摘 要 本 篇 文 章 主 要 是 利 用 1979 年 至 2014 年 台 灣 年 數 據 的 資 料, 檢 視 油 價 對 於 匯 率 的 影 響, 所 採 用 的 檢 定 模 型 為 : 單 根 Johansen 共 整 合 及 VECM 向 量 誤 差 修 正 模 型 而 共 整 合 模

探 討 油 價 和 匯 率 波 動 間 的 影 響 : 以 台 灣 為 例 陳 宣 蓁 中 原 大 學 國 際 經 營 與 貿 易 學 系 關 鍵 字 : 油 價 匯 率 波 動 Johansen Co-integration VECM JEL 分 類 代 號 : C32 F41 O24 * 聯 繫 作 者 : 陳 宣 蓁, 中 原 大 學 國 際 經 營 與 貿 易 研 究 所, 中 北 路 200 號 自 強 商 學 大 樓 商 學 310

摘 要 本 篇 文 章 主 要 是 利 用 1979 年 至 2014 年 台 灣 年 數 據 的 資 料, 檢 視 油 價 對 於 匯 率 的 影 響, 所 採 用 的 檢 定 模 型 為 : 單 根 Johansen 共 整 合 及 VECM 向 量 誤 差 修 正 模 型 而 共 整 合 模 型 在 5% 的 信 心 水 準 下, 所 有 變 數 在 長 期 下 處 於 穩 定 關 係 ; 以 VECM 模 型 可 得 知 短 期 下 油 價 會 對 匯 率 產 生 影 響 綜 合 以 上 結 果 可 發 現, 油 價 和 匯 率 間 具 有 長 期 穩 定 關 係, 而 油 價 變 動 會 影 響 匯 率 變 動, 表 示 油 價 若 上 升 或 下 降, 進 而 也 會 影 響 匯 率 的 升 貶 值, 因 此 本 研 究 的 實 證 結 果 符 合 台 灣 為 石 油 進 口 國 的 情 況 壹 介 紹 匯 率 是 一 個 國 家 經 濟 的 重 要 因 素, 會 進 而 影 響 投 資 者 的 信 心 程 度, 由 圖 一 可 得 知 在 1997 年 及 2008 年 的 金 融 風 暴 中, 台 灣 經 濟 陷 入 困 境 影 響 匯 率, 造 成 台 灣 匯 率 的 貶 值, 國 外 原 物 料 進 口 變 貴, 容 易 造 成 國 內 通 貨 膨 脹 物 價 上 漲 等 問 題 圖 一 1979~2014 年 匯 率 ( 台 幣 / 美 元 ) 走 勢 圖 圖 二 顯 示 了 台 灣 從 1979 年 至 2014 年 進 口 原 油 價 格 走 勢, 該 圖 描 繪 了 時 間 的 油 價 變 動, 也 記 載 了 在 2002 年 開 始 油 價 從 每 桶 近 20 元 美 金 一 路 狂 飆 到 2006 年 底 的 每 桶 70 美 金, 以 及 2008 年 半 年 內 飆 升 40% 的 幅 度, 將 近 快 突 破 每 桶 100 美 元, 油 價 不 斷 的 上 漲 台 灣 幾 乎 快 無 法 負 擔 如 此 龐 大 的 油 價 上 漲 成 本, 因 此 在 2002 年 間 開 始 可 看 見 台 灣 生 活 上 的

民 生 物 價 不 斷 上 漲, 不 過 這 段 期 間 石 油 的 大 漲 多 半 為 石 油 需 求 上 升 導 致, 中 國 和 印 度 等 國 家 同 時 崛 起, 日 本 經 濟 復 甦, 加 上 韓 國 對 外 來 能 源 的 需 求, 導 致 國 際 石 油 價 格 因 此 上 升 圖 二 1979 年 至 2014 年 油 價 ( 美 金 / 每 桶 ) 走 勢 圖 在 近 年 亞 洲 貨 幣 不 斷 競 貶, 匯 率 又 是 一 個 國 家 進 出 口 的 重 要 指 標, 近 期 油 價 和 匯 率 的 新 聞 時 常 出 現, 油 價 不 斷 下 跌, 而 亞 洲 貨 幣 也 不 斷 競 貶, 因 此 想 了 解 油 價 和 匯 率 波 動 間 的 關 係 影 響

