公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 制 冷 空 调 设 备 2016 年 03 月 31 日 公 司 点 评 汉 钟 精 机 股 票 代 码 :002158.SZ 汉 钟 精 机 年 报 点 评 : 主 营 收 入 有 所 下 滑, 冷 链 物 流 行 业 长 期 发 展 空 间 巨 大 目 标 价 : - RMB 当 前 股 价 :20.76RMB 事 项 : 2015 年 度, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 8.89 亿 元, 同 比 下 降 10.17%; 实 现 营 业 利 润 1.76 亿 元, 同 比 下 降 15.91%; 实 现 净 利 润 1.57 亿 元, 同 比 下 降 14.53% EPS 0.56 元, 拟 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 2 元 ( 含 税 ), 以 资 本 公 积 金 向 全 体 股 东 每 10 股 转 增 8 股 投 资 评 级 推 荐 评 级 变 动 首 次 评 级 主 要 观 点 1. 空 调 空 压 机 市 场 低 迷, 收 入 有 所 下 滑 国 外 投 资 减 少,GDP 增 长 放 缓, 传 统 压 缩 机 行 业 的 市 场 萎 缩 报 告 期 内, 公 司 制 冷 产 品 营 业 收 入 5.79 亿 元, 同 比 下 降 10.04%, 收 入 占 比 65.26%; 空 压 产 品 营 业 收 入 1.89 亿 元, 同 比 下 降 19.88%, 收 入 占 比 21.28% 加 大 研 发 投 入, 期 间 费 用 略 有 增 加 报 告 期 内 公 司 销 售 费 率 5.44%, 同 比 增 长 0.69 个 百 分 点 ; 管 理 费 用 率 11.47%, 同 比 增 长 2.31 个 百 分 点, 主 要 系 公 司 加 大 研 发 投 入 ; 财 务 费 用 率 -0.04%, 同 比 下 降 0.1 个 百 分 点, 主 要 系 非 公 开 发 行 股 票, 利 息 收 入 大 幅 上 升 2. 公 司 产 品 节 能 + 环 保 优 势 突 出, 冷 链 物 流 市 场 空 间 巨 大 公 司 与 SKF 联 合 成 功 开 发 磁 悬 浮 变 频 离 心 式 压 缩 机, 节 能 最 高 可 达 50%,2016 年 将 面 向 市 场 推 广 磁 悬 浮 变 频 离 心 机 组, 主 要 应 用 于 以 大 中 型 中 央 空 调 冷 水 机 组 结 合 国 家 治 理 雾 霾 的 环 保 政 策, 公 司 开 发 出 RC2-G/T 螺 杆 式 高 温 热 泵 压 缩 机, 最 高 出 水 温 度 达 到 120, 具 备 成 本 低, 效 率 高 的 优 势, 将 主 要 应 用 于 区 域 供 暖 和 工 业 余 热 回 收 领 域 冷 链 物 流 市 场 长 期 发 展 空 间 巨 大, 公 司 螺 杆 式 制 冷 压 缩 机 产 品 高 效 环 保, 优 势 突 出 相 比 欧 美 发 达 国 家 冷 链 运 输 率 80% 以 上, 我 国 冷 链 运 输 率 不 到 20%, 长 期 看 有 巨 大 提 升 空 间 目 前 国 内 约 有 13 万 台 的 往 复 式 压 缩 机, 基 本 上 应 用 于 冷 冻 冷 藏 领 域 未 来 螺 杆 机 对 往 复 机 替 代 的 替 代 趋 势 明 显 当 前 国 内 螺 杆 冷 冻 冷 藏 压 缩 机 预 计 2 万 台 左 右 根 据 行 业 的 发 展 趋 势 和 潜 在 10 多 万 台 的 往 复 机 市 场 替 代 测 算, 螺 杆 压 缩 机 市 场 有 望 实 现 10 年 高 速 发 展 3. 并 购 战 略 逐 步 推 进, 提 升 盈 利 能 力 和 市 场 份 额 越 南 汉 钟 转 亏 为 盈, 逐 渐 盈 利, 在 汉 钟 品 牌 宣 传 整 合 未 来 东 南 亚 证 券 分 析 师 : 李 佳 执 业 编 号 :S0360514110001 电 话 :021-31758488 邮 箱 :lijia@hcyjs.com 联 系 人 : 鲁 佩 电 话 :021-31758477 邮 箱 :lupei@hcyjs.com 联 系 人 : 赵 志 铭 电 话 :021-31758477 邮 箱 :zhaozhiming@hcyjs.com 总 股 本 ( 万 股 ) 29,466 流 通 A 股 /B 股 ( 万 股 ) 26,387/- 资 产 负 债 率 (%) 20.2 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.1 市 盈 率 ( 倍 ) 37.86 市 净 率 ( 倍 ) 6.33 12 个 月 内 最 高 / 最 低 价 33.68/12.69 48% 18% -12% 证 券 分 析 师 公 司 基 本 数 据 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2015-04-01~2016-03-31-42% 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 沪 深 300 汉 钟 精 机 相 关 研 究 报 告 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 未 经 许 可, 禁 止 转 载
市 场 方 面 往 前 迈 进 了 一 大 步 2015 年 12 月 收 购 青 岛 世 纪 东 元 52% 股 权 并 对 其 进 行 增 资, 公 司 制 冷 压 缩 机 产 品 导 入 台 湾 东 元 和 韩 国 世 纪, 有 效 提 升 了 汉 钟 品 牌 压 缩 机 在 韩 国 与 台 湾 市 场 的 占 有 率 2016 年 1 月 收 购 台 湾 新 汉 钟 92.71% 股 权, 推 进 了 两 岸 业 务 统 一 研 发 技 术 及 人 才 整 合, 加 快 了 新 产 品 的 研 发 进 度, 并 有 效 解 决 了 关 联 交 易 和 同 业 竞 争 问 题 4. 盈 利 预 测 : 预 计 2016-2018 年 公 司 实 现 净 利 润 1.76 1.97 2.15 亿 元, 考 虑 到 增 发 后 的 股 本 变 动, 对 应 EPS 分 别 为 0.60 0.67 0.73 元 对 应 PE 35X 31X 28X 给 予 推 荐 评 级 5. 风 险 提 示 : 新 产 品 推 广 不 及 预 期 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 2
