业 公 开 发 行 债 券 主 体 共 计 12 家, 其 中 AA + 级 主 体 3 家,AA 级 主 体 8 家,AA- 级 主 体 1 家 ; 截 至 2016 年 3 月 末, 电 气 设 备 行 业 仍 4 2003-2015 年 间, 我 国 电 气 设 备 行 业 资 产 负 债 率 与 财 务 费 用 呈 现 反 向 变 动 趋 势, 或 是 因 为 业 务 规 模 扩 大, 使 得 融 资 规 模 上 升 导 致 财 务 费 用 的 增 加, 但 全 行 业 规 模 和 资 产 水 平 的 增 速 更 快, 致 使 资 产 负 债 率 反 而 下 降 5 本 部 分 主 体 信 用 等 级 均 仅 考 虑 发 行 人 付 费 模 式 的 评 级 机 构 的 评 级 结 果, 即 不 考 虑 中 债 资 信 的 评 级 结 果 此 外, 本 部 分 统 计 主 体 等 级 分 布 时 对 重 复 主 体 进 行 了 剔 除, 即 单 一 主 体 发 行 多 支 债 券 时 只 按 该 主 体 最 新 信 用 等 级 统 计 一 次 7

在 公 开 发 行 债 券 市 场 有 存 续 债 券 的 发 行 主 体 共 计 51 家, 其 中 AAA 级 主 体 5 家,AA + 级 主 体 5 家,AA 级 主 体 29 家 6,AA- 级 主 体 8 家,A + 级 主 体 3 家,A 级 1 家 主 体, 具 体 情 况 详 见 附 录 一 图 表 6. 发 行 主 体 最 新 信 用 等 级 7 电 气 设 备 行 业 主 体 信 用 等 级 分 布 8 2016 年 第 一 季 度 截 至 2016 年 3 月 末 发 行 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) 存 续 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) AAA - - 5 9.80% AA+ 3 25.00% 5 9.80% AA 8 66.67% 29 56.86% AA- 1 8.33% 8 15.69% A+ - - 3 5.88% A - - 1 1.96% 合 计 12 100.00% 51 100.00% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2016 年 第 一 季 度, 电 气 设 备 行 业 发 生 级 别 迁 移 的 有 2 家 企 业, 均 为 上 调 级 别 具 体 看, 鉴 于 华 仪 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 华 仪 电 器 ) 因 下 属 核 心 经 营 主 体 增 发 成 功, 近 三 年 盈 利 良 好 且 相 对 稳 定 等 因 素, 新 世 纪 评 级 将 其 主 体 信 用 等 级 由 AA- 级 上 调 为 AA 级 ; 受 益 于 抢 装, 风 电 行 业 实 现 整 体 营 收 及 净 利 润 大 幅 增 长, 行 业 龙 头 新 疆 金 风 科 技 股 份 有 限 公 司 业 绩 增 长 势 头 强 劲, 中 诚 信 国 际 将 金 风 科 技 主 体 信 用 等 级 由 AA + 级 上 调 为 AAA 级 除 此 之 外,2016 年 第 一 季 度, 电 气 设 备 行 业 内 未 发 生 其 他 主 体 信 用 等 级 调 整 情 况, 行 业 内 主 体 信 用 质 量 整 体 基 本 保 持 稳 定 图 表 7. 电 气 设 备 行 业 主 体 信 用 等 级 迁 移 情 况 2015 年 末 2016 年 3 月 末 AAA AA+ AA AA- A+ A AAA 4 AA+ 1 5 AA 28 AA- 1 8 A+ 3 A 1 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 6 其 中 湘 电 集 团 有 限 公 司 最 新 主 体 级 别 AA, 展 望 为 负 面 7 包 含 超 短 期 融 资 券 发 行 主 体 其 中 正 泰 集 团 股 份 有 限 公 司 在 2016 年 一 季 度 分 别 发 行 了 16 正 泰 SCP001 16 正 泰 SCP002 16 正 泰 MTN001, 均 为 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 评 级, 主 体 级 别 一 致, 表 中 仅 计 入 一 次 ; 特 变 电 工 股 份 有 限 公 司 在 2016 年 一 季 度 分 别 发 行 了 16 特 变 股 份 SCP001 16 特 变 股 份 MTN001, 主 体 级 别 均 为 AA+, 表 中 仅 计 入 一 次 8 截 至 2016 年 3 月 末, 电 气 设 备 行 业 仍 在 公 开 发 行 债 券 市 场 有 存 续 债 券 的 发 行 主 体 中,5 家 主 体 存 在 双 评 级 情 况, 不 存 在 差 异 ( 表 中 仅 计 入 1 次 ), 具 体 参 见 附 录 一 8

9 三 行 业 主 要 债 券 品 种 利 差 分 析 2016 年 第 一 季 度, 剔 除 超 短 期 融 资 券, 电 气 设 备 行 业 合 计 发 行 3 支 一 般 短 期 融 资 券 4 支 中 期 票 据 和 4 支 公 司 债, 具 体 发 行 利 差 情 况 详 见 附 录 三 10 1 短 期 融 资 券 2016 年 第 一 季 度, 电 气 设 备 行 业 内 有 北 京 京 城 机 电 控 股 有 限 责 任 公 司 阳 光 电 源 股 份 有 限 公 司 和 新 东 北 电 气 集 团 高 压 开 关 设 备 有 限 公 司 各 发 行 1 支 一 般 短 期 融 资 券, 主 体 信 用 等 级 分 别 为 AA + 级 AA 级 和 AA - 级, 从 发 行 人 发 行 时 主 体 信 用 等 级 与 其 发 行 利 差 来 看, 发 行 人 主 体 信 用 等 级 越 高, 其 发 行 利 差 越 小, 符 合 市 场 预 期 图 表 8. 电 气 设 备 行 业 短 期 融 资 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 1 年 区 间 发 行 利 差 均 值 AA + 1 87.61~87.61 87.61 AA 1 161.36~161.36 161.36 AA - 1 458.4~458.4 458.4 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 11 2. 