目 录 第 1 部 分 定 向 增 发 业 务 介 绍...3 1.1 什 么 是 定 向 增 发 业 务...3 1.2 定 向 增 发 历 史 回 顾...3 1.3 定 向 增 发 业 务 流 程...4 第 2 部 分 定 向 增 发 特 征 介 绍...4 2.1 定 向 增 发 的 目

证 券 研 究 报 告 2016 年 专 题 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 定 向 增 发 预 案 公 告 日 投 资 机 会 投 资 评 级 中 性 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 专 题 研 究 报 告 本 文 运 用 事 件 研 究 法, 考 察 了 2010-2015 年 全 体 A 股 上 市 公 司 定 向 增 发 公 告 效 应, 从 不 同 角 度 向 投 资 者 提 供 参 与 定 增 预 案 公 告 后 二 级 市 场 的 投 资 机 会, 主 要 包 括 以 下 角 度 : 预 案 公 布 日 前 大 股 东 行 为 前 期 公 司 股 价 变 化 盈 利 情 况 市 值 因 子 折 价 率 和 大 股 东 是 否 积 极 参 与 相 对 于 一 般 投 资 者, 公 司 股 东 对 上 市 公 司 的 信 息 掌 握 的 更 充 分, 在 符 合 相 关 法 律 法 规 的 前 提 下, 作 为 一 个 理 性 人, 我 们 有 理 由 认 为 股 东 会 从 自 身 利 益 最 大 化 的 角 度 出 发, 其 自 身 行 为 也 必 然 包 含 了 某 些 特 殊 信 息, 本 篇 报 告 从 两 个 角 度 出 发 对 此 进 行 了 研 究 : 前 期 大 股 东 是 否 增 持 或 者 减 持 大 股 东 是 否 积 极 参 与 认 购, 我 们 将 以 此 认 购 比 例 超 过 15% 的 情 况 认 定 为 积 极 认 购 结 果 显 示, 前 期 大 股 东 减 持 和 大 股 东 积 极 参 与 认 购 的 定 增 项 目 样 本 中, 股 票 超 额 收 益 更 明 显 在 上 市 公 司 公 布 定 增 后, 投 资 者 会 结 合 前 期 公 司 盈 利 状 况 对 此 次 定 增 进 行 判 断, 如 果 上 市 公 司 之 前 具 备 很 强 的 盈 利 能 力, 此 次 定 增 获 得 投 资 青 睐 的 肯 能 行 会 更 大, 从 这 个 角 度 出 发, 我 们 发 现 前 期 盈 利 的 上 市 公 司 在 公 布 定 增 预 案 后 股 票 获 得 超 额 收 益 更 明 显 定 增 的 本 质 在 于 上 市 公 司 股 东 出 售 股 权 换 取 资 源, 定 增 价 格 至 关 重 要, 结 合 涉 及 定 增 价 格 的 相 关 规 定, 我 们 从 两 个 角 度 出 发 进 行 研 究 : 定 价 基 准 日 前 股 价 变 化 和 折 价 率, 统 计 结 果 发 现 : 前 期 股 价 上 涨 的 样 本 和 溢 价 发 行 的 样 本 中, 股 票 在 后 期 获 得 超 额 收 益 较 明 显 在 市 值 管 理 日 显 重 要 的 今 天, 定 增 是 增 加 公 司 市 值 的 有 效 途 径 之 一, 而 且 小 市 值 公 司 的 这 种 需 求 更 加 强 烈, 我 们 统 计 发 现 : 小 市 值 公 司 在 公 布 定 增 预 案 后, 股 价 获 得 的 超 额 收 益 更 加 明 显 根 据 统 计 结 果, 我 们 设 臵 了 6 个 指 标, 并 对 最 近 公 布 定 增 预 案 的 公 司 进 行 评 选, 得 分 较 高 的 有 : 启 源 装 备 (300140.SZ) 闽 东 电 力 (000993.SZ) 天 地 源 (600665.SH) 凯 乐 科 技 (600260.SH) 金 城 股 份 ( 000820.SZ ) 富 临 运 业 ( 002357.SZ ) 山 东 路 桥 (000498.SZ) [Table_BaseInfo] 发 布 时 间 :2016 年 5 月 12 日 主 要 数 据 行 业 指 数 3054.84 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 3009.53/10379.65 公 司 家 数 335 总 市 值 ( 百 万 元 ) 15131630.13 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 13507833.92 相 关 研 究 报 告 联 系 方 式 研 究 员 : 刘 涛 执 业 证 书 编 号 :S0020515050001 电 话 : 021-51097188-1957 邮 箱 : liutao@gyzq.com.cn 研 执 电 助 究 业 理 话 邮 员 证 研 : 究 书 员 编 : 号 : 钱 德 胜 执 业 证 书 编 号 : S0020115100001 电 话 : 邮 箱 : 地 址 : 021-51097188-1821 qiandesheng@gyzq.com.cn 中 国 安 徽 省 合 肥 市 梅 山 路 18 号 安 徽 国 际 金 融 中 心 A 座 国 元 证 券 (230000) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