貳 研 究 方 法 本 篇 研 究 使 用 了 四 個 變 數, 四 個 變 數 分 別 為 國 際 原 油 價 格 (oilp) 外 匯 存 底 (er) 利 率 (int) 匯 率 (exr),table 1 為 本 篇 數 據 資 料 及 來 源 所 採 用 的 年 數 據 時 間 為 1979 年 至 2014 年, 本 篇 研 究 使 用 了 單 根 檢 定 Johansen 共 整 合 及 VECM 向 量 誤 差 修 正 模 型 Table 1: Data Sources and Descriptions Variable Description Data Sources Oil Price (oilp) 油 價 External reserves (er) 外 匯 存 底 Interest rate (int) 利 率 Exchange rate (exr) 匯 率 原 油 價 格 計 價 單 位 以 美 金 / 每 桶 做 計 價 外 匯 存 底 衡 量 單 位 以 百 萬 美 元 做 計 價 利 率 衡 量 以 名 目 利 率 匯 率 衡 量 單 位 以 台 灣 對 美 元 做 計 價 經 濟 部 能 源 局 台 灣 經 濟 新 報 TEJ 台 灣 經 濟 新 報 TEJ 中 央 銀 行 統 計 資 料 庫 Source: compiled by authors 在 進 行 時 間 序 列 分 析 之 前, 必 須 先 確 定 時 間 序 列 中 的 變 數 是 否 為 定 態, 因 此 在 這 藉 由 單 根 檢 定 確 認 變 數 是 否 為 定 態, 本 篇 則 採 用 傳 統 的 ADF 檢 定 方 法, 並 輔 以 PP 檢 定, 以 提 升 檢 定 的 正 確 性, 檢 定 變 數 序 列 在 原 階 (Level) 及 一 階 差 分 (First Difference) 狀 態 下 是 否 為 定 態 若 檢 定 出 來 為 顯 著 表 示 該 變 數 在 時 間 序 列 中 為 定 態 且 沒 有 單 根, 為 拒 絕 虛 無 假 設 ; 但 若 檢 定 出 來 為 不 顯 著 表 示 該 變 數 在 時 間 序 列 中 為 非 定 態 且 有 單 根, 為 不 拒 絕 虛 無 假 設 ADF 和 PP 的 虛 無 假 設 為 : H 0 : ρ = 0 ( 存 在 單 根 / 非 定 態 ) H 1 : ρ 0 ( 不 存 在 單 根 / 定 態 )

若 t 統 計 值 小 於 ADF 的 臨 界 值, 則 不 拒 絕 虛 無 假 設 ( 存 在 單 根 ); 若 t 統 計 值 大 於 ADF 的 臨 界 值, 則 拒 絕 虛 無 假 設 ( 不 存 在 單 根 ) 首 先, 單 根 檢 定 中 的 ADF 和 PP 方 法 是 依 是 否 考 慮 到 截 距 項 和 時 間 趨 勢 項 而 有 所 不 同, 下 列 (1) (2) (3) 分 別 表 示 為 一 階 差 分 狀 態 下 不 具 有 截 距 項 及 時 間 趨 勢 項 只 具 有 截 距 項 具 有 截 距 項 及 時 間 趨 勢 項 的 方 程 式 : 不 具 有 截 距 項 及 時 間 趨 勢 項 只 具 有 截 距 項 p Y t = ρy t 1 + i=1 r i Y t i + ε t (1) p Y t = α + ρy t 1 + i=1 r i Y t i + ε t (2) 具 有 截 距 項 及 時 間 趨 勢 項 p Y t = α + βt + ρy t 1 + i=1 r i Y t i + ε t (3) 模 型 中 表 示 一 次 差 分 運 算 因 子,α 表 示 截 距 項,t 表 示 時 間 趨 勢 項,r 為 最 適 落 後 期 數, ε 為 殘 差 項 共 整 合 在 本 研 究 是 用 來 檢 視 所 有 變 數 (Lexrv Oilp Ler Lint) 在 長 期 下 的 關 係, 而 共 整 合 檢 定 的 虛 無 假 設 為 : H 0 :δ = 0 ( 若 t δ < t crtical, 表 示 沒 有 共 整 合 ) H 1 :δ 0 ( 若 t δ > t crtical, 表 示 有 共 整 合 ) 本 篇 所 採 用 的 共 整 合 檢 定 為 Johansen 所 發 展 出 來 的 最 大 概 似 法 進 行 共 整 合 分 析, 估 計 出 所 有 的 共 整 合 向 量, 並 檢 定 變 數 間 是 否 存 在 共 整 合 關 係, 以 了 解 變 數 間 的 是 否

