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2012 年股票市场运行分析及 2013 年展望 11 2012 年股票市场运行 分析及 2013 年展望 徐平生 摘 要: 2012 年, 我国 A 股市场股权融资规模继续大幅下降, 新股首发市盈 率继续降低; 市场行情呈震荡下行走势, 市场成交更趋低迷; 上市公司业 绩出现下滑, 动态市盈率小幅下降; 上市公司解禁限售股减持压力持续存 在, 中小板创业板股东减持步伐加快; 融资融券规模继续快速扩大 2013 年, 宏观环境将更有利于 A 股市场行情发展, 公司业绩回升和较低的整 体估值水平等将制约市场下跌空间; 场外资金入场意愿日趋低迷, 解禁限 售股减持 套牢盘解套离场等需要巨额资金等使市场行情向上发展面临巨 大的资金压力, 股指期货 融券等做空机制也将制约行情向上发展的空 间, A 股市场行情发展总体将继续呈震荡走势, 市场重心将有所上移 关键词: 市场行情 市盈率 资金 一 2012 年 A 股市场运行回顾与分析 1 A 股市场融资规模继续下滑, 新股首发市盈率继续下降 A 股市场融资总规模继续下滑 2012 年前三季度, 沪 深两市 A 股市场 以现金进行的股权融资总额仅为 2766 96 亿元, 比上年同期的 4141 74 亿元下 徐平生, 经济学硕士, 国家信息中心经济预测部经济师, 研究方向为资本市场 宏观经济和经 济景气监测与预警 119

经 济 信 息 绿 皮 书 滑 33. 2% 其 中, A 股 市 场 新 股 首 发 融 资 总 额 为 1002. 3 亿 元, 再 融 资 中 的 公 开 增 发 定 向 增 发 中 的 现 金 融 资 和 配 股 融 资 总 额 分 别 为 104. 74 亿 元 1552. 28 亿 元 和 107. 64 亿 元 新 股 首 发 融 资 规 模 继 续 大 幅 下 降 由 于 A 股 市 场 持 续 低 位 运 行, 2012 年 A 股 市 场 新 股 首 发 融 资 受 到 相 当 程 度 影 响, 前 三 季 度 沪 深 两 市 共 有 149 家 公 司 完 成 了 新 股 首 发, 融 资 总 额 仅 为 1002. 3 亿 元, 比 上 年 同 期 的 2283. 3 亿 元 下 降 56. 1% 新 股 首 发 市 盈 率 水 平 继 续 降 低 2012 年, 证 监 会 深 化 新 股 发 行 体 制 改 革 取 得 阶 段 性 成 果, 经 过 充 分 咨 询 意 见 后, 4 月 27 日, 证 监 会 发 布 了 关 于 进 一 步 深 化 新 股 发 行 体 制 改 革 的 指 导 意 见, 提 出 了 新 股 改 革 的 总 纲 领, 其 中 为 了 控 制 向 投 资 者 高 价 发 行 的 风 险, 抑 制 新 股 首 发 三 高 现 象, 规 定 发 行 市 盈 率 高 于 行 业 市 盈 率 25% 的, 需 要 发 布 风 险 揭 示, 并 补 充 披 露 募 投 项 目, 对 于 超 募 过 多 的 情 况, 证 监 会 可 以 根 据 会 后 事 项 的 有 关 规 定, 启 动 重 上 发 审 会 的 程 序 启 用 新 股 首 发 新 规 后, 新 股 首 发 的 市 盈 率 水 平 得 到 有 效 控 制, 整 体 发 行 市 盈 率 继 续 下 降 根 据 统 计, 2012 年 1 ~ 4 月 A 股 市 场 完 成 新 股 首 发 的 65 支 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 30. 68 倍, 5 ~ 9 月 完 成 新 股 首 发 的 84 只 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 29. 92 倍, 前 三 季 度 完 成 新 股 首 发 的 149 只 新 股 平 均 发 行 市 盈 率 为 30. 25 倍, 较 2011 年 A 股 市 场 新 股 首 发 37. 