目 录 索 引 一 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足... 5 1 民 办 教 育 持 续 升 温, 在 我 国 教 育 产 业 中 的 作 用 愈 加 显 著... 5 2 留 学 需 求 增 加 媒 体 频 繁 曝 光 使 国 际 学 校 市 场 欣 欣

证 券 研 究 报 告 教 育 行 业 系 列 报 告 之 二 Tabl e_title 国 际 学 校 加 速 发 展, 资 本 借 势 捷 足 先 登 Table_Summary 核 心 观 点 : 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足 随 着 全 球 化 趋 势 的 加 强, 出 于 开 拓 国 际 视 野 接 受 更 前 端 的 教 育 等 多 方 面 考 虑, 留 学 的 热 度 不 断 提 升, 出 国 读 本 科 的 人 数 占 全 国 高 考 考 生 总 数 的 比 例 也 在 逐 年 上 升 目 前, 中 国 已 经 成 为 世 界 第 一 大 留 学 生 输 出 国 在 国 家 政 策 的 支 持 居 民 整 体 收 入 的 增 加 外 籍 移 民 的 增 多 以 及 人 们 教 育 观 念 的 转 变 等 多 种 因 素 综 合 驱 动 下, 预 计 国 际 学 校 的 市 场 规 模 在 未 来 五 年 内 将 呈 现 高 速 增 长 态 势 国 际 学 校 发 展 方 兴 未 艾, 未 来 竞 争 将 全 方 位 开 展 当 前 国 际 学 校 还 处 于 起 步 阶 段, 国 际 学 校 数 目 未 达 到 饱 和, 市 场 容 量 有 待 挖 掘, 需 求 大 于 供 给 的 情 况 未 来 几 年 不 会 发 生 重 大 变 化 目 前 老 牌 国 际 学 校 和 新 进 入 者 都 能 在 这 个 市 场 中 分 得 自 己 的 一 杯 羹 但 长 期 看, 国 际 学 校 将 在 校 长 师 资 课 程 体 系 软 硬 件 系 统 等 方 面 全 方 位 展 开 综 合 竞 争 创 办 人 大 校 长 作 为 国 际 学 校 的 大 脑, 决 定 学 校 的 发 展 高 度 ; 课 程 体 系 作 为 国 际 学 校 的 心 脏, 形 成 学 校 差 异 化 竞 争 ; 师 资 作 为 国 际 学 校 的 四 肢, 对 学 生 的 塑 造 起 到 重 要 作 用 ; 信 息 系 统 是 国 际 学 校 运 行 的 血 液, 基 础 设 施 则 是 骨 架, 他 们 保 证 学 校 的 日 常 运 营 ; 学 费 将 作 为 其 他 竞 争 力 的 附 属 品 预 计 未 来 国 际 学 校 的 发 展 趋 势 :(1) 国 际 学 校 有 望 以 轻 资 产 方 式 输 出 ; (2) 公 办 学 校 国 际 班 转 入 民 办 学 校 ;(3) 外 籍 子 女 学 校 开 始 参 与 本 土 竞 争 ; (4) 国 际 学 校 将 在 未 来 竞 争 中 产 生 分 化 ;(5) 在 线 教 育 将 成 为 越 来 越 重 要 的 教 育 方 式 投 资 建 议 近 年 民 办 国 际 学 校 如 雨 后 春 笋 般 发 展 起 来, 其 背 后 是 政 策 收 入 观 念 等 多 种 因 素 综 合 驱 动, 预 计 未 来 高 速 发 展 势 头 还 将 延 续 下 去 目 前 国 际 学 校 需 求 端 远 大 于 供 给 端, 行 业 仍 是 一 片 蓝 海, 市 场 空 间 广 阔 行 业 内 的 相 关 公 司 将 受 益 于 市 场 规 模 的 增 长, 有 望 借 助 资 本 抢 占 先 机 建 议 关 注 相 关 标 的 : 中 泰 桥 梁 (002659.SZ) 保 龄 宝 (002286.SZ) 枫 叶 教 育 (1317.HK) 海 亮 教 育 (NASDAQ:HLG) Nord Anglia(NYSE:NORD) 风 险 提 示 民 办 教 育 相 关 政 策 推 进 不 达 预 期, 国 际 学 校 在 前 期 规 划 招 生 上 存 在 不 确 定 性 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 2016-02-23 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 97% 58% 19% 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 休 闲 服 务 沪 深 300-20% 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 唐 笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn Table_Contacter 联 系 人 : 岳 恒 宇 010-59136612 yuehengyu@gf.com.cn 1 / 33

目 录 索 引 一 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足... 5 1 民 办 教 育 持 续 升 温, 在 我 国 教 育 产 业 中 的 作 用 愈 加 显 著... 5 2 留 学 需 求 增 加 媒 体 频 繁 曝 光 使 国 际 学 校 市 场 欣 欣 向 荣... 6 3 政 策 支 持 + 收 入 提 升 + 国 外 名 校, 国 际 学 校 发 展 后 劲 十 足... 8 4 留 学 产 业 链 也 在 国 际 教 育 的 大 潮 中 逐 步 壮 大, 仍 待 深 挖... 12 二 国 际 学 校 发 展 方 兴 未 艾, 未 来 竞 争 将 全 方 位 开 展... 14 1 市 场 特 征 : 行 业 集 中 度 低, 市 场 前 景 广 阔... 14 2 竞 争 核 心 要 素 : 校 长 课 程 师 资 系 统... 17 3 行 业 发 展 趋 势 : 资 源 优 化 升 级, 产 融 深 入 结 合... 21 三 国 际 学 校 相 关 上 市 公 司... 23 1 中 泰 桥 梁 :K12 教 育 高 端 王 者, 坐 拥 海 淀 优 质 教 育 资 源... 23 2 保 龄 宝 : 收 购 新 通 国 际 和 新 通 出 入 境, 留 学 服 务 扬 帆 起 航... 25 3 枫 叶 教 育 : 国 际 教 育 龙 头, 轻 资 产 模 式 扩 张... 27 4 海 亮 教 育 : 美 股 上 市, 助 势 K12 教 育... 28 5 NORD ANGLIA: 国 际 性 英 式 教 育 贵 族 学 校... 29 四 投 资 建 议... 29 五 风 险 提 示... 29 附 录 : 优 秀 国 际 学 校 案 例 -- 北 京 市 鼎 石 国 际 学 校... 29 2 / 33

图 表 索 引 图 1: 民 办 基 础 教 育 在 校 生 总 数 / 万 人... 5 图 2: 民 办 基 础 教 育 总 收 入 / 千 亿 元... 5 图 3: 民 办 学 校 在 基 础 教 育 行 业 的 渗 透 率 ( 以 在 校 生 总 数 估 计 )... 5 图 4: 媒 体 拍 到 姜 文 送 儿 子 入 读 国 际 学 校... 6 图 5: 王 中 磊 探 望 儿 子 威 廉 弟 弟... 6 图 6:2005-2014 出 国 留 学 人 数 / 万 人... 7 图 7:2005-2014 赴 美 读 本 科 人 数 / 万 人... 7 图 8: 赴 美 读 本 科 人 数 占 国 内 高 考 人 数 比 例 持 续 上 升 / 万 人... 7 图 9:2015 年 各 类 国 际 学 校 数 量... 8 图 10:2015 年 国 际 学 校 地 域 分 布... 8 图 11:2009-2014 国 际 学 校 入 读 学 生 总 数 / 万 人... 8 图 12:2009-2014 国 际 学 校 市 场 规 模 / 亿 元... 8 图 13:2010-2015 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 / 万 人... 10 图 14: 高 净 值 人 群 地 域 分 布 / 万 人... 10 图 15: 大 众 富 裕 阶 层 对 子 女 留 学 的 意 见... 10 图 16: 希 望 子 女 何 时 出 国... 10 图 17:IB 国 际 文 凭 小 学 项 目 模 式 图... 11 图 18:IB 国 际 文 凭 中 学 项 目 模 式 图... 11 图 19: 北 京 市 外 籍 人 士 职 业 分 布... 12 图 20: 各 国 移 民 占 总 人 口 比 例... 12 图 21: 留 学 产 业 链... 13 图 22: 留 学 产 业 市 场 份 额 拆 分 图... 13 图 23: 未 来 市 场 规 模 估 算... 14 图 24: 三 类 国 际 学 校 历 史 发 展 趋 势... 15 图 25: 三 类 国 际 学 校 年 级 段 分 布... 15 图 26: 国 际 课 程 设 置 情 况... 15 图 27: 国 际 学 校 著 名 信 息 系 统 --powerschool... 19 图 28: 国 际 学 校 著 名 信 息 系 统 --managebac... 19 图 29: 北 京 私 立 汇 佳 学 校 马 术 训 练 场... 20 图 30: 北 京 德 威 国 际 学 校 气 膜 体 育 馆... 20 图 31: 北 京 高 中 国 际 班 学 费 分 布 / 万 元... 21 图 32:eeo 在 线 教 育 (www.eeo.cn)... 23 图 33:eeo 授 课 录 屏... 23 图 34: 海 淀 区 教 育 优 势... 24 图 35: 国 际 学 校 项 目 运 营 示 意 图... 25 图 36: 新 通 国 际 闭 环 产 业 链... 26 图 37: 新 通 国 际 全 国 网 点 分 布... 26 图 38: 新 通 国 际 全 球 网 点 分 布... 26 图 39: 枫 叶 教 育 校 区 分 布... 27 3 / 33

图 40: 枫 叶 教 育 2011-2015 年 营 业 收 入 与 净 利 润 / 亿 元... 27 图 41: 海 亮 教 育 2012-2015 营 收 状 况 / 亿 元... 28 图 42: 海 亮 教 育 2012-2015 国 际 部 招 生 人 数... 28 图 43: 诺 德 安 达 全 球 校 区 分 布... 29 图 44: 北 京 鼎 石 学 校 校 园... 31 图 45: 北 京 鼎 石 学 校 学 生 生 活... 31 图 46: 北 京 鼎 石 学 校 学 生 生 活... 31 表 1: 明 星 亲 属 就 读 的 国 际 学 校... 6 表 2: 民 办 教 育 相 关 政 策 法 规... 9 表 3: 美 国 常 春 藤 大 学 联 盟 2010-2015 年 度 本 科 录 取 率... 11 表 4:2013/2014 按 招 生 人 数 排 名 前 五 大 国 际 学 校... 16 表 5: 知 名 国 际 学 校 的 校 长 都 拥 有 丰 富 办 学 经 验 威 望 很 高... 17 表 6: 主 要 课 程 体 系... 18 表 7: 各 类 国 际 学 校 学 生 与 外 籍 教 师 比... 19 表 8: 国 际 学 校 薪 资 状 况 / 万 元... 19 表 9: 国 际 学 校 硬 件 设 施... 20 表 10: 国 际 学 校 学 费 概 览... 21 表 11: 轻 资 产 运 营 案 例... 22 表 12: 各 地 收 紧 国 际 班... 22 表 13: 国 际 班 剥 离 主 校 区... 22 表 14: 外 籍 学 校 参 与 本 土 竞 争... 23 表 15: 凯 文 学 校 建 设 标 准 与 北 京 市 中 小 学 办 学 标 准 对 比 / 万 平 方 米... 24 表 16: 枫 叶 教 育 以 ppp 模 式 筹 建 项 目... 28 表 17: 鼎 石 教 职 工 薪 资 水 平... 31 4 / 33

一 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足 1 民 办 教 育 持 续 升 温, 在 我 国 教 育 产 业 中 的 作 用 愈 加 显 著 (1) 民 办 教 育 办 学 规 模 逐 渐 扩 大 近 年 来, 民 办 教 育 的 整 体 容 量 一 直 呈 上 升 趋 势, 显 示 出 良 好 的 发 展 势 头, 未 来 市 场 规 模 有 望 继 续 攀 升 据 教 育 部 统 计, 截 止 2014 年 底, 全 国 共 有 各 级 各 类 民 办 学 校 ( 教 育 机 构 )15.52 万 所, 比 上 年 增 加 0.63 万 所 ; 招 生 1563.84 万 人, 比 上 年 增 加 69.32 万 人 ; 各 类 教 育 在 校 生 达 4301.91 万 人, 比 上 年 增 加 223.60 万 人 图 1: 民 办 基 础 教 育 在 校 生 总 数 / 万 人 图 2: 民 办 基 础 教 育 总 收 入 / 千 亿 元 1500 150 60% 1000 500 100 50 40% 20% 0 0% 0 2010 2011 2012 2013 2014 2009 2010 2011 2012 2013 民 办 普 通 小 学 民 办 普 通 初 中 收 入 增 长 率 民 办 普 通 高 中 总 计 数 据 来 源 : 教 育 部 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2) 民 办 学 校 在 基 础 教 育 行 业 渗 透 率 呈 上 升 趋 势 民 办 教 育 市 场 规 模 增 加 的 同 时, 在 整 个 基 础 教 育 行 业 的 地 位 也 愈 显 重 要 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告, 以 在 校 生 总 数 估 计, 民 办 学 校 在 基 础 教 育 行 业 的 渗 透 率 由 2009 年 的 11.2% 上 升 至 2013 年 的 16.3%,2017 年 有 望 突 破 21% 长 期 以 来, 我 国 教 育 体 系 一 直 依 靠 公 共 财 政 支 出 从 2012 年 起, 财 政 性 教 育 经 费 占 GDP 的 比 重 就 维 持 在 4.15% 附 近 在 我 国 经 济 转 型 压 力 较 大 的 背 景 下, 过 度 依 靠 财 政 投 入 发 展 教 育 越 来 越 难, 但 社 会 的 教 育 需 求 并 未 降 低, 这 就 为 社 会 资 本 进 入 教 育 产 业 创 造 了 契 机 另 外 由 于 民 办 学 校 办 学 的 独 立 性 强, 使 得 学 校 在 课 程 设 置 等 方 面 更 加 多 元 化, 对 社 会 的 吸 引 力 越 来 越 大, 民 办 教 育 已 经 成 为 我 国 教 育 产 业 重 要 的 一 部 分 图 3: 民 办 学 校 在 基 础 教 育 行 业 的 渗 透 率 ( 以 在 校 生 总 数 估 计 ) 2017( 预 测 ) 2013 2009 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 民 办 基 础 教 育 公 立 基 础 教 育 数 据 来 源 : 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 5 / 33

