期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 一 ) 原 油 ETF 的 发 展 ETF 是 全 球 金 融 市 场 上 增 长 最 快 的 产 品, 截 至 2013 年 5 月 底,20 年 内 全 球 ETF 产 品 的 年 均 复 合

会 员 之 窗 MEMBERS * 原 油 ETF 国 内 上 市 的 可 行 性 研 究 The launch of a Crude Oil ETF in China: A Feasibility Study 马 秋 燕 刘 慧 熊 剑 汪 如 朗 ( 浙 江 中 大 期 货 有 限 公 司, 浙 江 杭 州 310003) 摘 要 : 本 文 通 过 对 国 外 原 油 ETF 市 场 运 行 机 制 的 研 究 分 析, 结 合 国 内 监 管 条 件 要 求 以 及 未 来 发 展 方 向, 对 原 油 ETF 产 品 在 国 内 上 市 的 可 行 性 进 行 了 研 究, 并 提 出 了 以 原 油 期 货 合 约 为 标 的 资 产 的 非 实 物 支 持 商 品 ETF 产 品 的 设 计 原 则 和 风 控 手 段 同 时, 在 配 套 原 油 期 货 上 市 的 基 础 上, 丰 富 国 内 原 油 金 融 衍 生 品 市 场 投 资 方 式 关 键 词 : 原 油 ETF 原 油 期 货 风 险 控 制 定 价 权 交 易 型 开 放 式 指 数 基 金, 通 常 又 称 为 交 易 所 交 易 基 金 (Exchange Traded Funds, ETF), 是 一 种 在 交 易 所 上 市 交 易 的 基 金 份 额 可 变 的 一 种 开 放 式 基 金 由 于 同 时 存 在 证 券 市 场 交 易 和 申 购 赎 回 机 制, 投 资 者 可 以 在 ETF 市 场 价 格 与 基 金 单 位 净 值 之 间 存 在 差 价 时 进 行 套 利 交 易 全 球 第 一 只 原 油 ETF 出 现 在 2005 年, 目 前 全 球 共 有 原 油 ETF141 只, 规 模 约 为 44 亿 美 元 原 油 ETF 的 代 表 产 品 美 国 原 油 基 金 (UnitedStatesOilFund,USO) 成 立 于 2006 年 4 月 10 日, 基 金 采 用 有 限 合 伙 制 形 式, 在 纽 交 所 上 市 交 易 USO 通 过 投 资 于 纽 约 商 品 交 易 所 的 WTI 原 油 期 货 来 跟 踪 低 硫 轻 质 原 油 价 格 去 年 11 月 22 日, 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 股 份 有 限 公 司 在 上 海 自 贸 区 揭 牌 该 交 易 中 心 是 经 中 国 证 监 会 批 准, 由 上 海 期 货 交 易 所 出 资 设 立 的 面 向 全 球 投 资 者 的 国 际 性 交 易 场 所, 预 计 将 要 推 出 的 第 一 个 期 货 品 种 将 是 千 呼 万 唤 始 出 来 的 原 油 期 货 为 顺 应 期 货 市 场 发 展, 配 套 原 油 期 货 上 市, 本 文 对 原 油 ETF 在 国 内 上 市 的 可 行 性 进 行 研 究 一 原 油 ETF 的 发 展 及 意 义 * 本 文 为 浙 江 中 大 期 货 有 限 公 司 与 上 海 期 货 交 易 所 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 会 员 合 作 课 题 衍 生 成 果 29

