证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 / 行 业 周 报 2016 年 09 月 25 日 行 业 评 级 : 银 行 增 持 ( 维 持 ) 非 银 行 金 融 增 持 ( 维 持 ) 沈 娟 执 业 证 书 编 号 :S0570514040002 研 究 员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 罗 毅 执 业 证 书 编 号 :S0570514060001 研 究 员 0755-23952862 luoyi@htsc.com 相 关 研 究 1 疾 风 知 劲 草, 逆 境 识 枭 雄 -- 泛 资 管 时 代 中 国 公 募 基 金 行 业 发 展 战 略 研 究 2016.09 2 爱 建 集 团 (600643): 入 股 高 锐 视 讯, 提 升 创 收 能 力 2016.09 3 非 银 行 金 融 / 银 行 : 转 型 分 化 进 行 中, 金 融 稳 健 布 局 时 2016.09 行 业 走 势 图 29% 19% 9% -1% -11% 1509 1511 1601 1603 1605 1607 银 行 非 银 行 金 融 沪 深 300 加 强 信 用 风 险 流 动 性, 稳 健 为 先 价 值 归 金 融 行 业 动 态 跟 踪 大 金 融 : 对 股 市 不 盲 目 乐 观, 更 不 要 悲 观 现 在 的 股 市 依 然 处 于 休 养 生 息 阶 段, 个 别 股 票 估 值 高, 而 个 别 股 票 估 值 低, 所 以 还 是 要 具 体 分 析 但 是 大 方 向 来 看, 此 时 股 市 的 机 会 是 不 小 的, 因 为 在 目 前 的 中 国, 拥 有 150 万 亿 元 的 M2, 必 须 要 激 活 存 量 货 币 的 效 率 降 杠 杆 的 目 标 也 要 通 过 增 加 股 权 来 达 到, 资 金 向 股 市 的 流 动, 应 该 是 源 源 不 断 的, 而 且 市 场 化 改 革, 加 强 法 制 化, 逐 步 国 际 化, 也 给 场 外 资 金 源 源 不 断 的 信 心, 我 们 最 近 就 有 接 触 不 少 的 场 外 大 资 金, 已 经 开 始 在 逐 步 布 局 只 是 未 来 要 掌 握 好 节 奏, 不 能 再 搞 成 井 喷 式 上 涨, 不 然 之 后 必 然 是 断 崖 式 下 跌 当 下 回 归 价 值, 把 握 稳 稳 的 幸 福 银 行 : 监 管 组 合 拳 继 续 引 导 资 金 流 向 大 金 融 8 月 底 P2P 新 规 落 地, 预 计 在 12 个 月 整 改 期 内 房 地 产 炒 作 资 金 将 持 续 从 影 子 银 行 向 正 规 金 融 体 系 流 转 新 股 提 速, 信 托 基 金 积 极 参 与 打 新, 将 成 为 金 融 蓝 筹 估 值 的 有 力 支 撑 流 动 性 稳 健 为 主 基 调 不 良 预 期 回 归 理 性, 既 看 资 产 质 量 更 看 改 革 预 期 银 行 股 价 与 不 良 并 非 线 性 相 关, 投 资 价 值 不 是 由 当 前 财 务 基 本 面 的 优 劣 决 定, 而 是 由 预 期 的 突 破 与 否 决 定, 审 慎 经 营 并 积 极 改 革 的 银 行 有 望 率 先 突 破 市 场 预 期 板 块 迎 增 量 资 金, 银 行 稀 缺 的 战 略 筹 码 价 值 正 得 到 认 同 : 牌 照 优 势 估 值 地 位 稳 定 的 高 股 息 回 报 高 ROE 匹 配 权 益 法 核 算 需 求 而 这 类 大 资 金 的 入 场 布 局 将 偏 好 股 息 率 高 股 权 较 分 散 的 银 行 股 重 点 推 荐 : 北 京 银 行 宁 波 银 行 华 夏 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 保 险 : 税 延 型 养 老 险 步 伐 加 速, 带 来 千 亿 增 量 保 费 个 税 方 案 目 前 已 提 交 国 务 院, 个 税 改 革 和 个 人 所 得 税 法 修 订 同 步 进 行, 个 税 递 延 型 商 业 养 老 保 险 可 能 作 为 突 破 口 在 下 半 年 推 出 经 测 算, 企 业 年 金 险 和 商 业 养 老 保 险 的 年 保 费 收 入 将 会 在 2020 年 达 到 2.5 万 亿 元, 为 2014 年 全 年 保 费 收 入 的 两 倍, 保 费 增 量 5 千 亿 元 除 了 前 端 保 费 端 的 改 革, 监 管 秉 承 放 开 前 端 管 好 后 端, 持 续 拓 宽 保 险 资 金 的 服 务 领 域 创 新 保 险 资 金 运 用 方 式 加 强 保 险 资 金 运 用 风 险 管 控 下 半 年 保 险 保 费 将 保 持 高 增 长, 而 投 资 收 益 将 有 所 提 升 重 点 推 荐 新 业 务 价 值 增 速 创 新 高 A/H 股 溢 价 缩 窄 的 中 国 人 寿 ; 基 本 面 稳 定 A/H 股 溢 价 低 的 中 国 平 安 中 国 太 保 证 券 : 中 国 版 CDS 推 出, 推 动 债 市 信 用 缓 释 工 具 发 展 银 行 间 交 易 市 场 协 会 发 布 修 订 后 的 银 行 间 市 场 信 用 风 险 缓 释 工 具 试 点 业 务 规 则 及 四 份 产 品 指 引, 中 国 版 CDS 和 CNL 正 式 推 出 CDS 作 为 信 用 缓 释 工 具 能 有 效 规 避 信 用 风 险, 解 决 市 场 信 用 风 险 流 动 性 问 题 CDS 和 CNL 产 品 有 望 打 破 债 市 刚 性 兑 付, 推 动 信 用 缓 释 工 具 的 发 展 FOF 基 金 指 引 正 式 实 施, 开 启 规 范 化 发 展 阶 段 下 半 年 市 场 逐 步 企 稳, 行 业 市 场 化 加 剧, 未 来 将 进 一 步 形 成 市 场 化 竞 争 机 制 新 市 场 环 境 下 行 业 格 局 分 化 加 速, 业 务 多 元 专 业 水 平 高 的 优 质 券 商 将 保 持 良 性 发 展 当 期 券 商 股 估 值 处 于 历 史 低 位 水 平, 大 券 商 PB 水 平 1.6 倍 左 右,PE 水 平 17-18 倍 看 好 市 场 企 稳 下 券 商 股 配 置 机 会 推 荐 广 发 证 券 长 江 证 券 国 元 证 券 宝 硕 股 份 国 盛 金 控 行 业 热 点 银 行 业 :P2P 平 台 房 抵 贷 撬 动 楼 市 融 资 杠 杆,P2P 新 规 压 缩 影 子 银 行 空 间 ; 福 建 华 通 银 行 第 一 大 股 东 为 永 辉 超 市, 资 本 追 逐 银 行 稀 缺 牌 ; 四 单 不 良 资 产 ABS 产 品 密 集 发 布 照 保 险 业 : 税 延 型 商 业 养 老 保 险 步 伐 加 速, 将 带 来 千 亿 增 量 保 费 ; 太 保 战 略 投 资 Metromile, 加 速 布 局 UBI 车 险 证 券 业 : 中 国 版 CDS 推 出, 打 破 债 市 刚 性 兑 付, 推 动 信 用 缓 释 工 具 的 发 展 风 险 提 示 : 市 场 波 动 风 险 改 革 推 进 不 及 预 期 政 策 风 险 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1
投 资 策 略 银 行 业 : 监 管 组 合 拳 继 续 引 导 资 金 流 向 大 金 融 8 月 底 P2P 新 规 落 地, 预 计 在 12 个 月 整 改 期 内 房 地 产 炒 作 资 金 将 持 续 从 影 子 银 行 向 正 规 金 融 体 系 流 转 新 股 提 速, 信 托 基 金 积 极 参 与 打 新, 将 成 为 金 融 蓝 筹 估 值 的 有 力 支 撑 流 动 性 稳 健 为 主 基 调 不 良 预 期 回 归 理 性, 既 看 资 产 质 量 更 看 改 革 预 期 银 行 股 价 与 不 良 并 非 线 性 相 关, 投 资 价 值 不 是 由 当 前 财 务 基 本 面 的 优 劣 决 定, 而 是 由 预 期 的 突 破 与 否 决 定, 审 慎 经 营 并 积 极 改 革 的 银 行 有 望 率 先 突 破 市 场 预 期 板 块 迎 增 量 资 金, 银 行 稀 缺 的 战 略 筹 码 价 值 正 得 到 认 同 : 牌 照 优 势 估 值 地 位 稳 定 的 高 股 息 回 报 高 ROE 匹 配 权 益 法 核 算 需 求 而 这 类 大 资 金 的 入 场 布 局 将 偏 好 股 息 率 高 股 权 较 分 散 的 银 行 股 重 点 推 荐 : 北 京 银 行 宁 波 银 行 华 夏 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 逻 辑 一 : 资 产 质 量 优 化, 重 点 关 注 招 商 银 行 ; 逻 辑 二 : 事 业 部 改 革, 子 公 司 分 拆, 重 点 关 注 民 生 银 行 中 信 银 行 ; 逻 辑 三 : 业 务 转 型, 重 点 关 注 民 生 宁 波 北 京 的 大 投 行 大 消 费 转 型 ; 逻 辑 四 : 混 合 所 有 制, 重 点 关 注 华 夏 银 行 民 生 银 行 招 商 银 行 保 险 行 业 : 税 延 型 养 老 险 步 伐 加 速, 带 来 千 亿 增 量 保 费 个 税 方 案 目 前 已 提 交 国 务 院, 个 税 改 革 和 个 人 所 得 税 法 修 订 同 步 进 行, 个 税 递 延 型 商 业 养 老 保 险 可 能 作 为 突 破 口 在 下 半 年 推 出 目 前 养 老 保 障 第 一 支 柱 的 基 本 养 老 保 险 已 不 堪 重 负, 作 为 第 二 支 柱 的 企 业 年 金 和 第 三 支 柱 的 商 业 养 老 保 险 将 成 为 补 充 替 代 率 缺 口 的 重 要 补 充 力 量 经 测 算, 企 业 年 金 险 和 商 业 养 老 保 险 的 年 保 费 收 入 将 会 在 2020 年 达 到 2.5 万 亿 元, 为 2014 年 全 年 保 费 收 入 的 两 倍, 保 费 增 量 5 千 亿 元 除 了 前 端 保 费 端 的 改 革, 监 管 秉 承 放 开 前 端 管 好 后 端, 持 续 拓 宽 保 险 资 金 的 服 务 领 域 创 新 保 险 资 金 运 用 方 式 加 强 保 险 资 金 运 用 风 险 管 控 下 半 年 保 险 保 费 将 保 持 高 增 长, 而 投 资 收 益 将 有 所 提 升 在 调 整 与 转 型 中, 激 进 的 中 小 险 企 将 收 到 冲 击, 而 资 本 实 力 充 足 精 算 队 伍 强 大 营 销 渠 道 完 善 的 大 型 险 企 投 资 价 值 进 一 步 彰 显 目 前 保 险 股 P/EV 均 在 1 倍 左 右, 后 期 修 复 空 间 大, 对 行 业 保 持 增 持 评 级 逻 辑 一 : 估 值 底 部, 调 整 结 构 新 业 务 价 值 迅 速 增 长 的 纯 寿 险 公 司 中 国 人 寿 逻 辑 二 : 调 整 到 位 步 入 稳 健, 多 金 融 渠 道 协 同,A/H 估 值 低 位 的 综 合 性 保 险 公 司 中 国 平 安 中 国 太 保 逻 辑 三 : 市 值 小, 业 务 转 型 新 业 务 价 值 高 增 长, 资 管 回 报 稳 定 的 纯 寿 险 公 司 新 华 保 险 证 券 业 : 中 国 版 CDS 推 出, 推 动 债 市 信 用 缓 释 工 具 发 展 银 行 间 交 易 市 场 协 会 发 布 修 订 后 的 银 行 间 市 场 信 用 风 险 缓 释 工 具 试 点 业 务 规 则 及 四 份 产 品 指 引, 中 国 版 CDS 和 CNL 正 式 推 出 CDS 作 为 信 用 缓 释 工 具 能 有 效 规 避 信 用 风 险, 解 决 市 场 信 用 风 险 流 动 性 问 题 CDS 和 CNL 产 品 有 望 打 破 债 市 刚 性 兑 付, 推 动 信 用 缓 释 工 具 的 发 展 FOF 基 金 指 引 正 式 实 施, 开 启 规 范 化 发 展 阶 段 下 半 年 市 场 逐 步 企 稳, 行 业 市 场 化 加 剧, 未 来 将 进 一 步 形 成 市 场 化 竞 争 机 制 新 市 场 环 境 下 行 业 格 局 分 化 加 速, 业 务 多 元 专 业 水 平 高 的 优 质 券 商 将 保 持 良 性 发 展 当 期 券 商 股 估 值 处 于 历 史 低 位 水 平, 大 券 商 PB 水 平 1.6 倍 左 右,PE 水 平 17-18 倍 看 好 市 场 企 稳 下 券 商 股 配 置 机 会 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2
