15/7/10 15/7/30 15/8/19 15/9/10 15/9/30 15/10/27 15/11/16 15/12/4 15/12/24 16/1/14 16/2/3 16/3/1 16/4/7 16/4/27 16/5/18 16/6/7 16/6/29 公 司 研 究 报 告 [Table_Title] 电 子 其 他 电 子 Ⅱ [Table_Message] 2016-07-10 公 司 深 度 报 告 买 入 / 维 持 亿 纬 锂 能 (300014) 目 标 价 :55 昨 收 盘 :49.13 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 走 势 比 较 [Table_Summary] 报 告 摘 要 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 202% 156% 109% 63% 16% (31%) [Table_Info] 股 票 数 据 亿 纬 锂 能 沪 深 300 总 股 本 / 流 通 ( 百 万 股 ) 427/410 总 市 值 / 流 通 ( 百 万 元 ) 20,990/20,124 12 个 月 最 高 / 最 低 ( 元 ) 51.85/14.31 [Table_ReportInfo] 相 关 研 究 报 告 : 亿 纬 锂 能 (300014): 一 季 度 业 绩 符 合 预 期, 三 元 动 力 电 池 逐 步 达 产 --2016/04/18 亿 纬 锂 能 (300014) 调 研 纪 要 --2016/01/14 [Table_Author] 证 券 分 析 师 : 张 学 电 话 :010-88321528 E-MAIL:zhangx@tpyzq.com 执 业 资 格 证 书 编 码 :S1190511030001 联 系 人 : 张 文 臣 电 话 :010-88321731 E-MAIL:zhangwc@tpyzq.com 联 系 人 : 方 杰 电 话 :010-88321731 E-MAIL:fangjie@tpyzq.com 动 力 电 池 需 求 量 持 续 爆 发 我 国 新 能 源 汽 车 处 于 起 步 阶 段, 保 有 量 不 到 1%, 市 场 空 间 巨 大, 未 来 五 年 推 广 数 量 将 超 过 500 万 辆 三 元 动 力 电 池 被 广 泛 应 用 在 纯 电 动 乘 用 车 和 专 用 车 领 域, 且 比 例 会 持 续 扩 大 我 们 预 计 未 来 五 年 三 元 动 力 电 池 需 求 量 将 超 过 100GWh, 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 需 求 量 将 超 过 130GWh 2016 年 三 元 动 力 电 池 需 求 量 将 达 到 8-10GWh, 由 于 三 元 动 力 电 池 生 产 线 扩 建 速 度 远 不 达 预 期,2016 年 下 半 三 元 动 力 电 池 将 供 不 应 求 动 力 电 池, 公 司 发 展 新 引 擎 公 司 完 成 动 力 电 池 规 划, 一 期 : 三 元 动 力 电 池 1GWh, 已 达 产 0.7GWh; 磷 酸 铁 锂 0.8GWh, 已 达 产 0.5GWh; 二 期 : 三 元 动 力 动 力 电 池 2GWh, 磷 酸 铁 锂 0.7GWh,2016 年 底 完 成, 在 2017 年 底 产 能 将 达 到 4.5GWh 高 镍 型 NCA NCM622 和 NCM811 是 三 元 动 力 电 池 最 主 要 的 发 展 方 向, 公 司 已 完 成 规 划 的 三 元 动 力 电 池 均 采 用 NCM622 型 技 术 路 线, 走 在 行 业 前 沿 综 合 考 虑 产 能 电 池 售 价 以 及 降 价 预 期, 我 们 认 为 2016-2018 年, 公 司 动 力 电 池 的 营 业 收 入 将 达 到 10 亿 30 亿 和 60 亿 锂 原 电 池, 公 司 发 展 基 石 随 着 智 慧 城 市 和 军 工 等 领 域 的 持 续 增 长, 公 司 锂 原 电 池 仍 将 会 以 20% 左 右 的 速 度 增 长 另 外, 公 司 锂 原 电 池 生 产 线 实 施 自 动 化 改 造, 生 产 效 率 提 高, 公 司 的 毛 利 率 可 能 进 一 步 增 加 电 子 烟 结 构 调 整, 自 主 品 牌 放 量 麦 克 韦 尔 降 低 一 次 性 电 子 烟 的 产 量 至 30%; 套 烟 雾 化 器 和 大 烟 的 产 量 提 升 至 60%, 提 高 了 公 司 的 营 业 收 入 和 毛 利 率 水 平, 我 们 预 计 电 子 烟 ODM 业 务 稳 定 在 30% 以 上 增 长 2016 年 第 一 季 度, 自 主 品 牌 的 Vaporesso 大 烟 产 品 推 向 终 端 市 场, 获 得 良 好 口 碑 和 市 场 影 响, 自 主 品 牌 的 电 子 烟 2016 年 增 长 80% 以 上, 占 电 子 烟 业 务 的 40% 左 右 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2016-2018 年 EPS 分 别 为 :0.68 元 1.24 元 和 1.96 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 72 40 和 25 倍, 给 予 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 能 源 汽 车 市 场 变 化, 动 力 电 池 生 产 线 扩 建 不 达 预 期, 电 子 烟 市 场 受 阻 等
P2 [Table_ProfitInfo] 盈 利 预 测 和 财 务 指 标 : 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,349 2,401 4,802 7,924 (+/-%) 11.58% 78.00% 100.00% 65.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 166 320 583 917 (+/-%) 79.62% 92.85% 82.00% 57.30% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.35 0.68 1.24 1.96 市 盈 率 (PE) 140 72 40 25 资 料 来 源 :Wind, 太 平 洋 证 券 注 : 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算
