目 录 1. 结 论 和 投 资 建 议...3 2. 他 山 之 石 : 行 业 规 模 和 分 散 程 度 均 超 前 预 计...4 2.1. 市 场 规 模 2012 年 估 计 达 2000 亿, 远 超 此 前 预 计...4 2.2. 行 业 集 中 度 远 低 于 此 前 预 计..

股 票 研 究 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2013.06.25 观 携 程 验 证 大 行 业 小 公 司 格 局 人 力 上 涨 助 推 行 业 集 中 许 娟 娟 ( 分 析 师 ) 陈 均 峰 ( 研 究 助 理 ) 021-38676545 021-38674930 xujuanjuan@gtjas.com 证 书 编 号 S0880511010028 本 报 告 导 读 : TMC 行 业 系 列 报 告 之 (2) chenjunfeng@gtjas.com S0880111090056 携 程 调 研 结 论 :TMC 行 业 的 市 场 规 模 和 分 散 程 度 均 超 过 此 前 预 计, 行 业 和 公 司 成 长 的 核 心 驱 动 力 更 大 确 定 性 更 强, 继 续 看 好 TMC 行 业 发 展, 推 荐 腾 邦 国 际 摘 要 : [Table_Summary] 年 初 以 来 重 点 推 荐 腾 邦 国 际 (300178),1 月 29 日 以 公 司 调 研 报 告 立 足 机 票 分 销 禀 赋 铸 就 综 合 商 旅 服 务 商 开 始 推 荐,4 月 12 日 TMC 行 业 系 列 报 告 1 TMC 巨 头 成 长 史 : 并 购 整 合 + 结 算 优 势 成 就 王 者 从 国 外 TMC 巨 头 发 展 路 径 的 视 角 强 推 腾 邦 国 际 目 前 时 点 我 们 继 续 坚 定 推 荐 腾 邦 国 际, 维 持 目 标 价 20 元 推 荐 理 由 有 如 下 几 点 :1 作 为 整 合 者 将 受 益 于 行 业 快 速 发 展 和 集 中 度 提 升 的 趋 势 ;2 B2B 先 落 地 驱 动 TMC 发 展 的 业 务 模 型 可 行, 通 过 自 建 + 并 购 的 方 式 进 行 异 地 扩 张, 符 合 国 际 TMC 巨 头 成 长 的 一 般 经 验 ; 3 公 司 凭 借 品 牌 资 金 优 势 加 大 投 入, 未 来 有 望 成 为 TMC 的 行 业 龙 头 为 了 更 加 深 入 细 致 研 究 中 国 TMC 行 业 发 展, 我 们 近 期 拜 访 了 携 程 TMC 行 业 市 场 规 模 和 分 散 程 度 均 高 于 此 前 预 期, 行 业 发 展 和 公 司 成 长 的 核 心 驱 动 力 更 大 确 定 性 更 强, 坚 定 推 荐 腾 邦 国 际 : 市 场 规 模 比 此 前 预 计 的 更 大 : 携 程 估 计 2012 年 交 易 规 模 2000 亿, 远 高 于 我 们 之 前 预 测 的 680 亿 行 业 分 散 程 度 更 高 : 携 程 预 计 2012 年 已 超 过 国 旅 运 通 成 为 国 内 第 一 大 的 TMC 企 业, 照 此 计 算 CR4 在 8% 以 下, 远 低 于 我 们 此 前 预 计 的 16% 的 集 中 度 我 们 认 为,TMC 大 行 业 小 公 司 的 特 征 非 常 明 显, 而 人 力 成 本 的 快 速 上 升 和 相 关 整 合 者 的 出 现 将 驱 动 行 业 集 中 度 在 较 短 的 时 间 内 快 速 提 升, 行 业 呼 唤 整 合 者, 目 前 的 市 场 参 与 者 都 面 临 发 展 的 大 机 遇 携 程 TMC 业 务 发 展 战 略 及 我 们 的 观 点 : TMC 业 务 不 是 携 程 的 战 略 重 点, 认 为 TMC 市 场 成 熟 度 还 未 到 大 规 模 拓 展 的 阶 段 OTA 市 场 前 景 更 好 我 们 认 为, 人 力 成 本 刚 性 特 征 和 上 升 趋 势 导 致 中 型 TMC 运 营 商 面 临 极 大 成 本 费 用 