68 [table_report] 收 购 最 大 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌, 有 望 拉 开 幼 教 行 业 整 合 大 幕 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 传 媒 与 互 联 网 首 席 分 析 师 : 杨 仁 文 [table_research] 执 业 证 书 编 号 :S1220514060006 E-mail:yangrenwen@foundersc.com 威 创 股 份 (002308) 公 司 事 件 点 评 报 告 2015.03.19 推 荐 计 算 机 设 备 行 业 联 系 人 : 王 蒙 TEL:02168286238 Email:wangmeng1@foundersc.com 历 史 表 现 [table_stocktrend] 128% 78% 28% -22% 盈 利 预 测 [table_predict] 单 位 : 百 万 元 2013A 2014E 2015E 2016E 主 营 收 入 1015.45 802.98 1021.61 1090.95 (+/-) -15.00% -20.92% 27.23% 6.79% 净 利 润 301.81 105.90 139.63 148.78 (+/-) -10.74% -64.91% 31.85% 6.55% EPS( 元 ) 0.36 0.13 0.17 0.18 P/E 27.91 113.78 86.30 80.99 相 关 研 究 [table_reports] 80 60 40 20 成 交 金 额 威 创 股 份 沪 深 300 0 [table_main] 事 件 方 正 公 司 研 究 类 模 板 公 司 公 告 以 现 金 5.2 亿 ( 超 募 2.3 亿 自 有 2.9 亿 ), 购 买 由 王 红 兵 杨 瑛 陈 玉 珍 王 晓 青 持 有 的 最 大 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌 红 缨 教 育 100% 股 权 标 的 公 司 第 一 大 股 东 王 红 兵 承 诺, 红 缨 教 育 2015-2017 年 净 利 润 分 别 不 低 于 3300/4300/5300 万 元, 按 照 整 体 估 值 5.2 亿 计 算, 收 购 PE 为 15.8/12.1/9.8 倍 王 红 兵 同 时 还 承 诺 截 至 股 权 转 让 协 议 签 订 之 日 加 盟 幼 儿 园 数 量 不 少 于 1000 家, 截 至 2015 年 12 月 31 日 加 盟 幼 儿 园 数 量 不 少 于 2500 家 我 们 的 观 点 : 收 购 最 大 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌 红 缨 教 育, 打 开 第 二 主 业 空 间 公 司 主 业 所 处 行 业 正 处 于 缓 慢 复 苏 的 过 程 中, 发 展 较 为 缓 慢, 而 此 次 收 购 将 为 公 司 打 开 广 阔 的 第 二 业 主 空 间 标 的 公 司 目 前 共 拥 有 6 家 直 营 幼 儿 园,1192 家 连 锁 加 盟 园, 覆 盖 全 部 省 份, 是 国 内 辐 射 面 最 广 加 盟 园 数 量 最 多 影 响 力 最 大 的 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌 其 2014 年 营 收 1.09 亿, 同 比 增 长 213% 未 来 红 缨 将 一 方 面 通 过 在 幼 儿 园 市 场 继 续 跑 马 圈 地 逐 步 形 成 规 模 效 应 ; 另 一 方 面 搭 建 多 元 化 的 幼 教 产 品 体 系 实 现 单 园 客 价 格 的 快 速 提 升, 未 来 业 绩 弹 性 大 幼 教 市 场 空 间 广 阔 高 度 分 散, 未 来 有 望 拉 开 行 业 整 合 大 幕 学 前 教 育 当 前 市 场 规 模 3500 亿 元, 其 中 0-3 岁 早 教 市 场 1500 亿, 年 复 合 增 长 15%; 3-6 岁 幼 教 市 场 有 2000 亿 市 场, 年 增 速 20% 按 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 纲 要 (2010-2020) 计 划, 到 2020 年, 我 国 幼 儿 园 总 数 超 过 30 万 家, 其 中 民 办 园 接 近 20 万 家 而 目 前 全 国 约 有 10 万 所 民 办 园, 行 业 高 度 分 散 ( 前 10 名 园 所 数 量 合 计 不 超 过 500 所, 收 入 占 比 不 超 过 1%), 尚 存 在 着 巨 大 的 整 合 空 间 红 缨 教 育 当 前 是 国 内 规 模 最 大 最 早 进 入 资 本 市 场 的 幼 儿 园 连 锁 品 牌, 未 来 公 司 将 充 分 发 挥 红 缨 教 育 的 领 先 优 势, 进 一 步 拉 开 幼 教 行 业 整 合 大 幕! 数 据 来 源 : 港 澳 资 讯, 方 正 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测 与 评 级 : 不 考 虑 新 外 延, 我 们 预 计 公 司 2015/2016 年 净 利 润 分 别 为 1.4/1.5 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.17/0.18 元, 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 88/83 倍 本 次 收 购 标 的 具 备 稀 缺 性, 亦 有 望 成 为 公 司 未 来 在 幼 教 行 业 深 度 整 合 的 重 要 平 台 ; 同 时, 教 育 是 上 层 大 力 推 动 发 展 社 会 刚 性 需 求 产 业, 未 来 空 间 广 阔! 首 次 覆 盖, 给 予 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 整 合 进 度 低 于 预 期 对 赌 业 绩 不 达 预 期 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值
