发行省市公开发行额度定向发行额度一般债券专项债券一般债券专项债券合计黑龙江省吉林省新疆

2015 年地方政府债券发行情况统计分析上海新世纪资信评估投资服务有限公司公共融资部戴晓枫郭燕一地方政府债券发行情况统计经全国人大国务院批准,2015 年财政部下达了 6000 亿元新增地方政府债券和 3.2 万亿元地方政府债券置换存量债务额度根据财库 2015 102 号, 地方政府可采用定向承销方式在置换债券限额内发行一定额度地方债目前,2015 年地方政府债券发行已接近尾声截至 2015 年 12 月 4 日, 全国 34 个省市已完成公开和发行地方政府债券, 已发行债券支数合计 280 支, 发行金额合计 37537.03 亿元, 其中公开发行地方政府债券金额合计 29625.24 亿元, 定向发行地方政府债券金额合计 7911.79 亿元在已公开发行的地方政府债券中新增债券金额合计 6220.00 亿元, 已超过财政部下达的 6000 亿元新增地方政府债券的限额水平在已发行债券各省市中, 发行总额排名前五位的分别为江苏省贵州省浙江省山东省和四川省, 上述五个省市发行地方政府债券总额分别为 3194.00 亿元 2320.00 亿元 2243.60 亿元 1994.00 亿元和 1790.00 亿元图表 1. 各省市地方政府债券发行情况总表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市公开发行额度定向发行额度一般债券专项债券一般债券专项债券合计江苏省 2162.92 409.25 423.69 198.15 3194.00 贵州省 1367.26 784.16 58.84 109.74 2320.00 浙江省 1018.60 360.60 386.25 478.15 2243.60 山东省 1420.78 254.43 270.88 47.91 1994.00 四川省 1230.00 512.42-47.58 1790.00 广东省 920.03 210.02 405.97 51.99 1588.01 云南省 853.50 472.40 147.90 93.60 1567.40 湖北省 853.00 41.00 296.66 292.34 1483.00 内蒙古自治区 970.14 182.89 267.62 55.85 1476.50 河南省 1021.60 367.47 32.25 3.57 1424.90 河北省 939.45 110.74 292.29 77.52 1420.00 湖南省 864.47-530.53-1395.00 安徽省 883.64 249.38 102.61 58.47 1294.10 陕西省 518.71 357.31 181.30 202.68 1260.00 福建省 457.10 573.82 73.56 154.52 1259.00 上海市 649.00 252.00 152.00 159.00 1212.00 北京市 366.35 349.71 367.88 94.06 1178.00 江西省 865.36 36.00 76.64-978.00 广西壮族自治区 778.28 32.00 111.72-922.00 辽宁省 592.72 9.50 228.96 48.32 879.50 重庆市 656.29 25.00-142.71 824.00 1

发行省市公开发行额度定向发行额度一般债券专项债券一般债券专项债券合计黑龙江省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉林省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新疆维吾尔自治区 532.00 103.00 48.00-683.00 天津市 260.46 101.52 57.88 145.14 565.00 山西省 390.55 137.47 12.37 16.61 557.00 宁波市 198.00 100.30 155.66 99.04 553.00 甘肃省 303.56 108.62 7.48 10.34 430.00 青海省 275.27 33.00 19.73-328.00 宁夏回族自治区 200.83 66.18 18.08 3.91 289.00 青岛市 104.00 7.00 128.19 41.82 281.00 大连市 122.30 66.50 43.09 46.13 278.02 海南省 132.25 35.95 32.50 22.30 223.00 厦门市 40.64 35.59 3.13 10.63 90.00 合计 23046.35 6578.88 5112.89 2798.90 37537.03 二地方政府债券公开发行结构和利差分析 ( 一 ) 发行规模统计截至 2015 年 12 月 4 日,34 个省市已完成公开发行地方政府债券 ( 尚未公开发行的省市为西藏自治区和深圳市 ), 债券支数合计 164 支, 发行金额合计 29625.24 亿元, 其中一般债券 23046.35 亿元, 专项债券 6578.88 亿元图表 2. 地方政府债券公开发行情况简表债券类别发行数量 ( 支 ) 发行金额 ( 亿元 ) 发行省份自治区直辖市和计划单列市一般债券 99 23046.35 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) 专项债券 65 6578.88 33 个省市 ( 除湖南省西藏自治区和深圳市外 ) 总计 164 29625.24 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) 在已公开发行地方政府债券的省市中, 发行总额排名前五的为江苏省贵州省四川省山东省和河南省, 上述五个省市已公开发行地方政府债券的金额分别为 2572.17 亿元 2151.42 亿元 1742.42 亿元 1675.20 亿元和 1389.08 亿元在已公开发行的地方政府债券总额中, 新增债券金额合计 6220.00 亿元, 其中排名前五的发行省市分别为浙江省四川省广东省江苏省和河南省, 这五个省市已公开发行的地方政府新增债券金额分别为 475.60 亿元 349.00 亿元 333.00 亿元 311.00 亿元和 304.90 亿元 2