附 录 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2015 2016E 2017E 2018E 单 位 : 百 万 元 2015 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 949 1,247 1,449 1,683 营 业 收 入 889 966 1,060 1,162 应 收 票 据 137 143 138 139 营 业 成 本 575 619 679 744 应 收 账 款 150 145 164 183 营 业 税 金 及 附 加 4 4 4 5 预 付 账 款 6 9 9 9 销 售 费 用 48 49 54 60 存 货 136 146 158 175 管 理 费 用 102 98 109 124 其 他 流 动 资 产 439 333 370 381 财 务 费 用 0 1-1 -5 流 动 资 产 合 计 1,818 2,022 2,287 2,570 资 产 减 值 损 失 1 7 5 5 其 他 长 期 投 资 3 3 3 3 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 股 权 投 资 4 4 4 4 投 资 收 益 16 12 13 14 固 定 资 产 279 212 155 118 营 业 利 润 176 199 223 243 在 建 工 程 91 45 60 66 营 业 外 收 入 5 5 5 5 无 形 资 产 53 54 54 53 营 业 外 支 出 1 1 2 1 其 他 非 流 动 资 产 31 23 26 27 利 润 总 额 180 203 227 248 非 流 动 资 产 合 计 461 341 302 271 所 得 税 24 27 30 33 资 产 合 计 2,279 2,363 2,589 2,841 净 利 润 157 176 197 215 短 期 借 款 173 109 123 135 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 应 付 票 据 58 42 46 49 归 属 母 公 司 净 利 润 157 176 197 215 应 付 账 款 123 126 134 153 NOPLAT 139 170 186 199 预 收 款 项 4 5 4 5 EPS( 摊 薄 )( 元 ) 0.53 0.60 0.67 0.73 其 他 应 付 款 1 2 1 1 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 9 4 6 7 其 他 流 动 负 债 44 44 45 44 主 要 财 务 比 率 流 动 负 债 合 计 412 332 360 394 2015 2016E 2017E 2018E 长 期 借 款 5 4 3 4 成 长 能 力 应 付 债 券 0 0 0 0 营 业 收 入 增 长 率 -10.2% 8.7% 9.7% 9.7% 其 他 非 流 动 负 债 22 10 12 14 EBIT 增 长 率 -21.9% 22.5% 9.3% 7.0% 非 流 动 负 债 合 计 27 14 14 18 归 母 净 利 润 增 长 率 -14.5% 12.6% 11.9% 8.9% 负 债 合 计 439 346 375 412 获 利 能 力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 1,840 2,016 2,214 2,429 毛 利 率 35.3% 35.9% 36.0% 36.0% 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 净 利 率 17.6% 18.3% 18.6% 18.5% 所 有 者 权 益 合 计 1,840 2,016 2,214 2,429 ROE 8.5% 8.7% 8.9% 8.8% 负 债 和 股 东 权 益 2,279 2,363 2,589 2,841 ROIC 7.1% 8.1% 8.1% 7.9% 偿 债 能 力 现 金 流 量 表 资 产 负 债 率 19.3% 14.6% 14.5% 14.5% 单 位 : 百 万 元 2015 2016E 2017E 2018E 债 务 权 益 比 11.4% 6.3% 6.5% 6.6% 经 营 活 动 现 金 流 111 297 170 196 流 动 比 率 441.1% 608.5% 634.9% 652.5% 现 金 收 益 181 218 222 224 速 动 比 率 408.0% 564.6% 591.2% 608.1% 存 货 影 响 8-10 -12-17 营 运 能 力 经 营 性 应 收 影 响 -7-10 -20-26 总 资 产 周 转 率 0.4 0.4 0.4 0.4 经 营 性 应 付 影 响 29-11 12 22 应 收 帐 款 周 转 天 数 61 54 56 57 其 他 影 响 -100 111-32 -7 应 付 帐 款 周 转 天 数 77 73 71 74 投 资 活 动 现 金 流 -118 83 15 17 存 货 周 转 天 数 85 85 84 85 资 本 支 出 -127 63 4 4 每 股 指 标 ( 元 ) 股 权 投 资 15 12 14 14 每 股 收 益 0.53 0.60 0.67 0.73 其 他 长 期 资 产 变 化 -6 8-3 -1 每 股 经 营 现 金 流 0.38 1.01 0.58 0.66 融 资 活 动 现 金 流 832-83 17 22 每 股 净 资 产 6.24 6.84 7.51 8.24 借 款 增 加 96-70 14 14 估 值 比 率 财 务 费 用 0-1 1 5 P/E 39 35 31 28 股 东 融 资 716 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其 他 长 期 负 债 变 化 19-12 2 3 EV/EBITDA 31 26 25 25 资 料 来 源 : 公 司 报 表 华 创 证 券 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 3
机 械 组 分 析 师 介 绍 华 创 证 券 首 席 分 析 师 : 李 佳 伯 明 翰 大 学 经 济 学 硕 士, 上 海 交 通 大 学 理 学 学 士 2014 年 加 入 华 创 证 券 研 究 所 2012 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 六 名, 水 晶 球 卖 方 分 析 师 第 五 名 金 牛 分 析 师 第 五 名,2013 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 四 名, 水 晶 球 卖 方 分 析 师 第 三 名, 金 牛 分 析 师 第 三 名,2014 年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 第 一 名 团 队 成 员 华 创 证 券 分 析 师 : 鲁 佩 伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士, 中 央 财 经 大 学 经 济 学 学 士 2014 年 加 入 华 创 证 券 研 究 所 华 创 证 券 助 理 分 析 师 : 赵 