中 期 票 据 2016 年 第 一 季 度, 正 泰 集 团 股 份 有 限 公 司 云 南 云 内 动 力 集 团 有 限 公 司 特 变 电 工 股 份 有 限 公 司 和 新 疆 特 变 电 工 集 团 有 限 公 司 各 发 行 1 支 中 期 票 据, 级 别 分 布 和 利 差 如 下 表 所 示 图 表 9. 电 气 设 备 行 业 中 期 票 据 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 发 行 利 差 均 值 3 年 AA 2 193.48~298.91 246.20 3 年 AA+ 1 161.49~161.49 161.49 5 年 AA+ 1 367.25~367.25 367.25 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 3. 公 司 债 券 近 年 来 已 发 债 企 业 对 公 司 债 券 的 发 行 选 择 倾 向 较 明 显,2016 年 第 9 本 部 分 所 统 计 债 券 均 为 公 开 发 行 的 债 券, 发 行 利 差 = 发 行 利 率 - 起 息 日 同 期 限 中 债 国 债 到 期 收 益 率 10 短 期 融 资 券 统 计 对 象 仅 为 1 年 期 短 期 融 资 券, 不 包 含 超 短 期 融 资 券 11 不 包 含 中 小 企 业 集 合 票 据 9

一 季 度, 长 园 集 团 股 份 有 限 公 司 西 安 隆 基 硅 材 料 股 份 有 限 公 司 泰 豪 科 技 股 份 有 限 公 司 和 启 东 市 华 虹 电 子 有 限 公 司 发 行 了 1 支 公 司 债 券, 主 体 信 用 等 级 均 为 AA 级 图 表 10. 电 气 设 备 行 业 公 司 债 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 发 行 利 差 均 值 3 AA 1 232.58~232.58 232.58 5 AA 3 214.11~343.98 279.05 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 10

附 录 一 电 气 设 备 行 业 发 债 主 体 信 用 等 级 分 布 及 主 要 经 营 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 %) 发 行 人 名 称 最 新 主 体 评 经 营 活 动 净 评 级 机 构 资 产 总 额 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 营 业 收 入 毛 利 率 净 利 润 级 / 评 级 展 望 现 金 流 备 注 上 海 电 气 集 团 股 份 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 1621.24 372.51 69.39 780.09 21.39 61.31 76.62 2015 年 数 据 中 国 东 方 电 气 集 团 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 990.13 115.76 75.27 424.27 17.30 56.21 15.74 2014 年 数 据 哈 尔 滨 电 气 股 份 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 联 合 信 用 641.63 127.07 78.31 250.97 13.26 3.08 44.11 2015 年 数 据 新 疆 金 风 科 技 股 份 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 525.72 167.61 66.92 300.62 26.51 32.47 47.76 2015 年 数 据 国 电 科 技 环 保 集 团 股 份 有 限 公 司 AAA/ 稳 定 联 合 信 用 435.10 50.53 80.35 222.52 15.91 (42.38) 21.11 2015 年 数 据 特 变 电 工 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 大 公 国 际 702.59 208.98 64.89 374.52 18.01 23.69 20.58 2015 年 数 据 正 泰 集 团 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 资 信 420.93 73.52 69.53 220.67 29.53 20.45 36.93 2015 年 数 据 北 京 京 城 机 电 控 股 有 限 责 任 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 资 信 364.39 67.57 73.56 121.66 12.23 0.26 3.53 2015 年 数 据 浙 江 正 泰 电 器 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 信 用 121.11 67.05 41.29 120.26 34.85 21.95 19.26 2015 年 数 据 河 南 平 高 电 气 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 联 合 资 信 119.51 61.27 46.74 58.31 29.74 10.14 3.18 2015 年 数 据 新 疆 特 变 电 工 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 648.60 28.51 67.33 385.65 17.23 21.50 (11.03) 2014 年 数 据 湘 电 集 团 有 限 公 司 AA/ 负 面 新 世 纪 评 级 302.47 13.70 85.36 102.59 17.56 (3.76) 2.28 2014 年 数 据 远 东 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 大 公 国 际 213.64 24.42 83.23 184.86 11.48 0.48 4.06 2014 年 数 据 中 利 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 