逻 辑 一 : 受 益 多 层 次 资 本 市 场 改 革 和 竞 争 力 强 的 大 中 型 券 商 广 发 证 券 ; 逻 辑 二 : 特 色 化 差 异 化 长 江 证 券 国 元 证 券 ; 逻 辑 三 : 次 新 股, 流 通 市 值 小, 弹 性 大 的 宝 硕 股 份 国 盛 金 控 金 控 领 域 : 国 企 改 革 正 加 速 推 进, 转 型 金 控 是 今 年 的 重 要 趋 势 之 一 国 资 委 财 政 部 和 证 监 会 于 8 月 18 日 联 合 印 发 员 工 持 股 计 划 试 点 意 见, 员 工 持 股 计 划 正 式 落 地, 进 一 步 推 动 国 企 改 革 的 发 展 随 着 国 企 改 革 的 浪 潮 推 进, 国 有 资 产 兼 并 收 购 和 资 产 证 券 化 的 需 求 加 大, 金 融 作 为 目 前 地 方 政 府 手 中 高 收 益 高 杠 杆 性 的 核 心 资 产, 又 可 反 哺 实 体 经 济 支 持 传 统 行 业 转 型, 将 成 为 新 一 轮 国 改 春 风 的 重 头 戏 国 改 进 程 正 加 速 推 进, 转 型 金 控 是 金 融 领 域 的 重 要 趋 势 之 一, 金 控 所 带 来 的 资 源 协 同 融 资 便 利 和 品 牌 效 应 等 优 势 愈 发 凸 显 建 议 投 资 者 重 点 关 注 稳 增 长 金 控 完 善 的 渤 海 金 控 中 航 资 本 和 爱 建 集 团 产 业 金 控 : 目 前 产 业 资 本 积 极 布 局 金 融, 积 累 多 元 金 融 领 域 资 源, 打 造 多 元 金 控 平 台 渤 海 金 控 作 为 海 航 集 团 重 点 打 造 的 多 元 金 控 平 台, 已 形 成 以 租 赁 为 龙 头, 保 险 证 券 互 联 网 金 融 的 多 元 金 控 平 台 央 企 金 控 : 可 重 点 关 注 央 企 国 改 旗 下 上 市 公 司 的 配 套 国 企 改 革, 未 来 员 工 持 股 资 产 整 体 上 市 是 央 企 改 革 的 主 要 方 向 建 议 关 注 已 实 现 证 券 信 托 租 赁 财 务 多 元 金 融 完 善 的 中 航 资 本, 日 前 旗 下 中 航 证 券 全 资 设 立 中 航 基 金 并 已 获 批 牌 照, 正 式 进 军 基 金 业 务 领 域, 牌 照 资 源 得 到 进 一 步 补 充 依 托 强 大 的 股 东 - 中 航 工 业 集 团, 已 形 成 强 有 力 的 金 控 平 台, 盈 利 稳 步 增 长, 同 时 还 积 极 布 局 创 投 发 展, 借 助 集 团 航 天 军 工 资 源 优 势, 形 成 持 续 稳 定 的 创 投 模 式 民 营 金 控 : 爱 建 集 团 已 形 成 以 信 托 业 务 为 龙 头 布 局 租 赁 资 管 产 投 财 富 管 理 等 多 个 金 融 领 域 的 全 方 位 金 融 集 团 均 瑶 入 驻, 民 营 机 制 将 激 活 新 活 力, 公 司 将 通 过 非 公 开 发 行 对 爱 建 信 托 爱 建 租 赁 和 爱 建 资 本 定 增, 业 务 将 取 得 新 发 展 创 投 行 业 : 多 层 次 资 本 市 场 建 设 打 开 股 权 投 资 市 场 新 周 期, 股 权 投 资 是 大 趋 势, 新 三 板 分 层 名 单 公 布,900 余 家 企 业 进 入 创 新 层, 新 三 板 市 场 将 迎 来 全 新 生 态 体 系 伴 随 着 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 公 开 征 求 意 见 与 承 诺 完 成 比 例 低 媒 体 质 疑 较 大 的 上 市 公 司 专 项 检 查, 资 产 重 组 市 场 得 到 进 一 步 规 范, 创 投 + 股 权 投 资 退 出 机 制 规 范 化, 优 质 标 的 将 会 迎 来 较 好 投 资 机 会 推 荐 :1 华 西 股 份 : 布 局 并 购 + 资 管 新 模 式, 集 团 资 源 支 持 + 专 业 化 管 理 团 队 + 高 管 股 权 激 励 机 制 多 重 优 势, 入 股 稠 州 银 行 推 动 金 控 布 局, 受 益 江 苏 银 行 IPO 上 市 带 来 的 投 资 收 益, 转 让 东 海 证 券 股 权 以 盘 活 有 效 资 产 ;2 国 改 预 期 强 烈 股 权 投 资 创 新 的 鲁 信 创 投 ;3 多 元 金 控 完 善 创 投 模 式 持 续 军 工 主 题 的 中 航 资 本 多 元 金 融 : 金 融 产 业 积 极 推 动 多 元 转 型, 看 好 布 局 多 元 金 融 领 域 的 优 质 标 的 推 荐 转 型 有 突 破 + 国 改 有 预 期 的 陕 国 投 A; 以 信 托 为 主 业, 已 持 有 泸 州 商 业 银 行 渤 海 人 寿 的 安 信 信 托 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3
行 业 热 点 银 行 业 P2P 平 台 房 抵 贷 撬 动 楼 市 融 资 杠 杆 盈 灿 咨 询 数 据 显 示,2016 年 1-8 月, 共 有 773 家 P2P 网 贷 平 台 涉 及 房 贷 业 务, 成 交 量 为 1256.50 亿 元, 约 占 网 贷 行 业 总 成 交 量 的 10% 值 得 注 意 的 是, 涉 及 房 地 产 抵 押 贷 款 的 平 台 约 有 200 家 中 原 地 产 首 席 分 析 师 张 大 伟 称, 房 产 抵 押 贷 款 和 消 费 贷 是 现 在 买 房 的 两 大 资 金 来 源, 相 当 于 给 房 贷 融 资 加 杠 杆 点 评 :P2P 涉 房 贷 款 在 千 亿 级 别 P2P 平 台 涉 及 房 地 产 的 贷 款 包 括 首 付 贷 周 转 贷 赎 楼 贷 换 房 贷 以 及 房 地 产 租 金 收 益 权 产 品 等 如 果 从 表 面 形 式 看, 大 部 分 该 类 P2P 产 品 都 是 中 短 期 周 转 性 贷 款, 期 限 在 6 个 月 以 内, 以 银 行 授 信 为 前 提 1-8 月 1256 亿 元 的 涉 房 业 务 成 交 额 对 应 的 实 际 余 额 应 该 在 百 亿 的 级 别 但 鉴 于 大 多 数 P2P 平 台 缺 乏 资 金 用 途 监 管 的 能 力, 相 当 比 例 的 个 人 贷 款 被 挪 用 至 房 地 产 领 域, 预 计 潜 在 涉 房 贷 款 余 额 在 4000-5000 亿 元 以 上 这 是 今 年 来 一 二 线 城 市 房 地 产 市 场 炒 作 的 主 要 力 量 之 一 P2P 新 规 将 压 缩 影 子 银 行 空 间 8 月 底 P2P 新 规 网 络 借 贷 信 息 中 介 机 构 业 务 活 动 管 理 暂 行 办 法 正 式 出 台, 对 P2P 的 用 途 限 额 和 监 管 都 做 了 明 确 的 规 范 除 了 市 场 关 注 的 自 然 人 和 法 人 在 单 一 平 台 借 款 总 额 分 别 不 超 过 20 和 100 万 元 的 限 制 外, 更 重 要 的 是 确 立 了 银 行 作 为 P2P 资 金 存 管 机 构 的 地 位 该 规 定 延 续 了 理 财 新 规 中 第 三 方 托 管 的 监 管 思 路 在 第 三 方 存 管 模 式 下, 出 于 声 誉 风 险 和 连 带 责 任 的 考 虑, 将 促 使 银 行 对 P2P 用 途 作 出 严 格 监 控, 这 样 将 大 大 压 缩 影 子 银 行 体 系 传 统 的 灰 色 融 资 功 能 P2P 新 规 的 整 改 期 从 征 求 意 见 稿 的 18 个 月 调 整 到 正 式 版 本 的 12 个 月, 行 业 整 顿 的 进 程 在 提 速 为 房 地 产 炒 作 输 血 的 P2P 平 台 在 中 短 期 的 运 营 风 险 不 可 忽 视, 监 管 层 正 在 引 导 资 金 回 归 正 规 金 融 体 系 关 注 真 成 长 真 价 值 金 融 股 今 年 在 整 体 货 币 环 境 维 持 稳 健 的 情 况 下, 监 管 层 对 影 子 银 行 的 治 理 持 续 施 加 组 合 拳, 从 票 据 P2P 理 财 产 品 支 付 机 构 到 最 新 打 击 电 信 诈 骗, 影 子 银 行 资 金 链 的 风 险 在 逐 步 释 放, 中 小 票 估 值 将 面 临 一 定 压 力 从 影 子 银 行 逃 离 的 资 金 要 获 得 稳 健 收 益, 将 向 正 规 金 融 体 系 回 流 我 们 从 年 初 开 始 呼 吁 市 场 关 注 真 成 长 真 价 值 金 融 股, 资 本 市 场 改 革 必 将 利 好 股 市, 从 2 月 以 来 金 融 股 平 均 涨 幅 在 20% 以 上 今 年 上 半 年 新 股 市 值 配 售 和 下 半 年 新 股 发 行 提 速, 都 成 为 金 融 蓝 筹 估 值 提 升 的 催 化 剂 未 来 在 去 产 能 去 杠 杆 的 大 形 势 下, 产 业 资 本 对 金 融 牌 照 的 热 情 在 不 断 提 升, 新 进 资 金 也 会 继 续 为 金 融 蓝 筹 估 值 做 有 力 支 撑 民 营 银 行 : 华 通 银 行 股 东 浮 出 水 面 9 月 19 日, 随 着 泰 禾 集 团 发 布 公 告, 福 建 华 通 银 行 股 东 浮 出 水 面 点 评 :(1) 永 辉 超 市 为 第 一 大 股 东, 持 股 比 例 22% 福 建 华 通 银 行 注 册 资 本 拟 定 为 30 亿 元, 其 中 永 辉 超 市 出 资 6.6 亿 元, 占 福 建 华 通 银 行 22% 股 份, 为 第 一 大 股 东 ; 阳 光 控 股 有 限 公 司 和 福 建 华 荣 控 股 集 团 有 限 公 司 分 别 出 资 6.3 亿 元 和 6 亿 元, 各 占 华 通 银 行 21% 和 20% 的 股 份, 为 华 通 银 行 第 二 大 和 第 三 大 股 东 其 余 股 东 包 括 福 建 兴 衡 投 资 福 建 省 信 通 投 资 集 团 三 棵 树 涂 料 福 建 盼 盼 生 物 科 技 福 建 三 盛 房 地 产 开 发 福 州 中 维 房 地 产 开 发 及 福 建 圣 农 食 品, 均 为 闵 籍 各 行 业 龙 头 企 业 (2) 围 绕 科 技 金 融, 聚 拢 闵 籍 行 业 龙 头 华 通 银 行 将 以 科 技 金 融 企 业 为 自 身 定 位, 围 绕 科 技 金 融 普 惠 金 融 创 新 支 付 和 供 应 链 金 融 构 建 核 心 业 务 框 架, 致 力 于 打 造 线 上 服 务 为 主, 线 下 体 验 为 辅 的 新 型 银 行 (3) 民 营 银 行 申 设 热 情 不 减, 资 本 追 逐 银 行 稀 缺 牌 照 据 了 解, 今 年 8 月, 全 国 共 有 12 家 民 营 银 行 核 名, 其 中 有 8 家 为 二 次 或 二 次 以 上 核 名 ;1 至 8 月 民 营 银 行 核 名 总 数 达 120 家 在 民 营 银 行 设 立 标 准 提 升 的 背 景 下, 资 本 追 逐 银 行 稀 缺 牌 照 趋 势 不 改 企 业 投 资 民 营 银 行 有 利 于 优 化 公 司 资 源 配 置, 提 高 资 本 回 报 率, 推 动 金 融 资 本 与 事 业 资 本 融 合 发 展, 提 高 综 合 竞 争 力 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4