2 留 学 需 求 增 加 媒 体 频 繁 曝 光 使 国 际 学 校 市 场 欣 欣 向 荣 (1) 国 际 学 校 网 络 曝 光 度 飙 升 国 际 学 校 是 指 跟 随 外 国 侨 民 母 国 的 教 育 制 度, 为 外 国 侨 民 提 供 其 母 语 教 育 的 学 校, 主 要 是 中 等 或 以 下 程 度 的 教 育, 近 年 来 又 发 展 成 同 时 可 以 为 本 国 学 生 提 供 国 外 教 育 模 式 的 学 校 大 致 可 以 分 为 以 下 三 类 : 外 籍 人 士 开 办 的 国 际 学 校 民 办 国 际 学 校 公 立 学 校 的 国 际 部 或 国 际 课 程 班 近 几 年, 国 际 学 校 发 展 迅 猛, 一 度 成 为 网 络 热 点 港 媒 表 示 国 际 学 校 增 多 反 映 中 国 崛 起, 中 国 教 育 报 发 报 称 国 际 学 校 扩 张 需 要 降 降 温 国 内 各 明 星 的 子 女 也 掀 起 就 读 国 际 学 校 的 热 潮 近 期 爸 爸 去 哪 儿 爸 爸 回 来 了 等 综 艺 节 目 的 热 播, 让 众 多 小 明 星 进 入 大 众 视 野, 黄 磊 女 儿 黄 多 多 在 爸 爸 去 哪 儿 2 中 一 口 流 利 的 英 语 更 是 羡 煞 旁 人, 让 这 些 小 明 星 就 读 的 国 际 学 校 被 网 友 和 记 者 纷 纷 起 底, 成 为 众 多 家 长 纷 纷 热 议 的 对 象 表 1: 明 星 亲 属 就 读 的 国 际 学 校 明 星 亲 属 就 读 国 际 学 校 窦 唯 之 女 窦 靖 童 吴 绮 莉 女 儿 小 龙 女 吴 卓 林 上 海 德 威 英 国 国 际 学 校 李 连 杰 女 儿 李 思 范 冰 冰 弟 弟 范 丞 丞 黄 磊 女 儿 多 多 北 京 私 立 汇 佳 学 校 那 英 儿 子 高 兴 刘 蓓 儿 子 柳 云 龙 女 儿 北 京 伊 顿 双 语 幼 儿 园 王 中 磊 儿 子 威 廉 弟 弟 田 亮 女 儿 Cindy 北 京 德 威 英 国 国 际 学 校 贾 乃 亮 与 李 小 璐 之 女 甜 馨 北 京 爱 悦 蓝 天 国 际 幼 儿 园 倪 萍 儿 子 虎 子 北 京 加 拿 大 国 际 学 校 郭 涛 儿 子 郭 子 睿 北 京 海 嘉 国 际 双 语 学 校 马 伊 琍 女 儿 文 爱 马 上 海 宋 庆 龄 国 际 幼 儿 园 应 采 儿 儿 子 Jasper 香 港 耀 中 国 际 幼 儿 园 郭 晶 晶 儿 子 霍 中 曦 香 港 宝 山 幼 儿 园 数 据 来 源 : 网 络 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 4: 媒 体 拍 到 姜 文 送 儿 子 入 读 国 际 学 校 图 5: 王 中 磊 探 望 儿 子 威 廉 弟 弟 数 据 来 源 : 凤 凰 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 新 浪 教 育 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2) 出 国 留 学 人 数 持 续 上 升, 占 全 国 高 考 考 生 比 例 不 断 加 大 随 着 全 球 化 趋 势 的 加 强, 出 于 开 拓 国 际 视 野 接 受 更 前 端 的 教 育 等 多 方 面 考 虑, 留 学 的 热 度 不 断 提 升, 出 国 读 本 科 的 人 数 占 全 国 高 考 考 生 总 数 的 比 例 也 在 逐 年 上 升 6 / 33

目 前, 中 国 已 经 成 为 世 界 第 一 大 留 学 生 输 出 国 行 业 深 度 国 际 教 育 据 教 育 部 统 计, 在 过 去 的 十 年 间, 中 国 出 国 留 学 人 数 由 2005 年 的 11.85 万 人 增 加 到 2014 年 的 45.98 万 人, 增 长 近 3 倍, 除 了 2013 年 增 速 为 3.58% 以 外, 其 他 年 份 的 增 长 率 均 在 10% 以 上, 并 且 本 科 及 以 下 层 面 就 读 人 数 增 长 十 分 迅 猛, 低 龄 化 趋 势 明 显 美 国 门 户 开 放 报 告 统 计 显 示,2005-2014 年 中 国 赴 美 读 本 科 人 数 占 中 国 留 美 学 生 比 例 由 14% 上 升 至 40%, 为 各 国 之 首 图 6:2005-2014 出 国 留 学 人 数 / 万 人 图 7:2005-2014 赴 美 读 本 科 人 数 / 万 人 50 30% 14 50% 40 30 20 10 25% 20% 15% 10% 5% 12 10 8 6 4 2 40% 30% 20% 10% 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0% 0 2005200620072008200920102011201220132014 0% 人 数 增 长 率 人 数 占 留 美 学 生 比 例 数 据 来 源 :2015 美 国 门 户 开 放 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :2015 美 国 门 户 开 放 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 由 于 人 口 结 构 原 因,2008 年 之 后 参 加 高 考 的 人 数 一 直 下 降, 但 出 国 读 本 科 的 学 生 从 绝 对 人 数 和 相 对 占 比 上 一 直 保 持 稳 定 增 长, 以 美 国 为 例, 赴 美 读 本 科 人 数 占 高 考 人 数 比 例 由 2005 年 的 0.11% 上 升 至 2014 年 的 1.33% 人 口 结 构 的 改 变 也 无 法 阻 挡 海 外 留 学 的 热 情 图 8: 赴 美 读 本 科 人 数 占 国 内 高 考 人 数 比 例 持 续 上 升 / 万 人 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 高 考 报 考 人 数 赴 美 读 本 科 人 数 占 比 数 据 来 源 : 教 育 部 2015 美 国 门 户 开 放 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 国 际 学 校 蓬 勃 开 展, 市 场 规 模 日 益 扩 大 出 国 留 学 热 度 的 提 升 加 速 了 国 际 学 校 的 发 展, 据 新 学 说 传 媒 发 布 的 2015 年 国 际 学 校 发 展 报 告 显 示, 截 止 到 2015 年, 国 内 国 际 学 校 总 数 为 597 所, 成 为 全 球 国 际 学 校 数 量 最 多 的 国 家, 这 主 要 归 功 于 民 办 国 际 学 校 的 迅 猛 增 长 从 地 域 角 度 分 析, 国 际 学 校 主 要 分 布 在 北 京 上 海 等 一 线 城 市, 这 些 地 区 居 民 可 支 配 收 入 高, 对 民 办 国 际 学 校 的 接 受 度 高 于 其 他 地 区 7 / 33

图 9:2015 年 各 类 国 际 学 校 数 量 图 10:2015 年 国 际 学 校 地 域 分 布 300 - 通 用 格 式 250 - 通 用 格 式 200 150 100 50 0 外 籍 国 际 学 校 民 办 国 际 学 校 公 立 学 校 国 际 部 - 通 用 格 式 - 通 用 格 式 - 通 用 格 式 - 通 用 格 式 北 京 上 海 广 东 天 津 两 湖 江 浙 川 渝 东 北 山 东 外 籍 国 际 学 校 民 办 国 际 学 校 公 立 学 校 国 际 班 数 据 来 源 : 新 学 说 2015 国 际 学 校 发 展 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 新 学 说 2015 国 际 学 校 发 展 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 国 际 学 校 数 量 的 增 多 侧 面 反 映 出 社 会 需 求 的 加 大 据 工 人 日 报 报 道,2002-2014 年, 国 际 学 校 入 读 人 数 上 涨 了 25 倍, 英 国 研 究 机 构 预 计, 目 前 中 国 国 际 学 校 在 校 生 已 经 超 过 23.6 万 名, 显 示 出 巨 大 的 增 长 潜 力 智 妍 数 据 中 心 统 计, 国 际 学 校 的 市 场 规 模 已 由 2009 年 的 80 亿 元 增 加 到 2014 年 的 213 亿 元 图 11:2009-2014 国 际 学 校 入 读 学 生 总 数 / 万 人 图 12:2009-2014 国 际 学 校 市 场 规 模 / 亿 元 20 15 10 5 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 25% 20% 15% 10% 5% 0% 250 200 150 100 50 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 人 数 增 长 率 市 场 规 模 增 长 率 数 据 来 源 : 智 妍 数 据 中 心 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 智 妍 数 据 中 心 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 政 策 支 持 + 收 入 提 升 + 国 外 名 校, 国 际 学 校 发 展 后 劲 十 足 在 国 家 政 策 的 支 持 居 民 整 体 收 入 的 增 加 外 籍 移 民 的 增 多 以 及 人 们 教 育 观 念 的 转 变 等 多 种 因 素 综 合 驱 动 下, 预 计 国 际 学 校 的 市 场 规 模 在 未 来 五 年 内 将 呈 现 高 速 增 长 态 势 (1) 民 办 学 校 分 类 管 理, 为 民 办 教 育 注 入 新 的 活 力 民 办 教 育 受 政 策 变 化 的 影 响 非 常 明 显 近 日, 民 办 教 育 改 革 再 次 成 为 政 府 工 作 要 点 2015 年 1 月 7 日, 国 务 院 常 务 会 议 讨 论 通 过 对 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 进 行 修 改 的 修 正 案 草 案, 草 案 明 确 提 出 对 民 办 学 校 实 行 分 类 管 理, 允 许 兴 办 营 利 性 民 办 学 校 教 育 部 2016 年 2 月 5 日 发 布 的 2016 年 工 作 要 点 指 出 推 进 民 办 教 育 分 类 改 革, 研 究 制 订 民 办 学 校 分 类 登 记 实 施 细 则 营 利 性 民 办 学 校 监 督 管 理 实 施 细 则 等 目 前 教 育 行 业 A 股 上 市 公 司 较 少, 很 大 程 度 上 是 受 制 于 教 育 事 业 的 非 营 利 性 约 8 / 33

