目 錄 公 司 背 景...3 行 業 分 析...4 投 資 要 點...6 盈 利 預 測...8 投 資 風 險...10 估 值 與 建 議...11 SWOT 分 析...12 財 務 資 料...13 SINOPAC SECURITIES 2

Asia Equity Research 中 國 / 香 港 證 券 研 究 2010 年 12 月 8 日 微 創 醫 療 (0853..HK) 醫 療 保 健 醫 療 器 械 股 價 目 標 價 HK$7.60 HK$9.30 微 創 醫 療 (0853.HK) 以 科 技 創 新 為 主 要 成 長 動 力 的 醫 療 器 械 新 秀 買 進 Greater China Equity Report 出 刊 原 因 評 級 交 易 資 料 首 次 評 級 買 入 貝 塔 值 1.1 上 漲 空 間 22.4 52 周 內 最 高 / 最 低 ( 港 幣 ) 6.1/9.2 市 值. ( 港 幣 百 萬 ) 10,959 市 值. ( 美 元 百 萬 ) 1,405 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 1,442 平 均 日 成 交 量 ( 百 萬 ) 5.7 平 均 日 成 交 額 ( 港 幣 百 萬 ) 34.7 主 要 股 東 / 持 股 比 例 大 冢 製 藥 32.5 流 通 股 比 例 (%) 29.7 財 務 資 料 2009A 股 東 權 益 ( 百 萬 人 民 幣 ) 387.7 資 產 報 酬 率 (%) 27.9 淨 資 產 收 益 率 (%) 46.9 淨 債 務 與 權 益 比 率 (%) NC 股 價 表 現 1-mth 3-mth 6-mth Absolute -6.7 N/A N/A HSCEI -8.4 8.3-0.8 收 入 分 解 (2009) % 藥 物 洗 脫 支 架 86.3 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 5.1 裸 金 屬 支 架 3.6 其 他 產 品 4.9 主 要 客 戶 (2009) % 最 大 客 戶 17.6 前 五 大 客 戶 46.9 主 要 競 爭 對 手 山 東 威 高 (1066.HK) 樂 普 醫 療 (300003.CH) 竇 曉 琴 (86) 21 6886 5358 Ext 168 carol.dou@sinopac.com I 7.80.2 微 創 醫 療 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 是 一 家 專 注 於 治 療 血 管 疾 病 及 其 他 微 創 傷 介 入 醫 療 產 品 的 研 發, 生 產, 銷 售 和 服 務 的 高 新 技 術 企 業, 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 的 銷 售 收 入 由 2007 年 的 人 民 幣 4.21 億 元 上 升 至 2009 年 的 5.61 億 元, 複 合 年 增 長 率 為 15.4% 我 們 預 計 公 司 將 受 益 于 其 卓 越 的 科 技 創 新 能 力, 品 牌 實 力 和 強 大 的 銷 售 網 絡, 總 收 入 將 在 2009-2012 年 間 保 持 約 27 % 的 複 合 年 增 長 率, 每 股 盈 利 複 合 年 增 長 率 可 達 22.8% 投 資 要 點 :1) 優 越 的 品 牌 和 市 場 領 導 地 位, 在 中 國 支 架 業 務 方 面 擁 有 領 先 的 市 場 份 額 ;2) 卓 越 的 研 發 能 力 : 擁 有 中 國 醫 療 器 械 行 業 規 模 最 大 且 技 術 精 湛 的 研 發 團 隊, 並 能 不 斷 推 出 新 產 品 以 維 持 其 收 入 的 高 速 增 長 和 較 高 的 利 潤 率 ;3) 市 場 的 擴 張 和 並 購 活 動 : 在 繼 續 提 高 高 端 醫 院 滲 透 率 的 同 時, 微 創 也 在 加 快 向 中 端 醫 院 市 場 擴 張 的 腳 步 另 外, 公 司 也 在 積 極 尋 求 並 購 目 標 以 實 現 相 關 業 務 的 突 破 性 發 展 ; 4) 此 外, 公 司 正 在 擴 充 產 能 為 持 續 成 長 提 供 有 力 保 障 競 爭 優 勢 1) 微 創 是 中 國 最 大 的 冠 脈 藥 物 支 架 生 產 商, 其 產 品 通 過 120 多 個 醫 療 器 械 分 銷 商 銷 往 國 內 1,100 多 傢 俱 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 的 醫 院 2) 微 創 具 有 卓 越 的 品 牌, 提 供 國 際 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 3) 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 並 能 夠 通 過 自 主 知 識 產 權 發 展 戰 略 不 斷 推 出 新 產 品, 提 高 核 心 競 爭 力 投 資 風 險 :1) 政 府 對 醫 療 器 械 的 價 格 調 控 可 能 會 導 致 毛 利 率 下 跌 2) 在 新 產 品 推 出 和 市 場 拓 展 活 動 方 面 涉 及 的 風 險 3) 行 業 競 爭 的 日 趨 激 烈 4) 不 斷 增 強 的 客 戶 議 價 能 力 和 可 能 在 政 府 招 標 中 遭 遇 的 失 敗 的 風 險 5) 目 前 微 創 的 經 營 嚴 重 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 估 值 與 建 議 : 我 們 給 予 微 創 醫 療 買 進 的 評 級 和 9.30 港 元 的 12 個 月 目 標 價 我 們 對 微 創 醫 療 的 估 值 是 基 於 DCF 模 型 得 出 的, 假 設 加 權 平 均 資 本 成 本 為 10.9% 和 5% 的 永 續 增 長 率 我 們 的 目 標 價 對 應 32.7x FY11F 的 市 盈 率, 這 反 映 公 司 卓 越 的 研 發 能 力 和 高 於 行 業 平 均 的 增 長 潛 力 主 要 財 務 資 料 年 結 日 12 月 31 日 ( 人 民 幣 百 萬 ) FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 收 入 485 561 714 903 1,150 變 動 (%) 15.2 15.6 27.3 26.5 27.3 毛 利 398 483 621 777 989 毛 利 率 (%) 81.9 86.1 86.9 86.0 86.0 營 業 利 潤 229 259 325 411 523 折 舊 攤 銷 和 息 稅 前 收 入 246 281 393 508 651 變 動 (%) 48.4 14.3 40.0 29.5 28.0 淨 利 潤 179 186 262 341 436 變 動 (%) 74.9 4.5 39.0 31.1 27.9 每 股 盈 利 ( 人 民 幣 ) 0.158 0.163 0.215 0.236 0.302 每 股 盈 利 市 場 預 期 ( 人 民 幣 ) 0.220 0.247 0.313 市 盈 率 41.8 40.5 30.3 26.7 20.9 市 淨 率 18.3 19.5 4.2 4.2 3.6 每 股 淨 值 ( 人 民 幣 ) 0.360 0.340 1.573 1.517 1.760 每 股 股 息 ( 人 民 幣 ) 0.191 0.151 0.054 0.059 0.076 股 息 收 益 率 (%) 2.2 1.7 0.6 0.6 0.8 來 源 : 公 司 資 料 ; 永 豐 金 證 券 預 測 PLEASE SEE THE BACK OF THIS REPORT FOR IMPORTANT DISCLOSURES

