行 业 研 究 析 主 流 设 备 商 2 季 财 报, 评 中 兴 通 讯 市 场 表 现 26/9/1 通 信 设 备 制 造 业 全 球 9 家 电 信 设 备 制 造 巨 头 占 据 了 约 9 的 市 场 份 额, 中 兴 通 讯 海 外 销 售 占 比 已 超 过 了 37%, 而 且 还 有 不 断 增 长 的 可 能 我 们 选 取 已 公 布 2 季 度 财 报 并 且 竞 争 领 域 相 类 似 的 5 家 国 际 电 信 设 备 制 造 巨 头, 将 这 些 公 司 和 中 兴 通 讯 就 产 品 分 类 销 售 区 域 和 毛 利 率 等 方 面 进 行 比 较, 从 全 球 化 视 野 透 析 中 兴 通 讯 的 整 体 市 场 表 现 产 品 种 类 : 中 兴 通 讯 的 宽 产 品 线 战 略 凸 显 其 在 交 钥 匙 (Turnkey) 定 单 中 成 本 控 制 和 议 价 优 势, 同 时 其 产 品 销 售 结 构 基 本 上 符 合 国 际 电 信 设 备 市 场 趋 势 销 售 区 域 : 由 于 在 新 业 务 的 竞 争 上 没 能 比 拼 和 超 越 国 际 巨 头 们, 中 兴 通 讯 在 中 国 (-9%) 和 亚 洲 其 他 区 域 (-12%) 的 销 售 呈 现 下 滑 态 势, 而 同 期 各 电 信 设 备 制 造 巨 头 的 亚 太 区 域 销 售 增 长 强 劲, 同 比 增 长 超 过 46% 在 拓 展 欧 美 主 流 战 场 的 时 候, 中 兴 通 讯 在 大 本 营 的 表 现 要 逊 色 于 这 些 主 流 设 备 厂 商 产 品 综 合 毛 利 率 : 与 这 些 主 流 设 备 厂 商 相 比, 中 兴 通 讯 的 毛 利 率 (35%) 属 于 较 低 水 平, 而 手 机 类 (27.7% 毛 利 率 6H1) 销 售 的 扩 张 可 能 会 拖 累 产 品 综 合 毛 利 率 的 进 一 步 下 滑 52 周 行 业 指 数 走 势 图 7 6 5 4 3 G 中 兴 2 分 析 师 关 海 燕 (755) 8249 338 guanhy@lhzq.com 1-1 -2 Aug-5 Sep-5 Oct-5 Nov-5 Dec-5 Jan-6 沪 深 3 Feb-6 Mar-6 Apr-6 May-6 Jun-6 Jul-6 Aug-6 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 1 / 9
据 统 计, 全 球 9 家 电 信 设 备 制 造 巨 头 占 据 了 约 9 的 市 场 份 额, 最 近 各 大 电 信 设 备 制 造 巨 头 陆 续 公 布 了 2 季 度 财 报, 此 篇 报 告 中, 我 们 将 这 些 公 司 和 中 兴 通 讯 就 产 品 分 类 销 售 区 域 分 类 和 毛 利 率 等 方 面 进 行 比 较, 分 析 国 际 通 信 设 备 市 场 的 一 些 新 特 点 和 未 来 的 发 展 趋 向, 从 全 球 化 视 野 透 析 中 兴 通 讯 的 整 体 市 场 表 现 中 兴 通 讯 海 外 销 售 占 总 销 售 比 重 已 经 超 过 了 37%(6H2), 而 且 还 有 不 断 增 长 的 可 能, 所 以 中 兴 所 面 对 的 电 信 设 备 的 市 场 竞 争 早 已 经 不 是 单 个 国 家, 单 个 公 司 的 竞 争, 而 是 一 个 全 球 范 围 内 开 放 性 的 全 面 竞 争 2 季 度 财 报 - 销 售 按 照 产 品 分 类 各 电 信 设 备 巨 头 都 录 得 销 售 增 长, 移 动 通 信 和 服 务 类 产 品 增 长 较 快,2G 产 品 仍 占 有 很 重 要 的 份 额 增 长 是 主 题 : 已 经 公 布 2 季 度 财 报 的 主 流 电 信 设 备 制 造 商 都 实 现 了 季 度 增 长, 虽 然 增 长 率 各 有 差 异 尽 管 销 售 增 长 速 度 不 是 最 快 的 产 品 类, 移 动 通 信 类 产 品 ( 含 手 机 ) 占 销 售 总 份 额 最 高, 这 也 符 合 国 际 范 围 内 移 动 通 信 对 固 定 通 信 逐 渐 替 代 的 大 趋 势 专 业 服 务, 包 括 企 业 解 决 方 案 类 服 务 产 品 发 展 迅 速, 这 块 市 场 已 经 成 为 许 多 设 备 商 竞 相 追 逐 的 一 块 新 市 场, 会 成 为 未 来 电 信 设 备 制 造 商 的 新 利 润 增 长 点 2G 无 线 通 信 在 新 兴 市 场 仍 然 有 很 大 的 发 展 空 间,3G 作 为 各 无 线 设 备 制 造 商 收 益 增 长 的 一 部 分, 在 全 球 范 围 内 和 2G 的 关 系 不 是 完 全 替 代, 而 是 逐 渐 此 消 彼 涨 的 过 程 图 表 1. 