广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 信 用 等 级 评 级 时 间 AA 级 2012 年 2 月 23 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
业 务 声 明 本 评 级 机 构 对 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 本 次 债 务 人 信 用 评 级 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 以 及 评 级 分 析 员 在 履 行 尽 职 调 查 基 础 上, 按 照 中 国 人 民 银 行 颁 布 的 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见 以 及 本 评 级 机 构 债 务 人 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 本 评 级 机 构 及 本 次 债 务 人 信 用 评 级 分 析 员 与 债 务 人 之 间 不 存 在 除 本 次 信 用 评 级 事 项 委 托 关 系 以 外 的 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系, 并 在 信 用 评 级 过 程 中 恪 守 诚 信 原 则, 保 证 出 具 的 评 级 报 告 客 观 公 正 准 确 及 时 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 债 务 人 所 提 供 的 资 料, 债 务 人 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 债 务 人 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 债 务 人 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 次 债 务 人 信 用 评 级 结 论 不 是 引 导 投 资 者 买 卖 或 者 持 有 债 务 人 发 行 的 各 类 金 融 产 品, 以 及 债 权 人 向 债 务 人 授 信 放 贷 或 赊 销 的 建 议, 也 不 是 对 与 债 务 人 相 关 金 融 产 品 或 债 务 定 价 作 出 的 相 应 评 论 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2012 年 2 月 23 日 分 析 师 朱 侃 Tel:(021) 63501349-841 E-mail:chl @shxsj.com 张 雪 宜 Tel:(021) 63501349-918 E-mail:hxd@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com
广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 债 评 (2012)010032 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 评 级 结 果 :AA 主 要 财 务 数 据 项 目 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 前 三 季 度 货 币 资 金 1.10 2.42 6.66 8.88 刚 性 债 务 2.00 18.00 33.70 所 有 者 权 益 25.70 42.15 44.70 69.91 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -0.28-0.05-0.38-0.16 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 77.59 132.14 197.08 274.16 总 负 债 46.88 77.44 129.63 168.55 刚 性 债 务 37.55 63.59 99.97 143.17 所 有 者 权 益 30.71 54.70 67.46 105.61 营 业 收 入 144.53 263.52 433.43 420.98 净 利 润 2.42 6.54 11.00 12.30 经 营 性 现 金 净 流 入 量 7.12 10.07 10.10-0.39 EBITDA 5.69 11.25 18.97 - 资 产 负 债 率 [%] 60.42 58.60 65.77 61.48 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 81.79 86.02 67.48 73.77 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 107.76 121.22 113.00 119.77 现 金 比 率 [%] 48.68 60.92 43.81 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 4.13 8.46 7.10 - 净 资 产 收 益 率 [%] 7.89 15.31 18.01 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 15.18 16.21 9.76 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 5.33 1.95-17.23 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 5.36 9.95 8.11 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.15 0.22 0.23 - 注 : 根 据 广 汇 汽 车 经 审 计 的 2008~2010 年 及 未 经 审 计 的 2011 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 评 级 观 点 优 势 : 广 汇 汽 车 主 业 现 金 回 笼 能 力 较 强, 随 着 经 营 规 模 的 持 续 扩 张, 经 营 性 现 金 流 随 之 增 长, 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 了 可 靠 保 障 随 着 资 产 收 购 整 合 的 推 进, 广 汇 汽 车 整 体 盈 利 规 模 不 断 增 长,EBITDA 显 著 增 强 公 司 业 绩 的 提 升 为 其 履 行 偿 债 义 务 提 供 了 有 效 支 撑 广 汇 汽 车 财 务 结 构 较 稳 健, 资 本 实 力 较 强, 货 币 资 金 存 量 较 充 裕, 可 为 其 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 