第 一 部 分 投 资 报 告 摘 要 : 美 国 经 济 暂 时 放 缓 一 季 度, 美 联 储 专 注 于 调 整 前 瞻 指 引, 让 市 场 做 好 迎 接 利 率 正 常 化 的 准 备 欧 元 区 经 济 数 据 全 面 改 善 2015 年 欧 元 区 经 济 增 长 可 能 会 继 续 加 速 日 本 内 需 面 临 困 难, 日 本 2014 年 第 四 季 度 GDP 增 速 低 于 预 期 国 内 方 面, 2015 年 1-2 月 实 体 经 济 数 据 大 幅 弱 于 预 期 政 策 层 面, 信 贷 投 放 和 财 政 支 出 均 有 发 力, 已 经 释 放 了 一 些 刺 激 信 号 一 资 本 市 场 与 账 户 投 资 策 略 回 顾 截 至 3 月 31 日, 上 证 指 数 收 于 3747.90, 本 期 上 涨 15.87%; 深 证 成 指 收 于 13160.66, 本 期 上 涨 19.48%; 中 债 全 价 总 指 数 收 于 119.59, 本 期 下 跌 0.56%
1 权 益 市 场 回 顾 2015 年 一 季 度 市 场 延 续 14 年 末 的 牛 市 行 情, 在 经 历 1 2 月 份 的 震 荡 调 整 之 后,3 月 份 A 股 大 幅 上 攻 但 与 去 年 相 比 风 格 切 换 明 显, 此 轮 上 涨 中 小 盘 股 表 现 尤 为 强 势, 大 盘 蓝 筹 则 稍 显 逊 色 分 阶 段 来 看 :2015 年 1 月 份, 市 场 大 幅 震 荡, 风 格 切 换, 分 化 明 显, 总 体 以 大 盘 蓝 筹 股 的 资 金 回 撤 和 中 小 成 长 股 的 重 新 崛 起 为 主 要 演 绎 行 情 行 业 方 面, 计 算 机 和 传 媒 为 领 涨 板 块, 而 大 部 分 周 期 股 出 现 回 调 2 月 市 场 先 抑 后 扬, 沪 深 300 指 数 全 月 上 涨 4.03%, 而 以 成 长 股 为 代 表 的 中 小 板 指 数 和 创 业 板 指 数 则 分 别 大 涨 9.66% 和 14.72% 创 业 板 指 数 在 期 间 屡 创 新 高, 显 示 了 市 场 对 成 长 和 主 题 题 材 的 热 情 3 月 份, 两 会 对 经 济 托 底 意 愿 明 显, 债 务 置 换 的 提 出 也 基 本 消 化 了 信 用 利 差 大 幅 扩 大 的 风 险, 会 中 提 到 的 工 业 4.0 互 联 网 + 等 概 念 更 成 为 市 场 热 点 资 金 入 市 创 历 史 新 高, 推 动 权 益 市 场 大 幅 上 行, 中 小 股 持 续 跑 赢 大 盘 股 截 至 3 月 31 日 收 盘, 上 证 指 数 上 涨 15.87%, 沪 深 300 指 数 上 涨 14.64%, 中 小 板 指 数 上 涨 46.60% 2 债 券 市 场 回 顾 1
2015 年 1 季 度, 债 券 市 场 先 扬 后 抑 开 年 至 2 月 中 上 旬 : 市 场 震 荡 上 涨 市 场 关 注 焦 点 围 绕 资 金 面 及 政 策 面, 央 行 通 过 降 准 增 量 续 作 MLF 重 启 逆 回 购 等 多 种 方 式 向 市 场 投 放 流 动 性 维 稳 资 金 面, 显 示 央 行 在 宽 松 的 货 币 政 策 态 度 ; 另 外 经 济 基 本 面 依 然 疲 弱, 共 同 推 动 债 市 上 涨 2 月 中 旬 至 3 月 末 : 市 场 震 荡 下 跌 央 行 宽 松 的 货 币 政 策 态 度 未 变, 继 续 通 过 降 息 下 调 正 回 购 利 率 增 量 续 作 MLF 等 方 式 呵 护 资 金 面, 但 债 市 反 应 平 淡, 关 注 焦 点 逐 步 转 移 到 对 经 济 增 长 的 判 断 上 : 一 是, 政 府 进 行 债 务 置 换 增 加 财 政 支 出 等 一 系 列 