RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in 证 券 RICH 研 究 报 告 资 讯 : 公 发 司 布 点 全 评 行 报 业 告 最 快 的 股 票 研 究 报 告 工 业 请 勿 外 传 扩 散, 园 发 林 现 景 立 观 停 且 不 退 费 且 追 责, 请 知 悉 RICH 资 讯 - 中 国 证 券 资 讯 高 端 品 牌 www.181818.inf 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 普 邦 园 林 002663.SZ 目 标 估 值 :14.00-14.00 元 当 前 股 价 :11.98 元 2014 年 05 月 27 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2035 总 股 本 ( 万 股 ) 55898 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 24782 总 市 值 ( 亿 元 ) 66 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 29 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.0 ROE(TTM) 13.5 资 产 负 债 率 32.6% 主 要 股 东 涂 善 忠 主 要 股 东 持 股 比 例 34.35% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -9-24 -35 相 对 表 现 -7-13 -19 (%) 普 邦 园 林 沪 深 300 10 0-10 -20-30 -40-50 May/13 Sep/13 Dec/13 Apr/14 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 普 邦 园 林 (002663) 打 响 市 政 园 林 大 额 订 单 第 一 枪 2014-01-15 2 普 邦 园 林 (002663)- 设 计 实 力 再 上 新 台 阶, 转 型 再 下 一 城 2013-12-11 3 普 邦 园 林 (002663)- 积 极 改 革, 稳 健 成 长 2013-10-29 张 士 宝 0755-83734778 zhangsb@cmschina.com.cn S1090511040020 研 究 助 理 黄 磊 0755-25310921 huanglei5@cmschina.com.cn PPP 模 式 提 升 杠 杆, 市 政 业 务 有 望 迎 来 高 增 长 事 件 : 普 邦 园 林 5 月 23 日 晚 间 公 告, 与 淮 安 市 白 马 湖 规 划 建 设 管 理 办 公 室 ( 以 下 简 称 业 主 ) 签 署 淮 安 市 白 马 湖 森 林 公 园 项 目 PPP 合 作 协 议, 投 资 概 算 不 超 过 10 亿 元, 预 计 项 目 期 为 3 年 评 论 : 1 PPP 模 式 引 入 社 会 资 本 提 升 公 司 资 金 使 用 杠 杆 项 目 建 安 费 用 由 业 主 出 资 15%, 普 邦 园 林 及 其 合 作 伙 伴 组 成 的 合 作 公 司 出 资 85% 同 时, 普 邦 园 林 作 为 施 工 方, 按 施 工 进 度 获 得 建 安 工 程 进 度 款 工 程 分 期 验 收, 每 一 期 移 交 后, 业 主 分 三 期 向 合 作 公 司 支 付 工 程 收 购 款, 包 括 合 作 公 司 支 付 的 建 安 费 用 + 投 资 回 报 + 建 设 期 利 息 + 回 购 期 利 息 普 邦 园 林 资 金 杠 杠 提 升 在 于 :(1) 项 目 分 期 验 收 分 期 回 购, 单 项 工 程 金 额 较 小 ; (2) 业 主 出 资 15%, 合 作 伙 伴 提 供 一 定 资 金 2 前 期 退 渔 还 湖 环 湖 道 路 建 设 等 基 础 工 程 已 经 基 本 完 成, 预 计 启 动 较 快 2010 年 以 来, 淮 安 市 先 后 投 入 18 亿 元, 对 白 马 湖 实 施 退 渔 还 湖 清 淤 积 土 环 湖 道 路 通 达 防 堤 加 固 等 一 批 重 点 工 程, 为 森 林 公 园 项 目 奠 定 了 良 好 基 础 作 为 白 马 湖 打 造 国 家 级 生 态 旅 游 休 闲 度 假 景 区 的 重 要 组 成 部 分, 工 程 在 政 策 资 金 推 进 等 方 面 将 会 受 到 政 府 大 力 支 持, 预 计 下 半 年 将 启 动 建 设 3 市 政 园 林 有 望 成 为 增 长 新 引 擎, 关 注 现 金 流 公 司 偏 好 3 亿 元 以 下 的 短 平 快 项 目 且 对 回 款 条 件 有 较 高 要 求,2013 年 处 于 项 目 储 备 期 和 探 索 期,2014 年 有 望 迎 来 高 增 长 随 着 市 政 项 目 比 重 的 提 升, 我 们 将 密 切 跟 踪 现 金 流 指 标 4 看 好 公 司 可 持 续 发 展 能 力, 维 持 强 烈 推 荐 -A 的 投 资 评 级 公 司 在 市 政 园 林 业 务 拓 展 上 审 慎 且 极 具 耐 心, 有 望 走 出 一 条 差 异 化 发 展 路 径 地 产 园 林 业 务 方 面,2013 年 处 于 渠 道 和 设 计 平 台 建 设 期 目 前, 区 域 运 营 中 心 初 步 布 局 完 毕, 设 计 在 收 购 泛 亚 国 际 (34% 股 权 ) 以 及 城 建 达 设 计 院 (90% 股 权 ) 后, 逐 步 具 备 景 观 概 念 设 计 + 建 筑 设 计 + 深 化 设 计 一 体 化 设 计 能 力 2014 年 经 过 进 一 步 扩 充 及 磨 合, 可 