较 强 的 缓 冲 广 汇 汽 车 的 间 接 融 资 渠 道 较 畅 通, 尚 有 较 大 额 度 的 未 使 用 银 行 授 信 风 险 : 汽 车 经 销 行 业 竞 争 激 烈, 整 体 盈 利 能 力 偏 弱 另 外, 汽 车 经 销 商 的 经 营 规 模 和 盈 利 水 平 受 宏 观 经 济 周 期 性 波 动 产 业 政 策 变 动 用 车 负 担 增 加 等 因 素 影 响 较 大 广 汇 汽 车 刚 性 债 务 规 模 增 长 较 快, 集 聚 了 一 定 的 偿 债 压 力, 且 过 大 的 刚 性 债 务 规 模 使 其 经 营 业 绩 易 受 到 利 率 调 整 因 素 的 影 响 广 汇 汽 车 未 来 一 段 时 间 内 的 资 本 性 支 出 规 模 仍 较 大, 增 加 了 其 投 融 资 压 力 2011 年 汽 车 生 产 厂 商 加 大 了 对 汽 车 经 销 商 整 车 销 售 考 核 力 度, 使 广 汇 汽 车 存 货 成 倍 增 长, 如 果 公 司 无 法 实 现 预 期 销 售, 可 能 存 在 一 定 的 存 货 积 压 风 险 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 本 期 中 期 票 据 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 期 中 期 票 据 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 广 汇 汽 车 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 广 汇 汽 车 负 责
广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 评 级 报 告 释 义 广 汇 汽 车, 该 公 司, 或 公 司 : 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 新 世 纪 公 司, 或 本 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 一 债 项 概 况 该 公 司 拟 申 请 注 册 发 行 额 度 10 亿 元 中 期 票 据 的 议 案 已 获 公 司 董 事 会 和 股 东 会 审 议 通 过 公 司 拟 一 次 性 发 行 注 册 额 度 内 的 中 期 票 据, 期 限 为 5 年 ( 如 图 表 1 所 示 ) 公 司 拟 将 募 集 资 金 用 于 补 充 营 运 资 金 及 偿 还 银 行 借 款 以 优 化 债 务 结 构 图 表 1. 拟 发 行 的 本 次 中 期 票 据 概 况 中 期 票 据 名 称 : 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 注 册 额 度 : 10 亿 元 人 民 币 本 期 发 行 规 模 : 10 亿 元 人 民 币 中 期 票 据 期 限 : 5 年 定 价 方 式 : 按 面 值 发 行 增 级 安 排 : 无 资 料 来 源 : 广 汇 汽 车 2011 年 11 月, 该 公 司 申 请 注 册 发 行 总 额 25 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 获 得 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 注 册 ( 注 册 文 号 : 中 市 协 注 2011 CP251 号 ), 并 于 2011 年 11 月 24 日 发 行 了 15 亿 元 的 2011 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 截 至 2011 年 末, 公 司 待 偿 短 期 融 资 券 本 金 金 额 为 15 亿 元 二 公 司 信 用 状 况 该 公 司 成 立 于 2006 年 6 月, 是 以 发 起 方 式 设 立 的 股 份 有 限 公 司, 1
初 始 注 册 资 本 为 人 民 币 6.51 亿 元, 后 经 多 次 增 资 和 股 权 变 动, 截 至 2011 年 9 月 末, 公 司 注 册 资 本 和 实 收 资 本 增 至 人 民 币 40 亿 元, 股 权 结 构 如 图 表 2 所 示 图 表 2. 2011 年 9 月 末 公 司 股 权 结 构 股 东 名 称 新 疆 广 汇 实 业 投 资 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 China Grand Automotive (Mauritius) Limited 注 册 资 本 ( 亿 元 ) 实 收 资 本 ( 亿 元 ) 持 股 数 ( 亿 股 ) 持 股 比 例 (%) 20.01 20.01 20.01 50.02 14.18 14.18 14.18 35.44 新 疆 友 源 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 1.40 1.40 1.40 3.51 Blue Chariot Investment Limited 1.36 1.36 1.36 3.41 上 海 联 创 诚 锡 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 普 通 合 伙 ) 0.80 0.80 0.80 2.00 上 海 安 益 成 长 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 0.50 0.50 0.50 1.25 天 津 执 象 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 0.30 0.30 0.30 0.75 天 津 正 和 世 通 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 0.30 0.30 0.30 0.75 江 苏 瑞 华 投 资 发 展 有 限 公 司 0.30 0.30 0.30 0.75 江 阴 澄 星 实 业 集 团 有 限 公 司 0.20 0.20 0.20 0.50 深 圳 瑞 林 股 权 投 资 基 金 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 0.20 0.20 0.20 0.50 新 疆 建 铭 股 权 投 资 有 限 公 司 0.10 0.10 0.10 0.25 海 通 开 元 投 资 有 限 公 司 0.10 0.10 0.10 0.25 上 海 久 奕 股 权 投 资 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 0.10 0.10 0.10 0.25 天 津 市 凯 信 花 城 股 权 