目 錄 公 司 背 景...3 行 業 分 析...4 投 資 要 點...6 盈 利 預 測...8 投 資 風 險...10 估 值 與 建 議...11 SWOT 分 析...12 財 務 資 料...13 SINOPAC SECURITIES 2

公 司 背 景 微 創 醫 療 科 學 有 限 公 司 ( 微 創 ) 是 一 家 專 注 於 治 療 血 管 疾 病 及 其 他 微 創 傷 介 入 醫 療 產 品 的 研 發, 生 產, 銷 售 和 服 務 的 高 新 技 術 企 業, 是 中 國 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商 微 創 成 立 於 1998 年 五 月, 於 2000 年 開 始 生 產 和 銷 售 支 架 微 創 自 行 研 發 的 藥 物 洗 脫 支 架 產 品 Firebird 於 2004 年 七 月 上 市, 並 於 2009 年 1 月 成 功 推 出 第 二 代 藥 物 洗 脫 支 架 Firebird 2, 成 為 國 內 首 家 鈷 鉻 合 金 支 架 的 供 應 商 公 司 目 前 提 供 18 個 產 品, 主 要 包 括 : 冠 脈 雷 帕 黴 素 洗 脫 鈷 基 合 金 支 架 係 統 (Firebird 2),PTCA 球 囊 擴 張 導 管 (Pioneer), 顱 內 動 脈 支 架 係 統 (Apollo),A 型 胰 島 素 泵 (La Fenice), 直 管 型 大 動 脈 覆 膜 支 架 及 輸 送 系 統 (Herceules T), 分 叉 型 大 動 脈 覆 膜 支 架 及 輸 送 系 統 (Hercules-B), 和 心 臟 射 頻 消 融 導 管 (Firemagic) 等, 另 有 28 種 產 品 處 於 不 同 的 研 發 階 段 2010 年 上 半 年, 藥 物 脫 洗 支 架 業 務 占 總 銷 售 收 入 之 87.2% 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 和 較 為 完 整 的 垂 直 整 合 的 生 產 線 微 創 的 產 品 通 過 120 多 個 獨 立 分 銷 商 銷 往 國 內 1,100 多 傢 俱 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 的 醫 院 根 據 Frost & Sullivan 的 統 計, 微 創 擁 有 中 國 最 大 的 支 架 市 場 份 額, 就 植 入 支 架 的 數 量 而 言,2009 年 市 場 佔 有 率 為 28.9% 為 鞏 固 公 司 的 行 業 龍 頭 地 位, 公 司 不 斷 保 持 自 主 創 新 的 能 力, 提 高 核 心 競 爭 力 公 司 的 銷 售 收 入 由 2007 年 的 人 民 幣 4.21 億 元 上 升 至 人 民 幣 5.61 億 元, 復 合 年 增 長 率 約 為 15.4% 2010 年 上 半 年 微 創 銷 售 增 速 加 快, 至 人 民 幣 3.76 億 元, 同 比 上 升 28.6% 圖 1: 各 產 品 業 務 占 總 銷 售 收 入 比 率 (1H10) 藥 物 洗 脫 支 架, 87.2% 裸 金 屬 支 架, 其 它 產 品, 4.9% 1.7% 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架, 6.2% 來 源 : 公 司 資 料 圖 2: 公 司 收 入 持 續 增 長 (2007-1H10) 單 位 : 百 萬 人 民 幣 800 40% 600 400 421.3 銷 售 收 入 同 比 增 长 % 485.2 15.2% 560.7 15.6% 28.6% 375.7 30% 20% 200 10% 0 來 源 : 公 司 資 料 2007A 2008A 2009A 1H10A 0% SINOPAC SECURITIES 3

行 業 分 析 高 速 增 長 的 中 國 醫 療 器 械 行 業 : 機 遇 與 挑 戰 並 存 根 據 CEIC 的 統 計, 截 至 2010 年 5 月, 中 國 約 有 1,242 個 醫 療 器 械 生 產 企 業 在 過 去 的 7 年 裏, 中 國 的 醫 療 器 械 市 場 規 模 以 超 過 20% 的 復 合 年 增 長 率 擴 張, 2009 年 達 人 民 幣 800 多 億 元 高 端 醫 療 市 場 主 要 由 跨 國 公 司 壟 斷 隨 著 近 幾 年 在 研 發 方 面 的 不 斷 投 入, 中 國 的 醫 療 器 械 業 已 逐 漸 由 仿 製 向 以 創 新 和 高 科 技 為 導 向 轉 變, 在 一 些 領 域 已 經 接 近 國 際 先 進 水 準 然 而, 跨 國 醫 療 器 械 公 司 在 中 國 的 擴 張 也 十 分 明 顯 根 據 國 家 統 計 局 的 數 據,2009 年, 西 門 子 強 生 美 敦 力 等 在 中 國 的 銷 售 額 平 均 增 長 率 都 在 30% 以 上 隨 著 競 爭 的 日 益 激 烈, 國 內 的 醫 療 器 械 生 產 商 面 對 越 來 越 多 的 挑 戰 然 而 機 遇 也 同 時 並 存 人 口 老 齡 化 的 日 益 嚴 重, 消 費 者 可 支 配 收 入 的 不 斷 增 長 和 人 們 對 健 康 狀 況 的 日 益 關 注, 使 得 國 內 消 費 者 對 醫 療 器 械 的 需 求 大 幅 增 長 國 家 亦 通 過 加 大 投 資, 加 強 醫 療 保 障 體 系 建 設, 政 府 補 貼, 及 稅 收 優 惠 等 政 策 鼓 勵 國 內 醫 療 器 械 企 業 的 成 長 以 及 產 品 的 開 發 和 創 新 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 心 臟 病 是 導 致 死 亡 的 主 要 原 因 之 一 2009 年 中 國 心 臟 病 所 致 死 亡 比 例 大 約 為 19.9% 相 對 於 藥 物 療 法, 外 科 手 術 和 球 囊 血 管 成 形 術, 支 架 植 入 術 可 以 極 大 的 降 低 病 人 手 術 創 傷 痛 苦 和 經 皮 冠 狀 動 脈 成 形 術 之 後 出 現 的 再 狹 窄 率 而 藥 物 洗 脫 支 架 相 對 于 裸 金 屬 支 架 更 為 安 全 有 效 Frost & Sullivan 的 資 料 顯 示, 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 規 模 由 2007 年 的 37.6 億 元 增 長 至 2009 年 的 57.1 億 元, 並 將 持 續 以 24.0% 的 年 複 合 增 長 率 擴 張, 預 計 2014 年 將 達 到 169.2 億 元 圖 3: 中 國 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 總 規 模 (2007-2014F) 單 位 : 十 億 人 民 幣 十 億 人 民 幣 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 來 源 :Frost & Sullivan 市 場 總 規 模 年 增 长 率 根 據 Frost & Sullivan 的 統 計, 就 植 入 支 架 的 數 量 而 言,2007-2009 年 間, 微 創 醫 療 擁 有 中 國 最 大 的 市 場 份 額, 分 別 為 26.6%, 28.7% 和 28.9% 而 根 據 按 醫 院 收 取 的 零 售 價 計 算 的 收 入 估 算, 微 創 亦 處 於 行 業 首 位, 擁 有 25.1% 的 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 北 京 樂 普, 山 東 吉 威, 強 生 和 美 敦 力 分 別 位 於 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 的 第 二 至 第 五 位 SINOPAC SECURITIES 4