本 次 交 易 特 色 现 金 交 易 标 的 方 股 东 购 买 股 票 锁 定 : 本 次 交 易 以 全 现 金 完 成, 标 的 方 股 东 取 得 转 让 款 之 后 从 公 开 市 场 购 买 公 司 股 票, 完 成 锁 定 既 缩 短 了 并 购 完 成 时 间, 又 充 分 保 证 了 利 益 一 致 性 具 体 为 : 标 的 公 司 第 一 大 股 东 王 红 兵 承 诺 在 收 到 全 额 股 权 转 让 价 款 后 六 个 月 内, 通 过 二 级 市 场 购 买 威 创 股 份 股 票 共 计 1200 万 股 为 了 保 证 业 绩 的 可 实 现 性, 王 红 兵 通 过 二 级 市 场 购 买 股 票 完 成 后 的 36 个 月 内 分 期 解 锁 各 利 润 承 诺 期 (2015 年 度 2016 年 度 2017 年 度 ) 每 年 解 锁 33% 的 股 票 收 购 标 的 详 情 公 司 介 绍 : 红 缨 教 育 是 国 内 知 名 的 幼 儿 园 一 体 化 系 统 解 决 方 案 提 供 商, 其 主 营 业 务 是 围 绕 加 盟 园, 全 方 位 为 幼 儿 园 提 供 包 括 幼 儿 园 教 材 教 具 幼 儿 园 招 生 服 务 幼 儿 园 教 师 招 聘 及 培 训 幼 儿 园 管 理 等 解 决 方 案, 未 来 业 务 可 延 伸 至 幼 儿 园 基 础 设 施 设 备 采 购 等 截 止 至 2014 年 12 月 31 日, 红 缨 教 育 共 拥 有 6 家 直 营 幼 儿 园, 其 中 1 家 正 在 建 设 中,1192 家 连 锁 加 盟 园, 覆 盖 国 内 全 部 省 份, 为 中 国 最 大 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌 红 缨 教 育 是 国 内 最 大 的 以 帮 助 中 国 幼 儿 园, 尤 其 是 民 办 幼 儿 园 提 升 管 理 及 教 学 水 平 的 专 业 幼 教 公 司, 是 国 内 辐 射 面 最 广 加 盟 园 数 量 最 多 影 响 力 最 大 的 幼 儿 园 连 锁 加 盟 品 牌 团 队 情 况 : 红 缨 教 育 有 一 支 具 有 丰 富 理 论 知 识 和 实 践 经 验 的 专 业 幼 教 队 伍 公 司 创 始 人 王 红 兵 是 中 国 民 办 幼 儿 园 卓 越 领 军 人 物, 有 专 著 幼 儿 园 经 营 秘 笈, 从 幼 儿 园 到 清 华 园 红 缨 教 育 聘 任 国 内 一 大 批 著 名 的 教 育 专 家 担 任 公 司 专 家 顾 问 团 队, 以 强 化 幼 教 理 论 基 础 如 郭 福 昌 ( 国 家 教 育 部 副 总 督 学 原 国 家 教 育 委 员 会 专 职 委 员 ) 张 光 鉴 ( 国 家 教 育 部 科 学 教 育 课 题 专 家 组 组 长 著 名 思 维 科 学 家 相 似 论 的 创 立 者 ) 等 现 红 缨 教 育 发 展 中 心 负 责 人 之 前 在 新 东 方 负 责 区 域 下 沉 ; 团 队 中 有 在 第 一 线 担 任 幼 儿 园 管 理 的 人 员, 现 红 缨 教 育 直 营 管 理 中 心 负 责 人 曾 担 任 过 国 内 第 一 幼 儿 园 之 称 的 北 京 六 一 幼 儿 园 园 长, 现 红 缨 教 育 客 户 中 心 负 责 人 曾 在 浙 江 江 南 幼 教 集 团 担 任 园 长 ; 现 红 缨 教 育 产 品 中 心 负 责 人 曾 在 新 加 坡 博 维 管 理 咨 询 公 司 担 任 咨 询 总 监, 主 要 负 责 推 进 产 品 中 心 的 人 员 建 设 组 织 建 设 项 目 管 理 等 盈 利 模 式 : 在 拥 有 大 量 幼 儿 园 资 源 的 基 础 上, 红 缨 教 育 的 主 要 收 入 来 自 于 对 加 盟 幼 儿 园 的 二 次 增 值 服 务 2014 年, 红 缨 教 育 的 商 品 销 售 收 入 8392.5 万 元, 占 比 77.27%; 加 盟 服 务 收 入 2469.3 万 元, 占 22.73% 整 体 而 言, 红 缨 教 育 的 商 业 模 式 如 下 图, 其 未 来 业 绩 的 增 长 来 源 于 :(1) 幼 儿 园 的 跑 马 圈 地, 抢 占 二 三 四 线 城 市 的 幼 教 行 业 资 源, 实 现 幼 儿 园 数 量 规 模 化 ;(2) 2015 年 推 行 的 旗 舰 园 模 式, 逐 步 向 下 复 制, 并 不 断 研 发 和 引 新 的 幼 教 产 品, 形 成 多 元 化 的 幼 教 产 品 体 系, 实 现 单 园 客 单 价 的 快 速 提 升 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
