中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 信 用 等 级 评 级 时 间 A-1 级 2010 年 5 月 20 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
业 务 声 明 本 评 级 机 构 对 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 本 次 短 期 融 资 券 信 用 评 级 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 以 及 评 级 分 析 员 在 履 行 尽 职 调 查 基 础 上, 按 照 中 国 人 民 银 行 颁 布 的 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见 以 及 本 评 级 机 构 短 期 融 资 券 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 本 评 级 机 构 及 本 次 短 期 融 资 券 信 用 评 级 分 析 员 与 发 行 人 之 间 不 存 在 除 本 次 信 用 评 级 事 项 委 托 关 系 以 外 的 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系, 并 在 对 本 次 短 期 融 资 券 信 用 评 级 过 程 中 恪 守 诚 信 原 则, 保 证 出 具 的 评 级 报 告 的 客 观 公 正 准 确 及 时 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 发 行 人 所 提 供 的 资 料, 发 行 人 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 在 本 次 短 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 发 行 人 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 次 短 期 融 资 券 信 用 评 级 结 论 不 是 引 导 投 资 者 买 卖 或 者 持 有 本 次 短 期 融 资 券 的 建 议, 也 不 是 对 本 次 短 期 融 资 券 在 银 行 间 债 券 市 场 定 价 作 出 的 相 应 评 论 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2010 年 5 月 20 日 分 析 师 覃 斌 Tel:(021) 63501349-841 E-mail:qb@shxsj.com 李 兰 希 Tel:(021) 63501349-815 E-mail:llx@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com
中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 债 评 (2010) 010036 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 评 级 结 果 :A-1 主 要 财 务 数 据 评 级 观 点 项 目 2007 年 2008 年 2009 年 母 公 司 数 据 : 2010 年 一 季 度 优 势 : 上 海 石 化 产 业 链 较 为 完 整, 规 模 化 经 营 优 势 明 显 总 资 产 ( 亿 元 ) 293.58 275.71 302.44 305.94 流 动 负 债 ( 亿 元 ) 77.40 131.67 143.57 137.91 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 207.68 138.74 152.02 161.16 净 利 润 ( 亿 元 ) 19.24-60.05 13.76 9.12 合 并 数 据 : 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 8.93 6.28 1.26 2.13 总 资 产 ( 亿 元 ) 304.94 281.07 304.58 310.08 总 负 债 ( 亿 元 ) 91.91 140.02 148.18 144.76 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 213.03 141.06 156.40 165.32 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 554.05 603.11 517.23 187.39 净 利 润 ( 亿 元 ) 16.41-62.09 16.26 8.95 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 17.85-34.08 37.04-3.36 EBITDA( 亿 元 ) 41.16-59.56 41.45 11.42 流 动 负 债 ( 亿 元 ) 81.40 133.43 142.79 139.33 资 产 负 债 率 (%) 30.14 49.82 48.65 46.68 上 海 石 化 的 经 营 能 力 较 强, 新 的 成 品 油 定 价 机 制 实 施 后 盈 利 状 况 明 显 好 转 上 海 石 化 主 营 业 务 获 取 现 金 的 能 力 较 强, 可 为 公 司 偿 还 即 期 债 务 提 供 较 好 的 保 障 上 海 石 化 的 控 股 股 东 资 本 实 力 较 强, 能 为 公 司 提 供 必 要 的 资 金 支 持 风 险 : 近 期 国 际 油 价 的 持 续 上 涨 使 上 海 石 化 面 临 一 定 的 经 营 压 力 日 益 加 剧 的 市 场 竞 争 将 对 上 海 石 化 的 财 务 状 况 和 经 营 业 绩 产 生 较 大 不 利 影 响 上 海 石 化 刚 性 债 务 比 重 偏 高, 存 在 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 流 动 比 率 (%) 108.52 48.80 63.46 72.13 现 金 比 率 (%) 32.85 9.54 4.97 1.53 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 7.22-12.76 6.84 - 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 23.56-31.73 26.82-16.81-38.31 11.07 - EBITDA/ 利 息 支 出 12.49-10.18 11.56 - EBITDA/ 流 动 负 债 0.54-0.55 0.30 - 注 : 根 据 上 海 石 化 2007~2009 年 审 计 报 告 和 2010 年 一 季 度 未 经 审 计 的 财 务 报 表 整 理 计 算 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 本 期 短 期 融 资 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 期 短 期 融 资 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 上 海 石 化 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 上 海 石 化 负 责
