夯实券商五大功能 为创新奠定基础 光大证券股份有限公司 10 王帅 唐子佩 一 创新重点围绕券商五大基础功能展开 其中 恢复交易 托管结算 支付这三项是 券商创新业务的开展既有其时代必然性 又 最基础的金融功能 围绕交易和支付系统开展业 是现实的迫切需要 创新是证券行业发展的必然 务 主要为商品 服务和资产的交易提供清算和 方向 券商创新的关键在于强化它作为金融中介 结算工具 在过去券商行业的过度管制和国内金 机构的本质功能 换句话说 要将金融中介机构 融体系的变迁中 证券行业逐渐被边缘化 最基 的本质功能作为券商一切工作的指引 础的金融功能亦在缺失 未来证券行业的创新 回归金融中介本质 再造券商五大基础功 首先必须是对交易 托管结算 支付三项基本功 能 金融中介的本质是投融资转换过程中的一种 能的恢复 具体而言 包括 1 恢复交易功 基础性制度安排 不确定性 风险 交易成本 能 证券公司可以提供做市服务 提高金融市场 信息不对称与参与成本是金融中介存在的基础 的流动性 满足多种交易方式和交易品种的需 金融市场是资金供求双方通过信用工具进行交易 求 恢复托管结算功能 明确证券公司对场 而融通资金的市场 是交易金融资产并确定金 外金融产品的托管结算功能 推进场外市场间接 融资产价格的一种机制 围绕金融的本源 作为 持有多级托管体系的发展 实现广义支付功 直接融资市场最重要中介机构的券商 其基础功 能 在不改变客户资金第三方存管的大原则下 能应该包括以下五个方面 交易 托管结算 支 可允许证券公司的客户资金通过第三方支付的形 付 融资和投资 式实现支付功能
除了这三项最基础金融功能外 证券行业 还应向投融资转换中介的本质功能回归 增强投 议等在内的指导性文件 按照这些指导文件 第 三方存管的主要运作模式如下 融资转换的本质功能 这意味着券商要向客户提 1 第三方存管开通 供规模更大 品种更多 跨越时空的中介业务 证券投资客户 简称: 客户 在证券公司 不断拓展业务的广度和深度 满足不同类别和层 开立证券资金账户后 选定一家银行作为其证券 次的客户的投融资需求 具体来看 至少包括 资金账户的存管银行 指定客户的一个银行结算 1 业务广度上 由传统的经纪 承销 资产 账户与其证券资金账户建立银证转账对应关系 管理和资本投资等业务领域逐渐扩展至收购与兼 证券公司通过该资金账户对客户证券交易委托进 并 资本投资 资产证券化 现金管理等多元化 行验资控制 资金清算 权益分派 税费和利息 领域 业务深度上 各类别业务将不断纵深 计付 并提供资金存取 查询和对账服务 存管 发展 比如 经纪业务由传统经纪人和研究服务 银行依据证券公司提供的证券资金账户信息 以 型扩展至特色服务和资产管理领域 承销服务由 客户名义设立簿记客户证券资金变动信息 且与 传统代理和包销发行扩展至做市商销售 私募发 证券资金账户一一对应的客户资金管理账户 行等领域 资产管理业务由标准化产品向个性化 客户资金定向存取 产品乃至全面财富规划和私人银行领域扩展 资 客户在其银行结算账户和证券资金账户间定 本投资业务由基础产品向衍生品 风险投资 夹 向划转资金 层投资领域扩展 此外 顺应金融全球化趋 证券交易和清算 势 各类业务将逐渐跨境发展 客户向证券公司下达证券委托买入指令 证 二 结算托管现有制度需要进一步发展 作为特殊历史时期的制度性安排 第三方 存管在规范证券公司经营 促进历史遗留问题清 理 强化证券行业形象和诚信度等方面做出了很 大的贡献 但是近四年以来的行业实践较充分地 揭示出了第三方存管存在的内生性缺陷和不足 以及对社会 客户和证券行业的不利影响 在证 券行业综合治理卓有成效 证券公司治理结构 内控机制和合规建设完善的背景下 有必要对该 制度重新进行审视 为资本市场发展创新 新证 券品种和证券衍生品市场发展 以及多层次市场 体系建设做好结算和托管方面的基础制度准备 一 业务现况 券公司校验客户证券资金账户余额充足并进行资 金冻结控制后 将客户的证券买入指令提交证券 