2008 年 8 月 15 日 中 性 证 券 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 王 松 柏 wangsb@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 海 通 证 券 (600837/17.57 元 ) 2 季 度 自 营 业 务 扭 亏 为 盈 主 要 财 务 指 标 与 股 票 信 息 要 点 : ( 百 万 元 ) 2006A 2007 A 2008 F 2009 F 2010 F 净 利 润 433 5,457 3,133 4,852 5,565 (+/-%) 1,159-42.58 55 15 每 股 收 益 ( 元 ) 0.13 1.33 0.38 0.59 0.68 (+/-%) 937-71.29 55 15 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.08 8.90 4.64 5.14 5.67 (+/-%) 721.91-47.87 10.65 10.30 股 东 权 益 3,672 36,632 38,194 42,262 46,615 (+/-%) 897.63 4.26 10.65 10.30 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 27.08 8.37 12.06 12.52 市 盈 率 ( 倍 ) 137.43 13.25 46.14 29.80 25.98 市 净 率 ( 倍 ) 16.22 1.97 3.78 3.42 3.10 股 本 ( 百 万 股 ) 3,389 4,114 8,228 8,228 8,228 A 股 当 前 股 价 人 民 币 17.57 股 票 代 码 600837.CH 市 价 总 值 ( 百 万 元 ) 144,563 日 成 交 量 ( 百 万 股 ) 13 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 34.265/13.75 发 行 股 数 ( 百 万 股 ) 8,228 其 中 : 流 通 股 ( 百 万 股 ) 234 主 要 股 东 ( 持 股 比 例 ) 上 实 集 团 (6.75%) 52 周 股 价 表 现 160 140 海 通 证 券 上 证 指 数 海 通 证 券 08 年 中 期 实 现 每 股 收 益 0.24 元,2 季 度 实 现 每 股 收 益 0.14 元, 由 于 公 司 之 前 已 经 发 布 业 绩 快 报, 中 期 业 绩 在 预 期 之 中 公 司 08 年 中 期 实 现 营 业 收 入 40.44 亿 元 净 利 润 20.11 亿 元, 同 比 分 别 下 降 14.9% 和 1.4%;2 季 度 实 现 营 业 收 入 21.31 亿 元, 净 利 润 11.13 亿 元, 环 比 分 别 上 升 11.4% 和 24.0%, 部 分 兑 现 自 营 业 务 浮 盈 是 公 司 2 季 度 盈 利 环 比 上 升 的 最 主 要 原 因 从 08 年 中 期 公 司 的 收 入 构 成 来 看, 经 纪 业 务 ( 代 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 和 净 利 息 收 入 ) 成 为 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源, 占 总 收 入 的 71.0%; 自 营 业 务 ( 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 收 益 ) 表 现 欠 佳, 占 总 收 入 比 例 下 降 为 11.8% 自 营 业 务 上 半 年 实 际 盈 利 4 亿 元, 可 供 出 售 金 融 资 产 尚 有 浮 盈 5.81 亿 元 上 半 年 公 司 的 自 营 业 务 收 入 为 4.77 亿 元, 同 比 下 降 56.6%, 扣 除 富 国 基 金 投 资 收 益 后 自 营 业 务 实 际 盈 利 4 亿 元 公 司 在 1 季 度 自 营 业 务 微 幅 亏 损 的 情 况 下, 在 2 季 度 兑 现 了 部 分 可 供 出 售 金 融 资 产 的 浮 盈 导 致 上 半 年 自 营 业 务 整 体 保 持 盈 利 另 外 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 尚 有 5.81 亿 元 的 浮 盈, 且 交 易 性 金 融 资 产 中 超 过 90% 为 债 券 投 资, 表 明 下 半 年 公 司 自 营 业 务 保 持 盈 利 的 可 能 性 较 大 120 100 80 60 40 07-08 07-09 07-10 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 股 票 市 场 走 势 仍 