目 录 一 债 项 概 况...1 二 公 司 信 用 状 况...1 三 短 期 偿 债 分 析...3 ( 一 ) 现 金 流 分 析...3 ( 二 ) 流 动 性 分 析...4 ( 三 ) 财 务 弹 性...6 四 风 险 揭 示...6 ( 一 ) 原 油 价 格 上 涨 风 险...6 ( 二 ) 市 场 竞 争 风 险...6 五 评 级 结 论...7 附 录 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表...8 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式...9 评 级 结 果 释 义...10 跟 踪 评 级 安 排... 11
中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 评 级 报 告 释 义 上 海 石 化, 该 公 司, 公 司, 或 债 务 人 : 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 新 世 纪 公 司, 或 本 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 一 债 项 概 况 该 公 司 拟 注 册 总 金 额 不 超 过 20 亿 元 短 期 融 资 券 已 于 2008 年 4 月 22 日 获 公 司 第 五 届 董 事 会 第 二 十 一 次 会 议 决 议 通 过 公 司 2010 年 度 短 期 融 资 券 拟 注 册 总 金 额 为 20 亿 元, 其 中 首 期 发 行 10 亿 元, 期 限 365 天 ( 本 期 拟 发 行 短 期 融 资 券 概 况 如 图 表 1 所 示 ) 公 司 拟 将 募 集 资 金 用 于 补 充 营 运 资 金, 以 满 足 原 油 采 购 和 储 备 资 金 需 求, 有 效 缓 解 营 运 资 金 压 力, 保 证 相 关 经 营 活 动 平 稳 运 行 图 表 1. 本 期 拟 发 行 短 期 融 资 券 概 况 短 期 融 资 券 名 称 : 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 注 册 总 金 额 : 20 亿 元 人 民 币 发 行 规 模 : 10 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 期 限 : 365 天 短 期 融 资 券 定 价 方 式 : 面 值 发 行 担 保 情 况 : 本 期 融 资 券 无 担 保 资 料 来 源 : 上 海 石 化 该 公 司 于 2009 年 4 月 8 日 发 行 了 10 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券, 期 限 为 330 天, 已 于 2010 年 3 月 3 日 按 期 兑 付 二 公 司 信 用 状 况 该 公 司 前 身 为 始 建 于 1972 年 的 中 国 上 海 石 油 化 工 总 厂 1993 年 经 原 国 家 经 济 体 制 改 革 委 员 会 体 改 生 [1993] 95 号 文 件 批 准, 以 发 起 方 式 改 组 为 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司, 中 国 上 海 石 油 化 工 总 厂 是 唯 一 发 起 人 1
1993 年 7 月 公 司 发 行 的 H 股 (338,HK) 在 香 港 联 合 交 易 所 上 市, 同 时 以 三 级 存 托 凭 证 (SHI,NY) 形 式 在 美 国 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 同 年 11 月 公 司 发 行 的 A 股 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 2000 年 10 月 公 司 更 名 为 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 截 至 2009 年 末, 公 司 总 股 本 为 72 亿 股 该 公 司 经 营 范 围 为 : 原 油 加 工 油 品 化 工 产 品 合 成 纤 维 及 单 体 塑 料 及 制 品 针 纺 织 原 料 及 制 品 催 化 剂 制 备 及 废 剂 回 收 电 热 水 气 供 应 水 处 理 铁 路 装 卸 内 河 运 输 码 头 仓 储 设 计 研 究 开 发 四 技 服 务 物 业 管 理 自 有 房 屋 租 赁 系 统 内 员 工 培 训 设 计 制 作 各 类 广 告 利 用 自 有 媒 体 发 布 广 告 ( 涉 及 许 可 经 营 的 凭 许 可 证 经 营 ) 截 至 2009 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 304.58 亿 元, 所 有 者 权 益 为 156.40 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 153.46 亿 元 ), 当 年 实 现 营 业 收 入 517.23 亿 元, 净 利 润 16.26 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 15.62 亿 元 ) 截 至 2010 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 310.08 亿 元, 所 有 者 权 益 为 165.32 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 