目 录 第 1 部 分 定 向 增 发 业 务 介 绍...3 1.1 什 么 是 定 向 增 发 业 务...3 1.2 定 向 增 发 历 史 回 顾...3 1.3 定 向 增 发 业 务 流 程...4 第 2 部 分 定 向 增 发 特 征 介 绍...4 2.1 定 向 增 发 的 目 的...4 2.2 定 向 增 发 公 司 的 行 业 分 布...5 2.3 定 向 增 发 公 司 属 性...5 2.4 大 股 东 及 关 联 方 的 参 与 程 度...6 第 3 部 分 定 向 增 发 二 级 市 场 投 资 机 会...6 3.1 定 增 预 案 公 告 日 前 大 股 东 行 为 的 影 响...7 3.2 定 增 预 案 公 告 日 前 股 价 变 化 的 后 续 影 响...8 3.3 公 司 盈 利 情 况 对 定 增 预 案 公 告 日 后 股 价 的 影 响...8 3.4 市 值 因 子 对 定 增 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响...9 3.5 折 价 率 对 定 增 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响... 10 3.6 大 股 东 参 与 定 增 对 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响... 10 第 4 部 分 结 论 与 荐 股... 11 4.1 小 结... 11 4.2 荐 股... 12 图 目 录 图 1: 历 年 A 股 市 场 定 增 数 量 及 融 资 规 模...3 图 2: 未 来 一 年 A 股 市 场 解 禁 市 值 ( 单 位 : 亿 元, 以 2016/4/1 为 基 准 日 )...4 图 3: 定 向 增 发 流 程...4 图 4: 定 向 增 发 目 的...5 图 5: 各 个 行 业 定 向 增 发 情 况...5 图 6: 定 向 增 发 大 股 东 及 大 股 东 关 联 方 参 与 情 况...6 图 7: 定 增 预 案 公 布 日 前 一 年 前 十 大 流 通 股 东 行 为 统 计 结 果...7 图 8: 大 股 东 行 为 和 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 内 股 票 超 额 收 益 率...7 图 9: 大 股 东 行 为 和 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 内 股 票 累 计 超 额 收 益 率...8 图 10: 定 增 前 股 价 变 化 组 在 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 均 和 累 计 超 额 收 益 率...8 图 11: 前 期 盈 利 和 亏 损 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 超 额 收 益 率...9 图 12: 不 同 市 值 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 日 均 超 额 收 益 率...9 图 13: 不 同 市 值 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 累 计 超 额 收 益 率... 10 图 14: 按 不 同 折 价 率 增 发 的 股 票 在 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 的 超 额 收 益... 10 图 15: 大 股 东 是 否 积 极 参 与 对 股 价 的 影 响... 11 表 目 录 表 1: 定 向 增 发 公 司 属 性...6 表 2: 近 期 定 增 市 场 分 析... 12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