是 影 响 股 价 走 势 的 最 主 要 因 素 证 券 公 司 的 盈 利 模 式 与 股 票 市 场 走 势 高 度 关 联, 这 导 致 以 经 纪 业 务 和 自 营 业 务 为 最 主 要 收 入 来 源 的 海 通 证 券 的 股 价 受 股 票 市 场 走 势 影 响 较 为 明 显 维 持 对 海 通 证 券 的 盈 利 预 测 和 中 性 的 投 资 评 级 由 于 海 通 证 券 的 盈 利 模 式 高 度 依 赖 于 经 纪 业 务 与 自 营 业 务, 导 致 日 均 股 票 交 易 额 业 务 及 管 理 费 以 及 自 营 业 务 规 模 自 营 业 务 投 资 收 益 率 对 每 股 收 益 影 响 较 大 我 们 的 最 新 预 测 是 基 于 08 和 09 年 日 均 股 票 交 易 额 为 1200 亿 元 的 假 设, 因 此 股 票 市 场 上 涨 幅 度 和 日 均 股 票 交 易 额 与 我 们 的 预 测 明 显 不 同 将 对 盈 利 预 测 以 及 估 值 水 平 产 生 较 大 影 响 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 1: 海 通 证 券 业 绩 分 析 报 表 分 析 ( 人 民 币 百 万 元 ) 07H1 08H1 同 比 变 动 08Q1 08Q2 环 比 变 动 评 论 营 业 收 入 4,753 4,044-14.9% 1,913 2,131 11.4% 市 场 股 基 权 证 交 易 额 55,372,717 41,379,180-25.3% 22,485,932 18,893,248-16.0% 日 均 股 票 交 易 额 201,000 141,171-29.8% 163,007 119,923-26.4% 公 司 市 场 份 额 3.91% 4.60% 17.7% 4.69% 4.50% -4.0% 公 司 股 基 权 证 交 易 额 2,166,880 1,905,266-12.1% 1,054,427 850,840-19.3% 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 2,919 2,397-17.9% 1,335 1,063-20.4% 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 手 续 费 率 0.135% 0.126% -6.6% 0.127% 0.125% -1.3% 上 证 指 数 涨 幅 43% -48% -212.1% -34% -21% -37.6% 自 营 投 资 期 末 规 模 * 2,835 7,154 152.4% 3,572 7,154 100.3% 投 资 净 收 益 751 1,650 119.6% 580 1,070 84.3% 公 允 价 值 变 动 净 收 益 348-1,173-437.2% -585-588 0.4% 自 营 业 务 收 入 1,099 477-56.6% -5 482 ##### 计 入 所 有 者 权 益 自 营 业 务 收 入 462 581 25.7% n.a. 581 股 票 及 股 票 连 接 融 资 额 182,991 224,671 22.8% 137,999 86,672-37.2% 公 司 股 票 及 股 票 连 接 主 承 销 额 28,520 3,106-89.1% 508 2,599 411.7% 公 司 股 票 及 股 票 连 接 主 承 销 市 场 份 额 15.59% 1.38% -91.1% 0.37% 3.00% 714.7% 企 业 主 体 债 券 融 资 额 96,780 131,990 36.4% 36,190 95,800 164.7% 公 司 企 业 主 体 债 券 主 承 销 额 0 0 #DIV/0! 0 0 #DIV/0! 企 业 主 体 债 券 主 承 销 市 场 份 额 0.00% 0.00% #DIV/0! 0.00% 0.00% #DIV/0! 证 券 承 销 业 务 净 收 入 155 109-29.8% 23 86 283.0% 客 户 存 款 46,912 55,448 18.2% 41,607 55,448 33.3% 净 利 息 收 入 148 473 219.6% 242 231-4.5% 集 合 理 财 产 品 期 末 规 模 1,229 2,086 69.7% 1,497 2,086 39.3% 集 合 理 财 产 品 ( 只 ) 1 2 100.0% 1 2 100.0% 受 托 资 产 管 理 收 益 222 328 47.6% 189 139-26.4% 其 他 业 务 收 入 210 260 24.1% 130 131 0.7% 营 业 支 出 1,464 1,291-11.8% 676 615-9.0% 营 业 税 金 及 附 加 233 213-8.8% 118 94-20.2% 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 