具 有 長 期 穩 定 關 係 若 拒 絕 虛 無 假 設 表 示 拒 絕 共 整 合 向 量 r=0 的 假 設, 表 示 至 少 存 在 一 條 共 整 合 向 量 接 續 會 使 用 Vector Error Correction Model (VECM) 誤 差 修 正 模 型, 在 共 整 合 關 係 主 要 是 在 描 述 時 間 序 列 變 數 間 長 期 均 衡 關 係, 雖 然 短 期 可 能 因 為 衝 擊 導 致 偏 離 的 現 象 ( 即 短 期 有 偏 離 長 期 均 衡 的 情 況 ), 但 長 期 而 言 偏 離 的 序 列 終 會 回 到 均 衡, 造 成 偏 離 長 期 均 衡 得 以 逐 漸 縮 小, 也 就 是 所 謂 的 誤 差 修 正 若 變 數 間 存 在 共 整 合 關 係, 且 變 數 為 一 階 整 合 的 情 形 下, 勢 必 存 在 誤 差 修 正, 也 就 是 為 向 量 誤 差 修 正 模 型,VECM 也 可 檢 視 在 短 期 下 變 數 間 的 關 係, 下 列 的 (4) (5) 為 VECM 檢 定 的 公 式 : x t = C 1 + α x [x t 1 + α 1 y t 1 ] + β 1i x t i + γ 1i y t i + ε 1t (4) y t = C 2 + α y [x t 1 + α 1 y t 1 ] + β 2i x t i + γ 2i y t i + ε 2t (5)

參 實 證 結 果 Table 2 為 使 用 ADF 及 PP 的 單 根 檢 定 結 果, 在 這 邊 都 是 使 用 具 有 截 距 項 和 時 間 趨 勢 項, 可 以 發 現 所 有 變 數 (Lexrv Loilp Ler Lint) 的 原 始 資 料 在 10% 的 信 心 水 準 下 為 拒 絕 虛 無 假 設 為 非 定 態, 而 在 取 一 階 差 分 後, 資 料 呈 現 出 顯 著, 表 示 所 有 變 數 經 過 一 階 差 分 後 皆 為 顯 著 且 為 定 態, 可 以 看 到 ADF 和 PP 檢 定 呈 現 出 來 一 致 的 結 果, 所 有 變 數 都 為 同 階 I(1) 的 序 列 Table 2: ADF and PP test for unit root Note:***,**,* 表 示 在 1%,5%,10% 的 信 心 水 準 下, 拒 絕 虛 無 假 設 為 非 定 態 為 了 瞭 解 變 數 間 有 無 存 在 長 期 穩 定 關 係, 使 用 Johansen 共 整 合 檢 定 Table 3 顯 示 共 整 合 檢 定 的 結 果, 結 果 顯 示 在 共 整 合 向 量 r=0 的 架 設 下,Trace Statistic 在 10% 信 心 水 準 下 t 值 為 65.8535 高 於 它 在 10% 信 心 水 準 下 的 臨 界 值 54.0790; 而 Maximum Eigen Value 在 10% 信 心 水 準 下 t 值 為 37.5267 高 於 它 在 10% 信 心 水 準 下 的 臨 界 值 28.5880, 此 結 果 為 顯 著 並 拒 絕 共 整 合 向 量 r=0 的 假 設, 也 就 是 說 變 數 間 存 在 一 條 共 整 合, 且 變 數 間 存 在 長 期 穩 定 關 係