市 场 空 间 : 根 据 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 纲 要 (2010-2020), 中 国 学 前 教 育 市 场 需 求 旺 盛, 发 展 潜 力 巨 大, 具 有 无 限 想 象 空 间 学 前 教 育 市 场 每 年 的 市 场 规 模 为 3500 亿 元, 其 中 0-3 岁 早 教 市 场 有 1500 亿, 年 复 合 增 长 15%; 3-6 岁 幼 教 市 场 有 2000 亿 市 场, 年 复 合 增 长 20% 民 办 幼 儿 园 数 量 与 规 模 发 展 迅 速 截 止 到 2013 年, 全 国 有 19.86 万 所 幼 儿 园, 比 2010 年 增 加 4.82 万 所, 增 长 了 32%, 其 中 公 办 园 为 9.631 万 所, 占 总 数 的 48.49%, 民 办 园 为 10.289 万 所, 占 51.51% 而 且 每 年 将 近 有 2-3 万 家 左 右 幼 儿 园 增 加, 预 计 到 2020 年, 我 国 幼 儿 园 总 数 量 可 以 超 过 30 万 家, 其 中 民 办 幼 儿 园 接 近 20 万 家, 民 办 幼 儿 园 在 学 前 教 育 发 展 中 发 挥 了 巨 大 作 用 与 此 同 时, 中 国 幼 教 行 业 市 场 格 局 乱, 行 业 品 牌 林 立, 市 场 集 中 度 低 幼 教 行 业 处 于 初 级 阶 段, 格 局 小 散 乱 弱, 大 部 分 幼 教 机 构 规 模 小 ( 大 部 分 是 单 园 ) 粗 放 经 营 管 理 落 后 前 十 名 园 所 数 量 合 计 不 超 过 500 所, 园 所 占 比 例 不 超 过 5, 收 入 规 模 不 超 过 1% 幼 教 行 业 未 来 存 在 巨 大 的 产 业 整 合 空 间! 收 购 意 义 : 本 次 公 司 收 购 红 缨 教 育 100% 股 权, 一 方 面 通 过 并 购 撬 开 了 学 前 教 育 的 大 门, 另 一 方 面 依 托 红 缨 教 育 的 市 场 地 位, 使 得 公 司 能 够 快 速 地 整 合 幼 教 行 业, 实 现 将 教 育 业 务 作 为 公 司 收 入 增 长 第 二 极 的 战 略 目 标 截 止 2014 年 12 月 31 日, 红 缨 教 育 共 有 连 锁 加 盟 园 1192 家, 华 北 东 北 是 红 缨 教 育 的 优 势 区 域, 而 在 人 口 数 量 众 多 的 广 东 广 西 等 南 方 省 份 幼 儿 园 数 量 偏 少, 本 次 交 易 后, 红 缨 教 育 可 凭 借 威 创 股 份 在 华 南 地 区 的 影 响 力, 搭 建 北 京 + 广 州 的 双 总 部 架 构, 建 立 能 够 支 撑 全 国 深 度 营 销 与 服 务 的 运 营 体 系 [table_reportinfo] 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
附 录 : 公 司 财 务 预 测 表 单 位 : 百 万 元 [table_money] 资 产 负 债 表 2013 2014E 2015E 2016E 现 金 流 量 表 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 1904.10 1947.10 1971.03 2104.65 经 营 活 动 现 金 流 217.55 210.04 115.07 30.43 现 金 1289.75 1452.24 1291.09 1397.87 净 利 润 301.81 105.90 139.63 148.78 应 收 账 款 209.09 146.79 185.28 207.31 折 旧 摊 销 13.73 45.94 43.34 45.03 其 它 应 收 款 9.74 9.29 13.22 10.66 财 务 费 用 -46.31-37.79-38.82-32.71 预 付 账 款 32.29 0.00 36.91 6.24 投 资 损 失 0.00 0.00 0.00 0.00 存 货 211.75 229.53 297.71 326.59 营 运 资 金 变 动 -45.70 99.53-28.95-131.93 其 他 151.47 109.25 146.83 155.98 其 它 -5.98-3.52-0.12 1.26 非 流 动 资 产 572.58 448.22 500.17 485.68 投 资 活 动 现 金 流 -88.20 81.95-95.17-31.80 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 资 本 支 出 135.15-127.71 48.89-11.33 固 定 资 产 528.83 437.32 455.46 440.30 长 期 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 32.86 22.04 24.81 22.57 其 他 46.95-45.76-46.28-43.13 其 他 10.88 14.06 14.13 12.71 筹 资 活 动 现 金 流 -209.41-129.50-181.06-196.66 资 产 总 计 2476.68 2395.31 2471.20 2590.33 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 流 动 负 债 299.20 279.24 435.38 635.10 