行 業 分 析 - 續 圖 4: 中 國 2009 年 冠 狀 動 脈 支 架 市 場 的 主 要 業 者 及 市 場 份 額 ( 就 植 入 支 架 數 量 而 言 ) 波 士 頓 科 學 國 際 有 限 公 司, 2.9% 大 連 垠 藝 生 物 材 料 研 製 開 其 他, 0.3% 發 有 限 公 司, 3.2% 美 國 美 敦 力, 7.7% 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis), 11.6% 微 創 醫 療 科 學 有 限 公 司, 28.9% 山 東 吉 威 醫 療 製 品 有 限 公 司, 22.0% 北 京 樂 普 醫 療 器 械 有 限 公 司, 23.5% 來 源 :Frost & Sullivan; 永 豐 金 證 券 表 1: 主 要 競 爭 對 手 領 域 藥 物 洗 脫 支 架 與 此 同 時, 微 創 在 其 他 心 血 管 和 血 管 治 療, 電 生 理 器 械, 以 及 糖 尿 病 器 械 領 域 分 別 與 以 下 國 內 和 國 際 公 司 開 展 競 爭 國 內 公 司 樂 普 ( 北 京 ) 醫 療 器 械 股 份 有 限 公 司 山 東 吉 威 醫 療 製 品 有 限 公 司 大 連 垠 藝 生 物 材 料 研 製 開 發 有 限 公 司 主 要 競 爭 對 手 國 際 公 司 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis) 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 波 士 頓 科 學 公 司 (Boston Scientific Corporation) 美 國 雅 培 製 藥 (Abbott Laboratories) 其 他 心 血 管 和 血 管 治 療 領 域 ev3 Inc. C.R. Bard, Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 波 士 頓 科 學 公 司 (Boston Scientific Corporation) Cook Medical 電 生 理 器 械 糖 尿 病 器 械 深 圳 市 惠 泰 醫 療 設 備 有 限 公 司 強 生 ( 透 過 其 附 屬 公 司 Cordis) St. Jude Medical Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) C.R. Bard, Inc. 美 國 美 敦 力 公 司 (Medtronic, Inc.) 來 源 : 公 司 資 料, 永 豐 金 證 券 SINOPAC SECURITIES 5

投 資 要 點 優 越 的 品 牌 和 市 場 領 導 地 位 微 創 醫 療 是 最 早 在 中 國 市 場 推 出 鈷 鉻 合 金 藥 物 洗 脫 支 架 的 醫 療 器 械 生 產 商, 在 中 國 擁 有 支 架 業 務 領 先 的 市 場 份 額 根 據 阜 外 醫 院 和 安 貞 醫 院 的 臨 床 對 照 研 究 顯 示, 在 安 全 性 和 有 效 性 方 面, 微 創 的 Firebird 與 強 生 的 Cypher 和 波 士 頓 科 學 國 際 有 限 公 司 (Boston Scientific Corporation) 的 Taxus 這 兩 個 全 球 主 要 的 藥 物 洗 脫 支 架 品 牌 不 相 上 下, 而 價 格 卻 相 對 便 宜 30-40%; 此 外, 根 據 中 國 心 臟 病 學 專 家 的 反 饋, 與 國 內 同 類 產 品 相 比 Firebird 及 Firebird 2 更 具 靈 活 性 及 可 實 施 性 我 們 認 為, 微 創 憑 藉 它 的 優 越 的 品 牌 和 強 大 的 銷 售 網 絡, 可 以 在 未 來 幾 年 保 持 其 領 先 的 市 場 地 位 卓 越 的 研 發 能 力 微 創 醫 療 的 研 發 能 力 卓 越, 擁 有 中 國 醫 療 器 械 行 業 規 模 最 大 且 技 術 精 湛 的 研 發 團 隊 目 前 這 個 由 經 驗 豐 富 的 工 程 師 組 成 的 核 心 團 隊 已 達 170 多 人 它 為 公 司 開 發 了 除 La Fenice(A 型 胰 島 素 泵 ) 以 外 的 17 種 產 品, 並 正 在 開 發 著 另 外 28 種 處 於 不 同 研 發 階 段 的 產 品 在 支 架 開 發 方 面, 微 創 已 經 處 於 國 內 同 行 業 的 領 先 地 位 微 創 計 劃 於 2013 年 推 出 第 三 代 藥 物 洗 脫 支 架 (Firehawk) Firehawk 以 一 種 專 門 的 可 生 物 降 解 藥 物 為 塗 層 材 料 和 其 獨 特 的 藥 物 承 載 設 計, 將 降 低 藥 物 釋 放 量 和 對 患 者 的 影 響, 且 比 Firebird2 具 有 更 持 久 的 藥 物 釋 放 期 間, 從 而 療 效 更 好 目 前 該 產 品 正 處 於 臨 床 試 驗 階 段 此 外, 公 司 的 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 將 於 未 來 2 年 迎 來 高 速 增 長, 而 電 生 理 器 械 (EP) 產 品 預 計 也 將 於 2013-2014 年 推 出 表 2: 產 品 開 發 管 道 預 期 商 業 性 上 市 時 間 器 械 類 型 產 品 開 發 階 段 其 他 血 管 器 械 Crownus 外 周 支 架 已 獲 藥 監 局 批 准 橈 動 脈 止 血 器 已 獲 藥 監 局 批 准 2010 年 電 生 理 器 械 EasyFinder 固 定 方 向 彎 曲 的 診 斷 導 管 已 提 交 藥 監 局 審 批 糖 尿 病 器 械 一 次 性 胰 島 素 輸 液 裝 置 已 提 交 藥 監 局 審 批 一 次 性 胰 島 素 注 射 器 已 提 交 藥 監 局 審 批 Willis 顱 內 覆 膜 支 架 已 提 交 藥 監 局 審 批 其 他 血 管 器 械 Taurus 頸 動 脈 支 架 已 提 交 藥 監 局 審 批 2011 年 電 生 理 器 械 環 形 診 斷 導 管 正 準 備 初 步 提 交 上 海 藥 監 局 其 他 器 械 治 療 卡 爾 曼 氏 綜 合 症 的 輸 藥 注 射 泵 處 於 臨 床 試 驗 階 段 心 血 管 器 械 Firebird2Long( 加 長 型 鈷 鉻 合 金 藥 物 洗 脫 支 架 ) 正 準 備 初 步 提 交 上 海 藥 監 局 2012 年 糖 尿 病 器 械 VPump( 第 二 代 胰 島 素 泵 ) 骨 科 器 械 頸 椎 後 路 固 定 系 統 心 血 管 器 械 Firehawk( 第 三 代 藥 物 洗 脫 支 架 ) 處 於 臨 床 試 驗 階 段 治 療 腦 動 脈 瘤 的 神 經 血 管 重 構 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 其 他 血 管 器 械 治 療 胸 主 動 脈 瘤 的 Castor 分 支 狀 覆 膜 支 架 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 Hercules 球 囊 導 管 處 於 臨 床 試 驗 階 段 糖 尿 病 器 械 貼 胰 島 素 泵 心 電 圖 的 三 維 電 生 理 映 射 系 統 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 電 生 理 器 械 外 參 比 電 極 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 導 航 消 融 導 管 處 於 臨 床 前 研 究 階 段 2012 年 以 後 頸 椎 前 路 鋼 板 系 統 胸 腰 椎 融 合 器 骨 科 器 械 先 天 性 短 頸 用 器 械 頸 椎 後 路 固 定 系 統 鋼 板 螺 釘 系 統 仿 生 心 臟 瓣 膜 替 換 材 料 其 他 器 械 用 於 向 心 臟 組 織 注 射 基 因 或 骨 髓 治 療 冠 狀 動 脈 缺 血 的 導 管 起 搏 器 來 源 : 公 司 資 料 SINOPAC SECURITIES 6