第 1 部 分 定 向 增 发 业 务 介 绍 1.1 什 么 是 定 向 增 发 业 务 定 向 增 发 作 为 上 市 公 司 融 资 的 一 种 方 式, 是 指 上 市 公 司 向 特 定 对 象 非 公 开 发 行 股 票 的 行 为 定 向 增 发 涉 及 的 相 关 法 律 法 规 主 要 是 证 监 会 2006 年 颁 布 的 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法 和 2007 年 的 上 市 公 司 非 公 开 发 行 股 票 业 务 实 施 细 则 (2011 年 重 新 修 订 ) 根 据 相 关 法 律 法 规, 定 增 对 象 不 超 过 10 人, 定 增 价 格 不 得 低 于 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 股 票 交 易 均 价, 定 价 基 准 日 可 以 为 关 于 本 次 非 公 开 发 行 股 票 的 董 事 会 决 议 公 告 日 股 东 大 会 决 议 公 告 日, 也 可 以 为 发 行 期 的 首 日, 从 WIND 数 据 统 计 结 果 来 看, 绝 大 部 分 上 市 公 司 都 选 择 将 董 事 会 决 议 公 告 日 作 为 定 价 基 准 日 定 增 股 份 12 个 月 内 不 得 转 让, 控 股 股 东 实 际 控 制 人 及 其 控 制 企 业 认 购 的 股 份 36 个 月 内 不 得 转 让, 针 对 创 业 板 比 较 特 殊 的 是 创 业 板 再 融 资 管 理 暂 行 办 法 第 十 六 条 规 定 : 如 果 发 行 价 格 不 低 于 发 行 期 首 日 前 一 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价 的, 本 次 发 行 股 份 自 发 行 结 束 之 日 起 可 上 市 交 易 1.2 定 向 增 发 历 史 回 顾 我 国 上 市 公 司 股 票 增 发 开 始 于 1998 年, 而 最 早 的 A 股 上 市 公 司 的 定 向 增 发 是 1999 年 大 众 交 通 和 东 软 股 份 的 定 向 增 发 法 人 股, 在 此 之 后 又 出 现 了 诸 如 京 山 轻 机 (2002 年 ) 中 国 重 汽 (2003 年 ) 武 钢 股 份 (2004 年 ) 宝 钢 股 份 (2005 年 ) 等 数 个 定 向 增 发 案 例 直 至 2006 年 5 月 8 日, 证 监 会 颁 布 实 施 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法, 该 办 法 首 次 明 确 给 出 了 非 公 开 发 行 股 票 的 条 件 和 程 序, 由 于 定 向 增 发 自 身 具 有 门 槛 低 相 对 于 其 他 融 资 方 式 发 行 周 期 短 等 优 势, 这 种 融 资 方 式 很 快 成 为 A 股 上 市 公 司 再 融 资 的 重 要 手 段 截 1 止 至 2016 年 4 月 1 日,A 股 上 市 公 司 已 成 功 实 施 定 向 增 发 2382 例, 实 际 募 资 净 额 达 44435.22 亿 元 图 1: 历 年 A 股 市 场 定 增 数 量 及 融 资 规 模 1 实 际 募 资 净 额 = 实 际 募 集 总 额 - 发 行 费 用 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

从 统 计 结 果 可 以 得 出,2015 年 参 与 定 增 的 上 市 公 司 达 693 家, 实 际 募 资 净 额 达 12517.12 亿 元, 接 近 2014 年 的 两 倍, 以 2016 年 4 月 1 日 收 盘 价 为 基 准, 我 们 统 计 了 未 来 一 年 每 个 月 A 股 市 场 面 临 解 禁 的 市 值 图 2: 未 来 一 年 A 股 市 场 解 禁 市 值 ( 单 位 : 亿 元, 以 2016/4/1 为 基 准 日 ) 2016 年 4 月 至 2017 年 5 月 期 间, 平 均 每 个 月 A 股 市 场 由 于 定 增 解 禁 的 股 票 市 值 是 1229.21 亿 元, 解 禁 最 高 峰 出 现 在 2016 年 12 月 1.3 定 向 增 发 业 务 流 程 准 备 定 增 的 上 市 公 司 从 开 始 准 备 到 最 终 完 成 定 向 增 发 的 具 体 流 程 如 下 :1 公 司 拟 定 初 步 方 案, 与 中 国 证 监 会 初 步 沟 通, 获 得 大 致 认 可 ;2 公 司 召 开 董 事 会, 公 告 定 向 增 发 预 案, 并 提 议 召 开 股 东 大 会 ;3 公 司 召 开 股 东 大 会, 公 告 定 向 增 发 方 案 ; 将 正 式 申 报 材 料 上 报 中 国 证 监 会 ;4 证 监 会 核 准 通 过, 定 增 项 目 正 式 实 施 涉 及 国 有 资 产 的 定 增 项 目 还 需 报 备 国 资 委 图 3: 定 向 增 发 流 程 资 料 来 源 : 公 开 资 料 国 元 证 券 研 究 中 心 第 2 部 分 定 向 增 发 特 征 介 绍 2.1 定 向 增 发 的 目 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