措 施, 有 助 于 缓 解 债 务 风 险 的 担 忧 以 及 稳 定 经 济, 市 场 对 经 济 悲 观 的 一 致 预 期 正 在 被 打 破 ; 二 是, 资 金 面 未 见 实 质 宽 松, 债 券 供 给 预 期 悲 观 ; 三 是, 股 市 再 度 迎 来 快 速 上 涨 行 情 分 流 了 债 市 资 金 总 体 来 看, 截 至 2015 年 3 月 31 日, 中 债 总 全 价 指 数 下 跌 0.56%, 中 债 总 净 价 值 数 下 跌 0.66%, 中 债 国 债 总 全 价 指 数 下 跌 0.22%, 中 债 企 业 债 总 全 价 指 数 下 跌 0.71% 3 账 户 投 资 策 略 回 顾 进 取 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 积 极 把 握 市 场 风 格 变 动 趋 势, 择 机 配 置 优 质 品 种 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 支 持 权 益 投 资 积 极 成 长 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 密 切 跟 踪 市 场 走 势, 择 机 调 整 持 仓, 适 度 增 加 大 消 费 类 股 票 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 支 持 权 益 投 资 基 金 精 选 型 投 资 账 户 权 益 方 面,1 月 份 账 户 进 行 了 结 构 性 调 整, 风 格 较 以 前 更 加 均 衡 2 月 份 账 户 在 市 场 出 现 大 幅 下 跌 时 少 量 加 仓, 随 后 账 户 一 直 维 持 高 仓 位, 较 好 地 参 与 了 市 场 震 荡 上 行 带 来 的 投 资 机 会 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 支 持 权 益 投 资 优 选 成 长 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 积 极 参 与 了 相 关 行 业 和 个 股 的 行 情, 保 持 较 高 仓 位 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 支 持 权 益 投 资 2
创 新 动 力 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 结 合 现 金 流 情 况, 主 要 配 置 于 质 地 较 好 具 有 估 值 优 势 的 品 种 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 支 持 权 益 投 资 平 衡 配 置 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 密 切 跟 踪 市 场 走 势, 持 续 优 化 组 合 持 仓, 精 选 优 质 品 种, 择 机 配 置 固 定 收 益 方 面, 适 度 调 整 组 合 杠 杆, 优 化 组 合 结 构, 适 度 增 加 短 融 和 中 票 的 配 置 五 年 保 证 型 投 资 账 户 固 定 收 益 方 面, 管 理 流 动 性, 根 据 市 场 走 势 择 机 操 作 稳 健 收 益 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 密 切 跟 踪 市 场 走 势, 重 点 增 加 了 部 分 低 估 值 并 预 期 改 善 行 业 的 配 置 固 定 收 益 方 面, 择 机 配 置 部 分 优 质 品 种, 适 度 调 整 组 合 杠 杆, 适 度 增 加 短 融 和 中 票 的 配 置 开 泰 稳 利 