投 資 要 點 - 續 公 司 將 投 入 上 市 募 集 資 金 的 50%, 或 約 7.14 億 港 元 用 以 於 擴 大 產 品 系 列 和 加 強 研 發 能 力 新 產 品 的 不 斷 增 加 將 進 一 步 優 化 公 司 的 產 品 組 合, 並 帶 來 收 入 的 穩 定 增 長 在 這 個 以 科 技 和 創 新 為 主 要 成 長 動 力 的 醫 療 領 域 裏, 微 創 將 受 益 於 其 卓 越 的 研 發 能 力, 不 斷 推 出 新 產 品 以 維 持 其 收 入 的 高 速 增 長 和 較 高 的 利 潤 率 市 場 擴 張 和 並 購 活 動 微 創 的 產 品 銷 往 國 內 1,100 多 家 中 高 端 醫 院, 已 達 到 國 內 具 有 介 入 心 血 管 手 術 功 能 醫 院 市 場 普 及 率 的 98% 在 繼 續 維 持 高 端 醫 院 滲 透 率 的 同 時, 微 創 也 在 通 過 於 醫 院 和 醫 生 建 立 密 切 的 合 作 關 係 ( 如, 組 織 技 術 培 訓 和 項 目 合 作 等 方 式 ) 加 快 向 中 端 醫 院 市 場 擴 張 的 腳 步 此 外, 微 創 正 在 尋 求 合 適 的 收 購 目 標, 以 實 現 相 關 業 務 領 域 的 突 破 性 發 展 我 們 預 計 微 創 可 能 在 未 來 幾 年 裏 進 行 骨 科 醫 療 器 械 領 域 的 收 購 活 動 屆 時, 新 的 業 務 將 為 微 創 帶 來 新 的 成 長 動 力 擴 充 產 能 微 創 正 在 建 設 位 元 於 上 海 張 江 高 科 技 園 區 的 生 產 和 辦 公 二 期 工 程 以 擴 充 產 能 全 球 發 售 獲 得 的 部 分 款 項 約 25%, 或 3.57 億 港 元 的 資 金 將 用 於 購 買 生 產 和 檢 測 設 備, 以 及 建 設 新 廠 房 和 新 的 辦 公 綜 合 樓 新 的 生 產 基 地 將 依 照 新 的 GMP 標 準 建 設, 預 計 於 2012 年 底 竣 工, 於 2013 年 投 入 使 用 屆 時, 公 司 藥 物 洗 脫 支 架 和 導 管 的 年 產 能 將 從 2009 年 底 的 233,000 副, 擴 展 至 700,000 至 1,000,000 副 我 們 認 為 產 能 的 擴 張 將 為 微 創 持 續 成 長 提 供 有 力 保 障 SINOPAC SECURITIES 7

盈 利 預 測 銷 售 收 入 增 長 高 於 行 業 增 速, 預 計 2012 年 將 實 現 營 收 11.50 億 元 隨 著 醫 療 改 革 繼 續 推 進 和 人 民 可 支 配 收 入 水 準 的 不 斷 提 高, 市 場 對 先 進 的 醫 療 器 械 的 需 求 也 日 益 增 長 作 為 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 生 產 商, 微 創 將 繼 續 受 惠 於 它 優 越 的 品 牌 和 強 大 的 銷 售 網 絡 而 高 速 成 長 根 據 我 們 的 估 算, 假 設 Firebird 2 於 2011 年 第 一 季 度 的 政 府 招 標 價 格 下 降 12% 左 右, 而 微 創 的 藥 物 洗 脫 支 架 銷 量 維 持 在 30% 左 右 的 年 增 長 速 度,2011 年 的 總 收 入 將 仍 然 可 實 現 約 26% 的 增 長 我 們 預 計 在 未 來 的 三 年 裏, 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 作 為 微 創 主 要 的 收 入 來 源 的 地 位 將 不 會 改 變, 佔 總 收 入 的 86% 左 右, 估 計 復 合 年 增 長 率 估 計 可 達 27.2%, 高 於 24% 的 行 業 年 增 速 另 外, 新 產 品 的 成 功 上 市, 產 能 的 擴 張, 以 及 不 斷 增 強 的 銷 售 網 絡 使 我 們 相 信 未 來 三 年 總 銷 售 收 入 以 27.0% 的 復 合 年 增 速 是 可 以 實 現 的 因 此, 我 們 預 計 2010 年 至 2012 年 公 司 的 總 銷 售 收 入 可 分 別 達 到 人 民 幣 7.14 億 元,9.03 億 元 和 11.50 億 元 圖 5: 銷 售 收 入 (2007-2012F) 百 萬 人 民 幣 1,500 1,200 900 600 300 50% 40% 30% 20% 10% 0 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 0% 藥 物 洗 脫 支 架 裸 金 屬 支 架 總 收 入 同 比 增 長 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 其 它 產 品 與 其 他 醫 療 器 械 製 造 商 一 樣, 微 創 面 對 國 家 對 醫 療 器 械 產 品 價 格 調 控 政 策 的 壓 力 然 而 高 毛 利 產 品 ( 如 Firebird2) 的 熱 銷 和 通 過 研 發 創 新 不 斷 推 出 新 產 品 是 微 創 維 護 其 毛 利 率 的 強 有 力 武 器 我 們 預 計 未 來 三 年, 微 創 的 毛 利 率 將 維 持 在 86% 左 右, 與 2009 年 大 致 持 平 圖 6: 利 潤 率 (2007-2012F) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 总 毛 利 率 经 营 利 润 率 净 利 率 SINOPAC SECURITIES 8