4.91% 5.26% 6.18% 4.43% 业 务 及 管 理 费 1,009 1,090 8.0% 556 534-4.1% 业 务 及 管 理 费 / 营 业 收 入 21.24% 26.96% 29.09% 25.04% 其 他 业 务 支 出 221-12 -105.6% 64-76 -219.2% 营 业 利 润 3,289 2,754-16.3% 1,237 1,517 22.6% 营 业 外 收 入 24 11-53.0% 3 8 186.6% 营 业 外 支 出 50 14-72.2% 2 12 649.7% 利 润 总 额 3,263 2,751-15.7% 1,239 1,513 22.1% 所 得 税 费 用 1,186 679-42.8% 302 377 24.6% 实 际 税 率 36.36% 24.68% 24.41% 24.90% 净 利 润 2,077 2,072-0.2% 936 1,136 21.3% 少 数 股 东 权 益 36 61 69.2% 38 22-41.5% 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 2,041 2,011-1.4% 898 1,113 24.0% 净 利 润 率 42.94% 49.73% 46.94% 52.24% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.60 0.24-60.0% 0.22 0.14-38.5% 收 入 结 构 分 析 ( 人 民 币 百 万 元 ) 07H1 08H1 当 期 占 比 08Q1 08Q2 当 期 占 比 评 论 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 2,919 2,397 59.3% 1,335 1,063 49.9% 证 券 承 销 业 务 净 收 入 155 109 2.7% 23 86 4.1% 委 托 管 理 资 产 业 务 净 收 入 222 328 8.1% 189 139 6.5% 利 息 净 收 入 148 473 11.7% 242 231 10.8% 投 资 净 收 益 751 1,650 40.8% 580 1,070 50.2% 公 允 价 值 变 动 净 收 益 348-1,173-29.0% -585-588 -27.6% 其 他 收 入 210 260 6.4% 130 131 6.1% 小 计 4,753 4,044 100.0% 1,913 2,131 100.0% 资 产 结 构 分 析 ( 人 民 币 百 万 元 ) 07H1 08H1 当 期 占 比 08Q1 08Q2 当 期 占 比 评 论 自 有 存 款 5,530 32,551 82.0% 36,944 32,551 82.0% 交 易 性 金 融 资 产 1,907 4,657 11.7% 1,861 4,657 11.7% 可 供 出 售 金 融 资 产 828 2,497 6.3% 1,711 2,497 6.3% 持 有 至 到 期 投 资 100 0 0.0% 0 0 0.0% 小 计 8,365 39,705 100.0% 40,516 39,705 100.0% 由 于 甘 肃 证 券 和 兴 安 证 券 的 并 表 效 应 股 基 权 证 交 易 额 降 幅 同 比 低 于 市 场, 环 比 高 于 市 场 股 基 权 证 交 易 市 场 份 额 同 比 提 升, 但 环 比 下 降 手 续 费 率 小 幅 下 降 导 致 手 续 费 收 入 降 幅 高 于 市 场 股 基 权 证 交 易 额 降 幅 浮 盈 的 兑 现 使 2 季 度 自 营 业 务 出 现 盈 利 07 年 非 公 开 增 发 和 盈 利 飙 升 使 自 营 业 务 规 模 迅 速 上 升 可 供 出 售 金 融 资 产 仍 有 5.8 亿 元 浮 盈 投 资 银 行 业 务 收 入 同 比 出 现 下 降 股 票 承 销 业 务 尚 无 大 型 项 目 导 致 市 场 份 额 同 比 下 降 企 业 主 体 债 券 承 销 业 务 尚 无 进 展 07 年 年 均 客 户 存 款 的 低 基 数 效 应 使 净 利 息 收 入 增 加 集 合 资 产 管 理 业 务 规 模 由 于 产 品 增 加 出 现 增 长 低 基 数 效 应 导 致 公 司 收 入 增 长 业 务 及 管 理 费 基 本 保 持 稳 定 所 得 税 率 保 持 稳 定 净 利 润 率 由 于 自 营 业 务 收 入 变 化 小 幅 提 升 经 纪 业 务 ( 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 利 息 净 收 入 ) 和 自 营 业 务 ( 投 资 净 收 益 公 允 价 值 变 动 净 收 益 ) 仍 是 前 2 大 收 入 来 源, 占 比 分 别 为 71% 和 12% 公 司 超 过 80% 的 资 产 为 自 有 存 款 交 易 性 金 融 资 产 中 超 过 90% 为 债 券 可 供 出 售 金 融 资 产 中 超 过 90% 为 股 票 净 资 本 分 析 ( 人 民 币 百 万 元 ) 07H1 08H1 同 比 变 动 08Q1 08Q2 环 比 变 动 评 论 净 资 本 n.a. 35,658 #VALUE! n.a. 35,658 #VALUE! 