P3 目 录 一 转 型 升 级, 布 局 动 力 电 池... 5 ( 一 ) 公 司 发 展 历 程 及 成 就... 5 ( 二 ) 股 权 结 构 及 股 东 背 景... 5 ( 三 ) 历 史 业 绩 回 顾... 6 二 动 力 锂 电 池, 公 司 发 展 新 引 擎... 7 ( 一 ) 新 能 源 汽 车 战 略, 大 势 所 趋... 7 ( 二 ) 纯 电 驱 动 是 主 流... 8 ( 三 ) 动 力 电 池 与 细 分 市 场... 8 ( 四 ) 动 力 电 池 预 计 需 求 量... 9 ( 五 ) 进 入 动 力 电 池 企 业 目 录, 占 得 先 机... 11 ( 六 ) 高 端 三 元 动 力 电 池, 产 业 发 展 方 向... 11 ( 七 ) 高 端 三 元 和 磷 酸 铁 锂 同 步... 12 三 锂 原 电 池, 公 司 发 展 基 石... 13 ( 一 ) 产 品 突 出, 市 场 广 阔... 13 ( 二 ) 产 线 升 级, 毛 利 率 提 升... 14 四 电 子 烟 结 构 调 整, 自 主 品 牌 放 量... 14 ( 一 ) 电 子 烟 结 构... 14 ( 二 ) 电 子 烟 历 程... 15 ( 三 ) 电 子 烟 市 场 规 模... 15 ( 四 ) 收 购 麦 克 韦 尔, 切 入 电 子 烟 市 场... 16 五 投 资 建 议... 18
P4 图 表 目 录 图 表 1: 公 司 发 展 历 程... 5 图 表 2: 公 司 股 权 结 构 及 业 务... 6 图 表 3: 过 去 5 年 营 业 收 入 万 元... 6 图 表 4: 过 去 5 年 公 司 主 营 构 成... 6 图 表 5: 过 去 5 年, 公 司 主 要 产 品 毛 利 率... 7 图 表 6: 过 去 5 年, 公 司 净 利 润 万 元... 7 图 表 7: 未 来 5 年, 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 辆... 7 图 表 8: 未 来 5 年, 各 类 型 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 辆... 7 图 表 9:2016 年 1-5 月 各 类 型 车 销 量 辆... 8 图 表 10:2016 年 1-5 月 各 类 型 车 销 量 占 比... 8 图 表 11: 新 能 源 汽 车 与 动 力 电 池... 9 图 表 12: 三 元 材 料 未 来 5 年 市 场 渗 透 率 价 格... 9 图 表 13: 未 来 5 年, 动 力 电 池 需 求 量 预 测... 9 图 表 14: 主 流 电 池 厂 产 能 和 预 计 出 货 量 GWH... 10 图 表 15:2016 年 动 力 电 池 预 计 需 求 量 GWH... 11 图 表 16: 已 经 进 入 动 力 目 录 的 企 业... 11 图 表 17: 正 极 材 料 标 称 技 术 指 标 ( 以 18650 电 池 为 例 )... 12 图 表 18: 锂 原 电 池 主 要 产 品... 13 图 表 19:2011-2015 年, 锂 原 电 池 营 业 收 入... 14 图 表 20:2011-2015 年, 锂 原 电 池 毛 利 率... 14 图 表 21: 电 子 烟 结 构 示 意 图... 14 图 表 22: 麦 克 韦 尔 主 要 产 品... 17 图 表 23:2013-2015 年, 电 子 烟 细 分 产 品 营 业 收 入 占 比... 17 图 表 24:2015 年, 电 子 烟 细 分 产 品 毛 利 率... 17
P5 一 转 型 升 级, 布 局 动 力 电 池 ( 一 ) 公 司 发 展 历 程 及 成 就 2001 年, 亿 纬 锂 能 股 份 有 限 公 司 ( 亿 纬 EVE) 在 惠 州 成 立,2009 年 10 月 在 深 圳 创 业 板 上 市, 首 批 28 家 创 业 板 企 业 之 一, 股 票 代 码 :300014.SZ 公 司 涵 盖 锂 原 电 池, 储 能 电 池 电 动 汽 车 动 力 电 池 和 电 子 烟 等 业 务 公 司 始 终 注 重 研 发 和 质 量 管 理 以 董 事 长 / 总 经 理 刘 金 成 博 士 为 核 心 的 研 发 团 队 400 多 人, 其 中 博 士 12 名, 涵 盖 材 料 电 化 学 电 子 和 机 械 等 领 域 并 与 美 国 马 里 兰 大 学 中 国 科 学 院 物 理 所 武 汉 大 学 和 华 南 理 工 大 学 等 院 所 合 作, 始 终 站 在 锂 电 池 行 业 技 术 前 沿 公 司 被 评 为 国 家 火 炬 计 划 重 点 高 新 技 术 企 业 省 级 企 业 技 术 中 心 和 广 东 省 锂 电 池 工 程 技 术 研 究 开 发 中 心, 建 有 国 家 级 实 验 室 取 得 了 ISO9001 ISO14001 ISO/TS16949 OHSAS18001T AQ/T9006 等 质 量 体 系 资 质 认 证, 产 品 也 通 过 了 UN UL CE, CCC 和 ATEX 认 证, 符 合 RoHS 指 令 要 求 图 表 1: 公 司 发 展 历 程 ( 二 ) 股 权 结 构 及 股 东 背 景 公 司 A 股 总 股 本 427,236,310, 流 通 A 股 409,615,652, 限 售 A 股 17,620,658 公 司 实 际 控 制 人 刘 金 成 和 骆 锦 红 夫 妇 通 过 间 接 和 直 接 持 有 上 市 公 司 47.95% 股 权, 公 司 董 事 长 刘 金 成 获 得 材 料 物 理 与 化 学 博 士 学 位, 有 30 多 年 的 锂 电 池 研 究 与 生 产 经 验, 是 锂 电 池 领 域 资 深 专 家, 享 受 国 务 院 政 府 特 殊 津 贴
P6 图 表 2: 公 司 股 权 结 构 及 业 务 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 太 平 洋 证 券 整 理 ( 三 ) 历 史 业 绩 回 顾 营 收 稳 步 增 长, 业 务 多 元 化 过 去 5 年, 公 司 的 营 业 收 入 和 净 利 润 稳 步 增 长,2015 年 达 到 13.49 亿 2011 年, 锂 原 电 池 占 营 业 收 入 的 90%, 在 2013 年 -2015 年, 锂 原 电 池 占 比 稳 定 在 50% 公 司 收 购 麦 克 韦 尔 公 司, 涉 足 电 子 烟, 还 开 发 了 锂 离 子 及 锂 聚 合 物 组 合 电 池 业 务, 退 出 镍 氢 电 池 业 务 剥 离 盈 利 能 力 差 的 电 子 产 品 业 务 2015 年, 电 子 烟 和 锂 离 子 及 聚 合 物 电 池 业 务 占 比 均 为 20%, 并 有 进 一 步 增 长 的 能 力 图 表 3: 过 去 5 年 营 业 收 入 万 元 图 表 4: 过 去 5 年 公 司 主 营 构 成