6 年 2 季 度 财 报 ( 截 止 6 年 6 月 3 日 ) 销 售 按 产 品 分 类 爱 立 信 ERICSSON 35 3 25 2 15 1 5 瑞 典 克 郎 ( 亿 ) 122% 31% 7% 移 动 网 络 产 品 固 定 网 络 产 品 专 业 服 务 25Q2 26Q2 Y-o-Y% 14 12 1 8 6 4 2 爱 立 信 将 今 年 第 二 季 度 的 强 劲 增 长 归 功 于 其 在 各 个 领 域 的 良 好 表 现, 尤 其 是 电 信 专 业 服 务 领 域 的 增 长 爱 立 信 管 理 的 网 络 拥 有 65 万 用 户, 并 为 7.25 亿 用 户 的 网 络 提 供 全 天 候 的 支 持 诺 基 亚 NOKIA 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 2/9
7 6 5 4 3 2 1 欧 元 ( 亿 ) 43% 37% 21% 9% 手 机 多 媒 体 企 业 解 决 方 案 网 络 产 品 25Q2 26Q2 Y-o-Y% 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 诺 基 亚 的 增 长 则 主 要 来 自 其 在 移 动 终 端 和 移 动 基 础 设 施 这 两 个 市 场 上 的 持 续 增 长 态 势 诺 基 亚 二 季 度 的 移 动 终 端 34% 的 市 场 份 额, 比 去 年 同 期 上 升 了 1%, 比 一 季 度 下 降 了 1%, 基 本 不 变 阿 尔 卡 特 ALCATEL 16 14 12 1 8 6 4 2 欧 元 ( 亿 ) 11% 5% 5% % 12% 1 8% 6% 4% 2% 阿 尔 卡 特 凭 借 其 在 固 定 通 信 领 域 的 优 势 保 持 了 现 在 业 绩, 包 括 DSL IP 业 务 路 由 和 光 网 络 设 备 等 2G 移 动 无 线 业 务 收 益 在 新 兴 市 场 获 得 稳 固 市 场, 特 别 是 中 国 市 场 固 定 通 信 移 动 通 信 专 用 通 信 25Q2 26Q2 Y-o-Y% 摩 托 罗 拉 MOTOROLA 8 7 6 5 4 3 2 1 美 元 ( 亿 ) 46% 8% 3% 移 动 终 端 网 络 及 企 业 通 信 宽 带 联 网 25Q2 26Q2 Y-o-Y% 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 摩 托 罗 拉 在 其 在 终 端 上 的 表 现 才 能 获 得 创 记 录 的 销 售 收 入 和 利 润 水 平, 其 全 球 手 机 市 场 份 额 约 22%, 比 去 年 同 期 提 高 4.3% 北 电 NORTEL 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 3/9
18 16 美 元 ( 亿 ) % 7% 8% 7% 14 6% 12 1 8 6 4 2-1% 移 动 和 核 心 网 产 品 企 业 解 决 方 案 和 分 组 网 络 产 品 25Q2 26Q2 Y-o-Y% 5% 4% 3% 2% 1% -1% 北 电 网 络 的 扭 亏 为 盈 是 因 为 受 股 东 诉 讼 赔 偿 所 产 生 一 次 性 收 益 的 影 响 移 动 和 核 心 网 产 品 有 温 和 的 增 长 资 料 来 源 : 各 公 司 报 告, 联 合 证 券 研 究 所 整 理 2 季 度 财 报 - 销 售 按 照 区 域 分 类 各 巨 头 财 报 显 示 亚 太 ( 含 中 国 ) 销 售 强 劲, 已 经 成 为 兵 家 必 争 之 地 各 电 信 设 备 制 造 巨 头 的 财 报 分 析 表 明, 亚 太 区 域 的 销 售 增 长 强 劲, 同 比 增 长 超 过 46%( 算 术 平 均 数 ), 各 公 司 都 指 明 中 国 区 域 的 销 售 增 长 很 快, 其 中 诺 基 亚 中 国 区 域 销 售 增 长 为 44%, 阿 尔 卡 特 中 国 区 域 销 售 增 长 超 过 2 3G 一 旦 启 动, 中 国 区 域 销 售 在 这 些 公 司 的 销 售 比 重 还 会 进 一 