期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES ( 一 ) 原 油 ETF 的 发 展 ETF 是 全 球 金 融 市 场 上 增 长 最 快 的 产 品, 截 至 2013 年 5 月 底,20 年 内 全 球 ETF 产 品 的 年 均 复 合 增 长 率 超 过 48.2%; 截 至 2014 年 3 月 底, 全 球 ETF/ETP 净 资 产 规 模 达 2.45 万 亿 美 元 的 记 录 位 ( 见 图 1) 目 前 全 球 ETF 主 要 包 含 : 商 品 混 合 固 定 收 益 股 票 另 类 投 资 和 货 币 六 大 类 型 其 中 商 品 ETF 根 据 运 作 类 型, 可 以 分 为 实 物 支 持 ETF 与 非 实 物 支 持 ETF 实 物 支 持 ETF 直 接 持 有 实 物 资 产 或 者 与 实 物 相 关 联 的 期 货 仓 单, 目 前 主 要 运 用 于 黄 金 白 银 等 贵 金 属 领 域 ; 非 实 物 支 持 ETF 主 要 投 资 于 大 宗 商 品 期 货 等 金 融 衍 生 品, 主 要 覆 盖 工 业 金 属 能 源 等 大 宗 商 品 及 其 指 数 能 源 类 ETF 产 品 中, 首 当 其 冲 的 就 是 原 油 ETF 原 油 ETF 是 以 原 油 为 投 资 标 的 商 品 ETF, 由 于 原 油 存 在 储 存 空 间 较 大 运 输 不 方 便 等 特 性, 国 外 投 资 原 油 ETF 主 要 是 以 原 油 期 货 合 约 为 投 资 标 的, 进 行 油 价 的 追 踪 ( 二 ) 我 国 推 出 原 油 ETF 的 意 义 在 我 国 推 出 原 油 ETF 产 品 的 意 义 在 于 : 配 套 原 油 期 货, 争 夺 国 际 市 场 定 价 权 ; 促 进 原 油 期 货 市 场 流 动 性 提 升 ; 有 利 于 改 善 国 内 原 油 市 场 结 构 ; 简 化 投 资 者 入 市 门 槛 ; 促 进 国 内 金 融 市 场 发 展 目 前, 国 内 已 经 具 备 了 一 些 关 于 原 油 ETF 上 市 的 条 件, 如 国 内 实 物 支 持 ETF 类 型 中 的 黄 金 ETF 运 行 平 稳 ; 原 油 期 货 自 贸 区 上 市 条 件 完 备 ; 原 油 产 业 链 期 货 品 种 逐 步 丰 富 等 二 国 内 原 油 ETF 的 发 行 基 础 ( 一 ) 美 国 原 油 ETF 及 其 启 示 目 前 全 球 共 有 原 油 ETF 141 只 ( 包 含 取 暖 油 汽 油 等 ETF) 从 产 品 数 量 来 看, 自 2005 年 第 一 只 该 类 产 品 诞 生 后 逐 年 保 持 稳 定 增 长, 但 是 从 产 品 规 模 来 看,2009 年 以 后 总 体 规 模 有 所 下 降 ( 部 分 产 品 缺 乏 规 模 数 据 ) 截 至 2013 年 10 月 底, 原 油 ETF 规 模 约 为 44 亿 美 元 1. 关 于 美 国 原 油 基 金 (United States Oil Fund,USO) 图 1 全 球 ETF 发 展 趋 势 数 据 来 源 :Blackrock ETP/ETFGI 30

