[table_research] 公 司 点 评 纺 织 服 装 2016 年 04 月 26 日 [table_main] 海 澜 之 家 2015 年 报 2016 一 季 报 点 评 : 不 利 天 气 环 境 下 业 绩 继 续 保 持 较 好 增 长, 扩 张 门 店 作 为 16 年 首 要 目 标 年 报 点 评 : 一 事 件 1 海 澜 之 家 发 布 2015 年 报 : 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 158.30 亿 元, 同 比 增 长 28.30%; 实 现 归 母 净 利 润 29.53 亿 元, 同 比 增 长 24.35% 对 应 基 本 每 股 收 益 0.66 元, 同 比 增 长 22.22%, 基 本 符 合 市 场 预 期 2015 年 第 四 季 度 实 现 营 业 收 入 45.05 亿 元, 同 比 增 长 7.44%; 实 现 归 母 净 利 润 6.64 亿 元, 同 比 下 降 12.89% 2015 年 公 司 每 10 股 派 发 3.8 元 现 金 股 利, 分 红 比 率 为 50.20%, 按 照 当 前 股 价 计 算, 派 息 率 3.5% 2 海 澜 之 家 发 布 2016 年 一 季 报 : 2016 年 第 一 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 51.31 亿 元, 同 比 增 长 11.91%; 实 现 归 母 净 利 润 9.58 亿 元, 同 比 增 长 10.34%, 同 样 符 合 此 前 预 期 二 我 们 的 观 点 1 海 澜 之 家 主 品 牌 收 入 稳 定 增 长, 电 商 业 务 保 持 迅 猛 增 长 势 头 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 158.30 亿 元, 同 比 增 长 28.30% 其 中, 海 澜 之 家 主 品 牌 收 入 128.75 亿, 同 比 增 长 27.16%; 爱 居 兔 收 入 3.05 亿, 同 比 增 长 0.69%; 百 依 百 顺 收 入 3.88 亿, 同 比 增 长 62.35%; 圣 凯 诺 收 入 18.37 亿, 同 比 增 长 24.18%; 电 子 商 务 收 入 5.85 亿, 同 比 增 长 115.23% 公 司 点 评 报 告 模 板 海 澜 之 家 (600398. SH ) 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 马 莉 :(8610)6656 8489 :mali_yj@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511020012 2015 特 此 鸣 谢 陈 腾 曦 (8621)2025 2682 (chentengxi@chinastock.com.cn) 林 骥 川 (8621)6859 7610 (linjichuan@chinastock.com.cn) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 le_marketdata] 市 场 数 据 时 间 2016.04.26 A 股 收 盘 价 ( 元 ) 10.81 A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) 21.06 A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 9.30 上 证 指 数 2946.67 总 股 本 ( 万 股 ) 449,276 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 153,122 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 296,154 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 165.50 相 对 指 数 表 现 图 [table_stktrend] 在 不 利 天 气 与 门 店 结 构 优 化 的 大 背 景 下, 公 司 2015 年 四 季 度 和 2016 年 一 季 度 销 售 仍 保 持 稳 定 增 长 ; 女 装 品 牌 爱 居 兔 签 下 王 丽 坤 作 为 代 言 人 后 业 绩 快 速 增 长 由 于 2015 年 暖 冬 的 影 响, 冬 装 销 售 情 况 不 及 预 期, 2015 年 第 四 季 度 实 现 营 业 收 入 45.05 亿 元, 同 比 增 长 7.44%; 此 外,2016 资 料 来 源 :wind 中 国 银 河 证 券 研 究 部 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