2007 年 非 公 开 增 发 和 业 绩 飙 升 导 致 净 资 本 大 幅 提 升 净 资 本 率 n.a. 95.43% #VALUE! n.a. 95.43% #VALUE! 2 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
海 通 证 券 公 布 了 08 年 中 期 报 告,08 年 中 期 实 现 每 股 收 益 0.24 元, 考 虑 股 本 变 化 后 同 比 下 降 1.4%,2 季 度 实 现 每 股 收 益 0.14 元, 考 虑 股 本 变 化 后 环 比 上 升 24.0%, 由 于 公 司 之 前 已 经 发 布 业 绩 快 报, 中 期 业 绩 在 预 期 之 中 公 司 08 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 40.44 亿 元 净 利 润 20.11 亿 元, 同 比 分 别 下 降 14.9% 和 1.4%;08 年 2 季 度 实 现 营 业 收 入 21.31 亿 元, 净 利 润 11.13 亿 元, 环 比 分 别 上 升 11.4% 和 24.0%, 部 分 兑 现 自 营 业 务 浮 盈 是 公 司 2 季 度 的 盈 利 环 比 上 升 的 最 主 要 原 因 从 08 年 中 期 公 司 的 收 入 构 成 来 看, 经 纪 业 务 ( 代 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 和 净 利 息 收 入 ) 成 为 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源, 占 总 收 入 的 71.0%; 自 营 业 务 ( 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 收 益 ) 表 现 欠 佳, 占 总 收 入 比 例 下 降 为 11.8% 经 纪 业 务 收 入 随 着 股 基 权 证 交 易 额 萎 缩 出 现 一 定 下 降, 而 净 手 续 费 率 出 现 小 幅 下 滑 上 半 年 公 司 代 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 为 23.97 亿 元, 同 比 下 降 17.9%; 其 中,2 季 度 为 10.63 亿 元, 环 比 下 降 20.4% 上 半 年 市 场 股 基 权 证 交 易 额 为 41.38 万 亿 元, 同 比 下 降 25.3%; 其 中,2 季 度 为 18.89 万 亿 元, 环 比 下 降 16.0% 公 司 代 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 同 比 下 降 的 幅 度 小 于 市 场 股 基 权 证 交 易 额 下 降 幅 度, 主 要 是 由 于 甘 肃 和 兴 安 证 券 并 表 的 原 因 ; 环 比 下 降 幅 度 超 过 市 场 股 基 权 证 交 易 额 下 降 幅 度, 主 要 是 由 于 公 司 的 净 手 续 费 率 出 现 小 幅 下 滑 与 此 同 时, 净 利 息 收 入 为 4.73 亿 元, 同 比 增 长 219.8%, 这 主 要 是 由 于 07 年 上 半 年 平 均 客 户 存 款 的 低 基 数 效 应 导 致 的 自 营 业 务 上 半 年 实 际 盈 利 4 亿 元, 可 供 出 售 金 融 资 产 尚 有 浮 盈 5.81 亿 元 上 半 年 公 司 的 自 营 业 务 收 入 为 4.77 亿 元, 同 比 下 降 56.6%, 扣 除 富 国 基 金 投 资 收 益 后 自 营 业 务 实 际 盈 利 4 亿 元 公 司 在 1 季 度 自 营 业 务 微 幅 亏 损 的 情 况 下, 在 2 季 度 兑 现 了 部 分 可 供 出 售 金 融 资 产 的 浮 盈 导 致 上 半 年 自 营 业 务 整 体 保 持 盈 利 另 外 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 尚 有 5.81 亿 元 的 浮 盈, 且 交 易 性 金 融 资 产 中 超 过 90% 为 债 券 投 资, 表 明 下 半 年 公 司 自 营 业 务 保 持 盈 利 的 可 能 性 较 大 投 资 银 行 承 销 业 务 出 现 萎 缩 公 司 08 年 中 期 证 券 承 销 业 务 收 入 为 1.09 亿 元, 同 比 下 降 29.8%, 