束, 阻 碍 了 资 金 的 灵 活 流 动 此 次 分 类 管 理 的 草 案 一 旦 审 议 通 过, 无 疑 会 为 民 办 教 育 的 发 展 注 入 新 的 燃 料, 打 开 教 育 行 业 通 往 资 本 市 场 的 大 门, 吸 引 更 多 的 社 会 资 本 进 入 教 育 行 业 表 2: 民 办 教 育 相 关 政 策 法 规 时 间 政 策 法 规 相 关 内 容 与 政 策 进 程 2002 年 12 月 民 办 教 育 促 进 法 对 民 办 学 校 设 立 组 织 活 动 等 做 出 详 细 规 定 2004 年 3 月 民 办 教 育 促 进 法 实 施 条 例 保 证 民 办 教 育 促 进 法 的 更 好 实 施 2005 年 3 月 民 办 教 育 收 费 管 理 暂 行 办 法 规 范 民 办 学 校 的 收 费 行 为 2007 年 1 月 民 办 高 等 学 校 办 学 管 理 若 干 规 定 规 范 实 施 专 科 以 上 高 等 学 历 教 育 的 民 办 学 校 的 办 学 行 为 2008 年 2 月 独 立 学 院 设 置 与 管 理 办 法 对 独 立 学 院 的 设 立 等 做 出 规 定 2012 年 6 月 教 育 部 关 于 鼓 励 和 引 导 民 间 资 金 进 入 教 育 领 域 促 进 民 办 教 育 健 康 发 充 分 发 挥 民 间 资 金 推 动 教 育 事 业 发 展 的 作 用, 拓 宽 民 间 资 金 参 与 教 育 事 业 发 展 的 渠 道 展 的 实 施 意 见 2015 年 1 月 民 办 教 育 促 进 法 修 正 案 草 案 国 务 院 常 务 会 议 讨 论 通 过 对 中 华 人 民 共 和 国 民 办 教 育 促 进 法 进 行 修 改 的 修 正 案 草 案, 草 案 明 确 提 出 对 民 办 学 校 实 行 分 类 管 理, 允 许 兴 办 营 利 性 民 办 学 校 2015 年 5 月 教 育 部 提 出 关 于 深 入 推 进 教 育 管 办 评 分 离 促 进 政 府 职 能 转 变 的 若 干 意 见, 深 入 推 进 管 办 评 分 离, 逐 步 取 消 学 校 行 政 级 别, 在 有 条 件 的 地 方 和 学 校 开 展 负 面 清 单 管 理, 到 2020 年 形 成 政 府 依 法 管 理 学 校 依 法 自 主 办 学 社 会 各 界 参 与 监 督 的 教 育 公 共 治 理 格 局, 实 现 教 育 现 代 化 2015 年 8 月 教 育 法 律 一 揽 子 修 正 案 ( 草 案 ) 第 十 二 届 全 国 人 大 常 委 会 第 十 六 次 会 议 初 次 审 议 了 民 办 教 育 促 进 法 等 教 育 法 草 案 2015 年 12 月 民 办 教 育 促 进 法 修 正 案 十 二 届 全 国 人 大 常 委 会 第 五 十 九 次 委 员 长 会 议, 民 办 教 育 促 进 法 修 改 暂 不 交 付 表 决, 待 进 一 步 完 善 后, 适 时 提 请 全 国 人 大 常 委 会 再 次 审 议 2015 年 12 月 国 务 院 关 于 进 一 步 完 善 城 乡 义 务 教 育 经 费 保 障 机 制 的 通 知 对 在 公 办 学 校 和 民 办 学 校 就 读 的 学 生 一 视 同 仁, 都 可 享 受 两 免 一 补 政 策 2016 年 2 月 教 育 部 2016 年 工 作 要 点 推 进 民 办 教 育 分 类 改 革, 进 一 步 修 改 并 出 台 鼓 励 社 会 力 量 兴 办 教 育 促 进 民 办 教 育 健 康 发 展 的 若 干 意 见, 研 究 制 订 民 办 学 校 分 类 登 记 实 施 细 则 营 利 性 民 办 学 校 监 督 管 理 实 施 细 则 等, 有 序 实 施 民 办 学 校 分 类 管 理 以 及 召 开 全 国 民 办 教 育 工 作 会 议 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2) 富 裕 阶 层 规 模 扩 张, 留 学 意 愿 增 强 近 年 来 中 国 经 济 进 入 高 速 发 展 期, 居 民 可 支 配 收 入 增 加 随 着 人 们 生 活 水 平 及 精 神 需 求 的 提 升, 越 来 越 多 的 家 庭 开 始 放 眼 海 外, 加 大 对 子 女 教 育 的 投 资 力 度 国 家 统 计 局 数 据 显 示,2015 年 全 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 21966 元, 比 去 年 增 加 8.9% 福 布 斯 中 文 版 联 合 宜 信 财 富 发 布 2015 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书, 预 计 2015 年 底 个 人 可 投 资 资 产 在 60 万 元 人 民 币 至 600 万 元 人 民 币 之 间 的 大 众 富 裕 阶 层 人 数 将 达 到 1528 万 人 兴 业 银 行 携 手 胡 润 研 究 院 发 布 的 2014 中 国 高 净 值 人 群 心 灵 投 资 白 皮 书 显 示, 截 至 2013 年 末 全 国 个 人 资 产 600 万 元 以 上 的 高 净 值 人 群 数 量 9 / 33

达 到 290 万 人 预 计 个 人 资 产 在 60 万 以 上 的 人 群 在 1800 万 左 右 行 业 深 度 国 际 教 育 图 13:2010-2015 中 国 大 众 富 裕 阶 层 人 数 / 万 人 图 14: 高 净 值 人 群 地 域 分 布 / 万 人 2000 20.00% 60 1500 1000 500 15.00% 10.00% 5.00% 50 40 30 20 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 人 数 增 长 率 0.00% 10 0 北 京 广 东 上 海 浙 江 江 苏 山 东 福 建 辽 宁 四 川 天 津 其 他 数 据 来 源 : 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 中 国 高 净 值 人 群 心 灵 投 资 白 皮 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 大 众 富 裕 阶 层 2014 年 家 庭 总 收 入 均 值 为 77.4 万 元, 总 支 出 的 均 值 为 39.8 万 元, 比 去 年 平 均 增 加 了 2.7 万 元 基 本 生 活 开 销 与 子 女 教 育 费 是 最 主 要 的 两 大 支 出 项 目, 覆 盖 率 分 别 为 80.9% 及 47.8% 受 访 大 众 富 裕 阶 层 中,54.8% 的 人 表 示 会 把 孩 子 送 到 国 外 接 受 教 育 在 高 净 值 人 群 中, 三 成 已 经 计 划 将 孩 子 送 到 国 外 留 学, 六 成 视 孩 子 自 身 发 展 的 实 际 情 况 而 定, 但 在 资 产 1000 万 以 上 的 高 净 值 人 群 中 将 孩 子 赴 外 留 学 的 比 例 跃 升 至 70% 以 上 在 子 女 出 国 留 学 的 时 期 上,7 成 左 右 的 大 众 富 裕 阶 层 选 择 在 本 科 阶 段 图 15: 大 众 富 裕 阶 层 对 子 女 留 学 的 意 见 图 16: 希 望 子 女 何 时 出 国 12.60% 1.30% 3.70% 10.80% 45.20% 54.80% 71.60% 计 划 子 女 出 国 留 学 不 打 算 子 女 出 国 留 学 小 学 初 中 高 中 大 学 研 究 生 数 据 来 源 :15 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :15 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 富 裕 阶 层 以 及 高 净 值 人 群 规 模 逐 年 扩 大, 而 随 着 财 富 的 增 加, 送 子 女 出 国 留 学 的 家 庭 占 比 也 逐 渐 加 大, 并 且 可 以 看 出 大 多 数 家 庭 更 愿 意 选 择 在 本 科 阶 段 送 子 女 出 国, 而 国 际 学 校 专 注 于 基 础 教 育, 这 必 将 增 大 对 国 际 学 校 的 需 求 如 今 二 胎 政 策 放 开, 人 口 红 利 加 大, 未 来 的 留 学 趋 势 会 更 加 凸 显 (3) 教 育 观 念 转 变, 海 外 名 校 吸 引 力 提 升 随 着 社 会 发 展, 家 长 的 教 育 观 念 也 在 潜 移 默 化 的 发 生 变 化, 不 只 是 关 注 孩 子 的 成 绩 表 现, 而 是 更 加 注 重 孩 子 能 力 的 培 养 综 合 素 质 的 发 展 以 及 国 际 视 野,IB A-level 等 国 际 课 程 恰 恰 迎 合 了 家 长 对 孩 子 的 素 质 教 育 需 求 以 IB 课 程 为 例, 小 学 阶 段 包 括 六 个 学 科, 学 生 除 了 学 习 社 会 学 科 学 数 学 等 10 / 33

知 识, 还 要 研 习 艺 术 社 交 教 育 和 个 人 教 育, 并 让 学 生 了 解 如 何 表 达 自 己 组 织 自 己 以 及 身 处 的 环 境 中 学 阶 段 的 课 程 评 估 体 系 不 仅 有 学 习 态 度 的 评 估, 还 包 含 社 区 服 务 时 间 以 及 个 人 设 计 的 评 估 个 人 设 计 是 中 学 项 目 的 重 要 组 成 部 分, 学 生 要 学 会 管 理 和 主 导 自 己 的 探 究, 并 进 一 步 发 展 他 们 已 经 学 会 的 各 种 技 能 图 17:IB 国 际 文 凭 小 学 项 目 模 式 图 图 18:IB 国 际 文 凭 中 学 项 目 模 式 图 数 据 来 源 :IB 课 程 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 3: 美 国 常 春 藤 大 学 联 盟 2010-2015 年 度 本 科 录 取 率 学 校 哈 佛 大 学 耶 鲁 大 学 数 据 来 源 :IB 课 程 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 另 外, 国 外 的 高 等 教 育 也 具 有 极 大 吸 引 力, 国 外 高 校 如 哈 佛 斯 坦 福 麻 省 理 工 等 世 界 名 校 的 教 育 资 源 硬 件 设 施 等 相 较 于 国 内 具 有 很 大 优 势 北 京 2015 年 有 6.8 万 高 考 考 生, 而 全 球 排 名 前 100 的 清 北 只 统 招 356 人, 录 取 率 仅 为 0.5%, 更 不 用 说 其 他 省 份 相 比 之 下 如 表 3, 海 外 名 校 的 录 取 率 要 高 很 多, 通 过 国 际 学 校 修 读 国 际 课 程 进 入 海 外 名 校 的 竞 争 压 力 比 参 加 国 内 高 考 要 小 得 多 枫 叶 教 育 统 计 本 校 近 万 名 毕 业 生 被 世 界 26 个 国 家 和 地 区 的 531 所 大 学 录 取,50% 的 毕 业 生 进 入 世 界 百 强 大 学 对 子 女 素 质 培 养 的 注 重 以 及 海 外 名 校 的 追 捧 必 将 进 一 步 助 力 国 际 学 校 发 展 哥 伦 比 亚 大 学 普 林 斯 顿 大 学 布 朗 大 学 宾 夕 法 尼 亚 大 学 达 特 茅 斯 康 奈 尔 2015 5.33% 6.49% 6.10% 6.99% 8.49% 9.90% 10.30% 14.90% 2014 5.90% 6.30% 7.00% 7.30% 8.60% 9.90% 11.50% 14.00% 2013 5.80% 6.70% 6.90% 7.30% 9.20% 12.10% 10.00% 15.20% 2012 5.90% 6.80% 7.40% 7.90% 9.60% 12.30% 9.40% 16.20% 2011 6.20% 7.40% 6.90% 8.40% 8.70% 12.30% 9.70% 18.00% 2010 7.00% 7.50% 9.80% 9.80% 10.80% 17.10% 12.00% 17.40% 数 据 来 源 : 中 国 教 育 在 线, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (4) 外 籍 人 员 增 多, 来 华 移 民 将 成 热 点 大 学 国 际 学 校 的 生 源 一 部 分 来 自 国 内 学 生, 另 一 部 分 来 自 于 居 住 在 我 国 的 外 籍 人 士 子 女 随 着 中 国 国 际 形 象 提 升, 经 济 实 力 进 一 步 增 强, 来 华 移 民 已 成 为 国 际 移 民 潮 11 / 33

的 新 趋 势, 而 这 必 将 成 为 国 际 学 校 发 展 的 有 力 推 动 行 业 深 度 国 际 教 育 在 外 籍 人 员 中, 外 企 代 表 和 外 商 占 到 较 大 比 例, 外 企 的 发 展 状 况 很 大 程 度 影 响 着 外 籍 人 员 的 变 化 据 国 家 工 商 总 局 统 计,2015 年 上 半 年, 全 国 新 登 记 注 册 外 资 企 业 1.77 万 户, 同 比 增 长 6.31% 图 19: 北 京 市 外 籍 人 士 职 业 分 布 26.31% 30.02% 5.61% 8.57% 21% 8.49% 外 企 代 表 和 外 商 外 国 留 学 生 中 方 企 业 外 籍 员 工 外 交 人 员 外 国 文 教 专 家 其 他 数 据 来 源 : 北 京 市 人 民 政 府 外 事 办 公 室 2014 年 外 事 年 鉴 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 据 联 合 国 经 济 和 社 会 事 务 部 部 估 计,1990 年 外 籍 人 士 仅 为 37.69 万 人,2013 年 居 住 在 中 国 境 内 的 外 籍 人 士 为 84.85 万 人, 近 十 多 年 的 年 均 增 长 率 为 3.9%, 比 1990~2000 年 的 3.0% 有 所 提 高 目 前, 在 中 国 登 记 的 外 国 人 仅 占 中 国 人 口 的 0.06% 发 展 中 国 家 的 平 均 比 例 为 1.6%, 而 工 业 化 国 家 的 平 均 比 例 更 达 10.8% 图 20: 各 国 移 民 占 总 人 口 比 例 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美 国 德 国 英 国 日 本 韩 国 巴 西 印 度 中 国 数 据 来 源 :2015 国 际 移 民 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 虽 然 这 二 十 多 年 间 外 籍 人 士 的 数 目 已 经 增 长 了 一 倍 多, 但 与 世 界 其 他 国 家 相 比, 外 籍 人 士 在 中 国 的 比 例 仍 然 很 低, 具 有 很 大 的 增 长 潜 力, 这 也 意 味 着 国 际 学 校 的 生 源 还 有 很 大 的 补 充 空 间 4 留 学 产 业 链 也 在 国 际 教 育 的 大 潮 中 逐 步 壮 大, 仍 待 深 挖 国 际 教 育 除 了 国 际 学 校, 还 有 很 大 一 块 是 留 学 培 训 与 咨 询 国 际 学 校 处 于 整 个 留 学 产 业 的 上 游, 在 留 学 上 游 包 括 基 本 的 语 言 培 训 国 际 课 程 和 游 学 项 目, 其 中 语 12 / 33