Table 3: Johansen Co-integration Note:***,**,* 表 示 統 計 值 在 1%,5%,10% 的 信 心 水 準 下 顯 著 Table 4 為 標 準 化 共 整 合 係 數 的 檢 定 結 果, 用 來 解 釋 長 期 下 的 彈 性 和 t 統 計 量 用 於 每 個 變 量 的 統 計 顯 著 性, 而 從 檢 定 結 果 可 看 出 為 負 相 關, 本 篇 主 軸 為 油 價 和 匯 率 波 動 的 方 向 來 看, 也 可 看 出 石 油 價 格 相 較 於 匯 率 波 動 較 有 彈 性, 意 謂 著 長 遠 看 來, 油 價 的 變 動 將 會 導 致 更 多 比 例 的 匯 率 波 動 變 化 Table 4: Normalized Co-integrating coefficients Source: Computed by using E-views8. Table 5 為 VECM 的 檢 定 結 果, 落 後 期 數 則 是 參 照 AIC 為 最 小 值 所 選 擇 的 雖 然 短 期 可 能 因 為 衝 擊 導 致 偏 離, 但 長 期 而 言 偏 離 的 序 列 終 會 回 到 均 衡, 檢 定 結 果 顯 示 在 短 期 下 匯 率 波 動 (LEXRV) 會 透 過 下 降 0.6034 來 回 到 長 期 均 衡 關 係

Table 5: Vector Error Correction Model Note: 使 用 AIC 決 定 落 後 期 數 肆 結 論 本 篇 研 究 主 要 是 在 探 討 1979 年 至 2014 年 台 灣 油 價 和 匯 率 波 動 間 的 關 係, 從 實 證 結 果 中, 各 項 變 數 ( 匯 率 油 價 利 率 外 匯 存 底 ) 使 用 5% 及 10% 的 顯 著 水 準, 由 共 整 合 檢 定 來 觀 察, 當 拒 絕 虛 無 假 設 時, 所 有 變 數 皆 為 顯 著, 表 示 變 數 間 存 在 長 期 均 衡 關 係, 但 在 VECM 短 期 檢 定 結 果 來 看 石 油 也 會 影 響 匯 率, 因 此 可 得 知 台 灣 的 油 價 上 升 或 下 降 會 造 成 匯 率 的 升 貶 值 台 灣 油 品 幾 乎 全 數 仰 賴 進 口, 油 價 除 了 受 到 國 際 原 油 行 情 影 響 外 也 會 受 到 產 油 國 所 影 響, 而 國 際 油 價 下 跌 對 台 灣 經 濟 影 響 有 好 有 壞, 雖 然 有 降 低 出 口 成 本, 但 卻 也 對 金 融 市 場 造 成 些 許 負 面 影 響, 影 響 匯 率 並 波 及 金 融 市 場, 因 此 本 研 究 的 實 證 結 果, 油 價 的 上 升 或 下 降 影 響 到 匯 率 的 升 貶 值, 符 合 台 灣 為 石 油 進 口 國 的 情 況 就 目 前 台 灣 石 油 進 口 大 多 仰 賴 西 德 州 杜 拜 及 北 海 布 蘭 特, 而 台 灣 在 石 油 供 應 上 面 臨 許 多 困 境 且 石 油 消 費 量 逐 漸 提 高 下, 在 此 建 議 應 進 一 步 分 散 石 油 進 口 來 源, 包 括 西 半 球 或 非 洲, 並 建 立 石 油 安 全 存 量, 降 低 油 價 的 變 動 影 響 到 匯 率

伍 參 考 文 獻 何 宗 武 (2011) Eviews 高 手 - 財 經 計 量 應 用 手 冊 台 北 : 鼎 茂 圖 書 出 版 股 份 有 限 公 司 楊 奕 農 (2009) 時 間 序 列 分 析 經 濟 與 財 務 上 之 應 用 二 版 台 北 : 雙 葉 書 廊 有 限 公 司 楊 奕 農 (2010) 財 務 計 量 :with Gretl 1/e 台 北 : 指 南 書 局 有 限 公 司