85 倍 的 平 均 发 行 市 盈 率 出 现 较 大 幅 度 下 降 2. A 股 市 场 行 情 呈 震 荡 下 行 走 势, 市 场 成 交 更 趋 低 迷 A 股 市 场 行 情 总 体 呈 震 荡 下 行 走 势 2012 年 前 9 个 月, A 股 市 场 继 续 延 续 前 两 年 下 跌 态 势, 总 体 呈 震 荡 下 行 走 势, 但 下 跌 幅 度 较 前 两 年 大 为 放 缓 2012 年 初, 经 过 上 年 第 四 季 度 大 幅 下 跌 后, A 股 市 场 继 续 小 幅 下 跌, 上 证 综 指 于 1 月 6 日 创 下 2132. 63 点 的 低 点 后 开 始 向 上 反 弹, 在 2 月 24 日 创 下 2478. 48 点 的 反 弹 高 点 ; 随 后, A 股 市 场 整 体 呈 震 荡 下 行 走 势, 7 月 24 日 跌 破 年 初 低 点 2132. 63 点, 并 于 9 月 26 日 盘 中 跌 破 2000 点 大 关, 创 下 2009 年 2 月 3 日 后 的 低 点 1999. 48 点 ; 上 证 综 指 第 三 季 度 末 收 盘 于 2086. 17 点, 较 2011 年 底 下 跌 5. 15% 此 外, 沪 深 300 指 数 前 三 季 度 较 上 年 底 下 跌 2. 24%, 深 圳 成 分 指 数 前 三 季 度 较 上 年 底 下 跌 2. 69%, 中 小 板 综 合 指 数 前 三 季 度 较 上 年 底 下 跌 120

2012 年 股 票 市 场 运 行 分 析 及 2013 年 展 望 1. 26%, 创 业 板 指 数 前 三 季 度 较 上 年 底 下 跌 5. 46% 市 场 成 交 日 趋 低 迷 随 着 市 场 行 情 的 持 续 下 挫, A 股 市 场 人 气 日 益 涣 散, 市 场 交 投 热 情 更 趋 低 迷, 市 场 成 交 额 进 一 步 萎 缩 从 沪 深 两 市 日 均 成 交 额 看, 2010 年, 沪 深 两 市 日 均 成 交 2254. 68 亿 元 ; 2011 年, 随 着 市 场 行 情 继 续 下 跌, 市 场 成 交 出 现 较 大 幅 度 萎 缩, 沪 深 两 市 全 年 日 均 成 交 1728. 07 亿 元, 比 2010 年 萎 缩 23. 4% ; 2012 年, 在 连 续 两 年 大 幅 下 跌 基 础 上, A 股 市 场 进 一 步 下 跌, 尽 管 下 跌 幅 度 已 经 大 为 放 缓, 但 投 资 者 受 到 的 创 伤 更 为 严 重, 市 场 交 投 热 情 更 趋 低 迷, 前 三 季 度 沪 深 两 市 日 均 成 交 金 额 仅 为 1357. 98 亿 元, 比 2011 年 萎 缩 21. 4% 宏 观 经 济 增 速 下 滑 超 预 期 带 来 的 上 市 公 司 业 绩 下 降 及 不 利 预 期 原 始 股 东 持 续 减 持 等 带 来 的 资 金 压 力 经 济 增 速 下 滑 带 来 的 财 政 货 币 政 策 较 大 幅 度 放 松 预 期 迟 迟 未 能 兑 现 等, 是 A 股 市 场 继 续 下 跌 的 主 要 因 素 首 先, 需 求 不 振 企 业 加 大 去 库 存 力 度 导 致 我 国 国 内 生 产 总 值 同 比 增 速 持 续 回 落, PPI 持 续 负 增 长, 我 国 上 市 公 司 业 绩 增 长 面 临 巨 大 困 境 根 据 国 家 统 计 局 初 步 测 算, 我 国 季 度 GDP 同 比 增 速 呈 持 续 回 落 势 头, 第 一 季 度 同 比 增 长 8. 1%, 第 二 季 度 同 比 增 长 7. 6%, 第 三 季 度 同 比 增 长 7. 4% 不 利 的 经 济 增 长 背 景 使 我 国 上 市 公 司 业 绩 面 临 巨 大 的 下 滑 压 力 半 年 报 数 据 显 示, 扣 除 16 家 银 行 后, 其 余 上 市 公 司 2012 年 上 半 年 净 利 润 同 比 下 降 达 15. 