言 培 训 主 要 由 新 东 方 等 培 训 机 构 涉 及, 国 际 课 程 则 与 国 际 学 校 相 关, 关 于 游 学 项 目 国 际 学 校 和 培 训 机 构 都 在 做 随 着 留 学 市 场 的 逐 步 扩 大, 产 业 链 不 断 的 扩 充 完 善 近 几 年 渐 渐 衍 生 出 游 学 社 交 移 民 置 业 就 业 等 多 阶 段 细 分 化 需 求, 这 就 使 得 中 介 服 务 机 构 将 不 再 局 限 于 留 学 前 语 言 培 训 及 中 介 服 务, 产 业 空 间 持 续 扩 容 留 学 的 中 间 过 程 包 括 留 学 前 的 留 学 咨 询 学 校 申 请 等, 留 学 中 的 境 外 手 续 以 及 租 房, 留 学 后 的 猎 头 咨 询 实 习 工 作 留 学 下 游 则 与 移 民 就 业 相 关 图 21: 留 学 产 业 链 数 据 来 源 : 安 永 咨 询 中 国 海 外 留 学 市 场 分 析 报 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 随 留 学 人 数 的 增 加, 留 学 教 育 机 构 ( 含 考 试 辅 导 机 构 及 留 学 中 介 机 构 ) 数 量 急 剧 增 长, 截 止 至 2012 年 年 底, 经 教 育 部 认 证 的 自 费 留 学 中 介 机 构 已 经 有 452 家 根 据 安 永 咨 询 2014 年 发 布 的 中 国 海 外 留 学 市 场 分 析 报 告,2012 年 留 学 中 介 相 关 市 场 规 模 及 消 费 已 达 2500 亿 人 民 币 根 据 中 国 教 育 在 线 研 究, 留 学 市 场 消 费 可 大 致 拆 分 为 中 介 费 培 训 费 境 外 消 费, 其 占 比 分 别 为 2% 13% 85% 由 安 永 咨 询 数 据 估 计 中 介 费 与 培 训 费 规 模 约 375 亿 元, 留 学 人 数 的 增 加 使 中 介 和 培 训 市 场 规 模 扩 张 迅 速 但 由 于 中 介 和 培 训 市 场 发 展 期 相 对 较 长, 新 东 方 等 培 训 机 构 已 经 发 展 较 为 成 熟, 产 生 品 牌 效 应, 行 业 已 处 于 成 熟 期 图 22: 留 学 产 业 市 场 份 额 拆 分 图 13 / 33

2% 13% 85% 中 介 费 培 训 费 境 外 消 费 数 据 来 源 : 中 国 教 育 在 线 2014 年 出 国 留 学 趋 势 报 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 国 际 学 校 发 展 方 兴 未 艾, 未 来 竞 争 将 全 方 位 开 展 我 国 的 国 际 学 校 从 90 年 代 开 始 设 立, 经 过 20 多 年 的 发 展, 至 今 已 有 500 多 所 由 于 90 年 代 国 际 学 校 的 发 展 以 外 籍 人 士 开 办 的 为 主, 进 入 21 世 纪, 民 办 国 际 学 校 才 如 雨 后 春 笋 般 发 展 起 来, 真 正 的 发 展 期 也 只 有 短 短 的 十 几 年 时 间 随 着 国 民 素 质 的 提 高, 二 胎 政 策 放 开, 未 来 必 将 有 一 个 庞 大 的 受 众 群 体, 催 化 国 际 学 校 行 业 的 发 展 与 革 新, 国 际 学 校 的 发 展 大 潮 才 刚 刚 开 始 预 计 市 场 容 量 在 3-5 年 都 不 会 达 到 饱 和 状 态, 老 牌 国 际 学 校 和 新 进 入 者 都 能 在 这 个 市 场 中 分 得 自 己 的 一 杯 羹 在 这 个 过 程 中 行 业 内 部 将 逐 渐 分 化 未 来 的 国 际 学 校 将 在 校 长 师 资 课 程 体 系 软 硬 件 系 统 等 方 面 全 方 位 展 开 综 合 竞 争 1 市 场 特 征 : 行 业 集 中 度 低, 市 场 前 景 广 阔 (1) 庞 大 的 市 场 规 模 为 国 际 学 校 发 展 留 足 空 间 富 裕 阶 层 以 及 高 净 值 人 群 规 模 的 逐 渐 扩 大, 为 国 际 学 校 释 放 出 庞 大 的 受 众 群 体, 由 前 文 可 知 2015 年 个 人 投 资 资 产 在 60 万 以 上 的 人 约 1800 万, 且 男 女 比 例 接 近 1:1, 基 础 教 育 阶 段 的 子 女 范 围 设 定 在 19 岁 以 下, 以 此 大 致 估 算 国 际 学 校 未 来 的 市 场 规 模 图 23: 未 来 市 场 规 模 估 算 1800 万 高 收 入 人 群 假 设 高 收 入 人 群 每 一 对 男 女 有 一 个 孩 子, 约 900 万, 在 19 岁 以 下 的 占 83.2%, 约 749 万 54.8% 的 人 会 送 子 女 出 国 约 410 万 人 数 据 来 源 :15 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 从 富 裕 阶 层 的 留 学 意 愿 中 估 算 出 的 未 来 留 学 人 数 为 400 多 万, 目 前 富 裕 阶 层 子 14 / 33

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 行 业 深 度 国 际 教 育 女 就 读 国 际 学 校 的 占 比 仅 为 3.9% 1, 国 际 学 校 的 在 校 生 人 数 不 到 30 万, 存 在 着 巨 大 的 缺 口, 仍 有 很 大 的 市 场 可 以 挖 掘 (2) 三 类 国 际 学 校 发 展 各 具 特 点 外 籍 国 际 学 校 在 1995 年 到 2000 年 开 始 在 国 内 逐 步 成 立,2000 年 到 2010 年 进 入 快 速 发 展 期,2010 年 之 后, 全 国 外 籍 国 际 学 校 市 场 趋 于 饱 和 公 办 国 际 部 方 面 2000 年 开 始 国 际 化 课 程 的 积 极 探 索,2005 年 到 2013 年 进 入 快 速 发 展 时 期 2013 年, 教 育 部 明 确 表 示 将 对 各 种 形 式 的 高 中 国 际 部 进 行 规 范, 责 令 各 地 政 府 对 中 外 合 作 办 学 项 目 进 行 检 查 和 统 计, 公 办 国 际 部 进 入 政 策 紧 缩 阶 段 民 办 国 际 学 校 从 1995 年 起 步,2005-2010 年 由 于 公 办 国 际 部 的 爆 发 式 增 长, 导 致 民 办 学 校 在 国 际 高 中 阶 段 竞 争 劣 势, 增 速 放 缓 2010 年 后, 国 际 学 校 需 求 旺 盛, 公 办 国 际 部 也 面 临 整 顿, 开 始 进 入 稳 步 增 长 阶 段 外 籍 国 际 学 校 小 学 分 布 的 最 广,97% 都 有 小 学, 高 中 阶 段 人 数 减 少, 这 与 在 华 外 籍 人 的 年 龄 分 布 有 关 民 办 国 际 学 校 则 在 初 中 阶 段 的 学 校 最 多, 反 映 出 初 中 阶 段 愿 意 接 受 的 家 庭 数 量 的 增 多 公 立 学 校 国 际 部 由 于 政 策 的 规 定, 只 有 高 中 阶 段 图 24: 三 类 国 际 学 校 历 史 发 展 趋 势 图 25: 三 类 国 际 学 校 年 级 段 分 布 200 150 100 50 0-50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 97% 100% 91% 88% 79% 77% 59% 0 0 外 籍 国 际 学 校 民 办 国 际 学 校 公 立 学 校 国 际 部 外 籍 国 际 学 校 民 办 国 际 学 校 公 立 学 校 国 际 班 数 据 来 源 : 新 学 说 2015 国 际 学 校 发 展 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 小 学 初 中 高 中 数 据 来 源 : 新 学 说 2015 国 际 学 校 发 展 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 国 际 课 程 设 置 :AP IB A-Level 占 主 流 目 前, 在 国 内 被 广 泛 采 用 的 国 际 课 程 来 自 美 国 英 国 加 拿 大 和 澳 洲 体 系 为 主, 还 有 部 分 为 课 程 实 际 为 海 外 预 科 或 者 海 外 学 校 学 分 认 证 课 程 图 26: 国 际 课 程 设 置 情 况 1 2015 中 国 大 众 富 裕 阶 层 财 富 白 皮 书 15 / 33

100 80 60 40 20 0 A-evel AP IB 加 拿 大 PGA/ACT VCE 公 办 国 际 部 民 办 国 际 学 校 外 籍 国 际 学 校 数 据 来 源 : 新 学 说 传 媒 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 由 课 程 设 置 的 分 布 可 以 看 出, 三 类 主 打 课 程 A-level AP IB 为 目 前 国 际 学 校 广 泛 采 用 的 课 程 体 系 AP 课 程 在 公 立 国 际 部 开 展 最 广 泛, 由 于 美 国 留 学 的 潮 流, 在 高 中 阶 段 国 际 课 程 选 择 上,AP 目 前 占 据 最 大 市 场 而 A-level 在 民 办 国 际 学 校 中 最 为 普 遍 IB 课 程 由 于 体 系 的 特 点, 在 外 籍 国 际 学 校 中 占 绝 对 明 显 (4) 行 业 集 中 度 低, 市 场 高 度 分 散 短 暂 的 发 展 期, 使 得 民 办 国 际 学 校 没 有 打 造 出 稳 固 的 品 牌 效 应 以 及 绝 对 的 竞 争 优 势, 庞 大 的 学 校 数 量 以 及 生 源 的 地 域 分 散 性 造 成 了 市 场 高 度 分 散 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告,2013/2014 学 年 前 五 大 国 际 学 校 以 招 生 人 数 计 的 市 场 占 有 率 合 计 约 为 17.5%, 单 一 学 校 所 占 市 场 份 额 均 在 10% 以 下, 规 模 最 大 的 枫 叶 教 育,2013/2014 学 年 市 场 份 额 约 为 7.6% 在 前 五 大 国 际 学 校 中, 枫 叶 教 育 上 海 协 和 教 育 集 团 和 德 威 国 际 学 校 招 收 中 国 及 外 籍 学 生, 诺 德 安 达 和 耀 中 教 育 机 构 只 招 收 外 籍 学 生 表 4:2013/2014 按 招 生 人 数 排 名 前 五 大 国 际 学 校 学 校 招 生 人 数 市 场 份 额 枫 叶 教 育 13514 7.60% 诺 德 安 达 4859 2.70% 上 海 协 和 教 育 集 团 4737 2.70% 德 威 国 际 学 校 4162 2.30% 耀 中 教 育 机 构 3866 2.20% 数 据 来 源 : 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (5) 非 营 利 办 学, 经 济 效 益 化 身 管 理 费 一 直 以 来, 民 办 教 育 一 直 坚 持 非 营 利 的 本 质, 民 办 学 校 享 受 国 家 规 定 的 优 惠 政 策 民 办 教 育 促 进 法 规 定 : 民 办 学 校 收 取 的 费 用 主 要 用 于 教 育 教 学 活 动 和 改 善 办 学 条 件 ; 民 办 学 校 享 受 国 家 规 定 的 税 收 优 惠 政 策 ; 新 建 扩 建 民 办 学 校, 人 民 政 府 应 当 按 照 公 益 事 业 用 地 及 建 设 的 有 关 规 定 给 予 优 惠 各 地 政 府 纷 纷 出 台 政 策 落 实 税 收 优 惠 政 策, 如 广 东 省 发 布 关 于 促 进 民 办 教 育 规 范 特 色 发 展 的 通 知 规 定 : 符 合 条 件 的 民 办 学 校 提 供 学 历 教 育 的 劳 务 收 入, 免 征 营 业 税 ; 符 合 条 件 的 民 办 学 校 及 教 育 机 构, 其 承 受 的 土 地 房 屋 权 属 用 于 教 学 的, 免 征 契 税 在 民 办 教 育 非 营 利 的 背 景 下, 民 办 国 际 学 校 的 盈 余 资 金 通 过 管 理 费 的 形 式 提 取, 形 成 收 益 以 枫 叶 教 育 为 例, 公 司 下 属 公 司 北 鹏 软 件 向 枫 叶 所 属 学 校 提 供 软 件 开 发 等 技 术 服 务, 收 取 服 务 费, 提 取 学 校 产 生 的 经 济 收 益 16 / 33