精 选 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 优 化 组 合 持 仓 结 构, 择 机 卖 出 部 分 估 值 修 复 股 票 固 定 收 益 方 面, 保 持 适 度 杠 杆 规 模, 择 机 操 作, 管 理 流 动 性 货 币 避 险 型 投 资 账 户 账 户 操 作 以 流 动 性 和 安 全 性 为 主, 同 时 兼 顾 收 益 性, 根 据 市 场 走 势, 适 度 配 置 部 分 优 质 短 期 品 种 二 资 本 市 场 展 望 与 账 户 未 来 投 资 策 略 1 权 益 市 场 展 望 宏 观 经 济 方 面, 二 季 度 在 财 政 政 策 和 货 币 政 策 的 共 同 托 底 作 用 下, 经 济 增 速 可 能 止 住 下 滑 趋 势, 开 始 企 稳 但 因 去 年 基 数 偏 高, 同 比 增 速 可 能 仍 处 低 位 目 前 经 济 仍 处 转 型 期, 大 宗 商 品 跌 幅 巨 大, 导 致 企 业 利 润 增 速 偏 低 货 币 政 策 的 放 松 导 致 中 长 期 利 率 下 行, 推 动 股 市 估 值 上 行, 这 是 本 轮 股 市 上 涨 的 主 导 力 量 总 体 看, 因 预 期 未 来 经 济 反 弹 力 度 适 度, 认 为 宏 观 经 济 对 股 市 的 影 响 偏 中 性 3
当 前 估 值 对 市 场 的 影 响 为 中 性 略 偏 正 面 14 年 下 半 年 以 来 沪 指 大 涨 80%, 当 前 以 中 证 800 为 代 表 的 股 市 场 收 益 率 与 七 年 期 国 债 收 益 率 之 差 位 于 均 值 以 上 0.3 倍 标 准 差 与 历 史 相 比, 当 前 A 股 估 值 吸 引 力 已 从 高 位 回 落 到 合 理 区 间, 对 市 场 的 影 响 为 中 性 略 微 偏 正 面 政 策 方 面, 我 们 认 为 随 着 未 来 审 核 权 下 放, 注 册 制 改 革 将 正 式 推 出 ; 同 时, 监 管 层 也 会 在 引 入 社 保 职 业 年 金 等 长 线 资 金, 以 及 对 外 开 放 方 面 有 更 大 的 力 度, 以 对 冲 对 市 场 的 影 响, 总 体 上 看, 负 面 冲 击 可 能 是 即 时 短 期 的, 而 资 金 入 市 是 长 期 的, 因 此, 对 下 季 度 政 策 面 判 断 为 中 性 略 偏 负 面 资 金 方 面, 一 季 度 资 金 面 偏 正 面 在 央 行 连 续 降 息 降 准 等 操 作 下, 场 外 资 金 面 大 体 延 续 略 宽 松 格 局 ; 从 各 项 观 测 资 金 入 市 的 指 标 来 看, 一 季 度 外 围 资 金 进 场 规 模 和 进 场 意 愿 达 到 历 史 新 高, 特 别 是 3 月 份 创 历 史 单 月 资 金 入 市 意 愿 新 高 当 前 资 金 入 市 规 模 乐 观, 但 能 否 持 续 仍 需 密 切 跟 踪 2 债 券 市 场 展 望 基 本 面,1-2 月 关 键 经 济 数 据 大 幅 低 于 预 期, 其 中 工 业 投 资 零 售 低 于 预 期 1 个 百 分 点, 后 期 经 济 数 据 仍 有 进 一 步 下 行 压 力 ; 资 金 面, 春 节 后 流 动 性 持 续 偏 紧, 可 能 原 因 是 现 金 回 流 偏 慢, 下 期 随 着 现 金 回 流 完 毕 以 及 央 行 可 能 降 准, 流 动 性 将 有 显 著 缓 解 ; 政 策 面,2 月 以 来 央 行 尽 管 降 准 降 息, 但 是 力 度 不 大 并 且 主 要 是 对 冲 通 胀 下 行 和 外 汇 占 款 下 降, 后 期 货 币 政 策 放 松 力 度 将 进 一 步 加 大 ; 市 场 面, 近 期 一 级 市 场 投 标 倍 数 偏 弱 同 时 相 比 二 