步 提 高 CATR 通 信 信 息 研 究 所 的 数 据 表 明 欧 洲 和 北 美 的 电 信 运 营 商 在 1 强 中 的 数 量 名 次 收 入 和 利 润 都 远 远 超 过 其 他 地 区, 其 中 按 电 信 业 务 收 入 高 低 排 名, 全 球 前 1 强 电 信 运 营 商 中 65% 是 欧 美 运 营 商, 而 前 1 强 中 有 8 是 欧 美 运 营 商 电 信 运 营 商 的 实 力 决 定 电 信 投 资 的 地 域 性 规 模 差 异, 但 从 2 季 度 的 数 据 看, 亚 太 以 及 中 东 等 新 兴 市 场 的 销 售 逐 渐 在 这 些 电 信 主 流 制 造 商 的 销 售 中 接 近 半 壁 江 山, 表 明 在 增 量 电 信 投 资 市 场 上 新 兴 市 场 的 声 音 逐 渐 增 强 图 表 2. 6 年 2 季 度 财 报 ( 截 止 6 年 6 月 3 日 ) 销 售 按 区 域 分 类 爱 立 信 ERICSSON 亚 太 西 欧 25.4% 28.3% +55% 亚 太 区 域 增 长 强 劲, 中 国 与 去 年 同 期 相 +26% 比 表 现 出 强 劲 的 增 长, 市 场 需 求 稳 定 且 网 络 部 署 不 断 北 美 和 拉 美 区 域 销 售 锐 减 : 运 营 商 削 减 多 余 库 存 给 设 备 商 的 销 售 带 来 了 短 期 影 响, 不 过 即 将 开 展 的 频 段 竞 拍 会 刺 激 新 的 网 北 美 络 部 署 8.4% -42% 拉 美 市 场 运 营 商 经 历 了 两 年 的 大 规 模 网 络 部 署, 投 资 有 所 下 降 中 东 欧, 中 东 及 非 洲 29.3% +24% 诺 基 亚 NOKIA 拉 美 8.6% -14% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 4/9
亚 太 2.9% +47% 北 美 6.9% +5% 拉 美 8.9% +18% 欧 洲 37.1% +13% 亚 太 区 域 ( 不 含 中 国 ) 和 中 国 销 售 强 劲, 销 售 增 长 超 过 4 北 美 市 场 的 份 额 减 少 源 于 一 个 预 付 市 场 客 户 (Pre-pay market) 重 要 定 单 的 取 消 诺 基 亚 网 络 业 务 与 西 门 子 与 运 营 商 相 关 的 通 信 业 务 的 整 合 预 计 在 27 年 1 月 1 日 前 完 成 中 国 12.7% +44% 阿 尔 卡 特 ALCATEL 中 东 和 非 洲 13.6% +11% 其 他 27% -4% 西 欧 39% +3% 北 美 销 售 强 劲 的 主 要 原 因 是 市 场 对 三 重 播 放 服 务 强 劲 需 求 的 推 动 中 国 区 域 收 益 增 长 超 过 2 阿 尔 卡 特 与 朗 讯 科 技 的 合 并 将 在 第 四 季 度 完 成 亚 太 16% +14% 北 美 18% +4 摩 托 罗 拉 MOTOROLA 亚 洲 21. +56% EMEA 22.9% +22% 拉 美 9.3% +22% 北 美 46.8% +16% 比 较 而 言, 亚 洲 区 域 的 销 售 增 长 速 度 超 过 其 他 区 域 移 动 终 端 产 品 在 中 国 的 市 场 份 额 已 经 超 过 2, 比 去 年 同 期 提 高 8.9% 北 电 NORTEL 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 5/9
亚 洲 16.4% +58% CALA 5.4% +14% 加 拿 大 5.1% -17% 美 国 4.6% -19% 亚 洲 区 域 的 销 售 增 长 超 过 其 他 地 区 加 拿 大 和 美 国 区 域 出 现 了 同 比 负 增 长 EMEA 32.6% +34% 资 料 来 源 : 各 公 司 报 告, 联 合 证 券 研 究 所 整 理 EMEA: 欧 洲 中 东 和 非 洲 ;CALA: 加 勒 比 和 拉 美 地 区 各 电 信 设 备 制 造 商 综 合 产 品 毛 利 率 比 较 毛 利 率 下 滑 趋 势 明 显, 中 兴 通 讯 毛 利 率 低 于 平 均 水 平, 手 机 类 产 品 为 主 的 公 司 毛 利 率 水 平 较 低 各 个 电 信 制 造 商 的 毛 利 率 都 出 现 了 下 滑 趋 势, 这 个 是 各 电 信 产 品 市 场 激 烈 竞 争 的 结 果 也 是 起 因 制 造 商 进 入 一 个 