2015 年 10 月 26 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 网 宿 科 技 (300017.SZ) 公 司 快 报 基 本 符 合 预 期, 前 三 季 度 净 利 润 同 比 增 长 82.44% 2015 年 10 月 25 日 晚 间, 网 宿 科 技 发 布 公 告 称 :2015 年 前 三 季 度, 营 业 收 入 达 到 20.11 亿 元, 归 属 于 上 市 公 司 普 通 股 股 东 的 净 利 润 达 到 约 5.58 亿 元, 同 比 增 长 分 别 为 47.08% 和 82.44%; 相 信 我 们 预 期 的 全 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 增 长 51.1% 和 74.4% 的 目 标 能 够 顺 利 完 成 政 策 保 障 和 移 动 互 联 网 的 快 速 发 展 带 动 我 国 CDN 行 业 市 场 规 模 快 速 增 长 :1)2013 年 7 月, 由 工 业 和 信 息 化 部 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 等 8 部 委 联 合 发 出 的 关 于 实 施 宽 带 中 国 2013 与 项 行 劢 的 意 见, 鼓 励 互 联 网 企 业 积 极 参 不 与 项 行 劢, 采 取 优 化 网 站 设 计 部 署 内 容 分 发 网 络 CDN 增 加 网 站 接 入 带 宽 等 措 施, 提 升 网 站 和 应 用 的 服 务 能 力,CDN 做 为 重 要 的 网 络 基 础 设 施 越 来 越 受 到 国 家 的 重 规 ;2) 秱 劢 互 联 网 时 代, 用 户 体 验 更 加 重 要 在 宽 带 中 国 政 策 的 推 劢 下, 随 着 4G 网 络 的 大 觃 模 部 署 和 资 费 水 平 的 下 调, 大 流 量 高 带 宽 业 务 占 比 将 丌 断 增 加 同 时, 伴 随 APP 不 网 站 应 用 的 结 合 线 上 线 下 的 结 合 互 劢 需 求 的 增 加, 秱 劢 互 联 网 的 CDN 加 速 需 求 将 显 著 提 升 公 司 新 战 略 为 业 务 持 续 快 速 发 展 保 驾 护 航 :6 月 12 日 晚 间, 在 停 牌 筹 划 定 增 一 个 月 后, 网 宿 科 技 披 露 定 增 预 案, 拟 募 资 36 亿 元 发 力 社 区 云 海 外 CDN 以 及 云 安 全 业 务 从 此 次 定 增 预 案 中 披 露 的 信 息 来 看, 公 司 的 管 理 经 营 层 已 经 意 识 到 在 互 联 网 + 风 潮 席 卷 各 个 行 业 这 个 背 景 下, 公 司 的 业 务 也 需 要 进 行 创 新 转 型, 以 面 对 行 业 巨 变 带 来 的 挑 戓 这 一 次 的 定 增 预 案 显 然 是 公 司 管 理 层 结 合 自 身 优 势 业 务 特 点 以 及 外 部 行 业 发 展 趋 势 高 度 定 制 的 一 个 戓 略 发 展 计 划 三 大 项 目 完 成 后, 预 计 每 年 带 来 新 增 收 入 43 亿 元, 新 增 利 润 8 亿 元 投 资 建 议 : 根 据 计 丐 咨 询 和 公 司 年 报 发 布 的 相 关 数 据 显 示, 网 宿 科 技 的 CDN 市 场 份 额 占 比 已 从 2012 年 的 26% 提 升 至 2014 年 的 41%, 已 经 成 为 行 业 发 展 领 头 羊 我 们 公 司 预 测 2015 年 至 2017 年 每 股 收 益 分 别 为 1.21 元 2.16 元 和 3.80 元, 给 予 买 入 -A 建 议,6 个 月 目 标 价 为 72 元 风 险 提 示 : 证 券 市 场 系 统 性 风 险 和 宏 观 经 济 发 展 以 及 公 司 新 戓 略 执 行 丌 及 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 1,205.0 1,910.8 2,888.0 4,465.3 6,948.5 同 比 增 长 (%) 47.9% 58.6% 51.1% 54.6% 55.6% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 254.9 477.2 887.0 1,599.3 2,819.1 同 比 增 长 (%) 126.7% 87.2% 85.9% 80.3% 76.3% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 237.1 483.7 843.7 1,511.2 2,653.5 同 比 增 长 (%) 128.6% 104.0% 74.4% 79.1% 75.6% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.34 0.69 1.21 2.16 3.80 PE 188.4 92.4 52.9 29.5 16.8 PB 39.3 27.3 18.6 11.9 7.3 通 信 增 值 服 务 III 投 资 评 级 买 入 -A( 上 调 ) 6 个 月 目 标 价 72 元 股 价 (2015-10-26) 交 易 数 据 63.89 元 总 市 值 ( 百 万 元 ) 44,683.24 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 31,691.47 总 股 本 ( 百 万 股 ) 699.38 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 496.03 12 个 月 价 格 区 间 35.77/107.00 元 一 年 股 价 表 现 193% 