四 单 不 良 资 产 ABS 产 品 密 集 发 布 近 日, 中 国 债 券 信 息 网 上 发 布 了 四 单 不 良 资 产 支 持 证 券 的 发 行 公 告 分 别 为 建 设 银 行 的 建 鑫 2016 年 第 一 期 不 良 资 产 支 持 证 券 建 鑫 2016 年 第 二 期 不 良 资 产 支 持 证 券, 和 工 商 银 行 的 工 元 2016 年 第 一 期 不 良 资 产 支 持 证 券 此 外, 招 商 银 行 也 推 出 第 三 单 不 良 ABS 产 品, 不 良 ABS 发 行 进 入 密 集 期 点 评 : 建 行 涉 水 不 良 个 人 住 房 贷 款, 为 国 内 首 单 房 贷 不 良 ABS 产 品 建 鑫 2016 年 第 二 期 不 良 资 产 支 持 证 券 为 目 前 国 内 首 单 房 贷 不 良 ABS 产 品, 抵 押 物 均 为 居 住 类 房 产, 发 行 金 额 达 15.6 亿 元, 其 中 优 先 档 规 模 12 亿, 层 厚 76.92%, 次 级 档 规 模 3.6 亿, 层 厚 23.03%, 对 应 未 偿 本 息 余 额 为 29.93 亿 元 基 础 资 产 池 中 包 括 7980 笔 贷 款, 地 区 分 散 性 强, 且 个 人 住 房 抵 押 物 具 有 较 强 的 保 值 增 值 和 变 现 能 力, 为 资 产 池 提 供 可 靠 回 收 来 源 工 行 首 单 不 良 ABS 产 品 对 准 对 公 贷 款, 主 要 为 浙 江 地 区 不 良 贷 款 工 元 2016 年 第 一 期 不 良 资 产 支 持 证 券 发 行 金 额 为 10.77 亿 元, 对 应 未 偿 本 息 余 额 45.2 亿 元 其 中 优 先 档 6.64 亿 元, 层 厚 61.63%, 次 级 档 4.13 亿 元, 层 厚 38.37%, 入 池 资 产 主 要 为 次 级 类 和 可 疑 类 对 公 贷 款, 抵 质 押 贷 款 比 重 达 73.06%, 入 池 不 良 资 产 集 中 在 浙 江 山 东 及 河 南 地 区, 其 中 浙 江 地 区 占 比 43.01% 不 良 资 产 ABS 发 布 进 入 密 集 期, 发 行 额 度 仍 有 较 大 空 间 今 年 不 良 ABS 再 度 重 启 后, 试 点 6 家 银 行 ( 除 交 行 外 ) 均 陆 续 推 出 不 良 ABS 产 品, 其 中 招 行 已 经 推 出 第 三 期, 整 体 推 行 节 奏 明 显 加 快 目 前 推 出 的 8 只 不 良 ABS 产 品 金 额 总 计 80.5 亿 元, 对 应 未 偿 本 息 余 额 为 275 亿 元, 距 500 亿 发 行 额 度 及 2000 亿 对 应 化 解 不 良 余 额 仍 有 较 大 空 间, 发 行 节 奏 有 望 进 一 步 加 快 表 格 1: 已 发 行 8 单 不 良 ABS 名 称 发 行 额 度 ( 亿 元 ) 未 偿 本 息 余 额 ( 亿 元 ) 回 收 率 基 础 资 产 类 型 中 誉 1 期 3.01 12.5 33.89% 对 公 和 萃 1 期 2.33 20.98 11.44% 对 私 信 用 卡 消 费 和 萃 2 期 4.7 11.55 51.34% 小 微 类 贷 款 农 盈 1 期 30.64 107.2 37.41% 对 公 建 鑫 1 期 7.02 24.45 34.91% 对 公 建 鑫 2 期 15.6 29.93 80.94% 个 人 不 良 住 房 抵 押 贷 款 工 元 1 期 10.77 45.21 27.99% 对 公 和 萃 3 期 6.43 23.62 33.16% 对 公 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网, 华 泰 证 券 研 究 所 保 险 业 税 延 型 养 老 险 步 伐 加 速, 带 来 千 亿 增 量 保 费 个 税 方 案 目 前 已 提 交 国 务 院, 个 税 改 革 和 个 人 所 得 税 法 修 订 同 步 进 行, 个 税 递 延 型 商 业 养 老 保 险 可 能 作 为 突 破 口 在 下 半 年 推 出 2016 年 8 月 31 日 财 政 部 部 长 楼 继 伟 在 向 十 二 届 全 国 人 大 常 委 会 第 二 十 二 次 会 议 作 关 于 今 年 以 来 预 算 执 行 情 况 的 报 告 时 也 曾 提 出, 要 研 究 个 人 税 收 递 延 型 商 业 养 老 保 险 试 点 政 策 早 在 2009 年, 国 务 院 文 件 明 确 提 出 在 上 海 试 点 个 税 递 延 型 养 老 险 此 后, 上 海 保 监 局 还 牵 头 组 织 8 家 保 险 公 司, 包 括 国 寿 平 安 养 老 太 平 洋 太 平 新 华 泰 康 英 大 泰 和 长 江 养 老 成 立 了 试 点 工 作 专 项 小 组, 并 向 财 政 部 上 报 了 试 点 方 案, 但 由 于 没 有 正 式 政 策 细 则 出 台, 没 有 落 地 税 收 递 延 养 老 产 品 点 评 : 今 年 人 身 险 深 化 改 革 的 重 点 是 设 立 税 延 型 养 老 险 制 度 世 界 范 围 内 养 老 险 的 税 收 优 惠 阶 段 分 为 : 企 业 和 职 工 个 人 向 养 老 保 险 计 划 的 缴 纳 计 税 对 养 老 保 险 基 金 取 得 的 投 资 收 入 计 税 对 养 老 保 险 计 划 向 退 休 者 支 付 的 养 老 金 计 税 我 国 养 老 保 险 的 前 两 支 柱 基 础 养 老 保 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5
险 企 业 年 金 险 和 试 点 的 个 税 递 延 商 业 养 老 保 险 也 采 用 了 前 两 阶 段 免 税, 最 后 阶 段 征 税 模 式 假 设 一 名 30 岁 的 商 业 保 险 投 保 人 工 资 收 入 8000 元, 每 月 交 保 费 600 元, 根 据 其 收 入 对 应 的 个 税 税 率 20% 计 算, 税 延 政 策 使 他 延 后 的 个 人 所 得 税 为 每 月 120 元, 一 年 则 为 1440 元 若 该 投 保 人 60 岁 退 休 领 取 养 老 金 返 还, 则 会 根 据 30 年 后 起 征 点 及 税 率 进 行 交 税, 退 休 后 收 入 降 低 交 税 降 低, 扣 除 通 胀 因 素, 税 收 负 担 更 低 税 延 政 策 的 制 定 和 推 出 将 进 一 步 刺 激 市 场 对 养 老 保 险 的 购 买 热 情 根 据 国 家 统 计 局 2014 年 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报,2014 年 中 国 13.67 亿 人 口 中, 60 岁 及 以 上 的 老 人 2.12 亿 人, 占 总 人 口 比 例 为 15.5%;65 岁 及 以 上 人 口 数 为 1.37 亿 人, 占 比 10.1% 这 一 现 状 已 复 合 国 际 上 对 老 龄 化 社 会 的 判 断 根 据 世 界 卫 生 组 织 的 预 测, 到 2050 年, 中 国 将 有 35% 的 人 口 超 过 60 岁, 成 为 世 界 上 老 龄 化 最 严 重 的 国 家, 而 养 老 医 疗 等 社 会 保 障 压 力 持 续 增 大, 国 家 保 障 支 出 大 幅 提 升, 公 众 个 人 养 老 医 疗 服 务 需 求 显 著 增 加 作 为 养 老 保 障 第 一 支 柱 的 基 本 养 老 保 险 已 不 堪 重 负, 养 老 金 替 代 率 从 2001 年 的 73.2% 下 降 至 2014 年 的 43.1%, 平 均 每 年 下 降 2%, 偏 离 国 际 45% 的 替 代 率 标 准 另 一 方 面, 养 老 金 保 险 实 际 缴 费 人 数 占 参 保 职 工 人 数 比 例 逐 渐 下 滑,2014 年 底 企 业 缴 费 人 员 占 参 保 职 工 比 例 81.2%, 比 2013 年 下 降 2.8%, 导 致 基 本 养 老 保 险 缴 费 率 下 降 根 据 财 政 部 今 年 发 布 的 2014 年 全 国 社 会 保 险 基 金 决 算 的 报 告, 全 国 社 会 保 险 基 金 总 收 入 1.8 万 亿 元, 比 上 年 增 长 10.1%, 总 支 出 近 2 万 亿 元, 比 上 年 增 长 18.6%, 基 本 养 老 金 已 收 不 抵 支 作 为 第 二 支 柱 的 企 业 年 金 和 第 三 支 柱 的 商 业 养 老 保 险 将 成 为 补 充 替 代 率 缺 口 的 重 要 补 充 力 量 假 设 养 老 金 替 代 率 按 照 目 前 2% 的 增 速 下 滑, 将 会 在 5 年 内 出 现 10% 的 替 代 率 缺 口 根 据 历 史 数 字, 工 资 增 速 大 约 会 高 于 GDP 增 速 3%, 假 设 未 来 GDP 年 增 速 保 持 在 6.7%, 则 工 资 增 速 为 9.7% 按 此 推 测, 企 业 年 金 险 和 商 业 养 老 保 险 的 年 保 费 收 入 将 会 在 2020 年 达 到 2.5 万 亿 元, 为 2014 年 全 年 保 费 收 入 的 两 倍, 保 费 增 量 5 千 亿 元 表 格 2: 2014 中 国 及 国 际 市 场 保 险 深 度 保 险 密 度 年 份 养 老 金 增 速 替 代 率 替 代 率 缺 口 工 资 增 速 在 岗 职 工 工 资 养 老 保 险 保 养 老 保 险 保 费 费 收 入 ( 亿 ) 增 量 ( 亿 ) 2014-2% 43% 2 % 9.70% 102,817 2,056 2015-2% 41% 4% 9.70% 112,791 4,512 2,455 2016-2% 39% 6% 9.70% 123,731 7,424 2,912 2017-2% 37% 8% 9.70% 135,733 10,859 3,435 2018-2% 35% 10% 9.70% 148,899 14,890 4,031 2019-2% 33% 12% 9.70% 163,342 19,601 4,711 2020-2% 31% 14% 9.70% 179,187 25,086 5,485 资 料 来 源 :wind 华 泰 证 券 研 究 所 中 国 太 保 战 略 投 资 Metromile, 加 速 布 局 UBI 车 险 9 月 22 日, 中 国 太 保 宣 布, 旗 下 子 公 司 太 平 洋 产 险 已 于 近 日 完 成 对 美 国 UBI( 基 于 使 用 量 的 保 险 ) 车 险 服 务 商 Metromile 的 5000 万 美 元 投 资, 并 成 为 Metromile 的 战 略 投 资 者 和 战 略 合 作 伙 伴 点 评 : UBI 车 险 是 一 种 基 于 驾 驶 行 为 而 定 保 费 的 保 险 Metromile 成 立 于 2011 年, 总 部 位 于 旧 金 山, 目 前 已 成 为 美 国 该 领 域 的 标 志 性 领 先 企 业 Metromile 先 后 获 得 了 美 国 日 本 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6