级 市 场 利 率 上 浮, 尽 管 经 济 数 据 大 幅 走 弱, 市 场 对 央 行 放 松 预 期 增 强, 但 是 地 方 债 供 给 大 幅 增 加 预 期 导 致 市 场 情 绪 总 体 偏 差 综 合 以 上 分 析 : 未 来 1-2 个 月 债 券 收 益 率 总 体 维 持 区 间 震 荡 格 局 3 账 户 未 来 投 资 策 略 进 取 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 关 注 有 业 绩 支 撑 的 优 质 品 种, 同 时 注 重 把 握 市 场 热 点 带 来 的 投 资 机 会 固 定 收 益 方 面, 以 流 动 性 管 理 为 主 4
积 极 成 长 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 跟 随 市 场 走 势, 关 注 业 绩 有 增 长 的 优 质 品 种 固 定 收 益 方 面, 以 流 动 性 管 理 为 主 基 金 精 选 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 考 虑 到 目 前 经 济 还 在 继 续 下 行, 预 计 货 币 政 策 和 财 政 政 策 将 继 续 发 力, 但 货 币 政 策 对 市 场 的 刺 激 力 度 在 减 弱 考 虑 到 当 前 市 场 热 情 较 高, 风 险 偏 好 处 于 高 位, 而 估 值 水 平 已 较 大 提 升, 预 计 下 阶 段 A 股 波 动 率 将 显 著 加 大 操 作 上, 账 户 短 期 将 维 持 较 高 仓 位, 并 密 切 关 注 政 策 面 资 金 面 及 风 险 偏 好 等 风 险 因 素 的 变 化, 灵 活 调 整 投 资 策 略 固 定 收 益 方 面, 以 流 动 性 管 理 为 主 优 选 成 长 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 市 场 仍 然 存 在 一 定 机 会, 重 点 关 注 具 备 一 定 估 值 优 势 的 优 质 公 司, 择 机 操 作 固 定 收 益 方 面, 以 流 动 性 管 理 为 主 创 新 动 力 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 未 来 将 深 入 研 究 经 济 走 势, 重 点 关 注 那 些 积 极 提 高 自 身 市 场 份 额 的 优 质 公 司, 择 机 操 作 固 定 收 益 方 面, 以 流 动 性 管 理 为 主 平 衡 配 置 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 持 续 跟 踪 研 究 潜 在 新 蓝 筹 标 的, 同 时 关 注 传 统 优 质 企 业 的 投 资 机 会 固 定 收 益 方 面, 维 持 适 度 杠 杆, 维 持 较 短 久 期 ; 债 券 部 分 阶 段 性 采 取 相 对 防 守 策 略, 关 注 收 益 率 调 整 后 的 介 入 机 会 ; 关 注 短 期 优 质 项 目 类 资 产 的 配 置 机 会 五 年 保 证 型 投 资 账 户 固 定 收 益 方 面, 整 体 延 续 适 度 杠 杆 确 定 性 收 益 的 绝 对 收 益 投 资 策 略 ; 择 机 小 幅 参 与 利 率 债 短 期 波 段 操 作 稳 健 收 益 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 深 入 研 究 经 济 基 本 面, 精 选 行 业 和 个 股, 根 据 市 场 走 势, 适 时 适 度 调 整 固 定 收 益 方 面, 维 持 适 度 杠 杆, 维 持 较 短 久 期 ; 债 券 部 分 阶 段 性 采 取 相 对 防 守 策 略, 关 注 收 益 率 调 整 后 的 介 入 机 会 ; 关 注 短 期 优 质 项 目 类 资 产 的 配 置 机 5