P7 毛 利 率 稳 定, 保 证 净 利 润 公 司 综 合 毛 利 率 稳 定 在 30% 左 右, 其 中 锂 原 电 池 的 毛 利 率 逐 年 上 升, 达 到 36.11%, 主 要 是 因 为 技 术 成 熟 生 产 量 大 等 电 子 烟 毛 利 率 30%, 可 能 会 降 到 20-25% 区 间 锂 离 子 电 池 的 毛 利 率 较 低, 在 15% 以 下, 主 要 是 因 为 公 司 只 做 PACK, 采 购 电 芯 的 成 本 较 高, 随 着 公 司 锂 离 子 电 芯 达 产, 毛 利 率 将 大 幅 提 高 图 表 5: 过 去 5 年, 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 图 表 6: 过 去 5 年, 公 司 净 利 润 万 元 二 动 力 锂 电 池, 公 司 发 展 新 引 擎 ( 一 ) 新 能 源 汽 车 战 略, 大 势 所 趋 我 国 汽 车 产 销 量 均 在 2400 万 辆 以 上, 世 界 第 一, 约 占 全 球 30%, 但 乘 用 车 市 场 中 自 主 品 牌 占 有 率 不 到 40%, 尤 其 是 在 汽 车 电 子 等 核 心 零 部 件 领 域, 中 国 企 业 很 难 进 入 到 世 界 知 名 车 企 的 供 应 链 体 系, 我 国 传 统 汽 车 产 业 是 典 型 的 大 而 不 强, 发 展 新 能 源 汽 车 可 以 占 得 未 来 汽 车 市 场 先 机 其 次, 我 国 石 油 对 外 依 存 度 高 达 60%, 汽 油 消 费 占 比 接 近 20%, 战 略 布 局 新 能 源 汽 车 对 国 家 能 源 安 全 有 利 第 三, 汽 车 是 我 国 城 市 主 要 污 染 源 之 一, 推 广 新 能 源 汽 车 可 以 保 护 城 市 环 境 十 三 五 规 划, 到 2020 年, 我 国 新 能 源 汽 车 保 有 量 达 到 500 万 辆, 根 据 以 往 经 验, 我 们 认 为 我 国 新 能 汽 车 推 广 数 量 超 过 500 万 辆 是 大 概 率 事 件, 乘 用 车 将 成 为 最 主 要 的 新 能 源 汽 车 市 场 图 表 7: 未 来 5 年, 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 辆 图 表 8: 未 来 5 年, 各 类 型 新 能 源 汽 车 产 量 预 计 辆
P8 ( 二 ) 纯 电 驱 动 是 主 流 新 能 汽 车 主 要 有 三 条 路 线 : 一 是 纯 电 动, 指 锂 电 池 作 为 储 能 装 置 驱 动 ; 二 是 混 合 动 力, 指 油 电 混 合 驱 动 ; 三 是 燃 料 电 池, 是 指 以 氢 为 燃 料 驱 动, 由 于 燃 料 电 池 催 化 剂 要 采 用 钴 金 属 铂 和 质 子 交 换 膜 电 池 价 格 昂 贵, 技 术 不 成 熟, 氢 气 储 运 难 等 问 题 严 重 制 约 了 燃 料 电 池 在 新 能 源 汽 车 领 域 的 产 业 化 因 此, 我 国 主 要 走 纯 电 动 和 混 合 动 力 路 线 2016 年 1-5 月, 我 国 纯 电 动 乘 用 车 累 计 销 售 54816 辆, 占 比 43.56%; 混 合 动 力 乘 用 车 累 计 销 售 30717 辆, 占 比 24.41% 大 部 分 客 车 都 有 固 定 的 行 驶 路 线 和 停 车 场, 充 电 问 题 较 好 解 决, 尤 其 是 城 市 公 交 和 班 车 市 场 对 新 能 源 客 车 的 需 求 量 较 大, 且 纷 纷 采 购 纯 电 动 客 车, 混 合 动 力 客 车 市 场 增 长 缓 慢, 甚 至 出 现 负 增 长 的 现 象 纯 电 动 客 车 累 计 销 售 22392 辆, 占 比 17.79%, 混 合 动 力 累 计 销 售 3385 辆, 占 比 2.69% 纯 电 动 专 用 车, 由 于 国 家 最 终 的 补 贴 政 策 没 有 出 台, 纯 电 动 专 用 车 环 比 负 增 长, 累 计 销 售 4000 辆, 占 比 3.48% 综 上 所 述, 包 括 纯 电 动 乘 用 车 纯 电 动 客 车 和 纯 电 动 专 用 车 累 计 占 比 70.43%, 新 能 源 汽 车 纯 电 动 化 情 况 已 经 非 常 明 郎, 尤 其 是 在 客 车 和 专 用 车 领 域 图 表 9:2016 年 1-5 月 各 类 型 车 销 量 辆 图 表 10:2016 年 1-5 月 各 类 型 车 销 量 占 比 ( 三 ) 动 力 电 池 与 细 分 市 场 我 国 动 力 锂 电 池 主 要 采 用 磷 酸 铁 锂 和 三 元 材 料 在 新 能 源 汽 车 行 业 发 展 初 期, 面 临 的 问 题 主 要 有 : (1) 安 全 性 ;(2) 汽 车 售 价 过 高 ;(3) 充 电 设 施 零 基 础 ;(4) 续 航 里 程 短 第 二 个 问 题 最 好 解 决, 只 需 政 府 对 消 费 者 直 接 进 行 补 贴 即 可 公 交 车 市 场 是 一 个 非 常 好 的 切 入 点 (1) 集 中 式 管 理 便 于 充 电 设 施 建 设 ;(2) 行 驶 线 路 固 定 可 以 回 避 续 航 里 程 问 题 这 使 得 安 全 性 成 为 评 估 新 能 源 公 交 车 的 最 核 心 指 标 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 是 业 界 公 认 的 最 安 全 的 电 池, 并 且 成 本 较 低, 所 以, 纯 电 动 公 交 车 市 场 选 择 磷 酸 铁 锂 技 术 路 线 随 着 消 费 者 对 纯 电 动 汽 车 的 认 识, 以 及 部 分 城 市 充 电 设 施 已 经 有 了 一 定 的 基 础, 续 航 里 程 成 为 私 人 消 费 者 最 关 心 的 指 标, 而 锂 电 池 的 能 量 密 度 是 影 响 新 能 源 汽 车 续 航 里 程 的 最 主 要 因 素, 这 也 正 是 三 元 材 料 的 优 势 所 在