加 拿 大 中 国 多 家 著 名 投 资 机 构 近 2 亿 美 元 投 资, 并 于 近 期 获 得 了 保 险 经 营 牌 照 太 平 洋 产 险 也 将 充 分 借 鉴 Metromile 在 车 联 网 技 术 风 险 定 价 互 联 网 运 营 等 领 域 的 领 先 实 践 和 经 验 积 累, 积 极 探 索 按 里 程 计 费 的 车 险 商 业 新 模 式, 为 新 一 代 数 字 化 年 轻 化 的 消 费 群 体 提 供 更 加 个 性 化 创 造 性 的 产 品 选 择 及 更 佳 的 保 险 服 务 体 验 目 前 商 业 车 险 费 改 全 面 推 行, 车 险 定 价 的 大 数 据 至 关 重 要, 而 UBI 则 是 数 据 定 价 保 险 的 焦 点 掌 握 UBI 对 加 强 承 保 能 力 控 制 综 合 成 本 率 至 关 重 要, 是 车 险 费 改 突 破 的 利 器 在 美 国 前 十 大 财 产 险 保 险 公 司 中, 已 有 9 家 开 展 了 UBI 车 险 业 务 以 Progressive 为 主 的 公 司, 以 基 于 驾 驶 行 为 判 断 给 予 车 主 车 险 折 扣 引 入 UBI 业 务 后,Progressive 公 司 的 UBI 项 目 保 费 收 入 及 渗 透 率 逐 渐 提 高, 而 个 人 业 务 承 保 费 用 率 逐 步 降 低, 其 盈 利 能 力 不 断 增 强, 排 名 跃 居 美 国 第 二 名 目 前 UBI 车 险 有 两 种 收 集 数 据 的 模 式, 一 种 是 OBD 模 式 的 车 联 网 系 统,OBD 即 On-Board DiagnostiC, 车 载 诊 断 系 统, 通 过 设 备 与 车 辆 内 置 接 口 相 连 从 而 读 取 数 据 ; 另 外 一 种 是 手 机 车 联 网 UBI 不 仅 仅 有 出 险 数 据, 还 有 驾 驶 数 据, 通 过 驾 驶 数 据 可 以 判 断 出 车 主 是 否 为 好 车 主, 从 而 综 合 评 估 上 年 度 的 几 次 出 险 记 录 太 保 车 险 上 半 年 车 险 保 费 收 入 376.6 元, 同 比 增 长 2.8%, 综 合 成 本 率 控 制 在 98.2%, 较 去 年 同 期 下 降 0.2 个 百 分 点 这 一 方 面 得 益 于 太 保 产 险 聚 焦 核 心 渠 道 优 质 客 户 的 渠 道 战 略, 也 得 益 于 对 品 质 管 控 的 加 强 6 月 太 保 产 险 已 与 百 度 签 署 战 略 协 议 共 同 发 起 设 立 互 联 网 保 险 公 司, 进 一 步 扩 张 渠 道 并 为 精 算 数 据 的 积 累 攒 聚 资 源 此 次 投 资 Metromile 是 太 保 产 险 在 车 险 领 域 的 又 一 布 局, 借 鉴 先 进 经 验 进 一 步 加 强 风 险 定 价 能 力, 在 行 业 变 革 中 发 挥 领 先 优 势 证 券 业 中 国 版 CDS 推 出, 打 破 债 市 刚 性 兑 付, 推 动 信 用 缓 释 工 具 的 发 展 9 月 23 日 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 发 布 了 修 订 后 的 银 行 间 市 场 信 用 风 险 缓 释 工 具 试 点 业 务 规 则, 以 及 信 用 风 险 缓 释 合 约 信 用 风 险 缓 释 凭 证 信 用 违 约 互 换 (CDS) 信 用 联 结 票 据 (CNL) 等 四 份 产 品 指 引 中 国 版 CDS 和 CNL 推 出, 降 低 市 场 准 入 门 槛 CDS 在 国 外 市 场 已 相 当 普 遍, 但 在 国 内 尚 处 于 发 展 初 期 2010 年, 交 易 商 协 会 发 布 了 银 行 间 市 场 信 用 风 险 缓 释 工 具 试 点 业 务 指 引, 推 出 了 信 用 风 险 缓 释 合 约 信 用 风 险 缓 释 凭 证 两 项 产 品, 填 补 了 我 国 信 用 衍 生 品 市 场 的 空 白 此 次 交 易 商 协 会 发 布 的 修 订 后 的 业 务 规 则, 一 方 面 在 原 有 两 项 产 品 的 基 础 上 推 出 信 用 违 约 互 换 (CDS) 信 用 联 结 票 据 (CNL) 两 项 产 品 另 一 方 面, 修 订 后 的 业 务 规 则 强 调 降 门 槛, 将 原 有 信 用 风 险 缓 释 工 具 参 与 者 的 资 质 门 槛 要 求 调 整 为 核 心 交 易 商 和 一 般 交 易 商 两 类, 其 中 核 心 交 易 商 包 括 金 融 机 构 合 格 信 用 增 进 机 构 等 核 心 交 易 商 可 以 与 所 有 参 与 者 进 行 信 用 风 险 缓 释 工 具 交 易, 一 般 交 易 商 只 能 与 核 心 交 易 商 进 行 交 易 CDS 将 有 效 缓 释 信 用 风 险, 解 决 市 场 信 用 风 险 流 动 性 问 题 信 用 违 约 互 换 (CDS) 是 指 交 易 双 方 达 成 的, 约 定 在 未 来 一 定 期 限 内, 信 用 保 护 买 方 按 照 约 定 的 标 准 和 方 式 向 信 用 保 护 卖 方 支 付 信 用 保 护 费 用, 由 信 用 保 护 卖 方 就 约 定 的 一 个 或 多 个 参 考 实 体 向 信 用 保 护 买 方 提 供 信 用 风 险 保 护 的 金 融 合 约, 属 于 一 类 合 约 类 信 用 风 险 缓 释 工 具 在 具 体 交 易 中,CDS 的 买 方 将 定 期 向 卖 方 支 付 一 定 费 用, 一 旦 出 现 债 务 主 体 无 法 偿 付 等 信 用 事 件 时,CDS 的 买 方 将 有 权 利 将 债 券 以 面 值 递 送 卖 方, 从 而 有 效 规 避 信 用 风 险 CDS 能 有 效 解 决 信 用 风 险 的 流 动 性 问 题, 通 过 转 移 担 保 方 风 险 增 加 债 市 流 动 性, 同 时 也 降 低 了 企 业 发 行 债 券 的 难 度 和 成 本 打 破 债 市 刚 性 兑 付, 推 动 信 用 缓 释 工 具 的 发 展 CDS 作 为 国 外 债 券 市 场 中 最 常 见 的 信 用 衍 生 品, 在 发 生 债 务 违 约 时 可 以 帮 助 投 资 者 有 效 规 避 信 用 风 险 目 光 我 国 处 于 经 济 增 长 换 挡 期, 在 稳 增 长 的 同 时 着 力 进 行 供 给 侧 改 革, 在 去 产 能 去 杠 杆 的 压 力 下, 债 券 违 约 事 件 频 发 截 至 8 月 初, 今 年 已 出 现 39 只 债 券 兑 付 违 约, 涉 及 19 家 发 行 主 体, 违 约 金 额 高 达 249.11 亿 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7
元, 超 过 去 年 的 2 倍 CDS 能 打 破 债 券 市 场 刚 性 兑 付 增 强 投 资 者 对 于 信 用 风 险 的 重 视 程 度, 十 分 具 有 现 实 意 义 同 时,CDS 产 品 的 推 出 有 助 于 进 一 步 推 动 我 国 信 用 风 险 缓 释 工 具 的 发 展, 完 善 市 场 信 用 风 险 分 散 分 担 机 制, 促 进 市 场 持 续 健 康 发 展 信 托 业 8 月 信 托 新 增 A 股 开 户 数 暴 增 信 托 开 户 数 环 比 大 增 140% 点 评 : 信 托 8 月 份 新 增 A 股 开 户 714 户, 较 7 月 份 的 299 户 增 加 了 140% 今 年 1 月 -6 月 的 信 托 新 增 开 户 数 据 分 别 为 178 户 134 户 338 户 213 户 285 户 206 户 信 托 开 户 数 环 比 大 增, 可 能 原 因 有 二 一 是 大 量 资 金 从 券 商 和 基 金 子 公 司 切 换 到 信 托 7 月 中 旬 颁 布 的 八 条 底 线 压 缩 券 商 基 金 子 公 司 的 通 道 业 务 7 月 下 旬 颁 布 的 银 行 理 财 新 规 规 定 信 托 作 为 唯 一 的 非 标 通 道, 证 券 和 基 金 子 公 司 都 排 除 在 外 大 量 资 金 从 券 商 和 基 金 子 公 司 切 换 到 信 托 公 司 二 是, 信 托 积 极 参 与 网 下 打 新 房 价 暴 涨 后 股 市 配 置 需 求 上 升, 新 股 收 益 成 为 信 托 追 逐 热 点 截 至 9 月 22 日, 今 年 一 共 发 行 了 135 只 新 股,25 家 信 托 公 司 进 行 了 1528 次 的 网 下 申 购 报 价, 其 中 有 效 报 价 次 数 1432 次, 报 价 准 确 率 93.72% 我 们 最 早 提 示 新 股 蕴 藏 的 巨 大 收 益,2016 年 2 月 末 独 家 率 先 重 磅 推 出 新 股 策 略 第 一 卷, 提 出 要 重 视 新 股 收 益, 资 本 市 场 改 革 必 将 利 好 股 市, 并 于 7 月 和 8 月 再 推 出 新 股 系 列 报 告 第 二 和 三 卷, 强 调 运 用 金 融 蓝 筹 + 打 新 + 多 账 户 及 金 融 蓝 筹 + 打 新 + 衍 生 品 对 冲 策 略 信 托 积 极 参 与 打 新 热 潮, 我 们 的 打 新 策 略 再 得 市 场 印 证 金 控 业 爱 建 集 团 : 入 股 高 锐 视 讯, 提 升 创 收 能 力 董 事 会 同 意 公 司 以 6.72 亿 元 购 买 Highlight Vision Limited 杭 州 发 谦 科 技 服 务 部 和 杭 州 生 思 投 资 管 理 服 务 部 所 持 有 的 高 锐 视 讯 3.4% 3% 和 4.8%, 完 成 后 合 计 持 股 11.2%, 为 第 三 大 股 东 Highlight Vision Limited 持 股 降 为 34.64%, 仍 为 第 一 大 股 东, 其 余 两 家 交 易 对 手 出 让 股 份 后 将 不 再 持 股, 亦 无 其 他 业 务 根 据 交 易 对 价, 高 锐 视 讯 PE 为 11X,PB 为 2.7X, 对 于 科 技 类 企 业 来 说, 估 值 合 理 点 评 : 优 化 资 产 结 构, 提 高 投 资 收 益 高 锐 视 讯 成 立 于 2009 年, 运 用 高 锐 云 综 合 服 务 方 案, 以 产 品 + 平 台 + 内 容 + 服 务 生 态 圈 商 业 模 式 及 服 务 理 念 推 进 智 慧 城 市 建 设, 提 供 物 联 网 及 网 络 运 营 平 台 整 体 解 决 方 案 旗 下 的 创 亿 光 电 创 佳 数 字 两 大 子 公 司 立 足 于 中 国 电 视 用 户 互 联 网 用 户 移 动 通 讯 用 户, 率 先 推 出 基 于 三 网 融 合 & 物 联 网 整 体 解 决 方 案 高 锐 视 讯 2015 年 净 资 产 22 亿 元, 同 比 增 长 33%;2015 年 实 现 营 业 收 入 30 亿, 净 利 润 5.28 亿, 同 比 下 降 12% 和 15% 本 次 受 让 高 锐 视 讯 部 分 股 权, 可 以 增 加 公 司 权 益 类 资 产 配 置, 优 化 公 司 资 产 结 构, 提 高 集 团 公 司 资 金 收 益, 提 升 集 团 公 司 的 创 收 能 力 业 绩 多 点 发 力, 定 增 提 升 实 力 爱 建 信 托 作 为 公 司 主 要 业 绩 贡 献 点, 积 极 推 进 传 统 业 务 转 型, 提 升 资 产 管 理 综 合 能 力,2016H1 实 现 净 利 润 3.21 亿 元, 同 比 增 长 2.81%; 信 托 规 模 达 到 1360 亿 元, 同 比 增 长 97.5% 爱 建 租 赁 2016H1 实 现 营 业 总 收 入 1.2 亿 元, 净 利 润 4414 万 元, 同 比 增 长 6.61% 和 7.77% 爱 建 资 本 也 在 提 升 募 投 管 退 业 务 水 平, 龙 创 节 能 的 成 功 推 出 和 康 泰 环 保 特 利 尔 环 保 的 新 三 板 挂 牌 均 带 来 可 观 的 投 资 收 益 公 司 拟 向 均 瑶 集 团 非 公 开 发 行 募 资 对 爱 建 信 托 爱 建 租 赁 和 爱 建 资 本 分 别 增 资 12 亿 5 亿 和 4 亿 元, 完 成 后 注 册 资 本 将 得 到 大 幅 提 升, 业 务 也 将 随 着 资 本 金 的 补 充 而 得 到 进 一 步 发 展 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8
