2010 年 04 月 07 日 白 冰 洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目 標 價 ( 元 ) 8.50 公 司 基 本 資 訊 產 業 別 高 速 公 路 A 股 價 (10/04/07) 7.56 上 證 綜 合 指 數 (10/04/07) 3148.22 股 價 12 個 月 高 / 低 8.49 / 4.67 總 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 1658.61 A 股 數 ( 百 萬 ) 1165.60 A 流 通 市 值 ( 億 元 ) 87.42 主 要 股 東 安 徽 省 高 速 公 路 總 公 司 (31.27%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 3.19 股 價 / 帳 面 淨 值 2.37 一 個 月 三 個 月 一 年 股 價 漲 跌 (%) 0.00 31.25 50.60 近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等 2009.9.02 5.05 買 入 皖 通 高 速 (600012.SH) Buy 買 入 皖 江 規 劃 帶 及 路 網 改 擴 建 將 助 推 公 司 良 性 增 長 結 論 與 建 議 : 公 司 2009 年 淨 利 潤 6.73 億 元,YoY 減 少 2.65%,EPS 為 0.406 元, 符 合 預 期 主 要 是 沒 有 獲 得 政 府 補 助 及 成 本 費 用 略 有 增 長, 剔 除 上 述 非 經 常 項 目 的 影 響, 淨 利 潤 仍 增 長 4% 未 來 幾 年 公 司 將 持 續 受 益 于 皖 江 規 劃 帶 及 路 網 改 擴 建 我 們 預 測, 公 司 2010 2011 淨 利 潤 7.33 億 元 和 7.98 億 元,YoY 分 別 增 長 8.78% 和 8.89%;EPS 分 別 為 0.442 元 和 0.481 元, 對 應 PE 為 2010 年 17 倍 和 11 年 16 倍, 處 行 業 較 低 水 準, 維 持 買 入 的 投 資 建 議 公 司 2009 年 營 業 收 入 17.72 億 元,YoY 增 長 5.23%, 一 方 面 是 主 要 路 段 車 流 量 保 持 9.18%, 另 一 方 面 貨 車 流 量 比 例 下 降 3-5 個 百 分 點, 所 以 收 入 有 所 增 長 但 增 幅 小 於 車 流 增 幅 公 司 毛 利 率 69.06%, 較 08 年 下 降 1.76 個 百 分 點 人 員 增 加 及 利 息 停 止 資 本 化 造 成 管 理 費 用 財 務 費 用 增 長 10% 左 右 公 司 淨 利 潤 6.73 億 元,YoY 減 少 2.85%, 除 上 述 因 素 外, 主 要 是 08 年 公 司 獲 得 政 府 補 貼 5912 萬 元, 剔 除 此 類 非 經 常 損 益 的 影 響, 淨 利 潤 增 幅 約 在 4% 左 右 每 股 擬 分 紅 0.20 元, 股 息 率 2.65%, 處 行 業 較 高 水 準 產 品 組 合 通 行 費 收 入 96% 其 他 業 務 收 入 4% 機 構 投 資 者 占 流 通 A 股 比 例 一 般 法 人 74.64% 基 金 2.17% QFII 0.34% 股 價 相 對 大 盤 走 勢 60% 46% 32% 18% 4% 皖 通 高 速 上 证 综 合 指 数 -10% 2009-4-7 2009-6-12 2009-8-14 2009-10- 26 2009-12- 28 2010-3-9 2009 年 公 司 受 益 於 汽 車 消 費 增 長, 客 車 流 量 YoY 增 長 約 16%, 貨 車 流 量 YoY 增 長 約 2.7% 貨 車 流 量 增 長 相 對 較 小 主 要 是 09 年 上 半 年 受 經 濟 危 機 拖 累, 流 量 下 降 預 計 2010 年 客 車 貨 車 流 量 將 受 益 於 以 下 因 素 :1 合 甯 高 界 高 速 的 改 擴 建 工 程 陸 續 完 工, 相 關 路 產 收 入 增 幅 將 在 15%-20%;2 經 濟 復 蘇, 貨 車 流 量 回 升 ;3 國 家 汽 車 消 費 鼓 勵 政 策 的 延 續 ; 皖 江 地 區 產 業 轉 移 帶 規 劃 將 利 於 公 司 長 期 營 收 增 長 公 司 合 合 寧 高 速 等 路 產 處 於 規 劃 區 域 主 幹 道, 隨 著 產 業 轉 移 的 逐 漸 實 施 深 化, 將 有 力 帶 動 未 來 幾 年 公 司 路 產 車 流 持 續 穩 定 增 長 預 計 未 來 2 年 車 流 量 累 計 增 幅 將 在 30% 左 右 公 司 2010 年 第 一 季 度 路 產 收 入 有 望 增 長 13%-15% 一 方 面 是 09 年 初 尚 處 於 經 濟 危 機 谷 底 階 段, 路 產 收 入 基 數 較 低 ; 另 一 方 面 是 部 分 改 擴 建 路 產 陸 續 完 工 將 帶 動 車 流 量 的 恢 復 和 增 長 預 計 10 11 年 營 業 收 入 19.70 億 元 和 21.51 億 元,YoY 分 別 增 長 11.21% 和 9.20%; 實 現 淨 利 潤 7.33 億 元 和 7.98 億 元,YoY 分 別 增 長 8.78% 和 8.89%;EPS 分 別 為 0.442 元 和 0.481 元, 對 應 PE 為 2010 年 17 倍 和 11 年 16 倍, 處 行 業 偏 低 水 準, 維 持 買 入 的 投 資 建 議... 接 續 下 頁... 年 度 截 止 12 月 31 日 2007 2008 2009 2010F 2011F 純 利 (Net profit) RMB 百 萬 元 517 692 673 733 798 同 比 增 減 % -36.54% 33.69% -2.65% 8.78% 8.89% 每 股 盈 餘 (EPS) RMB 元 0.312 0.417 0.406 0.442 0.481 同 比 增 減 % -36.54% 33.69% -2.66% 8.79% 8.89% A 股 市 盈 率 (P/E) X 17.15 12.83 18.62 17.12 15.72 股 利 (DPS) RMB 元 0.20 0.23 0.20 0.26 0.28 股 息 率 (Yield) % 3.74% 4.30% 2.65% 3.39% 3.69%