大 公 国 际 213.48 45.53 73.45 121.40 22.75 6.53 (6.47) 2015 年 数 据 卧 龙 控 股 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 大 公 国 际 184.98 25.37 65.43 108.51 20.92 8.25 9.82 2014 年 数 据 德 力 西 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 159.73 49.71 56.12 111.03 19.21 11.04 9.09 2015 年 数 据 福 建 龙 净 环 保 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 135.15 35.65 72.89 73.91 22.91 6.65 10.15 2015 年 数 据 远 东 智 慧 能 源 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 信 用 131.62 41.59 66.91 117.11 19.33 5.49 13.82 2015 年 数 据 许 继 电 气 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 信 用 124.87 62.90 44.97 73.46 27.96 9.30 5.03 2015 年 数 据 大 全 集 团 有 限 公 司 大 公 国 际 AA/ 稳 定 联 合 资 信 124.06 46.79 57.65 98.84 22.02 8.29 4.11 2014 年 数 据 国 电 南 京 自 动 化 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 资 信 110.21 19.52 75.64 55.85 25.71 2.40 4.98 2015 年 数 据 云 南 云 内 动 力 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 资 信 105.38 21.97 54.76 31.98 20.50 2.55 (5.62) 2015 年 数 据 深 圳 市 科 陆 电 子 科 技 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 103.13 23.23 76.38 22.61 32.29 1.77 (2.98) 2015 年 数 据 西 安 隆 基 硅 材 料 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 信 用 102.09 56.34 44.62 59.47 20.37 5.93 3.65 2015 年 数 据 超 威 电 源 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 93.53 27.23 64.74 182.81 11.71 1.55 3.27 2014 年 数 据 11

发 行 人 名 称 最 新 主 体 评 经 营 活 动 净 评 级 机 构 资 产 总 额 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 营 业 收 入 毛 利 率 净 利 润 级 / 评 级 展 望 现 金 流 备 注 长 园 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 93.42 53.34 39.96 41.62 43.95 6.36 4.56 2015 年 数 据 华 西 能 源 工 业 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 91.67 29.07 67.97 37.00 17.59 2.35 (1.06) 2015 年 数 据 宝 胜 科 技 创 新 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 88.49 21.76 73.99 129.88 8.37 2.00 (0.25) 2015 年 数 据 天 能 电 池 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 86.26 24.19 69.77 140.79 9.47 (3.88) 9.12 2014 年 数 据 江 苏 中 超 控 股 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 84.20 17.10 68.06 51.65 14.86 1.34 1.86 2015 年 数 据 华 仪 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 76.56 20.48 56.39 42.92 22.92 4.35 0.66 2014 年 数 据 泰 豪 科 技 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 证 券 71.58 31.04 54.79 34.88 15.49 1.20 2.79 2015 年 数 据 浙 江 南 都 电 源 动 力 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 联 合 信 用 69.32 30.43 51.53 51.53 15.09 3.08 0.42 2015 年 数 据 阳 光 电 源 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 67.83 28.14 58.19 45.69 23.70 4.93 (3.27) 2015 年 数 据 骆 驼 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 65.54 45.36 28.93 53.77 20.78 6.84 7.76 2015 年 数 据 启 东 市 华 虹 电 子 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 63.66 18.34 47.95 23.58 34.55 3.54 (1.10) 2014 年 数 据 北 京 四 方 继 保 自 动 化 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 55.72 