锦 泰 期 货 研 发 研 究 创 造 价 值 用 心 诚 心 专 心 贴 心 上 证 指 数 历 史 行 情 比 较 温 故 而 知 新, 可 以 为 师 矣 摘 要 锦 泰 期 货 研 发 部 余 康 俊 025-83119228 47765169@qq.com 指 数 轰 轰 烈 烈 红 包 行 情 渲 染 市 场 做 多 气 氛, 我 们 不 禁 开 始 思 考 行 情 到 底 会 持 续 多 久? 此 轮 上 涨 是 反 转 还 是 反 弹? 与 其 在 那 纠 结, 不 如 参 照 历 史 的 行 情 给 予 投 资 上 的 参 考, 古 语 有 云 以 铜 为 镜, 可 整 衣 冠 ; 以 人 为 镜, 可 知 得 失 ; 以 史 为 镜, 可 知 兴 替 矣 此 轮 上 涨 多 为 政 策 引 导 下 改 革 红 利 预 期, 投 资 拉 动 需 求 逻 辑 需 要 后 验, 金 融, 地 产 最 先 收 益, 下 游 企 业 盈 利 底 部 反 弹, 高 企 负 债 率 抑 制 复 苏 幅 度 和 速 度 ; 政 策 改 革 红 利 措 施 和 落 实 细 则 决 定 行 情 延 续 性, 超 出 市 场 预 期 来 自 于 这 部 分 ; 工 业 投 资 增 速 放 缓, 调 结 构 去 产 能 长 周 期 继 续 进 行 中, 因 此 中 央 替 代 基 建 项 目 进 程 或 成 为 决 定 波 段 行 情 的 关 键 点 ; 庞 大 的 存 量 资 金 导 致 低 于 增 速 敏 感 性 下 降, 更 多 是 受 到 利 率 价 格 影 响, 降 息, 融 资 结 构 变 化 行 情 延 续 不 会 像 07 或 09 年 呈 现 单 边 行 情, 更 多 是 上 涨 震 荡 调 整 再 次 上 涨 的 震 荡 不 连 续 性 行 情, 因 此 投 资 时 间 节 点 就 很 重 要, 重 点 关 注 春 季 和 秋 季 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
2012-1-07 上 证 指 数 历 史 行 情 比 较 温 故 而 知 新, 可 以 为 师 矣 上 证 指 数 在 2012 年 12 月 4 日 创 下 1949.46 的 年 内 新 低 之 后 呈 现 一 轮 快 速 上 涨 行 情, 截 止 至 2013 年 1 月 7 日, 涨 幅 达 到 16.7%, 历 时 22 个 交 易 日 指 数 轰 轰 烈 烈 红 包 行 情 渲 染 市 场 做 多 气 氛, 投 资 者 目 标 价 也 被 持 续 调 高, 更 有 部 分 激 进 的 市 场 人 士 预 言 熊 市 行 情 结 束, 转 而 代 替 的 是 慢 牛 开 启 我 们 不 禁 开 始 思 考 行 情 到 底 会 持 续 多 久? 此 轮 上 涨 是 反 转 还 是 反 弹? 与 其 在 那 纠 结, 不 如 参 照 历 史 的 行 情 给 予 投 资 上 的 参 考, 古 语 有 云 以 铜 为 镜, 可 整 衣 冠 ; 以 人 为 镜, 可 知 得 失 ; 以 史 为 镜, 可 知 兴 替 矣 图 1: 上 证 指 数 涨 跌 幅 这 里 我 们 重 点 参 照 近 3 年 来 上 涨 行 情,2010 年 7-11 月,2011 年 1-4 月,2012 年 1-3 月, 以 及 目 前 行 情 发 现 近 几 年 单 边 上 涨 行 情 大 多 发 生 在 一 季 度, 究 其 原 因, 主 要 年 底 是 消 息 面 和 政 策 面 高 发 的 季 节, 中 央 经 济 工 作 会 议, 人 大 会 议, 其 后 召 开 的 地 方 规 划, 中 央 职 能 部 门 年 底 规 划 等 都 给 市 场 传 达 大 量 信 息, 可 以 说 是 题 材 多, 信 息 量 大, 在 加 上 公 司 年 报 披 露, 配 股, 高 送 转 等 概 念 题 材, 诱 发 行 情 几 率 要 大 于 其 他 时 间 节 点 所 以 国 内 股 票 市 场 2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
