消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 制 药 王 军 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300511070001 (8621) 2032 8310 jun.wang_sh@bocichina.com * 张 威 亚 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2015 年 8 月 26 日 上 海 莱 士 : 同 路 生 物 并 表, 业 绩 持 续 高 增 长 事 件 : 上 海 莱 士 (002252.CH/ 人 民 币 72.49, 未 有 评 级 ) 公 布 2015 年 中 报, 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 8.17 亿 元, 同 比 增 长 50.63%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 8.32 亿 元, 同 比 增 长 379.03%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 2.72 亿 元, 同 比 增 长 57.02%; 每 股 收 益 0.61 元, 同 比 增 长 306.67% 利 润 分 配 预 案, 以 截 至 2015 年 6 月 30 日 的 公 司 股 份 总 数 1,378,129,917 股 为 基 数, 以 资 本 公 积 金 向 全 体 股 东 每 10 股 转 增 10 股 本 次 利 润 分 配 不 送 红 股 不 进 行 现 金 分 红 点 评 : 1. 同 路 生 物 并 表, 规 模 效 应 凸 显 2015 年 1-6 月 公 司 实 现 营 业 收 入 8.17 亿 元, 较 上 年 同 期 增 加 2.74 亿 元, 增 幅 为 50.63%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 8.32 亿 元, 较 上 年 同 期 增 加 6.58 亿 元, 增 长 379.03% 主 营 业 务 收 入 的 大 幅 增 加 主 要 得 益 于 同 路 生 物 于 报 告 期 内 纳 入 公 司 合 并 范 围 同 路 生 物 主 要 从 事 血 液 制 品 的 生 产 与 销 售, 报 告 期 内, 实 现 营 收 3.9 亿 元, 占 公 司 营 业 收 入 的 47.73%; 实 现 营 业 利 润 2.1 亿 元, 占 公 司 营 业 利 润 的 25.3%, 同 行 业 并 购 重 组 所 带 来 的 规 模 效 应 已 经 显 现 2. 血 液 制 品 行 业 龙 头, 增 长 动 力 强 劲 报 告 期 内, 公 司 的 核 心 业 务 血 液 制 品 实 现 营 收 7.93 亿 元, 同 比 增 长 49.91%, 处 于 血 液 制 品 行 业 龙 头 地 位 我 们 认 为, 公 司 的 核 心 业 务 有 望 保 持 40% 以 上 的 高 增 长 水 平, 原 因 是 :1. 公 司 收 购 同 路 生 物 后, 采 浆 规 模 跃 居 国 内 行 业 首 位, 下 属 单 采 血 浆 站 由 原 来 的 12 家 增 加 至 28 家, 采 浆 能 力 成 倍 增 长 2. 采 浆 量 提 升 的 同 时, 产 品 线 也 得 到 扩 充, 血 液 制 品 由 原 来 的 7 个 增 加 至 11 个, 在 国 内 同 行 中 品 种 最 多 3. 收 购 后 公 司 和 同 路 生 物 在 集 中 研 发 费 用 提 升 研 发 效 率 人 才 销 售 渠 道 管 理 浆 源 使 用 效 率 方 面 均 产 生 协 同 效 应, 提 升 整 体 经 营 效 益 此 外, 公 司 除 加 快 现 有 浆 站 建 设 步 伐 和 新 浆 站 布 局, 还 加 大 和 国 内 外 科 研 机 构 的 合 作 和 研 发 投 入, 提 升 血 浆 综 合 利 用 率 3. 外 延 式 并 购 是 跨 越 式 发 展 必 经 之 路 我 国 血 液 制 品 行 业 目 前 处 在 快 速 发 展 期, 年 增 速 为 20%, 高 于 国 际 同 行 业 5 个 百 分 点 目 前 国 内 血 液 制 品 同 行 业 内 并 购 交 易 高 度 活 跃, 有 能 力 进 行 积 极 整 合 扩 张 的 龙 头 企 业 将 长 期 保 持 竞 争 优 势 ; 由 于 国 家 不 再 发 放 新 的 血 制 品 企 业 牌 照, 存 量 市 场 的 整 合 将 促 进 行 业 集 中 度 的 快 速 提 升, 有 利 于 行 业 的 健 康 发 展 ; 加 上 新 版 GMP 认 证 需 要 大 量 投 入, 浆 站 审 批 向 大 企 业 倾 斜, 小 企 业 发 展 空 间 受 限 参 考 全 球 前 五 大 血 液 制 品 企 业 贝 林 百 特 拜 耳 基 立 福 奥 克 特 珐 玛 行 业 整 合 扩 大 企 业 规 模 的 经 验, 我 们 认 为 继 续 外 延 式 战 略 并 购 是 公 司 取 得 跨 越 式 发 展 的 必 须 路 径 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