P9 图 表 11: 新 能 源 汽 车 与 动 力 电 池 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理 ( 四 ) 动 力 电 池 预 计 需 求 量 未 来 五 年 预 计 需 求 量 根 据 上 文 对 新 能 源 汽 车 和 细 分 市 场 的 分 析, 我 对 不 同 车 型 对 电 池 的 需 求 量 做 以 下 假 设,(1) 纯 电 动 乘 用 车 为 35kwh/ 辆,(2) 混 合 动 力 乘 用 车 为 15kwh/ 辆,(3) 纯 电 动 客 车 为 120kwh/ 辆,(4) 混 合 动 力 客 车 为 28kwh/ 辆,(5) 专 用 车 为 50kwh/ 辆 另 外, 我 们 根 据 现 有 各 车 型 的 产 销 情 况 和 发 展 前 景, 以 及 不 同 动 力 电 池 间 的 切 换 也 做 了 假 设 我 们 认 为 : 一 随 着 三 元 动 力 电 池 技 术 进 步 和 认 识 的 提 高, 在 客 车 领 域 会 放 开 管 制 二 三 元 动 力 电 池 混 合 动 力 乘 用 车 市 场 从 无 到 有 三 三 元 动 力 电 池 在 各 类 型 车 上 的 应 用 比 例 逐 年 提 高 四 乘 用 车 和 专 用 车 是 三 元 动 力 电 池 最 主 要 的 应 用 市 场 在 不 考 虑 电 池 更 换 的 前 提 下, 我 们 预 计 未 来 5 年 动 力 电 池 的 需 求 量 情 况 : 三 元 动 力 电 池 的 增 速 较 快, 纯 电 动 乘 用 车 和 专 用 车 的 需 求 量 较 大, 预 计 2019 年 的 需 求 量 将 与 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 持 平, 总 需 求 量 超 过 100GWh 磷 酸 铁 锂 基 数 大, 增 速 慢, 纯 电 动 客 车 需 求 量 最 大, 总 需 求 量 超 过 130GWh 图 表 12: 三 元 材 料 未 来 5 年 市 场 渗 透 率 价 格 图 表 13: 未 来 5 年, 动 力 电 池 需 求 量 预 测 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理 动 力 电 池 扩 产 不 达 预 期 虽 然 从 2015 年 下 半 年 开 始, 部 分 上 市 公 司 纷 纷 举 旗 进 入 动 力 电 池 领 域, 原 有 的 锂 电 巨 头 也 加 速 扩 产, 但 是 根 据 我 们 调 研 的 结 果, 动 力 电 池 行 业 扩 产 的 进 度 远 低 于 预 期,
P10 主 要 原 因 如 下 : (1) 设 备 供 应 周 期 长 高 端 动 力 电 池 生 产 线 的 核 心 设 备 以 进 口 为 主, 从 设 备 选 型 制 造 出 货, 至 少 需 要 6 个 月 (2) 动 力 电 池 生 产 工 艺 复 杂 流 程 较 长 主 要 工 艺 包 括 混 料 涂 布 锟 压 分 切 组 装 注 液 化 成 分 容 等, 生 产 线 的 自 动 化 水 平 直 接 影 响 产 品 质 量 生 产 成 本, 设 备 安 装 调 试 至 少 需 要 2 个 月 (3) 产 品 认 证 测 试 周 期 长 与 普 通 3C 等 消 费 类 电 池 相 比, 车 企 对 电 池 的 一 致 性 安 全 性 等 要 求 更 高, 具 有 更 高 的 技 术 门 槛, 动 力 电 池 企 业 进 入 车 企 供 应 链 体 系 一 般 至 少 需 要 3-6 个 月 的 认 证 测 试 图 表 14: 主 流 电 池 厂 产 能 和 预 计 出 货 量 GWh 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 太 平 洋 证 券 整 理 2016 年 预 计 需 求 量 2016 年 新 能 源 纯 电 动 乘 用 车 和 纯 电 动 物 流 车 是 最 主 要 增 长 点, 三 元 动 力 电 池 在 这 两 个 领 域 的 渗 透 率 有 望 进 一 步 提 高 预 计 2016 年 磷 酸 铁 锂 电 池 需 求 量 达 到 20-22GWh, 同 比 增 长 1 倍 以 上, 各 电 池 供 应 商 将 会 满 产, 主 流 大 厂 会 出 现 供 应 紧 张, 价 格 也 会 稳 定 三 元 动 力 电 池 需 求 量 是 8-10GWh, 同 比 增 长 2 倍 左 右 根 据 上 文 提 到 的 主 流 三 元 动 力 电 池 厂 家 公 布 的 扩 产 产 能 和 以 达 产 能 情 况, 我 们 预 计 2016 年 下 半 年 三 元 动 力 电 池 将 出 现 供 不 应 求 的 状 况, 尤 其 技 术 成 熟 和 领 先 的 三 元 动 力 电 池 产 品 可 能 出 现 涨 价 的 现 象
P11 图 表 15:2016 年 动 力 电 池 预 计 需 求 量 GWh 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理 ( 五 ) 进 入 动 力 电 池 企 业 目 录, 占 得 先 机 鉴 于 新 能 源 汽 车 及 动 力 电 池 的 美 好 前 景, 大 量 产 业 资 本 涌 入 预 计 2016 年, 国 内 动 力 电 池 企 业 数 量 将 达 到 150 家, 是 2013 年 的 3.5 倍 动 力 电 池 是 新 能 源 汽 车 的 核 心 零 部 件, 与 消 费 类 电 池 相 比, 动 力 电 池 具 有 更 高 的 技 术 门 槛, 对 电 池 的 安 全 性 一 致 性 等 各 方 面 提 出 了 更 高 的 要 求 防 止 不 良 企 业 滥 竽 充 数, 培 育 产 业 龙 头 企 业, 国 家 提 高 行 业 准 入 门 槛 2015 年 11 月 工 信 部 公 告 了 第 一 批 符 合 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 的 企 业 目 录, 到 2016 年 6 月, 工 信 部 总 计 公 告 了 4 批 符 合 该 条 件 的 锂 电 池 企 业 目 录, 共 有 56 家 企 业 进 入 该 目 录, 亿 纬 锂 能 进 入 第 4 批 目 录 我 们 预 计 未 来 动 力 电 池 企 业 目 录 还 会 继 续 扩 容, 但 数 量 和 频 率 都 会 很 低, 也 会 有 不 合 格 企 业 被 淘 汰, 未 来 国 家 补 贴 也 很 有 可 能 与 动 力 电 池 目 录 相 关 联 三 星 LG 等 外 企 没 有 进 入 目 录, 锂 电 池 的 供 应 将 进 一 步 紧 张 图 表 16: 已 经 进 入 动 力 目 录 的 企 业 ( 六 ) 高 端 三 元 动 力 电 池, 产 业 发 展 方 向 资 料 来 源 : 工 信 部, 太 平 洋 证 券 整 理 中 日 韩 三 国 是 世 界 锂 电 池 最 主 要 的 生 产 和 销 售 市 场 日 韩 全 产 业 链 技 术 水 平 均 领 先 中 国, 其 中 以 松 下 为 代 表 的 日 系 企 业 采 用 NCA 正 极 材 料, 技 术 难 度 大, 产 品 的 能 量 密 度 最 高, 又 量 产 了 负 极 Si-C