36.82 33.73 33.06 40.42 3.84 0.72 2015 年 数 据 浙 江 万 马 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 50.44 29.45 39.19 68.47 14.86 3.15 2.68 2015 年 数 据 广 东 南 洋 电 缆 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 中 诚 信 证 券 31.56 17.98 43.01 22.81 14.95 0.74 1.88 2015 年 数 据 湘 潭 电 机 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 中 诚 信 证 券 184.93 38.43 78.51 95.00 14.78 0.65 3.03 2015 年 数 据 江 苏 爱 康 科 技 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 新 世 纪 评 级 121.80 24.09 79.49 32.16 18.77 1.39 3.86 2015 年 数 据 东 方 日 升 新 能 源 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 大 公 国 际 84.86 30.23 63.00 52.59 21.84 4.48 (1.44) 2015 年 数 据 华 仪 电 气 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 鹏 元 资 信 73.45 41.80 42.38 20.60 24.00 1.00 0.69 2015 年 数 据 荣 信 电 力 电 子 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 联 合 信 用 73.40 48.22 33.84 18.04 37.21 1.20 0.49 2015 年 数 据 新 东 北 电 气 集 团 高 压 开 关 设 备 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 大 公 国 际 72.96 22.94 67.24 44.93 13.95 1.36 (12.16) 2014 年 数 据 浙 江 众 合 科 技 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 新 世 纪 评 级 43.09 12.18 71.58 18.35 20.86 0.26 (1.40) 2015 年 数 据 苏 州 电 器 科 学 研 究 院 股 份 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 新 世 纪 评 级 38.21 13.22 64.24 4.17 48.20 0.28 2.57 2015 年 数 据 保 定 天 威 保 变 电 气 股 份 有 限 公 司 A+/ 稳 定 联 合 信 用 80.43 3.00 93.60 40.27 18.06 0.96 1.53 2015 年 数 据 诺 德 投 资 股 份 有 限 公 司 A+/ 稳 定 大 公 国 际 57.24 18.70 66.97 17.26 12.67 2.13 5.00 2015 年 数 据 广 州 智 光 电 气 股 份 有 限 公 司 A+/ 稳 定 鹏 元 资 信 30.61 11.49 58.09 13.07 25.40 1.55 1.60 2015 年 数 据 华 锐 风 电 科 技 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 A/ 稳 定 联 合 信 用 132.00 42.73 67.63 13.93 9.59 (43.49) 9.01 2015 年 数 据 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 12

附 录 二 2016 年 第 一 季 度 电 气 设 备 行 业 发 债 主 体 级 别 调 整 情 况 发 行 人 评 级 机 构 最 新 主 体 等 最 新 2015 年 末 主 体 级 及 展 望 评 级 日 期 等 级 及 展 望 华 仪 集 团 有 限 公 司 新 世 纪 评 级 AA/ 稳 定 2016/02/23 AA-/ 稳 定 新 疆 金 风 科 技 股 份 有 限 公 司 中 诚 信 国 际 AAA/ 稳 定 2016/02/23 AA+/ 稳 定 附 录 三 2016 年 第 一 季 度 电 气 设 备 行 业 发 行 债 券 利 差 情 况 发 行 债 券 种 类 发 行 期 限 ( 年 ) 短 期 融 资 券 1 中 期 票 据 公 司 债 3 发 行 主 体 发 行 时 主 体 和 债 项 信 用 等 级 发 行 利 差 (BP) 北 京 京 城 机 电 控 股 有 限 责 任 公 司 AA + / 稳 定 /A-1 87.61 阳 光 电 源 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /A-1 161.36 新 东 北 电 气 集 团 高 压 开 关 设 备 有 限 公 司 AA-/ 稳 定 /A-1 458.4 云 南 云 内 动 力 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 193.48 新 疆 特 变 电 工 集 团 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 298.91 正 泰 集 团 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 /AA+ 161.49 5 特 变 电 工 股 份 有 限 公 司 AA+/ 稳 定 /AA+ 367.25 3 长 园 集 团 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 232.58 5 西 安 隆 基 硅 材 料 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 343.98 泰 豪 科 技 股 份 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 214.11 启 东 市 华 虹 电 子 有 限 公 司 AA/ 稳 定 /AA 224.70 13