8% 尽 管 我 国 银 行 整 体 业 绩 仍 在 较 快 增 长, 但 出 于 对 银 行 地 方 融 资 平 台 等 可 能 形 成 的 巨 额 不 良 贷 款 的 不 利 预 期, 银 行 类 上 市 公 司 前 三 季 度 仍 出 现 较 大 跌 幅, 而 非 银 行 类 上 市 公 司 由 于 业 绩 下 滑 股 价 也 持 续 面 临 压 力 其 次, A 股 上 市 公 司 原 始 股 东 限 售 股 解 禁 后 减 持 意 愿 强 烈, 在 持 续 低 迷 的 市 场 环 境 下, 其 减 持 步 伐 不 仅 没 有 稍 稍 放 缓, 反 而 加 快 最 后, 节 节 下 行 的 经 济 增 速 带 来 财 政 货 币 政 策 大 幅 放 松 预 期 曾 在 一 定 程 度 上 刺 激 了 市 场 运 行, 但 出 于 消 费 价 格 房 价 反 弹 等 方 面 的 考 虑, 货 币 政 策 并 未 出 现 显 著 放 松, 政 策 放 松 预 期 落 空 反 过 来 加 大 了 市 场 下 行 压 力 3. A 股 上 市 公 司 业 绩 出 现 下 滑, 动 态 市 盈 率 小 幅 下 降 A 股 上 市 公 司 业 绩 出 现 下 滑, 特 别 是 非 银 行 类 上 市 公 司 业 绩 显 著 下 滑 根 据 统 计, 沪 深 两 市 有 可 比 数 据 的 2451 家 上 市 公 司, 2012 年 上 半 年 实 现 营 业 121

经 济 信 息 绿 皮 书 收 入 11. 64 万 亿 元, 同 比 增 长 8. 78% ; 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 总 额 合 计 为 1. 014 万 亿 元, 与 上 年 同 期 的 1. 018 万 亿 元 相 比, 微 降 0. 39% 但 是, 16 家 上 市 银 行 上 半 年 实 现 净 利 润 总 额 高 达 5452. 29 亿 元, 同 比 增 长 18. 25%, 银 行 类 上 市 公 司 利 润 占 上 市 公 司 总 利 润 的 比 重 超 过 一 半 如 果 扣 除 16 家 上 市 银 行 所 实 现 的 利 润, 其 余 非 银 行 类 上 市 公 司 2012 年 上 半 年 净 利 润 同 比 下 降 达 15. 8% 第 三 季 度 上 市 公 司 业 绩 也 不 容 乐 观 从 上 市 公 司 业 绩 预 告 看, 截 至 9 月 14 日 披 露 第 三 季 报 预 告 的 950 家 公 司 中, 预 增 略 增 扭 亏 续 盈, 即 预 喜 的 公 司 有 490 家, 占 比 51. 57% 其 中, 预 增 ( 即 净 利 润 同 比 增 幅 超 过 30% ) 的 公 司 有 106 家, 占 比 仅 11. 15%, 是 自 2005 年 以 来 最 差 的 一 次, 2012 年 中 报 预 增 的 公 司 占 比 尚 为 13% 此 外, 第 三 季 度 首 亏 和 续 亏 合 计 家 数 为 136 家, 占 比 达 到 14. 3%, 也 高 于 中 报 预 警 比 例 A 股 市 场 动 态 市 盈 率 小 幅 下 降, 整 体 估 值 水 平 进 一 步 降 低 从 静 态 市 盈 率 看, 由 于 2011 年 A 股 上 市 公 司 业 绩 出 现 较 大 幅 度 增 长, 且 2012 年 前 三 季 度 A 股 市 场 较 上 年 底 出 现 小 幅 下 跌, 沪 深 两 市 上 市 公 司 平 均 静 态 市 盈 率 较 2011 年 出 现 一 定 程 度 下 降 其 中, 2012 年 第 三 季 度 末, 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 平 均 静 态 市 盈 率 为 11. 25 倍, 比 2011 年 底 下 降 16. 04% ; 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 公 司 平 均 静 态 市 盈 率 为 21. 