P12 掺 杂 产 品, 领 先 地 位 继 续 加 强 特 斯 拉 引 领 世 界 新 能 源 汽 车 潮 流,2015 年 销 售 超 过 6 万 辆, 全 球 冠 军 2016 年 上 半 年 发 布 的 Model3 再 次 轰 动 全 球, 预 售 超 过 40 万 辆, 均 采 用 松 下 18650NCA 三 元 动 力 电 池, 另 外 大 众 的 Golf 也 采 用 了 松 下 的 三 元 电 池 以 三 星 SDI 和 LG 化 学 为 代 表 的 韩 系 企 业 采 用 NCM 或 NCA+LMO 双 组 份 混 合 正 极 材 料, 产 品 能 量 密 度 居 中,SDI 供 给 BMi3/8 系 列 产 品,LG 化 学 供 给 福 特 福 克 斯 等 产 品 中 国 动 力 电 池 处 于 追 赶 态 势, 现 有 三 元 主 要 是 NCM523 产 品, 技 术 难 度 和 能 量 密 度 均 与 高 镍 三 元 有 较 大 差 距 采 用 同 等 容 量 的 三 元 电 池, 其 所 消 耗 的 正 极 负 极 隔 膜 和 电 解 液 等 电 池 材 料 更 少, 电 池 组 的 体 积 和 重 量 都 更 小,BMS 也 相 对 简 单, 有 利 于 新 能 源 汽 车 轻 量 化 ; 如 果 是 同 等 重 量 的 电 池 组, 高 能 量 密 度 的 三 元 电 池 容 量 更 大, 行 驶 的 里 程 更 远 因 此, 高 能 量 密 度 的 高 镍 型 NCA 和 NCM 系 列 产 品 是 三 元 动 力 电 池 最 主 要 的 发 展 方 向 图 表 17: 正 极 材 料 标 称 技 术 指 标 ( 以 18650 电 池 为 例 ) 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理 ( 七 ) 高 端 三 元 和 磷 酸 铁 锂 同 步 高 镍 型 三 元 为 主 亿 纬 锂 能 完 成 三 元 动 力 电 池 三 期 长 远 规 划 第 一 二 期, 均 采 购 世 界 最 先 进 的 全 自 动 生 产 线, 采 用 当 前 国 内 市 场 能 量 密 度 最 高 的 NCM622 正 极 材 料, 生 产 18650 型 三 元 动 力 电 池 为 主 一 期 规 划 3 条 生 产 线, 产 能 1GWh, 已 经 达 产 2 条, 产 能 0.7GWh, 第 3 条 产 线 与 二 期 同 步 进 行 二 期 规 划 产 能 2Gwh, 厂 房 已 建 好, 在 谈 设 备 细 节, 预 计 在 2016 年 底 完 成, 公 司 2017 年 三 元 动 力 电 池 的 产 能 将 达 到 3GWh 磷 酸 铁 锂 为 辅 未 来 几 年, 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 的 需 求 量 都 在 20GWh 以 上, 是 我 国 动 力 电 池 的 又 一 条 主 流 技 术 路 线 因 此, 公 司 同 时 完 成 三 期 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 布 局 2015 年 在 湖 北 荆 门 建 设 磷 酸 铁 锂 一 期 项 目, 设 计 产 能 0.8GWh, 以 50/60/70Ah 的 方 形 电 池 为 主, 采 用 国 产 设 备, 生 产 线 可 与 方 形 的 三 元 相 互 切 换 目 前, 已 经 达 产 0.5GWh,7-8 月 份 可 以 达 产 0.8GWh 二 期 在 建 0.7GW, 预 计 2016 年 底 达 产,2017 年 磷 酸 铁 锂 的 总 产 能 达 到 1.5GW 视 产 业 发 展 情 况, 公 司 可 能 继 续 扩 建 产 能 综 合 考 虑 产 能 电 池 售 价 以 及 降 价 预 期, 我 们 认 为 2016-2018 年, 公 司 动 力 电 池 的 营 业 收 入 将 达 到 10 亿 30 亿 和 60 亿
P13 市 场 无 忧 2015 年 底, 公 司 与 欧 鹏 巴 赫 和 南 京 东 宇 欧 鹏 巴 赫 签 订 战 略 合 作 协 议 书 :(1) 在 2016 年 内, 欧 鹏 巴 赫 将 向 亿 纬 锂 能 采 购 2,000 万 PCS18650 三 元 动 力 电 芯 50 万 PCS 方 形 铝 壳 磷 酸 铁 锂 电 芯 ;(2)2016-2017 年, 东 宇 欧 鹏 巴 赫 将 向 亿 纬 锂 能 采 购 1,500 万 PCS18650 三 元 动 力 电 芯 20 万 PCS 方 形 铝 壳 磷 酸 铁 锂 电 芯 欧 鹏 巴 赫 年 生 产 PACK 能 力 约 25,000 辆,12.5 亿 瓦 时 电 池 东 宇 欧 鹏 巴 赫 年 生 产 PACK 能 力 约 18,000 辆,6 亿 瓦 时 电 池 公 司 还 通 过 华 泰 众 泰 和 南 京 金 龙 陕 汽 通 家 杭 州 赛 恩 斯 东 风 扬 子 江 等 车 企 认 证 储 能 是 智 能 电 网 的 重 要 组 成 部 分, 主 要 包 括 家 庭 储 能 通 讯 基 站 储 能 电 力 和 大 型 电 站 以 德 国 和 澳 大 利 亚 的 家 庭 储 能 为 例,3 年 能 回 收 成 本, 系 统 寿 命 8 年, 经 济 性 客 观 通 讯 基 站 : 锂 电 渗 透 率 只 有 5%, 在 无 法 提 供 空 调 的 情 况 下, 要 采 用 锂 电 池 储 能 是 个 万 亿 级 的 市 场, 锂 电 储 能 将 爆 发 增 长 三 锂 原 电 池, 公 司 发 展 基 石 ( 一 ) 产 品 突 出, 市 场 广 阔 公 司 有 锂 / 亚 硫 酰 氯 锂 / 二 氧 化 锰 锂 / 二 硫 化 铁 等 一 次 锂 电 池 和 SPC 等 产 品 锂 原 电 池 是 智 慧 城 市 的 核 心 部 件 锂 原 电 池 被 广 泛 应 用 于 智 能 表 计 智 能 安 防 智 能 家 居 智 能 交 通 数 据 存 储 等 领 域 国 家 电 网 重 点 推 进 的 水 电 暖 气 计 量 表 四 表 合 一 工 程, 该 工 程 是 利 用 电 力 系 统 现 有 采 集 平 台 实 现 等 公 共 事 业 数 据 一 体 化 远 程 抄 收 模 式, 目 的 在 于 打 造 新 型 用 能 服 务 模 式 全 面 支 撑 智 慧 城 市 建 设, 减 少 抄 表 工 作 量 和 硬 件 重 复 建 设 该 工 程 还 处 于 推 广 阶 段, 未 来 市 场 广 阔, 将 消 费 大 量 的 锂 原 电 池 产 品 另 外, 国 家 正 在 推 广 智 能 交 通, 包 括 ETC 和 电 子 车 牌 等, 都 给 锂 原 电 池 带 来 新 的 需 求 公 司 凭 借 技 术 和 产 品 优 势, 已 经 在 相 关 领 域 占 有 重 要 地 位, 智 能 表 计 占 比 30-40%, 智 能 交 通 20-30% 图 表 18: 锂 原 电 池 主 要 产 品 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 太 平 洋 证 券 整 理
