2015 年 基 金 解 码 Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 研 究 中 心 林 飞 2015 年 是 让 中 国 投 资 者 刻 骨 铭 心 的 一 年, 在 这 一 年 中, 绝 大 部 分 股 票 都 经 历 了 上 半 年 的 牛 市 和 年 中 期 间 的 股 灾 对 于 指 基 金 来 说, 无 论 是 被 动 式 的 指 基 金, 还 是 带 有 杠 杆 效 应 的 指 型 分 级 基 金, 都 在 这 一 年 中 经 历 了 天 堂 与 地 狱 的 考 验 在 这 个 变 幻 莫 测 的 市 场 当 中, 我 们 也 看 到 具 备 主 动 管 理 能 力 的 指 基 金, 为 投 资 者 带 来 不 菲 的 超 额 收 益 本 文 以 宽 基 指 的 代 表 为 例, 挑 选 市 场 上 具 备 可 比 性 的 基 金 形 成 对 比 组, 评 估 2015 年 对 比 组 中 基 金 的 整 体 绩 效, 以 备 投 资 者 参 考 一 年 度 超 额 收 益 回 顾 首 先, 图 表 1 为 2015 年 市 场 上 的 基 金 超 额 收 益 表 现 图 表 1:2015 年 型 基 金 - 超 额 收 益 率 一 览 华 泰 柏 瑞 量 化 混 合 富 国 博 时 申 万 菱 信 景 顺 长 城 嘉 实 研 究 易 方 达 深 300 量 化 浦 银 安 盛 兴 全 (LOF) 国 富 中 欧 (LOF) 华 宸 未 来 (LOF) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 超 额 收 益 率 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ); 截 至 日 期 :2015 年 12 月 31 日 注 : 超 额 收 益 率 为 基 金 收 益 率 与 基 金 业 绩 比 较 基 准 收 益 率 的 差 值 整 体 来 看, 市 场 上 所 有 的 深 300 量 化 基 金 都 给 投 资 者 带 来 了 正 的 超 额 收 益 由 于 华 泰 柏 瑞 量 化 混 合 于 2015 年 8 月 6 日 调 整 招 募 说 明 书, 由 指 股 票 型 调 整 为 量 化 混 合 型, 已 偏 向 于 主 动 量 化 基 金 因 此, 截 至 2015 年 12 月 底, 对 于 严 格 意 义 上 的 基 金 中, 有 4 只 相 对 基 准 指 获 得 10% 以 上 的 超 额 收 益 这 些 基 金 分 别 是 富 国 深 300
博 时 深 300 申 万 菱 信 深 300 和 景 顺 长 城 深 300 此 外, 尽 管 具 备 较 高 的 超 额 收 益, 但 指 基 金 的 本 质 仍 然 是 以 偏 离 度 跟 踪 误 差 等 风 险 控 制 指 标 上 对 组 合 实 行 有 效 的 超 额 收 益 管 理 因 此, 投 资 者 在 选 择 具 体 品 种 上 可 从 偏 离 度 与 信 息 比 率 方 面 多 加 权 衡 二 年 度 偏 离 风 险 比 较 考 虑 到 跟 踪 误 差 的 区 间 统 计 特 征 及 非 直 观 性, 我 们 采 取 日 偏 离 度 的 相 关 指 标 对 指 基 金 进 行 风 险 测 评 将 2015 年 单 只 基 金 的 日 最 大 跟 踪 偏 离 度 日 最 小 跟 踪 偏 离 度 和 绝 对 平 均 偏 差 进 行 统 计, 如 图 表 2 所 示 图 表 2:2015 年 型 基 金 - 偏 离 风 险 评 估 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 国 富 华 宸 未 来 (LOF) 博 时 浦 银 安 盛 易 方 达 深 300 量 化 中 欧 (LOF) 兴 全 (LOF) 景 顺 长 城 富 国 嘉 实 研 究 申 万 菱 信 华 泰 柏 瑞 量 化 混 合 绝 对 平 均 偏 差 日 最 大 跟 踪 偏 离 度 日 最 小 跟 踪 偏 离 度 