12 倍, 比 2011 年 底 下 降 8. 61% 但 是, 从 动 态 市 盈 率 水 平 看, 下 降 幅 度 要 小 得 多 其 中, 上 半 年, 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 合 计 实 现 净 利 润 8834. 16 亿 元, 比 上 年 同 期 微 增 0. 85%, 按 上 半 年 业 绩 计 算 的 第 三 季 度 末 平 均 动 态 市 盈 率 比 2011 年 底 下 降 6%, 估 值 水 平 进 一 步 降 低 4. 上 市 公 司 解 禁 限 售 股 减 持 压 力 持 续 存 在, 中 小 板 创 业 板 股 东 减 持 步 伐 加 快 上 市 公 司 解 禁 限 售 股 减 持 压 力 持 续 较 大 由 于 数 据 披 露 的 限 制, 上 市 公 司 解 禁 限 售 股 减 持 的 整 体 规 模 难 以 估 算, 但 从 披 露 的 大 宗 交 易 等 数 据 则 可 以 管 窥 上 市 公 司 解 禁 限 售 股 的 减 持 动 态 西 南 证 券 一 份 2012 年 8 月 9 月 份 解 禁 限 售 股 减 持 的 统 计 分 析 显 示, 尽 管 A 股 市 场 8 月 9 月 份 持 续 下 跌, 且 上 证 综 指 于 2012 年 9 月 26 日 创 下 年 内 低 点 1999. 48 点, 上 市 公 司 解 禁 限 售 股 减 持 却 愈 演 愈 烈 其 中, 8 月 份, 根 据 上 市 公 司 公 告 计 算 的 限 售 股 解 禁 后 减 持 市 值 为 32. 78 亿 元, 共 计 27279. 76 万 股, 涉 及 上 市 公 司 140 家 ; 9 月, 限 售 股 解 禁 后 122

2012 年 股 票 市 场 运 行 分 析 及 2013 年 展 望 减 持 市 值 合 计 高 达 65. 34 亿 元, 比 8 月 增 加 32. 56 亿 元, 增 加 幅 度 达 99. 33% 再 计 入 那 些 未 达 到 信 息 披 露 要 求 的 减 持 部 分, 可 见 解 禁 限 售 股 减 持 压 力 之 大, 消 耗 资 金 之 巨 中 小 板 创 业 板 股 东 日 益 成 为 大 宗 交 易 的 主 体 从 大 宗 交 易 信 息 披 露 情 况 看, 2012 年 8 月 中 旬 以 来 中 小 板 创 业 板 股 东 减 持 力 度 持 续 加 强, 并 且 超 过 主 板 成 为 大 宗 交 易 的 主 体 根 据 披 露 的 大 宗 交 易 信 息, 8 月 13 日 至 9 月 14 日 的 连 续 5 周, 中 小 板 创 业 板 大 宗 交 易 成 交 量 分 别 为 7079 万 股 9617 万 股 1. 13 亿 股 1. 43 亿 股 和 2. 75 亿 股, 连 续 5 周 成 交 量 持 续 放 大 5. 融 资 融 券 规 模 继 续 快 速 扩 大 2012 年, 沪 深 两 市 A 股 市 场 融 资 融 券 业 务 继 续 快 速 发 展, 融 资 融 券 总 规 模 继 续 快 速 扩 张 9 月 底, 沪 深 两 市 A 股 市 场 融 资 融 券 余 额 达 700. 6 亿 元, 比 2011 年 底 增 长 83. 4% 其 中, 融 资 余 额 为 685. 4 亿 元, 比 2011 年 底 增 长 82. 5% ; 融 券 余 量 金 额 为 15. 2 亿 元, 比 2011 年 底 增 长 130. 7% 二 2013 年 A 股 市 场 运 行 展 望 1. 宏 观 环 境 将 发 生 较 大 改 善, 为 股 票 市 场 平 稳 运 行 提 供 有 力 支 撑 (1) GDP 增 速 将 出 现 一 定 幅 度 回 升, 预 计 GDP 增 速 将 会 回 升 到 8. 