撰写日期 :2020 年 04 月 15 日 疫情当前, 美联储火速行动进行时 证券研究报告 美联储应对疫情的举措 分析师 : 蔡梦苑执业证书编号 :S0890517120001 电话 :021-20321004 邮箱 :caimengyuan@cnhbstock.com 分析师 : 樊彬彬执业证书编号 :S0890520030001 电话 :021-20321296 邮箱 :fanbinbin@cnhbstock.com 销售服务电话 : 021-20515355 相关研究报告 投资要点 : 三月以来, 新冠 疫情在美国快速蔓延, 大量经济活动因此而暂停, 失业率飙升, 资本市场剧烈波动 在市场急剧动荡时期, 投资者谨慎决策, 持币观望, 流动性危机愈演愈烈 美联储作为中央银行担负着宏观经济稳定和金融稳定职责, 在过去一个多月内快速出台多项政策措施, 运用其贷款能力为家庭和企业提供流动性支持 为分析全球流动性变化的演进以及对我国金融市场的影响, 有必要详细了解美联储的政策出台背景 措施及相应目的 因此, 我们梳理了美联储在疫情期间的货币政策操作, 以供各位读者参考 风险提示 : 本报告所载数据为市场不完全统计数据, 旨在反应市场趋势而非准确数量, 所载任何建议 意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 华宝证券 15
三月以来, 新冠 疫情在美国快速蔓延, 大量经济活动因此而暂停, 失业率飙升, 资本市场剧烈波动 在市场急剧动荡时期, 投资者谨慎决策, 持币观望, 流动性危机愈演愈烈 美联储作为中央银行担负着宏观经济稳定和金融稳定职责, 在过去一个多月内快速出台多项政策措施, 运用其贷款能力为家庭和企业提供流动性支持 为分析全球流动性变化的演进以及对我国金融市场的影响, 有必要详细了解美联储的政策出台背景 措施及相应目的 因此, 我们梳理了美联储在疫情期间的货币政策操作, 以供各位读者参考 美联储应对疫情的举措 宣布时间工具具体做法规模目的 1 将联邦基金目标利率下调至 0%-0.25% 区 2020315 联邦基金利 率 间 2 美联储主席承诺未来利率将保持在这一低 降低实体经济融资成本 水平区间, 直至经济走出疫情波动影响 危机期间鼓励银行使 2020315 DW( 贴现窗口工 1 下调 125 个基点, 至 0.25% 2 将贷款期限延长至 90 天 用最后贷款人工具融资, 避免银行出现流 动性危机 2020315 存款准备金 率 美联储将数千家银行的存款准备金率降至 0 鼓励银行尽可能地使 用存款, 扩大市场信 贷规模 2020317 回购 RPRRP 1 每日和定期回购利率的报价利率设为 0% 2 自 3 月 20 日至月底, 提供每日 1 万亿美 元的隔夜正回购操作 10000 亿 日 为回购市场提供充足 流动性 2020317 PDCF( 一级交易商信贷便利工 一级交易商从美联储获得隔夜至最长 90 天的贷款 贷款利率为贴现窗口利率 美联储向非银金融机构直接注入流动性, 缓解非银金融机构流动性紧张情况 2020317 CPFF( 商业票据融资便利工 美联储通过 SPV 为合格的商业票据 (A1P1 评级的票据 利率为 3 个月期 OIS 利率 +200bp) 提供贴现 每一发行人可获得的融资限额为 2019 年 3 月 16 日至 2020 年 3 月 16 日期间最大的美元计价商业票据发行量 财政部提供 100 亿美元的信用保护 美联储绕过银行直接购买企业短期商业票据, 保护企业现金流, 化解企业的短期流动性紧张 1 将流动性支持范围 扩大到市政债券市 2020318 MMLF( 货币市场流动性便利工 1 将市政债纳入 MMLF 的购买范围 2 金融机构从货币市场共同基金处购买的优质资产可以作为抵押品向美联储贷款 3 在 MMLF 框架下, 银行购买的资产无需满足监管要求 财政部提供 100 亿美元的信用保护 场 2 银行购买资产无需满足监管要求, 这将增加银行购买相关资产的动力 3 为更广泛的主体提 供信贷支持 2020319 扩大央行流动性互换额度 1 提高货币互换操作频率, 自 3 月 23 日起, 六大央行 ( 美 加 英 日 欧 瑞士 ) 每周的货币互换操作频率提高到每日进行 保证国家之间的美元流动性 华宝证券 25