新 竞 争 市 场 的 时 候, 低 价 是 拓 展 市 场 的 手 段 之 一, 不 过 持 续 的 毛 利 率 下 滑, 也 昭 示 着 电 信 制 造 高 毛 利 率 时 代 逐 渐 结 束 和 电 信 服 务 全 球 平 民 化 进 程 的 加 快 和 其 他 电 信 巨 头 相 比, 中 兴 通 讯 的 毛 利 率 在 其 中 属 于 较 低 水 平 6H1 产 品 综 合 毛 利 率 为 35%, 低 于 平 均 水 平 35.56% 移 动 终 端 ( 手 机 ) 类 产 品 占 总 销 售 比 重 比 较 高 的 诺 基 亚 (6) 和 摩 托 罗 拉 (66%) 公 司 的 毛 利 率 低 于 平 均 水 平 诺 基 亚 的 综 合 产 品 毛 利 率 为 33%, 摩 托 罗 拉 的 综 合 产 品 毛 利 率 为 3.88% 中 兴 通 讯 的 手 机 类 产 品 占 销 售 比 为 21% 左 右 (26H1 比 例 ), 是 中 兴 通 讯 除 了 无 线 通 信 系 统 设 备 外 第 2 大 产 品 种 类, 手 机 类 产 品 的 毛 利 率 只 有 27.7%(26H1 数 据 ), 远 远 低 于 无 线 系 统 设 备 43.9% 的 毛 利 率, 同 时 也 低 于 综 合 毛 利 率 水 平 35% 新 兴 市 场 新 增 手 机 用 户 增 速 强 劲, 而 低 端 和 超 低 端 手 机 是 新 兴 市 场 增 长 的 关 键, 目 前 中 兴 通 讯 可 以 提 供 2G 和 3G 各 种 制 式 的 手 机, 上 半 年 3G 手 机 的 海 外 销 售 也 取 得 了 标 志 性 突 破, 但 与 此 相 关 的 一 点 担 忧 就 是 手 机 销 售 的 扩 张 可 能 会 拖 累 产 品 综 合 毛 利 率 的 进 一 步 下 滑 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 6/9
图 表 3. 综 合 产 品 毛 利 率 比 较 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 中 兴 通 讯 诺 基 亚 爱 立 信 阿 尔 卡 特 摩 托 罗 拉 北 电 25Q2 26Q2 资 料 来 源 : 各 公 司 公 告, 联 合 证 券 研 究 所 整 理 ( 中 兴 通 讯 为 25H1 和 26H1 数 据 ) 中 兴 通 讯 6 年 上 半 年 的 市 场 表 现 占 销 售 比 重 高 的 无 线 类 和 手 机 类 产 品 销 售 负 增 长, 中 国 和 亚 洲 其 他 区 域 的 销 售 负 增 长 占 销 售 比 重 较 高 的 无 线 通 信 类 和 手 机 类 产 品 受 国 内 销 售 减 少 的 拖 累, 总 销 售 增 长 为 负 虽 然 手 机 类 产 品 在 海 外 销 售 增 长,3G 手 机 销 售 得 到 突 破,CDMA 手 机 销 售 增 长, 但 不 足 以 弥 补 大 类 产 品 总 销 售 的 下 滑 6 年 上 半 年, 中 兴 通 讯 海 外 销 售 收 入 39.62 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 25.87%, 主 要 是 非 洲 ( 年 同 比 增 长 36%) 和 其 他 区 域 ( 年 同 比 增 长 595%) 的 销 售 增 长 迅 速, 中 国 国 内 市 场 和 亚 洲 其 他 区 域 的 销 售 要 弱 于 去 年 同 期 的 表 现 而 非 洲 和 其 他 区 域 的 销 售 占 总 销 售 比 重 只 有 21.1%(25 年 同 期 比 重 只 有 11.2%), 在 欧 美 发 达 国 家 市 场 销 售 比 重 很 小, 还 没 有 得 到 规 模 性 突 破 中 兴 通 讯 在 中 国 和 亚 洲 其 他 区 域 的 销 售 呈 现 下 滑 态 势, 这 种 从 某 种 程 度 上 说 明 亚 洲 作 为 一 个 电 信 投 资 超 过 全 球 平 均 水 平 的 区 域, 成 为 国 外 电 信 巨 头 必 争 之 地, 而 在 这 个 时 间 段 内, 但 中 兴 通 讯 在 大 本 营 的 表 现 要 逊 于 这 些 外 国 电 信 设 备 制 造 巨 头 们 主 要 原 因 是 中 国 电 信 投 资 结 构 发 生 变 化, 中 兴 通 讯 的 传 统 优 势 产 品 CDMA 和 PHS 投 资 锐 减, 而 在 新 业 务 的 竞 争 上 没 能 比 拼 和 超 越 国 际 巨 头 们 和 其 他 电 信 设 备 巨 头 相 比, 中 兴 通 讯 属 于 一 个 产 品 线 较 长 的 公 司, 涵 盖 了 无 线 通 信 固 网 通 信 移 动 终 端 和 软 件 服 务 类 等 产 品 产 品 线 的 全 面, 从 某 种 程 度 上 可 以 摊 薄 单 一 产 品 线 风 险, 同 时 适 应 运 营 商 采 购 模 式 的 变 化, 在 集 成 类 的 定 单 竞 争 中 获 得 相 对 优 势 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 7/9