根 据 WIND 提 供 的 截 止 至 2016 年 4 月 1 日 上 市 公 司 定 向 增 发 数 据,34% 的 定 增 项 目 是 为 了 项 目 融 资, 占 比 最 多, 其 次 是 融 资 收 购 其 他 资 产, 占 22% 图 4: 定 向 增 发 目 的 补 充 流 动 实 际 控 制 人 资 产 资 金, 0.08 注 入, 0.05 公 司 间 资 产 置 换 重 组, 0.02 引 入 战 略 投 资 者, 0.02 壳 资 源 重 组, 0.05 集 团 公 司 集 体 上 市, 0.07 项 目 融 资, 0.34 融 资 收 购 其 他 资 产, 0.22 配 套 融 资, 0.16 2.2 定 向 增 发 公 司 的 行 业 分 布 截 止 至 2016 年 4 月 1 日, 发 行 定 增 项 目 最 多 的 行 业 是 化 工 机 械 设 备 和 电 子, 募 资 净 额 超 过 2000 亿 的 行 业 有 : 化 工 公 用 事 业 房 地 产 电 子 和 银 行 图 5: 各 个 行 业 定 向 增 发 情 况 2.3 定 向 增 发 公 司 属 性 截 止 至 2016 年 4 月 1 日, 不 论 是 从 定 增 数 量 和 实 际 募 资 净 额 来 看, 民 企 都 占 据 第 一, 但 是 民 企 单 家 上 市 公 司 募 资 净 额 却 远 远 落 后 于 其 他 类 型 的 上 市 公 司, 外 资 上 市 公 司 单 家 上 市 公 司 募 资 净 额 最 高, 达 37.77 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

表 1: 定 向 增 发 公 司 属 性 定 增 数 量 实 际 募 资 净 额 ( 亿 元 ) 单 家 上 市 公 司 募 资 净 额 ( 亿 元 ) 地 方 国 企 645 15661.02 24.28 民 企 1347 17841.50 13.25 非 国 资 委 央 企 66 1314.15 19.91 外 资 40 1510.90 37.77 国 资 委 央 企 284 8107.64 28.55 2.4 大 股 东 及 关 联 方 的 参 与 程 度 相 对 于 外 部 投 资 者, 公 司 大 股 东 及 大 股 东 关 联 方 更 了 解 上 市 公 司 的 信 息, 因 此 如 果 大 股 东 及 大 股 东 关 联 方 积 极 参 与 定 增, 会 向 外 部 投 资 者 传 递 有 利 的 信 号, 我 们 将 积 极 定 义 为 在 一 次 定 增 中, 大 股 东 及 大 股 东 关 联 方 认 购 比 例 超 过 此 次 发 行 总 额 的 15% 从 WIND 数 据 来 看, 大 股 东 积 极 认 购 的 定 增 项 目 占 35%, 其 中 全 部 以 现 金 认 购 的 定 增 项 目 占 21 % 图 6: 定 向 增 发 大 股 东 及 大 股 东 关 联 方 参 与 情 况 全 部 以 现 金 认 购, 0.21 其 他 投 资 者, 0.65 大 股 东 积 极 认 购, 0.35 其 它, 0.14 第 3 部 分 定 向 增 发 二 级 市 场 投 资 机 会 本 篇 报 告 的 目 的 是 跟 踪 上 市 公 司 公 布 定 增 后 股 价 的 波 动, 并 试 图 从 中 寻 找 投 资 机 会, 我 们 主 要 选 取 定 增 消 息 首 次 在 市 场 出 现 作 为 时 间 切 入 点 本 文 的 样 本 以 全 体 A 股 为 研 究 对 象, 样 本 的 时 间 范 围 是 : 定 增 预 案 公 告 日 在 2010 年 1 月 1 日 之 后, 在 2015 年 12 月 31 日 之 前 完 成 定 增 董 事 会 决 议 预 案 公 告 是 定 增 计 划 首 次 在 公 开 市 场 披 露, 也 是 普 通 投 资 者 首 次 通 过 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

开 市 场 获 得 上 市 公 司 定 增 的 消 息, 所 以 我 们 重 点 研 究 了 预 案 公 告 日 当 天 及 之 后 20 个 交 易 日 内 上 市 公 司 股 价 的 波 动 3.1 定 增 预 案 公 告 日 前 大 股 东 行 为 的 影 响 在 对 上 市 公 司 信 息 方 面, 公 司 大 股 东 比 外 部 投 资 者 具 有 很 大 优 势, 因 此 我 们 有 理 由 相 信 在 定 增 前 大 股 东 的 行 为 会 隐 含 了 某 些 特 殊 信 息, 针 对 这 种 猜 测, 我 们 统 计 了 定 增 预 案 公 告 日 前 1 年 内 前 十 大 流 通 股 东 持 股 变 化,33% 的 定 增 项 目 中 