2 竞 争 核 心 要 素 : 校 长 课 程 师 资 系 统 当 前 国 际 学 校 还 处 于 起 步 阶 段, 国 际 学 校 数 目 未 达 到 饱 和, 市 场 容 量 有 待 挖 掘, 还 未 深 入 到 核 心 竞 争 力 的 较 量 但 在 以 后 长 期 的 发 展 过 程 中, 必 将 是 国 际 学 校 打 造 品 牌 稳 固 地 位 的 阶 段, 而 这 需 要 考 察 国 际 学 校 包 括 课 程 师 资 等 在 内 的 各 个 要 素 (1) 创 办 人 大 校 长 作 为 国 际 学 校 的 大 脑, 决 定 学 校 的 发 展 高 度 创 办 人 大 校 长 作 为 国 际 学 校 的 大 脑, 建 校 之 初 对 学 校 的 办 学 理 念 和 未 来 发 展 规 划, 决 定 了 学 校 的 文 化 氛 围 以 及 战 略 定 位, 并 最 终 影 响 其 发 展 方 向 担 任 一 所 国 际 学 校 的 大 校 长, 重 要 的 是 具 备 领 导 能 力 和 前 瞻 布 局 能 力, 最 好 在 以 往 就 有 长 时 间 的 办 学 经 验, 并 且 在 教 育 行 业 具 有 一 定 的 威 望 表 5: 知 名 国 际 学 校 的 校 长 都 拥 有 丰 富 办 学 经 验 威 望 很 高 学 校 校 长 简 介 北 京 鼎 石 国 际 学 校 Malcolm McKenzie( 创 校 校 长 ) 先 后 领 导 过 三 所 名 校 博 兹 瓦 纳 的 Maru-a-Pula 中 学 威 尔 士 的 大 西 洋 联 合 世 界 书 院, 美 国 康 涅 狄 格 州 的 寄 宿 高 中 The Hotchkiss School, 是 成 立 于 1997 年 的 中 学 联 盟 Global Connections Foundation 的 发 起 人 之 一 北 京 德 威 英 国 学 校 David Mansfield 曾 在 英 国 担 任 教 师, 后 任 两 所 学 校 的 校 长 是 剑 桥 大 学 考 试 委 员 会 董 事 上 海 包 玉 刚 实 验 学 校 吴 子 健 上 海 市 建 青 实 验 学 校 前 校 长,38 年 教 育 经 验, 特 级 校 长 UWC 世 界 联 合 学 院 常 熟 分 校 华 晓 航 ( 创 校 校 长 ) 于 90 年 代 开 始 任 IB 的 教 师 考 官 教 师 培 训 官 校 长 培 训 官, 于 2005 年 开 始 从 事 IB 学 校 的 管 理 与 创 建 工 作, 曾 协 助 广 东 某 教 育 集 团 创 办 了 广 州 唯 一 一 所 面 向 中 外 学 生 的 IB 学 校 北 京 乐 成 国 际 学 校 Ted Sharp 具 有 Gorham 学 校 11 年 的 管 理 经 验, 在 Framingham State University 教 授 了 14 年 的 国 际 硕 士 课 程 曾 任 2 所 私 立 学 校 和 1 所 国 际 学 校 校 长 深 圳 曦 城 协 同 国 际 学 校 Maryann O Brien 博 士 国 家 认 证 科 学 教 师 曾 在 北 京 四 中 任 教, 后 又 在 北 京 一 所 中 学 当 校 长 拥 有 丰 富 美 国 和 中 国 教 学 管 理 经 验 数 据 来 源 : 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 大 校 长 创 办 人 如 同 一 所 建 筑 的 设 计 师, 需 要 从 零 开 始 设 计 包 括 课 程 体 系 招 生 策 略 在 内 的 方 方 面 面, 制 定 扎 实 可 行 的 发 展 规 划, 使 得 国 际 学 校 从 前 期 筹 备 招 生 宣 传 到 后 期 培 养 有 条 不 紊 的 进 行 创 校 校 长 对 一 所 国 际 学 校 的 发 展 至 关 重 要, 他 往 往 在 正 式 招 生 几 年 前 就 加 入 国 际 学 校 参 与 筹 备 工 作 合 理 的 招 生 计 划 往 往 在 学 校 开 学 前 一 两 年 进 行 实 施, 并 进 行 多 次 招 生 宣 讲 和 定 向 说 明 会, 最 终 选 择 合 适 的 招 生 数 目, 保 证 前 期 的 生 源 质 量 不 同 的 创 办 人 有 不 同 的 办 学 理 念, 有 的 重 在 课 程 培 训, 有 的 重 在 课 余 能 力 培 养 办 学 理 念 如 同 一 所 学 校 的 灵 魂, 奠 定 了 学 校 的 发 展 基 调, 对 培 养 学 生 的 价 值 观 和 世 界 观 起 着 关 键 作 用, 在 以 后 长 远 的 发 展 过 程 中 决 定 一 所 学 校 的 发 展 高 度 (2) 课 程 体 系 作 为 国 际 学 校 的 心 脏, 形 成 学 校 差 异 化 竞 争 学 校 作 为 授 业 解 惑 的 场 所, 课 程 体 系 的 确 立 与 实 施 显 得 尤 为 重 要, 直 接 影 响 学 生 的 素 质 发 展 及 以 后 的 留 学 方 向, 从 而 产 生 差 异 化 竞 争 现 阶 段 在 国 际 学 校 中 已 经 表 现 出 不 同 年 级 段 不 同 国 际 学 校 类 别 的 课 程 特 点 17 / 33

目 前 国 内 国 际 学 校 的 主 流 国 际 课 程 体 系 包 括 AP IB A-level 以 及 加 拿 大 BC 省 课 程 澳 洲 VCE 等 其 中 AP IB A-level 是 三 类 主 打 课 程, 这 三 类 课 程 从 研 发 到 验 证 已 有 几 十 年 时 间, 在 国 际 上 认 可 度 都 非 常 高 每 种 课 程 各 具 特 色, 例 如 对 于 IB 课 程, 文 科 理 科 以 及 艺 术 的 专 业 课 都 要 学 习, 并 要 有 大 量 的 时 间 去 完 成 各 种 论 文 和 参 加 社 会 活 动, 充 分 促 进 学 生 的 综 合 素 质 发 展 表 6: 主 要 课 程 体 系 课 程 全 称 课 程 设 置 评 估 方 式 课 程 特 点 申 请 范 围 IB 国 际 预 科 证 书 IBO 文 凭 组 织 设 在 规 定 的 六 个 学 科 组 中 每 组 选 文 科 理 科 以 及 艺 术 可 申 请 英 国 美 课 程 International Baccalaureate Diploma Program A-le 英 国 高 中 课 程 vel General Certificate of Education Advanced Level AP 美 国 大 学 预 修 课 程 AdvancedPlace ment 加 拿 大 BC 加 拿 大 不 列 颠 省 课 哥 伦 比 亚 省 课 程 程 置 的 为 期 两 年 的 一 门 课 程 进 行 学 习, 其 中 至 少 三 课 程 体 系, 由 六 门 是 高 等 级 每 门 分 数 的 最 高 分 个 类 别 的 学 科 和 数 为 7 分, 加 上 拓 展 论 文 与 知 识 三 门 核 心 课 组 论 文 的 3 分 奖 励 分 数, 满 分 为 成 45 分 A-level 包 含 70 A-level 课 程 的 学 生 两 年 要 考 两 多 门 课 程 供 学 生 次 试, 第 一 年 还 有 一 次 补 考 的 机 选 择, 一 般 学 生 会, 最 后 根 据 百 分 比 折 算 成 A 选 择 3 至 4 门 来 B 等 学 美 国 大 学 理 事 会 主 办, 高 中 阶 段 每 年 可 以 考 一 次 学 生 可 以 根 据 开 设 的 具 有 大 学 自 己 的 实 际 需 要 选 择 考 试 科 水 平 的 课 程, 共 目 AP 考 试 采 取 5 分 制, 一 般 有 22 个 门 类 37 3 分 以 上 的 成 绩 才 可 换 取 学 分 个 学 科 在 中 国 地 区 一 般 学 制 三 年, 课 程 加 拿 大 海 外 高 中 毕 业 要 求, 学 生 分 为 英 语 语 言 艺 必 须 在 三 年 课 程 学 习 中 至 少 获 术 社 会 科 学 得 80 学 分, 其 中 :48 分 必 修 课 自 然 科 学 数 程 学 分 ;28 分 以 上 的 选 修 课 程 学 体 育 艺 术 学 分 ;4 分 教 育 与 职 业 目 标 的 计 与 应 用 技 能 个 划 人 规 划 课 的 专 业 课 都 要 学 习, 国 澳 洲 加 拿 并 要 有 大 量 的 时 间 去 大 等 世 界 上 完 成 各 种 论 文 和 参 加 100 多 个 国 家 社 会 活 动 上 千 所 大 学 主 要 申 请 英 相 对 IB 课 程,A-level 国 加 拿 大 澳 课 程 总 体 难 度 低 一 大 利 亚 新 加 坡 些, 但 是 单 科 难 度 并 等 国 家 不 低 IB,A-Level,AP 课 程 里 面, 就 单 科 整 体 的 知 识 难 度 上 来 说,AP 是 主 要 用 于 申 请 最 难 的, 目 的 是 给 一 美 国 高 校 些 优 秀 的 学 生 提 前 学 习 大 学 课 程 BC 省 课 程 难 度 适 中 课 程 突 出 强 化 培 养 学 生 的 英 语 能 力 主 要 用 于 申 请 思 考 能 力 和 社 会 活 动 加 拿 大 能 力, 确 保 毕 业 生 能 很 快 融 入 西 方 社 会 的 学 习 和 生 活 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 对 不 同 的 课 程 体 系 有 不 同 的 考 试 委 员 会 进 行 授 权 除 此 之 外 还 有 国 际 教 育 认 证 机 构 对 国 际 学 校 进 行 认 证 CIS 国 际 学 校 协 会 是 目 前 在 国 际 上 对 国 际 学 校 认 证 最 有 影 响 力 最 权 威 的 认 证 机 构, 是 目 前 同 类 机 构 中 认 证 中 国 学 校 最 多 的 机 构 NCCT 教 育 部 基 础 教 育 课 程 教 材 发 展 中 心 于 2002 年 经 教 育 部 授 权 对 外 籍 人 员 子 女 学 校 进 行 认 证, 与 国 际 知 名 教 育 认 证 机 构 合 作, 创 造 了 符 合 国 内 国 际 学 校 实 际 的 认 证 体 系 从 2008 年 开 始 也 对 民 办 学 校 进 行 认 证 (3) 师 资 作 为 国 际 学 校 的 四 肢, 对 学 生 的 塑 造 起 到 重 要 作 用 18 / 33

师 资 是 一 所 学 校 最 重 要 的 竞 争 力, 强 大 的 师 资 团 队 会 对 前 期 招 生 起 到 极 大 的 宣 传 作 用, 并 且 在 整 个 教 学 过 程 中 会 直 接 影 响 学 生 综 合 素 质 的 发 展, 最 终 影 响 学 生 的 升 学 状 况 由 于 提 供 国 际 课 程, 所 以 外 教 在 学 校 中 的 作 用 是 双 语 中 教 所 无 法 替 代 的, 可 以 作 为 衡 量 国 际 学 校 师 资 状 况 的 一 项 重 要 参 考 从 目 前 三 类 国 际 学 校 的 整 体 发 展 看, 外 籍 子 女 学 校 的 外 教 比 例 较 高, 民 办 国 际 学 校 的 外 教 比 例 则 较 低 表 7: 各 类 国 际 学 校 学 生 与 外 籍 教 师 比 类 别 比 例 外 籍 国 际 学 校 9:1 民 办 国 际 学 校 32.3:1 公 立 学 校 国 际 部 23.2:1 数 据 来 源 : 新 学 说 传 媒 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 那 么 师 资 有 一 个 怎 样 的 衡 量 标 准 呢? 公 办 国 际 班 的 师 资 水 平 一 定 好 于 民 办 国 际 学 校 吗? 国 际 课 程 除 了 基 本 知 识 的 学 习 外, 往 往 倾 注 较 多 时 间 在 社 会 实 践 和 学 生 的 自 我 设 计 上, 有 别 于 国 内 的 教 育 模 式 有 些 公 办 国 际 班 聘 请 国 内 名 校 博 士 生 授 课, 却 未 脱 离 国 内 教 育 模 式 的 束 缚 有 的 民 办 国 际 学 校 会 从 培 训 机 构 聘 用 教 师, 忽 视 了 培 训 机 构 与 国 际 学 校 是 不 同 的 体 系 目 前 师 资 并 没 有 一 个 明 确 的 衡 量 标 准, 真 正 践 行 国 际 课 程 精 髓 的 教 师 才 会 真 正 打 响 国 际 学 校 品 牌 随 着 全 球 国 际 学 校 的 数 量 猛 增, 国 际 教 师 变 得 短 缺, 教 师 工 资 福 利 也 变 得 十 分 可 观, 而 职 工 待 遇 也 恰 可 以 作 为 师 资 状 况 的 侧 面 反 映 表 8: 国 际 学 校 薪 资 状 况 / 万 元 学 校 本 科 学 历 硕 士 学 历 最 高 北 京 鼎 石 学 校 29 38 53.53 北 京 顺 义 国 际 学 校 34.63 36.64 57.38 数 据 来 源 : 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (4) 信 息 系 统 是 国 际 学 校 运 行 的 血 液, 基 础 设 施 则 是 骨 架 信 息 系 统 的 建 设 是 维 持 国 际 学 校 运 行 十 分 关 键 的 一 环, 与 公 立 学 校 不 同, 国 际 学 校 从 学 生 的 招 生 考 勤 评 估 作 业 提 交 学 年 记 录 以 及 最 终 出 具 的 毕 业 报 告 完 全 由 信 息 系 统 完 成, 与 家 长 的 联 系 也 是 系 统 通 过 邮 件 形 式 进 行, 合 理 的 信 息 系 统 可 以 提 高 工 作 效 率 和 教 学 质 量, 是 国 际 学 校 良 好 发 展 的 必 需 品 IB 课 程 体 系 甚 至 将 信 息 系 统 作 为 认 证 考 核 标 准 之 一, 如 无 合 适 的 信 息 系 统 将 无 法 获 得 认 证 图 27: 国 际 学 校 著 名 信 息 系 统 --powerschool 图 28: 国 际 学 校 著 名 信 息 系 统 --managebac 19 / 33