162.42 亿 元 ),2010 年 1-3 月 实 现 营 业 收 入 187.39 亿 元, 净 利 润 8.95 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 8.95 亿 元 ) 该 公 司 建 立 了 较 健 全 的 法 人 治 理 结 构, 在 经 营 管 理 各 方 面 保 持 着 应 有 的 独 立 性 公 司 大 宗 材 料 和 大 型 设 备 的 采 购 以 及 成 品 油 和 化 工 产 品 的 销 售 主 要 通 过 控 股 股 东 的 渠 道 进 行, 可 有 效 借 助 控 股 股 东 的 整 体 及 规 模 优 势 公 司 组 织 机 构 设 置 合 理, 经 营 管 理 较 规 范, 能 够 满 足 经 营 管 理 需 要 该 公 司 是 一 家 特 大 型 的 炼 化 一 体 的 石 化 企 业, 主 要 生 产 石 油 产 品 中 间 石 化 产 品 树 脂 及 塑 料 制 品 合 成 纤 维 等 四 大 类 产 品, 产 品 链 较 完 善, 规 模 优 势 明 显, 有 利 于 公 司 降 低 经 营 风 险 而 控 股 股 东 利 用 其 在 行 业 内 的 显 著 影 响 力 在 采 购 销 售 等 环 节 上 给 予 公 司 的 支 持 更 提 高 了 公 司 的 综 合 竞 争 能 力 国 内 成 品 油 价 格 形 成 机 制 的 改 革, 使 公 司 经 营 环 境 得 到 改 善 ; 国 际 油 价 的 总 体 回 落 和 公 司 产 品 结 构 的 调 整, 使 公 司 2009 年 度 盈 利 状 况 明 显 好 转 但 盈 利 能 力 弱 的 乙 烯 产 品 仍 易 受 国 内 新 增 产 能 集 中 释 放 和 国 外 产 品 进 口 的 冲 击, 存 在 较 大 的 经 营 压 力 该 公 司 资 本 实 力 雄 厚, 财 务 结 构 稳 健 随 着 国 内 成 品 油 定 价 机 制 改 革 的 实 施 和 经 济 景 气 度 的 回 升, 公 司 经 营 业 绩 明 显 好 转 虽 然 公 司 债 务 期 限 结 构 不 尽 合 理, 资 产 流 动 性 相 对 不 足, 但 公 司 现 金 等 价 物 存 量 大, 经 营 环 2
节 现 金 回 笼 情 况 总 体 较 好, 能 够 对 其 债 务 偿 付 形 成 必 要 保 障 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 确 定 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 长 期 信 用 等 级 为 AA + 级, 评 级 展 望 为 稳 定 [ 详 见 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 ] 三 短 期 偿 债 分 析 ( 一 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 主 业 获 取 现 金 能 力 强, 近 几 年 营 业 收 入 现 金 率 维 持 在 高 水 平 但 公 司 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 受 原 油 价 格 影 响 大 随 着 近 几 年 国 际 原 油 价 格 的 大 幅 波 动, 公 司 经 营 性 活 动 产 生 的 现 金 流 波 动 明 显 2007-2009 年, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 17.85 亿 元 -34.08 亿 元 和 37.04 亿 元 2009 年 随 着 国 际 原 油 价 格 的 下 跌 和 新 的 成 品 油 定 价 机 制 改 革 的 实 施, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 状 况 明 显 好 转, 因 此 其 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 入 目 前 能 较 好 满 足 公 司 经 营 发 展 的 需 要, 是 公 司 偿 债 资 金 的 主 要 来 源 2010 年 一 季 度, 该 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 出 现 净 流 出 状 态, 当 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -3.36 亿 元, 主 要 系 库 存 及 销 售 与 采 购 环 节 占 款 增 长 较 大 所 致 近 年 来, 该 公 司 维 持 了 较 大 的 资 本 支 出 规 模 2007-2009 年, 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -5.11 亿 元 -7.07 亿 元 和 -21.75 亿 元 近 年 公 司 根 据 现 金 流 状 况 调 整 银 行 借 款 额 度, 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 随 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 量 变 化 而 变 化,2007-2009 年 净 流 量 分 别 为 -12.73 亿 元 38.51 亿 元 和 -20.30 亿 元 ( 如 图 表 2 所 示 ) 2010 年 一 季 度, 公 司 通 过 出 售 上 年 购 买 的 理 财 产 品 回 笼 7.00 亿 元 的 现 金, 当 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 4.91 亿 元 图 表 2. 现 金 流 债 务 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2007 年 2008 年 2009 年 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 17.85-34.08 37.04 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) -5.11-7.07-21.75 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 12.74-41.15 15.29 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 23.56-31.73 26.82 3