前 十 大 流 通 股 东 会 在 定 增 预 案 公 告 日 前 减 持 股 份 图 7: 定 增 预 案 公 布 日 前 一 年 前 十 大 流 通 股 东 行 为 统 计 结 果 根 据 大 股 东 行 为 统 计 结 果, 我 们 将 样 本 分 成 三 组, 分 别 统 计 了 定 增 预 案 公 告 后, 每 组 股 票 相 对 于 沪 深 300 的 超 额 收 益 率 结 果 显 示 : 三 组 样 本 均 存 在 超 额 收 益 ; 随 着 时 间 增 加, 超 额 收 益 减 少 ; 定 增 方 案 公 布 前 大 股 东 有 减 持 行 为 的 股 票 的 超 额 收 益 明 显 高 于 剩 下 两 组 图 8: 大 股 东 行 为 和 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 内 股 票 超 额 收 益 率 通 过 比 较 不 同 组 的 累 计 超 额 收 益 率 也 可 以 发 现, 之 前 存 在 大 股 东 减 持 行 为 的 样 本 在 公 布 预 案 后 20 个 交 易 日 可 获 得 累 计 超 额 收 益 率 达 15.75%, 而 增 持 样 本 中 可 获 得 的 累 计 超 额 收 益 只 有 12.28% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

图 9: 大 股 东 行 为 和 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 内 股 票 累 计 超 额 收 益 率 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 增 持 减 持 不 变 4.00 2.00 0.00-2.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 3.2 定 增 预 案 公 告 日 前 股 价 变 化 的 后 续 影 响 根 据 WIND 提 供 的 数 据, 超 过 90% 的 定 增 项 目 将 董 事 会 预 案 公 告 日 作 为 本 次 定 增 的 定 价 基 准 日, 根 据 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法, 定 增 价 格 不 得 低 于 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 股 票 交 易 均 价 我 们 统 计 了 上 市 公 司 定 增 预 案 公 布 前 30 个 自 然 日 的 股 价 变 化 情 况,26% 样 本 出 现 了 在 定 增 预 案 公 布 前 股 价 出 现 下 跌 的 情 况, 并 且 将 样 本 划 分 成 两 组 : 上 涨 组 和 下 跌 组 ( 剔 除 前 期 股 价 没 有 变 化 的 样 本 ), 分 别 统 计 两 组 样 本 在 预 案 公 告 日 后 股 票 相 对 于 沪 深 300 的 超 额 收 益, 其 结 果 如 下 图 所 示, 股 价 在 定 增 预 案 公 布 前 上 涨, 那 么 在 定 增 预 案 公 布 后 该 类 股 票 更 可 能 获 得 超 额 收 益 图 10: 定 增 前 股 价 变 化 组 在 定 增 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 均 和 累 计 超 额 收 益 率 3.3 公 司 盈 利 情 况 对 定 增 预 案 公 告 日 后 股 价 的 影 响 定 增 的 目 的 是 为 了 融 资, 在 融 资 前 投 资 者 会 根 据 公 司 以 往 的 业 绩 对 这 家 公 司 进 行 判 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

断, 一 家 有 良 好 业 绩 的 公 司 更 容 易 得 到 投 资 者 的 青 睐, 其 定 增 项 目 也 更 容 易 获 得 投 资 者 的 认 可 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法 规 定 了 最 近 三 个 会 计 年 度 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 平 均 不 低 于 百 分 之 六, 对 每 一 年 具 体 盈 利 并 没 有 要 求 我 们 按 定 增 预 案 公 布 前 一 年 净 利 润 将 样 本 分 成 两 组 : 盈 利 和 亏 损, 分 别 统 计 两 组 样 本 在 预 案 公 布 日 之 后 股 价 的 变 化 统 计 结 果 显 示 : 两 组 样 本 在 预 案 公 布 日 之 后 均 存 在 短 期 的 超 额 收 益, 但 是, 相 对 于 亏 损 组, 前 一 年 盈 利 的 公 司 在 公 布 预 