图表 3. 各省市地方政府债券公开发行情况表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市一般债券发行专项债券发行其中 : 新增债券合计 1 额度额度发行额度江苏省 2162.92 409.25 2572.17 311.00 贵州省 1367.26 784.16 2151.42 56.00 四川省 1230.00 512.42 1742.42 349.00 山东省 1420.78 254.43 1675.20 266.00 河南省 1021.60 367.47 1389.08 304.90 浙江省 1018.60 360.60 1379.20 475.60 云南省 853.50 472.40 1325.90 209.00 内蒙古自治区 970.14 182.89 1153.03 198.00 安徽省 883.64 249.38 1133.02 172.00 广东省 920.03 210.02 1130.04 333.00 河北省 939.45 110.74 1050.19 235.00 福建省 457.10 573.82 1030.92 173.00 江西省 865.36 36.00 901.36 224.00 上海市 649.00 252.00 901.00 206.00 湖北省 853.00 41.00 894.00 260.00 陕西省 518.71 357.31 876.02 220.00 湖南省 864.47-864.47 117.00 广西壮族自治区 778.28 32.00 810.28 289.00 北京市 366.35 349.71 716.06 172.00 黑龙江省 624.24 59.70 683.94 192.00 重庆市 656.29 25.00 681.29 162.00 新疆维吾尔自治区 532.00 103.00 635.00 178.00 吉林省 473.07 133.97 607.04 182.00 辽宁省 592.72 9.50 602.22 83.50 山西省 390.55 137.47 528.01 171.00 甘肃省 303.56 108.62 412.18 159.00 天津市 260.46 101.52 361.98 93.00 青海省 275.27 33.00 308.27 151.00 宁波市 198.00 100.30 298.30 27.00 宁夏回族自治区 200.83 66.18 267.01 82.00 大连市 122.30 66.50 188.80 23.00 海南省 132.25 35.95 168.20 63.00 青岛市 104.00 7.00 111.00 57.00 厦门市 40.64 35.59 76.24 26.00 合计 23046.35 6578.88 29625.24 6220.00 ( 二 ) 债券级别与评级机构分布从债券级别来看, 已公开发行的地方政府债券信用等级均为 AAA 级从评级机构分布看, 已公开发行地方政府债券的 34 个省市中, 由中债资信评估有限责任公司新世纪公司和大公国际资信评估有限公司进行评级的省市个 1 已公开发行地方政府债券中,2015 年安徽省政府一般债券 ( 十 ~ 十三期 ) 2015 年第三批内蒙古自治区政府一般债券 2015 年湖南省政府一般债券 ( 五 ~ 八期 ) 未明确说明当批债券中新增债券金额和置换债券金额, 故视该三批债券中新增债券金额为零 3