图 表 1. 业 绩 摘 要 报 告 期 2014 年 中 报 2015 年 中 报 同 比 增 减 (%) 利 润 表 摘 要 营 业 收 入 5.42 8.17 50.63 营 业 成 本 2.21 3.14 营 业 利 润 2.04 9.96 387.45 利 润 总 额 2.04 10.01 389.84 净 利 润 1.73 8.49 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 1.74 8.32 379.03 非 经 常 性 损 益 0.00 5.59 扣 非 后 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 1.74 2.72 57.02 研 发 费 用 0.16 0.34 EBIT 2.16 3.45 EBITDA 2.44 3.98 资 产 负 债 表 摘 要 流 动 资 产 15.82 40.78 固 定 资 产 6.80 9.84 长 期 股 权 投 资 0.00 资 产 总 计 39.53 107.87 172.86 流 动 负 债 0.99 1.70 非 流 动 负 债 3.92 6.18 负 债 合 计 4.91 7.88 60.40 股 东 权 益 34.62 100.00 归 属 母 公 司 股 东 的 权 益 34.48 99.67 189.05 同 比 (%) 226.95 189.05 资 本 公 积 金 21.98 69.18 盈 余 公 积 金 1.14 1.48 未 分 配 利 润 5.27 15.25 现 金 流 量 表 摘 要 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 6.34 8.62 经 营 活 动 现 金 净 流 量 3.18 2.83 购 建 固 定 无 形 长 期 资 产 支 付 的 现 金 0.45 0.45 投 资 支 付 的 现 金 0.45 6.94 投 资 活 动 现 金 净 流 量 (0.48) (6.77) 吸 收 投 资 收 到 的 现 金 4.77 6.41 取 得 借 款 收 到 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 净 流 量 3.29 4.83 现 金 净 增 加 额 5.99 0.90 期 末 现 金 余 额 9.29 15.40 折 旧 与 摊 销 0.29 0.53 关 键 比 率 ROE( 摊 薄 )(%) 5.03 8.34 ROE( 加 权 )(%) 6.41 8.99 扣 非 后 ROE( 摊 薄 )(%) 5.03 2.73 ROA(%) 6.26 8.42 ROIC(%) 6.59 8.61 销 售 毛 利 率 (%) 59.14 61.50 销 售 净 利 率 (%) 31.90 103.98 EBIT Margin 39.59 122.97 EBITDA Margin(%) 44.87 129.47 资 产 负 债 率 (%) 12.42 7.30 资 产 周 转 率 ( 倍 ) 0.20 0.08 销 售 商 品 和 劳 务 收 到 现 金 / 营 业 收 入 (%) 116.94 105.57 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 2015 年 8 月 26 日 上 海 莱 士 : 同 路 生 物 并 表, 业 绩 持 续 高 增 长 28
图 表 1. 业 绩 摘 要 ( 续 ) 报 告 期 2014 年 中 报 2015 年 中 报 每 股 指 标 每 股 收 益 ( 稀 释 ) 0.30 0.61 每 股 收 益 ( 基 本 ) 0.30 0.61 扣 非 后 每 股 收 益 ( 基 本 ) 0.30 0.20 每 股 净 资 产 BPS 5.66 7.23 每 股 销 售 额 SPS 0.89 0.59 每 股 经 营 现 金 流 OCFPS 0.52 0.21 每 股 现 金 净 流 量 CFPS 0.98 0.07 P/E(TTM) 205.77 109.52 P/E(LYR) P/B(MRQ) 11.18 9.05 P/S(TTM) 59.49 63.73 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 同 比 增 减 (%) 2015 年 8 月 26 日 上 海 莱 士 : 同 路 生 物 并 表, 业 绩 持 续 高 增 长 29
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2015 年 8 月 26 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 50
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371