交易所 日终证券公司根据客户证券交易的成交 结算 权益分派 税费等信息 对客户证券资金 账户进行资金清算和交收 证券公司向客户提供 证券交易 证券资金账户的查询和对账服务 客 户销户或季度结息时 证券公司按照规定利率对 客户证券资金账户计付利息 客户资金集中独立存放 封闭运行 证券公司在存管银行开立客户资金汇总账户 简称: 汇总账户 报经证监会核准后启 用 用于集中存放客户证券资金账户中的资金 汇总账户与证券公司的自有资金账户完全隔离 不得向自有资金账户划款 汇总账户中的资金 证监会机构监管部于 00 年 月向各地证监局 限定用于客户银证转账银行清算 以及客户证券 下发了包括方案设计 业务规则 技术接口 协 交易相关的法人交收资金划付 对于法人资金划 11
付款项 证券公司须事先向银行提供场内和场外 达资本市场对证券投资客户资金存管的安排 交收对手的收款银行账户信息 银行监督汇总账 1 美国 户资金封闭运行 投资者将资金交证券经纪商保管 SEC Rule 银行监督第三方存管资金安全 1 c - 要求 证券经纪商开立 客户权益特别备付 银行每日监督本行汇总账户资金封闭运行 银行账户 Special Reserve Bank Accounts for the 根据银证转账业务数据以及证券公司提供的清算 Exclusive Benefit of Customers 并在其中存放等 数据 轧差 对管理账户进行数据更新 银行每 值于客户账户净余额 贷方余额减借方余额 的 日逐客户比对管理账户与证券资金账户余额 证 现金或国债 美国证监会将定期检查账户余额的 券公司提供 的一致性 检验单个客户的存管资 对应关系以防止客户资金被挪用 金是否正常 每日比对本行管理账户汇总余额与 英国 汇总账户余额平衡公式 校验汇总账户的整体资 金融服务管理局在对证券商的内部控制要求 金安全和完整 1 从长远发展角度看 第三方存管打破银证 均衡发展的行业格局 银行业日益强势 开始挤 压证券行业的战略发展空间 中规定 当投资机构管理客户资产时 应通过分户 保管等方式 并提供适当的保全措施 在收到客户 资金后 必须尽快存入批准的银行 定期或不定期 盘点客户资产余额是否与账面数相符 韩国 各银行出于自身利益保护的考虑 未按照 韩国 证券与交易管理法 第 条规定 证监会关于第三方存管指导文件的要求向主办存 证券公司必须在一个月内将客户资金存入韩国证 管银行提供本行第三方存管的相关数据 致使主 券金融公司 与证券公司的自有资金账户分离 办存管银行无法对证券公司整体的客户交易结算 投资者的资金划转通过证券公司的指令和账户进 资金安全和完整进行监督 行 而不与韩国证券金融公司发生关系 从风险控制角度看 第三方存管使得银行 中国香港 与证券公司在业务和技术上重合程度较高 强化 中国香港 证券及期货条例 第I章第四条规 了业务和技术风险的跨行业传导机制 增加了国 定 持牌法团 证券经纪商 如收取或持有客户款 内金融市场的系统性风险 项 则须在香港的认可财务机构为客户款项开立和 证券投资客户权益受到影响 维持一个或多于一个独立账户 而每个该等账户均 银行向证券公司收取高额的第三方存管费 须指定为信托账户或客户账户 持牌法团须在收取 用 增加了证券公司的经营困难 三 国际经验 从美国 英国 韩国和中国香港等发达资本 市场的经验看 证券经纪商对单个证券投资客户 存入的资金进行集中存放和分级资金管理 符合 证券市场规律和国际通行做法 下面介绍上述发 12 客户款项款额后的一个营业日内将该款额存入独立 账户 或将该笔从有关客户或代有关客户收取的款 额支付予有关客户 或按照 客户 书面指示支付 该款额 或按照 客户 常设授权支付该款额 四 政策建议 1 为了更有效地支持资本市场发展创新 新