持 续 发 展 能 力 将 进 一 步 提 升 我 们 看 好 公 司 的 可 持 续 发 展 能 力, 预 计 2014 年 -2016 年 EPS 分 别 为 0.70 元 0.91 元 和 1.13 元,2014 年 20 倍 PE 对 应 目 标 价 14 元 5 风 险 因 素 房 地 产 新 开 工 低 于 预 期, 市 政 园 林 订 单 去 化 及 回 款 低 于 预 期 RICH 资 讯 提 供 : 特 色 研 究 之 顶 级 金 股 + 池 超 级 超 前 的 独 家 超 资 讯 + 全 行 业 发 布 最 快 的 股 票 研 究 报 告 + 系 列 投 资 内 参 +QQ/ 微 信 会 员 超 快 特 供 实 用 的 研 究 + 顶 级 的 产 品 + 极 致 的 服 务 - 研 究 发 现 价 值,RICH 传 递 财 QQ:1078174455; 富 官 方 公 众 微 信 :RICH 资 讯 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in 公 司 研 究 图 1: 普 邦 园 林 2013 收 入 构 成 图 2: 普 邦 园 林 2010 年 -2013 年 订 单 情 况 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 招 商 证 券 资 料 来 源 : 公 司 公 告 招 商 证 券 6 普 邦 园 林 PE-PB Band 图 3: 普 邦 园 林 历 史 PE Band ( 元 ) 25 20 15 10 5 40x 30x 25x 20x 15x 图 4: 普 邦 园 林 历 史 PB Band ( 元 ) 25 20 15 10 5 5.7x 5.0x 4.3x 3.6x 2.9x 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 普 邦 园 林 (002663)- 打 响 市 政 园 林 大 额 订 单 第 一 枪 2014/01/15 2 普 邦 园 林 (002663)- 设 计 实 力 再 上 新 台 阶, 转 型 再 下 一 城 2013/12/11 3 普 邦 园 林 (002663)- 积 极 改 革, 稳 健 成 长 2013/10/29 4 普 邦 园 林 (002663)- 渠 道 深 化 期, 效 益 待 体 现 2013/08/23 5 普 邦 园 林 (002663)- 横 向 扩 张 迈 出 一 大 步, 去 化 是 关 键 2013/05/14 6 普 邦 园 林 (002663)-2013 年 内 看 渠 道 建 设, 外 看 横 向 扩 张 2013/04/22 7 普 邦 园 林 (002663)- 成 长 的 行 业 基 础 更 为 牢 靠 2013/02/25 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 2078 3047 3218 4083 5217 现 金 974 1111 500 400 300 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 10 52 69 91 118 应 收 款 项 473 652 925 1262 1694 其 它 应 收 款 19 187 249 328 426 存 货 583 1034 1463 1986 2659 其 他 20 11 12 16 20 非 流 动 资 产 173 351 359 367 387 长 期 股 权 投 资 0 60 60 60 60 固 定 资 产 66 89 244 225 208 无 形 资 产 2 5 5 4 4 其 他 105 196 50 78 115 资 产 总 计 2252 3398 3577 4450 5604 流 动 负 债 346 518 1165 1682 2392 短 期 借 款 0 0 500 808 1257 应 付 账 款 191 304 425 558 725 预 收 账 款 55 78 104 137 178 其 他 101 135 136 179 232 长 期 负 债 0 700 7 7 7 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 0 700 7 7 7 负 债 合 计 346 1218 1171 1688 2398 股 本 279 559 559 559 559 资 本 公 积 金 1254 982 982 982 982 留 存 收 益 372 635 861 1216 1660 少 数 股 东 权 益 0 4 4 5 6 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 1905 2176 2402 2756 3200 负 债 及 权 益 合 计 2252 3398 3577 4450 5604 现 金 流 量 表 RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in RICH 资 讯 : 发 布 全 行 业 最 快 的 股 票 研 究 报 告 请 勿 外 传 扩 散, 发 现 立 停 且 不 退 费 且 追 责, 请 知 悉 单 位 : 百 万 元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经 营 活 动 现 金 流 (258) (331) (191) (177) (244) 净 利 润 240 305 394 507 634 折 旧 摊 销 0 0 22 30 27 财 务 费 用 0 0 22 44 72 投 资 收 益 0 0 (0) (0) (0) 营 运 资 金 变 动 0 0 (627) (755) (974) 其 它 (498) (636) (2) (2) (3) 投 资 活 动 现 金 流 (147) (155) (28) (35) (44) 