会 员 之 窗 MEMBERS 在 美 国 原 油 ETF 市 场 中, 具 有 代 表 性 的 有 : 美 国 原 油 基 金 (USO) 美 国 12 个 月 原 油 基 金 (United States 12 Month Oil Fund,NYSE:USL) 美 国 布 伦 特 原 油 基 金 (United States Brent Oil Fund, NYSE: BNO) 其 中,USO 主 要 投 资 于 美 国 纽 约 商 品 交 易 所 (New York Mercantile Exchange, NYMEX) 的 近 月 原 油 期 货 合 约,USL 是 平 均 买 入 延 期 的 12 个 月 原 油 期 货 合 约,BNO 主 要 投 资 于 近 月 布 伦 特 原 油 期 货 合 约 根 据 资 金 规 模 受 益 不 对 称 等 条 件 的 筛 选, 选 定 美 国 原 油 基 金 (USO) 作 为 重 点 研 究 对 象 (1)USO 运 行 概 况 USO 成 立 于 2006 年 4 月 10 日, 目 前 是 全 球 规 模 最 大 的 原 油 ETF, 在 2009 年 2 月 达 到 过 42.9 亿 美 元 的 历 史 最 大 规 模 ; 截 至 2014 年 4 月 18 日,USO 规 模 为 7.55 亿 美 元 USO 投 资 组 合 以 NYMEX 近 月 原 油 期 货 为 主, 还 包 括 其 他 相 关 的 原 油 期 货 产 品, 如 燃 料 油 汽 油 等 另 外, 还 会 持 有 现 金 结 算 相 关 期 权 远 期 合 约 掉 期 合 约, 以 及 投 资 2 年 内 到 期 的 短 期 美 国 国 债, 同 时 保 留 部 分 现 金 头 寸 (2) 基 金 的 切 割 及 发 行 1 在 上 市 初 始,USO 的 一 份 基 金 等 价 于 购 买 了 美 国 西 德 克 萨 斯 州 轻 质 原 油 (West Texas Intermediate,WTI) 期 货 对 应 的 一 桶 原 油 现 货 ; 2 最 小 申 赎 单 位 为 10 万 份 ETF 份 额 ; 3 每 次 申 赎 固 定 费 用 为 1000 美 元 ; 4 仅 有 授 权 购 买 人 可 以 在 一 级 市 场 上 进 行 申 购 和 赎 回 ; 5 基 金 份 额 由 授 权 买 方 出 售 给 普 通 投 资 者 (3) 持 仓 结 构 USO 所 持 有 的 三 大 类 资 产 主 要 是 短 期 美 国 国 债 各 类 基 金 产 品 和 美 元 现 金, 这 三 大 类 资 产 占 比 的 不 同, 可 以 大 致 判 断 出 基 金 管 理 人 对 市 场 未 来 的 判 断 情 况 2014 年 4 月 18 日 的 数 据 显 示, 期 货 头 寸 方 面 产 品 持 有 价 值 5.34 亿 美 元 的 2014 年 6 月 WTI 原 油 期 货 合 约, 资 产 上 则 由 1.5 亿 美 元 2014 年 4 月 24 日 到 期 的 短 期 国 库 券 合 计 2.07 亿 美 元 的 基 金 产 品 和 3.98 亿 美 元 现 金 组 成 (4) 风 险 控 制 USO 基 金 管 理 人 的 风 险 管 理 在 很 大 程 度 上 取 决 于 对 现 金 的 流 动 性 管 理, 其 目 的 在 于 时 刻 满 足 USO 所 持 有 的 原 油 期 货 合 约 因 价 格 变 动 引 发 的 保 证 金 需 求 (5) 投 资 群 体 USO 基 金 份 额 的 购 买 者 主 要 是 机 构 投 资 者 对 于 机 构 投 资 者 来 说, 投 资 ETF 可 以 获 得 分 散 风 险 及 复 制 特 定 指 数 或 者 商 品 价 格 走 势 的 好 处, 另 外 还 可 以 作 为 指 数 期 货 以 外 避 险 及 套 利 的 工 具 2.USO 给 我 们 的 启 示 (1)USO 运 营 的 经 验 首 先,USO 拥 有 健 全 的 分 销 制 度 当 投 资 人 申 购 ( 赎 回 ) 基 金 时, 作 为 基 金 销 售 终 端 的 授 权 购 买 人 向 代 理 人 做 出 基 金 篮 子 购 买 ( 赎 回 ) 的 订 单, 同 时 向 监 管 人 以 31