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 0.10 0.10 0.10 0.25 南 宁 邕 之 泉 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 0.05 0.05 0.05 0.12 合 计 40.00 40.00 40.00 100.00 资 料 来 源 : 广 汇 汽 车 ( 截 至 2011 年 9 月 30 日 ) 该 公 司 经 营 范 围 为 汽 车 及 配 件 销 售 二 手 车 销 售 汽 车 维 修 汽 车 保 险 代 理 汽 车 及 配 件 进 出 口 的 项 目 开 发 ; 汽 车 装 饰 装 璜 汽 车 租 赁 汽 车 信 息 咨 询 公 司 已 连 续 多 年 位 居 全 国 乘 用 车 销 售 三 甲 行 列, 截 至 2011 年 9 月 末 已 拥 有 各 类 乘 用 车 品 牌 授 权 4S 店 301 家, 经 销 区 域 覆 盖 国 内 20 个 省 市 自 治 区 及 直 辖 市, 其 中 大 部 分 经 销 网 点 位 于 中 西 部 地 区 截 至 2010 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 2
197.08 亿 元, 股 东 权 益 为 67.46 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 合 计 为 60.82 亿 元 );2010 年 全 年 实 现 营 业 收 入 433.43 亿 元, 净 利 润 11.00 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 9.54 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 10.10 亿 元 截 至 2011 年 9 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 274.16 亿 元, 股 东 权 益 为 105.61 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 合 计 为 95.29 亿 元 );2011 年 1~9 月 实 现 营 业 收 入 420.98 亿 元, 净 利 润 12.30 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 10.89 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -0.39 亿 元 该 公 司 作 为 一 家 由 自 然 人 实 际 控 制 的 中 外 合 资 股 份 公 司, 基 本 建 立 起 符 合 业 务 管 理 要 求 的 治 理 结 构 与 内 控 体 系, 并 持 续 提 高 治 理 水 平 与 管 理 素 质 公 司 通 过 不 断 加 强 对 各 项 业 务 的 制 度 化 管 理, 以 确 保 能 够 有 效 控 制 经 营 管 理 各 环 节 中 的 主 要 风 险 但 公 司 汽 车 经 销 业 务 的 地 域 分 布 分 散, 下 属 汽 车 经 销 网 点 数 量 众 多, 在 采 购 供 应 环 节 销 售 环 节 和 物 流 配 送 服 务 环 节 对 公 司 管 理 水 平 提 出 较 高 要 求, 公 司 因 资 产 业 务 和 人 员 分 散 而 导 致 的 管 理 和 风 险 控 制 压 力 较 大 该 公 司 主 业 所 处 的 汽 车 行 业 为 国 家 支 柱 产 业, 市 场 需 求 大, 发 展 前 景 广 阔 公 司 具 有 较 强 的 品 牌 优 势, 规 模 持 续 扩 张 使 其 在 行 业 中 的 地 位 不 断 稳 固, 经 营 能 力 和 经 营 效 益 快 速 增 长 同 时, 在 公 司 重 点 经 营 的 中 西 部 地 区 经 济 稳 步 发 展, 汽 车 消 费 需 求 快 速 增 长, 为 公 司 营 造 了 有 利 的 外 部 经 营 环 境 但 汽 车 经 销 行 业 竞 争 激 烈, 行 业 整 体 盈 利 能 力 偏 弱 另 外, 宏 观 经 济 周 期 性 波 动 产 业 政 策 变 动 以 及 用 车 负 担 增 加 等 负 面 因 素 的 存 在 会 对 公 司 的 经 营 规 模 和 盈 利 水 平 产 生 不 利 影 响 该 公 司 近 年 来 持 续 得 到 资 本 补 充, 加 之 经 营 积 累 较 多, 形 成 较 强 的 资 本 实 力, 财 务 结 构 较 稳 健 ; 公 司 主 业 经 营 环 节 现 金 获 取 能 力 较 强 ; 近 年 来 在 营 业 收 入 快 速 增 长 的 带 动 下, 公 司 盈 利 能 力 也 有 所 增 强 虽 然 账 面 体 现 短 期 刚 性 债 务 压 力 较 大, 但 公 司 货 币 资 金 存 量 大, 资 产 与 主 业 相 关 度 高, 可 变 现 能 力 较 强, 整 体 质 量 较 好, 可 为 其 偿 还 到 期 债 务 提 供 有 力 保 障 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 广 汇 汽 车 服 务 股 份 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 ] 3
三 募 集 资 金 用 途 分 析 ( 一 ) 偿 还 银 行 借 款 该 公 司 拟 将 本 期 中 期 票 据 所 募 集 资 金 的 40% 约 4 亿 元 用 于 置 换 现 有 银 行 贷 款, 以 降 低 其 间 接 融 资 比 例, 改 善 公 司 融 资 结 构 ( 二 ) 补 充 营 运 资 金 该 公 司 拟 将 本 期 中 期 票 据 所 募 集 资 金 的 60% 约 6 亿 元 用 于 补 充 公 司 营 运 资 金 需 求 四 偿 债 保 障 分 析 ( 一 ) 行 业 地 位 巩 固 该 公 司 目 前 已 发 展 成 为 国 内 最 大 的 乘 用 车 经 销 商 集 团 之 一, 截 至 2011 年 9 月 末 在 国 内 20 个 省 市 自 治 区 及 直 辖 市 拥 有 301 家 品 牌 4S 店 2010 年 销 售 各 类 乘 用 车 辆 29.79 万 辆, 实 现 营 业 收 入 433.43 亿 元, 净 利 润 11.00 亿 元, 分 别 较 上 年 增 长 64.48% 和 68.21% 公 司 已 连 续 多 年 位 居 全 国 乘 用 车 销 售 三 甲 行 列, 在 国 内 中 西 部 地 区 的 市 场 份 额 保 持 领 先 地 位, 规 模 优 势 显 著 ( 二 ) 经 营 性 净 现 金 流 量 该 公 司 经 营 环 节 的 净 现 金 流 状 况 总 体 较 好,2008~2010 年 经 营 性 现 金 净 流 入 合 计 为 27.29 亿 元, 同 期 利 息 支 出 合 计 为 4.53 亿 元, 经 营 性 现 金 净 流 入 对 利 息 支 出 的 覆 盖 比 率 为 6.02 倍, 处 于 良 好 水 平 ; 同 期 公 司 EBITDA 合 计 为 35.91 亿 元, 对 债 务 本 息 的 覆 盖 程 度 也 较 高 总 体 上, 公 司 还 本 付 息 的 能 力 较 强 ( 三 ) 股 东 支 持 近 年 来, 该 公 司 在 资 金 资 源 和 管 理 等 方 面 得 到 股 东 方 的 持 续 支 持, 自 有 资 本 实 力 显 著 增 强 通 过 中 西 部 市 场 发 展 战 略 的 实 施, 其 规 模 优 势 和 综 合 实 力 不 断 加 强 4