资 本 支 出 0 0 (10) (10) (10) 其 他 投 资 (147) (155) (18) (25) (34) 筹 资 活 动 现 金 流 1215 611 (392) 112 187 借 款 变 动 0 0 491 307 449 普 通 股 增 加 0 0 0 0 0 资 本 公 积 增 加 0 0 0 0 0 股 利 分 配 0 0 (168) (152) (190) 其 他 1215 611 (715) (44) (72) 现 金 净 增 加 额 811 126 (611) (100) (100) 利 润 表 RICH 资 讯 - 中 国 证 券 资 讯 高 端 品 牌 www.181818.inf 公 司 研 究 单 位 : 百 万 元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 1851 2393 3191 4208 5464 营 业 成 本 1367 1774 2360 3103 4029 营 业 税 金 及 附 加 60 75 100 132 171 营 业 费 用 0 0 0 0 0 管 理 费 用 142 173 236 320 421 财 务 费 用 (21) (1) 22 44 72 资 产 减 值 损 失 20 9 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 283 364 474 610 771 营 业 外 收 入 5 4 0 0 0 营 业 外 支 出 0 1 0 0 8 利 润 总 额 288 367 474 610 763 所 得 税 48 62 80 103 128 净 利 润 240 305 394 507 635 少 数 股 东 损 益 0 0 0 1 1 归 属 于 母 公 司 净 利 润 240 305 394 507 634 EPS( 元 ) 0.86 0.55 0.70 0.91 1.13 主 要 财 务 比 率 2012 2013 2014E 2015E 2016E 年 成 长 率 营 业 收 入 41% 29% 33% 32% 30% 营 业 利 润 41% 28% 30% 29% 26% 净 利 润 43% 27% 29% 29% 25% 获 利 能 力 毛 利 率 26.2% 25.9% 26.1% 26.3% 26.3% 净 利 率 13.0% 12.7% 12.3% 12.0% 11.6% ROE 12.6% 14.0% 16.4% 18.4% 19.8% ROIC 11.3% 13.8% 14.2% 15.2% 15.7% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 15.4% 35.8% 32.7% 37.9% 42.8% 净 负 债 比 率 1.2% 0.3% 14.0% 18.2% 22.4% 流 动 比 率 6.0 5.9 2.8 2.4 2.2 速 动 比 率 4.3 3.9 1.5 1.2 1.1 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.8 0.7 0.9 0.9 1.0 存 货 周 转 率 4.4 3.0 2.6 2.4 2.4 应 收 帐 款 周 转 率 5.6 4.3 4.0 3.8 3.7 应 付 帐 款 周 转 率 9.7 7.2 6.5 6.3 6.3 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.86 0.55 0.70 0.91 1.13 每 股 经 营 现 金 -0.92-0.59-0.34-0.32-0.44 每 股 净 资 产 6.82 3.89 4.30 4.93 5.73 每 股 股 利 0.00 0.30 0.21 0.27 0.34 估 值 比 率 PE 44.0 69.3 53.7 41.7 33.3 PB 5.5 9.7 8.8 7.7 6.6 EV/EBITDA 21.6 15.6 11.1 8.4 6.6 资 料 RICH 来 源 : 资 公 讯 司 提 数 供 据 : 特 招 色 商 研 证 究 之 券 顶 级 金 股 + 池 超 级 超 前 的 独 家 超 资 讯 + 全 行 业 发 布 最 快 的 股 票 研 究 报 告 + 系 列 投 资 内 参 +QQ/ 微 信 会 员 超 快 特 供 实 用 的 研 究 + 顶 级 的 产 品 + 极 致 的 服 务 - 研 究 发 现 价 值,RICH 传 递 财 QQ:1078174455; 富 官 方 公 众 微 信 :RICH 资 讯 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
RICH 资 讯 - 全 行 业 最 快 发 布 股 票 研 究 报 告 :www.181818.in 公 司 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 张 士 宝, 证 券 分 析 师,2010-2011 年 水 晶 球 最 佳 分 析 师 第 三 名 2011 年 金 牛 分 析 师 第 四 名 新 财 富 钢 铁 行 业 最 佳 分 析 师 上 海 财 经 大 学 管 理 学 硕 士 江 西 财 经 大 学 经 济 学 学 士 ( 会 计 学 专 业 ), 会 计 师, 我 国 期 货 从 业 资 格 宝 钢 8 年 工 作 经 验, 撰 写 过 国 家 发 改 委 委 托 的 专 题 2006 年 我 国 钢 铁 产 业 地 图 黄 磊, 金 融 学 硕 士,2012 年 加 入 招 商 证 券, 从 事 建 筑 工 程 行 业 研 究 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
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