客户交易结算资金分割存放 流动性要求 证券品种和证券衍生品市场发展 以及多层次市 场体系建设 建议监管部门为客户交易结算资金 安全存管模式创新预留空间 高 按照证监会证券公司全行业实行客户资金 建议进一步明确和发挥 证券市场交易结 第三方存管的要求 全行业完成了第三方存管上 算资金监控系统 对全市场客户交易结算资金进 线 实施第三方存管后 证券公司将不再接触客 行安全监控的地位和作用 并在此基础上构建更 户交易结算资金 由存管银行负责资金划付 资 为科学 更有效率的客户交易结算资金安全存管 金划拨入账的时效性完全依赖于各存管银行 其 体系 效率很难保证 同时 证券公司的客户资金必须 在世界经济一体化和海外金融风暴不断演 化的背景下 如何避免国内证券公司客户资金遭 受银行破产风险 建议监管部门 未雨绸缪 给 予制度层面的重视和准备 按存管银行进行分割存放与交收 增加了证券公 司的资金交收工作量和划付操作风险 1 资金划拨预留时间过短 截至目前 上海 三 结算资金划拨效率亟待提高 市场的权证行权 债券质押式报价回购 中小企 随着创新业务的开展 各类不同交收方式和 业私募债 深圳证券综合协议平台公司债及私募 交收主体的金融产品不断涌现 对现有结算体系 债等品种实行T+0交收 上海交易所的ETF交易 中各结算参与主体的资金划拨效率和安全性提出 权证交易及深圳市场实时申赎货币基金等实行T+0 了更高的要求 急需建立更为有效的应急容错机 证券待交收制度 由于T+0交收品种交易截止时间 制 为业务发展提供一个高效 安全的资金交收 晚 给资金划拨预留时间很短 大部分品种预留时 保障 间仅 0分种 对证券公司提出了更高的资金划拨 一 业务现况 1 证券公司现有结算资金划拨具有时间紧 交收对手多的特点 按证券行业业务规则 在上海证券交易所 深圳证券交易所上市的主流证券交易品种资金交 收期为T+1 境外市场证券交易交收期以T+ T+ T+ 等为主 随着证券市场金融创新的开 展 国内近几年又逐步推出了多个T+0交收品种 未来采取T+0交收模式的证券品种将会越来越多 除登记结算有限公司 简称: 中国 结算 上海及深圳分公司外 场外资金结算主 效率要求 结算资金的汇划效率和安全性堪忧 资金划拨品种多元 流程多样 各家基金 公司的申购 赎回业务规则和交收期不尽相同 基金的申购 赎回资金分别划转 人为增加了资 金划拨笔数 进而增加了资金划拨压力 资金流动性强 客户资金调度难度大 T+0实时可用理财产品的推出 T+0交收品种的增 多 必然导致客户资金总量减少 资金流动性增 强 对证券公司客户资金的安排调度提出了更高 的要求 三 政策建议 体为基金公司 目前已有近 0余家基金公司 发 采取多种措施强化容错和应急机制 提高 行的基金品种上千只 整体呈现出主体多元 产 资金划拨效率 为保障结算交收安全 需要建立 品复杂的特征 健全中央交收层面的容错和应急机制 为提高结 13
算效率 建议统一中国结算上海 深圳分公司结 积极筹备和推进客户证券资金消费支付服务 算备付金的资金管理 解决上海 深圳市场 包 在与支付机构的合作方面 为了更好地满足 括未来可能的北京市场 结算备付金实时通用问 客户在投资 理财 消费 支付等多方面的综合 题 为结算参与人提供更好的资金流动性 进一 金融服务需求 国内证券公司正在与支付宝 财 步健全现有资金代收付系统 将场外开放式基金 付通 银联电子支付等国内领先的第三方支付机 的资金划付纳入代收代付系统之中 进一步加强 构进行沟通 拟引入多种支付渠道及支付方式 对结算银行证券资金结算业务管理 督促结算银 以尽可能为客户提供更加优质的综合金融服务 行提高资金划拨效率 树立和强化证券业对结算 银行的选择权 1 由于中国人民银行对于证券公司为客户提 四 基础支付功能仍受限 供消费支付服务的态度尚不够明朗 使得证券公司 在国内 随着居民收入的不断提高 国内金 与第三方支付机构的合作范围 合作进度受到了一 融市场深化和产品创新加速 广大居民的金融意 定影响 识不断提高 对金融服务质量和效率提出了更高 目前证券公司能够向客户提供的消费支付 的要求 因此 无论从满足客户综合金融服务需 服务功能较为单一 使用范围有限 在一定程度 