民 营 资 本 活 力 强, 金 控 布 局 促 协 同 公 司 定 增 完 成 后, 均 瑶 集 团 将 合 计 持 股 20.63%, 成 为 第 一 大 股 东, 将 取 得 实 际 控 制 权, 新 的 管 理 层 和 民 营 资 本 的 注 入 将 会 给 公 司 带 来 新 的 活 力, 期 待 公 司 未 来 创 新 发 展 公 司 将 会 成 为 均 瑶 集 团 旗 下 唯 一 金 控 平 台, 参 股 的 爱 建 证 券 对 于 公 司 的 投 资 收 益 和 资 产 证 券 化 业 务 将 起 到 较 大 的 提 振 作 用, 未 来 有 望 实 现 均 瑶 集 团 旗 下 银 行 租 赁 互 联 网 业 务 的 资 源 整 合 基 金 业 FoF 指 引 正 式 生 效 证 监 会 于 9 月 23 日 正 式 发 布 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 运 作 指 引 第 2 号 基 金 中 基 金 指 引, 此 次 FoF 指 引 是 在 6 月 17 日 的 征 求 意 见 稿 的 基 础 上 修 订 完 成, 对 FoF 定 义 管 理 费 用 信 息 披 露 职 责 界 定 和 风 险 提 示 等 方 面 进 行 了 细 化, 将 会 对 公 募 基 金 新 的 金 融 工 具 建 立 运 作 秩 序, 规 范 其 健 康 发 展 点 评 : 资 金 投 向 : 八 成 资 产 须 投 资 于 公 募 基 金, 双 二 十 规 定 分 散 风 险 FoF 基 金 应 当 将 80% 以 上 的 基 金 资 产 投 资 于 其 他 公 开 募 集 的 基 金 份 额, 且 被 投 资 基 金 应 已 运 作 1 年, 最 近 披 露 净 资 产 由 征 求 意 见 稿 中 的 不 低 于 2 亿 元 调 整 为 1 亿 元 此 次 指 引 明 确 底 仓 限 额, 与 股 票 型 基 金 的 持 仓 下 限 保 持 一 致, 有 效 提 高 资 金 利 用 率 同 时 投 资 对 象 明 确 为 公 募 基 金, 避 免 通 过 投 资 私 募 产 品 而 脱 离 相 应 监 管 FoF 中 单 只 基 金 市 值 不 得 高 于 FoF 资 产 净 值 的 20%, 也 不 得 高 于 被 投 资 基 金 净 资 产 的 20% 在 公 募 产 品 双 十 规 定 的 基 础 上, 双 二 十 规 定 进 一 步 避 免 了 组 合 内 单 只 基 金 净 值 波 动 较 大 对 FoF 净 值 的 稳 定 程 度 影 响, 也 防 止 了 单 只 子 基 金 中 出 现 赎 回 风 险 对 母 基 金 的 流 动 性 影 响 将 具 体 的 持 仓 规 定 落 实 后,FoF 成 为 其 他 基 金 的 帮 忙 基 金 的 情 况 将 明 显 减 少 资 金 效 率 : 取 消 部 分 双 重 收 费, 提 升 基 金 运 行 效 率 备 受 争 议 的 双 重 收 费 问 题 在 FoF 指 引 中 得 到 一 定 程 度 的 解 决, 基 金 管 理 人 托 管 人 不 得 对 FoF 中 持 有 的 自 身 管 理 或 托 管 的 基 金 份 额 收 取 管 理 费 及 托 管 费 基 金 管 理 人 运 用 FoF 财 产 申 购 自 身 管 理 的 基 金 的 (ETF 除 外 ), 应 当 通 过 直 销 渠 道 申 购 且 不 得 收 取 销 售 费 用 在 分 散 风 险 及 平 抑 波 动 后,FoF 相 对 收 益 必 然 较 其 他 基 金 更 小 此 举 意 在 避 免 FoF 本 身 固 有 的 双 重 收 费 问 题, 提 高 基 金 的 运 行 效 率, 使 得 其 本 身 的 市 场 摩 擦 损 失 进 一 步 减 少, 对 其 相 对 收 益 有 明 显 的 促 进 作 用, 增 强 其 对 投 资 者 的 吸 引 力 风 险 管 理 : 业 务 独 立 运 作, 信 息 及 时 披 露 指 引 规 定 FoF 管 理 人 应 当 设 置 独 立 部 门 配 备 专 门 人 员, 且 FoF 基 金 经 理 不 得 同 时 兼 任 其 他 基 金 的 基 金 经 理, 明 确 相 关 职 责, 强 化 主 体 责 任 由 于 FoF 的 投 资 对 象 主 要 为 其 他 基 金, 如 此 较 易 出 现 基 金 公 司 内 部 进 行 利 益 输 送 内 幕 交 易 等 一 系 列 违 规 问 题 此 举 意 在 从 组 织 架 构 上 设 立 人 员 上 的 隔 离 墙, 从 而 在 一 定 程 度 上 避 免 投 资 者 利 益 受 损 FoF 管 理 人 需 要 在 子 基 金 披 露 净 值 的 次 日, 及 时 披 露 FoF 份 额 净 值 此 举 意 在 对 FoF 的 信 息 披 露 义 务 予 以 明 确 和 进 一 步 的 强 化, 不 仅 有 利 于 保 护 投 资 者 的 知 情 权, 同 时 也 方 便 监 管 部 门 对 投 资 持 仓 规 定 的 实 时 监 控 基 金 份 额 持 有 人 大 会 上,FoF 管 理 者 也 需 代 表 份 额 持 有 人 的 利 益 做 出 决 策, 保 障 投 资 者 的 实 际 利 益 特 殊 FoF:ETF 联 接 基 金 此 次 指 引 中 新 增 一 类 特 殊 的 FoF 产 品, 即 ETF 联 接 基 金, 是 指 将 绝 大 部 分 基 金 资 产 投 资 于 跟 踪 同 一 标 的 指 数 的 ETF, 紧 密 跟 踪 标 的 指 数 表 现, 追 求 跟 踪 偏 离 度 和 跟 踪 误 差 最 小 化, 釆 用 开 放 式 运 作 方 式 的 基 金 ETF 基 金 由 于 流 动 性 高 风 险 较 小, 对 于 被 投 资 基 金 没 有 1 亿 元 的 净 资 产 要 求, 操 作 相 对 灵 活, 限 制 相 对 较 少 对 于 目 标 ETF 召 开 基 金 份 额 持 有 人 大 会 时,ETF 联 接 基 金 需 根 据 基 金 合 同 约 定 参 加 ETF 持 有 人 大 会 表 决, 仍 需 维 护 份 额 持 有 人 的 实 际 利 益 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9
新 闻 动 态 国 内 热 点 : 广 西 有 色 宣 告 破 产 为 银 行 间 债 市 发 行 人 首 例 20 日, 广 西 有 色 金 属 集 团 宣 告 破 产, 成 为 银 行 间 市 场 债 券 发 行 人 中 第 一 家 破 产 清 算 企 业 此 次 广 西 有 色 的 破 产 清 算, 或 将 对 目 前 债 券 市 场 逐 渐 恢 复 的 信 心 有 所 打 击 广 西 有 色 确 认 的 债 权 额 为 145.14 亿 元, 国 家 开 发 银 行 五 矿 信 托 申 万 宏 源 浦 发 银 行 等 诸 多 金 融 机 构 卷 入 其 中 中 钢 集 团 债 转 股 方 案 获 批 据 财 新 报 道, 中 钢 集 团 是 此 轮 市 场 化 债 转 股 的 首 家 国 企, 近 期 方 案 已 经 获 批 审 计 后 的 金 融 机 构 债 务 规 模 600 亿 元 左 右, 其 中 留 债 规 模 近 300 亿 元, 转 股 规 模 近 300 亿 元 转 股 部 分 或 为 六 年 期 可 转 债, 前 三 年 锁 定, 从 第 四 年 开 始 逐 年 按 3:3: 4 的 比 例 转 股 这 意 味 着, 新 一 轮 债 转 股 正 式 启 动 李 小 加 :11 月 初 完 成 深 港 通 测 试 20 日 港 交 所 行 政 总 裁 李 小 加 表 示, 深 港 通 系 统 将 于 10 月 底 投 入 测 试, 待 11 月 初 完 成 测 试 后 公 布 正 式 启 动 日 期 中 国 邮 政 储 蓄 银 行 通 过 香 港 IPO 筹 资 逾 70 亿 美 元 据 外 媒 报 道, 中 国 邮 政 储 蓄 银 行 周 三 为 其 香 港 IPO 定 价, 筹 得 逾 70 亿 美 元 资 金, 为 今 年 全 球 规 模 最 大 的 IPO 交 易 中 国 邮 政 储 蓄 银 行 将 香 港 IPO 发 行 价 定 在 每 股 4.76 港 元, 为 4.68-5.18 港 元 指 导 价 区 间 的 低 端 将 于 9 月 28 日 在 香 港 交 易 所 挂 牌 上 市 银 监 会 主 席 尚 福 林 : 今 年 已 有 14 家 民 营 银 行 完 成 论 证 银 监 会 主 席 尚 福 林 日 前 在 2016 年 城 商 行 年 会 上 披 露, 今 年 民 营 银 行 申 请 已 有 14 家 完 成 论 证, 其 中 3 家 已 批 复 筹 建 今 年 已 批 筹 的 三 家 银 行 分 别 为 重 庆 富 民 银 行 四 川 希 望 银 行 和 湖 南 三 湘 银 行 全 国 133 家 城 商 行 资 产 规 模 达 25.2 万 亿 元 年 均 增 速 近 40% 银 监 会 网 站 显 示, 近 年 来 城 市 商 业 银 行 保 持 快 速 发 展 态 势 截 至 2016 年 6 月 末, 全 国 133 家 城 商 行 资 产 规 模 达 25.2 万 亿 元, 年 均 增 速 近 40%; 各 项 贷 款 余 额 9.5 万 亿 元 存 款 余 额 15.6 万 亿 元, 年 均 增 速 近 30% 平 安 产 险 首 推 保 荐 机 构 先 行 赔 付 责 任 险 近 日, 平 安 产 险 根 据 市 场 需 求 进 行 产 品 创 新, 与 人 保 产 险 太 平 洋 产 险 和 大 地 产 险 合 作, 于 行 业 内 以 共 保 体 方 式 首 推 保 荐 机 构 先 行 赔 付 责 任 保 险 该 保 险 主 要 保 障 保 荐 机 构 的 先 行 赔 付 责 任, 这 种 先 行 赔 付 责 任 是 由 相 应 发 行 人 在 其 保 荐 的 首 次 公 开 发 行 股 票 (IPO) 中 构 成 欺 诈 发 行 而 引 起 的 据 悉, 针 对 此 类 单 一 风 险, 该 保 险 可 提 供 最 高 达 3 亿 元 人 民 币 的 保 障 限 额 国 际 热 点 : 日 本 央 行 维 持 利 率 不 变 引 入 新 型 QQE 21 日, 日 本 维 持 当 周 日 本 央 行 政 策 利 率 -0.1%, 预 期 -0.1%, 前 值 -0.1% 决 定 修 改 政 策 框 架, 采 取 额 外 行 动 将 扩 大 货 币 基 础 直 到 通 胀 率 稳 定 在 2% 以 上 日 本 央 行 将 引 入 量 化 质 化 宽 松 附 加 收 益 率 曲 线 控 制, 将 继 续 购 买 日 本 国 债 直 至 10 期 债 券 收 益 率 至 0, 取 消 所 持 日 本 国 债 的 平 均 期 限 目 标 目 前 货 币 基 础 年 增 幅 并 未 设 定 目 标, 仍 就 维 持 货 币 基 础 年 增 幅 为 80 万 亿 日 元 不 变 将 考 虑 在 必 要 时 扩 大 货 币 基 础 可 以 将 扩 大 资 产 购 买 作 为 一 项 选 择,ETF 购 买 规 模 维 持 在 5.7 万 亿 日 元,2.7 万 亿 日 元 ETF 购 买 将 针 对 追 踪 东 证 指 数 的 ETF 如 有 必 要 将 进 一 步 降 息, 在 负 利 率 政 策 下, 利 率 将 低 于 自 然 利 率, 将 加 强 远 期 指 引 美 联 储 宣 布 议 息 会 议 决 定 :9 月 利 率 不 变 22 日 美 联 储 发 布 9 月 份 FOMC 决 议 声 明, 维 持 利 率 在 0.25%-0.5% 不 变, 符 合 市 场 预 期 自 去 年 12 月 9 年 多 首 次 加 息 以 来, 联 储 迄 今 已 连 续 六 次 会 议 按 兵 不 动 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 10 10