案 后, 其 股 票 更 有 可 能 获 得 较 高 收 益 图 11: 前 期 盈 利 和 亏 损 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 超 额 收 益 率 3.4 市 值 因 子 对 定 增 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响 定 向 增 发 行 为 本 身 会 造 成 上 市 公 司 的 市 值 增 加, 不 少 上 市 公 司 将 市 值 管 理 作 为 公 司 战 略 之 一, 因 此 我 们 不 排 除 某 些 上 市 公 司 通 过 定 增 的 来 增 加 市 值, 针 对 这 种 现 象, 我 们 将 定 增 前 一 个 会 计 年 度 上 市 公 司 的 总 市 值 分 为 四 组, 分 别 是 :30 亿 以 下 30 亿 ~50 亿 50 亿 ~100 亿 100 亿 以 上, 统 计 了 每 组 公 司 在 定 增 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 价 的 变 化, 统 计 结 果 发 现 小 市 值 公 司 股 票 收 益 率 在 定 增 预 案 公 布 后 要 高 于 大 市 值 上 市 公 司 图 12: 不 同 市 值 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 日 均 超 额 收 益 率 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

图 13: 不 同 市 值 公 司 定 向 增 发 预 案 公 布 后 20 个 交 易 日 股 票 累 计 超 额 收 益 率 3.5 折 价 率 对 定 增 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法 规 定 定 增 发 行 价 格 不 低 于 定 价 基 准 日 前 二 十 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价 的 百 分 之 九 十, 因 此 上 市 公 司 在 选 择 定 向 增 发 时 可 以 选 择 折 价 平 价 和 溢 价 ( 相 对 于 基 准 价 ) 发 行, 从 WIND 统 计 数 据 发 现, 在 88% 的 定 增 项 目 中, 上 市 公 司 选 择 折 价 发 行 在 此, 需 要 引 起 投 资 者 注 意 的 是, 定 增 预 案 中 公 布 的 发 行 价 不 一 定 是 上 市 公 司 定 增 时 的 发 行 价, 在 定 增 过 程 中, 上 市 公 司 可 以 更 改 自 己 的 发 行 价 统 计 结 果 发 现, 相 对 于 折 价 发 行, 选 择 溢 价 发 行 的 上 市 公 司 在 预 案 公 告 日 后 股 价 收 益 率 更 高 图 14: 按 不 同 折 价 率 增 发 的 股 票 在 预 案 公 告 日 后 20 个 交 易 日 的 超 额 收 益 3.6 大 股 东 参 与 定 增 对 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响 公 开 发 行 证 券 的 公 司 信 息 披 露 内 容 与 格 式 准 则 第 25 号 上 市 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案 和 发 行 情 况 报 告 书 第 二 章 第 六 条 : 发 行 对 象 为 上 市 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 及 其 控 制 的 关 联 人 境 内 外 战 略 投 资 者, 或 者 发 行 对 象 认 购 本 次 发 行 的 股 份 将 导 致 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

司 实 际 控 制 权 发 生 变 化 的, 非 公 开 发 行 股 票 预 案 除 应 当 包 括 本 准 则 第 五 条 规 定 的 内 容 外, 还 应 当 披 露 以 下 内 容 :( 一 ) 发 行 对 象 的 基 本 情 况 ;( 二 ) 附 条 件 生 效 的 股 份 认 购 合 同 的 内 容 摘 要 上 述 条 款 中 明 确 规 定, 若 控 股 股 东 实 际 控 制 人 及 其 控 制 的 关 联 人 参 与 此 次 定 增, 定 增 预 案 中 必 须 公 布, 考 虑 到 他 们 掌 握 了 更 多 的 公 司 信 息, 我 们 可 以 以 此 为 风 向 标 选 择 定 增 项 目 我 们 将 定 增 项 目 分 为 两 组, 其 中 一 组 是 股 东 或 实 际 控 制 人 认 购 比 例 超 过 15% 的 定 增 项 目, 我 们 称 之 为 大 股 东 