期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 电 报 的 形 式 汇 出 交 易 费 用 监 管 人 履 行 资 金 账 户 的 监 管 职 责, 保 证 资 金 的 安 全 其 次,USO 具 有 严 密 的 逻 辑 体 系,USO 基 金 通 过 购 买 WTI 原 油 期 货 就 间 接 拥 有 了 远 期 的 原 油 现 货 (2)USO 管 理 中 的 教 训 2009 年 之 前, 资 产 净 值 (Net Asset Value,NAV) 和 近 月 原 油 合 约 价 格 的 变 动 幅 度 和 方 向 基 本 一 致 ;2011 年 至 今,NAV 和 近 月 原 油 价 差 在 60 美 元 上 下, 波 动 方 向 上 的 相 关 性 明 显 ;2009-2010 年 近 月 原 油 价 格 出 现 了 明 显 的 上 涨,NAV 并 没 有 表 现 出 类 似 的 涨 势 ( 见 图 2) 据 分 析, 造 成 价 格 分 化 的 原 因 有 两 个 : 1 在 正 向 市 场 下 的 原 油 期 货 由 合 约 移 仓 换 月 过 程 中 产 生 的 价 值 损 失 ; 2 基 金 管 理 人 没 有 严 格 执 行 购 买 策 略 虽 然 因 为 国 内 外 机 制 的 不 同,USO 的 运 行 模 式 不 一 定 适 用 于 国 内 市 场, 但 仍 有 一 定 的 启 示 作 用, 如 在 制 定 相 关 策 略 时 要 尽 量 克 服 行 情 不 利 变 动 带 来 的 影 响 等 ( 二 ) 国 内 股 票 及 实 物 ETF 运 行 情 况 1. 国 内 ETF 发 展 研 究 (1) 发 展 历 程 国 内 ETF 市 场 在 2009 年 之 后 迎 来 了 快 速 发 展 期, 产 品 发 行 数 量 和 市 场 规 模 迅 速 扩 大, 产 品 类 型 也 逐 渐 丰 富 截 至 2013 年 底, 国 内 ETF 累 计 资 产 净 值 规 模 近 1480 亿 元, 在 公 募 基 金 行 业 的 占 比 增 加 至 4.93% 资 产 分 布 主 要 集 中 在 宽 基 规 模 指 数 ETF 上, 其 次 为 主 题 ETF 虽 然 市 场 发 展 势 头 良 好, 但 仍 然 面 临 流 动 性 不 足, 投 资 者 参 与 度 不 高 ; 市 场 交 易 机 制 存 在 缺 陷, 创 新 产 品 发 展 缓 慢 等 问 题 的 干 扰 (2) 市 场 运 行 机 制 及 风 险 控 制 研 究 发 现, 国 内 ETF 市 场 运 行 机 制 主 要 表 现 为 : 场 内 实 时 申 购 赎 回 机 制 ; 一 级 交 易 商 机 制, 替 代 做 市 商 的 部 分 功 能 ; 实 行 场 内 交 易 机 制 ; 采 用 现 金 替 代 方 式 作 为 实 物 申 购 赎 回 的 补 充 产 品 运 行 风 险 集 中 体 现 在 : 标 的 指 数 自 身 的 系 统 性 风 险 ; 产 品 本 身 的 流 动 性 风 险 ; 第 三 方 服 务 机 构 信 用 风 险 ; 基 金 管 理 图 2 基 金 单 位 净 值 和 近 月 WTI 原 油 期 货 合 约 走 势 图 数 据 来 源 : 彭 博 32