[table_page1] [table_research] 年 春 天 较 为 寒 冷 且 去 年 一 季 度 基 数 较 高 的 情 况 下, 公 司 一 季 度 实 现 营 业 收 入 51.31 亿 元, 同 比 增 长 达 到 11.91% 其 中, 爱 居 兔 在 签 下 知 名 女 艺 人 王 丽 坤 作 为 其 2016 品 牌 代 言 人, 其 销 售 收 入 取 得 较 快 增 长,2016 年 一 季 度 营 业 收 入 达 到 1.27 亿 元, 同 比 增 加 39.44%, 毛 利 率 同 比 增 加 9.5%, 达 到 20.71% 图 1: 海 澜 之 家 一 季 度 各 品 牌 收 入 增 速 公 司 点 评 研 究 报 告 / 纺 织 服 装 行 业 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2 15 年 前 三 季 度 着 力 门 店 调 整,15 年 四 季 度 开 始 加 快 开 店 节 奏 2015 年 期 末 海 澜 之 家 门 店 数 量 为 3990 家,2014 年 期 末 为 3716 家,2015 年 新 开 门 店 数 达 682 家, 关 闭 或 调 整 的 门 店 数 量 达 408 家, 净 开 店 274 家, 其 中 四 季 度 净 开 门 店 100 家 左 右 公 司 门 店 优 化 力 度 显 著 ( 主 要 是 对 不 符 合 公 司 形 象 和 战 略 的 门 店 进 行 主 动 的 扩 店 移 店 或 关 店 ) 即 便 在 四 季 度 暖 冬 的 负 面 影 响 下, 海 澜 之 家 2015 年 平 均 单 店 销 售 收 入 达 到 370.20 万 元, 同 比 增 长 12.81%; 爱 居 兔 2015 平 均 单 店 销 售 收 入 达 到 105.56 万 元, 同 比 增 长 9.42% 此 外, 由 于 2015 年 百 依 百 顺 调 整 经 营 策 略 缩 减 门 店 面 积 导 致 平 均 单 店 销 售 收 入 同 比 下 降 28.59% 2016 年 一 季 度 海 澜 之 家 门 店 数 量 达 到 了 4225 家, 新 开 门 店 数 达 273 家, 关 闭 或 调 整 的 门 店 数 量 达 38 家, 净 开 店 235 家, 可 见 公 司 加 大 了 门 店 结 构 优 化 力 度 图 2: 海 澜 之 家 各 品 牌 渠 道 增 长 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 3 公 司 各 品 牌 毛 利 率 保 持 稳 定 2015 年 公 司 服 装 业 务 毛 利 率 为 41.15%, 同 比 上 升 0.47pp 其 中, 海 澜 之 家 主 品 牌 毛 利 率 为 41.38%, 同 比 增 加 0.8%; 百 依 百 顺 毛 利 率 为 17.36%, 同 比 增 加 0.67%; 圣 凯 诺 毛 利 率 为 49.37%, 同 比 增 加 1.62%; 爱 居 兔 毛 利 率 为 11.15%, 同 比 减 少 16.16%, 爱 居 兔 毛 利 率 的 下 降 主 要 是 该 品 牌 去 年 在 重 新 装 修 门 店 以 寻 求 转 型, 加 上 清 理 往 年 库 存 所 致 此 外, 从 渠 道 来 看, 加 盟 商 及 商 场 店 毛 利 率 为 39.66%, 同 比 增 加 0.23%; 直 营 店 毛 利 率 为 60.02%, 同 比 增 加 1.01% 4 全 年 费 用 率 保 持 稳 定, 四 季 度 费 用 率 上 升 较 快 导 致 当 季 利 润 下 滑 2015 年 公 司 销 售 费 用 13.47 亿 元, 同 比 增 加 35.92%; 销 售 费 用 率 为 8.51%, 同 比 增 长 0.48pp 管 理 费 用 为 9.67 亿 元, 同 比 增 加 23.83%; 管 理 费 用 率 为 6.11%, 同 比 减 少 0.22pp 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2
[table_page1] 公 司 点 评 研 究 报 告 / 纺 织 服 装 行 业 其 中, 公 司 2015 四 季 度 费 用 率 有 较 大 幅 度 增 加, 销 售 费 用 率 为 10.42%, 管 理 费 用 率 为 6.78%, 我 们 认 为 这 主 要 是 由 于 经 营 规 模 扩 大 广 告 费 人 员 工 资 增 加 自 营 大 店 租 金 费 用 增 加 (2015 年 公 司 新 开 11 家 直 营 店 ) 所 致 ; 同 时 圣 凯 诺 营 销 费 用 的 增 加, 导 致 公 司 费 用 有 所 上 升, 从 而 使 得 公 司 四 季 度 在 毛 利 率 达 到 41.40% 保 持 在 稳 定 水 平 的 情 况 下, 仅 实 现 6.64 亿 元 净 利 润, 同 比 下 降 12.89% 2016 一 季 度 销 售 费 用 率 8.39%, 管 理 费 用 率 5.31%, 保 持 在 合 理 水 平 因 此 净 利 润 增 长 也 符 合 预 期, 达 到 9.58 亿 元, 同 比 增 长 10.34% 5 15 年 存 货 上 升 较 快,16 年 一 季 度 有 所 下 降 受 规 模 扩 大 备 货 增 加 及 销 售 不 利 共 同 影 响, 存 货 水 平 大 幅 上 升, 周 转 效 率 大 幅 下 降 2015 年 存 货 95.80 亿 元, 较 年 初 增 加 34.94 亿 元, 同 比 上 升 57.41%( 收 入 同 比 增 长 28.30%), 较 15 年 三 季 度 上 升 6.03 亿 存 货 周 转 天 数 298 天, 较 上 年 增 加 39 天 存 货 大 幅 上 升, 存 货 周 转 率 下 滑 的 主 要 原 因 为 公 司 业 务 规 模 扩 大 增 加 备 货, 2015 年 暖 冬 气 候 导 致 销 售 未 及 预 期, 以 及 部 分 2016 年 春 夏 季 产 品 提 前 备 货 所 致 应 收 应 付 周 转 天 数 上 升 应 收 账 款 余 额 6.46 亿 元, 同 比 增 长 24.16%, 应 收 周 转 天 数 13 天, 较 上 年 增 加 3 天 账 龄 1 年 以 内 占 比 88%, 应 收 账 款 结 构 较 为 