圖 表 一 皖 通 高 速 各 路 段 1-12 月 路 費 收 入 圖 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合 宁 高 速 公 路 连 霍 公 路 安 徽 段 高 界 高 速 公 路 宣 广 高 速 公 路 宁 淮 高 速 天 长 段 205 国 道 天 长 段 圖 表 二 : 皖 通 高 速 2009 年 1-12 月 路 產 收 入 變 化 圖 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 收 入 ( 万 元 ) 收 入 YoY 圖 表 三 : 皖 通 高 速 2009 年 1-12 月 車 流 量 變 化 圖 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 月 均 折 合 全 程 车 流 量 ( 架 ) 车 流 量 YoY 資 料 來 源 : 公 司 資 料 群 益 證 券 整 理 預 期 報 酬 (Expected Return;ER) 為 准, 說 明 如 下 : 強 力 買 入 StrongBuy (ER 30%); 買 入 Buy (30% > ER 10%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣 出 Sell (-30% <ER -10%); 強 力 賣 出 Strong Sell (ER -30%) 2
附 一 : 合 幷 損 益 表 百 萬 元 2007 2008 2009 2010F 2011F 營 業 收 入 1689 1690 1772 1970 2151 經 營 成 本 439 499 548 611 645 營 業 稅 金 及 附 加 55 53 58 65 71 銷 售 費 用 0 0 0 0 0 管 理 費 用 95 129 142 167 172 財 務 費 用 -1 61 68 99 86 資 產 減 值 損 失 投 資 收 益 6 4 4 1 5 營 業 利 潤 1108 951 959 1029 1182 營 業 外 收 入 6 62 8 4 0 營 業 外 支 出 16 26 17 1 0 利 潤 總 額 1099 987 951 1032 1182 所 得 稅 494 247 220 217 295 少 數 股 東 損 益 87 48 57 83 89 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 的 淨 利 潤 517 692 673 733 798 附 二 : 合 幷 資 產 負 債 表 百 萬 元 2007 2008 2009 2010F 2011F 貨 幣 資 金 407 531 1043 1033 1346 應 收 賬 款 0 0 0 0 0 存 貨 3 2 2 3 4 流 動 資 產 合 計 426 553 1068 1085 1357 長 期 股 權 投 資 25 42 45 47 50 固 定 資 產 5489 601 571 589 594 在 建 工 程 841 0 161 11 0 無 形 資 產 552 7213 7657 7581 7429 資 產 總 計 7388 8587 9574 10349 10780 流 動 負 債 合 計 2173 3024 1705 1910 1952 非 流 動 負 債 合 計 371 345 2338 2566 2643 負 債 合 計 2544 3369 4043 4476 4595 少 數 股 東 權 益 219 220 236 319 408 股 東 權 益 合 計 4844 5218 5531 5863 6185 負 債 及 股 東 權 益 合 計 7388 8587 9574 10338 10780 附 三 : 合 幷 現 金 流 量 表 百 萬 元 2007 2008 2009F 2010F 2011F 經 營 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 1166 1034 1143 1314 1511 投 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 -792 1245-832 -908-990 籌 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 -367 335 201-416 -208 現 金 及 現 金 等 價 物 淨 增 加 額 7 2614 512-10 313 1 此 份 報 告 由 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 編 寫, 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 資 和 由 群 證 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 資 服 務. 不 是. 個 人 客 戶 而 設 此 份 報 告 不 能 複 製 或 再 分 發 或 印 刷 報 告 之 全 部 或 部 份 內 容 以 作 任 何 用 途 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 編 寫 此 份 報 告 之 資 料 可 靠, 但 此 報 告 之 資 料 沒 有 被 獨 立 核 實 審 計 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 作 任 何 保 證, 或 代 表 或 作 出 任 何 書 面 保 證, 而 且 不 會 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 負 任 何 責 任 或 義 務 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 或 許 在 閣 下 收 到 此 份 報 告 前 使 用 或 根 據 此 份 報 告 之 