人 民 币 下 月 入 篮 SDR IMF 本 月 30 日 公 布 各 币 种 货 币 数 量 人 民 币 将 从 10 月 1 日 起 正 式 被 纳 入 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 创 设 的 特 别 提 款 权 (SDR) 货 币 篮 子 IMF 官 员 21 日 在 电 话 吹 风 会 上 表 示, 目 前 各 项 准 备 工 作 顺 利 进 行 该 组 织 将 于 本 月 30 日 公 布 未 来 篮 内 各 币 种 的 货 币 数 量 公 司 公 告 银 行 板 块 交 通 银 行 : 披 露 2013-2015 年 度 不 良 贷 款 及 其 处 置 情 况 的 相 关 数 据 民 生 银 行 : 每 10 股 派 发 现 金 红 利 1.15 元 ( 含 税 ), 股 权 登 记 日 9 月 23 日, 除 息 日 和 现 金 红 利 发 放 日 为 9 月 26 日 贵 阳 银 行 : 获 准 发 行 小 型 微 型 企 业 贷 款 专 项 金 融 债 券 南 京 银 行 : 优 先 股 南 京 优 2 挂 牌 公 开 转 让, 挂 牌 日 9 月 26 日, 总 股 数 5000 万 股 中 国 银 行 : 选 举 陆 正 飞 担 任 董 事 会 人 事 及 薪 酬 委 员 会 主 席, 捐 款 不 超 过 8000 万 元 注 册 中 国 银 行 慈 善 基 金 会 中 信 银 行 : 选 举 何 操 担 任 董 事 会 审 计 与 关 联 交 易 控 制 委 员 会 委 员, 陈 丽 华 担 任 提 名 与 薪 酬 委 员 会 委 员 证 券 板 块 山 西 证 券 : 控 股 子 公 司 中 德 证 券 作 为 紫 光 卓 远 的 财 务 顾 问 涉 嫌 未 勤 勉 尽 责, 主 办 人 李 庆 中 王 鑫 受 到 证 监 会 行 政 处 罚 股 东 山 西 国 际 电 力 计 划 以 集 中 竞 价 方 式 减 持 公 司 股 份 不 超 过 2828 万 股, 占 总 股 本 比 例 不 超 过 1% 南 京 证 券 : 董 事 会 同 意 向 证 监 会 申 请 基 金 托 管 业 务 资 格 海 通 证 券 : 监 管 部 门 审 核 通 过 毛 宇 星 担 任 首 席 信 息 执 行 官 并 开 始 履 职 宝 硕 股 份 : 法 院 已 受 理 潍 坊 农 商 行 起 诉 包 括 子 公 司 华 创 证 券 在 内 的 4 名 被 告 合 同 纠 纷, 涉 及 3 亿 元 及 逾 期 付 款 的 罚 息 国 金 证 券 : 证 监 会 核 准 公 司 拟 受 让 湖 南 亨 远 投 资 持 有 的 国 金 期 货 4.5% 的 股 权 国 投 安 信 : 未 公 布 重 大 事 项 可 能 涉 及 非 公 开 发 行 股 票 及 资 产 收 购, 公 司 股 票 于 9 月 26 日 继 续 停 牌, 并 在 5 个 工 作 日 内 公 告 并 复 牌 国 海 证 券 : 深 圳 证 监 局 核 准 公 司 撤 销 证 券 自 营 分 公 司, 相 关 业 务 由 投 资 管 理 部 和 金 融 市 场 部 承 接 太 平 洋 : 每 10 股 转 增 5 股, 新 增 流 通 股 上 市 日 9 月 28 日, 转 增 后 总 股 本 将 增 至 68 亿 股 国 元 证 券 : 因 实 行 利 润 分 配, 调 整 非 公 开 发 行 股 票 方 案 至 价 格 14.17 元 / 股, 数 量 3.02 亿 股 于 南 京 等 地 新 设 立 九 家 证 券 营 业 部 保 险 板 块 天 茂 集 团 : 非 公 开 发 行 新 股 获 证 监 会 受 理 中 国 太 保 : 旗 下 子 公 司 太 平 洋 产 险 和 美 国 UBI 车 险 服 务 商 Metromile 联 合 宣 布, 太 平 洋 产 险 完 成 对 Metromile5000 万 美 元 的 投 资, 并 成 为 Metromile 的 战 略 投 资 者 和 战 略 合 作 伙 伴 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11
创 投 板 块 鲁 银 投 资 : 控 股 子 公 司 青 岛 豪 杰 矿 业 因 持 续 亏 损 同 意 停 产 钱 江 水 利 : 法 院 裁 定 冻 结 孙 公 司 浙 江 锦 天 房 产 银 行 账 号 中 3594 万 元 或 查 封 其 相 应 价 值 的 财 产 九 鼎 投 资 : 九 鼎 集 团 全 资 子 公 司 拉 萨 昆 吾 产 业 投 资 通 过 二 级 市 场 增 持 公 司 233 万 股, 占 公 司 总 股 份 0.54% 九 鼎 集 团 及 其 一 致 行 动 人 提 高 增 持 计 划 至 不 低 于 300 万 股, 不 高 于 1000 万 股 ; 昆 吾 九 鼎 向 五 道 口 金 融 学 院 捐 赠 500 万, 并 取 得 其 并 购 重 组 研 究 中 心 相 关 研 究 成 果 的 永 久 无 偿 使 用 权 金 控 板 块 海 航 投 资 : 董 事 会 决 议 放 弃 华 安 财 产 部 分 股 权 优 先 购 买 权 ; 全 资 子 公 司 北 京 养 正 拟 与 天 津 大 通 签 订 3500 万 元 的 装 修 合 同, 天 津 大 通 与 公 司 为 同 一 实 际 控 制 人, 构 成 关 联 交 易, 但 不 构 成 重 大 资 产 重 组 华 菱 钢 铁 : 第 二 大 股 东 安 赛 乐 米 塔 尔 将 其 所 持 有 的 本 公 司 全 部 10.08% 股 权 转 让 给 国 新 基 金, 已 完 成 过 户 登 记 ; 董 事 昂 杜 拉 董 事 兼 首 席 运 营 官 桑 杰 副 总 经 理 蔡 焕 堂 和 副 总 经 理 马 建 伟 辞 职 因 筹 划 重 大 资 产 重 组, 非 公 开 发 行 申 请 撤 回 获 证 监 会 同 意 爱 建 集 团 : 董 事 会 同 意 向 三 家 公 司 受 让 高 锐 视 讯 合 计 11.2% 的 股 权, 对 价 6.72 亿 元 ; 以 自 有 资 金 认 购 爱 建 信 托 发 行 的 信 托 计 划, 认 购 金 额 5900 万 元, 持 有 期 限 不 超 过 24 个 月 熊 猫 金 控 : 实 际 控 制 人 赵 伟 平 先 生 完 成 增 持 计 划, 期 间 累 计 增 持 332 万 股, 占 总 股 本 2% 增 持 完 成 后, 直 接 持 股 2.19%, 间 接 持 股 保 持 不 变, 仍 为 42.4% 海 德 股 份 : 选 举 何 燕 为 公 司 监 事 会 职 工 代 表 监 事 渤 海 金 控 : 公 司 法 定 代 表 人 变 更 为 金 川 先 生 中 航 资 本 : 选 举 胡 创 界 为 公 司 监 事 会 主 席 租 赁 供 应 链 板 块 普 路 通 : 公 司 股 东 浙 商 创 投 ( 原 持 股 9.33%) 拟 6 个 月 内 减 持 公 司 股 份 1695 万 股, 占 总 股 本 4.5% 宝 德 股 份 : 因 收 购 条 件 及 收 购 时 机 尚 不 成 熟, 子 公 司 庆 汇 租 赁 终 止 收 购 和 汇 国 际 100% 股 权 中 海 集 运 : 原 审 核 委 员 会 委 员 杨 吉 贵 辞 职, 现 由 陈 冬 担 任 公 司 业 务 重 心 变 为 以 多 元 租 赁 业 务 为 主 的 综 合 金 融 服 务, 故 更 名 为 中 远 海 运 发 展 股 份 有 限 公 司, 证 券 简 称 中 远 海 发, 代 码 不 变 互 联 网 金 融 板 块 大 智 慧 : 公 司 对 大 智 慧 软 件 的 9000 万 增 资 已 经 完 成 相 应 的 工 商 变 更 登 记 手 续 中 南 建 设 : 以 自 有 资 金 取 得 杭 州 市 萧 山 区 一 住 宅 用 地 使 用 权, 出 让 面 积 4.6 万 平 米, 成 交 总 价 14.6 亿 元 取 得 南 京 市 江 宁 区 一 土 地 使 用 权, 出 让 面 积 1.4 万 平 米, 成 交 总 价 1.16 亿 元 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12
行 情 回 顾 本 周 上 证 综 指 收 于 3033.90 点, 周 环 比 上 升 1.03%; 深 证 成 指 收 于 10,609.70 点, 周 环 比 上 升 1.49% 沪 深 两 市 周 交 易 额 1.86 万 亿 元, 日 均 成 交 额 3729 亿 元, 周 环 比 -14.62% 银 行 板 块 本 周 银 行 指 数 较 上 周 末 下 跌 2.2%, 同 期 上 证 综 指 下 跌 2.5%, 高 于 大 盘 1 个 百 分 点 本 周 成 交 额 207 亿 元, 较 上 周 增 长 4% 本 周 招 商 银 行 南 京 银 行 涨 幅 居 前 行 业 PB 值 为 0.92, 较 上 周 增 长 0.02 表 格 3: 银 行 股 本 周 涨 幅 前 5 名 排 名 证 券 代 码 证 券 简 称 涨 幅 成 交 额 ( 亿 元 ) 1 600036.SH 招 商 银 行 2.51% 10.86 2 601009.SH 南 京 银 行 2.47% 9.87 3 002142.SZ 宁 波 银 行 1.95% 11.85 4 601939.SH 建 设 银 行 1.95% 11.40 5 601988.SH 中 国 银 行 1.80% 15.20 图 1: A 股 银 行 涨 幅 12% 10% 8% 6% 图 2: H 股 银 行 涨 幅 60% 50% 40% 30% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 招 商 南 京 宁 波 建 行 中 行 光 大 工 行 兴 业 中 信 华 夏 农 行 交 行 平 安 民 生 浦 发 北 京 20% 10% 0% -10% -20% 锦 盛 交 青 招 民 农 建 中 郑 重 哈 工 重 徽 光 中 天 浙 州 京 行 岛 商 生 行 行 信 州 庆 尔 行 庆 商 大 行 津 商 农 滨 商 行 周 涨 幅 月 涨 幅 三 个 月 涨 幅 周 涨 幅 月 涨 幅 三 个 月 涨 幅 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13
图 3: AH 溢 价 率 35% 30% 25% 30% 23% 20% 17% 15% 10% 5% 11% 8% 6% 6% 4% 3% 0% 中 信 民 生 光 大 中 行 农 业 招 商 工 行 交 行 建 行 AH 溢 价 率 上 周 末 AH 溢 价 率 图 4: 银 行 指 数 涨 幅 走 势 图 图 5: 银 行 指 数 涨 幅 对 比 图 25% 涨 跌 幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 09-28 11-28 01-28 03-28 05-28 07-28 银 行 ( 中 信 ) 沪 深 300 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 6.9% 5.1% 4.9% 1.3% 1.1% 1.0% -1.6% -2.0% -1.8% 周 涨 幅 月 涨 幅 三 个 月 涨 幅 银 行 ( 中 信 ) 沪 深 300 上 证 综 指 图 6: 银 行 板 块 周 成 交 额 图 7: 银 行 新 发 理 财 产 品 及 收 益 率 800 700 600 500 400 300 200 亿 元 277 432 692 319 294 262 198 207 700 600 500 400 300 200 个 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 100 0 08-07 08-14 08-21 08-28 09-04 周 成 交 额 09-11 09-18 09-23 100 0 2016-06-26 2016-07-24 2016-08-21 3.00% 2.80% 2016-09-18 新 发 售 理 财 产 品 数 量 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14 14