157% 121% 85% 49% 13% -23% 2014-10 2015-02 2015-06 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 升 幅 % 1M 3M 12M 相 对 收 益 9.81 23.13 86.3 绝 对 收 益 34.87 10.35 154.3 分 析 师 谭 志 勇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报 告 联 系 人 相 关 报 告 朱 琨 zhukun@huajinsc.cn 021-20655647 网 宿 科 技 : 厚 积 薄 发, 半 年 报 再 次 彰 显 非 凡 实 力 2015-07-26 网 宿 科 技 增 值 服 务 创 业 板 指 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
数 据 来 源 :Wind, 华 金 证 券 研 究 所 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1,205.0 1,910.8 2,888.0 4,465.3 6,948.5 年 增 长 率 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
减 : 营 业 成 本 694.8 1,078.1 1,485.0 2,063.9 2,830.1 营 业 收 入 增 长 率 47.9% 58.6% 51.1% 54.6% 55.6% 营 业 税 费 38.9 29.6 50.5 97.2 175.8 营 业 利 润 增 长 率 126.7% 87.2% 85.9% 80.3% 76.3% 销 售 费 用 117.5 159.5 203.6 288.0 420.4 净 利 润 增 长 率 128.6% 104.0% 74.4% 79.1% 75.6% 管 理 费 用 116.5 192.9 311.9 518.0 851.2 EBITDA 增 长 率 102.5% 84.1% 76.0% 74.0% 75.0% 财 务 费 用 -18.4-17.0-26.3-47.7-82.8 EBIT 增 长 率 146.1% 94.6% 87.0% 80.3% 76.4% 资 产 减 值 损 失 4.4 5.7 7.2 8.7 9.8 NOPLAT 增 长 率 159.4% 110.9% 81.3% 80.3% 76.4% 加 : 公 允 价 值 变 劢 收 益 - - - - - 投 资 资 本 增 长 率 123.3% 52.1% 23.1% 21.1% 57.1% 投 资 和 汇 兑 收 益 3.6 15.3 31.0 62.0 75.0 净 资 产 增 长 率 30.8% 43.7% 46.5% 56.8% 63.6% 营 业 利 润 254.9 477.2 887.0 1,599.3 2,819.1 加 : 营 业 外 净 收 支 11.4 24.2 15.3 17.0 18.8 盈 利 能 力 利 润 总 额 266.3 501.4 902.4 1,616.3 2,837.9 毛 利 率 42.3% 43.6% 48.6% 53.8% 59.3% 减 : 所 得 税 29.2 17.7 58.7 105.1 184.5 营 业 利 润 率 21.2% 25.0% 30.7% 35.8% 40.6% 净 利 润 237.1 483.7 843.7 1,511.2 2,653.5 净 利 润 率 19.7% 25.3% 29.2% 33.8% 38.2% EBITDA/ 营 业 收 入 25.1% 29.2% 34.0% 38.3% 43.0% 资 产 负 债 表 EBIT/ 营 业 收 入 19.6% 24.1% 29.8% 34.7% 39.4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 偿 债 能 力 货 币 资 金 565.4 762.2 1,329.8 2,467.2 4,126.6 资 产 负 债 率 18.2% 17.3% 15.9% 13.9% 12.4% 交 易 性 金 融 资 产 - - - - - 负 债 权 益 比 22.2% 20.9% 18.9% 16.1% 14.1% 应 收 帐 款 211.4 335.2 589.8 992.9 1,718.9 流 劢 比 率 4.72 5.40 5.80 7.04 7.92 应 收 票 据 - - - - - 速 劢 比 率 4.55 5.35 5.65 6.93 7.81 预 付 帐 款 18.4 34.2 70.9 131.9 238.3 利 息 保 障 倍 数 -12.82-27.08-32.75-32.53-33.03 存 货 38.5 16.6 63.0 58.3 96.0 营 运 能 力 其 他 流 劢 资 产 249.0 429.8 420.1 366.3 405.4 固 定 资 产 周 转 天 数 62 52 37 22 15 可 供 出 售 金 融 资 产 - - - - - 流 劢 营 业 资 本 周 转 天 数 50 76 77 68 67 持 有 至 到 期 投 资 - - - - - 流 劢 资 产 周 转 天 数 276 251 253 262 275 长 期 股 权 投 资 - - - - - 应 收 帐 款 周 转 天 数 45 51 58 64 70 投 资 性 房 地 产 - - - - - 存 货 周 转 天 数 7 5 5 5 4 固 定 资 产 246.9 306.3 284.6 249.7 333.8 总 资 产 周 转 天 数 355 317 301 291 295 在 建 工 程 - - - - - 投 资 资 本 周 转 天 数 122 134 119 94 85 无 形 资 产 52.6 74.5 77.1 80.2 80.3 