公 司 股 票 及 股 票 连 接 主 承 销 市 场 份 额 由 15.6% 下 降 到 1.38%, 这 主 要 是 由 于 公 司 今 年 没 有 担 任 大 型 项 目 的 主 承 销 商 资 产 管 理 业 务 稳 步 发 展 公 司 08 年 中 期 受 托 资 产 管 理 业 务 收 入 为 3.28 亿 元, 同 比 上 升 47.6% 海 通 金 中 金 集 合 资 产 管 理 计 划 于 2008 年 6 月 30 日 公 告 成 立, 受 托 金 额 为 9.05 亿 元, 其 中 海 通 证 券 自 有 资 金 投 入 8000 万 元 业 务 及 管 理 费 基 本 保 持 稳 定 公 司 08 年 中 期 营 业 支 出 为 12.91 亿 元, 同 比 下 降 11.8%, 其 中, 业 务 及 管 理 费 为 10.9 亿 元, 与 去 年 同 期 基 本 持 平 我 们 维 持 08 和 09 年 日 均 股 票 交 易 额 1200 亿 元 的 假 设 以 及 对 海 通 证 券 的 盈 利 预 测 和 中 性 投 资 评 级 由 于 公 司 的 盈 利 模 式 高 度 依 赖 于 经 纪 业 务 和 自 营 业 务, 导 致 日 均 股 票 交 易 额 业 务 及 管 理 费 以 及 自 营 业 务 规 模 自 营 业 务 投 资 收 益 率 对 每 股 收 益 影 响 较 大 ( 表 2 3) 表 2: 日 均 股 票 交 易 额 敏 感 性 分 析 08 年 每 股 收 益 ( 元 ) 业 务 及 管 理 费 ( 亿 元 ) 08 年 每 股 收 益 ( 元 ) 自 营 业 务 年 底 规 模 ( 亿 元 ) 日 均 股 票 交 易 额 ( 亿 元 ) 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 31 0.29 0.32 0.34 0.37 0.40 29 0.30 0.33 0.36 0.39 0.42 27 0.32 0.35 0.38 0.41 0.44 25 0.34 0.37 0.40 0.43 0.46 23 0.36 0.39 0.42 0.45 0.48 表 3: 自 营 业 务 敏 感 性 分 析 自 营 业 务 投 资 收 益 率 -15% -5% 5% 15% 25% 191-0.02 0.18 0.37 0.56 0.76 216-0.03 0.17 0.38 0.58 0.79 241-0.05 0.17 0.38 0.60 0.81 266-0.07 0.16 0.39 0.61 0.84 291-0.08 0.15 0.39 0.63 0.87 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 3
表 4: 海 通 证 券 盈 利 预 测 2006 2007 2008F 2009F 2010F 损 益 表 摘 要 ( 人 民 币 百 万 元 ) 营 业 收 入 2,678 11,265 7,346 10,736 12,139 手 续 费 净 收 入 1,595 6,900 5,111 5,167 5,904 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 1,193 5,792 4,083 3,957 4,441 证 券 承 销 业 务 净 收 入 165 369 206 376 456 委 托 管 理 资 产 业 务 净 收 入 204 701 822 835 1,006 其 他 33 39 42 47 51 利 息 净 收 入 83 490 624 586 674 投 资 净 收 益 851 2,501 786 2,565 2,858 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 14 76 90 88 106 公 允 价 值 变 动 净 收 益 23 1,081 558 1,985 2,206 汇 兑 净 收 益 -6-14 -15-15 -16 其 他 业 务 收 入 132 307 282 448 513 营 业 支 出 1,777 3,941 3,052 4,122 4,542 营 业 税 金 及 附 加 130 416 368 558 630 业 务 及 管 理 费 1,100 3,268 2,680 3,559 3,906 资 产 减 值 损 失 545 253 - - - 其 他 业 务 成 本 3 3 4 4 5 营 业 利 润 900 7,324 4,294 6,614 7,597 营 业 外 收 入 193 523 42 44 46 营 业 外 支 出 393 54 18 19 20 利 润 总 额 700 7,794 4,318 6,639 7,624 所 得 税 费 用 243 2,234 1,079 1,660 1,906 净 利 润 457 5,560 3,238 4,980 5,718 