oxzvfukuvzppopaqdn8osqrrsqqqfqnnsojmpoqo7nqrpnxnqrvnvpmpsp 2 与澳大利亚 巴西等 9 国央行建立临时的 美元掉期交易安排, 2020323 开放式 QE 1, 扩大 QE 范围, 将 CMBS 纳入购买范围 2, 不限量按需买入美债和 MBS 3 月 23 日开 始每天购买 750 亿国债和 500 亿 MBS 750 亿国债 天和 300 亿 MBS 天 增加基础货币供给, 支持国债和 MBS 市场 的平稳运行 PMCCF( 一级 1 PMCCF 购买期限在 4 年以下 投资级主体 2020323 市场企业信 发行的公司债 帮助大型雇主发放新 202049 贷便利工 2 SMCCF 购买剩余期限在 5 年以内 投资级 债券及贷款 公司债 以及投资于投资级公司债的宽基债 合计 7500 SMCCF( 二级 券 ETF 亿美元贷款 2020323 市场企业信 3 PMCCF 和 SMCCF 均可购买 3 月 22 日以前评 为未偿还的公司债提 202049 贷便利工 级为投资级, 但之后降至投机级 ( 评级在 供流动资金 BB-Ba3 及以上 ) 的债券 2020323 TALF( 定期资产支持证券贷款便利 ) 1 扩大 TALF 合格抵押品的资产范围 购买范围扩大为包含 AAA 级别的 CLO 和 CMBS 2 贷款期限为 3 年 贷款对象为 : 所有拥有合格抵押品并与一级交易商保持账户关系的美国公司 1,000 亿美元贷款 TALF 将允许发行由学生贷款 汽车贷款 信用卡贷款 小企业管理局 (SBA) 担保的贷款以及某些其他 ABS FIMA Repo 旨在通过减少国外金 Facility 针对外国央行以及国际机构 ( 如 IMFBISWB) 融压力给美国金融市 2020331 ( 临时性的 提供美元流动性, 交易利率为 IOER+25 个基 场带来的风险, 帮助 回购便利工 点, 即 0.35% 维持信贷流向美国的 家庭和企业部门 1 贷款对象为 :2019 年员工数在 1 万以下或 营业额在 25 亿美元以下, 并且在危机前财务 状况良好的企业 贷款期限为 4 年 本息支 202049 the Main Street Lending Program( 主街贷款计划 ) 付延期一年 2 贷款有一定的附加条件: 企业必须承诺做出合理的努力来维持薪资并留住员工, 且服从 CARES Act 中限制高管薪酬 股票回购以及分红限制等方面的要求 企业从该项目获得的贷款资金不可用于偿还已有贷款 3 已利用薪资保障计划 (PPP) 的企业也可 6000 亿美元贷款 进一步缓和受公共卫生事件冲击更严重的中小企业的现金流受损和资金断裂 以及由此可能导致的雇员工资和就业问题 以申请主街贷款 4 银行可将贷款的 95% 转售给美联储 MSLP 工具, 仅保留 5% 部分 Municipal 直接从美国各州 ( 包括哥伦比亚特区 ) 人口 帮助州和地方政府更 202049 Liquidity Facility ( 市政流动 至少为 200 万的美国县以及人口至少为 100 万的美国城市购买至多 5,000 亿美元的短期票据 5000 亿美元贷款 好地管理现金流压力, 以便继续为其社区的家庭和企业服 性便利 ) 务 华宝证券 35
PPP 项目主要目的是 202049 PPPLF( 薪资保障计划流动性便利 ) 1 商业银行以 PPP 项目 ( 中小企业工资保障计划 ) 的贷款为抵押向美联储申请贷款, 利率为 0.35% 2 用于资本目的的 PPP 贷款风险权重为零 3500 亿美 元贷款 向小企业快速提供资 金, 让企业可以支付 工资和福利 PPPLF 为金融机构发放 PPP 贷款提供流动性支 持 1 鼓励银行使用美联储日内信贷 2020315 美联储其他操作 2 鼓励银行灵活处理与冠状病毒有关的金融危机的客户, 并在处理过程中利用其流动性 和资本缓冲 资料来源 :Fed, 华宝证券研究创新部 华宝证券 45
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