求的角度 抑或从海外成熟资本市场经验来看 上影响了客户的使用 国内证券公司为客户提供基础支付功能 不仅是 国内证券公司提供的消费支付服务 对证 对证券公司履行金融中介职能提出的要求 而且 券客户来说 仍为新鲜事物 需要行业持续在服 也是证券行业顺应资本市场发展和金融创新潮流 务过程中不断对客户进行引导 使客户能逐渐熟 与趋势的内在需要 悉并依赖该服务 一 业务现状 三 国际经验 01 年11月1 日 光大证券与第三方支付 早在 0世纪 0年代末 美林证券就推出 机构合作 在国内首次向客户推出证券资金消费 了 现金管理账户 服务 Cash Management 支付服务 在完善证券公司基础支付服务功能方 Account CMA 为客户提供集合投资 支付 面做了一次重大的突破 证券资金消费支付服务 消费金融 融资等功能的 一站式 金融服务 是在遵循分业经营和客户资金第三方存管等制度 One Stop Shopping 而且从 0世纪 0年代开 要求下 证券公司与第三方支付机构合作 为客 始 日本和韩国的证券公司也陆续推出了功能相近 户推出的消费支付服务 客户在购物 缴费和支 的 证券综合账户 和 现金管理账户 付时 可以选择指定的第三方支付机构 并使用 1 年 月 美林证券与银行合作 率先推出 客户证券资金账户中的可取资金余额进行消费支 的 现金管理账户 根据美林证券网页介绍 付 证券公司按照客户指示在指定时间与第三方 其 现金管理账户 最新的具体服务内容和功能 支付机构完成客户消费支付交易的资金清算对账 如下 一是资金管理服务 即客户通过一个账户管 满足客户综合金融服务需求的角度考虑 也正在 理所有金融资产 通过一个CMA账户 客户可以 14 和交收款项划付工作 此外 国内多家券商从为
进行投资 储蓄 借贷和消费 可以管理各种不 时加强与人民银行总行的沟通协调 坚定支持完 同种类的投资 并享受到支票签发 薪资存款 善证券公司基础支付功能的方向 鼓励更多的证 在线支付 自动取款机 ATM 服务 Visa 借记 券公司推出基础的消费支付服务 另一方面建议 卡 延迟付款 以及其他日常交易给客户带来 证券公司做好各方面工作 确保客户消费支付安 的便利 全 稳定 二是客户按照特定需要和目标指定资金用 建议积极研究 稳妥推进延期支付 延期支 途 客户可以开立多个CMA子账户 并根据教 付 即先消费后付款 属于信用消费概念 证券 育 补充退休储蓄 应急用途和旅游等特定投资 公司如果提供延期支付服务则有助于盘活客户证 目标在各子账户中分配资金 券资产 降低客户证券交易频率 提高客户财富 三是薪资存款服务 客户可以便利 安全 管理水平 丰富证券公司收入来源 个人消费金 自动地将工资 退休金 社会保险支票 以及其 融也是私人银行领域非常重要的一块业务和利润 它经常性的资金自动转入客户的CMA账户 来源 但鉴于行业属性及实务经验 证券公司推 四是网络账单支付 客户可以通过CMA账 进延期支付服务创新还应坚持稳妥起步的原则 户进行网络账单支付 但每月需支付. 美元的费 用 美林证券将为客户网络账单支付提供担保 如资金未能在付款日到账 美林证券将赔偿由此 产生的滞纳金 最高 0美元 五 投融资发展结构不平衡 需要多层 次资本市场发展弥补 一 业务现状 五是资金转账服务 客户拨打电话或上网 经过 0多年的发展 我国资本市场融资结构 就可以快速 便捷 免费地在美林证券的账户之 已发生了较大的变化 形成了以主板 中小板 间 或者与外部账户之间进行资金转账 创业板以及包含 代办股份转让系统 和 区域 六是延迟付款 CMA Access Visa Card 性股权交易市场 的场外市场 但结构不平衡 客户可以使用CMA Access Visa卡进行购物以及支 主要表现在创业板和场外市场规模小 债券市 付日常性费用 如电话账单 订阅费用 健身俱 场 期货和衍生品市场发展滞后 阻碍了资源配 乐部会费等 购物和支出将每月一次性地从客 置效率的提高 户的账户中扣除 