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ); 截 至 日 期 :2015 年 12 月 31 日 2015 年 全 年, 基 金 的 绝 对 平 均 偏 差 总 体 上 保 持 在 较 低 水 平, 且 基 金 间 的 差 异 极 小 但 进 一 步 比 较 当 年 所 有 交 易 日 中 日 偏 离 度 的 最 大 值 最 小 值, 基 金 的 表 现 则 有 所 不 用 具 体 来 看, 部 分 指 基 金 的 最 大 最 小 值 相 对 均 衡 且 偏 差 较 小, 风 险 控 制 较 严 格, 如 国 富 深 300 华 宸 未 来 深 300 博 时 深 300; 同 时, 这 三 只 基 金 对 下 行 偏 离 的 控 制 能 力 亦 处 于 同 类 上 游 水 平 部 分 指 基 金 则 呈 现 上 下 行 偏 离 较 大 及 不 对 等 的 特 征, 单 日 下 行 偏 离 最 大 可 超 过 -1.5%, 这 与 基 金 的 仓 位 控 制 持 股 管 理 规 模 等 差 异 有 一 定 关 联
三 年 度 综 合 绩 效 评 估 由 于 存 在 灵 活 操 作 的 空 间, 开 放 式 管 理 的 指 基 金 均 偏 离 其 标 的 指, 但 在 管 理 的 主 动 程 度 及 阶 段 性 投 资 管 理 能 力 方 面, 基 金 之 间 仍 有 显 著 不 同 2015 年 基 金 超 额 收 益 的 最 大 差 异 高 至 16 个 百 分 点, 差 异 之 大 可 见 一 斑 故 从 投 资 者 角 度, 以 下 除 采 用 跟 踪 误 差 指 标 外, 还 结 合 能 体 现 平 衡 主 动 风 险 以 博 取 超 额 收 益 能 力 的 信 息 比 率, 对 深 300 指 基 金 进 行 综 合 评 估, 如 图 表 3 所 示 图 表 3:2015 年 型 基 金 - 绩 效 评 估 博 时 5 华 宸 未 来 4 3 中 欧 (LOF) 2 1 0 兴 全 (LOF) -1 华 泰 柏 瑞 量 化 混 合 景 顺 长 城 富 国 国 富 申 万 菱 信 嘉 实 研 究 易 方 达 深 300 量 化 浦 银 安 盛 250 日 年 化 跟 踪 误 差 年 化 信 息 比 率 : 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ) 截 至 日 期 :2015 年 12 月 31 日 注 1: 跟 踪 误 差 等 于 基 金 业 绩 偏 离 标 的 指 的 波 动 率, 跟 踪 误 差 越 大, 则 主 动 性 投 资 风 险 越 大 注 2: 信 息 比 率 等 于 平 均 超 额 收 益 除 以 跟 踪 误 差 纵 览 全 年 统 计 据, 基 金 整 体 跟 踪 误 差 水 平 参 差 不 齐, 但 都 能 够 控 制 在 基 金 合 同 的 阈 值 约 束 之 内 2015 年, 市 场 上 型 基 金 的 年 化 跟 踪 误 差 平 均 值 为 4.3%, 其 中 国 富 深 300 和 博 时 深 300 的 跟 踪 误 差 都 控 制 在 3% 以 内, 分 别 排 名 组 内 第 一 和 第 二 名 从 风 险 调 整 后 收 益 看, 指 基 金 间 的 信 息 比 率 差 异 较 大, 超 额 收 益 状 况 显 著 不 同 2015 年, 博 时 基 金 在 较 好 的 控 制 跟 踪 误 差 的 同 时 提 升 了 收 益 水 平, 年 化 信 息 比 率 4.12, 继 续 稳 居 同 类 第 一, 大 幅 超 越 同 类 水 平 ; 华 泰 柏 瑞 量 化 景 顺 长 城 深 300 和 富 国 深 300 这 三 只 基 金 的 信 息 比 率 也 表 现 出 色, 排 名 同 类 上 游 水 平