盈 利 預 測 - 續 2010-2012 年 淨 利 率 仍 有 上 升 空 間 微 創 2009 年 的 銷 售 和 行 政 開 支 分 別 佔 總 銷 售 收 入 的 17.5% 和 9.1%, 同 時 將 總 收 入 的 15% 左 右 投 入 到 新 產 品 的 研 發 和 創 新 基 於 公 司 將 繼 續 遵 循 其 擴 張 銷 售 網 絡 和 強 化 研 發 能 力 的 發 展 戰 略, 以 增 強 其 核 心 競 爭 力, 我 們 假 設 未 來 幾 年 費 用 率 也 將 保 持 相 對 穩 定 的 水 準 由 於 全 球 發 售 為 公 司 帶 來 充 裕 的 現 金, 預 計 未 來 幾 年 公 司 的 財 務 成 本 將 相 對 降 低 另 外, 我 們 假 設 公 司 在 2010-2012 年 將 繼 續 享 受 17-18% 的 高 新 技 術 企 業 的 優 惠 所 得 稅 率 因 此, 得 出 2010-2012 年 的 凈 利 潤 率 將 維 持 在 大 約 37%, 較 2009 年 的 33.2% 或 將 有 所 改 善 2010-2012 年 每 股 盈 利 有 望 實 現 22.8% 復 合 年 增 長 率 我 們 預 計 微 創 未 來 2010-2012 年 的 淨 利 潤 將 分 別 達 到 人 民 幣 2.620 億 元, 3.407 億 元 和 4.357 億 元, 復 合 年 增 長 率 約 為 32.7%, 而 攤 薄 每 股 盈 利 也 將 分 別 實 現 人 民 幣 0.215 元, 0.236 元, 和 0.302 元 圖 7: 每 股 盈 利 預 測 (2007A-2012F) 人 民 幣 0.350 0.300 0.250 0.200 0.150 0.100 0.050 80% 60% 40% 20% 0% 0.000 2007A 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F -20% 每 股 盈 利 ( 攤 薄 ) 同 比 增 長 % SINOPAC SECURITIES 9

投 資 風 險 整 體 經 濟 增 長 放 緩 的 風 險 微 創 的 盈 利 能 力 是 於 中 國 經 濟 和 人 民 可 支 配 收 入 的 增 長 密 切 相 關 的 與 許 多 國 家 相 比, 中 國 的 醫 療 保 健 和 醫 療 保 障 體 系 還 不 夠 發 達 經 濟 增 長 和 中 國 人 民 可 支 配 收 入 的 放 緩 可 能 減 少 醫 療 開 支, 從 而 影 響 公 司 的 盈 利 能 力 雖 然 中 國 政 府 已 計 畫 2009 年 至 2011 年 增 加 8500 億 元 投 入 醫 療 系 統 的 建 設, 但 政 府 對 醫 藥 行 業 的 支 持 和 投 資 力 度 在 2011 年 以 後 是 否 會 持 續 尚 存 在 較 大 的 不 確 定 性 政 府 政 策 的 意 外 變 化 醫 療 改 革 和 相 關 政 府 政 策 的 意 想 不 到 的 變 化 可 能 會 對 醫 療 器 械 行 業 的 發 展 產 生 重 大 影 響 價 格 管 制 常 常 是 中 國 醫 藥 行 業 最 為 關 心 的 政 策 為 了 減 輕 群 眾 的 醫 療 費 用 負 擔, 國 家 發 展 和 改 革 委 員 會 定 期 檢 查 和 削 減 最 廣 泛 使 用 的 藥 物 和 醫 療 器 械 的 零 售 價 格 每 一 次 降 價 都 會 對 生 產 商 的 利 潤 產 生 負 面 影 響 日 益 激 烈 的 行 業 競 爭 我 們 的 行 業 調 研 表 明, 中 國 的 醫 療 器 械 製 造 業 的 競 爭 日 益 激 烈 國 內 外 的 業 者 爭 相 進 入 這 個 尚 處 於 發 展 初 級 階 段 的 醫 療 領 域 激 烈 的 競 爭 帶 來 不 確 定 性 加 強 品 牌 建 設 和 開 發 利 潤 較 高 的 產 品 已 成 為 公 司 在 這 激 烈 的 競 爭 中 生 存 和 擴 大 市 場 份 額 重 要 的 途 徑 在 維 係 客 戶 關 係 及 贏 得 招 標 方 面 的 風 險 微 創 的 運 作 主 要 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務, 和 國 內 醫 療 器 械 分 銷 商 和 醫 院 以 及 海 外 客 戶 對 產 品 的 穩 定 需 求 公 司 若 未 能 維 係 與 經 銷 商 和 醫 院 的 長 期 合 作 關 係 和 / 或 未 能 贏 得 政 府 擁 有 的 醫 院 和 其 他 醫 療 機 構 購 買 醫 療 器 械 的 招 標, 公 司 的 收 入 可 能 會 面 臨 下 降 的 風 險 在 市 場 擴 張 和 新 產 品 推 出 方 面 可 能 涉 及 的 風 險 微 創 每 年 推 出 約 2-3 個 新 產 品, 目 前 有 28 正 在 研 發 中 的 專 案 我 們 預 計 這 些 產 品 將 為 公 司 產 生 新 的 收 入 來 源 在 研 發 和 申 請 政 府 各 種 批 文 的 進 程 中, 任 何 意 想 不 到 的 變 化 都 可 能 影 響 新 產 品 的 成 功 上 市 和 公 司 的 經 營 業 績 收 購 活 動 可 能 涉 及 的 風 險 收 購 活 動 將 為 公 司 帶 來 新 的 發 展 動 力, 但 也 可 能 伴 隨 著 失 敗 的 風 險 目 前, 我 們 並 沒 有 將 微 創 的 收 購 活 動 包 括 在 我 們 的 模 型 中 公 司 的 收 入 和 資 源 分 配 也 將 因 並 購 活 動 而 發 生 變 化, 因 而 會 影 響 我 們 預 測 的 準 確 性 SINOPAC SECURITIES 10

