2 目 录 1. 利 润 率 回 升, 业 绩 扭 亏 为 盈... 5 2. 资 产 周 转 率 下 降, 营 运 能 力 有 待 提 升... 7 3. 负 债 率 上 升, 偿 债 能 力 下 滑... 9 4. 资 产 收 益 率 回 升... 10 5. 板 块 估 值 水 平... 12

[Table_MainInfo] 行 业 研 究 / 钢 铁 行 业 半 年 报 证 券 研 究 报 告 2016 年 09 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 11.25% 2.56% -6.13% -14.81% -23.50% 钢 铁 海 通 综 指 -32.18% 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 钢 铁 供 给 侧 改 革 的 角 度 2016.06.21 往 事 不 堪 回 首 2016.05.03 螺 纹 不 说 谎 2016.04.28 2016 年 中 期 上 市 钢 企 扭 亏 为 盈 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 上 市 钢 企 一 季 度 合 计 亏 损 40.02 亿, 二 季 度 盈 利 72.81 亿 2016H1 营 收 合 计 为 4343.17 亿 元, 同 比 下 降 8.82%; 归 母 净 利 润 合 计 为 32.80 亿 元, 去 年 同 期 为 亏 损 48.30 亿 元 其 中, 盈 利 企 业 29 家, 亏 损 企 业 6 家 宝 钢 股 份 盈 利 34.68 亿 元, 重 庆 钢 铁 亏 损 最 严 重, 亏 损 17.90 亿 元 上 市 钢 企 2016H1 加 权 平 均 毛 利 率 11.46%, 同 比 上 升 3.34 个 百 分 点 二 季 度 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率 为 14.18%, 同 比 上 升 6.38 个 百 分 点, 环 比 上 升 6.15 个 百 分 点 2016H1 加 权 期 间 费 用 率 为 9.19%, 同 比 上 涨 1.01 个 百 分 点, 部 分 抵 消 毛 利 率 的 扩 大 2016H1 加 权 平 均 净 利 率 为 0.76%, 同 比 上 升 1.77 个 百 分 点 总 资 产 周 转 率 同 比 下 降 在 营 运 能 力 方 面, 上 半 年 应 收 账 款 周 转 速 度 同 比 减 缓, 存 货 周 转 速 度 同 比 提 升, 加 权 平 均 年 化 总 资 产 周 转 次 数 为 0.56 次, 低 于 去 年 同 期 的 0.63 次 [Table_AuthorInfo] 负 债 率 同 比 上 升, 偿 债 能 力 下 滑 上 市 钢 企 加 权 平 均 资 产 负 债 率 为 68.19%, 同 比 上 升 2.36 个 百 分 点, 环 比 下 降 0.1 个 百 分 点 偿 债 能 力 有 所 下 滑, 流 动 比 率 加 权 平 均 值 从 去 年 同 期 的 0.64 下 降 至 0.55 资 产 收 益 率 回 升 2016H1 年 化 加 权 平 均 ROA 为 0.41%, 同 比 上 升 1.03 个 百 分 点 ; 年 化 加 权 平 均 ROE 为 1.28%, 同 比 上 升 3.12 个 百 分 点 三 钢 闽 光 和 方 大 特 钢 上 半 年 资 产 回 报 率 较 高,ROA 分 别 为 6.65% 和 4.67%,ROE 分 别 为 14.88% 和 12.25% 分 析 师 : 刘 彦 奇 Tel:(021)23219391 Email:liuyq@htsec.com 证 书 :S0850511010002 联 系 人 : 刘 璇 Tel:02123219197 Email:lx11212@htsec.com 钢 价 已 经 到 顶, 但 会 震 荡 目 前 基 本 面 已 经 向 下, 房 地 产 投 资 连 续 三 个 