志 铭 瑞 典 哥 德 堡 大 学 交 通 管 理 学 硕 士, 浙 江 大 学 管 理 学 学 士 2015 年 加 入 华 创 证 券 研 究 所 华 创 证 券 机 构 销 售 通 讯 录 地 区 姓 名 职 务 办 公 电 话 企 业 邮 箱 崔 文 涛 销 售 副 总 监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 北 京 机 构 销 售 部 翁 波 销 售 经 理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温 雪 姣 销 售 经 理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 李 妮 莎 销 售 经 理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 张 娟 销 售 总 监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 高 级 销 售 经 理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广 深 机 构 销 售 部 张 昱 洁 高 级 销 售 经 理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪 丽 燕 销 售 助 理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王 栋 wangdong@hcyjs.com 简 佳 销 售 副 总 监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李 茵 茵 高 级 销 售 经 理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 上 海 机 构 销 售 部 杜 婵 媛 高 级 销 售 经 理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈 晓 瑜 销 售 经 理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张 佳 妮 销 售 经 理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范 婕 销 售 助 理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非 公 募 业 务 发 展 部 石 露 副 总 监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈 红 宇 销 售 助 理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 4
华 创 行 业 公 司 投 资 评 级 体 系 ( 基 准 指 数 沪 深 300) 公 司 投 资 评 级 说 明 : 强 推 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 20% 以 上 ; 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 超 越 基 准 指 数 10%-20%; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 变 动 幅 度 在 -10%-10% 之 间 ; 回 避 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 基 准 指 数 跌 幅 在 10%-20% 之 间 行 业 投 资 评 级 说 明 : 推 荐 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 涨 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 -5%-5%; 回 避 : 预 期 未 来 3-6 个 月 内 该 行 业 指 数 跌 幅 超 过 基 准 指 数 5% 以 上 分 析 师 声 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 撰 写 本 报 告 是 基 于 可 靠 的 已 公 开 信 息, 准 确 表 述 了 分 析 师 的 个 人 观 点 ; 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 对 任 何 其 他 券 商 发 布 的 所 有 可 能 存 在 雷 同 的 研 究 报 告 不 负 有 任 何 直 接 或 者 间 接 的 可 能 责 任 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 本 公 司 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 本 报 告 所 载 信 息 均 为 个 人 观 点, 并 不 构 成 对 所 涉 及 证 券 的 个 人 投 资 建 议, 也 未 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 本 文 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 预 期 收 入 可 能 会 波 动 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 创 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场, 请 您 务 必 对 盈 亏 风 险 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 华 创 证 券 研 究 所 北 京 总 部 广 深 分 部 上 海 分 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 26 号 恒 奥 中 心 C 座 3A 邮 编 :100033 传 真 :010-66500801 会 议 室 :010-66500900 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 香 梅 路 1061 号 中 投 国 际 商 务 中 心 A 座 19 楼 邮 编 :518034 传 真 :0755-82027731 会 议 室 :0755-82828562 地 址 : 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 3402 室 华 创 证 券 邮 编 :200120 传 真 :021-50581170 会 议 室 :021-20572500 证 监 会 审 核 华 创 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 批 文 号 : 证 监 许 可 (2009)1210 号 5