P14 ( 二 ) 产 线 升 级, 毛 利 率 提 升 公 司 的 锂 亚 电 池 等 产 品 在 电 池 容 量 电 压 稳 定 自 放 电 率 低 储 能 期 长 和 安 全 性 能 等 关 键 指 标 上, 已 经 达 到 国 际 先 进 水 平, 成 为 国 际 先 进 技 术 水 平 的 绿 色 高 能 锂 电 池 全 球 主 要 供 应 商 之 一 另 外, 公 司 是 国 家 军 用 锂 - 亚 硫 酰 氯 方 形 电 池 通 用 规 范 的 主 导 起 草 单 位, 引 领 锂 原 电 池 在 军 事 领 域 的 应 用 2015 年, 锂 原 电 池 营 业 收 入 6.94 亿, 同 比 增 长 20%, 其 中 锂 亚 电 池 年 销 量 全 球 第 一, 锂 锰 电 池 销 量 国 内 名 列 前 茅 我 们 预 计, 随 着 智 慧 城 市 领 域 应 用 的 持 续 增 长, 公 司 锂 原 电 池 仍 将 会 以 20% 以 上 的 速 度 增 长 另 外, 公 司 锂 原 电 池 生 产 线 实 施 自 动 化 改 造, 生 产 效 率 增 加, 公 司 的 毛 利 率 可 能 会 进 一 步 增 加 图 表 19:2011-2015 年, 锂 原 电 池 营 业 收 入 图 表 20:2011-2015 年, 锂 原 电 池 毛 利 率 四 电 子 烟 结 构 调 整, 自 主 品 牌 放 量 ( 一 ) 电 子 烟 结 构 电 子 烟 主 要 由 电 池 烟 杆 雾 化 器 和 烟 弹 3 部 分 组 成 雾 化 器 由 电 池 杆 供 电, 能 够 把 烟 弹 内 的 液 态 尼 古 丁 转 变 成 雾 气, 从 而 让 使 用 者 在 吸 时 有 一 种 类 似 吸 烟 的 感 觉 图 表 21: 电 子 烟 结 构 示 意 图 资 料 来 源 : 太 平 洋 证 券 整 理
P15 ( 二 ) 电 子 烟 历 程 1963 年, 美 国 人 Herbert A Gilbert 取 得 一 款 无 烟, 非 烟 草 香 烟 的 专 利 设 计, 该 装 置 把 液 态 尼 古 丁 加 热 产 生 蒸 汽 模 仿 吸 烟 感 觉 1967 年, 数 家 美 国 公 司 开 始 尝 试 生 产 该 款 电 子 烟, 但 无 疾 而 终 2000 年, 北 京 中 医 师 韩 力 提 出 把 尼 古 丁 以 丙 二 烯 稀 释, 并 以 超 声 波 装 置 把 液 体 雾 化, 产 生 水 雾 效 果 2004 年, 韩 力 取 得 发 明 专 利 2005 年, 中 国 如 烟 公 司 开 始 销 售 电 子 烟, 销 售 额 最 高 在 2008 年 曾 达 到 过 2.78 亿 元 人 民 币 央 视 曝 光 如 烟 公 司 戒 烟 效 果 造 假 后, 其 销 售 大 幅 受 挫 因 为 国 外 公 共 场 所 禁 烟 力 度 更 强, 电 子 烟 逐 渐 转 为 出 口 2008-2010 年,FDA 禁 止 Sottera,Inc. 等 制 造 商 进 口 销 售 电 子 烟 2009-2011 年, 深 圳 地 区 凭 借 电 子 和 外 贸 产 业 链 优 势, 逐 渐 成 为 电 子 烟 产 业 主 力 金 融 危 机 后, 部 分 电 子 烟 品 牌 开 始 转 内 销, 价 格 也 开 始 大 幅 下 降 2012 年, 美 国 最 高 院 判 定 FDA 禁 止 销 售 电 子 烟 败 诉, 美 国 电 子 烟 市 场 打 开, 销 量 剧 增 国 际 烟 草 巨 头 纷 纷 开 始 研 发 电 子 卷 烟 产 品 根 据 富 国 银 行 统 计, 2012 年 全 球 的 电 子 烟 销 售 大 约 2 亿 支, 销 售 收 入 接 近 10 亿 美 元 2013 年, 根 据 罗 瑞 拉 德 烟 草 公 司 统 计, 仅 2013 年 前 三 个 月, 全 球 就 消 费 了 约 6 亿 支 电 子 烟 2014 年, 美 国 市 场 容 量 从 2013 年 的 10 亿 美 金 增 长 到 25 亿 美 金 2005 年 及 以 后, 电 子 烟 从 中 国 流 入 欧 美 各 国, 电 子 烟 开 始 进 入 快 速 发 展 道 路, 第 二 代 第 三 代 电 子 烟 相 继 问 世, 引 领 电 子 烟 国 际 潮 流 ( 三 ) 电 子 烟 市 场 规 模 海 外 市 场 日 趋 成 熟 2012 年 的 世 界 烟 草 发 展 报 告 指 出, 在 全 球 范 围 内 更 加 严 峻 的 控 烟 压 力 和 持 续 低 迷 的 经 济 环 境 下, 世 界 吸 烟 人 口 和 烟 草 消 费 依 旧 稳 定 增 加 电 子 烟 作 为 新 型 的 烟 草 制 品, 主 要 市 场 在 以 美 国 和 英 国 为 代 表 的 欧 美 发 达 国 家 和 地 区 世 界 卫 生 组 织 官 方 网 站 声 明 显 示, 电 子 烟 已 经 在 加 拿 大 芬 兰 等 50 多 个 国 家 和 地 区 合 法 销 售, 成 为 烟 民 健 康 吸 烟 的 首 选 2013 年 8 月, 国 际 投 行 高 盛 发 布 报 告 称, 未 来 几 年, 电 子 香 烟 的 市 场 规 模 将 达 到 100 亿 美 元, 到 2020 年 占 整 体 香 烟 行 业 市 场 销 售 额 的 逾 10% 利 润 额 的 15% 2014 年 8 月, 中 烟 经 济 研 究 所 李 保 江 在 全 球 电 子 烟 市 场 发 展, 主 要 争 议 及 政 府 管 制 中 估 计, 全 球 电 子 烟 市 场 销 售 总 额 2010 年 为 9.1 亿 美 元,2011 年 为 12.8 亿 美 元,2012 年 为 18 亿 美 元,2013 年 超 过 25 亿 美 元 ( 数 量 规 模 估 计 约 为 3 亿 支 ), 年 均 增 速 高 达 40% 左 右 其 中 美 国 2013 年 电 子 烟 销 售 总 额 超 过 10 亿 美 元,
P16 比 上 年 增 长 近 一 倍 ; 英 国 2013 年 电 子 烟 销 售 总 额 达 1.93 亿 英 镑, 比 上 年 增 长 3.4 倍 在 2014 年, 美 国 约 有 300 万 电 子 烟 用 户, 占 4500 万 吸 烟 人 口 的 6.7%; 英 国 电 子 烟 用 户 超 过 150 万, 占 850 万 吸 烟 人 口 的 18%, 而 这 一 比 例 在 2010 年 仅 为 2.7%, 增 长 迅 猛 ; 欧 美 电 子 烟 直 营 店 增 长 势 头 强 劲 ; 韩 国 日 本 等 东 亚 电 子 烟 市 场 出 现 复 苏 迹 象 ; 东 南 亚 的 马 来 西 亚 印 尼 等 国 的 电 子 烟 市 场 悄 然 兴 起 良 好 的 市 场 前 景 也 吸 引 了 更 多 的 烟 草 企 业,Altria Group British American Tobacco Japan Tabacco Imperial Tobacco International Limited 等 国 际 烟 草 巨 头 纷 纷 进 入 电 子 烟 行 业 巨 头 具 有 强 大 的 资 源 和 运 营 能 力, 它 们 的 