压 力, 集 中 度 趋 势 提 升, 目 前 正 是 TMC 企 业 恰 当 的 投 入 时 机 携 程 不 看 重 TMC 的 并 购, 更 注 重 自 己 的 开 拓 我 们 研 究 国 外 发 展 经 验 发 现, 国 际 TMC 巨 头 均 是 通 过 并 购 + 自 建 的 方 式 完 成 TMC 的 网 络 建 设 和 布 局, 行 业 特 征 决 定 并 购 成 长 必 需 继 续 看 好 TMC 行 业, 重 点 推 荐 腾 邦 国 际 1 企 业 差 旅 管 理 意 识 的 增 强 和 非 核 心 业 务 外 包 需 求 将 驱 动 行 业 成 长 ;2 刘 易 斯 拐 点 的 越 过 意 味 着 人 力 成 本 加 速 上 升, 这 将 成 为 驱 动 集 中 度 提 升 的 核 心 要 素 ;3 行 业 整 合 者 机 遇 明 确 腾 邦 国 际 凭 借 品 牌 和 资 金 优 势, 对 TMC 业 务 进 行 大 规 模 投 入, 沿 着 符 合 国 际 TMC 巨 头 成 长 方 向 的 路 径 快 速 扩 张, 未 来 有 望 成 为 TMC 行 业 龙 头 继 续 重 点 推 荐, 维 持 盈 利 预 测, 预 计 2013/14 年 EPS 分 别 为 0.71/1.0 元,12M 目 标 价 20 元, 评 级 [Table_Invest] 评 级 : [Table_Industry] 细 分 行 业 评 级 餐 饮 酒 店 旅 游 景 点 和 旅 行 社 其 他 旅 游 [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 旅 游 业 中 性 中 性 TMC 行 业 系 列 报 告 之 (1) 旅 游 业 : TMC 巨 头 成 长 史 : 并 购 整 合 + 结 算 优 势 成 就 王 者 2013.04.12 旅 游 业 : 休 闲 旅 游 景 气 回 升 餐 饮 酒 店 尚 未 企 稳 2013.06.16 旅 游 业 : 景 区 客 流 增 速 明 显 回 升 休 闲 游 走 天 下 2013.06.14 旅 游 业 : 地 震 疫 情 影 响 减 弱 旅 游 市 场 景 气 回 升 2013.06.12 旅 游 业 : 4 月 三 亚 客 流 免 税 稳 增 板 块 市 场 情 绪 回 升 2013.06.02 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 1. 结 论 和 投 资 建 议...3 2. 他 山 之 石 : 行 业 规 模 和 分 散 程 度 均 超 前 预 计...4 2.1. 市 场 规 模 2012 年 估 计 达 2000 亿, 远 超 此 前 预 计...4 2.2. 行 业 集 中 度 远 低 于 此 前 预 计...4 2.3. 行 业 呼 唤 整 合 者...5 3. 携 程 战 略 :TMC 未 成 战 略 业 务, 不 会 并 购 进 行 拓 展...5 3.1. 携 程 定 位 一 线 城 市 大 客 户, 商 业 模 式 仍 较 为 简 单...5 3.2. TMC 业 务 不 是 携 程 的 战 略 重 点...5 3.3. 携 程 不 看 重 并 购, 认 为 自 身 开 拓 更 为 重 要...6 4. 人 力 成 本 上 升 是 TMC 恰 当 的 投 入 时 期, 自 建 + 并 购 是 可 行 途 径...6 4.1. 人 力 成 本 上 升 和 刚 性 特 征 决 定 目 前 应 重 点 投 入...6 4.2. TMC 巨 头 都 是 通 过 自 建 + 并 购 方 式 同 步 扩 张...6 5. 继 续 推 荐 腾 邦 国 际,12M 目 标 价 20 元...6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8