数 据 来 源 : 公 司 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 另 外 基 础 设 施 作 为 学 生 进 行 一 切 活 动 的 载 体, 在 学 校 起 到 支 撑 作 用 设 施 的 完 善 不 仅 有 利 于 拓 展 学 生 的 课 余 生 活, 促 进 学 生 综 合 发 展, 也 可 以 开 拓 其 全 球 化 视 野, 是 国 际 学 校 发 展 的 重 要 指 标 之 一 对 于 公 办 学 校 国 际 部, 不 需 要 投 资 买 地, 很 多 硬 件 设 施 与 学 校 合 用, 但 往 往 得 不 到 很 好 的 保 证 相 比 之 下, 民 办 国 际 学 校 在 占 地 面 积 以 及 硬 件 配 套 设 施 方 面 远 远 超 过 公 办 国 际 部, 设 有 冰 球 场 橄 榄 球 场 马 术 训 练 场 以 及 高 尔 夫 球 场 等 表 9: 国 际 学 校 硬 件 设 施 学 校 硬 件 设 施 北 京 私 立 汇 佳 学 校 3 个 运 动 气 膜 体 育 馆 3 个 图 书 馆 100 个 独 立 钢 琴 房 高 尔 夫 练 习 场 马 术 训 练 场 400M 标 准 塑 胶 体 育 场 室 内 游 泳 馆 科 学 和 电 脑 实 验 室 陶 艺 馆 保 龄 球 馆 健 康 护 齿 中 心 科 技 馆 农 技 体 验 基 地 和 其 他 各 种 功 能 教 室 北 京 德 威 英 国 国 际 学 校 两 个 圆 顶 气 膜 体 育 馆 多 功 能 运 动 场 健 身 室 足 球 场, 橄 榄 球 场 板 球 场 以 及 标 准 游 泳 池 两 个 大 型 剧 场 戏 剧 黑 盒 子 剧 场 一 间 广 播 录 音 室 十 间 设 施 齐 全 的 科 学 实 验 室 四 间 现 代 艺 术 及 科 技 技 术 设 备 工 作 间 ( 工 作 间 设 有 3D 打 印 机 ) 等 上 海 协 和 国 际 学 校 室 内 设 施 有 室 内 体 育 馆 健 身 房 有 氧 运 动 和 舞 蹈 房 图 书 馆 和 多 媒 体 中 心 大 学 水 准 的 实 验 室 科 技 走 廊 录 音 摄 制 室 制 作 / 录 影 棚 数 码 剪 辑 室 世 界 语 教 室 乐 队 排 练 房 管 弦 乐 队 排 练 房 剧 院 2D 和 3D 艺 术 教 室 多 功 能 中 心 咨 询 中 心 等 室 外 设 施 有 绿 色 环 保 屋 顶 操 场 网 球 场 和 运 动 场 等 数 据 来 源 : 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 29: 北 京 私 立 汇 佳 学 校 马 术 训 练 场 图 30: 北 京 德 威 国 际 学 校 气 膜 体 育 馆 数 据 来 源 : 北 京 私 立 汇 佳 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 北 京 德 威 国 际 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 20 / 33

(5) 学 费 将 作 为 其 他 竞 争 力 的 附 属 品 行 业 深 度 国 际 教 育 学 费 低 在 一 定 程 度 上 会 产 生 价 格 优 势, 但 是 随 着 居 民 财 富 的 积 累, 人 们 将 会 更 倾 向 于 关 注 国 际 学 校 所 能 提 供 的 各 种 资 源 以 及 对 学 生 的 综 合 素 质 培 养, 而 不 是 只 在 意 名 校 录 取 率 等 外 在 表 现, 学 费 的 竞 争 力 将 变 成 其 他 因 素 的 附 属 品 国 际 学 校 的 学 费 一 直 高 昂, 高 于 一 般 民 办 学 校 许 多, 每 年 学 费 平 均 在 20 万 左 右 因 此 国 际 学 校 一 般 分 布 在 人 均 收 入 较 高 的 城 市, 如 北 京 上 海 广 州 等 在 规 模 较 大 的 国 际 学 校 中, 枫 叶 教 育 的 收 费 相 对 较 低, 各 年 级 段 平 均 都 在 10 万 以 下 表 10: 国 际 学 校 学 费 概 览 学 校 小 学 初 中 高 中 枫 叶 教 育 2.55 3.2 5.7 上 海 协 和 国 际 学 校 19.2 20.2 20.6 北 京 德 威 英 国 国 际 学 校 20.6 23 25 上 海 耀 中 国 际 学 校 23 24.8 25.4 常 春 藤 国 际 学 校 17.45 18.1 19.25 北 京 加 拿 大 国 际 学 校 18.4 18.7 20.8 北 京 哈 罗 英 国 学 校 20.82 23.01 24.81 北 京 顺 义 国 际 学 校 21.43 22.74 24.66 北 京 京 西 国 际 学 校 21.95 23.3 25.95 北 京 鼎 石 学 校 23 26 26 广 州 亚 加 达 国 际 学 校 15 15 16.8 深 圳 蛇 口 国 际 学 校 16.6 16.6 17.4 平 均 18.3 19.6 21.03 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 31: 北 京 高 中 国 际 班 学 费 分 布 / 万 元 15% 10% 40% 35% 小 于 8 8-9 9-10 大 于 10 数 据 来 源 : 2014 年 出 国 留 学 趋 势 报 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 行 业 发 展 趋 势 : 资 源 优 化 升 级, 产 融 深 入 结 合 (1) 国 际 学 校 有 望 以 轻 资 产 方 式 输 出 21 / 33

目 前 国 际 学 校 的 开 展 以 重 资 产 输 出, 前 期 有 较 大 的 资 金 投 入, 给 民 办 企 业 带 来 一 定 的 财 务 负 担, 随 着 国 家 对 PPP 模 式 的 推 广, 未 来 公 司 有 望 加 强 与 地 方 政 府 的 合 作, 以 轻 资 产 形 式 输 出, 减 少 新 办 学 校 前 期 的 资 金 投 入 和 单 项 目 投 资 风 险 表 11: 轻 资 产 运 营 案 例 国 际 学 校 运 营 模 式 枫 叶 教 育 在 洛 阳 平 顶 山 鄂 尔 多 斯 和 天 津 等 地 都 已 与 地 方 政 府 或 企 业 合 作 办 学 Nord Anglia 采 用 轻 资 产 运 营 模 式, 仅 负 责 学 校 的 运 营 不 做 学 校 投 资, 所 有 学 校 均 为 租 用 碧 桂 园 教 育 集 团 拟 通 过 轻 资 产 扩 张 的 方 式 输 出 碧 桂 园 教 育 的 管 理 模 式, 利 用 碧 桂 园 学 校 的 品 牌 优 势 实 现 独 立 办 学, 目 前 已 有 不 少 项 目 已 经 在 洽 谈 中 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2) 公 办 学 校 国 际 班 转 入 民 办 学 校 面 对 日 益 庞 大 的 市 场 需 求 量, 审 批 监 管 不 严 收 费 不 透 明 教 学 质 量 参 差 不 齐 等, 成 为 家 长 及 业 内 对 国 际 班 总 体 现 状 的 诟 病 所 在 教 育 部 屡 次 传 出 公 办 学 校 停 办 国 际 班 项 目 或 转 化 为 民 办 的 声 音, 虽 然 政 策 并 未 落 地, 但 从 各 地 政 府 的 操 作 来 看, 基 本 已 经 停 止 了 新 项 目 的 审 批, 老 项 目 的 招 生 人 数 也 在 严 格 控 制, 北 京 各 公 立 学 校 已 经 开 始 了 将 国 际 项 目 与 主 校 区 剥 离 的 准 备, 未 来 公 立 国 际 班 项 目 将 逐 步 退 出 历 史 舞 台 表 12: 各 地 收 紧 国 际 班 时 间 政 策 2014 年 4 月 北 京 教 委 表 示, 在 2014 年 中 考 招 生 过 程 中, 加 强 对 公 办 高 中 国 际 班 的 招 生 规 范, 不 再 审 批 新 的 高 中 中 外 合 作 办 学 项 目 2014 年 5 月 武 汉 市 教 育 局 有 关 负 责 人 透 露, 该 市 不 再 审 批 新 的 公 办 高 中 中 外 合 作 办 学 项 目 2014 年 6 月 上 海 市 公 办 高 中 " 国 际 课 程 班 " 今 后 将 不 再 另 行 收 费 今 后 选 择 上 海 市 公 办 高 中 国 际 课 程 的 学 生 须 参 加 中 考 并 达 到 相 应 分 数 线 方 可 被 录 取 2015 年 1 月 深 圳 市 教 育 局 下 发 相 关 通 知, 未 来 将 收 紧 公 办 学 校 开 设 的 国 际 班 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 13: 国 际 班 剥 离 主 校 区 学 校 事 件 北 京 四 中 计 划 于 2016 年 起 将 国 际 校 区 整 体 迁 到 昌 平 区 的 北 京 佳 莲 学 校, 由 公 办 向 民 办 过 渡, 成 为 北 京 第 一 所 承 诺 剥 离 国 际 班 的 公 立 中 学 北 师 大 二 附 与 私 立 汇 才 学 校 合 作, 在 小 汤 山 新 设 立 汇 才 国 际 教 学 校 区, 主 要 面 向 非 京 籍 招 收 180 名 学 生 十 一 学 校 在 亦 庄 建 立 国 际 部 分 校 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 外 籍 子 女 学 校 参 与 本 土 竞 争 近 年 来, 外 籍 子 女 国 际 教 育 市 场 已 经 饱 和, 外 籍 子 女 学 校 开 始 尝 试 接 收 中 国 学 生, 虽 然 有 政 策 约 束, 但 根 据 日 韩 国 际 教 育 的 发 展 来 看, 该 趋 势 无 法 阻 挡 22 / 33

学 校 表 14: 外 籍 学 校 参 与 本 土 竞 争 事 件 行 业 深 度 国 际 教 育 德 威 英 国 国 际 学 校 在 珠 海 成 立 德 威 珠 海 国 际 高 中, 招 收 中 国 学 生,2007 年 建 立 苏 州 德 威 国 际 高 中 项 目, 正 式 招 收 中 国 籍 学 生 ;2015 年 开 办 华 东 师 范 大 学 附 属 双 语 实 验 幼 儿 园 和 华 东 师 范 大 学 附 属 双 语 学 校, 英 国 惠 灵 顿 国 际 学 校 天 津 建 立 惠 灵 顿 国 际 学 校 招 收 中 国 学 生,2015 年 打 造 惠 灵 顿 上 海 双 语 幼 儿 中 心, 在 幼 儿 园 阶 段 招 收 本 土 学 生 ; 墨 尔 文 公 学 2012 年 和 2015 年 分 别 在 青 岛 和 成 都 创 办 招 收 中 国 高 中 生 的 民 办 国 际 学 校 威 克 姆 阿 贝 女 子 中 学 美 国 协 和 教 育 集 团 落 户 中 国 常 州, 招 收 中 国 本 地 学 生 成 立 佛 山 协 同 国 际 学 校 曦 城 协 同 国 际 学 校, 招 收 本 地 学 生 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (4) 国 际 学 校 将 在 未 来 竞 争 中 产 生 分 化 当 前 国 际 学 校 的 发 展 处 于 初 级 阶 段, 学 校 数 目 还 将 继 续 增 长, 达 到 饱 和 之 后, 各 国 际 学 校 间 将 展 开 包 括 师 资 等 在 内 的 核 心 竞 争 力 的 较 量, 有 望 打 造 品 牌 连 锁 效 应, 进 行 市 场 的 二 次 争 夺, 在 这 一 过 程 中, 将 会 产 生 国 际 学 校 的 分 化, 甚 至 淘 汰 部 分 学 校 (5) 在 线 教 育 将 成 为 越 来 越 重 要 的 教 育 方 式 师 资 在 国 际 学 校 中 占 据 重 要 地 位, 随 着 国 际 学 校 的 发 展, 外 籍 以 及 双 语 教 师 将 变 为 稀 缺 资 源, 当 前 已 经 出 现 一 位 教 师 在 多 个 国 际 学 校 任 教 的 情 况, 师 资 缺 口 较 大, 未 来 或 许 更 为 普 遍 而 在 美 国 欧 洲 有 大 量 优 质 老 师, 可 以 通 过 采 用 在 线 教 学 的 方 式 输 入 国 内, 在 线 教 育 相 关 系 统 将 起 到 非 常 重 要 的 作 用 例 如 现 在 的 eeo 在 线 教 室 已 经 可 以 将 老 师 与 多 达 20 名 学 生 结 合 起 来 上 课 图 32:eeo 在 线 教 育 (www.eeo.cn) 图 33:eeo 授 课 录 屏 数 据 来 源 : 公 司 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 腾 讯 视 频 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 三 国 际 学 校 相 关 上 市 公 司 1 中 泰 桥 梁 :K12 教 育 高 端 王 者, 坐 拥 海 淀 优 质 教 育 资 源 (1) 依 托 海 淀 区 国 资 委, 清 华 附 中 助 力 发 展 23 / 33