估 值 與 建 議 買 入, 目 標 價 : 9.30 港 元 微 創 醫 療 以 其 領 先 的 市 場 地 位 和 研 發 能 力, 正 積 極 開 發 這 個 生 機 勃 勃 的 中 國 高 端 醫 療 器 械 製 造 業 市 場 我 們 基 於 DCF 模 型 得 出 的 目 標 價 9.30 港 元 假 設 股 權 成 本 和 無 風 險 利 率 分 別 為 11.5% 和 4.2% 因 此, 加 權 平 均 資 本 成 本 為 10.9% 此 外, 我 們 假 設 beta 為 1.1 我 們 相 信 中 國 的 醫 療 器 械 行 業 仍 處 於 初 期 發 展 階 段, 假 設 5% 的 永 續 增 長 率 9.30 港 元 的 目 標 價 對 應 著 32.7x 2011 年 市 盈 率, 反 映 微 創 卓 越 的 研 發 能 力 和 高 於 行 業 水 準 的 增 長 潛 力 表 3: DCF 分 析 (2010F-2016F) DCF( 百 萬 人 民 幣 ) 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 銷 售 收 入 714 903 1,150 1,457 1,850 2,313 2,894 息 稅 前 利 潤 325 411 523 661 836 1,042 1,301 有 效 稅 率 -17% -17% -17% -18% -18% -18% -18% 稅 後 營 業 利 潤 262 341 436 543 687 856 1,069 少 數 股 東 權 益 - - - - - - - 加 : 折 舊 和 攤 銷 68 98 128 148 168 188 208 加 / 減 : 營 運 資 金 變 動 (202) (82) (101) (126) (161) (191) (240) 減 : 資 本 支 出 108 153 153 103 103 103 103 自 由 現 金 流 20 204 310 463 591 751 934 貼 現 現 金 流 20 183 250 336 388 444 499 終 值 8,167 表 4: 同 業 比 較 公 司 名 稱 A 股 收 盤 價 現 金 流 量 的 淨 現 值 2,119 假 設 終 值 折 現 8,167 無 風 險 利 率 4.2% 企 業 價 值 10,287 風 險 溢 價 6.5% Beta 1.1 淨 現 金 1,256 債 務 成 本 6.0% 淨 現 值 11,542 股 本 成 本 11.5% 流 通 股 數 ( 百 萬 ) 1,442 加 權 平 均 資 本 成 本 10.9% 每 股 價 值 ( 港 元 ) HK$9.30 永 續 增 長 率 5% 來 源 : 永 豐 金 證 券 預 測 每 股 盈 利 市 盈 率 每 股 賬 面 價 值 市 淨 率 毛 利 率 淨 利 率 資 產 報 酬 率 淨 資 產 收 益 率 代 碼 (7-12-2010) 市 值 2009 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 2010E 2010E 2009 2009 2009 2009 樂 普 醫 療 300003.CH 29.85 24,238 0.389 0.506 0.689 0.931 59.0 43.3 32.1 2.4 13.9 82.0 51.8 23.7 25.9 魚 躍 醫 療 002223.CH 48.5 12,396 0.406 0.667 0.953 1.290 72.7 50.9 37.6 2.9 24.4 37.7 18.8 18.5 22.8 新 華 醫 療 600587.CH 26.82 3,604 0.310 0.460 0.675 0.980 58.3 39.7 27.4 5.2 5.1 25.8 4.7 4.0 6.5 萬 東 醫 療 600055.CH 17.86 3,866 0.320 0.230 0.285 0.350 77.7 62.7 51.0 2.8 6.8 30.8 10.1 6.9 13.1 東 軟 集 團 600718.CH 16.27 19,973 0.523 0.497 0.633 0.730 32.7 25.7 22.3 3.5 4.9 34.0 15.6 10.9 17.3 通 策 醫 療 600763.CH 20.81 3,336 0.140 0.233 0.357 0.520 89.3 58.3 40.0 1.6 13.4 42.6 11.8 9.7 11.3 達 安 基 因 002030.CH 15.48 4,472 0.167 0.210 0.270 0.335 73.7 57.3 46.2 1.5 10.9 57.7 15.0 8.5 13.6 H 股 均 值 66.2 48.3 36.7 2.8 11.3 44.4 18.3 11.7 15.8 微 創 醫 療 853.HK* 7.60 11,031 0.163 0.215 0.236 0.302 30.3 26.7 20.9 1.5 4.5 86.1 33.2 27.9 46.9 山 東 威 高 1066.HK* 22.10 46,495 0.295 0.407 0.508 0.643 46.7 36.1 28.5 1.7 10.7 53.3 33.7 17.4 23.4 創 生 控 股 325.HK* 4.00 3,074 0.150 0.160 0.183 0.227 21.5 18.1 14.6 1.5 2.3 70.6 38.9 27.6 42.5 金 衛 醫 療 801.HK 1.55 2,715 0.072 0.131 0.133 0.165 11.8 11.7 9.4 2.0 0.8 60.5 40.8 2.6 3.6 均 值 27.6 23.2 18.4 1.7 4.6 67.6 36.7 18.9 29.1 注 :* 每 股 盈 利 為 人 民 幣 來 源 : Bloomberg; 永 豐 金 證 券 預 測 SINOPAC SECURITIES 11

SWOT 分 析 SWOT 分 析 優 勢 微 創 是 中 國 最 大 的 冠 脈 藥 物 支 架 生 產 商 微 創 具 有 卓 越 的 品 牌 和 提 供 國 際 領 先 的 藥 物 洗 脫 支 架 微 創 擁 有 強 大 的 研 發 團 隊 並 能 夠 通 過 自 主 知 識 產 權 發 展 戰 略 不 斷 推 出 新 產 品, 提 高 核 心 競 爭 力 機 遇 國 家 醫 療 改 革 和 人 口 老 齡 化 推 動 了 對 醫 療 器 械 產 品 的 需 求 健 康 意 識 提 高, 中 國 人 可 支 配 收 入 上 漲 微 創 正 在 擴 大 其 生 產 能 力, 以 滿 足 日 益 增 長 的 需 求 微 創 的 所 有 支 架 產 品 均 被 列 入 國 家 醫 療 保 險 目 錄, 這 有 利 於 公 司 擴 大 市 場 份 額 弱 勢 由 於 政 府 價 格 管 制 和 日 益 激 烈 的 競 爭, 產 品 價 格 有 下 降 的 趨 勢 市 場 競 爭 日 益 加 劇 對 中 國 醫 療 器 械 生 產 廠 家 數 迅 速 增 加 到 1,200 多 家 嚴 重 依 賴 於 藥 物 洗 脫 支 架 業 務 威 脅 競 爭 對 手 都 在 積 極 搶 佔 市 場 份 額 政 府 政 策 的 不 確 定 性 和 價 格 調 控 市 場 擴 張 和 並 購 活 動 涉 及 到 的 風 險 在 新 產 品 開 發 和 獲 取 新 產 品 上 市 政 府 批 文 時 可 能 遭 遇 的 失 敗 表 5: 競 爭 力 分 析 供 應 商 力 量 低 - 中 : 面 對 供 應 商, 公 司 擁 有 較 強 的 議 價 能 力, 能 夠 以 較 有 競 爭 力 的 價 格 購 買 原 材 料 微 創 與 供 應 商 簽 訂 年 度 購 貨 合 同 以 保 證 原 材 料 的 穩 定 供 應 進 入 門 檻 中 - 高 : 良 好 生 產 規 範 保 準 的 提 升 和 科 技 的 快 速 發 展 使 得 行 業 進 入 門 檻 提 高 追 求 良 好 增 長 前 景 和 利 潤 的 經 營 者 仍 然 不 斷 進 入 醫 療 器 械 行 業 替 代 產 品 中 : 競 爭 對 手 的 某 些 產 品 可 以 替 代 微 創 的 產 品 業 者 趨 向 於 以 建 立 良 好 的 品 牌 形 象 和 提 高 客 戶 忠 誠 度 來 吸 引 客 戶 客 戶 力 量 中 - 高 : 為 了 得 到 醫 院 的 採 購 訂 單, 微 創 必 須 要 贏 得 政 府 招 標 此 外, 醫 院 和 醫 療 器 械 分 銷 商 可 以 在 市 場 上 於 多 個 生 產 商 間 選 擇 採 購 相 似 的 產 品 競 爭 對 手 中 - 高 : 激 烈 的 競 爭 和 政 府 的 價 格 管 制 降 低 了 醫 療 設 備 製 造 商 的 盈 利 能 力 競 爭 壓 力 迫 使 企 業 尋 求 通 過 不 斷 發 展 利 潤 較 高 的 新 產 品 來 實 現 市 場 擴 張 圖 8: 股 權 架 構 大 冢 製 藥 上 海 張 江 微 創 投 資 管 理 關 連 人 士 僱 員 股 東 非 關 連 人 士 僱 員 股 東 其 他 公 眾 股 東 32.5% 15.1% 1.7% 3.3% 27.6% 100% 100% 100% 上 海 張 江 控 股 上 海 張 江 投 資 上 海 張 江 實 業 14.9% 3.7% 0.7% 0.5% 微 創 醫 療 (0853.HK) 100% 100% 100% MP Medical Leader City MP B.V. 40% 52.8% 7.2% 微 創 上 海 100% 100% 100% 100% 上 海 微 創 生 命 科 微 創 生 命 醫 學 北 京 微 創 骨 科 微 創 電 生 理 來 源 : 公 司 資 料 SINOPAC SECURITIES 12