月 下 降, 固 投 连 续 四 个 月 下 降, 显 示 需 求 已 经 走 弱, 当 年 季 节 性 因 素 仍 存 在, 但 利 好 的 是, 供 给 受 事 件 性 影 响 比 较 大, 但 这 类 影 响 会 慢 慢 消 退 2016 年 下 半 年 钢 铁 行 业 存 在 交 易 性 机 会, 可 乐 观 其 成 习 主 席 在 G20 杭 州 峰 会 中 提 到, 从 2016 年 开 始 要 用 5 年 时 间 再 压 减 粗 钢 产 能 1 亿 -1.5 亿 吨 我 们 认 为 这 是 指 今 年 2 月 份 提 出 的 原 有 既 定 目 标 我 们 认 为 杭 州 讲 话 会 使 股 票 有 短 线 机 会, 会 使 市 场 预 期 后 市 钢 铁 供 给 侧 改 革 能 够 顺 利 推 进, 后 市 仍 有 交 易 性 机 会, 维 持 增 持 投 资 评 级 明 年 情 况 很 差 我 们 对 明 年 的 预 期 很 悲 观, 即 使 供 给 侧 改 革 能 够 推 进, 去 产 能 目 标 能 够 完 成, 仍 不 影 响 我 们 对 明 年 悲 观 的 看 法 风 险 提 示 政 策 风 险

2 目 录 1. 利 润 率 回 升, 业 绩 扭 亏 为 盈... 5 2. 资 产 周 转 率 下 降, 营 运 能 力 有 待 提 升... 7 3. 负 债 率 上 升, 偿 债 能 力 下 滑... 9 4. 资 产 收 益 率 回 升... 10 5. 板 块 估 值 水 平... 12 6. 投 资 建 议... 13

3 图 目 录 图 1 上 市 钢 企 营 收 合 计 ( 亿 元 )... 5 图 2 上 市 钢 企 二 季 度 扭 亏 为 盈... 5 图 3 国 内 钢 价 走 势 ( 元 / 吨 )... 5 图 4 国 内 螺 纹 钢 价 格 走 势 ( 元 / 吨 )... 5 图 5 全 国 粗 钢 月 产 量 及 同 比... 6 图 6 全 国 粗 钢 日 均 产 量 及 同 比... 6 图 7 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率... 6 图 8 上 市 普 钢 及 特 钢 加 权 毛 利 率... 6 图 9 MyIpic 铁 矿 石 价 格 综 合 指 数... 6 图 10 BOCE 焦 炭 现 货 价 格 走 势... 6 图 11 上 半 年 上 市 钢 企 销 售 成 本 率 下 降 费 用 率 小 幅 上 升... 7 图 12 分 类 别 期 间 费 用 率... 7 图 13 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率 及 净 利 率... 7 图 14 上 市 普 钢 及 特 钢 加 权 净 利 率... 7 图 15 上 市 钢 企 应 收 账 款 合 计... 8 图 16 上 市 钢 企 合 计 应 收 账 款 / 年 化 收 入... 8 图 17 上 市 钢 企 合 计 存 货... 8 图 18 上 市 钢 企 存 货 / 年 化 收 入... 8 图 19 上 市 钢 企 总 资 产 ( 万 亿 )... 8 图 20 上 市 钢 企 总 资 产 / 年 化 收 入... 8 图 21 上 市 钢 企 负 债 持 续 攀 升 ( 亿 元 )... 9 图 22 上 市 钢 企 加 权 平 均 资 产 负 债 率 上 升... 9 图 23 上 市 钢 企 财 务 费 用... 9 图 24 上 市 钢 企 偿 债 能 力 下 滑... 9 图 25 上 市 钢 企 加 权 ROA... 11 图 26 上 市 钢 企 加 权 ROE... 11 图 27 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 增 速 于 6 月 份 开 始 下 滑... 13 图 28 房 地 产 开 发 新 增 固 定 资 产 累 计 值 及 累 计 同 比... 13