1. 结 论 和 投 资 建 议 年 初 以 来 重 点 推 荐 腾 邦 国 际 (300178),1 月 29 日 以 公 司 调 研 报 告 立 足 机 票 分 销 禀 赋 铸 就 综 合 商 旅 服 务 商 开 始 推 荐,4 月 12 日 发 布 TMC 行 业 系 列 报 告 1 TMC 巨 头 成 长 史 : 并 购 整 合 + 结 算 优 势 成 就 王 者, 从 国 外 TMC 巨 头 发 展 路 径 的 视 角 强 推 腾 邦 国 际 图 1: 年 初 以 来 腾 邦 国 际 的 推 荐 和 相 关 报 告 回 顾 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1 月 29 日 调 研 报 告 立 足 机 票 分 销 禀 赋 铸 就 综 合 商 旅 服 务 商 3 月 17 日 调 研 报 告 TMC 蓝 海 的 标 杆 之 路 未 来 三 年 收 入 翻 番 沪 深 300 腾 邦 国 际 4 月 3 日 更 新 报 告 内 生 增 长 超 预 期 二 三 季 度 现 买 点 4 月 12 日 行 业 系 列 报 告 1 TMC 巨 头 成 长 史 : 并 购 整 合 + 结 算 优 势 成 就 王 者 6 月 14 日 更 新 报 告 B2B 增 长 快 于 预 期 TMC 收 购 进 展 顺 利 4 月 22 日 更 新 报 告 业 绩 符 合 预 期 TMC 拓 展 初 现 成 效 2013-01-29 2013-02-01 2013-02-06 2013-02-18 2013-02-21 2013-02-26 2013-03-01 2013-03-06 2013-03-11 2013-03-14 2013-03-19 2013-03-22 2013-03-27 2013-04-01 2013-04-08 2013-04-11 2013-04-16 2013-04-19 2013-04-24 2013-05-02 2013-05-07 2013-05-10 2013-05-15 2013-05-20 2013-05-23 2013-05-28 2013-05-31 2013-06-05 2013-06-13 2013-06-18 2013-06-21 资 料 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 在 现 在 这 个 时 点 上, 我 们 继 续 坚 定 推 荐 腾 邦 国 际, 维 持 目 标 价 20 元 推 荐 理 由 有 如 下 几 点 :1 作 为 整 合 者 将 受 益 于 行 业 快 速 发 展 和 集 中 度 提 升 的 趋 势 ;2 B2B 先 落 地 驱 动 TMC 发 展 的 业 务 模 型 可 行, 通 过 自 建 + 并 购 的 方 式 进 行 异 地 扩 张, 符 合 国 际 TMC 巨 头 成 长 的 一 般 经 验 ;3 公 司 凭 借 品 牌 资 金 优 势 加 大 投 入, 未 来 有 望 成 为 TMC 的 行 业 龙 头 目 前 市 场 对 于 公 司 的 关 注 度 明 显 提 高, 为 了 更 加 深 入 的 研 究 TMC 行 业 及 相 关 公 司 的 发 展 前 景, 我 们 近 期 拜 访 了 国 内 TMC 主 要 的 参 与 者 之 一 携 程 (Ctrip), 更 新 了 相 关 认 识 和 观 点 对 于 TMC 行 业 更 新 的 两 点 主 要 认 识 : 1 市 场 规 模 远 大 于 此 前 预 计 : 携 程 估 计 2012 年 交 易 规 模 2000 亿, 远 高 于 我 们 之 前 预 测 的 680 亿 2 行 业 集 中 程 度 远 低 于 之 前 估 计 : 携 程 预 计 2012 年 已 超 过 国 旅 运 通 成 为 国 内 第 一 大 的 TMC 企 业, 照 此 计 算 CR4 在 8% 以 下, 远 低 于 我 们 此 前 预 计 的 16% 的 集 中 度 TMC 行 业 系 列 报 告 (1) 提 出 : 中 国 TMC 行 业 市 场 空 间 大 集 中 度 低, 行 业 参 与 者 面 临 行 业 快 速 发 展 和 集 中 度 提 升 的 双 重 机 遇 根 据 携 程 根 据 自 身 业 务 估 计 的 行 业 数 据, 我 们 上 述 判 断 得 到 验 证 且 市 场 规 模 更 大 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8