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 433 5,457 3,133 4,852 5,565 少 数 股 东 权 益 24 103 105 128 153 资 产 负 债 表 摘 要 ( 人 民 币 百 万 元 ) 总 资 产 23,849 95,345 80,865 91,331 103,044 客 户 存 款 18,887 53,686 41,548 47,781 54,948 自 有 存 款 1,407 33,225 12,991 14,466 16,043 交 易 性 金 融 资 产 710 3,452 13,391 14,912 16,537 可 供 出 售 金 融 资 产 539 2,767 10,735 11,954 13,257 持 有 至 到 期 投 资 49 - - - - 长 期 股 权 投 资 603 321 411 500 605 固 定 资 产 847 985 842 736 630 无 形 资 产 122 179 179 179 179 其 他 资 产 684 729 766 804 844 总 负 债 20,053 58,462 42,314 48,585 55,792 代 买 卖 证 券 款 18,887 53,686 41,548 47,781 54,948 应 付 债 券 - - - - - 其 他 负 债 1,166 4,775 766 804 844 所 有 者 权 益 3,795 36,884 38,550 42,747 47,251 总 股 本 3,389 4,114 8,228 8,228 8,228 少 数 股 东 权 益 123 251 356 484 637 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 3,672 36,632 38,194 42,262 46,615 主 要 驱 动 因 素 (%) 股 基 权 证 交 易 额 市 场 份 额 3.88% 4.09% 4.52% 4.52% 4.52% 净 利 差 1.29% 1.34% 1.30% 1.30% 1.30% 股 票 及 股 票 连 接 主 承 销 市 场 份 额 1.50% 4.79% 1.00% 2.00% 2.00% 企 业 主 体 债 券 主 承 销 市 场 份 额 2.70% 0.75% 0.75% 0.75% 0.75% 营 业 费 用 / 营 业 收 入 41.07% 29.01% 36.49% 33.15% 32.18% 营 业 税 金 及 附 加 税 率 5.05% 3.89% 5.55% 5.55% 5.55% 所 得 税 率 34.70% 28.66% 25.00% 25.00% 25.00% 2006 2007 2008F 2009F 2010F 年 增 长 率 (%) 营 业 收 入 374.37% 320.69% -34.79% 46.16% 13.06% 手 续 费 净 收 入 145.27% 332.54% -25.93% 1.11% 14.25% 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 196.27% 385.40% -29.49% -3.11% 12.25% 证 券 承 销 业 务 净 收 入 214.15% 123.70% -44.22% 82.93% 21.27% 委 托 管 理 资 产 业 务 净 收 入 19.15% 243.40% 17.23% 1.57% 20.60% 其 他 38.47% 16.45% 10.00% 10.00% 10.00% 利 息 净 收 入 278.16% 490.81% 27.41% -6.06% 14.95% 投 资 净 收 益 -471.28% 193.98% -68.59% 226.41% 11.42% 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 21.59% 454.43% 19.01% -2.22% 20.00% 公 允 价 值 变 动 净 收 益 #DIV/0! 4509.36% -48.41% 256.04% 11.11% 汇 兑 净 收 益 -18.54% 114.17% 5.00% 5.00% 5.00% 其 他 业 务 收 入 2.00% 132.91% -8.18% 58.77% 14.66% 营 业 支 出 33.88% 121.70% -22.55% 35.05% 10.18% 营 业 税 金 及 附 加 217.36% 219.56% -11.62% 51.73% 12.89% 业 务 及 管 理 费 25.51% 197.12% -17.98% 32.80% 9.76% 资 产 减 值 损 失 32.89% -53.54% -100.00% #DIV/0! #DIV/0! 