4 表 目 录 表 1 上 市 钢 企 资 本 结 构 和 偿 债 能 力 (2016-06-30)... 10 表 2 2016H1 上 市 钢 企 ROA 和 ROE... 11 表 3 上 市 钢 企 估 值 水 平 (2016-09-09)... 12

5 1. 利 润 率 回 升, 业 绩 扭 亏 为 盈 2016 年 上 半 年 上 市 钢 企 经 历 了 一 季 度 的 亏 损 和 二 季 度 的 业 绩 回 升 上 半 年 营 收 合 计 为 4343.17 亿 元, 同 比 下 降 8.82%; 归 母 净 利 润 合 计 为 32.80 亿 元, 去 年 同 期 为 亏 损 48.30 亿 元 2016 年 上 半 年 上 市 钢 企 中 盈 利 企 业 29 家, 亏 损 企 业 6 家 其 中, 宝 钢 股 份 盈 利 34.68 亿 元, 马 钢 股 份 4.53 亿 元, 河 钢 股 份 4.09 亿 元 亏 损 最 严 重 的 三 家 企 业 为 重 庆 钢 铁 华 菱 钢 铁 承 德 钒 钛, 分 别 亏 损 17.90 9.46 8.36 亿 元 第 二 季 度 业 绩 状 况 较 上 季 度 大 幅 提 升, 行 业 扭 亏 为 盈 上 市 钢 企 合 计 营 收 为 2424.78 亿 元, 同 比 上 升 4.27%, 环 比 上 升 26.40%; 合 计 归 母 净 利 润 为 72.81 亿 元, 而 去 年 同 期 为 亏 损 28.83 亿 元, 一 季 度 则 为 亏 损 40.02 亿 元 第 二 季 度 净 利 润 居 前 的 几 家 公 司 为 宝 钢 股 份 鞍 钢 股 份 太 钢 不 锈 马 钢 股 份, 分 别 盈 利 19.40 9.15 8.45 8.01 亿 元 图 1 上 市 钢 企 营 收 合 计 ( 亿 元 ) 图 2 上 市 钢 企 二 季 度 扭 亏 为 盈 上 半 年 钢 铁 价 格 和 产 量 均 从 底 部 回 升, 虽 然 高 点 超 过 去 年 同 期 水 平, 但 上 半 年 整 体 的 钢 材 均 价 和 产 量 还 是 要 低 于 去 年 同 期 的 基 数, 使 得 行 业 营 收 同 比 减 少 价 格 方 面, 上 半 年 兰 格 钢 铁 综 合 钢 价 的 均 价 为 2612 元 / 吨, 较 上 年 同 期 下 降 了 6.7% 3 月 份 开 始 钢 价 大 幅 上 涨,4 月 底 到 达 高 点 后 回 落,6 月 份 又 开 始 了 今 年 的 第 二 轮 上 涨 截 至 到 2016 年 6 月 30 日, 兰 格 钢 铁 综 合 钢 价 为 2640 元 / 吨, 涨 幅 为 20%; 长 材 价 格 为 2480 元 / 吨, 涨 幅 为 19.2%; 板 材 价 格 为 2800 元 / 吨, 涨 幅 为 22.3%; 螺 纹 钢 (HRB400,20mm) 价 格 为 2339 元 / 吨, 相 比 年 初 上 涨 17.2% 图 3 国 内 钢 价 走 势 ( 元 / 吨 ) 图 4 国 内 螺 纹 钢 价 格 走 势 ( 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Wind, 兰 格 钢 铁, 海 通 证 券 研 究 所 产 量 方 面, 上 半 年 全 国 粗 钢 总 产 量 为 39,956.3 万 吨, 同 比 减 少 1.1% 由 于 去 年 行 业 的 巨 幅 亏 损, 年 初 1 2 月 份 粗 钢 产 量 大 幅 下 降, 同 比 减 少 约 7% 随 着 3 月 份 钢 价 的 上 涨, 日 均 产 量 由 200 万 吨 左 右 回 升 至 230 万 吨 的 水 平