健 康 ; 应 付 账 款 余 额 79.14 亿 元, 同 比 增 长 67.05%, 应 付 账 款 周 转 天 数 241 天, 较 上 年 增 加 13 天, 主 要 由 于 公 司 业 务 规 模 扩 大, 采 购 量 增 加, 导 致 未 结 算 的 货 款 增 加 2016 一 季 度 存 货 95.28 亿 元, 较 15 年 下 降 5198 万 元, 可 见 门 店 数 量 的 提 升 对 清 理 库 存 有 所 帮 助, 终 端 销 售 情 况 仍 较 为 良 好 应 收 账 款 余 额 6.80 亿 元, 应 收 账 款 周 转 天 数 11 天 ; 应 付 账 款 余 额 80.22 亿 元, 应 付 账 款 周 转 天 数 228 天 6 员 工 持 股 计 划 及 股 东 增 持 彰 显 大 股 东 及 员 工 信 心 2015 年 8 月 26 日, 公 司 完 成 第 一 期 员 工 持 股 计 划 购 买, 总 计 购 买 2927 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 0.65%, 成 交 均 价 约 为 15.20 元 / 股, 锁 定 期 为 12 个 月 此 外,2016 年 2 月 26 日, 公 司 公 告 董 事 长 周 建 平 等 高 管 计 划 在 六 个 月 内, 以 不 高 于 13 元 / 股 价 格 增 持 3000 万 -1 亿 股 公 司 股 票, 截 止 至 3 月 19 日, 已 合 计 增 持 1501 万 股, 占 公 司 总 股 本 0.33%, 占 增 持 计 划 下 限 的 50.03% 7 公 司 16 年 战 略 : 以 开 700 家 新 店 驱 动 发 展, 提 升 供 应 链 及 运 营 效 率 (1) 加 快 渠 道 布 局 及 扩 张, 2016 年 计 划 净 增 门 店 700 家 公 司 将 继 续 巩 固 在 三 四 线 市 场 的 渠 道 优 势, 积 极 向 一 二 线 市 场 渗 透 和 辐 射, 加 快 渠 道 扩 张, 计 划 2016 年 净 增 门 店 700 家, 其 中 海 澜 之 家 门 店 净 增 400 家, 爱 居 兔 和 百 衣 百 顺 门 店 净 增 300 家 ;(2) 继 续 提 升 产 品 性 价 比, 吸 引 年 轻 消 费 群 体 ;(3) 整 合 供 应 链, 利 用 大 数 据 提 高 部 分 产 品 补 单 率, 打 造 更 具 弹 性 的 供 应 链 ;(4) 稳 步 推 进 智 能 化 仓 储 建 设, 加 快 研 发 RFID 技 术 应 用 ;(5) 提 升 线 上 线 下 服 务 水 平, 协 同 电 商 及 门 店 发 展 三 投 资 建 议 在 不 利 天 气 与 门 店 结 构 优 化 背 景 下, 公 司 2015 年 2016 年 一 季 度 业 绩 基 本 符 合 预 期, 且 门 店 优 化 的 效 果 显 著, 门 店 经 营 效 率 仍 在 持 续 提 升 未 来 公 司 将 利 用 自 身 优 秀 的 运 营 能 力, 通 过 开 店 驱 动 发 展 此 外, 总 额 上 限 为 4.5 亿 元 的 员 工 持 股 计 划 也 体 现 了 管 理 层 对 于 业 绩 增 长 的 信 心 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3
[table_page1] 公 司 点 评 研 究 报 告 / 纺 织 服 装 行 业 目 前 公 司 市 值 489.71 亿, 对 应 16 年 净 利 润 市 盈 率 13.8 倍, 考 虑 到 公 司 的 估 值 较 低 未 来 能 够 继 续 通 过 提 升 店 效 及 大 量 铺 店 提 升 业 绩, 维 持 对 公 司 的 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4
评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 [table_page1] 公 司 点 评 研 究 报 告 / 纺 织 服 装 行 业 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 马 莉 纺 织 服 装 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 覆 盖 股 票 范 围 : 雅 戈 尔 (600177.sh) 美 邦 服 饰 (002269.sz) 鲁 泰 A(000726.sz) 七 匹 狼 (002029.sz) 伟 星 股 份 (002003.sz) 报 喜 鸟 (002154.sz) 罗 莱 家 纺 (002293.sz) 富 安 娜 (002327.sz) 潮 宏 基 (002345.sz) 探 路 者 (300005.sz) 星 期 六 (002291.sz) 梦 洁 家 纺 (002397.sz) 森 马 服 饰 (002563.sz) 搜 于 特 (002503.sz) 华 斯 股 份 (002494.sz) 希 努 尔 (002485.sz) 红 豆 股 份 (600400.sh) 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5
[table_page1] 公 司 点 评 研 究 报 告 / 纺 织 服 装 行 业 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612yumiao_jg@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6