会 员 之 窗 MEMBERS 操 作 风 险 等 方 面 基 金 管 理 公 司 通 常 会 采 用 操 作 风 险 管 理 建 立 内 部 控 制 制 度 完 善 流 程 管 理 系 统 建 立 风 险 管 理 信 息 系 统 等 手 段 对 风 险 进 行 规 避 2. 沪 深 指 数 ETF 研 究 以 跟 踪 沪 深 股 票 指 数 为 主 的 ETF 是 目 前 国 内 运 行 最 为 成 熟 的 ETF 产 品, 我 们 选 取 嘉 实 沪 深 300ETF 华 夏 上 证 50ETF 和 华 安 上 证 180ETF 进 行 横 向 对 比 研 究 这 3 种 基 金 均 以 紧 密 跟 踪 标 的 指 数 追 求 跟 踪 偏 离 度 和 跟 踪 误 差 的 最 小 化 为 投 资 目 标, 以 标 的 指 数 成 份 股 备 选 成 份 股 为 主 要 投 资 对 象, 投 资 资 产 比 例 不 低 于 基 金 资 产 净 值 的 90%, 并 且 均 可 以 参 与 融 资 融 券 及 转 融 通 业 务 根 据 基 金 上 市 运 行 时 间 和 资 产 规 模 等 条 件 的 筛 选, 确 定 以 华 夏 上 证 50 交 易 型 开 放 式 证 券 投 资 基 金 为 代 表, 对 其 具 体 交 易 细 则 及 风 险 控 制 进 行 研 究 (1) 华 夏 上 证 50ETF 交 易 细 则 采 取 完 全 复 制 法, 即 完 全 按 照 标 的 指 数 的 成 份 股 组 成 及 其 权 重 构 建 基 金 股 票 投 资 组 合, 并 根 据 标 的 指 数 成 份 股 及 其 权 重 的 变 动 而 进 行 相 应 调 整 但 在 因 特 殊 情 况 ( 如 流 动 性 不 足 ) 导 致 无 法 获 得 足 够 数 量 的 股 票 时, 基 金 管 理 人 将 搭 配 使 用 其 他 合 理 方 法 进 行 适 当 的 替 代 申 购 和 赎 回 采 用 上 证 50 成 分 股 股 票 和 现 金 申 赎 方 式, 基 金 最 小 申 购 赎 回 单 位 为 100 万 份 基 金 可 以 根 据 收 益 状 况 对 基 金 份 额 进 行 同 等 分 配 (2) 运 行 情 况 对 基 金 累 计 收 益 率 情 况 的 跟 踪 结 果 显 示, 在 弱 势 行 情 中, 上 证 50ETF 累 计 收 益 率 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 和 上 证 指 数 (3) 风 险 控 制 基 金 运 行 的 风 险 主 要 体 现 在 基 金 资 产 净 值 与 上 证 50 指 数 偏 离 的 风 险 信 用 风 险 申 购 / 赎 回 风 险 基 金 内 部 操 作 风 险 第 三 方 机 构 服 务 的 风 险 政 策 变 更 风 险 不 可 抗 力 风 险 等 方 面 基 金 公 司 通 过 明 确 基 金 管 理 人 职 责 健 全 基 金 管 理 人 内 部 控 制 制 度 完 善 基 金 托 管 人 管 理 制 度 等 手 段 进 行 管 控 3. 黄 金 ETF 研 究 黄 金 ETF 是 国 内 第 一 类 商 品 ETF, 我 国 已 上 市 的 黄 金 ETF 共 有 3 只 : 华 安 黄 金 易 ETF 国 泰 黄 金 ETF 和 易 方 达 黄 金 ETF 这 类 基 金 以 紧 密 跟 踪 国 内 黄 金 现 货 价 格 的 表 现 追 求 跟 踪 偏 离 度 与 跟 踪 误 差 最 小 化 为 投 资 目 标, 以 上 海 黄 金 交 易 所 挂 盘 交 易 的 黄 金 现 货 合 约 等 黄 金 品 种 货 币 市 场 工 具 等 为 投 资 标 的, 其 中 黄 金 现 货 合 约 的 价 值 不 低 于 基 金 资 产 的 90% 根 据 基 金 上 市 运 行 时 间 和 资 产 规 模 等 条 件 的 筛 选, 确 定 以 华 安 黄 金 易 为 代 表 进 行 研 究 (1) 华 安 黄 金 易 ETF 交 易 细 则 采 用 完 全 复 制 的 投 资 策 略, 这 也 是 目 前 市 场 上 主 流 黄 金 ETF 所 采 用 的 投 资 策 略 33