6 图 5 全 国 粗 钢 月 产 量 及 同 比 图 6 全 国 粗 钢 日 均 产 量 及 同 比 虽 然 营 收 同 比 下 降, 但 盈 利 能 力 的 大 幅 提 升, 使 得 行 业 扭 亏 为 盈, 上 市 钢 企 加 权 平 均 毛 利 率 达 11.46%, 同 比 上 升 3.34 个 百 分 点 二 季 度 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率 为 14.18%, 同 比 上 升 6.38 个 百 分 点, 环 比 上 升 6.15 个 百 分 点, 其 中, 普 钢 特 钢 企 业 加 权 毛 利 率 分 别 为 14.19% 13.46% 第 二 季 度, 毛 利 率 排 在 前 三 位 的 公 司 分 别 是 广 日 股 份 久 立 特 钢 方 大 特 钢, 分 别 为 23.26% 22.24% 19.23%; 最 差 的 为 重 庆 钢 铁, 毛 利 率 为 -23.06% 图 7 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率 图 8 上 市 普 钢 及 特 钢 加 权 毛 利 率 虽 然 上 半 年 钢 价 均 值 较 去 年 同 期 降 低 了 6.7%, 成 本 端 铁 矿 石 和 焦 炭 价 格 下 降 的 幅 度 更 大, 使 得 钢 企 毛 利 率 显 著 提 升 MyIpic 铁 矿 石 的 矿 价 综 合 指 数 在 上 半 年 的 均 值 为 59.7, 相 较 于 去 年 同 期 的 70.0 下 降 了 14.7% 上 半 年 BOCE 焦 炭 现 货 结 算 价 均 值 为 792 元 / 吨, 相 较 去 年 同 期 的 929 元 / 吨 下 滑 了 21.7% 年 初 以 来 焦 炭 价 格 持 续 上 涨,5 月 份 开 始 同 比 为 正, 将 抬 升 钢 企 的 成 本 图 9 MyIpic 铁 矿 石 价 格 综 合 指 数 图 10 BOCE 焦 炭 现 货 价 格 走 势

7 上 半 年 上 市 钢 企 加 权 平 均 销 售 成 本 率 为 88.97%, 同 比 下 降 3.34 个 百 分 点, 而 加 权 平 均 销 售 期 间 费 用 率 为 9.19%, 同 比 上 涨 1.01 个 百 分 点 其 中, 平 均 销 售 费 用 率 为 2.01%, 同 比 上 涨 0.17 个 百 分 点, 最 高 与 最 低 的 企 业 分 别 是 承 德 钒 钛 和 杭 钢 股 份, 分 别 为 16.83% 0.07%; 平 均 管 理 费 用 率 为 4.04%, 同 比 上 涨 0.23 个 百 分 点, 最 高 与 最 低 企 业 是 金 岭 矿 业 和 韶 钢 松 山, 分 别 达 到 23.24% 1.22%; 平 均 财 务 费 用 率 为 3.17%, 同 比 上 涨 0.63 个 百 分 点, 最 高 与 最 低 企 业 是 重 庆 钢 铁 和 广 日 股 份, 分 别 为 19.49% -0.67% 整 体 费 用 控 制 方 面, 重 庆 钢 铁 承 德 钒 钛 金 岭 矿 业 期 间 费 用 率 较 高, 分 别 为 44.83% 32.54% 26.30% 三 钢 闽 光 沙 钢 股 份 柳 钢 股 份 期 间 费 用 率 较 低, 分 别 为 3.34% 4.29% 4.45% 图 11 上 半 年 上 市 钢 企 销 售 成 本 率 下 降 费 用 率 小 幅 上 升 图 12 分 类 别 期 间 费 用 率 上 半 年 上 市 钢 企 毛 利 率 的 提 升 被 期 间 费 用 率 的 上 涨 部 分 抵 消, 加 权 平 均 净 利 率 由 去 年 同 期 的 -1.01% 提 升 1.77 个 百 分 点 至 0.76% 其 中, 第 二 季 度, 平 均 销 售 净 利 率 为 3.00%, 上 季 度 为 -2.09%, 去 年 同 期 为 -1.24% 第 二 季 度, 盈 利 水 平 居 前 的 几 家 企 业 是 广 日 股 份 方 大 特 钢 三 钢 闽 光 包 钢 股 份, 销 售 净 利 率 分 别 为 18.63% 9.40% 9.27% 8.74% 图 13 上 市 钢 企 加 权 毛 利 率 及 净 利 率 图 14 上 市 普 钢 及 特 钢 加 权 净 利 率 2. 资 产 周 转 率 下 降, 营 运 能 力 有 待 提 升 应 收 账 款 周 转 速 率 同 比 降 低 2016H1 上 市 钢 企 应 收 账 款 合 计 为 445.99 亿 元, 同 比 减 少 4.07%, 低 于 营 收 同 比 -8.82% 的 降 幅, 因 而 应 收 账 款 周 转 速 度 同 比 下 降, 上 市 钢 企 平 均 应 收 账 款 周 转 天 数 为 31 天, 去 年 同 期 约 为 27 天, 其 中, 三 钢 闽 光 韶 钢 松 山 柳 钢 股 份 凌 钢 股 份 周 转 率 较 高, 周 转 天 数 分 别 为 0.34 2.03 3.83 3.94 天