图 8: 理 财 产 品 收 益 类 型 图 9: 理 财 产 品 委 托 期 限 区 间 100% 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 06-26 07-10 07-24 08-07 08-21 09-04 09-18 0% 06-26 07-10 07-24 08-07 08-21 09-04 09-18 保 本 浮 动 收 益 型 保 本 固 定 收 益 型 非 保 本 浮 动 收 益 型 1 个 月 以 内 1-3 个 月 3-6 个 月 6-12 个 月 其 他 图 10: 理 财 产 品 收 益 率 区 间 图 11: Shibor 走 势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 06-26 07-10 07-24 08-07 08-21 09-04 0-3% 3-5% 5-8% 8% 以 上 未 公 布 09-18 3.0 % 2.5 2.0 1.5 03-25 04-25 05-25 06-25 07-25 08-25 SHIBOR: 隔 夜 SHIBOR:1 周 SHIBOR:2 周 SHIBOR:1 个 月 图 12: 银 行 指 数 PE-Band 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 银 行 ( 中 信 ) 5 倍 PE-Band 6 倍 PE-Band 7 倍 PE-Band 图 13: 银 行 指 数 PB-Band 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 银 行 ( 中 信 ) 0.9 倍 PB-Band 1 倍 PB-Band 1.1 倍 PB-Band 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15
2015-09-25 2015-10-25 2015-11-25 2015-12-25 2016-01-25 2016-02-25 2016-03-25 2016-04-25 2016-05-25 2016-06-25 2016-07-25 2016-08-25 行 业 研 究 / 行 业 周 报 2016 年 09 月 保 险 板 块 本 周 上 证 综 指 微 涨 1%, 保 险 板 块 表 现 持 续 优 于 大 盘, 保 险 指 数 上 涨 2.1% 其 中 中 国 太 保 新 华 保 险 中 国 人 寿 中 国 平 安 四 大 险 企 涨 幅 均 优 于 市 场 平 均, 分 别 达 到 3.6% 2.1% 1.9% 1.7% 同 时 四 大 险 企 在 H 股 走 势 不 断 增 强, 目 前 中 国 人 寿 A/H 股 溢 价 达 到 了 去 年 11 月 以 来 的 低 点, 建 议 加 强 关 注 表 格 4: 保 险 股 本 周 涨 幅 险 企 最 新 收 盘 价 本 周 涨 幅 (%) 成 交 额 放 大 A/H 股 溢 价 中 国 太 保 29.49 3.62-40% 15% 新 华 保 险 41.94 2.12-29% 43% 中 国 平 安 34.89 1.72 26% -2% 中 国 人 寿 21.84 1.91-7% 21% 天 茂 集 团 8.10 0.12-34% N.A. 西 水 股 份 19.19 1.97-56% N.A. 华 资 实 业 14.33 4.07-18% N.A. 图 14: 保 险 指 数 涨 幅 走 势 图 图 15: 保 险 股 相 对 涨 幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 保 险 指 数 上 证 综 指 周 相 对 涨 幅 月 相 对 涨 幅 三 个 月 相 对 涨 幅 图 16: 保 险 指 数 PE-Band 4500.000 4000.000 3500.000 3000.000 2500.000 2000.000 1500.000 1000.000 500.000 0.000 图 17: 保 险 指 数 PB-Band 5000.000 4500.000 4000.000 3500.000 3000.000 2500.000 2000.000 1500.000 1000.000 500.000 0.000 收 盘 价 19.0X 收 盘 价 3.0X 2.5X 2.0X 1.5X 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16 16
证 券 板 块 截 至 9 月 23 日 收 盘, 券 商 指 数 收 于 8243.87 点, 周 上 涨 0.32%; 周 成 交 额 376.44 亿 元, 日 均 成 交 62.74 亿 元, 环 比 下 降 11.93%% 券 商 股 本 周 涨 幅 前 五 名 : 表 格 5: 券 商 股 本 周 涨 幅 前 五 名 证 券 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 周 涨 幅 成 交 量 放 大 000728.SZ 国 元 证 券 19.76 4.11% 96.87% 601099.SH 太 平 洋 7.16 4.07% 63.76% 000783.SZ 长 江 证 券 10.52 1.84% 21.25% 002670.SZ 国 盛 金 控 28.18 1.77% -34.86% 002797.SZ 第 一 创 业 34.50 1.47% 102.81% 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 本 周 H 股 券 商 价 格 均 上 升,A 股 价 格 走 势 分 化,A/H 溢 价 水 平 有 较 大 下 滑, 东 方 证 券 保 持 溢 价 最 高, 为 131.6% 表 格 6: 上 市 券 商 A/H 股 溢 价 率 H 股 券 商 证 券 代 码 H 股 价 格 ( ) A 股 价 格 ( ) A/H 溢 价 中 信 证 券 6030.HK 14.68 16.15 10.0% 海 通 证 券 6837.HK 11.85 15.9 34.2% 广 发 证 券 1776.HK 14.61 16.13 10.4% 华 泰 证 券 6886.HK 14.13 18.43 30.4% 东 方 证 券 3958.HK 6.97 16.14 131.6% 资 料 来 源 :wind, 华 泰 证 券 研 究 所 海 外 估 值 对 比 表 格 7: 海 外 银 行 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 美 国 花 旗 集 团 USD 47.2 1.6% 2,905 136,988 9.66 0.59 摩 根 大 通 USD 67.3 2.2% 3,612 242,906 11.13 0.96 富 国 银 行 USD 45.7 0.7% 5,046 230,783 11.04 1.14 欧 洲 汇 丰 控 股 USD 37.2 0.1% 19,926 148,286 15.23 0.78 法 国 巴 黎 银 行 EUR 44.9 0.6% 1,246 56,000 8.37 0.58 桑 坦 德 EUR 3.9-1.0% 14,434 56,525 9.47 0.64 日 本 三 菱 日 联 金 融 集 团 JPY 511.2 0.0% 13,788 7,048,379 8.78 0.49 三 井 住 友 金 融 集 团 JPY 3,420.0 0.0% 1,367 4,675,909 5.56 0.49 瑞 穗 金 融 集 团 JPY 173.4 0.0% 25,020 4,338,398 5.10 0.54 香 港 恒 生 银 行 HKD 139.2 0.3% 1,912 266,129 17.58 1.95 东 亚 银 行 HKD 32.8-0.8% 2,684 87,885 24.10 1.11 中 银 香 港 HKD 26.8-7.7% 10,573 283,351 5.05 1.24 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17 17
表 格 8: 海 外 保 险 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 美 国 美 国 保 德 信 金 融 USD 80.3 1.2% 437 35,109 7.88 0.64 大 都 会 保 险 USD 44.5 1.6% 1,099 48,922 11.54 0.62 宏 利 金 融 USD 14.0 2.7% 1,972 27,647 13.88 0.86 欧 洲 慕 尼 黑 再 保 险 EUR 163.5 1.8% 167 27,286 8.78 0.89 安 盛 集 团 EUR 18.9 1.6% 2,429 45,810 8.16 0.67 安 联 保 险 EUR 130.6 0.5% 456 59,556 9.00 0.94 日 本 日 本 Millea 控 股 JPY 3,919.0 0.0% 758 2,968,738 11.66 0.85 第 一 生 命 保 险 JPY 1,458.0 0.0% 1,198 1,746,718 9.78 2.69 MS&AD 保 险 集 团 控 股 JPY 2,927.5 0.0% 633 1,853,962 10.21 2.68 香 港 中 国 财 险 HKD 13.5 1.7% 14,829 200,185 9.47 1.53 中 国 再 保 险 HKD 1.9-3.1% 42,480 79,437 18.35 0.98 中 国 人 民 保 险 集 团 HKD 3.3 0.9% 42,424 139,999 8.28 0.99 表 格 9: 海 外 证 券 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 美 国 高 盛 集 团 USD 165.1-0.52% 405 66,954 14.13 0.77 贝 莱 德 USD 365.7-0.09% 163 59,483 18.88 2.08 表 格 10: 海 外 信 托 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 中 国 安 信 信 托 CNY 19.48 3.7% 1,770 34,477 15.10 4.87 陕 国 投 A CNY 6.00 2.7% 3,090 18,543 41.39 2.43 经 纬 纺 机 CNY 21.30 5.7% 704 14,998 36.33 2.38 美 国 诺 亚 财 富 USD 27.15 2.3% 28 1,530 16.48 3.46 北 美 信 托 USD 69.31 1.4% 227 15,705 16.48 1.75 港 股 领 展 房 产 基 金 HKD 56.85 1.9% 2,238-10.67 1.00 泓 富 产 业 信 托 HKD 3.47 1.5% 1,450-15.15 0.68 越 秀 房 产 信 托 基 金 HKD 4.73-1.5% 2,857-19.11 0.85 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18 18