被 称 为 政 策 市, 底 部 区 域 也 被 分 成 政 策 底, 市 场 底 和 估 值 底 目 前 启 动 的 12 月 行 情 也 是 在 十 八 大 换 届 结 束, 中 央 经 济 工 作 会 议 期 间, 时 间 节 点 上 给 我 们 以 启 示, 年 末 是 行 情 高 发 季 节 1. 基 本 面 比 较 : 企 业 盈 利, 融 资 成 本 决 定 基 本 面 走 多 远, 复 制 07 年 单 边 行 情 不 具 备 条 件 论 证 行 情 是 否 延 续 则 需 要 比 较 走 势 背 后 的 基 本 面, 估 值 上 经 过 2 年 多 下 跌, 目 前 已 经 处 在 低 位, 比 08 年 的 13 倍 有 了 一 定 折 价, 而 估 值 对 应 的 净 资 产 收 益 率 下 滑 似 乎 更 快, 造 成 企 业 盈 利 下 滑 的 原 因 是 负 债 率 高 位 震 荡, 在 整 个 经 济 增 长 模 式 都 以 投 资 拉 动 为 主 环 境 下, 企 业 不 断 借 债 扩 大 产 能 使 得 杠 杆 率 很 高, 同 时 也 抑 制 了 上 升 空 间, 通 胀 高 低 和 实 际 利 率 则 反 应 了 企 业 销 售 和 融 资 成 本 状 况, 比 较 图 2 可 以 看 出 2010 年 通 胀 上 行 拉 动 企 业 价 格 上 涨, 但 同 时 资 金 成 本 上 涨 吞 噬 着 前 者 利 润, 不 属 于 良 性 上 涨, 连 续 性 不 强, 下 图 中 也 可 以 看 出 有 色 金 属 等 工 业 原 材 料 板 块 涨 幅 居 前 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
2012-1-07 图 2: 指 标 比 较 时 间 时 间 跨 度 估 值 PE 净 资 产 收 益 率 企 业 负 债 率 实 际 利 率 ( 基 准 -CPI)% PPI-CPI 同 比 % 2010.7-11 5 个 月 15 12.85% 88.00% -1.59 1.2 2011.1-4 4 个 月 16 16.76% 87.58% -2.3 1.7 2012.1-3 3 个 月 10.6 16% 87.78% -1.1-5.2 2012.12- 至 今 1 个 多 月 10.26 11% 87.87% 0.6-4.2 数 据 来 源 :WIND 锦 泰 期 货 研 发 部 2011 年 通 胀 依 旧 在 高 位, 企 业 盈 利 没 有 跑 过 资 金 成 本 增 速, 企 业 盈 利 逐 步 进 入 下 降 通 道, 而 1 季 度 行 情 是 对 于 下 跌 中 的 反 弹, 财 报 修 正 部 分 市 场 悲 观 情 绪, 持 续 性 不 强, 企 业 盈 利 继 续 下 降 2012 年 1 季 度 上 涨 是 由 于 流 动 拐 点 出 现, 下 调 存 准, 意 味 着 资 金 成 本 有 见 底 迹 象, 降 息, 企 业 盈 利 见 底 回 升 的 预 期 刺 激 市 场 反 弹, 与 目 前 行 情 类 似, 而 上 涨 速 度 和 幅 度 比 前 者 强 势 是 因 为 市 场 叠 加 了 政 治 改 革 红 利, 企 业 盈 利 见 底 几 率 更 大, 市 场 利 率 由 负 转 正, 融 资 成 本 下 降 正 向 推 动 企 业 盈 利 上 涨, 与 08 年 底 行 情 类 似, 但 需 要 关 注 企 业 盈 利 和 融 资 利 率 变 化, 企 业 负 债 率 增 长 空 间 有 限, 再 造 07 年 行 情 不 具 备 条 件 基 本 面 排 序 : 目 前 >2010.7-11>2012.1-3>2011.1-4( 左 边 优 于 右 边, 目 前 行 情 并 未 结 束 ) 4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
2. 存 量 资 金 更 多 需 要 关 注 价 格 上 变 化, 增 量 降 速 明 显 图 3: 资 金 面 比 较 时 间 成 交 量 与 总 市 值 基 金 仓 位 资 金 面 政 策 及 消 息 面 2010.7-11(1) 上 证 日 均 成 交 量 826 亿, 总 市 值 19.8 万 亿, 两 者 比 值 约 为 0.42% 偏 股 型 基 金 6 月 底 平 均 仓 位 为 73% 存 款 准 备 金 17%, 接 近 08 年 17.5% 高 点, M2 达 到 67.2 万 亿 存 量, 区 间 M2 达 到 18.7% 增 速,M1 增 速 22%, 两 者 差 值 在 3.3 10 月 新 增 外 汇 占 款 5190 亿 元 人 民 币 ( 合 776 亿 美 元 ), 为 30 