四 持 股 风 格 偏 离 一 览 除 少 基 金 采 用 资 产 配 置 获 取 超 额 收 益 外, 指 效 果 多 来 自 基 金 经 理 的 选 股 及 行 业 配 置 能 力 晨 星 股 票 风 格 箱 通 过 统 计 全 股 票 持 仓 的 财 务 因 子 和 市 值 因 素, 对 基 金 持 股 风 格 形 成 量 化 坐 标 具 体 来 说, 纵 轴 描 绘 股 票 市 值 规 模 的 大 小, 分 为 大 中 小, 横 轴 描 绘 股 票 的 价 值 - 成 长 特 征, 分 为 价 值 型 平 衡 型 成 长 型 图 表 4 展 示 了 晨 星 统 计 的 基 金 的 持 股 风 格, 分 别 以 横 纵 轴 对 应 的 风 格 分 值 刻 画 基 金 精 确 的 风 格 定 位 500 大 400 图 表 4:2015 年 半 年 度 型 基 金 持 股 风 格 兴 全 深 300 300 中 200 华 泰 柏 瑞 量 化 嘉 实 深 300 100 小 0 0 100 200 300 价 值 平 衡 成 长 据 来 源 :Morningstar 晨 星 ( 中 国 ); 截 至 日 期 :2015 年 6 月 30 日 基 金 风 格 分 布 区 域 较 为 集 中, 按 照 晨 星 风 格 分 类 主 要 集 中 在 大 平 衡 型 中 与 成 分 股 相 比,2015 年 华 泰 柏 瑞 量 化 兴 全 (LOF) 嘉 实 这 三 只 基 金 与 基 准 指 风 格 偏 离 较 多 五 年 度 绩 效 优 良 的 指 基 金 短 评 投 资 管 理 方 面, 由 于 被 动 式 管 理 受 制 于 基 金 合 同 中 对 跟 踪 误 差 偏 离 度 等 指 标 项 的 约 束, 指 基 金 在 一 定 限 制 下 博 取 超 额 收 益 同 时, 常 规 7.75% 的 误 差 约 束 也 给 基 金 管 理 人 预 留 出 足 够 空 间, 管 理 人 在 有 限 范 围 内 开 展 灵 活 运 作 对 于 投 资 者 来 讲, 可 从 风 险 收 益 指 标 信 息 比 率 进 行 关 注 和 跟 踪
综 合 以 上 考 量 的 基 金 指 标 信 息 比 率, 以 博 时 基 金 为 例, 在 2015 年 的 指 型 基 金 中 信 息 比 率 表 现 优 秀 该 基 金 目 前 由 博 时 指 投 资 部 运 作 管 理, 依 托 其 大 的 量 化 团 队 以 及 稳 定 的 模 型 策 略, 为 投 资 者 特 别 是 机 构 投 资 者 进 行 量 化 指 的 资 产 管 理, 运 作 管 理 产 品 涉 及 公 募 基 金 和 社 保 基 金 根 据 2015 年 年 底 披 露 据, 博 时 深 300 基 金 资 产 净 值 约 47.91 亿 元, 是 跟 踪 的 指 型 基 金 中 管 理 规 模 最 大 基 金, 该 基 金 投 资 策 略 以 被 动 为 主, 在 一 定 跟 踪 误 差 下 辅 以 操 作 策 略 上, 依 靠 博 时 成 熟 的 多 因 子 量 化 选 股 模 型 策 略 进 行 投 资 基 金 行 业 配 置 与 偏 离 较 少, 个 股 持 仓 与 指 成 分 略 有 差 异 此 外,2015 年 超 额 收 益 较 高 的 基 金 中, 持 股 只 及 风 格 偏 离 较 大 的 要 华 泰 柏 瑞 量 化 混 合 基 金, 该 基 金 利 用 定 量 投 资 模 型, 选 取 并 持 有 预 期 收 益 较 高 的 股 票 构 成 投 资 组 合, 在 控 制 跟 踪 误 差 的 基 础 上, 力 求 取 得 超 额 收 益 基 金 的 行 业 分 布 和 个 股 组 合 与 多 有 不 同, 成 立 以 来 持 股 基 本 保 持 在 125 只 左 右, 去 年 也 取 得 了 较 高 的 风 险 调 整 后 收 益 综 上 所 述, 基 金 虽 然 受 到 合 同 对 跟 踪 误 差 的 约 束, 由 于 宽 泛 的 阀 值 给 基 金 经 理 以 灵 活 操 作 空 间, 其 投 资 在 风 控 前 提 下 呈 现 出 不 同 程 度 的 主 动 管 理 特 征 倾 向 于 获 取 超 额 收 益 的 投 资 者, 可 综 合 考 量 超 额 收 益 风 格 稳 定 等 因 素, 将 具 备 指 投 管 能 力 的 基 金 纳 入 投 资 视 野