进 入 反 过 来 又 进 一 步 刺 激 了 电 子 烟 市 场 的 发 展 国 内 市 场 逐 渐 渗 透 我 国 是 电 子 烟 的 发 明 国 和 生 产 大 国, 同 时 也 是 卷 烟 的 第 一 大 消 费 国, 拥 有 全 球 最 多 的 吸 烟 人 口, 但 电 子 烟 尚 未 普 及 开 来 国 内 电 子 烟 生 产 基 地 主 要 集 中 在 广 东, 深 圳 是 我 国 电 子 烟 生 产 中 心, 生 产 着 全 球 约 95% 的 电 子 烟, 大 多 数 厂 家 做 OEM ODM, 也 有 少 数 厂 家 生 产 自 有 品 牌 产 品 内 销 较 少, 主 要 出 口 到 欧 美 日 本 等 海 外 市 场 据 统 计,2014 年 国 内 电 子 烟 销 售 额 超 过 1.5 亿 元 人 民 币 2014 年 中 烟 公 司 以 及 其 他 传 统 烟 草 配 套 商 试 探 性 进 入 该 行 业, 同 时 众 多 以 电 商 为 渠 道 的 电 子 烟 品 牌 商 兴 起, 竞 争 加 剧 同 时, 由 于 电 子 烟 行 业 产 品 结 构 发 生 改 变, 国 内 传 统 制 造 一 次 性 烟 和 二 次 性 烟 的 工 厂 销 售 额 下 滑,2014 年 下 半 年 开 始 出 现 传 统 一 次 性 烟 和 二 次 型 烟 的 工 厂 倒 闭 的 情 形, 而 大 烟 制 造 商 继 续 保 持 高 额 盈 利 趋 势 但 未 来 国 内 电 子 烟 市 场 将 逐 步 活 跃 起 来 公 共 场 合 禁 烟 的 逐 步 收 紧 会 促 使 国 家 烟 草 总 局 布 局 新 型 烟 草, 国 家 烟 草 总 局 2014 年 报 告 提 及 重 视 包 括 电 子 烟 在 内 的 新 型 烟 草 的 研 发 2015 年 6 月 1 日, 北 京 实 施 史 上 最 严 控 烟 条 例 中 国 产 业 信 息 网 发 布 的 2013-2018 年 中 国 电 子 烟 市 场 竞 争 格 局 及 投 资 战 略 咨 询 报 告 预 测 2017 年 国 内 电 子 烟 市 场 规 模 将 达 到 4.34 亿 元 因 此, 中 国 的 电 子 烟 市 场 潜 力 巨 大 目 前 我 国 对 电 子 烟 还 没 有 明 确 的 定 义, 相 关 法 律 法 规 和 科 技 创 新 政 策 鼓 励 也 局 限 于 传 统 烟 草 行 业 因 此, 电 子 烟 销 售 在 国 内 尚 未 取 得 法 律 上 的 许 可, 线 下 渠 道 覆 盖 度 极 低, 网 购 是 主 要 购 买 渠 道 但 随 着 政 府 对 新 型 烟 草 产 品 的 日 益 重 视, 相 关 的 政 策 应 该 会 陆 续 出 台 一 旦 国 家 烟 草 政 策 对 电 子 烟 放 开, 电 子 烟 市 场 将 迅 速 发 展 ( 四 ) 收 购 麦 克 韦 尔, 切 入 电 子 烟 市 场 2014 年, 公 司 与 麦 克 韦 尔 的 股 东 签 署 了 惠 州 亿 纬 能 股 份 有 限 公 司 与 陈 志 平 熊 少 明 汪 建 良 邱 凌 云 赖 宝 生 罗 春 华 刘 平 昆 关 于 深 圳 市 麦 克 韦 尔 科 技 有 限 公 司 之 股 权 转 让 协 议, 公 司 以 人 民 币 4.39 亿 元 现 金 收 购 麦 克 韦 尔 50.1% 的 股 权 公 司 主 要 的 市 场 在 美 国,70% 的 订 单 来 自 于 美 国 的 烟 草 商, 其 他 的 订 单 来 自 欧 洲 的 英 国 德 国 波 兰 等 欧 洲 国 家 和 韩 国 日 本 等 东 亚 国 家 在 美 国, 公 司 与 前 十 烟 草 品 牌 中 的 6 家 已 建 立 合 作 关 系, 包 括 NJOY LOGIC 等 重 要 客 户, 市 场 占 有 率
P17 超 过 25% 大 型 烟 草 公 司 的 持 续 介 入, 烟 草 公 司 旗 下 电 子 烟 品 牌 的 销 售 份 额 持 续 增 加, 日 趋 集 中 的 市 场 格 局 对 公 司 现 有 的 客 户 结 构 十 分 有 利, 持 续 推 动 了 公 司 ODM 业 务 的 增 长 麦 克 韦 尔 公 司 在 2015 年 11 月 2 日 正 式 成 为 高 新 技 术 企 业 ;2015 年 12 月 14 日, 麦 克 韦 尔 公 司 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 成 功 挂 牌, 麦 克 韦 尔 公 司 收 到 了 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 核 准 的 股 票 发 行 登 记 函 ( 股 转 系 统 函 (2016)1552 号 ), 标 志 着 麦 克 韦 尔 公 司 正 式 进 入 资 本 市 场 图 表 22: 麦 克 韦 尔 主 要 产 品 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 太 平 洋 证 券 整 理 麦 克 韦 尔 承 诺 在 2014-2016 年 分 别 完 成 净 利 润 1 亿 1.15 亿 和 1.32 亿 2014 年 和 2015 年, 麦 克 韦 尔 均 未 完 成 利 润 承 诺, 预 计 无 法 完 成 3 年 3.47 亿 元 的 利 润 承 诺, 公 司 已 经 按 照 相 应 比 例 做 营 业 外 收 入 处 理 麦 克 韦 尔 调 整 产 品 结 构, 降 低 毛 利 较 低 的 一 次 性 电 子 烟 的 产 量, 由 50% 以 上 降 低 到 30%; 提 高 毛 利 率 较 高 的 套 烟 雾 化 器 和 大 烟 的 产 量, 三 种 产 品 占 比 超 过 60%, 大 大 提 高 了 公 司 的 营 业 收 入 和 毛 利 率 水 平, 我 们 预 计 公 司 ODM 电 子 烟 2016 年 的 增 速 在 30% 以 上 图 表 23:2013-2015 年, 电 子 烟 细 分 产 品 营 业 收 入 图 表 24:2015 年, 电 子 烟 细 分 产 品 毛 利 率 占 比