資 料 或 研 究 推 薦 作 出 任 何 行 動 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 不 會 對 使 用 此 份 報 告 後 招 致 之 任 何 損 失 負 任 何 責 任 此 份 報 告 內 容 之 資 料 和 意 見 可 能 會 或 會 在 沒 有 事 前 通 知 前 變 更 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 或 會 對 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 持 意 見 或 立 場, 或 會 買 入, 沽 出 或 提 供 銷 售 或 出 價 此 份 報 告 內 描 述 之 證 券 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 可 能 以 其 戶 口, 或 代 他 人 3
群 益 大 中 華 產 業 研 究 團 隊 臺 北 總 公 司 研 究 部 電 話 886-2-8789-8888 傳 真 886-2-8789-2949 陳 志 豪 Chihhao_Chen@capital.com.tw 資 深 副 總 裁 總 經 及 市 場 策 略 處 曾 炎 裕 Alan_Tseng@capital.com.tw 總 經 與 市 場 策 略 徐 國 安 Kuoan_Hsu@capital.com.tw 總 體 經 濟 美 國 經 濟 與 股 市 傅 恒 聿 fusky.fu@capital.com.tw 總 體 經 濟 美 國 經 濟 與 股 市 洪 慶 鐘 shawn.hung@capital.com.tw 國 際 股 市 賴 鶴 年 A94918@capital.com.tw 台 股 市 場 策 略 原 物 料 陳 育 榆 eyu.chen@capital.com.tw 台 股 市 場 策 略 產 業 研 究 一 處 張 治 家 cc.chang@capital.com.tw 非 電 子 林 建 良 A94917@capital.com.tw 金 融 陳 泓 東 don.chen@capital.com.tw 營 建 營 造 設 備 PCB 呂 雅 菁 allison.lu@capital.com.tw 水 泥 食 品 百 貨 黃 嵐 霙 raphaer.huang@capital.com.tw 塑 化 紡 織 橡 膠 化 工 造 紙 莊 慧 君 angela.chuang@capital.com.tw 鋼 鐵 工 具 機 油 電 燃 氣 機 電 曹 伯 瑄 po.tsao@capital.com.tw 生 技 航 運 觀 光 產 業 研 究 二 處 陳 志 全 ken.chen@capital.com.tw CIS 光 電 陳 執 中 austin.chen@capital.com.tw 電 信 通 訊 設 備 軟 體 安 控 楊 永 輝 A94798@capital.com.tw 手 機 / 零 組 件 GPS 傅 坤 泰 kuntai.fu@capital.com.tw 光 電 謝 昌 佑 yol.shie@capital.com.tw 太 陽 能 LED DSC 柯 王 炳 勳 ben.kowang @capital.com.tw TFT-LCD Touch-Panel 產 業 研 究 三 處 鍾 宏 德 Blue_Chung@capital.com.tw IC PC 蘇 鵲 翎 chelsey_su @capital.com.tw IC 設 計 陳 俐 妍 ly.chen@capital.com.tw 半 導 體 製 造 封 測 記 憶 體 光 罩 與 耗 材 陳 浩 彰 sean.chen@capital.com.tw IC 設 計 散 熱 機 殼 / 電 池 hinge 吳 昉 冀 jerry.wu@capital.com.tw EMS 系 統 NB MB IPC 通 路 王 文 雯 A95018@capital.com.tw PCB 衝 壓 件 電 源 PC 週 邊 被 動 元 件 連 接 器 上 海 代 表 處 電 話 86-21-5888-7188 傳 真 86-21-5888-2929 林 靜 華 amy_lin@capital.com.tw 資 深 副 總 裁 李 彬 Kelvin@ e-capital.com.cn 市 場 金 融 總 經 胡 嘉 銘 James@e-capital.com.cn 家 電 通 信 電 子 軟 體 朱 吉 翔 zhujixiang@e-capital.com.cn 鋼 鐵 建 材 地 產 水 泥 韓 偉 琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 汽 車 機 械 李 明 霞 Limingxia@e-capital.com.cn 石 化 煤 炭 丘 棟 榮 Dolon_qiu@ e-capital.com.cn 電 力 飲 料 消 費 劉 薈 Liuhui@e-capital.com.cn 醫 藥 傳 媒 紡 織 造 紙 消 費 白 冰 洋 Bingyang_bai@e-capital.com.cn 公 路 海 運 航 空 基 建 旅 遊 胡 愷 敏 Michael_Hu@e-capital.com.cn 電 子 電 力 設 備 新 能 源 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 電 話 852-2105-9966 傳 真 852-2105-1196 曾 永 堅 Jaseper_tsang@e-capital.com.hk 研 究 部 董 事 黃 熏 輝 Jaseper_tsang@e-capital.com.hk 研 究 部 董 事 黃 文 泰 Hh_huang@e-capital.com.hk 策 略 總 經 王 俊 華 Eric_wong@e-capital.com.hk 地 產 金 融 之 戶 口 買 賣 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 此 份 報 告. 不 是 用 作 推 銷 或 促 使 客 人 交 易 此 報 告 內 所 提 及 之 證 券 4
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