8 图 15 上 市 钢 企 应 收 账 款 合 计 图 16 上 市 钢 企 合 计 应 收 账 款 / 年 化 收 入 上 市 钢 企 库 存 处 于 低 位, 存 货 周 转 速 度 提 升 2015 年 以 来 上 市 钢 企 库 存 大 幅 降 低, 2016 年 上 半 年 有 小 幅 回 升, 但 仍 处 于 历 史 低 位 水 平 2016H1 上 市 钢 企 库 存 合 计 为 1636 万 吨, 同 比 减 少 了 16.1% 上 市 钢 企 存 货 占 年 化 收 入 的 比 率 下 降, 存 货 周 转 率 提 升 上 半 年 上 市 钢 企 存 货 平 均 周 转 天 数 为 84 天, 去 年 同 期 为 102 天, 其 中, 杭 钢 股 份 山 东 钢 铁 酒 钢 宏 兴 三 钢 闽 光 周 转 率 较 高, 周 转 天 数 相 应 为 13 23 27 34 天 图 17 上 市 钢 企 合 计 存 货 图 18 上 市 钢 企 存 货 / 年 化 收 入 上 半 年 上 市 钢 企 总 资 产 周 转 率 同 比 下 滑, 二 季 度 回 升 至 去 年 同 期 水 平 年 中 上 市 钢 企 总 资 产 上 升 至 1.6 万 亿, 同 比 增 加 4.3% 一 季 度 总 资 产 周 转 率 下 降 至 历 史 低 点, 二 季 度 随 着 营 收 的 提 升, 总 资 产 周 转 率 改 善, 提 升 至 去 年 同 期 水 平, 但 仍 处 于 历 史 低 位 水 平 上 半 年 加 权 平 均 年 化 总 资 产 周 转 次 数 为 0.56 次, 去 年 同 期 为 0.63 次 图 19 上 市 钢 企 总 资 产 ( 万 亿 ) 图 20 上 市 钢 企 总 资 产 / 年 化 收 入

3. 负 债 率 上 升, 偿 债 能 力 下 滑 行 业 研 究 钢 铁 行 业 9 上 市 钢 企 负 债 水 平 持 续 攀 升, 合 计 达 10,955 亿 元, 同 比 增 加 7.95%; 加 权 平 均 负 债 率 为 68.19%, 同 比 上 升 2.36 个 百 分 点, 环 比 下 降 0.1 个 百 分 点 一 些 企 业 负 债 率 居 高 不 下, 八 一 钢 铁 资 不 抵 债, 负 债 率 高 达 106.83%, 韶 钢 松 山 99.19% 西 宁 特 钢 94.32% 重 庆 钢 铁 94.15% 华 菱 钢 铁 86.81%, 这 些 企 业 负 债 率 很 难 逆 转, 甚 至 会 出 现 更 坏 的 情 况 上 市 钢 企 整 体 偿 债 能 力 有 所 下 滑 流 动 比 率 加 权 平 均 值 从 去 年 同 期 的 0.64 下 降 至 0.55 其 中, 常 宝 股 份 金 岭 矿 业 金 洲 管 道 久 立 特 材 广 日 股 份 的 流 动 比 率 分 别 达 到 3.26 2.72 2.21 1.79 1.77 速 动 比 率 加 权 平 均 值 为 0.36, 同 比 下 降 11% 其 中, 常 宝 股 份 的 速 动 比 率 最 高, 达 到 2.52 图 21 上 市 钢 企 负 债 持 续 攀 升 ( 亿 元 ) 图 22 上 市 钢 企 加 权 平 均 资 产 负 债 率 上 升 图 23 上 市 钢 企 财 务 费 用 图 24 上 市 钢 企 偿 债 能 力 下 滑