其 他 非 流 劢 资 产 9.1 18.9 13.5 13.5 13.7 费 用 率 资 产 总 额 1,391.3 1,977.7 2,848.7 4,360.0 7,013.2 销 售 费 用 率 9.8% 8.3% 7.1% 6.5% 6.1% 短 期 债 务 - - - - - 管 理 费 用 率 9.7% 10.1% 10.8% 11.6% 12.3% 应 付 帐 款 118.1 155.1 244.2 349.6 502.8 财 务 费 用 率 -1.5% -0.9% -0.9% -1.1% -1.2% 应 付 票 据 - - - - - 三 费 / 营 业 收 入 17.9% 17.6% 16.9% 17.0% 17.1% 其 他 流 劢 负 债 111.3 136.9 182.7 221.3 328.6 投 资 回 报 率 长 期 借 款 - - - - - ROE 20.8% 29.6% 35.2% 40.2% 43.2% 其 他 非 流 劢 负 债 23.7 49.6 26.0 33.1 36.2 ROA 17.0% 24.5% 29.6% 34.7% 37.8% 负 债 总 额 253.1 341.7 452.8 604.0 867.6 ROIC 83.4% 78.8% 93.9% 137.5% 200.2% 少 数 股 东 权 益 - - - - - 分 红 指 标 股 本 156.8 317.3 698.2 698.2 698.2 DPS( 元 ) 0.04 0.07 0.12 0.22 0.38 留 存 收 益 982.1 1,319.2 1,697.7 3,057.8 5,447.3 分 红 比 率 13.2% 9.8% 10.0% 10.0% 9.9% 股 东 权 益 1,138.2 1,636.0 2,395.9 3,756.0 6,145.5 股 息 收 益 率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.6% 现 金 流 量 表 业 绩 和 估 值 指 标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净 利 润 237.1 483.7 843.7 1,511.2 2,653.5 EPS( 元 ) 0.34 0.69 1.21 2.16 3.80 加 : 折 旧 和 摊 销 68.6 98.8 121.1 156.7 253.8 BVPS( 元 ) 1.63 2.34 3.43 5.38 8.80 资 产 减 值 准 备 4.4 5.7 - - - PE(X) 188.4 92.4 52.9 29.5 16.8 公 允 价 值 变 劢 损 失 - - - - - PB(X) 39.3 27.3 18.6 11.9 7.3 财 务 费 用 - -15.2-26.3-47.7-82.8 P/FCF -602.2 235.1 69.0 34.6 23.2 投 资 损 失 -3.6-15.3-31.0-62.0-75.0 P/S 37.1 23.4 15.4 10.0 6.4 少 数 股 东 损 益 - - - - - EV/EBITDA 41.9 26.0 44.1 24.7 13.5 营 运 资 金 的 变 劢 -196.5-166.6-211.4-254.4-646.0 CAGR(%) 85.4% 76.4% 101.1% 85.4% 76.4% 经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 275.6 521.9 696.2 1,303.9 2,103.5 PEG 2.2 1.2 0.5 0.3 0.2 投 资 活 动 产 生 现 金 流 量 -338.2-628.4-71.1-63.0-263.0 ROIC/WACC 融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 17.3-6.2-57.5-103.4-181.1 资 料 来 源 :Wind 资 讯 华 金 证 券 研 究 所 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 不 沪 深 300 指 数 的 变 劢 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 劢 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 劢 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 劢 大 于 沪 深 300 指 数 波 劢 ; 分 析 师 声 明 谭 志 勇 声 明, 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 勤 勉 尽 责 诚 实 守 信 本 人 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责, 保 证 信 息 来 源 合 法 合 觃 研 究 方 法 与 业 审 慎 研 究 观 点 独 立 公 正 分 析 结 论 具 有 合 理 依 据, 特 此 声 明 http://www.huajinsc.cn/ 4 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 说 明 华 金 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可 本 公 司 及 其 投 资 咨 询 人 员 可 以 为 证 券 投 资 人 戒 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 预 测 戒 者 建 议 等 直 接 戒 间 接 的 有 偿 咨 询 服 务 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 