5% 左 右 首 先, 企 业 去 库 存 对 经 济 增 长 的 不 利 影 响 将 极 大 减 轻 企 业 大 力 去 库 存 是 2012 年 我 国 经 济 增 速 持 续 下 行 并 维 持 低 位 运 行 的 重 要 因 素 从 资 本 形 成 对 GDP 增 长 的 拉 动 和 贡 献 看, 2012 年 前 三 季 度, 资 本 形 成 拉 动 GDP 增 长 3. 9 个 百 分 点, 比 2011 年 全 年 低 0. 6 个 百 分 点 同 期, 全 国 固 定 资 产 投 资 ( 不 含 农 户 ) 256933 亿 元, 同 比 名 义 增 长 20. 5%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 达 18. 8%, 比 上 年 全 年 提 高 2. 7 个 百 分 点 那 么, 在 实 际 投 资 增 速 大 幅 提 高 的 背 景 下, 企 业 大 幅 消 减 库 存 就 成 为 资 本 形 成 对 GDP 增 长 拉 动 力 下 降 的 唯 一 因 素 经 过 2012 年 前 三 季 度 的 激 烈 去 库 存, 我 国 企 业 去 库 存 的 压 力 已 经 大 为 下 降, 从 2012 年 9 月 数 据 来 看, 短 期 去 库 存 程 度 已 经 有 所 减 弱, 在 一 定 程 度 上 说 明 了 这 一 点 9 月, PMI 中 的 原 材 料 库 存 指 数 为 47%, 比 8 月 上 升 1. 9 个 百 分 点 这 与 9 月 原 材 料 价 格 与 购 进 价 格 指 数 环 比 上 涨 是 一 致 的 从 历 史 数 据 来 看, 原 123

经 济 信 息 绿 皮 书 材 料 库 存 指 数 略 微 领 先 于 产 成 品 库 存 指 数 随 着 原 材 料 去 库 存 的 减 弱, 预 计 产 成 品 库 存 也 将 下 降, 这 有 利 于 经 济 增 长 动 能 的 恢 复 另 外, 从 行 业 库 存 来 看, 煤 炭 钢 铁 库 存 水 平 近 几 个 月 持 续 回 落 可 以 预 计, 再 经 过 一 段 时 间 的 去 库 存, 我 国 企 业 去 库 存 的 压 力 将 会 基 本 缓 解, 并 可 能 出 现 一 定 的 补 库 存 行 动, 那 么 库 存 调 整 不 仅 可 能 不 再 是 经 济 增 长 的 制 约 因 素, 还 有 可 能 转 变 为 经 济 增 长 的 促 进 因 素 其 次, 固 定 资 产 投 资 很 可 能 进 一 步 加 快 一 方 面, 落 实 十 八 大 精 神 和 政 府 换 届 将 进 一 步 调 动 全 国 上 下 的 发 展 热 情, 稳 增 长 系 列 政 策 的 效 果 将 进 一 步 显 现, 有 利 于 推 动 我 国 经 济 继 续 保 持 平 稳 较 快 增 长 另 一 方 面, 2013 年 还 是 十 二 五 规 划 中 期 评 估 年 份, 从 六 五 到 十 一 五 的 经 验 看, 五 年 规 划 的 平 均 投 资 增 速 分 别 为 17. 3% 24. 1% 28. 5% 18. 8% 和 19. 8%, 受 投 资 建 设 周 期 影 响, 五 年 规 划 第 二 第 三 年 往 往 是 投 资 加 速 年 份, 2013 年 作 为 十 二 五 规 划 的 第 三 年, 大 量 审 批 并 开 工 的 十 二 五 规 划 重 点 建 设 项 目 有 利 于 投 资 增 长 最 后, 我 国 扩 大 内 需 的 政 策 调 控 空 间 仍 然 较 大 无 论 是 与 国 际 主 要 经 济 体 相 比, 还 是 从 自 身 情 况 来 看, 我 国 在 稳 增 长 方 面 的 政 策 空 间 仍 然 较 大 从 财 政 政 策 来 看, 2012 年 我 国 财 政 赤 字 率 仅 为 1. 5% 左 右, 减 税 空 间 仍 然 较 大, 中 西 部 地 区 基 础 设 施 民 生 和 社 会 保 障 等 公 共 服 务 体 系 投 资 缺 口 较 大, 财 政 支 出 需 求 也 较 高, 因 此 采 取 更 为 积 极 的 财 政 政 策 空 间 仍 然 较 大 综 合 来 看, 只 要 2013 年 不 出 现 急 剧 恶 化 的 国 际 形 势, 我 国 GDP 增 速 有 望 回 升 到 8. 