积 极 认 购, 另 外 一 组 为 对 照 组, 通 过 比 较 两 组 在 定 增 预 案 公 告 日 后 股 价 的 表 现, 统 计 结 果 发 现, 两 组 样 本 的 股 票 在 预 案 公 布 日 后 都 有 明 显 的 超 额 收 益, 同 时 注 意 到, 若 股 东 积 极 参 与 此 次 定 增, 其 股 票 相 对 收 益 更 加 明 显 图 15: 大 股 东 是 否 积 极 参 与 对 股 价 的 影 响 第 4 部 分 结 论 与 荐 股 4.1 小 结 根 据 第 三 部 分 的 统 计 结 果, 我 们 总 结 如 下 : 1) 大 股 东 行 为 对 预 案 公 告 日 后 股 价 的 影 响 : 定 增 预 案 公 告 前 一 年 内, 获 得 大 股 东 增 持 和 减 持 的 公 司 股 票 在 预 案 公 告 后 会 都 会 取 得 超 额 收 益, 其 中, 大 股 东 减 持 对 股 价 的 刺 激 更 为 明 显 2) 前 期 股 价 变 化 的 影 响 : 定 增 预 案 公 布 日 前 30 个 自 然 日 内 股 价 上 涨 的 公 司 股 票 在 预 案 公 告 后 有 明 显 的 超 额 收 益 3) 前 一 年 公 司 经 营 状 况 的 影 响 : 对 于 预 案 公 告 日 前 一 个 会 计 年 度 盈 利 的 公 司, 其 股 票 在 定 增 预 案 公 告 日 后 存 在 明 显 的 超 额 收 益 4) 市 值 因 子 的 影 响 : 市 值 越 小 的 公 司 在 公 布 定 增 预 案 后, 其 股 价 上 涨 越 明 显 5) 折 价 率 对 定 增 预 案 公 告 后 股 价 的 影 响 : 相 对 于 折 价 发 行, 选 择 溢 价 发 行 的 公 司 在 预 案 公 告 日 后 股 价 会 有 更 加 明 显 的 超 额 收 益 6) 大 股 东 积 极 认 购 的 影 响 : 大 股 东 积 极 参 与 认 购 的 定 增 项 目 中, 公 司 股 票 在 公 布 预 案 会 取 得 明 显 的 超 额 收 益 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

4.2 荐 股 代 码 名 称 预 案 公 告 日 根 据 这 些 结 论, 我 们 考 察 了 定 增 预 案 在 2016 年 4 月 30 日 之 后 的 样 本, 对 上 述 6 个 条 件 赋 予 相 同 的 权 重, 并 设 臵 如 下 规 则 进 行 筛 选 : 1) 前 一 个 会 计 年 度 内 大 股 东 减 持 的 样 本 记 1 分, 否 则 记 0 分 ; 2) 定 增 基 准 日 前 30 个 自 然 日 ( 如 遇 停 牌, 则 向 前 推 ) 股 价 上 涨 的 样 本 记 1 分, 否 则 记 0 分 ; 3) 前 一 个 会 计 年 度 盈 利 的 样 本 记 1 分, 否 则 记 0 分 ; 4) 定 增 预 案 公 告 日 市 值 小 于 30 亿 元 的 记 3 分, 在 30~50 亿 元 记 2 分,50~100 亿 元 记 1 分, 大 于 100 亿 元 记 0 分 ; 5) 此 次 发 行 价 存 在 溢 价 的 样 本 记 1 分, 否 则 记 0 分 ; 6) 大 股 东 及 关 联 方 积 极 参 与 此 次 定 增 记 1 份 ; 否 则 记 0 分 ; 表 2: 近 期 定 增 市 场 分 析 大 股 东 及 关 联 方 积 极 参 与 大 股 东 行 为 前 期 盈 利 定 价 基 准 日 前 30 日 股 价 变 化 折 溢 价 小 市 值 总 得 分 300140.SZ 启 源 装 备 2016/5/6 1 1 1 1 0 2 6 000993.SZ 闽 东 电 力 2016/4/30 1 1 1 1 0 2 6 600665.SH 天 地 源 2016/5/9 0 1 1 1 0 2 5 600260.SH 凯 乐 科 技 2016/5/4 1 1 1 1 0 1 5 000820.SZ 金 城 股 份 2016/5/3 0 1 1 1 0 2 5 002357.SZ 富 临 运 业 2016/4/30 0 1 1 1 0 2 5 000498.SZ 山 东 路 桥 2016/4/30 1 1 1 1 0 1 5 000796.SZ 凯 撒 旅 游 2016/5/9 1 1 1 1 0 0 4 300104.SZ 乐 视 网 2016/5/7 1 1 1 1 0 0 4 300053.SZ 欧 比 特 2016/5/7 0 1 1 1 0 1 4 002293.SZ 罗 莱 生 活 2016/5/5 1 1 1 1 0 0 4 600870.SH 厦 华 电 子 2016/4/30 0 0 1 1 0 2 4 600587.SH 新 华 医 疗 2016/4/30 1 0 1 1 0 1 4 603306.SH 华 懋 科 技 2016/5/5 0 0 1 1 