P18 自 有 品 牌 建 设 效 果 凸 显 公 司 主 要 采 用 ODM/OEM 的 经 营 模 式, 这 种 模 式 在 为 公 司 节 省 营 销 成 本 但 时 也 拉 远 了 公 司 与 最 终 消 费 者 的 距 离, 通 过 品 牌 商 反 馈 的 市 场 信 息 有 一 定 的 滞 后 性, 这 使 得 公 司 的 研 发 活 动 不 一 定 能 迅 速 迎 合 市 场 需 求, 从 而 不 利 于 公 司 市 场 竞 争 力 的 提 高 因 此, 公 司 积 极 开 发 自 有 品 牌,2016 年 第 一 季 度,Vaporesso 品 牌 的 大 烟 产 品 推 向 终 端 市 场, 获 得 良 好 口 碑 和 市 场 影 响, 促 进 业 务 增 长 我 们 预 计 自 主 品 牌 的 电 子 烟 2016 年 将 增 长 80% 以 上, 约 占 电 子 烟 业 务 的 40% 份 额 五 投 资 建 议 公 司 以 锂 原 电 池 为 基 石, 积 极 拓 展 电 子 烟 储 能 和 动 力 电 池 业 务 锂 原 电 池 业 务 将 稳 步 向 上, 电 子 烟 和 锂 电 池 储 能 业 务 处 于 行 业 初 期, 成 长 性 较 好 我 国 新 能 源 汽 车 处 于 起 步 阶 段, 保 有 量 不 到 1%, 市 场 空 间 巨 大, 未 来 五 年 推 广 数 量 将 超 过 500 万 辆 三 元 动 力 电 池 被 广 泛 应 用 在 纯 电 动 乘 用 车 和 专 用 车 领 域, 比 例 会 持 续 扩 大 我 们 预 计 未 来 五 年 三 元 动 力 电 池 需 求 量 将 超 过 100GWh, 磷 酸 铁 锂 动 力 电 池 需 求 量 将 超 过 130GWh 看 好 公 司 在 动 力 电 池, 尤 其 是 高 端 三 元 动 力 电 池 领 域 的 发 展 前 景 我 们 预 测 公 司 2016-2018 年 的 EPS 分 别 为 :0.68 元 1.24 元 和 1.96 元, 对 应 的 市 盈 率 分 别 为 72 40 和 25 倍, 给 予 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 新 能 源 汽 车 市 场 变 化, 动 力 电 池 生 产 线 扩 建 不 达 预 期, 电 子 烟 市 场 受 阻 等
P19 附 表 : 资 产 负 债 表 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 2015 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 374 99 48 79 营 业 收 入 1,349 2,401 4,802 7,924 应 收 和 预 付 款 项 524 1,191 2,238 3,419 营 业 成 本 972 1,717 3,410 5,618 存 货 233 596 1,051 1,663 营 业 税 金 及 附 加 12 22 44 73 其 他 流 动 资 产 53 53 53 53 营 业 费 用 74 131 262 433 长 期 股 权 投 资 4 4 4 4 管 理 费 用 144 257 514 848 投 资 性 房 地 产 0 0 0 0 财 务 费 用 12-16 -26-39 固 定 资 产 和 在 建 工 程 613 535 457 380 资 产 减 值 损 失 4 4 4 4 无 形 资 产 和 开 发 支 出 479 458 436 415 投 资 收 益 5 - - - 其 他 非 流 动 资 产 109 101 92 92 公 允 价 值 变 动 损 益 - - - - 资 产 总 计 2,389 3,035 4,380 6,105 其 他 经 营 损 益 0 0 0 0 短 期 借 款 107 0 92 211 营 业 利 润 135 286 595 988 应 付 和 预 收 款 项 362 834 1,495 2,311 其 他 非 经 营 损 益 46 91 91 91 长 期 借 款 0 0 79 61 利 润 总 额 181 377 685 1,078 其 他 负 债 146 146 146 146 所 得 税 15 56 103 162 负 债 合 计 615 980 1,812 2,730 净 利 润 166 320 583 917 股 本 427 427 427 427 少 数 股 东 损 益 15 28 52 81 资 本 公 积 653 653 653 653 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 151 292 531 835 留 存 收 益 629 882 1,343 2,069 每 股 收 益 (EPS) 0.35 0.68 1.24 1.96 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,709 1,962 2,423 3,149 少 数 股 东 权 益 65 93 145 226 营 业 收 入 增 长 率 11.58% 78.00% 100.00% 65.00% 股 东 权 益 合 计 1,774 2,055 2,568 3,375 归 属... 净 利 润 增 长 率 79.62% 92.85% 82.00% 57.30% 负 债 和 股 东 权 益 合 计 2,389 3,035 4,380 6,105 现 金 流 量 表 2015 2016E 2017E 2018E 销 售 毛 利 率 27.93% 28.50% 29.00% 29.10% 经 营 性 现 金 净 流 量 49-208 -226-29 销 售 净 利 率 12.31% 13.33% 12.13% 11.57% 投 资 性 现 金 净 流 量 -395 77 77 77 净 资 产 收 益 率 (ROE) 8.85% 14.87% 21.91% 26.53% 筹 资 性 现 金 净 流 量 677-144 98-17 市 盈 率 (P/E) 138.73 71.94 39.52 25.13 现 金 流 量 净 额 338-275 -51 31 市 净 率 (P/B) 12.28 10.70 8.66 6.67
投 资 评 级 说 明 1 行 业 评 级 看 好 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 之 间 ; 看 淡 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 2 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 增 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 持 有 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 : 我 们 预 计 未 来 6 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15%
研 究 院 / 机 构 业 务 部 中 国 北 京 100044 北 京 市 西 城 区 北 展 北 街 九 号 华 远 企 业 号 D 座 电 话 : (8610)88321761/88321717 传 真 : (8610) 88321566 重 要 声 明 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 13480000 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 任 何 人 使 用 本 报 告, 视 为 同 意 以 上 声 明