5% 左 右 (2) 货 币 政 策 将 继 续 坚 持 稳 健 取 向, 更 加 注 重 引 导 市 场 形 成 平 稳 预 期 当 前 及 今 后 一 段 时 间 内, 我 国 宏 观 经 济 运 行 的 主 要 特 点 是 : 在 前 期 稳 增 长 政 策 陆 续 贯 彻 落 实 企 业 加 强 自 主 调 整 等 共 同 作 用 下, 经 济 增 速 企 稳 回 升 态 势 显 著, 价 格 保 持 低 位 运 行, 但 仍 存 反 弹 压 力, 结 构 调 整 初 见 成 效, 但 仍 需 继 续 巩 固 在 这 样 的 背 景 下, 我 国 将 更 加 注 重 发 挥 财 政 政 策 的 优 势, 继 续 通 过 加 大 政 府 投 资 和 结 构 性 减 税 来 稳 增 长 并 进 一 步 推 动 结 构 调 整, 预 计 货 币 政 策 将 保 持 稳 健 基 调, 更 加 注 重 引 导 市 场 形 成 平 稳 预 期 在 货 币 政 策 操 作 上, 大 幅 放 松 或 收 紧 的 可 能 性 都 较 小, 主 要 是 有 针 对 性 地 进 行 微 调, 央 行 将 继 续 通 过 回 购 逆 124

2012 年 股 票 市 场 运 行 分 析 及 2013 年 展 望 回 购 等 货 币 市 场 操 作 来 保 持 适 度 的 流 动 性, 以 避 免 动 用 利 率 存 款 准 备 金 率 这 些 强 力 政 策 操 作 误 导 市 场 预 期 这 将 为 股 票 市 场 的 运 行 提 供 一 个 较 为 平 稳 的 货 币 环 境 总 体 来 看, 2013 年 A 股 市 场 面 临 的 宏 观 环 境 将 显 著 改 善, 从 而 为 A 股 市 场 的 行 情 发 展 提 供 助 力 2. 整 体 估 值 水 平 已 较 安 全, 制 约 市 场 下 跌 空 间 A 股 市 场 平 均 动 态 市 盈 率 较 低 2012 年 第 三 季 度 末, 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 平 均 静 态 市 盈 率 为 11. 25 倍, 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 公 司 平 均 静 态 市 盈 率 为 21. 12 倍, 考 虑 到 2012 年 上 市 公 司 整 体 业 绩 将 基 本 和 2011 年 持 平, 2012 年 第 三 季 度 末 沪 深 两 市 上 市 公 司 平 均 动 态 市 盈 率 将 分 别 在 11 倍 和 23 倍 左 右 这 个 平 均 动 态 市 盈 率 水 平 已 处 于 A 股 市 场 的 历 史 低 位, 和 国 际 市 场 比 较, 也 已 具 备 一 定 的 安 全 空 间 上 市 公 司 整 体 业 绩 将 有 所 增 长 2012 年 非 银 行 类 上 市 公 司 整 体 业 绩 出 现 较 大 幅 度 下 滑 的 重 要 背 景 是 PPI 持 续 负 增 长 条 件 下 大 力 去 库 存, 2013 年 随 着 PPI 逐 步 转 正 企 业 去 库 存 逐 步 完 成, 伴 随 着 需 求 有 所 恢 复, 非 银 行 类 上 市 公 司 业 绩 将 恢 复 增 长, 预 期 非 银 行 类 公 司 业 绩 增 速 将 在 7% 左 右, 银 行 类 上 市 公 司 业 绩 仍 将 保 持 增 长 态 势 A 股 市 场 平 均 动 态 市 盈 率 将 进 一 步 下 降 考 虑 到 A 股 上 市 公 司 业 绩 2013 年 将 恢 复 增 长, 那 么 在 当 前 价 格 水 平 下, A 股 市 场 平 均 动 态 市 盈 率 将 进 一 步 下 降, 这 将 在 相 当 程 度 上 制 约 市 场 下 跌 空 间 3. 