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 304.82 其 他 -209.41-129.50-181.06-196.66 应 付 账 款 128.00 33.74 187.11 67.18 现 金 净 增 加 额 -80.05 162.49-161.16-198.03 其 他 171.20 245.50 248.26 263.10 非 流 动 负 债 37.95 37.78 40.72 38.82 主 要 财 务 比 率 2013 2014E 2015E 2016E 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 成 长 能 力 其 他 37.95 37.78 40.72 38.82 营 业 收 入 -15.00% -20.92% 27.23% 6.79% 负 债 合 计 337.15 317.01 476.10 673.92 营 业 利 润 -17.62% -83.13% 109.17% 16.26% 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 归 属 母 公 司 净 利 润 -10.74% -64.91% 31.85% 6.55% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 2139.52 2078.30 1995.10 1916.41 获 利 能 力 负 债 和 股 东 权 益 2476.68 2395.31 2471.20 2590.33 毛 利 率 58.16% 37.56% 35.69% 36.28% 净 利 率 29.72% 13.19% 13.67% 13.64% 利 润 表 2013 2014E 2015E 2016E ROE 14.42% 5.02% 6.86% 7.61% 营 业 收 入 1015.45 802.98 1021.61 1090.95 ROIC 12.51% 3.50% 5.44% 5.69% 营 业 成 本 424.82 501.38 656.98 695.18 偿 债 能 力 营 业 税 金 及 附 加 9.78 8.16 10.39 10.89 资 产 负 债 率 13.61% 13.23% 19.27% 26.02% 营 业 费 用 180.67 139.73 132.40 131.90 净 负 债 比 率 0.00% 0.00% 0.00% 15.91% 管 理 费 用 198.65 148.15 171.63 182.19 流 动 比 率 6.36 6.97 4.53 3.31 财 务 费 用 -46.31-37.79-38.82-32.71 速 动 比 率 5.66 6.15 3.84 2.80 资 产 减 值 损 失 3.89 2.21 2.97 3.45 营 运 能 力 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 总 资 产 周 转 率 0.41 0.33 0.42 0.43 投 资 净 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 应 收 账 款 周 转 率 0.21 0.18 0.18 0.19 营 业 利 润 243.95 41.14 86.06 100.05 应 付 账 款 周 转 率 4.25 6.20 5.95 5.47 营 业 外 收 入 80.11 72.60 78.19 76.96 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 外 支 出 0.06 0.12 0.15 0.11 每 股 收 益 0.36 0.13 0.17 0.18 利 润 总 额 323.99 113.62 164.09 176.90 每 股 经 营 现 金 0.26 0.25 0.14 0.04 所 得 税 22.18 7.73 24.47 28.13 每 股 净 资 产 2.56 2.49 2.39 2.29 净 利 润 301.81 105.90 139.63 148.78 估 值 比 率 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 27.91 113.78 86.30 80.99 归 属 母 公 司 净 利 润 301.81 105.90 139.63 148.78 P/B 3.94 5.80 6.04 6.29 EBITDA 305.48 125.28 173.14 197.47 EV/EBITDA 23.47 84.85 62.34 55.65 EPS( 元 ) 0.36 0.13 0.17 0.18 数 据 来 源 : 港 澳 资 讯 公 司 公 告 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
[table_page1] 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 地 址 : 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 (100037) 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 号 兴 业 银 行 大 厦 201 (418000) 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 (410015) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值