表 格 11: 海 外 期 货 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 境 内 中 国 中 期 CNY 23.86 4.3% 230 5,488 570.50 9.18 弘 业 股 份 CNY 15.21 4.0% 247 3,753 56.02 2.49 厦 门 国 贸 CNY 8.91 4.3% 1,664 14,830 17.24 1.73 物 产 中 大 CNY 9.80 0.5% 2,871 28,137 15.94 1.49 境 外 鲁 证 期 货 HKD 1.64-0.6% 1,002 1,643 15.16 0.71 弘 业 期 货 HKD 1.55 2.6% 907 1,406 23.88 0.72 元 大 期 货 TWD 37.10 0.8% 232 8,617 10.05 1.21 表 格 12: 海 外 租 赁 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 中 国 华 铁 科 技 CNY 12.47 0.8% 51 92 4.64 晨 鸣 纸 业 CNY 8.72 0.9% 157 10 0.99 渤 海 金 控 CNY 7.18 0.4% 444 32 1.57 东 莞 控 股 CNY 10.08 0.9% 105 13 2.24 中 航 资 本 CNY 6.52-0.5% 585 29 2.84 港 股 环 球 医 疗 HKD 6.63-0.6% 114 12 1.60 融 众 金 融 HKD 1.62-3.6% 7 13 0.79 恒 嘉 融 资 租 赁 HKD 0.10 3.0% 12-20 1.02 中 国 飞 机 租 赁 HKD 10.22 0.6% 68 14 3.01 远 东 宏 信 HKD 7.30 3.0% 288 9 1.14 表 格 13: 海 外 小 贷 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 境 内 世 联 行 CNY 8.16 2.8% 2,045 16,687 30.39 4.59 新 力 金 融 CNY 35.27-242 8,535-7.02 美 国 鲈 乡 农 村 小 贷 USD 2.20-3.1% 16 35-15.17 LENDINGCLUB USD 6.28-2.3% 391 2,456-2.34 港 股 佐 力 小 贷 HKD 1.22 1.7% 1,180 1,440 8.10 0.95 瀚 华 金 控 HKD 0.85-2.3% 4,600 3,910 14.49 0.50 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 19 19
2016-1-8 2016-1-22 2016-2-5 2016-2-26 2016-3-11 2016-3-25 2016-4-8 2016-4-22 2016-5-6 2016-5-20 2016-6-3 2016/06/16 2016-7-1 2016-7-14 2016-7-28 2016-8-11 2016-8-25 2016-9-8 2016-9-22 行 业 研 究 / 行 业 周 报 2016 年 09 月 表 格 14: 海 外 AMC 估 值 比 较 中 文 简 称 币 种 最 新 股 价 周 涨 跌 幅 股 本 ( 百 万 ) 总 市 值 ( 百 万 ) PE PB 境 内 陕 国 投 A CNY 6.0 2.7% 3,090 18,543 41.39 2.43 海 德 股 份 CNY 30.1 0.2% 151 4,550 449.70 20.72 港 股 中 国 华 融 HKD 3.1-2.2% 39,070 120,336 5.97 0.95 中 国 信 达 HKD 2.9 2.8% 36,257 104,782 6.30 0.86 市 场 统 计 沪 港 通 沪 股 通 方 面, 周 共 计 净 流 入 3 亿 元 港 股 通 方 面, 流 入 态 势 明 显 加 强, 周 流 入 140 亿 元 图 18: 沪 港 通 每 日 净 流 入 规 模 统 计 80 60 40 20 0-20 -40 亿 元 08-24 08-31 09-07 09-14 09-23 沪 股 通 净 流 入 港 股 通 净 流 入 上 证 综 指 ( 右 ) 3,120 3,100 3,080 3,060 3,040 3,020 3,000 2,980 2,960 2,940 融 资 融 券 截 至 9 月 22 日, 两 融 规 模 8960 亿 元, 环 比 上 升 0.33%; 其 中 融 资 余 额 8922 亿 元, 融 券 余 额 38 亿 元 融 资 期 间 买 入 额 1309 亿 元, 期 现 比 6.92% 图 1: 2016 年 至 今 沪 深 两 融 余 额 规 模 及 期 间 买 入 卖 出 额 占 比 12000 沪 深 两 融 余 额 ( 亿 元 ) 买 入 卖 出 额 占 比 12% 11000 10% 10000 8% 9000 6% 8000 4% 7000 2% 6000 0% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 20 20
2016-01-08 2016-01-29 2016-02-26 2016-03-18 2016-04-08 2016-04-29 2016-05-20 2016-06-08 2016-07-01 2016-07-22 2016-08-12 2016-09-02 2016-09-23 行 业 研 究 / 行 业 周 报 2016 年 09 月 股 票 质 押 截 至 9 月 23 日, 周 新 增 股 票 质 押 22.73 亿 股, 股 票 质 押 市 值 317.38 亿 元, 融 资 规 模 (0.3 折 算 率 )95.21 亿 元 ;2016 年 券 商 口 径 股 票 质 押 累 计 1095 亿 股, 市 值 1.5 万 亿, 融 资 规 模 4512 亿 元 图 2: 2016 年 至 今 周 新 增 股 票 质 押 规 模 统 计 700 周 新 增 股 票 质 押 规 模 ( 亿 元 ) 融 资 规 模 (0.3 折 算 率 ) 600 500 400 300 200 100 0 承 销 发 行 截 至 9 月 23 日, 本 周 券 商 承 销 数 量 179 家, 主 承 销 商 募 集 金 额 合 计 648 亿 元 其 中 首 发 9 家, 募 资 规 模 44.34 亿 ; 债 券 承 销 170 家, 募 资 规 模 603.8 亿 上 市 券 商 主 承 销 82 家, 募 集 金 额 280.4 亿, 占 比 43% 资 产 管 理 截 至 9 月 23 日, 券 商 集 合 理 财 产 品 2910 只, 资 产 净 值 合 计 15238 亿 元 其 中, 上 市 券 商 理 财 产 品 数 量 1345 只, 市 场 份 额 64%; 资 产 净 值 10975 亿 元, 市 场 份 额 66% 表 格 15: 截 至 9 月 9 日 上 市 券 商 存 续 期 集 合 理 财 产 品 规 模 管 理 人 产 品 数 量 份 额 ( 亿 份 ) 市 场 占 比 资 产 净 值 合 计 ( 亿 元 ) 市 场 占 比 广 发 证 券 88 2965.5 19.5% 3921.7 23.6% 中 信 证 券 289 976.5 6.4% 1006.1 5.9% 国 泰 君 安 94 927.7 6.1% 894.2 5.4% 招 商 证 券 75 551.0 3.6% 559.7 3.4% 海 通 证 券 48 336.5 2.2% 469.0 2.8% 光 大 证 券 65 472.6 3.1% 503.6 3.0% 华 泰 证 券 60 993.8 6.5% 1033.1 6.1% 申 万 宏 源 94 384.3 2.5% 352.4 2.2% 国 信 证 券 30 301.9 2.0% 306.3 1.8% 东 兴 证 券 49 194.3 1.3% 198.1 1.2% 东 方 红 资 管 46 186.6 1.2% 239.1 1.4% 国 海 证 券 27 146.2 1.0% 152.4 0.9% 安 信 证 券 27 134.5 0.9% 136.7 0.9% 东 吴 证 券 44 155.0 1.0% 158.9 1.0% 国 金 证 券 64 97.3 0.6% 97.4 0.6% 国 元 证 券 21 63.1 0.4% 57.5 0.3% 东 北 证 券 0 0.0 0.0% 0.0 0.0% 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 21 21
管 理 人 产 品 数 量 份 额 ( 亿 份 ) 市 场 占 比 资 产 净 值 合 计 ( 亿 元 ) 市 场 占 比 山 西 证 券 13 10.6 0.1% 10.7 0.1% 西 部 证 券 16 65.1 0.4% 63.0 0.4% 西 南 证 券 33 112.6 0.7% 112.4 0.5% 方 正 证 券 23 87.9 0.6% 100.6 0.6% 长 江 资 管 57 388.3 2.5% 393.4 2.4% 兴 业 证 券 82 202.2 1.3% 209.2 1.3% 合 计 1345 9753.6 64.0% 10975.4 65.8% 新 三 板 截 至 9 月 23 日, 本 周 新 三 板 新 增 挂 牌 企 业 50 家, 累 计 达 到 9073 家 周 成 交 数 量 6.6 亿 股, 日 成 交 1.32 亿 股, 环 比 +4.73%; 成 交 额 37.26 亿, 日 成 交 额 7.45 亿 元, 环 比 -10.69% 表 格 1: 新 三 板 市 场 本 周 概 况 项 目 本 周 环 比 新 增 挂 牌 家 数 50 35.14% 股 票 发 行 概 况 发 行 家 数 25 150.00% 发 行 次 数 25 150.00% 发 行 金 额 ( 亿 元 ) 7.68-18.38% 市 场 交 易 概 况 ( 亿 股 亿 元 ) 成 交 数 量 ( 做 市 转 让 ) 3.09 51.31% 成 交 数 量 ( 协 议 转 让 ) 3.51 101.83% 成 交 金 额 ( 做 市 转 让 ) 18.78 31.39% 成 交 金 额 ( 协 议 转 让 ) 18.48 72.08% 资 料 来 源 :Wind, 中 小 股 份 转 让 系 统, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 22 22
评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 免 责 申 明 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z23032000 版 权 所 有 2016 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-20% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 华 泰 证 券 研 究 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-20% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :210019 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :100032 电 话 :86 25 83389999 / 传 真 :86 25 83387521 电 话 :86 10 63211166/ 传 真 :86 10 63211275 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4011 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :518048 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :200120 电 话 :86 755 82493932 / 传 真 :86 755 82492062 电 话 :86 21 28972098 / 传 真 :86 21 28972068 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 23 23