业 集 中 度 更 低, 市 场 参 与 者 的 机 会 更 大 行 业 专 题 研 究 随 着 人 力 成 本 的 上 升 企 业 差 旅 成 本 管 理 意 识 的 增 强 以 及 企 业 对 于 非 核 心 业 务 外 包 的 需 求 增 加, 未 来 TMC 服 务 的 需 求 将 逐 步 增 加 从 行 业 结 构 来 看, 中 国 已 经 或 者 正 在 跨 越 刘 易 斯 拐 点, 人 力 成 本 将 呈 现 加 速 上 升 的 趋 势, 这 将 成 为 驱 动 行 业 发 展 和 集 中 度 提 升 的 核 心 要 素 基 于 上 述 判 断, 公 司 将 受 益 于 行 业 快 速 发 展 和 集 中 度 提 升 的 趋 势, 公 司 凭 借 B2B 业 务 的 机 票 资 源 禀 赋 优 势, 通 过 自 建 + 并 购 的 方 式 进 行 异 地 扩 张, B2B 先 落 地 驱 动 TMC 发 展 的 业 务 模 型 可 行, 未 来 有 望 成 为 TMC 的 行 业 龙 头 维 持 对 于 腾 邦 国 际 (300178) 的 推 荐, 维 持 盈 利 预 测, 预 计 2013/14 年 EPS 分 别 为 0.71/1.0 元,12M 目 标 价 20 元, 评 级 2. 他 山 之 石 : 行 业 规 模 和 分 散 程 度 均 超 前 预 计 2.1. 市 场 规 模 2012 年 估 计 达 2000 亿, 远 超 此 前 预 计 如 下 图, 我 们 在 之 前 的 行 业 专 题 报 告 中 预 计,2012 年 中 国 TMC 行 业 的 交 易 规 模 约 683 亿 元, 未 来 五 年 将 保 持 20% 以 上 的 增 速 根 据 我 们 调 研 数 据, 携 程 2012 年 TMC 净 收 入 规 模 为 1.6 亿 元, 对 应 的 交 易 额 在 40 亿 元 左 右 而 携 程 估 计 其 TMC 市 场 份 额 在 1-2% 之 间, 以 2% 计 算 的 话, 推 断 TMC 行 业 2012 年 的 市 场 规 模 达 到 2000 亿 元, 超 过 此 前 预 计 图 2:TMC 行 业 交 易 规 模 保 持 20% 以 上 的 增 速 图 3:TMC 行 业 收 入 规 模 亦 保 持 20% 以 上 的 增 速 TMC 市 场 预 订 规 模 ( 亿 元 ) 增 速 (%,RHS) TMC 行 业 收 入 规 模 ( 亿 元 ) 增 速 (%,RHS) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 40% 34% 35% 2,998.7 35% 28% 30% 25% 20% 19% 22% 22% 22% 21% 21% 20% 19% 20% 16% 15% 683.1 1,809.3 10% 5% 250 200 150 100 50 32% 21% 36% 37% 224.9 40% 35% 30% 133.9 25% 19% 22% 22% 22% 21% 20% 19% 19% 20% 18% 15% 51.2 10% 5% 0 0% 0 0% 数 据 来 源 :WTTC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 行 业 集 中 度 远 低 于 此 前 预 计 我 们 在 此 前 参 考 腾 邦 国 际 估 计 的 行 业 数 据, 中 国 TMC 行 业 的 前 四 位 参 与 者 主 要 有 国 旅 运 通 中 航 嘉 信 锦 江 HRG 和 携 程, 其 合 计 占 有 的 市 场 份 额 CR4=16% 而 根 据 调 研 信 息, 携 程 估 计 其 2012 年 市 场 份 额 在 1-2%, 且 超 过 国 旅 运 通 成 为 中 国 最 大 的 TMC 公 司 按 此 数 据 估 计,CR4 在 8% 以 下, 远 低 于 此 前 预 计 的 16% 因 此 行 业 集 中 度 提 升 的 趋 势 更 加 明 确 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8