因此客户能更长时间地留存资 金 并从中获利 此外 通过CMA账户 客户可以获得包括抵 押贷款 家庭净资产贷款等在内的丰富多样的贷款 产品 美林证券的财务顾问将依据客户的财务状况 和现金流需求 帮助客户决定适合的贷款方案 四 政策建议 1 证券公司应发展以客户为导向的资产管理 业务 对比海外投行的财富管理业务 证券公司资 产管理依然暴露出一些弊端 证券公司条线化运 营的事实 造成了资产管理内容的割裂 比如一 般都集中于股票市场与债券市场 以产品合约为 为了确保消费支付创新的平稳起步和逐步发 中心 本质上体现的是 产品导向 无法反映 展 提升证券公司的综合金融服务能力 建议适 客户财富管理的动态需求 资产配置上以单一上 15
涨方向为主 缺乏市场下跌时的保障计划 前只有沪深 00指数一个股指期货品种 涵盖面有 参照海外市场 现代证券公司应该是市场的 限 无法全面满足各类市场机构对中小盘股票 资本中介 即根据客户的需求 提供量身定 分市场股票投资的风险管理需求 第二 目前融 做的交易解决方案 然后利用自有资本金和融资 券标的范围主要是蓝筹股 融券标的太少 券量 杠杆 通过精密的风险管理技术对冲掉相关的市 不大同样也限制融券的发展 第三 目前国内市 场风险 同时 在服务中赚取合理的资本中介与 场依然缺乏股指期权 个股期权等非线性的对冲 专业服务费用 由此可见 资本中介的核心在于 工具 无法满足包括社保基金 保险资金在内的 客户驱动 满足的是实体经济融资和资本市场投 投资人个性化的风险管理需求 资等各种多样化的需求 推进证券公司开展跨市场 跨品种的交易 业务 传统证券公司提供的服务主要是权益类市 场 尤其是以场内权益类现货产品的交易通道服 务为主 满足散户和部分机构投资人的权益投资 和投机功能 要提高证券公司服务实体经济与资 本市场的能力 必然要求将业务领域尽快全面覆 盖到FICC 固定收益 商品 外汇 市场 从证 券公司盈利的角度来说 以高盛 摩根大通为代 表海外领先投行的收入结构中 FICC市场所贡献 的利润与收入远多于权益类业务 因此 在FICC 领域 国内的证券公司还有极大的潜力等待挖掘 三 政策建议 我国现在建立了以净资本为核心的风险监管 体系 并在证券行业盈利模式单一 融资渠道少 的背景下 取得了一定的效果 然而 随着证券 公司参与创新业务的不断发展 衍生品业务如股 指期货 融资融券业务的不断推出 现存以净资 本为核心的风险监管体系逐步力不从心 首先 长期以来以净资本为核心的风险监管体系限制了 证券公司开展业务的杠杆率 制约了证券公司开 展创新业务 其次 比例为 标准 的风险资本 准备规则过于简单 在国内市场的衍生品交易逐 渐发展起来后 该计算方法无法考虑投资多样化 一旦能够从单一的权益类主导的市场格局逐步全面 的风险对冲效应 可能会得到错误的计算结果 延伸到 FICC 形成一体化的跨资产平台的格局 制约证券公司参与创新业务的积极性 参考海外成熟的证券市场 监管机构通常 将能大大提升证券公司作为资本中介全面服务实体 经济的能力 平滑证券公司的收入与利润 国内市场对冲工具有了大规模发展 但总 体依然缺失 将 标准法 与 内部模型法 结合起来作为计 算风险资本准备的标准 内部模型法 是证券 公司内部的风险计量模型 通常采用VaR 风险 价值 方法 相比而言 VaR方法对风险的计量 推出 目前国内市场也有了自己的对冲工具 据 结果与证券公司所面临的实际风险更为接近 更 统计 01 年 股指期货已经成为全球交易量排 科学 因此建议监管机构鼓励有条件的证券公司 名第五的指数期货合约 截至 01 年底 融资融 尝试使用 内部模型法 计量风险 采用风险价 券的余额也高达 亿元 是 011年底余额的. 值等量化方法科学计量公司业务所面临的风险 倍 然而与海外成熟市场相比 我国的对冲工具 有利于提高证券公司的风险管理水平和节约资本 发展只能说是刚刚起步 首先 我国证券市场目 金 16 随着沪深 00股指期货和融资融券业务的先后