10 表 1 上 市 钢 企 资 本 结 构 和 偿 债 能 力 (2016-06-30) 证 券 简 称 资 产 负 债 率 (%) 流 动 比 率 速 动 比 率 *ST 八 钢 106.83 0.13 0.05 *ST 韶 钢 99.19 0.24 0.13 西 宁 特 钢 94.32 0.27 0.18 重 庆 钢 铁 94.15 0.16 0.06 华 菱 钢 铁 86.81 0.42 0.27 *ST 钒 钛 84.69 0.23 0.20 抚 顺 特 钢 83.97 0.69 0.45 安 阳 钢 铁 82.49 0.59 0.34 南 钢 股 份 80.93 0.36 0.22 柳 钢 股 份 77.34 0.64 0.33 酒 钢 宏 兴 75.23 0.31 0.21 首 钢 股 份 74.88 0.25 0.14 河 钢 股 份 74.06 0.42 0.23 本 钢 板 材 73.75 0.68 0.38 武 钢 股 份 70.24 0.71 0.48 太 钢 不 锈 68.69 0.65 0.42 新 钢 股 份 67.44 0.88 0.70 鲁 银 投 资 67.17 1.18 0.64 方 大 特 钢 67.16 0.63 0.45 凌 钢 股 份 66.35 0.73 0.58 包 钢 股 份 66.20 0.40 0.22 马 钢 股 份 64.37 0.66 0.41 三 钢 闽 光 63.63 0.59 0.39 山 东 钢 铁 56.80 0.76 0.64 宝 钢 股 份 52.80 0.91 0.68 鞍 钢 股 份 49.56 0.58 0.37 杭 钢 股 份 43.84 1.04 0.92 沙 钢 股 份 37.68 1.14 0.75 大 冶 特 钢 33.69 1.69 1.21 久 立 特 材 31.89 1.79 0.99 金 洲 管 道 28.45 2.21 1.57 广 日 股 份 26.58 1.77 1.52 常 宝 股 份 17.77 3.26 2.52 4. 资 产 收 益 率 回 升 上 半 年 上 市 钢 企 资 产 收 益 率 回 升,2016H1 年 化 加 权 平 均 ROA 为 0.41%, 同 比 上 升 1.03 个 百 分 点 ; 年 化 加 权 平 均 ROE 为 1.28%, 同 比 上 升 3.12 个 百 分 点 其 中 销 售 净 利 率 为 0.76%, 同 比 提 升 1.77 个 百 分 点 ; 年 化 总 资 产 周 转 率 为 0.54 次, 同 比 减 少 0.08 次 ; 财 务 杠 杆 比 率 为 3.14, 高 于 去 年 同 期 的 2.93 个 股 中, 三 钢 闽 光 和 方 大 特 钢 上 半 年 资 产 回 报 率 较 高,ROA 分 别 为 6.65% 和 4.67%,ROE 分 别 为 14.88% 和 12.25%

11 图 25 上 市 钢 企 加 权 ROA 图 26 上 市 钢 企 加 权 ROE 表 2 2016H1 上 市 钢 企 ROA 和 ROE 证 券 代 码 证 券 简 称 ROA(%) ROE(%) 002110.SZ 三 钢 闽 光 6.65 14.88 600507.SH 方 大 特 钢 4.67 12.25 600399.SH 抚 顺 特 钢 2.12 5.34 600894.SH 广 日 股 份 3.94 5.01 600784.SH 鲁 银 投 资 1.81 4.53 000708.SZ 大 冶 特 钢 3.18 4.10 600126.SH 杭 钢 股 份 2.95 3.05 600019.SH 宝 钢 股 份 2.36 3.03 002075.SZ 沙 钢 股 份 2.46 2.81 002443.SZ 金 洲 管 道 2.41 2.66 002318.SZ 久 立 特 材 2.25 2.51 600307.SH 酒 钢 宏 兴 1.89 2.48 600808.SH 马 钢 股 份 1.51 2.42 600282.SH 南 钢 股 份 1.45 2.28 002478.SZ 常 宝 股 份 2.00 1.89 601003.SH 柳 钢 股 份 1.48 1.76 600569.SH 安 阳 钢 铁 1.66 1.73 000761.SZ 本 钢 板 材 1.58 