图 4: 此 前 预 计 中 国 TMC 前 四 名 集 中 度 16% 行 业 专 题 研 究 国 旅 运 通, 5% 中 航 嘉 信, 4% 锦 江 HRG, 4% 携 程, 3% 其 他, 84% 资 料 来 源 : 腾 邦 国 际 公 司 调 研 数 据, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 行 业 呼 唤 整 合 者 我 们 认 为,TMC 行 业 发 展 水 平 不 高 但 规 模 巨 大, 行 业 集 中 度 低 于 此 前 预 期, 随 着 企 业 需 求 的 增 加 和 人 力 成 本 的 上 升, 行 业 整 合 者 出 现 将 成 为 必 然 这 与 我 们 之 前 的 判 断 一 致, 上 述 数 据 更 加 增 强 了 该 结 论 的 确 定 性, 我 们 认 为 TMC 行 业 将 出 现 整 合 者 3. 携 程 战 略 :TMC 未 成 战 略 业 务, 不 会 并 购 进 行 拓 展 3.1. 携 程 定 位 一 线 城 市 大 客 户, 商 业 模 式 仍 较 为 简 单 携 程 定 位 大 型 客 户, 集 中 在 一 线 城 市 携 程 目 前 的 客 户 依 然 集 中 在 北 上 广 深 等 一 线 城 市, 其 他 城 市 的 开 拓 并 未 进 行, 认 为 目 前 做 的 技 术 储 备 能 够 对 二 三 线 城 市 进 行 渗 透 客 户 主 要 定 位 与 大 型 客 户 从 商 业 模 式 角 度 看, 携 程 与 行 业 发 展 的 情 况 一 致, 携 程 TMC 业 务 目 前 的 主 要 收 入 依 旧 来 源 于 供 应 商 佣 金, 对 于 企 业 提 供 服 务 收 费 的 占 比 依 然 较 低, 商 业 模 式 仍 较 为 简 单 这 与 我 们 此 前 的 分 析 报 告 一 致, 中 国 TMC 行 业 发 展 的 水 平 仍 低 3.2. TMC 业 务 不 是 携 程 的 战 略 重 点 携 程 认 为 TMC 市 场 的 空 间 巨 大, 但 并 没 有 进 行 重 点 的 发 展, 短 期 内 也 没 有 计 划, 不 是 公 司 的 战 略 业 务 主 要 原 因 是 认 为 TMC 市 场 成 熟 度 还 未 到 大 规 模 拓 展 的 阶 段 OTA 市 场 前 景 更 好, 我 们 推 测 目 前 市 场 竞 争 状 况 以 及 行 业 发 展 的 趋 势 ( 移 动 ) 也 是 携 程 暂 无 力 顾 及 TMC 业 务 的 原 因 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8

图 5:2010 年 以 来 携 程 公 司 差 旅 服 务 业 务 保 持 强 劲 增 长 图 6: 携 程 TMC 收 入 占 比 提 升 但 仍 低 于 5% 800 Hotel reservation Air-ticketing Packaged-tour Corporate travel Others Corporate travel (YOY) 35% 700 600 500 400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010 2011 2012 Hotel reservation Air-ticketing Packaged-tour Corporate travel Others 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.3. 携 程 不 看 重 并 购, 认 为 自 身 开 拓 更 为 重 要 携 程 表 示, 不 看 重 TMC 的 并 购, 更 注 重 自 己 的 开 拓 携 程 认 为,TMC 并 购 未 必 能 产 生 好 的 整 合 效 应, 因 此 更 加 倾 向 于 内 生 的 增 长 和 市 场 开 拓 4. 人 力 成 本 上 升 是 TMC 恰 当 的 投 入 时 期, 自 建 + 并 购 是 可 行 途 径 4.1. 