市 场 资 金 需 求 压 力 较 大, 抑 制 市 场 上 行 空 间 2013 年, 市 场 面 临 的 解 禁 限 售 股 减 持 套 牢 盘 解 套 等 资 金 需 求 压 力 将 继 续 增 加, 且 随 着 市 场 上 行 其 压 力 可 能 将 呈 指 数 式 扩 大 解 禁 限 售 股 减 持 套 现 压 力 将 持 续 存 在 股 权 分 置 改 革 后, 经 过 几 年 的 过 渡, 2011 年 开 始 我 国 A 股 市 场 已 基 本 是 一 个 全 流 通 的 市 场, 股 权 分 置 改 革 前 上 市 的 公 司 几 乎 所 有 股 份 将 都 可 在 二 级 市 场 流 通 交 易, 股 权 分 置 改 革 后 发 行 上 市 的 公 司 股 份 也 逐 步 实 现 可 流 通 交 易 特 别 值 得 重 视 的 是, 大 量 股 权 分 置 改 革 后 发 行 上 市 的 公 司 的 主 要 股 东 都 是 自 然 人 和 创 业 投 资 机 构, 他 们 的 减 持 欲 望 较 国 有 企 业 大 股 东 整 体 将 更 为 强 烈, 这 在 中 小 板 公 司 和 创 业 板 公 司 将 体 现 得 更 为 125

经 济 信 息 绿 皮 书 显 著 华 泰 证 券 的 一 个 实 证 研 究 显 示, 小 非 解 禁 后 减 持 比 率 远 远 超 过 大 非 因 此, 创 业 板 公 司 解 禁 后 中 小 股 东 减 持 比 率 也 将 远 超 大 股 东 解 禁 具 体 而 言, 2008 年 7 月 至 2012 年 9 月, 代 表 大 股 东 战 略 投 资 者 的 大 非 解 禁 后 减 持 比 率 平 均 为 4. 9%, 而 代 表 中 小 股 东 的 小 非 解 禁 后 减 持 比 率 高 达 45%, 小 非 解 禁 后 减 持 比 率 是 大 非 的 9 倍 2012 年 10 月 底, 首 批 登 陆 创 业 板 的 公 司 将 迈 入 全 流 通 队 列, 当 月 解 禁 规 模 预 计 逾 500 亿 元, 未 来 一 年 的 解 禁 规 模 预 计 将 超 过 2000 亿 元 据 了 解, 创 业 板 公 司 大 股 东 减 持 意 愿 要 远 远 大 于 主 板 市 场 和 中 小 板 市 场, 其 减 持 将 耗 费 大 量 市 场 资 金 前 期 市 场 下 跌 形 成 的 层 层 套 牢 资 金 解 套 离 场 压 力 大 2007 年 11 月 以 来, A 股 市 场 整 体 已 形 成 了 延 续 达 5 年 之 久 的 大 熊 市, 在 持 续 的 下 跌 反 弹 过 程 中 形 成 了 层 层 巨 额 的 套 牢 盘, A 股 市 场 行 情 要 向 上 拓 展 就 将 持 续 面 临 套 牢 盘 解 套 离 场 所 需 的 巨 额 资 金 压 力, 行 情 越 向 上 发 展 所 需 的 资 金 就 越 大 4. A 股 市 场 运 行 将 继 续 震 荡 走 势, 市 场 重 心 将 有 所 上 移 2013 年 A 股 市 场 行 情 发 展 将 面 临 更 多 的 有 利 因 素, 也 将 面 临 资 金 压 力 一 方 面, 宏 观 环 境 市 场 估 值 水 平 等 都 将 给 市 场 提 供 支 撑, 制 约 市 场 下 跌 空 间 ; 另 一 方 面, 延 续 5 年 之 久 的 漫 长 熊 市 日 益 磨 灭 了 资 金 入 场 意 愿, 而 解 禁 限 售 股 减 持 套 牢 盘 解 套 离 场 等 都 需 要 巨 额 资 金 并 且, 股 指 期 货 融 券 等 做 空 机 制 的 出 现 提 供 了 做 空 赢 利 的 机 会, 做 空 机 制 也 在 相 当 程 度 上 增 大 了 行 情 向 上 发 展 的 难 度, 制 约 了 行 情 向 上 发 展 的 空 间 综 合 看, 2013 年 A 股 市 场 行 情 发 展 总 体 将 继 续 呈 震 荡 走 势, 市 场 重 心 将 有 所 上 移 126