其 他 业 务 成 本 456.00% 26.38% 10.00% 10.00% 10.00% 营 业 利 润 -217.97% 713.54% -41.38% 54.05% 14.86% 营 业 外 收 入 607.91% 171.11% -91.94% 5.00% 5.00% 营 业 外 支 出 143.21% -86.36% -65.99% 5.00% 5.00% 利 润 总 额 -178.05% 1012.79% -44.60% 53.77% 14.82% 所 得 税 费 用 866.07% 819.18% -51.68% 53.77% 14.82% 净 利 润 -149.58% 1115.66% -41.76% 53.77% 14.82% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 -146.08% 1159.30% -42.58% 54.86% 14.70% 少 数 股 东 权 益 34.99% 329.80% 1.70% 21.56% 19.36% 盈 利 能 力 (%) 净 利 润 率 16.18% 48.44% 42.65% 45.19% 45.85% 净 资 产 收 益 率 11.80% 14.90% 8.20% 11.48% 11.94% 净 资 本 指 标 ( 人 民 币 百 万 元 ) 母 公 司 净 资 本 2,240 34,522 母 公 司 净 资 本 率 (%) 61.61% 94.60% 每 股 及 估 值 指 标 ( 元 ) 每 股 盈 利 0.13 1.33 0.38 0.59 0.68 每 股 净 资 产 1.08 8.90 4.64 5.14 5.67 市 盈 率 137.43 13.25 46.14 29.80 25.98 市 净 率 16.22 1.97 3.78 3.42 3.10 股 利 支 付 比 率 0.00% 24.80% 7.54% 25.00% 25.00% 经 营 数 据 员 工 数 量 ( 个 ) 2,711 3786 营 业 部 数 量 ( 个 ) 95 123 服 务 部 数 量 ( 个 ) 24 57 表 5: 上 市 证 券 公 司 估 值 表 股 价 总 股 本 流 通 股 总 市 值 总 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) ( 元 ) ( 百 万 股 ) ( 百 万 ) ( 十 亿 ) 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 中 信 证 券 18.11 6,630 5,583 120 3.81 6.53 4.64 5.62 19.8 24.0 14.3 17.1 海 通 证 券 17.57 8,228 234 145 1.82 5.72 3.87 5.31 11.8 14.9 8.2 11.5 长 江 证 券 13.31 1,675 262 22 4.97 9.37 5.45 6.28 19.3 40.0 17.6 20.0 宏 源 证 券 11.87 1,461 505 17 4.06 8.94 3.97 7.70 8.7 34.0 12.3 22.7 国 元 证 券 16.73 1,640 125 27 6.69 12.03 4.79 6.58 22.1 44.1 13.5 18.3 东 北 证 券 16.40 581 152 10 1.46 8.31 5.81 6.75 14.4 52.1 23.8 25.6 每 股 收 益 每 股 净 资 产 市 盈 率 市 净 率 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 06A 07A 08E 09E 中 信 证 券 0.82 3.74 1.20 1.67 4.13 15.56 8.38 9.75 22.2 4.8 15.1 10.8 4.39 1.16 2.16 1.86 海 通 证 券 0.13 1.33 0.38 0.59 1.08 8.90 4.64 5.14 137.4 13.2 46.1 29.8 16.22 1.97 3.78 3.42 长 江 证 券 0.31 1.41 0.56 0.74 1.62 3.53 3.17 3.72 42.8 9.4 23.8 17.9 8.24 3.78 4.19 3.58 宏 源 证 券 0.22 1.39 0.45 1.01 2.51 4.11 3.63 4.47 54.3 8.5 26.6 11.7 4.73 2.89 3.27 2.66 国 元 证 券 0.38 1.56 0.47 0.74 1.71 3.53 3.44 4.04 44.4 10.7 35.9 22.6 9.80 4.74 4.86 4.14 东 北 证 券 0.15 1.92 1.10 1.50 1.02 3.68 4.64 5.87 111.8 8.6 14.9 10.9 16.06 4.46 3.53 2.79 4 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
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