財 務 資 料 主 要 比 率 投 資 回 報 率 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 財 政 年 度 1-( 銷 貨 成 本 增 長 率 (% 同 比 ) + 銷 管 費 用 + 其 他 收 入 費 用 )= 營 業 利 潤 率 銷 售 額 15.6 27.3 26.5 27.3 FY09A 13.9% 26.6% 13.3% 46.2% 息 稅 前 利 潤 13.3 25.4 26.3 27.4 FY10F 13.1% 26.5% 14.9% 45.5% 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 14.3 40.0 29.5 28.0 FY11F 14.0% 26.2% 14.3% 45.5% 淨 利 潤 4.2 40.6 30.0 27.9 FY12F 14.0% 26.0% 14.5% 45.5% 每 股 盈 利 3.3 32.0 9.6 27.9 收 益 率 (%) 毛 利 率 86.1 86.9 86.0 86.0 財 政 年 度 1/( 營 運 資 金 營 業 利 潤 率 46.2 45.5 45.5 45.5 + 固 定 資 產 淨 額 + 其 他 資 產 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 率 50.0 55.0 56.3 56.6 FY09A -10.8% 34.7% 45.3% 1.4 淨 利 潤 率 33.2 36.7 37.7 37.9 FY10F 33.0% 32.6% 202.4% 0.4 平 均 資 產 報 酬 率 27.9 18.6 15.2 17.0 FY11F 35.1% 31.6% 175.5% 0.4 平 均 淨 值 報 酬 率 46.9 22.8 16.6 18.4 FY12F 36.4% 26.9% 157.6% 0.5 償 債 能 力 毛 負 債 比 率 (%) 1.2 2.9 2.5 2.2 NC NC NC NC 淨 負 債 比 率 (%) 流 動 比 率 (X) 1.9 14.0 15.6 17.9 財 政 年 度 營 業 利 潤 率 x 資 本 周 轉 率 x )= 1- 現 金 稅 率 = 資 本 周 轉 率 稅 後 投 資 回 報 率 速 動 比 率 (X) 1.6 13.5 14.9 17.0 FY09A 46.2% 1.4 74.6% 49.9% 淨 負 債 ( 百 萬 ) NC NC NC NC FY10F 45.5% 0.4 83.5% 14.2% 每 股 資 料 分 析 ( 人 民 幣 ) FY11F 45.5% 0.4 82.6% 15.5% 每 股 盈 利 0.2 0.2 0.2 0.3 FY12F 45.5% 0.5 83.0% 17.1% 每 股 現 金 流 0.2 0.0 0.2 0.3 每 股 淨 值 0.3 1.6 1.5 1.8 每 股 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 0.2 0.3 0.4 0.5 權 益 資 本 回 報 率 每 股 股 息 0.2 0.1 0.1 0.1 財 政 年 度 淨 收 入 資 產 運 用 情 況 x 資 產 x 資 產 權 益 資 本 = 平 均 淨 值 報 酬 率 資 產 周 轉 率 ( 倍 ) 0.8 0.5 0.4 0.4 FY09A 33.2% 0.8 1.8 46.9% 應 收 賬 款 周 轉 天 數 84.1 97.0 107.8 107.5 FY10F 36.7% 0.3 1.8 22.8% 存 貨 周 轉 天 數 246.0 242.1 228.5 234.4 FY11F 37.7% 0.4 1.2 16.6% 應 付 賬 款 周 轉 天 數 22.2 17.4 12.7 13.0 FY12F 37.9% 0.4 1.2 18.4% SINOPAC SECURITIES 13

財 務 資 料 損 益 表 ( 人 民 幣 百 萬 ) 資 產 負 債 表 ( 人 民 幣 百 萬 ) 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 各 部 門 收 入 總 資 產 711.9 2,108.8 2,385.5 2,737.4 藥 物 洗 脫 支 架 484.1 619.6 783.8 995.5 流 動 資 產 484.3 1,828.5 2,050.5 2,377.7 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 脈 覆 膜 支 架 28.9 40.4 56.6 79.2 現 金 及 現 金 等 價 物 283.8 1,513.5 1,652.4 1,877.2 裸 金 屬 支 架 20.3 18.3 16.4 14.8 應 收 賬 款 143.8 247.8 307.1 384.4 其 他 產 品 27.5 35.7 46.4 60.4 存 貨 56.7 67.3 91.0 116.1 總 收 入 560.7 714.0 903.3 1,149.8 其 他 - - - - 銷 售 成 本 (78.0) (93.4) (126.4) (161.2) 非 流 動 資 產 227.6 280.2 335.1 359.7 毛 利 482.7 620.6 776.9 988.6 淨 固 定 資 產 194.4 232.5 285.6 308.7 銷 售 費 用 (98.2) (125.0) (155.4) (195.5) 無 形 資 產 和 商 譽 12.1 13.9 15.6 17.2 行 政 開 支 (50.9) (64.3) (81.3) (103.5) 其 他 21.1 33.8 33.8 33.8 研 究 及 開 發 成 本 (86.4) (103.5) (131.0) (166.7) 其 他 經 營 收 入 和 費 用 12.0 (2.7) 1.5 0.3 總 負 債 324.2 195.8 197.1 198.5 息 稅 前 利 潤 259.3 325.2 410.8 523.2 流 動 負 債 261.4 130.3 131.7 133.0 利 息 收 入 7.6 4.5 5.0 5.0 短 期 借 款 0.4 50.9 50.9 50.9 利 息 支 出 (17.2) (15.7) (3.3) (3.3) 應 付 賬 款 152.3 64.4 65.7 67.1 融 資 成 本, 凈 (9.6) (11.2) 1.7 1.7 其 他 流 動 負 債 108.7 15.0 15.0 15.0 稅 前 利 潤 249.8 313.9 412.5 524.9 非 流 動 負 債 62.8 65.4 65.4 65.4 須 於 超 過 一 年 後 償 還 所 得 稅 (63.4) (51.9) (71.8) (89.2) 的 借 貸 4.1 4.2 4.2 4.2 淨 利 潤 186.4 262.0 340.7 435.7 其 他 非 流 動 負 債 58.6 61.3 61.3 61.3 少 數 股 東 權 益 0.6 (2.2) - - 歸 屬 上 市 公 司 股 東 利 潤 187.0 259.9 340.7 435.7 淨 資 產 387.7 1,913.0 2,188.4 2,538.9 攤 薄 每 股 盈 利 0.163 0.215 0.236 0.302 股 本 0.1 0.1 0.1 0.1 股 息 171.2 65.3 85.2 108.9 儲 備 387.6 1,912.9 2,188.3 2,538.8 留 存 利 潤 15.7 194.6 255.5 326.7 負 債 和 股 東 權 益 合 計 711.9 2,108.8 2,385.5 2,737.4 現 金 流 量 表 現 金 流 ( 人 民 幣 百 萬 ) 主 要 假 設 指 標 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 年 結 日 12 月 31 日 FY09A FY10F FY11F FY12F 經 營 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 202.9 34.6 355.0 460.8 收 入 增 長 率 稅 前 利 潤 249.8 313.9 412.5 524.9 藥 物 洗 脫 支 架 15% 28% 27% 27% 胸 腔 段 大 動 脈 大 動 折 舊 及 攤 派 21.2 67.6 97.7 127.8 脈 覆 膜 支 架 25% 40% 40% 40% 營 運 資 本 變 動 287.5 382.6 508.5 651.0 裸 金 屬 支 架 -10% -10% -10% -10% 其 他 (355.6) (729.5) (663.7) (842.9) 其 他 產 品 57% 30% 30% 30% 投 資 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 (34.0) (112.0) (147.5) (147.5) 毛 利 率 86% 87% 86% 86% 資 金 開 支 (58.3) (107.5) (152.5) (152.5) 其 他 長 期 投 資 變 換 24.3 (4.5) 5.0 5.0 融 資 活 動 產 生 的 現 金 淨 額 (145.2) 1,298.1 (68.6) (88.5) 股 本 變 動 4.0 1,436.9 - - 借 款 變 動 (127.6) (189.3) (68.6) (88.5) 其 他 長 期 債 務 變 動 (21.6) 50.5 - - 自 由 現 金 流 23.7 1,220.7 138.9 224.8 期 初 現 金 ( 負 債 ) 淨 額 66.5 90.2 1,310.9 1,449.7 期 終 現 金 ( 負 債 ) 淨 額 90.2 1,310.9 1,449.7 1,674.6 SINOPAC SECURITIES 14