会 开 泰 稳 利 精 选 型 投 资 账 户 权 益 方 面, 深 入 研 究 经 济 基 本 面, 精 选 行 业 和 个 股, 根 据 市 场 走 势, 适 时 适 度 调 整 固 定 收 益 方 面, 维 持 适 度 杠 杆, 维 持 较 短 久 期 ; 债 券 部 分 阶 段 性 采 取 相 对 防 守 策 略, 部 分 存 量 短 券 到 期 后 关 注 收 益 率 调 整 后 的 介 入 机 会 货 币 避 险 型 投 资 账 户 继 续 维 持 适 度 杠 杆 确 定 性 收 益 的 投 资 策 略 后 期 拟 提 升 短 期 融 资 券 及 成 本 类 资 产 的 投 资 比 例, 在 保 证 账 户 流 动 性 的 同 时, 获 取 确 定 性 收 益, 规 避 市 场 可 能 的 波 动 风 险 第 二 部 分 市 场 资 讯 一 国 际 经 济 形 势 美 国 经 济 暂 时 放 缓 一 季 度 美 国 宏 观 经 济 数 据 ( 零 售 销 售 工 业 产 出 制 造 业 PMI) 显 示 美 国 经 济 增 长 放 缓, 不 过 失 业 率 持 续 降 低 并 且 房 价 住 房 市 场 重 拾 动 能 增 长 放 缓 的 原 因 是 恶 劣 的 冬 季 天 气 和 西 海 岸 码 头 工 人 罢 工 ( 已 经 解 决 ) 导 致 的 贸 易 中 断, 因 而 一 季 度 经 济 增 长 放 缓 是 暂 时 性 的 美 国 2014 年 第 四 季 度 年 化 GDP 环 比 增 加 2.2%,2015 年 一 季 度 GDP 增 速 可 能 会 小 幅 放 缓, 而 在 2015 年 接 下 来 有 可 能 会 重 新 加 速 一 季 度, 美 联 储 专 注 于 调 整 前 瞻 指 引, 让 市 场 做 好 迎 接 利 率 正 常 化 的 准 备 不 过 鉴 于 通 胀 较 弱 而 且 进 口 价 格 和 能 源 价 格 降 低,FOMC 成 员 延 后 了 首 次 加 息 时 间 点 的 预 期 并 预 计 利 率 正 常 化 的 过 程 会 更 柔 和 欧 元 区 数 据 全 面 改 善 供 给 端 的 改 善 受 到 欧 元 贬 值 的 推 动 ; 宽 松 的 信 贷 环 境 和 降 低 中 的 失 业 率 支 撑 起 投 资 和 消 费, 从 而 使 需 求 端 得 到 改 善 欧 洲 央 行 开 始 全 面 量 化 宽 松 并 取 得 成 效, 信 用 利 差 缩 窄 并 且 欧 元 贬 值, 这 意 味 着 欧 洲 经 济 增 长 会 有 进 一 步 改 善 欧 元 区 GDP 在 2014 年 第 四 季 度 环 比 增 加 0.3%,2015 年 欧 元 区 经 济 增 长 可 能 会 继 续 加 速 日 本 内 需 面 临 困 难, 日 本 2014 年 第 四 季 度 GDP 增 速 低 于 预 期 零 售 销 售 和 工 业 产 出 都 有 减 速, 根 据 2015 年 第 一 季 度 的 Tankan 调 查, 企 业 部 门 的 情 绪 也 显 著 恶 化 由 于 企 业 和 家 庭 部 门 信 心 受 损, 加 上 去 年 人 为 提 高 增 值 税 导 致 目 前 通 胀 6