公 司 5 月 份 发 布 公 告, 向 八 大 处 控 股 华 轩 基 金 和 郑 亚 平 非 公 开 发 行 不 超 过 1.88 亿 股, 募 集 不 超 过 17.5 亿 元 此 次 非 公 开 发 行 完 成 后, 八 大 处 控 股 成 为 公 司 第 一 大 股 东, 实 际 控 制 人 变 更 为 海 淀 区 国 资 委 海 淀 区 教 育 委 员 拥 有 众 多 优 秀 的 教 育 资 源, 直 接 管 辖 中 国 人 民 大 学 附 属 中 学 北 京 市 十 一 学 校 北 京 一 零 一 中 学 北 京 中 关 村 第 一 小 学 等 优 质 中 小 学 并 且 海 淀 区 拥 有 多 所 全 国 高 水 平 大 学,211 学 校 占 北 京 的 65.4% 2015 年 北 京 高 考 700 分 以 上 的 考 生 中, 海 淀 区 考 生 占 比 为 54%, 体 现 出 强 劲 的 教 育 实 力 图 34: 海 淀 区 教 育 优 势 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 投 资 子 公 司 文 凯 兴 建 设 国 际 学 校, 将 在 清 华 附 中 的 支 持 下, 建 立 起 从 小 学 到 高 中 的 12 年 基 础 教 育 体 系, 并 面 向 北 京 市 招 收 大 陆 籍 及 外 籍 适 龄 学 生 清 华 附 中 是 教 育 部 直 属 大 学 附 中 北 京 市 重 点 中 学 中 国 数 学 奥 林 匹 克 委 员 会 中 学 生 数 学 奥 林 匹 克 培 训 基 地 北 京 市 首 批 示 范 性 普 通 高 中, 学 校 的 中 外 方 校 长 学 术 负 责 人 及 骨 干 教 师 将 有 清 华 附 中 委 派, 以 其 丰 富 的 经 验 和 品 牌 优 势, 将 助 力 国 际 学 校 发 展 (2) 高 标 准 进 行 校 区 建 设, 打 造 高 水 平 国 际 学 校 清 华 附 中 凯 文 国 际 学 校 建 设 项 目 计 划 总 投 资 14.805 亿 元, 其 中 建 设 投 资 12.5 亿 元, 教 学 设 备 投 资 1.6 亿 元, 预 备 费 7050 万 元 表 15: 凯 文 学 校 建 设 标 准 与 北 京 市 中 小 学 办 学 标 准 对 比 / 万 平 方 米 北 京 中 小 学 办 学 标 准 最 高 要 求 凯 文 学 校 占 地 面 积 小 学 初 中 高 中 合 计 17.35 2.27 3 4.1 9.37 校 舍 面 积 0.5804 0.9149 1.1104 2.6057 6.2566 图 书 馆 0.1936 0.3 运 动 场 不 低 于 300 米 ( 高 中 400 米 ) 的 环 形 跑 道 及 100 米 直 跑 道 的 田 径 场 400 米 标 准 跑 道 的 田 径 场 室 外 篮 球 场 棒 球 场 小 学 部 200 米 田 径 场 小 学 部 体 育 馆 及 中 学 部 体 育 馆, 其 中 中 学 部 体 育 馆 建 筑 面 积 为 22313 平 方 米 数 据 来 源 : 公 开 资 料 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 凯 文 学 校 的 占 地 总 面 积 为 17.35 万 平 方 米, 建 筑 面 积 为 21.2 万 平 方 米, 其 中 将 建 设 教 学 所 需 的 教 学 楼 实 验 楼 办 公 楼 图 书 馆 等 校 舍, 并 建 设 运 动 场 篮 球 场 24 / 33

冰 球 馆 和 游 泳 馆 等 体 育 场 馆 建 设 标 准 远 远 超 过 北 京 市 中 小 学 要 求 的 最 高 办 学 标 准, 力 求 打 造 高 水 平 的 国 际 学 校 凯 文 学 校 计 划 招 生 规 模 为 4,100 人, 预 计 于 2016 年 底 开 始 招 生 工 作,2017 年 9 月 正 式 开 学,7 个 学 年 后 能 够 招 满 收 费 标 准 为 学 费 (20 万 元 / 人 年 ), 住 宿 费 (4 万 元 / 人 年 ) 和 课 外 专 项 培 训 (3.5 万 / 人 年 ), 学 费 标 准 与 北 京 地 区 同 类 型 国 际 学 校 持 平 (3) 稳 步 推 进, 高 端 教 育 成 为 新 的 利 润 增 长 点 文 凯 兴 将 与 凯 文 学 校 签 订 排 他 性 长 期 服 务 协 议, 每 学 年 将 向 凯 文 学 校 收 取 租 金 2.4 亿 元 物 业 管 理 费 2 亿 元 其 他 专 项 服 务 费 2 亿 元, 届 时 文 凯 兴 每 年 将 达 到 6.4 亿 的 营 业 收 入, 净 利 润 约 3.66 亿 元, 是 公 司 14 年 净 利 润 的 33 倍 同 时 鉴 于 凯 文 学 校 开 办 初 期 入 学 率 相 对 较 低, 文 凯 兴 在 开 始 办 学 的 前 4 年 分 别 按 30% 70% 80% 和 90% 的 比 例 计 收 租 金 和 管 理 服 务 费 图 35: 国 际 学 校 项 目 运 营 示 意 图 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 另 外, 凯 文 国 际 学 校 已 在 海 淀 设 立 校 区, 计 划 于 2016 年 8 月 开 学 为 1-12 年 级 学 生 提 供 双 语 国 际 教 育, 前 期 预 热 已 有 500 人 报 名, 规 划 招 收 1200 人, 计 划 三 年 内 招 满 校 长 及 骨 干 教 师 由 清 华 委 派, 人 数 15-20 人, 占 师 资 的 一 半 在 硬 件 设 施 方 面 有 300 米 和 1000 米 环 形 跑 道,3.3 万 平 方 米 的 高 尔 夫 训 练 场 橄 榄 球 场 足 球 场 棒 垒 球 场 网 球 场 篮 球 场 水 上 冰 上 运 动 场 等, 设 施 一 流 2 保 龄 宝 : 收 购 新 通 国 际 和 新 通 出 入 境, 留 学 服 务 扬 帆 起 航 (1) 非 公 开 发 行 收 购 新 通 国 际 和 新 通 出 入 境, 进 军 留 学 服 务 公 司 拟 发 行 股 份 购 买 新 通 国 际 100% 股 权 新 通 出 入 境 60% 股 权 杭 州 夏 恩 45% 股 权 同 时 拟 向 宁 波 上 承 股 权 投 资 合 伙 企 业 浙 商 聚 金 员 工 持 股 计 划 王 丽 珍 齐 鲁 资 管 定 向 计 划 麻 亚 炜 杭 州 褚 康 投 资 合 伙 企 业 等 6 名 对 象 定 增 募 集 不 超 过 7 亿 元 配 套 资 金, 用 于 支 付 本 次 交 易 现 金 对 价 以 及 投 入 Learning Mall 建 设 项 目 和 国 际 化 教 育 在 线 服 务 平 台 项 目 25 / 33

收 购 和 配 套 融 资 完 成 后, 控 股 股 东 刘 宗 利 先 生 股 权 占 比 由 26.76% 下 降 至 17.62%, 仍 为 公 司 实 际 控 制 人 新 通 国 际 新 通 出 入 境 杭 州 夏 恩 都 将 成 为 保 龄 宝 全 资 子 公 司 交 易 对 方 承 诺 标 的 公 司 16 17 18 年 度 扣 非 净 利 润 不 低 于 1.15 亿 1.44 亿 1.79 亿, 对 未 来 发 展 充 满 信 心 (2) 新 通 国 际 和 新 通 出 入 境 在 国 际 教 育 服 务 领 域 优 势 明 显 新 通 国 际 新 通 出 入 境 服 务 链 完 整, 新 通 国 际 作 为 国 际 教 育 服 务 全 案 供 应 商, 协 同 新 通 出 入 境, 构 建 了 完 整 的 国 际 化 教 育 国 际 化 服 务 产 业 链, 各 项 业 务 各 具 特 色, 发 展 均 衡, 成 长 潜 力 大, 业 务 间 高 效 交 叉 销 售, 客 户 相 互 转 化, 打 造 了 良 好 的 业 务 生 态 系 统, 实 现 产 业 链 闭 环, 形 成 独 特 的 竞 争 优 势 图 36: 新 通 国 际 闭 环 产 业 链 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 另 外 新 通 国 际 新 通 出 入 境 拥 有 广 泛 而 紧 密 的 国 内 外 合 作 网 络, 进 一 步 提 升 了 其 收 入 来 源 的 广 度 新 通 国 际 是 国 际 院 校 长 期 信 赖 的 合 作 伙 伴 目 前, 新 通 国 际 与 众 多 高 校 学 院 及 中 学 建 立 合 作 关 系, 其 中 高 校 中 世 界 排 名 前 100 名 大 学 15 家, 前 200 名 大 学 30 家 新 通 国 际 并 协 助 境 外 合 作 院 校 和 机 构 进 行 宣 传 推 广, 向 合 作 院 校 推 荐 优 秀 学 生, 从 而 向 合 作 院 校 收 取 服 务 费 与 境 外 院 校 的 密 切 联 系 为 中 国 学 子 提 供 了 与 国 际 一 流 院 校 直 接 联 系 的 机 会, 也 带 给 了 客 户 更 大 的 选 择 空 间 同 时, 新 通 国 际 也 可 清 楚 掌 握 海 外 院 校 的 招 生 程 序, 从 而 提 高 客 户 留 学 申 请 的 成 功 率 图 37: 新 通 国 际 全 国 网 点 分 布 图 38: 新 通 国 际 全 球 网 点 分 布 26 / 33

数 据 来 源 : 新 通 教 育 集 团 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 新 通 教 育 集 团 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 员 工 持 股 计 划 调 动 员 工 积 极 性 公 司 拟 通 过 齐 鲁 资 管 及 浙 商 聚 金 成 立 第 一 期 员 工 计 划, 参 加 对 象 为 保 龄 宝 及 其 下 属 相 关 公 司 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 以 及 其 他 员 工, 合 计 不 超 过 520 人, 将 认 购 2200 万 股 共 2.55 亿 元, 占 公 司 此 次 定 增 摊 薄 后 股 本 的 3.93% 公 司 启 动 员 工 持 股 计 划, 彰 显 公 司 未 来 发 展 信 心, 将 大 大 提 高 员 工 积 极 性, 有 望 提 升 业 绩 3 枫 叶 教 育 : 国 际 教 育 龙 头, 轻 资 产 模 式 扩 张 (1) 国 内 规 模 最 大 的 国 际 教 育 团 体 枫 叶 教 育 集 团 创 办 于 1995 年, 截 止 至 2015 年 10 月, 在 全 国 11 个 城 市 设 有 幼 儿 园 13 所, 小 学 11 所, 初 中 12 所, 高 中 8 所, 外 籍 子 女 学 校 2 所, 共 计 46 所 学 校, 学 校 主 要 分 布 在 二 三 线 城 市 截 至 2015 年 9 月 30 日, 枫 叶 教 育 集 团 共 计 拥 有 17864 名 学 生, 同 比 上 涨 23% 按 就 读 学 生 人 数 计 算, 枫 叶 教 育 在 国 际 教 育 市 场 中 的 市 场 份 额 最 大, 为 7.6% 近 年 来, 枫 叶 教 育 就 读 人 数 持 续 增 加, 总 收 入 保 持 高 速 增 长, 过 去 5 年 收 入 年 复 合 增 长 达 到 17.2% 图 39: 枫 叶 教 育 校 区 分 布 图 40: 枫 叶 教 育 2011-2015 年 营 业 收 入 与 净 利 润 / 亿 元 7 6 5 4 3 2 1 0-1 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 营 业 总 收 入 净 利 润 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2)PPP 模 式 扩 张, 轻 资 产 运 营 数 据 来 源 :wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 枫 叶 教 育 目 前 的 新 校 一 般 与 地 方 政 府 以 及 民 营 企 业 ( 如 房 地 产 商 ) 进 行 合 作, 由 他 们 提 供 资 金 和 负 责 前 期 的 校 舍 建 设, 枫 叶 负 责 学 校 的 运 营, 最 后 利 润 双 方 进 行 分 成 目 前 公 司 有 4 所 学 校 是 和 政 府 或 企 业 合 办 的, 分 别 是 洛 阳 平 顶 山 鄂 尔 多 斯 27 / 33