非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 16.81-38.31 11.07 注 : 根 据 上 海 石 化 提 供 的 数 据 整 理 计 算 该 公 司 近 三 年 实 现 的 EBITDA 对 短 期 刚 性 债 务 的 覆 盖 率 分 别 为 0.95 倍 -0.85 倍 0.46 倍, 对 当 期 利 息 支 出 的 覆 盖 率 分 别 为 12.49 倍 -10.18 倍 11.56 倍, 剔 除 2008 年 公 司 由 于 原 油 价 格 与 成 品 油 价 格 倒 挂 而 造 成 巨 额 亏 损 的 因 素 外,EBITDA 对 短 期 刚 性 债 务 和 利 息 的 保 障 程 度 较 高 从 EBITDA 结 构 来 看 ( 如 图 表 3 所 示 ), 公 司 的 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 和 报 告 期 计 提 固 定 资 产 折 旧 构 成 2007-2009 年, 公 司 实 现 利 润 总 额 为 21.21 亿 元 -80.22 亿 元 和 21.36 亿 元, 分 别 占 各 年 EBITDA 的 51.53% 134.69% 和 51.53% 由 于 公 司 已 完 成 大 规 模 投 入, 固 定 资 产 原 值 变 化 不 大, 每 年 计 提 的 固 定 资 产 折 旧 比 较 稳 定,EBITDA 主 要 受 利 润 总 额 波 动 的 影 响 图 表 3. 公 司 2007-2009 年 EBITDA 构 成 ( 单 位 : 亿 元 ) 2009 年 度 2008 年 度 2007 年 度 -100.00-80.00-60.00-40.00-20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 利 润 总 额 报 告 期 计 提 固 定 资 产 折 旧 报 告 期 摊 销 其 他 长 期 资 产 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 数 报 告 期 摊 销 无 形 资 产 资 料 来 源 : 上 海 石 化 2007-2009 年 审 计 报 告 本 期 短 期 融 资 券 还 本 付 息 的 资 金 主 要 来 源 于 该 公 司 经 营 活 动 回 笼 的 资 金 公 司 未 来 经 营 性 的 现 金 流 量 受 国 际 油 价 高 低 的 直 接 影 响, 存 在 一 定 的 波 动 性 风 险 ( 二 ) 流 动 性 分 析 2009 年, 该 公 司 流 动 资 产 总 额 为 90.61 亿 元, 比 上 年 增 长 39.16%, 流 动 负 债 比 上 年 增 长 7.02% 当 年 末 公 司 流 动 比 率 为 63.46%, 比 上 年 提 高 14.66 个 百 分 点 公 司 资 产 流 动 性 有 所 改 善 同 期, 由 于 公 司 流 动 资 产 中 存 货 等 占 比 较 高, 速 动 比 率 为 14.36% 2010 年 3 月 末 公 司 流 动 资 产 增 至 100.50 亿 元, 比 年 初 增 长 10.91%, 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 72.13% 和 4
17.46%, 资 产 流 动 性 较 年 初 略 微 好 转 总 体 看, 公 司 资 产 流 动 性 相 对 不 足 就 流 动 负 债 的 构 成 而 言 ( 如 图 表 4 所 示 ),2009 年 末 该 公 司 流 动 负 债 中 短 期 借 款 为 67.00 亿 元, 应 付 票 据 为 7.22 亿 元, 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 为 0.74 亿 元, 应 付 短 期 债 券 10.00 亿 元, 短 期 刚 性 债 务 合 计 占 流 动 负 债 的 59.50%; 应 付 账 款 和 其 他 应 付 款 等 由 商 业 信 用 形 成 的 债 务 为 45.69 亿 元, 占 32.00%; 收 益 性 债 务 余 额 5.29 亿 元, 占 3.70%; 其 他 债 务 为 6.84 亿 元, 占 4.79% 公 司 短 期 债 务 中 刚 性 债 务 占 比 较 高, 存 在 一 定 的 即 期 偿 付 压 力 图 表 4. 2009 年 末 公 司 流 动 负 债 构 成 情 况 其 他 应 付 款 6.33% 预 收 账 款 3.70% 其 他 流 动 负 债 11.80% 应 付 账 款 25.67% 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 0.52% 应 付 票 据 5.06% 短 期 借 款 46.92% 注 : 根 据 上 海 石 化 2009 年 审 计 报 告 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 该 公 司 流 动 资 产 主 要 由 应 收 票 据 应 收 账 款 存 货 和 其 他 流 动 资 产 构 成,2009 年 末 占 比 分 别 为 6.66% 5.90% 75.97% 和 7.73% 从 可 变 现 能 力 分 析, 公 司 的 应 收 票 据 和 一 年 以 内 的 应 收 账 款 及 其 他 流 动 资 产 的 变 现 能 力 较 强, 合 计 占 流 动 资 产 总 额 的 20.29%, 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 了 基 本 保 障 ; 且 公 司 主 业 获 取 现 金 能 力 强, 存 货 周 转 速 度 快, 因 此 其 存 货 的 变 现 能 力 也 较 强, 为 即 期 债 务 的 偿 还 提 供 了 一 定 的 支 撑 ( 如 图 表 5 所 示 ) 5