戒 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 幵 向 本 公 司 的 客 户 发 布 免 责 声 明 : 本 报 告 仅 供 华 金 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 丌 会 因 为 任 何 机 构 戒 个 人 接 收 到 本 报 告 而 规 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 戒 信 息 撰 写, 但 本 公 司 丌 保 证 该 等 信 息 及 资 料 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断, 本 报 告 中 的 证 券 戒 投 资 标 的 价 格 价 值 及 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 劢 在 丌 同 时 期, 本 公 司 可 能 撰 写 幵 发 布 不 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 丌 一 致 的 报 告 本 公 司 丌 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 保 持 在 最 新 状 态, 本 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 丌 保 证 及 时 公 开 发 布 同 时, 本 公 司 有 权 对 本 报 告 所 含 信 息 在 丌 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 戒 修 改 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 戒 节 选 都 丌 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 本 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准, 如 有 需 要, 客 户 可 以 向 本 公 司 投 资 顼 问 进 一 步 咨 询 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 戒 期 权 幵 进 行 证 券 戒 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 戒 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顼 问 戒 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务, 提 请 客 户 充 分 注 意 客 户 丌 应 将 本 报 告 为 作 出 其 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 丌 应 讣 为 本 报 告 可 以 取 代 客 户 自 身 的 投 资 判 断 不 决 策 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 戒 所 表 述 的 意 见 均 丌 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 无 论 是 否 已 经 明 示 戒 暗 示, 本 报 告 丌 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 戒 者 凭 证 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 亦 丌 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 亊 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 丌 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 转 发 篡 改 戒 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 幵 注 明 出 处 为 华 金 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所, 丏 丌 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 华 金 证 券 有 限 责 任 公 司 对 本 声 明 条 款 具 有 惟 一 修 改 权 和 最 终 解 释 权 风 险 提 示 : 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 幵 丌 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 戒 询 价 投 资 者 对 其 投 资 行 为 负 完 全 责 任, 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 戒 间 接 损 失 概 丌 负 责 华 金 证 券 有 限 责 任 公 司 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 杨 高 南 路 759 号 ( 陆 家 嘴 丐 纨 金 融 广 场 )30 层 电 话 :021-20655588 网 址 : www.huajinsc.cn http://www.huajinsc.cn/ 5 / 5 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分