和 天 津 的 华 苑 校 区 PPP 的 模 式 可 以 大 大 加 速 公 司 扩 张 的 速 度, 减 轻 新 办 学 校 前 期 所 带 来 的 资 金 压 力 和 单 项 目 的 投 资 风 险 表 16: 枫 叶 教 育 以 ppp 模 式 筹 建 项 目 地 点 类 型 预 计 开 学 日 期 可 容 纳 学 生 投 资 预 算 / 千 元 幼 儿 园 2016/9/1 300 浙 江 省 平 湖 小 学 2016/9/1 900 初 中 2016/9/1 800 幼 儿 园 外 籍 人 员 子 女 学 12040 浙 江 省 义 乌 校 2016/9/1 2000 137900 陕 西 省 西 安 初 中 小 学 幼 儿 园 外 籍 人 员 子 女 学 校 2016/9/1 3500-4000 23660 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 海 亮 教 育 : 美 股 上 市, 助 势 K12 教 育 美 东 时 间 2015 年 7 月 7 日, 浙 江 海 亮 教 育 集 团 (NASDAQ:HLG) 成 功 登 陆 纳 斯 达 克 上 市, 共 发 行 285.8 万 股 ADS, 每 股 发 行 价 7 美 元, 总 计 融 资 2000 万 美 元 海 亮 教 育 上 市 后 成 为 第 一 家 在 美 上 市 的 全 日 制 学 校, 也 是 2015 中 概 股 教 育 类 的 第 一 股 集 团 成 立 于 1995 年, 位 于 浙 江 省 诸 暨 市 海 亮 教 育 提 供 从 幼 儿 园 到 高 中 的 全 日 制 教 育, 目 前 的 三 所 学 校 包 括 诸 暨 市 海 亮 外 国 语 学 校 天 马 实 验 学 校 私 立 诸 暨 高 级 中 学 于 2003 年 成 立 国 际 大 学 预 科 班, 先 后 分 别 与 英 国 格 林 威 治 大 学 加 拿 大 银 枫 教 育 集 团 美 国 加 州 大 学 国 际 教 育 美 国 突 破 国 际 事 业 有 限 公 司 合 作 办 学 国 际 部 人 数 由 2012 年 的 250 人 上 升 至 2015 年 的 1371 人 截 至 2015 年 6 月 30 日, 海 亮 教 育 共 计 拥 有 中 外 学 生 17506 名, 其 中 14775 名 学 生 来 自 浙 江,2279 名 学 生 来 自 上 海,414 名 学 生 来 自 于 国 内 其 他 20 个 省 级 行 政 区, 另 有 38 名 来 自 9 个 国 家 的 外 籍 学 生 图 41: 海 亮 教 育 2012-2015 营 收 状 况 / 亿 元 6 5 4 3 2 1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图 42: 海 亮 教 育 2012-2015 国 际 部 招 生 人 数 1500 1000 500 0 2012 2013 2014 2015 营 业 收 入 营 业 利 润 毛 利 率 0% 0 2012 2013 2014 2015 数 据 来 源 :wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 2015 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 28 / 33

5 Nord Anglia: 国 际 性 英 式 教 育 贵 族 学 校 诺 德 安 达 教 育 (NYSE:NORD) 招 收 从 幼 儿 园 到 12 年 级 的 学 生, 现 于 东 南 亚 中 国 欧 洲 北 美 及 中 东 设 有 27 所 学 校, 当 前 在 校 学 生 数 量 超 过 1.9 万 名,2013 年 每 位 学 生 收 取 学 费 大 约 为 26600 美 元 诺 德 安 达 在 2009 年 曾 以 89.4 万 元 人 民 币 ( 学 制 4 年 ) 的 价 格 位 列 福 布 斯 中 国 最 贵 私 立 高 中 之 首 当 前 在 上 海 北 京 广 州 有 5 所 英 国 国 际 学 校, 中 国 营 收 占 比 36%, 学 生 人 数 占 总 人 数 的 28%, 中 国 的 学 校 注 册 学 生 98% 为 非 中 国 国 籍 学 生 除 了 在 校 教 学 外, 学 校 建 有 Global Classroom 即 网 络 课 堂, 将 分 散 在 世 界 各 地 的 诺 德 安 达 师 生 联 系 在 一 起 利 用 Global Classroom 平 台, 学 生 可 以 和 各 领 域 的 专 家 在 线 互 动, 并 与 其 它 地 区 分 校 的 学 生 交 流 合 作 图 43: 诺 德 安 达 全 球 校 区 分 布 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 四 投 资 建 议 进 入 21 世 纪, 民 办 国 际 学 校 如 雨 后 春 笋 般 发 展 起 来, 其 背 后 是 居 民 收 入 提 升 等 多 种 因 素 综 合 驱 动, 预 计 未 来 发 展 势 头 还 将 延 续 下 去 目 前 国 际 学 校 行 业 竞 争 还 未 进 入 白 热 化 阶 段, 仍 是 一 片 蓝 海, 市 场 有 待 开 拓 行 业 内 的 相 关 公 司 将 受 益 于 市 场 规 模 的 增 长, 有 望 借 助 资 本, 抢 占 先 机 建 议 关 注 相 关 标 的 : 中 泰 桥 梁 (002659.SZ) 保 龄 宝 (002286.SZ) 枫 叶 教 育 (1317.HK) 海 亮 教 育 (NASDAQ:HLG) Nord Anglia(NYSE:NORD) 五 风 险 提 示 民 办 教 育 相 关 政 策 推 进 不 达 预 期, 国 际 学 校 在 前 期 规 划 招 生 上 存 在 不 确 定 性 附 录 : 优 秀 国 际 学 校 案 例 -- 北 京 市 鼎 石 国 际 学 校 北 京 市 鼎 石 学 校 于 2014 年 秋 季 正 式 开 学, 鼎 石 的 三 座 教 育 基 石 为 : 沉 浸 式 的 中 29 / 33

英 双 语 课 程 ; 在 寄 宿 环 境 中 塑 造 学 生 的 品 德 和 社 区 归 属 感 ; 在 世 界 背 景 下 培 养 学 生 对 中 国 文 化 的 热 爱 和 对 中 国 身 份 的 认 同 招 收 学 生 范 围 为 学 前 班 至 12 年 级 学 生, 小 学 阶 段 使 用 双 语 教 学, 逐 步 过 渡 为 以 英 语 教 学 为 主 7-8 年 级 学 生 可 选 择 寄 宿,9-12 年 级 学 生 必 须 在 校 内 寄 宿 经 验 丰 富 的 创 校 主 席 与 校 长 创 校 主 席 Edward Shanahan 博 士,1972-1981 年 历 任 卫 斯 理 大 学 Wesleyan University 副 教 导 主 任 / 学 务 长 1981-1991 年 在 常 春 藤 盟 校 达 特 茅 斯 学 院 Dartmouth College 担 任 教 导 主 任 1991 起 在 美 国 八 校 联 盟 " 之 一 的 著 名 私 立 寄 宿 高 中 Choate Rosemary Hall 担 任 校 长, 直 至 2011 年 退 休 他 被 选 为 第 一 任 八 校 联 盟 " 主 席, 还 曾 担 任 CIHE 高 等 教 育 委 员 会 主 席 和 NEASC 新 英 格 兰 院 校 协 会 主 席 创 校 校 长 Malcolm McKenzie 先 后 领 导 过 三 所 名 校 博 兹 瓦 纳 的 Maru-a-Pula 中 学 威 尔 士 的 大 西 洋 联 合 世 界 书 院, 美 国 康 涅 狄 格 州 的 寄 宿 高 中 The Hotchkiss School Malcolm 是 全 球 中 学 的 联 合 会 Round Square Association 的 董 事 会 成 员, 后 者 在 世 界 范 围 内 拥 有 大 约 100 个 成 员 学 校 他 也 是 成 立 于 1997 年 的 中 学 联 盟 Global Connections Foundation 的 发 起 人 之 一, 并 担 任 该 机 构 的 现 任 理 事 鼎 石 从 2010 年 开 始 筹 办,2012 年 在 香 港 等 地 举 办 招 生 会, 在 2014 年 9 月 份 开 学 前, 整 整 两 年 时 间 做 了 10 多 场 大 型 说 明 会, 还 有 一 些 定 向 说 明 会, 合 理 筛 选 保 证 优 质 生 源, 最 终 招 收 250 人, 充 分 的 筹 备 期 保 证 招 生 规 划 有 条 不 紊 的 进 行 这 样 精 品 式 的 招 生 策 略 也 为 学 校 带 来 了 极 好 的 口 碑, 去 年 10 月 的 学 校 开 放 日 有 将 近 2000 名 家 长 进 行 参 观 非 常 规 招 生 年 级 (2-5 年 级 8 年 级 ) 已 有 超 过 330 人 的 候 补 名 单 完 善 的 课 程 体 系, 兼 容 的 教 育 模 式 课 程 设 置 采 用 国 际 小 学 课 程 (IPC) 和 IB 课 程,IPC 是 鼎 石 小 学 部 的 核 心 课 程, 也 为 全 方 位 学 习 提 供 了 教 学 框 架, 采 用 沉 浸 式 双 语 项 目, 学 生 在 校 无 论 学 习 还 是 玩 耍, 都 使 用 中 英 双 语 且 采 用 小 班 教 学, 每 个 班 级 的 人 数 不 超 过 18 人 而 在 鼎 石 中 学 部, 学 生 的 英 语 语 言 学 习 和 使 用 英 语 学 习 的 内 容 比 重 进 一 步 提 高 在 六 年 级 和 七 年 级, 教 学 语 言 的 比 例 为 中 文 40%, 英 文 60% 而 在 八 年 级 和 九 年 级, 中 文 为 30%, 英 文 70% 鼎 石 融 合 了 中 国 美 国 以 及 国 际 教 育 三 种 教 育 体 系, 一 是 治 学 严 谨 求 深 求 精 的 中 国 教 育, 例 如 数 学 课 程, 充 分 发 扬 中 国 教 授 数 学 的 经 验 对 于 中 国 文 化, 鼎 石 设 计 了 一 套 校 本 大 纲, 使 得 中 国 语 言 和 文 化 历 史 的 元 素 渗 透 进 各 个 学 部 的 课 程, 并 将 其 与 各 个 学 部 的 国 际 课 程 融 会 贯 通 ; 二 是 以 学 生 为 本 鼓 励 探 究 与 实 践 体 验 的 美 国 教 育 通 过 美 式 寄 宿 制 项 目, 在 寄 宿 环 境 中 培 养 学 生 的 品 德 和 社 区 归 属 感, 为 学 生 进 入 大 学 做 好 充 分 的 准 备 ; 三 是 强 调 批 判 性 思 维 创 新 跨 文 化 适 应 能 力 和 国 际 情 怀 的 国 际 教 育, 这 正 是 世 界 顶 尖 大 学 所 期 求 在 学 生 们 身 上 看 到 的 品 质 与 能 力 优 秀 的 师 资 队 伍 小 学 部 校 长 周 惠 卿 曾 在 美 国 加 利 福 尼 亚 州 公 立 学 校 系 统 内 ( 幼 儿 园 至 高 中 ) 工 作 长 达 25 年, 拥 有 丰 富 的 教 学 管 理 经 验 周 女 士 不 仅 曾 在 公 立 学 校 学 区 及 郡 教 育 办 公 室 任 职, 还 曾 担 任 旧 金 山 州 立 大 学 教 育 系 讲 师 初 中 部 校 长 Maureen McCoy 女 士 在 教 育 及 教 学 管 理 领 域 工 作 长 达 30 年, 将 为 鼎 石 带 来 丰 富 的 MYP 经 验 高 中 部 校 长 David Beare 投 身 教 育 行 业 已 有 26 年 30 / 33

表 17: 鼎 石 教 职 工 薪 资 水 平 行 业 深 度 国 际 教 育 学 历 以 及 教 育 经 验 税 后 基 本 年 薪 / 万 元 学 历 加 薪 / 万 元 本 科 2 年 教 学 经 验 29 ---- 硕 士 学 历 16 年 教 学 经 验 36.5 1.5 博 士 学 历 40 年 以 上 教 学 经 验 48.6 2.5 数 据 来 源 : 学 校 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 完 善 的 基 础 设 施 鼎 石 的 教 学 设 施 包 括 三 座 教 学 楼 三 座 图 书 馆 和 一 座 国 际 一 流 的 表 演 艺 术 中 心 体 育 设 施 包 含 三 个 篮 球 场 馆 一 个 25 米 长 泳 道 的 八 道 泳 池 四 间 壁 球 室 一 间 健 身 房 一 个 标 准 足 球 场 室 内 外 跑 道, 以 及 供 小 学 生 专 用 的 室 外 游 戏 场 地 图 44: 北 京 鼎 石 学 校 校 园 数 据 来 源 : 鼎 石 学 校 官 网 社 区 服 务 式 学 习 2015 年 4 月,22 名 鼎 石 的 学 生 跟 随 两 位 老 师 前 往 到 尼 泊 尔 的 加 德 满 都, 在 当 地 两 个 社 区 参 加 社 会 服 务 就 在 大 家 返 回 北 京 两 周 之 后, 一 场 地 震 摧 毁 了 孩 子 们 曾 经 服 务 和 走 访 过 的 地 方 参 与 尼 泊 尔 社 会 服 务 的 学 生 提 议, 国 际 服 务 行 动 应 该 在 2016 年 春 天 重 新 回 到 尼 泊 尔, 为 震 后 的 援 建 贡 献 一 份 力 量 因 此 2016 年 4 月, 鼎 石 的 学 生 和 老 师 将 再 次 前 往 加 德 满 都 多 样 的 活 动 项 目 鼎 石 鼓 励 学 生 参 与 俱 乐 部 活 动, 俱 乐 部 会 使 学 生 有 机 会 和 志 趣 相 投 的 同 学 一 起 参 加 活 动, 探 索 令 人 兴 奋 的 新 课 题 并 建 立 社 交 关 系 每 年 教 师 和 学 生 在 俱 乐 部 中 开 展 合 作, 寻 找 大 家 感 兴 趣 的 领 域 图 45: 北 京 鼎 石 学 校 学 生 生 活 图 46: 北 京 鼎 石 学 校 学 生 生 活 31 / 33

数 据 来 源 : 鼎 石 学 校 官 网 数 据 来 源 : 鼎 石 学 校 官 网 32 / 33

Table_Research 广 发 建 筑 行 业 研 究 小 组 唐 笑 : 首 席 分 析 师, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 金 融 硕 士, 具 备 多 年 建 筑 行 业 研 究 经 验,2012 年 2 月 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 三 名 岳 恒 宇 : 研 究 助 理,CPA 非 执 业 会 员, 对 外 经 济 贸 易 大 学 会 计 硕 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 33 / 33