图 表 5. 2009 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 存 货 75.97% 其 他 流 动 资 产 7.73% 其 他 应 收 款 0.94% 预 收 账 款 1.41% 应 收 账 款 5.90% 应 收 票 据 6.66% 货 币 资 金 1.39% 注 : 根 据 上 海 石 化 2009 年 审 计 报 告 的 财 务 数 据 整 理 绘 制 ( 三 ) 财 务 弹 性 该 公 司 负 债 水 平 较 低, 近 三 年 年 末 资 产 负 债 率 基 本 保 持 平 稳 2009 年 末 为 48.65%, 仍 具 有 较 大 的 融 资 空 间 该 公 司 经 营 环 节 回 笼 现 金 能 力 较 强, 历 史 偿 债 信 用 良 好 公 司 在 直 接 和 间 接 融 资 市 场 的 融 资 能 力 较 强, 能 保 持 其 资 金 正 常 周 转 截 至 2010 年 3 月 末, 公 司 在 主 要 经 办 银 行 获 得 的 授 信 总 额 为 人 民 币 116.81 亿 元, 其 中 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 人 民 币 55.05 亿 元, 后 续 仍 有 较 大 的 融 资 空 间 四 风 险 揭 示 ( 一 ) 原 油 价 格 上 涨 风 险 近 期, 国 际 原 油 价 格 持 续 上 涨, 达 到 18 个 月 以 来 的 最 高 水 平, 波 动 幅 度 已 到 成 品 油 价 格 调 整 的 临 界 点, 但 国 家 出 于 多 方 面 因 素 考 虑, 并 没 有 及 时 调 整 成 品 油 价 格, 导 致 炼 油 业 务 的 利 润 空 间 缩 小 此 外, 高 油 价 推 动 下 游 成 本 增 加, 需 求 未 有 效 复 苏 会 导 致 成 本 传 导 不 畅, 反 过 来 抑 制 下 游 需 求 恢 复 原 油 价 格 的 上 涨 将 对 该 公 司 的 经 营 产 生 较 大 的 压 力 ( 二 ) 市 场 竞 争 风 险 我 国 石 化 行 业 产 能 过 剩, 成 品 油 部 分 化 工 产 品 供 大 于 求 的 局 面 已 基 本 形 成 同 时, 我 国 民 营 企 业 正 逐 步 突 破 技 术 和 资 金 的 壁 垒, 从 下 游 加 工 6
行 业 向 上 游 石 化 领 域 延 伸, 其 灵 活 的 运 营 机 制 和 低 成 本 策 略 将 对 公 司 产 品 造 成 一 定 程 度 的 冲 击 另 外, 国 外 大 量 低 成 本 石 化 产 品 进 口 冲 击 国 内 石 化 市 场 日 益 加 剧 的 市 场 竞 争 将 对 公 司 的 财 务 状 况 和 经 营 业 绩 产 生 较 大 不 利 影 响 五 评 级 结 论 该 公 司 产 品 链 较 完 善, 规 模 优 势 明 显, 经 营 能 力 较 强, 资 本 实 力 雄 厚, 负 债 水 平 较 低 虽 然 公 司 刚 性 债 务 占 比 偏 高, 资 产 流 动 性 相 对 不 足, 但 主 营 业 务 获 取 现 金 的 能 力 较 强, 能 够 对 其 即 期 债 务 偿 付 提 供 较 好 的 保 障 同 时, 公 司 的 融 资 渠 道 较 为 畅 通, 融 资 能 力 较 强 该 公 司 计 划 将 本 期 拟 发 行 的 10 亿 元 人 民 币 短 期 融 资 券 主 要 用 于 补 充 流 动 资 金, 以 优 化 融 资 结 构, 降 低 融 资 成 本 随 着 公 司 盈 利 状 况 的 好 转, 公 司 经 营 性 现 金 流 能 够 对 本 期 短 期 融 资 券 本 息 偿 付 提 供 较 强 保 障 因 此, 本 次 短 期 融 资 券 的 安 全 性 高 鉴 于 上 述 分 析, 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 确 定 中 国 石 化 上 海 石 油 化 工 股 份 有 限 公 司 2010 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 信 用 等 级 为 A-1 级 7
附 录 一 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 指 标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 一 季 度 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 304.94 281.07 304.58 310.08 流 动 负 债 ( 亿 元 ) 81.40 133.43 142.79 139.33 股 本 总 额 ( 亿 元 ) 72.00 72.00 72.00 72.00 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 213.03 141.06 156.40 165.32 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 554.05 603.11 517.23 187.39 EBITDA( 亿 元 ) 41.16-59.56 41.45 11.42 净 利 润 ( 亿 元 ) 16.41-62.09 16.26 8.95 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 17.85-34.08 37.04-3.36 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) -5.11-7.07-21.75 4.91 资 产 负 债 率 (%) 30.14 49.82 48.65 46.68 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 96.90 146.27 132.25 122.74 流 动 比 率 (%) 108.52 48.80 63.46 72.13 速 动 比 率 (%) 43.14 13.44 14.36 17.46 现 金 比 率 (%) 32.85 9.54 4.97 1.53 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 93.28 191.50 171.92 - 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 10.81 13.57 7.50 - 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 3.71 4.19 3.60 - 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 1.90 2.06 1.77 - 毛 利 率 (%) 8.72-9.03 17.51 15.37 营 业 利 润 率 (%) 3.82-17.19 3.98 6.11 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 7.22-12.76 6.84 - 总 资 产 利 润 率 (%) 8.19-25.47 8.37 - 净 资 产 收 益 率 (%) 8.02-35.07 10.93 - 营 业 收 入 现 金 率 (%) 117.24 120.79 117.13 111.77 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 23.56-31.73 26.82 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 16.81-38.31 11.07 - EBITDA/ 利 息 支 出 12.49-10.18 11.56 - EBITDA/ 流 动 负 债 0.54-0.55 0.30 - 注 : 表 中 数 据 依 据 上 海 石 化 经 审 计 的 2007-2009 年 度 财 务 报 表 和 未 经 审 计 的 2010 年 一 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 8