数较多, 分别为 11 个 8 个和 8 个, 剩余省市则由东方金诚国际信用评估有限公司联合资信评估有限公司和中诚信国际信用评级有限责任公司进行评级图表 4. 地方政府债券公开发行评级结构分布情况评级机构评级对象 ( 省市 ) 11 个省市 ( 北京市福建省广西壮族自治区中债资信评估有限责任公司湖北省江苏省内蒙古自治区陕西省四川省新疆维吾尔自治区浙江省重庆市 ) 8 个省市 ( 大连市广东省贵州省河北省江上海新世纪资信评估投资服务有限公司西省宁波市山东省云南省 ) 大公国际资信评估有限公司 8 个省市 ( 海南省河南省黑龙江省辽宁省宁夏回族自治区青岛市青海省天津市 ) 东方金诚国际信用评估有限公司 3 个省市 ( 安徽省甘肃省山西省 ) 联合资信评估有限公司 3 个省市 ( 湖南省吉林省厦门市 ) 中诚信国际信用评级有限责任公司 1 个省市 ( 上海市 ) 总计 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) ( 三 ) 发行时间分布从发行时间来看, 地方政府债券公开发行时间集中于 6 月份 7 月份 9 月份和 11 月份 6 月份成功公开发行 23 支地方政府债券, 发行金额合计 6044.39 亿元, 其中一般债券 5944.11 亿元, 专项债券 100.28 亿元由新世纪公司进行评级的债券 7 支 ( 发行省市分别为山东省贵州省河北省 (2 支 ) 广东省江西省云南省 ), 发行金额合计 2192.12 亿元 7 月份成功公开发行 25 支地方政府债券, 发行金额合计 4215.83 亿元, 其中一般债券 3591.68 亿元, 专项债券 624.16 亿元由新世纪公司进行评级的债券 9 支 ( 发行省市分别为大连市 (2 支 ) 贵州省宁波市 (2 支 ) 广东省 (2 支 ) 山东省云南省 ), 发行金额合计 1217.76 亿元 9 月份成功公开发行 21 支地方政府债券, 发行金额合计 4783.19 亿元, 其中一般债券 3566.36 亿元, 专项债券 1216.83 亿元由新世纪公司进行评级的债券 7 支 ( 发行省市分别为山东省 (2 支 ) 河北省 (2 支 ) 贵州省云南省 (2 支 )), 发行金额合计 2161.22 亿元 11 月份成功公开发行 33 支地方政府债券, 发行金额合计 6681.37 亿元, 其中一般债券 4483.73 亿元, 专项债券 2197.64 亿元由新世纪公司进行评级的债券 4 支 ( 发行省市分别为贵州省 (2 支 ) 宁波市和大连市 ), 发行金额合计 884.56 4

亿元图表 5. 2015 年 5 月以来各月地方政府债券公开发行情况 ( 单位 : 亿元 ) 月份发行支数一般债券发行额度专项债券发行额度合计 2015 年 5 月 5 1341.00-1341.00 2015 年 6 月 23 5944.12 100.28 6044.39 2015 年 7 月 25 3591.68 624.16 4215.83 2015 年 8 月 25 2007.71 852.08 2859.79 2015 年 9 月 21 3566.36 1216.83 4783.19 2015 年 10 月 27 1874.59 1321.28 3195.87 2015 年 11 月 33 4483.73 2197.64 6681.37 2 ( 四 ) 发行利率与利差统计分析从债券发行利率来看,2015 年 5 月 18 日至 2015 年 8 月 6 日, 得益于地方政府债券发行初期供给规模较小发行与财政存款挂钩以及市场流动性充足等因素, 机构投资者认购积极性高, 除 2015 年 7 月 17 日发行的第一批湖北省专项债券 7 年期和 10 年期外 (15 湖北债 23 和 15 湖北债 24 发行利率均高于发行前五日国债收益率均值 10BP), 已公开发行地方政府债券发行利率普遍与发行前五日国债收益率均值持平 2015 年 8 月 7 日, 辽宁债发行出现部分流标后, 市场对地方经济财政的关注度增加, 在宏观经济下行转型升级压力加大的大背景下, 受商业银行不良贷款率不断上升以及地方政府债券供给压力不断加大的影响, 机构投资者对风险的辨识意识增强对地方政府债券的认购趋于理性, 地方政府债券发行利率与国债利差逐渐拉大以青岛市为开端,2015 年 8 月 14 日 ( 含当日 ) 以来地方债公开发行利率开始出现分化, 不同地区 ( 例如 :2015 年 9 月 17 日发行的 2015 年河北省政府一般债券 ( 第二批 ) 和 2015 年浙江省政府一般债券 ( 五 ~ 八期 )) 同一地区不同品种 ( 例如 :2015 年 9 月 15 日发行的 2015 年第四批新疆维吾尔自治区政府一般债券和 2015 年第三批新疆维吾尔自治区政府专项债券 ) 同一地区同一品种不同期限 ( 例如 :2015 年 9 月 18 日发行的 2015 年河北省政府专项债券 ( 第二批 ) 三年期和七年期债券 ) 债券发行利率差异明显, 并呈现出不同程度上 3 浮状态, 上浮空间为高于发行前五日国债收益率均值 0~45BP, 利差均值高于前五日国债收益率均值 19BP 2 3 地方政府债券利差 = 发行利率 - 前五日国债收益率均值, 新世纪公司定义地方政府债券利差均值 =( 发行利率 - 前五日国债收益率平均值 )/ 债券期数, 新世纪评级定义 5