人 力 成 本 上 升 和 刚 性 特 征 决 定 目 前 应 重 点 投 入 中 国 企 业 差 旅 管 理 的 意 识 正 在 逐 步 增 加, 行 业 即 将 面 临 快 速 的 增 长 中 国 目 前 已 经 或 者 正 在 跨 越 刘 易 斯 拐 点, 由 于 人 力 成 本 在 TMC 企 业 运 营 成 本 的 高 比 例 (50% 左 右 ) 及 其 刚 性 特 征, 人 力 成 本 的 上 升 将 导 致 大 量 的 中 型 TMC 运 营 商 面 临 极 大 的 成 本 费 用 压 力 对 于 拥 有 资 金 品 牌 优 势 的 TMC 企 业 而 言, 目 前 正 是 恰 当 的 投 入 时 机 4.2. TMC 巨 头 都 是 通 过 自 建 + 并 购 方 式 同 步 扩 张 对 于 TMC 公 司 的 成 长 路 径 我 们 研 究 国 际 TMC 巨 头 的 发 展, 发 现 无 一 例 外, 目 前 所 有 的 TMC 巨 头 都 是 通 过 兼 并 收 购 进 行 跨 区 域 跨 国 扩 张 发 展 起 来 的 其 中 的 主 要 原 因 在 于 TMC 行 业 人 际 关 系 重 要 本 地 化 服 务 必 需 的 特 征 所 决 定, 并 购 是 跨 区 域 业 务 拓 展 的 重 要 手 段 我 们 坚 持 认 为, 行 业 易 进 入 难 长 大 的 特 性 决 定 兼 并 收 购 或 者 加 盟 合 作 是 TMC 企 业 成 长 的 必 由 之 路 5. 继 续 推 荐 腾 邦 国 际,12M 目 标 价 20 元 结 合 上 述 讨 论, 我 们 认 为, 随 着 人 力 成 本 的 上 升 以 及 企 业 对 于 非 核 心 业 务 外 包 的 需 求 增 加, 未 来 TMC 服 务 的 需 求 将 逐 步 增 加 对 于 行 业 发 展 的 时 间 区 间 而 言, 中 国 已 经 或 者 正 在 跨 越 刘 易 斯 拐 点, 人 力 成 本 将 呈 现 加 速 上 升 的 趋 势, 这 将 成 为 驱 动 行 业 发 展 和 集 中 度 提 升 的 核 心 要 素 腾 邦 国 际 上 市 之 后 凭 借 资 金 和 品 牌 实 力, 战 略 转 型, 对 TMC 业 务 进 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8

大 规 模 的 投 入 公 司 将 受 益 于 行 业 快 速 发 展 和 集 中 度 提 升 的 趋 势, 公 司 凭 借 B2B 业 务 的 机 票 资 源 禀 赋 优 势, 通 过 自 建 + 并 购 的 方 式 进 行 异 地 扩 张, B2B 先 落 地 驱 动 TMC 发 展 的 业 务 模 型 可 行, 未 来 有 望 成 为 TMC 的 行 业 龙 头 基 于 上 述 判 断, 我 们 维 持 对 于 腾 邦 国 际 (300178) 的 推 荐, 维 持 盈 利 预 测, 预 计 2013/14 年 EPS 分 别 为 0.71/1.0 元,12M 目 标 价 20 元, 评 级 详 细 可 参 考 我 们 以 下 关 于 TMC 行 业 和 腾 邦 国 际 (300178) 研 究 报 告 : 1 月 29 日 公 司 调 研 报 告 立 足 机 票 分 销 禀 赋 铸 就 综 合 商 旅 服 务 商 3 月 17 日 公 司 调 研 报 告 TMC 蓝 海 的 标 杆 之 路 未 来 三 年 收 入 翻 番 4 月 3 日 公 司 更 新 报 告 内 生 增 长 超 预 期 二 三 季 度 现 买 点 4 月 12 日 行 业 深 度 报 告 TMC 巨 头 成 长 史 : 并 购 整 合 + 结 算 优 势 成 就 王 者 4 月 22 日 公 司 更 新 报 告 业 绩 符 合 预 期 TMC 拓 展 初 显 成 效 6 月 14 日 公 司 更 新 报 告 B2B 增 长 快 于 预 期 TMC 收 购 进 展 顺 利 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8