附 录 二 指 标 名 称 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 主 营 业 务 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 余 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% ( 期 末 货 币 资 金 + 期 末 短 期 投 资 净 额 + 期 末 应 收 票 据 < 银 行 承 兑 汇 票 > 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% 总 资 产 利 润 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 注 : EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 流 动 负 债 =EBITDA/(( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2) (1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2) EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3) EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 (6) 现 金 及 现 金 等 价 物 = 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 短 期 投 资 + 期 末 应 收 票 据 ( 银 行 承 兑 汇 票 ) 余 额 9
附 录 三 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 短 期 债 券 信 用 等 级 分 为 四 等 六 级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等 级 含 义 A-1 最 高 级 短 期 债 券, 其 还 本 付 息 能 力 最 强, 安 全 性 最 高 A 等 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 良 环 境 变 化 的 影 响 B 等 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 有 一 定 违 约 风 险 C 等 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 等 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 10
附 录 四 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 人 民 银 行 监 管 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 期 短 期 融 资 券 存 续 期 ( 本 期 短 期 融 资 券 发 行 日 至 约 定 的 本 息 偿 付 日 ) 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 上 海 石 化 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 上 海 石 化 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 上 海 石 化 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 上 海 石 化 本 期 短 期 融 资 券 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 本 期 短 期 融 资 券 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 融 资 券 发 行 日 至 融 资 券 到 期 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 期 短 期 融 资 券 成 功 发 行 后 每 6 个 月 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 另 外, 本 评 级 机 构 也 将 对 上 海 石 化 发 债 后 累 计 出 现 的 违 约 率 进 行 描 述 和 分 析 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 上 海 石 化 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 上 海 石 化 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 上 海 石 化 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 上 海 石 化 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 上 海 石 化 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 发 行 人 本 期 短 期 融 资 券 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 十 个 工 作 日 内, 上 海 石 化 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 二 零 一 零 年 五 月 二 十 日 11