图表 6. 已公开发行债券利率与前五日国债收益率均值利差 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据中国债券信息网公开资料整理绘制从 2015 年 8 月 14 日 ( 含当日 ) 以来, 各省市公开发行地方政府债券利差均值看, 由低到高, 排名前十的分别为厦门市上海市湖北省浙江省新疆维吾尔自治区北京市宁波市广东省青海省甘肃省, 其中新疆维吾尔自治区青海省和甘肃省经济财政实力较弱的省份利差均值较低, 但江苏山东等经济财政实力较强的省份利差均值较高由此可见, 地方政府债券公开发行利率并不与地方经济财政综合实力直接相关, 而或由债务规模发行时间发行额度对应项目地方政府发行谈判能力财政存款集中度市场资金情况等多种因素综合决定 4 图表 7. 各省市公开发行地方政府债券利差均值序号发行省市利差均值序号发行省市利差均值 1 厦门市 0 17 河南省 20 2 上海市 2 18 云南省 20 3 湖北省 5 19 安徽省 21 4 浙江省 8 20 江西省 21 5 新疆维吾尔自治区 9 21 陕西省 22 6 北京市 10 22 江苏省 23 7 宁波市 11 23 山东省 24 8 广东省 11 24 广西壮族自治区 25 9 青海省 13 25 福建省 25 10 甘肃省 15 26 大连市 25 11 青岛市 16 27 贵州省 26 12 山西省 17 28 宁夏回族自治区 29 13 天津市 17 29 四川省 30 14 河北省 17 30 黑龙江省 31 15 湖南省 20 31 内蒙古自治区 33 16 海南省 20 32 吉林省 35 4 图表 7 样本为各省市 2015 年 8 月 14 日后 ( 含当日 ) 发行的地方政府债券 6

图表 8. 2014 年各省市 GDP 及一般公共预算收入情况 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 广江山浙河河辽四湖湖福上北安内陕深天江广黑重吉云山新贵青大宁甘海厦宁青西东苏东江南北宁川北南建海京徽蒙西圳津西西龙庆林南西疆州岛连波肃南门夏海藏省省省省省省省省省省省市市省古省市市省省江市省省省省省市市市省省市省省省 2014 年地区生产总值 [ 亿元 ]- 左轴 2014 年一般公共预算收入 [ 亿元 ]- 右轴 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源 :Wind 资讯三地方政府债券定向发行情况和利差分析截至 2015 年 12 月 4 日,34 个省市已完成定向发行地方政府债券, 债券支数合计 116 支, 其中定向发行一般债券 61 支, 定向发行专项债券 55 支发行金额合计 7911.79 亿元, 其中定向发行一般债券 5112.89 亿元, 定向发行专项债券 2798.90 亿元图表 9. 地方政府债券定向发行情况简表债券类别发行数量 ( 支 ) 发行金额 ( 亿元 ) 一般债券 61 5112.89 专项债券 55 2798.90 7 发行省份自治区直辖市和计划单列市 32 个省市 ( 除四川省重庆市西藏自治区和深圳市外 ) 30 个省市 ( 除广西壮族自治区湖南省青海省新疆维吾尔自治区西藏自治区和深圳市外 ) 总计 116 7911.79 34 个省市 ( 除西藏自治区和深圳市外 ) 在已定向发行地方政府债券的省市中, 发行总额排名前五的为浙江省湖北省湖南省江苏省和北京市, 上述五个省市已定向发行地方政府债券的额度分别为 864.40 亿元 589.00 亿元 530.53 亿元 526.75 亿元和 461.94 亿元图表 10. 各省市地方政府债券定向发行情况表 ( 单位 : 亿元 ) 发行省市一般债券发行额度专项债券发行额度合计浙江省 386.25 478.15 864.40 江苏省 423.69 198.15 621.83 湖北省 296.66 292.34 589.00 湖南省 530.53-530.53