个 月 来 新 高 美 联 储 15 日 出 台 第 二 轮 量 化 宽 松 政 策 (QE2), 流 动 性 泛 滥 为 主 因 上 千 亿 保 险 增 量 资 金 进 场, 依 旧 强 调 地 产 的 从 严 存 款 准 备 金 19.5%, 创 新 高, 接 下 来 每 2 月 调 控, 加 大 利 用 股 市, 扩 大 直 接 融 资 的 政 策 意 图 2011.1-4(2) 上 证 日 均 成 交 量 1398 亿, 总 市 值 20 万 亿, 两 者 比 值 约 为 0.63% 偏 股 型 基 金 2010 年 12 月 底 平 均 仓 位 为 82.4% 一 次 的 提 准 频 率,M2 达 到 73.8 万 亿 存 量, 区 间 M2 达 到 16.8% 增 速,M1 增 速 14.5%, 中 央 经 济 工 作 会 议 提 出 积 极 稳 妥 地 处 理 好 保 持 经 济 平 稳 较 快 发 展 调 整 经 济 结 构 管 理 通 胀 预 期 两 者 差 值 在 -2.3 的 关 系, 加 快 推 进 经 济 结 构 战 略 性 调 整.( 政 策 预 期 较 好 ) 2012.1-3(3) 上 证 日 均 成 交 量 820 亿, 总 市 值 19.2 万 亿, 两 者 比 值 约 为 0.43% 2011 年 12 月 底, 普 通 股 票 型 基 金 偏 股 混 合 型 基 金 和 股 票 加 混 合 型 基 金 的 仓 位 估 算 值 为 78% 70% 和 75% 存 款 准 备 金 20.5%, 达 到 21.5% 高 位 之 后 回 落,M2 达 到 87 万 亿 存 量, 区 间 M2 达 到 13% 增 速,M1 增 速 4.4%, 两 者 差 值 在 -8.6 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策, 把 物 价 调 整 放 在 首 位 ; 强 调 房 地 产 政 策 调 控 远 远 没 有 到 位, 一 切 稳 字 当 头 ;2011 年 12 月 30 日 下 调 存 款 准 备 金 ( 下 半 年 首 次, 导 火 索 ) 2012.12- 至 今 (4) 上 证 日 均 成 交 量 905 亿, 总 市 值 17.2 万 亿, 两 者 比 值 约 为 0.53% 2012 年 11 月 17 日, 普 通 股 票 型 基 金 偏 股 混 合 型 基 金 和 股 票 加 混 合 型 基 金 的 仓 位 估 算 值 为 70.65% 61.95% 和 68.05% 存 款 准 备 金 20%, 逆 回 购 增 加 短 期 流 动 性, 银 行 表 外 资 产 扩 张,M2 达 到 91 万 亿 存 量, 区 间 M2 达 到 14% 增 速,M1 增 速 5.5%, 两 者 差 值 在 -8.5 十 八 大 换 届, 提 出 全 面 建 成 小 康 社 会 和 全 面 深 化 改 革 开 放 的 目 标 ; 习 近 平 提 出 增 长 必 须 是 实 实 在 在 和 没 有 水 分 的 增 长, 重 申 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 ; 政 策 深 圳 考 察 提 出 促 进 内 需 的 城 镇 化 进 程 ( 导 火 索 ) 比 较 (2)>(4)>(3)>(1) (4)>(1)>(3)>(2) (1)>(4)>(3)>(2) (4)>(1)>(3)>(2) 数 据 来 源 :WIND 锦 泰 期 货 研 发 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5
2012-1-07 股 票 市 场 单 边 做 多 的 盈 利 模 式 使 得 成 交 量 变 化 反 应 市 场 人 气, 显 现 投 资 者 信 心, 这 里 由 于 不 断 IPO 影 响 存 量, 我 们 用 日 均 成 交 量 与 总 市 值 比 值 比 较, 从 目 前 看 仅 次 于 2011 年 1 季 度, 活 跃 度 较 大 基 金 仓 位 被 誉 为 反 向 指 标,2012 年 12 月 的 仓 位 处 于 60-70% 的 临 界 点, 低 于 历 史 平 均 水 平, 这 给 上 涨 准 备 充 分 弹 药 M2 近 几 年 受 制 于 企 业 融 资 方 式 变 化 逐 步 弱 化, 存 量 即 将 突 破 百 万 亿,M1 与 M2 的 差 值 为 企 