( 四 ) 财 务 弹 性 截 至 2011 年 9 月 末, 该 公 司 获 得 的 商 业 银 行 授 信 额 度 合 计 为 216.08 亿 元, 未 使 用 额 度 为 98.34 亿 元, 后 续 融 资 空 间 较 大 ( 五 ) 风 险 揭 示 ( 一 ) 市 场 竞 争 风 险 目 前, 全 国 大 约 有 1 万 家 乘 用 车 品 牌 授 权 的 4S 店, 这 是 乘 用 车 销 售 及 售 后 服 务 的 主 体, 另 外 还 有 为 数 众 多 的 二 级 汽 车 销 售 代 理 商 近 几 年, 该 行 业 通 过 重 组 兼 并 收 购 等 手 段 形 成 了 一 些 规 模 较 大 的 企 业, 但 与 整 个 产 业 规 模 相 比, 集 中 度 仍 较 低 总 体 来 看, 在 高 度 分 散 的 行 业 结 构 下, 乘 用 车 销 售 市 场 的 竞 争 激 烈, 且 企 业 在 与 上 游 主 机 厂 商 的 竞 争 关 系 中 处 于 相 对 弱 势 地 位, 行 业 整 体 盈 利 能 力 较 弱 ( 二 ) 经 济 周 期 性 波 动 风 险 汽 车 行 业 是 一 个 周 期 性 行 业, 与 宏 观 经 济 的 走 向 紧 密 相 关 2006~ 2007 年, 在 国 民 经 济 高 速 增 长 的 背 景 下, 汽 车 销 售 增 速 分 别 达 到 25.13% 和 21.84%, 明 显 高 于 GDP 增 长 水 平, 但 是 2008 年 受 国 际 金 融 危 机 扩 散 及 由 此 引 发 的 中 国 经 济 显 著 放 缓 影 响, 汽 车 销 售 增 长 速 度 大 幅 回 落, 表 现 出 汽 车 行 业 具 有 显 著 的 经 济 周 期 特 征 如 果 未 来 中 国 经 济 增 长 速 度 出 现 明 显 下 降, 汽 车 需 求 增 长 速 度 也 将 会 大 幅 回 落, 从 而 对 该 公 司 财 务 状 况 产 生 负 面 影 响 另 外,2010 年 12 月 北 京 出 台 车 辆 限 购 政 策, 以 及 燃 油 价 格 持 续 上 涨 且 居 高 不 下, 导 致 部 分 潜 在 消 费 者 取 消 或 延 迟 买 车 计 划, 都 将 对 该 公 司 的 汽 车 经 销 业 务 带 来 负 面 影 响 ( 三 ) 刚 性 债 务 规 模 扩 大 风 险 该 公 司 处 于 快 速 扩 张 期, 整 体 经 营 规 模 的 扩 大 提 高 了 对 流 动 资 金 的 需 求 量, 致 使 公 司 刚 性 债 务 规 模 迅 速 扩 大,2011 年 9 月 末 达 143.17 亿 元, 集 聚 了 一 定 的 偿 债 压 力, 且 过 大 的 刚 性 债 务 规 模 使 其 经 营 业 绩 易 受 到 利 率 调 整 因 素 影 响 ( 四 ) 存 货 积 压 风 险 目 前, 汽 车 经 销 商 一 般 需 在 采 购 车 辆 后 再 进 行 销 售, 由 于 购 销 之 5
间 存 在 一 定 的 时 滞, 因 此 经 销 商 的 存 货 规 模 相 对 一 般 工 业 企 业 而 言 较 大, 如 果 汽 车 经 销 商 购 买 的 车 辆 无 法 及 时 实 现 销 售, 可 能 造 成 存 货 的 积 压, 存 在 一 定 的 存 货 积 压 风 险 2011 年, 汽 车 生 产 厂 商 加 大 了 对 汽 车 经 销 商 销 售 指 标 的 考 核 力 度, 该 公 司 存 货 成 倍 增 长, 如 果 无 法 按 预 期 目 标 实 现 销 售, 将 面 临 存 货 积 压 造 成 的 风 险 6
附 录 一 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 前 三 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 77.59 132.14 197.08 274.16 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 21.85 44.14 51.55 53.17 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 37.55 63.59 99.97 143.17 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 30.71 54.70 67.46 105.61 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 144.53 263.52 433.43 420.98 净 利 润 [ 亿 元 ] 2.42 6.54 11.00 12.30 EBITDA[ 亿 元 ] 5.69 11.25 18.97 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 7.12 10.07 10.10-0.39 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -4.62-8.86-27.94-26.54 资 产 负 债 率 [%] 60.42 58.60 65.77 61.48 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 89.33 74.21 80.75 79.28 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 81.79 86.02 67.48 73.77 流 动 比 率 [%] 107.76 121.22 113.00 119.77 速 动 比 率 [%] 60.22 69.49 53.60 50.94 现 金 比 率 [%] 48.68 60.92 43.81 - 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 4.13 8.46 7.10 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 263.43 244.28 400.04 392.73 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 177.77 310.91 127.76 98.07 