1.52 000825.SZ 太 钢 不 锈 1.28 1.41 600782.SH 新 钢 股 份 1.31 1.36 600005.SH 武 钢 股 份 1.08 0.96 000709.SZ 河 钢 股 份 1.14 0.93 000898.SZ 鞍 钢 股 份 1.01 0.69 600022.SH 山 东 钢 铁 0.62 0.14 000959.SZ 首 钢 股 份 1.11 0.07 600010.SH 包 钢 股 份 0.30 0.06 600581.SH *ST 八 钢 -0.74 0.00 600231.SH 凌 钢 股 份 0.29-1.58 000655.SZ 金 岭 矿 业 -3.57-3.82 000629.SZ *ST 钒 钛 -1.15-10.37 000932.SZ 华 菱 钢 铁 -0.52-13.89 600117.SH 西 宁 特 钢 -0.53-40.40 601005.SH 重 庆 钢 铁 -3.23-57.87

5. 板 块 估 值 水 平 行 业 研 究 钢 铁 行 业 12 钢 铁 行 业 估 值 一 直 处 于 较 低 水 平 从 9 月 9 日 行 情 看, 上 市 钢 企 2016H1 整 体 PB 加 权 平 均 值 为 1.24x,2016H1 年 化 PE 为 96.78x,2016Q2 年 化 PE 为 21.80x 表 3 上 市 钢 企 估 值 水 平 (2016-09-09) 证 券 代 码 证 券 简 称 PB(2016H1) PE(2016H1 年 化 ) PE(2016Q2 年 化 ) 600581.SH *ST 八 钢 -3.15-6.11 7.17 600019.SH 宝 钢 股 份 0.64 11.63 10.40 000709.SZ 河 钢 股 份 0.75 42.06 29.44 600022.SH 山 东 钢 铁 0.91 456.46 14.84 000959.SZ 首 钢 股 份 0.95 893.80 14.74 000825.SZ 太 钢 不 锈 0.93 34.38 6.13 600808.SH 马 钢 股 份 0.95 22.16 6.26 600005.SH 武 钢 股 份 0.96 51.07 28.72 600782.SH 新 钢 股 份 1.05 40.62 11.11 600569.SH 安 阳 钢 铁 1.25 36.51 6.42 600231.SH 凌 钢 股 份 1.28-40.13 31.30 600126.SH 杭 钢 股 份 1.58 32.95 24.55 000761.SZ 本 钢 板 材 1.31 45.38 29.29 000708.SZ 大 冶 特 钢 1.54 18.93 15.52 600282.SH 南 钢 股 份 1.59 35.25 19.08 000932.SZ 华 菱 钢 铁 1.62-8.08-29.33 002478.SZ 常 宝 股 份 1.70 46.71 47.10 000655.SZ 金 岭 矿 业 1.61-20.86-32.49 600307.SH 酒 钢 宏 兴 1.75 36.23 8.33 600010.SH 包 钢 股 份 1.99 1709.80 40.70 600894.SH 广 日 股 份 2.02 19.24 14.47 601003.SH 柳 钢 股 份 2.05 58.56 36.38 002110.SZ 三 钢 闽 光 2.16 11.35 6.45 000629.SZ *ST 钒 钛 2.40-12.27-5.86 600117.SH 西 宁 特 钢 2.74-5.41-9.23 600784.SH 鲁 银 投 资 3.32 40.68-280.58 002443.SZ 金 洲 管 道 3.40 68.01 44.51 002318.SZ 久 立 特 材 3.58 73.70 59.18 600507.SH 方 大 特 钢 3.51 16.98 11.16 600399.SH 抚 顺 特 钢 4.71 44.81 42.37 601005.SH 重 庆 钢 铁 4.94-3.06-3.43 002075.SZ 沙 钢 股 份 8.81 280.32 149.27 000717.SZ *ST 韶 钢 78.11-21.52 1084.61