期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 基 金 切 割 单 位 以 上 海 黄 金 交 易 所 挂 盘 交 易 的 黄 金 现 货 实 盘 合 约 Au99.99 收 盘 价 的 百 分 之 一 计, 即 基 金 份 额 净 值 对 应 约 0.01 克 黄 金 价 格 投 资 者 可 选 择 场 内 现 金 申 购 赎 回 或 黄 金 现 货 合 约 申 购 赎 回 两 种 方 式, 最 小 申 购 赎 回 单 位 为 30 万 份, 即 为 3kg 黄 金 可 以 参 与 上 海 黄 金 交 易 所 场 内 黄 金 租 借 和 黄 金 质 押 (2) 运 行 情 况 通 过 收 益 跟 踪 发 现, 基 金 份 额 累 计 净 值 增 长 率 与 业 绩 比 较 基 准 收 益 率 的 走 势 较 为 同 步 (3) 风 险 控 制 由 于 黄 金 本 身 的 属 性, 以 及 国 内 外 市 场 的 联 结 影 响, 基 金 运 行 过 程 中 除 了 类 同 于 沪 深 指 数 ETF 运 行 中 的 风 险 点, 还 包 含 有 汇 率 风 险 通 货 膨 胀 风 险 和 折 溢 价 风 险 等 方 面 4. 指 数 / 黄 金 ETF 运 行 模 式 ( 见 图 3) ( 三 ) 国 内 原 油 市 场 随 着 我 国 经 济 的 快 速 发 展, 以 及 工 业 化 进 程 的 加 快, 我 国 原 油 需 求 增 长 迅 速, 需 求 缺 口 也 越 来 越 大 根 据 BP 统 计,2012 年 我 国 原 油 消 费 1022 万 桶 / 日, 占 到 全 球 消 费 的 11.7%; 原 油 需 求 缺 口 达 到 2.76 亿 吨, 对 外 依 存 度 高 达 57.1% 在 石 油 市 场 参 与 主 体 单 一 业 务 区 域 垄 断, 原 油 市 场 交 易 程 度 低 价 格 信 号 失 真 等 条 件 的 制 约 下, 我 国 原 油 期 货 市 场 在 过 去 的 时 期 发 展 缓 慢 但 是 在 当 前 期 货 上 市 工 作 准 备 就 绪 的 情 况 下, 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 的 设 立 为 市 场 带 来 了 契 机, 帮 助 原 油 期 货 推 出 扫 清 了 一 些 制 度 上 的 障 碍 而 原 油 期 货 的 最 后 推 出, 也 将 为 原 油 ETF 的 发 行 提 供 投 资 标 的 三 原 油 ETF 合 约 设 计 原 则 及 风 控 手 段 ( 一 ) 合 约 设 计 原 则 本 文 基 于 对 国 内 外 原 油 ETF 及 相 关 市 场 的 研 究, 将 合 约 设 计 原 则 归 纳 为 以 下 五 点 : 确 定 目 标 客 户, 了 解 投 资 者 的 风 险 收 益 偏 好 ; 选 择 与 之 相 适 应 的 金 融 工 具 及 组 合 ; 考 虑 相 关 法 律 法 规 的 约 束 ; 考 虑 基 金 管 理 人 自 身 的 管 理 水 平 ; 考 虑 合 约 上 市 的 流 动 性 及 产 品 的 风 险 管 理 要 求 ( 二 ) 风 险 因 素 及 控 制 手 段 基 金 运 行 过 程 中 可 能 存 在 的 风 险 因 素 包 含 : 基 金 资 产 净 值 与 原 油 期 货 价 格 偏 离 的 风 险 ; 基 金 的 折 溢 价 风 险 ; 移 仓 风 险 ; 跳 跃 风 险 ; 信 用 风 险 ; 基 金 内 部 操 作 风 险 ; 申 购 赎 回 风 险 ; 第 三 方 机 构 服 务 的 风 险 ; 政 策 变 更 风 险 ; 不 可 抗 力 风 险 主 要 控 制 手 段 : 基 金 管 理 人 合 规 管 理 ; 建 立 完 整 的 内 部 控 制 体 系 ; 对 于 基 金 价 值 跟 踪 偏 离 的 风 险 控 制 ; 建 立 灵 活 的 交 易 机 制 ; 申 购 赎 回 风 险 控 制 ; 完 善 第 三 方 机 构 管 理 制 度 ; 规 定 禁 止 行 为 和 投 资 限 制 四 外 部 条 件 的 配 合 34

会 员 之 窗 MEMBERS 图 3 指 数 / 黄 金 ETF 运 行 模 式 示 意 图 注 : 特 定 机 构 投 资 者 ( 如 : 社 保 基 金 保 险 机 构 社 保 ( 保 险 ) 组 合 产 品 联 接 基 金 等 ) 申 购 赎 回 方 式 不 包 含 在 上 述 运 作 限 制 内 35

期 货 与 金 融 衍 生 品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 原 油 ETF 产 品 的 推 出 尚 需 一 定 外 部 条 件 的 配 合, 因 此 我 们 建 议 : 1. 监 管 机 构 需 要 完 善 国 内 商 品 ETF 衍 生 品 投 资 法 律 法 规 2. 监 管 机 构 需 要 尽 快 推 出 期 货 资 产 管 理 业 务 公 募 牌 照 的 发 放 3. 政 府 需 要 适 度 放 松 国 内 原 油 市 场 严 控 体 制 4. 期 货 交 易 所 需 要 提 供 更 多 的 便 利 服 务 5. 期 货 公 司 加 强 研 发 与 市 场 推 广 能 力 五 结 语 随 着 国 内 商 品 期 货 市 场 的 持 续 稳 步 发 展, 即 将 迎 来 原 油 期 货 的 上 市 交 易 由 于 我 国 原 油 市 场 的 垄 断 性 及 原 油 期 货 市 场 的 专 业 性, 国 内 的 普 通 投 资 者 和 被 限 制 的 机 构 投 资 者 都 难 以 介 入 其 中 原 油 ETF 是 一 种 可 以 对 原 油 期 货 价 格 实 现 有 效 跟 踪 的 产 品, 同 时 可 以 避 免 期 现 货 交 易 中 的 各 种 限 制 在 全 球 范 围 内, 原 油 ETF 产 品 上 市 时 间 较 长, 运 营 稳 定 产 品 数 量 较 多, 管 理 经 验 丰 富 目 前, 国 内 ETF 市 场 发 展 迅 速, 市 场 参 与 度 较 高, 相 关 规 范 制 度 完 善, 新 型 ETF 产 品 上 市 推 出 的 基 础 良 好 上 海 自 贸 区 上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 的 先 后 建 立, 也 为 发 展 更 深 层 次 的 原 油 金 融 衍 生 品 创 造 了 基 础 通 过 本 次 研 究, 我 们 认 为 国 内 上 市 原 油 ETF 产 品 具 有 可 行 性 可 创 新 性, 希 望 借 此 能 够 增 加 原 油 金 融 市 场 的 投 资 渠 道, 拓 宽 原 油 市 场 的 投 资 群 体, 活 跃 原 油 金 融 市 场 投 资 热 情, 更 好 的 为 企 业 提 供 风 险 控 制 的 创 新 工 具 ; 同 时 希 望 监 管 层 能 加 快 金 融 机 构 创 新 业 务 及 交 易 所 产 品 更 新 等 方 面 的 审 核, 以 推 动 资 本 市 场 的 不 断 创 新 ( 责 任 编 辑 : 林 帆 ) 36