担 保 比 率 [%] - - - 9.10 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 65.57 102.10 112.76 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 8.90 13.05 13.93 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 10.99 16.67 20.03 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 1.86 2.51 2.63 - 毛 利 率 [%] 7.94 7.49 7.32 8.26 营 业 利 润 率 [%] 2.28 3.19 3.28 3.74 总 资 产 报 酬 率 [%] 5.65 9.12 10.08 - 净 资 产 收 益 率 [%] 7.89 15.31 18.01 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 7.17 14.21 17.37 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 122.80 117.03 116.34 114.08 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 15.85 17.16 10.63 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 15.18 16.21 9.76 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 5.56 2.07-18.76 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 5.33 1.95-17.23 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 5.36 9.95 8.11 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.15 0.22 0.23 - 注 : 表 中 数 据 依 据 广 汇 汽 车 经 审 计 的 2008~2010 年 度 及 未 经 审 计 的 2011 年 前 三 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 7
附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 合 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 资 产 合 计 - 期 末 流 动 资 产 合 计 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 合 计 + 期 末 资 产 合 计 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/ ( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 合 计 + 期 末 资 产 合 计 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 * 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 注 : 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) EBITDA/ 流 动 负 债 =EBITDA/(( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2) (1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2) EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 8
附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 投 资 级 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 9
附 录 四 : 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 中 期 票 据 存 续 期 ( 本 期 中 期 票 据 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 广 汇 汽 车 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 广 汇 汽 车 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 广 汇 汽 车 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 广 汇 汽 车 本 期 中 期 票 据 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 中 期 票 据 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 中 期 票 据 发 行 日 至 中 期 票 据 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 中 期 票 据 成 功 发 行 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 广 汇 汽 车 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 广 汇 汽 车 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 广 汇 汽 车 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 广 汇 汽 车 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 广 汇 汽 车 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 广 汇 汽 车 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 中 期 票 据 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 广 汇 汽 车 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2012 年 2 月 23 日 10