6. 投 资 建 议 行 业 研 究 钢 铁 行 业 13 根 据 证 券 日 报 报 道,9 月 3 日 国 家 主 席 习 近 平 在 G20 杭 州 峰 会 开 幕 式 发 表 演 讲 时 提 到, 从 2016 年 开 始 要 用 5 年 时 间 再 压 减 粗 钢 产 能 1 亿 1.5 亿 吨 我 们 认 为 这 是 指 今 年 2 月 份 提 出 的 原 有 既 定 目 标 首 先,2 月 4 日 国 务 院 刚 刚 发 布 关 于 钢 铁 行 业 化 解 过 剩 产 能 实 现 脱 困 发 展 的 意 见, 意 见 提 出 在 近 年 来 淘 汰 落 后 钢 铁 产 能 的 基 础 上, 从 2016 年 开 始, 用 5 年 时 间 再 压 减 粗 钢 产 能 1 亿 1.5 亿 吨, 我 们 认 为 国 务 院 制 定 的 目 标 不 可 能 短 期 内 有 这 么 大 的 波 动 其 次, 意 见 从 原 来 的 2016-2018 的 三 年 时 间 里 完 成 1.0-1.5 亿 吨 解 决 掉 延 长 2 年 到 2020 年, 显 示 了 对 目 标 执 行 的 现 实 性, 或 者 与 地 方 博 弈 的 结 果, 从 目 前 情 况 看, 如 果 能 够 按 时 完 成, 已 属 不 易, 不 可 能 再 增 添 这 么 多 任 务 钢 价 已 经 到 顶, 但 会 震 荡 目 前 基 本 面 已 经 向 下, 房 地 产 投 资 连 续 三 个 月 下 降, 固 投 连 续 四 个 月 下 降, 显 示 需 求 已 经 走 弱, 当 年 季 节 性 因 素 仍 存 在, 但 利 好 的 是, 供 给 受 事 件 性 影 响 比 较 大, 比 如 7 月, 在 盈 利 不 错 的 情 况 下, 因 为 受 唐 山 地 震 四 十 周 年 纪 念 活 动 环 保 督 查 等 事 件 的 影 响,7 月 日 均 粗 钢 产 量 环 比 下 降 7%, 对 钢 价 有 较 强 支 撑, 但 随 着 这 些 事 件 过 去, 影 响 也 就 慢 慢 消 退, 更 重 要 的 是 后 面 可 拿 来 说 事 的 只 有 金 九 了 钢 价 在 4 月 份 供 需 矛 盾 尖 锐 时 享 受 了 过 高 的 超 额 利 润, 但 随 着 情 况 缓 解, 这 部 分 利 润 需 要 削 掉, 前 期 矿 石 焦 炭 价 格 创 新 高, 但 螺 纹 现 货 距 前 期 高 点 仍 有 200 多 元 / 吨 的 差 距 图 27 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 增 速 于 6 月 份 开 始 下 滑 图 28 房 地 产 开 发 新 增 固 定 资 产 累 计 值 及 累 计 同 比 2016 年 下 半 年 钢 铁 行 业 存 在 交 易 性 机 会, 可 乐 观 其 成 我 们 认 为 杭 州 讲 话 会 使 股 票 有 短 线 机 会, 会 使 市 场 预 期 后 市 钢 铁 供 给 侧 改 革 能 够 顺 利 推 进, 后 市 仍 有 交 易 性 机 会, 维 持 增 持 投 资 评 级 明 年 情 况 很 差 我 们 对 明 年 的 预 期 很 悲 观, 即 使 供 给 侧 改 革 能 够 推 进, 去 产 能 目 标 能 够 完 成, 仍 不 影 响 我 们 对 明 年 悲 观 的 看 法 风 险 提 示 政 策 风 险

信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 刘 彦 奇 钢 铁 行 业 行 业 研 究 钢 铁 行 业 14 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 坚 朗 五 金, 豫 金 刚 石, 永 兴 特 钢 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务