业 经 营 活 动 活 跃 度 标 杆, 重 点 需 要 关 心 是 否 企 稳 回 升, 数 据 上 目 前 M1 同 比 上 涨 幅 度 快 于 M2, 企 业 活 跃 度 在 回 升 政 策 和 消 息 面 可 以 说 是 重 中 之 重, 图 3 列 举 了 市 场 部 分 重 要 消 息, 政 策 市 往 往 是 诱 发 波 段 行 情 导 火 索, 预 期 落 实 或 是 超 出 帮 助 行 情 延 续, 否 则 相 反 M2/GDP 比 值 达 到 2 以 上, 资 金 面 上 更 需 要 关 注 利 率 上 变 化, 增 量 增 速 影 响 下 滑, 存 量 资 金 变 动 更 为 关 键, 因 此 社 会 融 资 总 量 中 各 个 层 次 利 率 变 化 需 要 引 起 注 意, 价 量 关 系 中, 价 格 决 定 性 更 大 3. 行 情 延 续 性 需 要 关 注 领 涨 板 块 每 一 轮 反 弹 或 是 上 涨 都 有 领 头 的 权 重 板 块, 板 块 市 值 占 比 大 小 决 定 行 情 的 幅 度 和 流 畅 度, 之 前 领 头 板 块 多 为 有 有 色, 煤 炭 等 原 材 料 股 票, 通 胀 预 期 下, 上 游 最 受 益, 两 板 块 市 值 占 比 达 到 13-14%, 引 导 市 场 走 强, 但 是 行 情 往 往 延 续 性 差, 大 都 在 下 跌 中 的 反 弹 或 是 震 荡 整 理 行 情 中 目 前 行 情 主 导 是 以 房 地 产, 金 融 领 到 为 主, 两 者 占 比 达 到 41%, 上 涨 速 度 快 也 就 在 情 理 之 中, 而 上 涨 缘 由 来 自 于 对 于 城 镇 化 概 念 预 期, 投 资 拉 动 增 长 的 模 式 似 乎 重 演, 有 别 于 6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
09 年 上 涨,09 年 下 游 企 业 率 先 上 涨, 家 电, 地 产 涨 幅 居 前, 属 于 需 求 引 导 的 自 下 而 上 投 资 顺 序, 延 续 性 好, 时 间 跨 度 长 目 前 金 融, 地 产 板 块 上 涨 多 为 改 革 和 政 策 预 期, 以 及 估 值 回 归, 因 此 关 注 金 融 改 革 力 度 就 显 得 比 较 重 要, 地 产 更 多 受 制 于 政 策 引 导, 板 块 延 续 性 成 为 关 注 重 点 ; 我 们 预 计 延 续 性 不 会 有 09 年 时 间 长, 行 情 发 动 不 是 以 下 游 需 求 为 开 端 的, 中 间 行 情 震 荡 为 主, 单 边 上 涨 概 率 较 低, 下 游 复 苏 缓 慢, 上 涨 节 奏 需 要 政 策 面 和 基 本 面 配 合 图 4: 行 情 板 块 比 较 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7
2012-1-07 数 据 来 源 :WIND 锦 泰 期 货 研 发 部 结 论 : 此 轮 上 涨 多 为 政 策 引 导 下 改 革 红 利 预 期, 投 资 拉 动 需 求 逻 辑 需 要 后 验, 金 融, 地 产 最 先 收 益, 下 游 企 业 盈 利 底 部 反 弹, 高 企 负 债 率 抑 制 复 苏 幅 度 和 速 度 ; 政 策 改 革 红 利 措 施 和 落 实 细 则 决 定 行 情 延 续 性, 超 出 市 场 预 期 来 自 于 这 部 分 ; 工 业 投 资 增 速 放 缓, 调 结 构 去 产 能 长 周 期 继 续 进 行 中, 因 此 中 央 替 代 基 建 项 目 进 程 或 成 为 决 定 波 段 行 情 的 关 键 点 ; 庞 大 的 存 量 资 金 导 致 低 于 增 速 敏 感 性 下 降, 更 多 是 受 到 利 率 价 格 影 响, 降 息, 融 资 结 构 变 化 行 情 延 续 不 会 像 07 或 09 年 呈 现 单 边 行 情, 更 多 是 上 涨 震 荡 调 整 再 次 上 涨 的 区 间 震 荡 行 情, 因 此 投 资 时 间 节 点 就 很 重 要, 重 点 关 注 春 季 和 秋 季 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
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