香 港 上 海 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 上 海 代 表 處 香 港 九 龍 尖 沙 咀 北 京 道 1 號 21 樓 中 國 上 海 浦 東 南 路 256 號 華 夏 銀 行 大 廈 2405 室 電 話 : (852) 2586 8288 電 話 : (86 21) 6886-5358 傳 真 : (852) 2586 8300 傳 真 : (86 21) 6886-5969 倫 敦 臺 北 永 豐 金 證 券 ( 歐 洲 ) 有 限 公 司 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 5 th Floor, Habib House 臺 北 市 重 慶 南 路 一 段 2 號 18 樓 42 Moorgate 電 話 : (886 2) 2388-4583/2316-5150 London EC2R 6EL 傳 真 : (886 2) 2375-1254 United Kingdom 電 話 : (44 20) 7614 9999 傳 真 : (44 20) 7614 9970 分 析 員 聲 明 有 關 本 研 究 報 告 中 所 提 及 之 每 一 家 公 司, 其 相 關 分 析 員 聲 明 一 切 表 達 於 研 究 報 告 中 的 觀 點 已 力 求 準 確 可 靠 地 反 映 其 對 相 關 發 行 人 或 股 份 之 個 人 觀 點 分 析 員 同 時 聲 明 無 任 何 其 個 人 報 酬 是 或 將 是 直 接 或 間 接 與 此 研 究 報 告 中 的 特 定 推 薦 或 觀 點 關 連 重 要 披 露 本 內 容 謹 供 參 考 用 途 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 及 / 或 其 附 屬 公 司 及 / 或 其 關 連 公 司 ( 永 豐 金 證 券 ) 對 本 研 究 報 告 已 力 求 準 確 可 靠, 但 並 不 對 其 中 全 部 或 部 份 內 容 的 準 確 性 完 整 性 或 有 效 性 承 擔 任 何 形 式 之 保 證, 如 有 錯 失 遺 漏, 永 豐 金 證 券 恕 不 負 責 永 豐 金 證 券 並 無 責 任 更 新 資 料 或 改 正 任 何 其 後 顯 現 之 錯 誤 本 報 告 提 供 之 資 料 其 內 容 包 括 指 示 條 款 並 不 構 成 要 約 招 攬 或 邀 請 宣 傳 誘 使 或 任 何 不 論 種 類 或 形 式 之 申 述 或 訂 立 任 何 交 易 的 任 何 建 議 或 推 薦 本 報 告 所 提 及 之 證 券 金 融 工 具 或 策 略 未 必 適 合 所 有 投 資 者 本 報 告 之 意 見 及 推 薦 並 無 根 據 各 個 投 資 者 各 自 的 投 資 目 的 狀 況 及 獨 特 需 要 作 出 各 種 證 券 金 融 工 具 或 策 略 之 推 薦 投 資 者 必 須 在 有 需 要 時 諮 詢 獨 立 專 業 顧 問 本 報 告 可 透 過 www.sinopacasia.com, www.thomsononeanalytics.com 及 彭 博 ( 頁 號 : SINO) 取 閱 本 報 告 是 根 據 永 豐 金 證 券 一 般 合 規 手 則 之 研 究 部 政 策 作 發 表 推 薦 定 義 : 買 進 : 潛 在 報 酬 率 > +15% 中 立 : 潛 在 報 酬 率 介 於 -15% ~ +15% 賣 出 : 潛 在 報 酬 率 <- 15% 註 : 潛 在 報 酬 率 = (12 個 月 內 目 標 價 前 次 變 更 評 等 的 前 一 天 收 盤 價 )-1 100% 致 臺 灣 讀 者 : 本 報 告 可 透 過 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 臺 灣 證 期 局 規 管 ) 取 閱 本 內 容 謹 供 參 考 用 途 讀 者 必 須 獨 立 地 評 估 投 資 風 險 及 對 一 切 投 資 決 定 作 十 足 的 責 任 本 報 告 可 能 不 可 向 公 開 傳 媒 發 佈 或 引 述 或 未 經 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 書 面 同 意 下 作 公 開 用 途 有 關 一 切 非 臺 灣 當 地 買 賣 之 證 券 資 料 謹 供 參 考 用 途 及 並 不 構 成 要 約 招 攬 或 邀 請 宣 傳 誘 使 或 任 何 不 論 種 類 或 形 式 之 申 述 或 訂 立 任 何 交 易 的 任 何 建 議 或 推 薦 臺 灣 永 豐 金 證 券 股 份 有 限 公 司 及 / 或 其 聯 繫 者 可 能 與 本 報 告 所 提 及 之 每 一 家 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 往 來 關 係 致 英 國 讀 者 : 本 報 告 可 透 過 永 豐 金 證 券 ( 歐 洲 ) 有 限 公 司 ( 受 英 國 財 經 事 務 局 (FSA) 規 管 ) 取 閱 本 報 告 可 能 只 可 向 特 定 人 事 發 佈 或 傳 閱 ( 根 據 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 ( 金 融 推 廣 ) 法 令 2001 ( Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 ) 第 19(5) 條 款 或 第 49(2) 條 款 或 其 他 于 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 第 21 條 款 豁 免 條 款 下 ) 除 英 國 金 融 服 務 及 市 場 法 案 2000 下 之 授 權 人 仕 外, 本 報 告 不 可 向 公 開 傳 媒 發 佈 或 引 述 本 報 告 為 保 密 及 只 打 算 供 特 定 人 事 使 用 2010 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 保 留 全 部 權 利 任 何 未 經 授 權 之 使 用 複 印 轉 發 或 向 外 披 露 可 能 觸 犯 法 令 及 遭 受 起 訴 永 豐 金 證 券 ( 亞 洲 ) 有 限 公 司 及 其 聯 繫 者 恕 不 對 本 報 告 負 任 何 責 任 SINOPAC SECURITIES 15