0 1 3 002228.SZ 合 兴 包 装 2016/4/30 0 1 1 0 0 1 3 300045.SZ 华 力 创 通 2016/4/30 0 0 1 1 0 1 3 002678.SZ 珠 江 钢 琴 2016/5/6 0 0 1 1 0 0 2 603799.SH 华 友 钴 业 2016/5/5 1 0 0 1 0 0 2 300118.SZ 东 方 日 升 2016/5/4 1 0 1 0 0 0 2 300285.SZ 国 瓷 材 料 2016/4/30 0 0 1 0 0 1 2 在 这 些 条 件 下, 满 分 8 分, 得 分 较 高 的 样 本 分 别 是 : 启 源 装 备 (300140.SZ)6 分 闽 东 电 力 (000993.SZ)6 分 天 地 源 (600665.SH)5 分 凯 乐 科 技 (600260.SH)5 分 金 城 股 份 (000820.SZ)5 分 富 临 运 业 (002357.SZ)5 分 山 东 路 桥 (000498.SZ) 5 分 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 (2) 行 业 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 买 入 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 20% 以 上 上 证 指 数 10% 以 上 增 持 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 5-20% 之 间 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 持 有 卖 出 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 介 于 上 证 指 数 ±5% 之 间 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 5% 以 上 回 避 指 数 持 平 在 正 负 10% 以 内 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 10% 以 上 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 人 承 诺 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 操 守 和 专 业 能 力, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 并 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 特 此 声 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 根 据 中 国 证 监 会 颁 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可 证 (Z23834000), 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 以 下 业 务 资 质 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 融 资 融 券 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为 一 般 性 声 明 本 报 告 仅 供 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 国 元 证 券 以 外 的 金 融 机 构 或 任 何 第 三 方 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 本 报 告 不 构 成 国 元 证 券 向 发 送 本 报 告 的 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 国 元 证 券 及 其 员 工 亦 不 为 上 述 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 述 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 分 析 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 投 资 建 议 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 :www.gyzq.com.cn s 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13