图 表 4. 中 兴 通 讯 6 年 上 半 年 销 售 按 产 品 大 类 和 区 域 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 亿 人 民 币 -25% -4% 75% 49% 15% 8 6 4 2-2 -4 非 洲 13.5% +36% 亚 洲 ( 不 含 中 国 ) 16.6% -12% 其 他 7.6% +595% 中 国 62.2% -9% 无 线 手 机 软 件 系 统 服 务 有 线 交 换 及 接 入 光 数 据 通 信 25H1 26H2 Y-o-Y% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 联 合 证 券 研 究 所 整 理 ( 由 于 产 品 大 类 划 分 调 整 的 原 因, 和 其 他 公 司 不 同, 中 兴 比 较 的 是 6H1 和 5H1 的 数 据 ) 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 申 明 及 联 合 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 8/9
联 合 证 券 股 票 评 级 标 准 增 持 中 性 减 持 未 来 6 个 月 内 股 价 超 越 大 盘 1 以 上 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 大 盘 波 动 在 -1 至 1 间 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 大 盘 下 跌 1 以 上 联 合 证 券 行 业 评 级 标 准 增 持 中 性 减 持 行 业 股 票 指 数 超 越 大 盘 行 业 股 票 指 数 基 本 与 大 盘 持 平 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 大 盘 深 圳 深 圳 深 南 东 路 547 号 深 圳 发 展 银 行 大 厦 1 层 邮 政 编 码 :5181 TEL: (86-755) 8249 28 FAX: (86-755) 8249 3318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上 海 上 海 浦 东 陆 家 嘴 东 路 161 号 招 商 局 大 厦 34 层 邮 政 编 码 :2121 TEL: (86-21) 584 6452 FAX: (86-21) 584 6254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重 要 申 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 本 报 告 为 联 合 证 券 研 究 所 对 研 究 对 象 一 定 时 期 的 分 析 研 究, 其 中 观 点 或 陈 述 可 能 因 时 间 的 变 化 而 变 化 或 与 事 实 不 完 全 一 致, 如 欲 了 解 对 该 对 象 最 新 情 况 的 评 述, 谨 请 参 阅 本 公 司 最 近 期 相 关 报 告 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 建 议 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所,26 版 权 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 制 转 发 或 公 开 传 播 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 欢 迎 访 问 我 们 http:// 219.133.14.135/ibase 9/9