发行省市一般债券发行额度专项债券发行额度合计北京市 367.88 94.06 461.94 广东省 405.97 51.99 457.96 陕西省 181.30 202.68 383.98 河北省 292.29 77.52 369.81 内蒙古自治区 267.62 55.85 323.47 山东省 270.88 47.91 318.80 上海市 152.00 159.00 311.00 辽宁省 228.96 48.32 277.28 宁波市 155.66 99.04 254.70 云南省 147.90 93.60 241.50 福建省 73.56 154.52 228.08 天津市 57.88 145.14 203.02 青岛市 128.19 41.82 170.00 贵州省 58.84 109.74 168.58 安徽省 102.61 58.47 161.08 吉林省 76.47 81.49 157.96 重庆市 - 142.71 142.71 广西壮族自治区 111.72-111.72 黑龙江省 102.74 5.32 108.06 大连市 43.09 46.13 89.22 江西省 76.64-76.64 海南省 32.50 22.30 54.80 新疆维吾尔自治区 48.00-48.00 四川省 - 47.58 47.58 河南省 32.25 3.57 35.82 山西省 12.37 16.61 28.99 宁夏回族自治区 18.08 3.91 21.99 青海省 19.73-19.73 甘肃省 7.48 10.34 17.82 厦门市 3.13 10.63 13.76 合计 5112.89 2798.90 7911.79 从发行时间来看, 地方政府债券定向发行时间集中于 8 月份和 10 月份图表 11. 2015 年 5 月以来各月地方政府债券定向发行情况 ( 单位 : 亿元 ) 月份发行支数一般债券发行额度专项债券发行额度合计 2015 年 6 月 9 910.20 441.05 1351.25 2015 年 7 月 23 840.01 539.51 1379.52 2015 年 8 月 32 1151.49 791.90 1943.39 2015 年 9 月 11 526.56 128.01 654.56 2015 年 10 月 19 1101.63 525.61 1627.24 2015 年 11 月 22 583.00 372.82 955.82 从债券发行利率来看, 与公开发行地方政府债券利差水平经历从无到有的巨变过程不同, 定向发行地方政府债券利率大多高于前五日国债收益率均值 8

40~60BP, 利差均值高于发行前五日国债收益率均值 47BP, 利差最大值高于发行前五日国债收益率均值 84BP(15 安徽债 07), 利差最小值与发行前五日国债收益率均值持平 (15 河北债 05 15 河北债 06 和 15 河北债 07) 图表 12. 已定向发行债券利率与发行前五日国债收益率均值利差 ( 单位 :BP) 资料来源 : 根据中国债券信息网公开资料整理绘制 9

发 行 省 市 公 开 发 行 额 度 定 向 发 行 额 度 一 般 债 券 专 项 债 券 一 般 债 券 专 项 债 券 合 计 黑 龙 江 省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉 林 省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新 疆

发行省市公开发行额度定向发行额度一般债券专项债券一般债券专项债券合计黑龙江省 624.24 59.70 102.74 5.32 792.00 吉林省 473.07 133.97 76.47 81.49 765.00 新疆