率 下 滑, 日 本 经 济 并 没 有 走 上 良 性 轨 道, 离 实 现 经 济 潜 力 和 2% 的 通 胀 目 标 还 很 遥 远 目 前 的 财 政 刺 激 政 策 产 生 的 效 果 逐 渐 消 退, 于 是, 日 本 央 行 别 无 选 择, 很 有 可 能 在 今 年 10 月 采 取 进 一 步 的 宽 松 货 币 政 策 金 融 市 场 MSCI 发 达 国 家 指 数 涨 1.82%; 标 普 500 指 数 基 本 持 平, 微 涨 0.44%; 日 经 225 指 数 涨 10.06%; 泛 欧 斯 托 克 涨 17.5% 美 国 开 始 货 币 政 策 正 常 化 进 程, 同 时 欧 洲 央 行 开 始 全 面 量 化 宽 松 在 这 样 的 背 景 下, 欧 元 对 美 元 贬 值 11.34% 美 元 升 值, 原 油 供 给 充 裕, 美 国 依 靠 大 量 库 存 和 产 能 应 对 OPEC 维 持 市 场 份 额 的 策 略,WTI 原 油 价 格 下 降 10.6% VIX 指 数 从 19.14 下 降 到 15.32, 下 降 幅 度 是 20.36%, 说 明 在 发 达 和 新 兴 经 济 体 都 采 取 过 于 激 进 的 货 币 政 策 的 背 景 下, 市 场 提 高 了 风 险 偏 好 二 国 内 经 济 形 势 经 济 数 据 方 面 :2015 年 1-2 月 实 体 经 济 数 据 大 幅 弱 于 预 期 工 业 方 面 :1-2 月 工 业 同 比 增 长 6.8%, 较 去 年 12 月 的 7.9% 大 幅 回 落 主 因 是 企 业 预 期 悲 观, 去 库 存 加 剧 工 业 下 滑 ; 投 资 方 面 :1-2 月 投 资 增 速 13.9%, 与 去 年 四 季 度 14% 的 增 速 基 本 持 平, 投 资 增 速 尚 且 稳 定, 但 下 行 压 力 仍 然 存 在 ; 外 贸 方 面 :1-2 月 出 口 增 速 达 到 15.1%, 较 去 年 四 季 度 8.6% 的 增 速 有 所 回 升, 对 主 要 出 口 目 的 国 增 速 全 面 回 升, 但 出 口 同 比 增 速 有 低 基 数 效 应 的 扰 动 ; 通 胀 方 面 :1-2 月 CPI 同 比 较 去 年 四 季 度 回 落 0.4 个 百 分 点 至 1.1%,PPI 同 比 降 幅 扩 大 至 4.6%, 经 济 基 本 面 较 弱, 整 体 的 物 价 下 行 压 力 不 减 金 融 数 据 方 面 :1-2 月 新 增 社 会 融 资 总 量 3.4 万 亿, 与 去 年 同 期 基 本 持 平 略 低, 人 民 币 贷 款 的 增 量 全 部 被 外 币 贷 款 和 非 标 的 减 少 量 抵 消, 整 体 社 融 投 放 偏 中 性,2 月 比 1 月 有 明 显 改 善, 显 示 投 放 力 度 上 边 际 上 有 加 大 政 策 层 面 : 经 济 下 行 和 通 缩 压 力 均 较 大, 再 一 轮 稳 增 长 政 策 必 不 可 少 2 月 份 的 信 贷 投 放 和 财 政 支 出 均 有 发 力, 已 经 释 放 了 一 些 刺 激 信 号, 预 计 未 来 政 策 力 度 有 望 再 度 加 码 在 货 币 政 策 方 面, 进 一 步 降 息 降 准 均 有 空 间 最 新 公 布 的 3 月 汇 丰 中 国 制 造 业 PMI 预 览 值 为 49.2, 不 及 预 期 的 50.5 并 创 近 11 个 月 来 新 低, 经 济 下 行 压 力 犹 存, 料 将 加 大 稳 增 长 力 度, 降 准 降 息 仍 然 可 期 7
免 责 声 明 对 于 本 报 告 中 任 何 来 源 于 第 三 方 的 数 据 报 表 信 息, 本 公 司 不 就 其 真 实 性 准 确 性 或 完 整 性 提 供 直 接 或 隐 含 的 声 明 或 保 证 本 公 司 对 于 报 告 中 的 任 何 预 测 展 望 等 内 容 不 承 担 法 律 责 任, 此 报 告 不 应 被 接 收 者 作 为 对 其 独 立 判 断 的 替 代 或 投 资 决 策 依 据 本 公 司 或 本 公 司 的 相 关 机 构 雇 员 或 代 理 人 不 对 任 何 人 使 用 此 全 部 或 部 分 内 容 的 行 为 或 由 此 而 引 致 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 删 节 或 修 改 8