证 券 研 究 报 告 : 金 融 工 程 研 究 金 融 工 程 报 告 原 因 : 月 度 组 合 股 权 激 励 选 股 策 略 组 合 (20140812-20140909) 本 期 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 4.32% 金 融 工 程 研 究 投 资 要 点 : 报 告 日 期 :2014 年 9 月 10 日 分 析 师 : 梁 玉 梅 执 业 证 书 编 号 :S0760511010020 Tel:010-82190396 E-mail:liangyumei@sxzq.com MSN: meiyuliang2000@163.com 本 期 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 4.32% 本 期 (20140812-20140909) 股 权 激 励 策 略 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 收 益 4.32% 其 中, 旋 极 信 息 上 涨 23.89% 日 上 集 团 上 涨 21.89% 恒 宝 股 份 上 涨 15.28% 二 六 三 上 涨 10.97% 策 略 推 出 至 今 绝 对 收 益 24.43%, 相 对 HS300 超 额 收 益 13.09% 策 略 推 出 至 今 (20140528-20140909) 股 权 激 励 策 略 绝 对 收 益 24.43%, 相 对 HS300 超 额 收 益 13.09% 股 权 激 励 概 述 股 权 激 励 短 期 获 取 股 权 激 励 信 息 对 市 场 预 期 的 改 变, 长 期 获 取 股 权 激 励 对 上 市 公 司 业 绩 的 促 进 经 过 我 们 统 计 仅 20% 股 权 激 励 被 停 止 实 施, 即 80% 股 权 激 励 成 功 实 施, 所 以 大 概 率 上 上 市 公 司 业 绩 达 到 股 权 激 励 条 件, 可 以 看 出 股 权 激 励 研 究 助 理 王 林 021-38529769 wanglin1@sxzq.com 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 1088 号 葛 洲 坝 大 厦 7 层 促 进 公 司 业 绩 增 长 方 面 有 一 定 作 用 股 权 激 励 投 资 逻 辑 解 析 1 短 期 获 取 股 权 激 励 信 息 对 市 场 预 期 的 改 变 2 长 期 获 取 股 权 激 励 对 上 市 公 司 业 绩 的 促 进 3 经 过 我 们 统 计 仅 20% 股 权 激 励 停 止 实 施, 即 80% 股 权 激 励 成 功 实 施, 所 以 大 概 率 上 上 市 公 司 业 绩 达 到 股 权 激 励 条 件 4 股 权 激 励 一 般 实 施 3 年 左 右, 每 年 均 要 求 业 绩 有 一 定 的 增 长, 业 绩 增 长 具 备 持 续 性 5 业 绩 条 件 较 高 为 了 达 到 股 权 激 励 目 标 公 司 采 取 并 购 重 组 外 延 式 扩 张 的 可 能 性 较 高 选 股 标 准 1 优 选 股 权 激 励 要 求 业 绩 条 件 较 高 公 司 2 优 选 当 季 度 业 绩 增 速 较 股 权 激 励 业 绩 有 一 定 差 距 的 公 司, 但 差 距 不 宜 过 大 为 了 实 现 股 权 激 励 条 件 较 大 概 率 联 系 人 : 张 小 玲 孟 军 0351-8686990,010-82190365 zhangxiaoling@sxzq.com mengjun@sxzq.com 上 公 司 业 绩 环 比 加 速, 但 业 绩 差 距 过 大 也 意 味 着 股 权 激 励 停 止 实 施 的 可 能 3 优 选 行 权 价 格 折 价 较 多 的 公 司, 公 司 管 理 层 具 备 较 大 动 力 完 成 股 权 激 励 业 绩 增 速 4 基 准 年 份 业 绩 水 平 应 在 合 理 范 围 5 合 理 的 估 值 水 平 范 围 6 所 属 行 业 不 会 出 现 预 期 严 重 下 滑 策 略 具 体 标 准 1 挑 选 股 权 激 励 业 绩 增 速 首 年 超 过 20% 2 根 据 基 准 年 份 业 绩 以 及 股 权 激 励 业 绩 条 件 测 算 当 年 业 绩, 当 年 业 绩 对 应 PEG<1.5 3 当 期 业 绩 增 速 较 股 权 激 励 要 求 业 绩 增 速 有 一 定 差 距 但 差 距 不 是 过 大, 业 绩 未 来 大 概 率 上 环 比 加 速 4 所 属 行 业 为 朝 阳 行 业 5 每 周 根 据 最 新 股 权 激 励 情 况 进 行 股 票 池 更 新 6 按 照 入 池 时 间 收 盘 价 格 买 入 7 等 资 金 权 重 资 金 买 入 本 期 推 荐 股 票 池 具 体 股 票 池 劲 胜 精 密 (300083) 双 环 传 动 (002472) 旋 极 信 息 (300324) 二 六 三 (002467) 日 上 集 团 (002593) 振 东 制 药 (300158) 卫 星 石 化 (002648) 荣 之 联 (002642) 宜 安 科 技 (300328) 亿 利 能 源 (600277) 佳 都 科 技 (600728) 美 邦 服 饰 (002269) 爱 施 德 (002416) 桐 昆 股 份 (601233) 投 资 风 险 1 股 权 激 励 下 投 资 策 略 其 风 险 主 要 体 现 在 激 励 方 案 被 终 止 的 风 险 2 公 司 业 绩 无 法 达 到 考 核 标 准 的 风 险 3 其 他 风 险
目 录 一 股 权 激 励 策 略 追 踪 本 期 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 4.32%... 3 二 历 史 回 顾... 3 三 股 权 激 励 概 述... 5 二 股 权 激 励 投 资 逻 辑 解 析... 6 三 选 股 标 准... 6 四 策 略 具 体 标 准... 6 五 本 期 选 股 结 果... 7 六 投 资 风 险... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 2
一 股 权 激 励 策 略 追 踪 本 期 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 4.32% 本 期 (20140812-20140909) 股 权 激 励 策 略 绝 对 收 益 8.06%, 相 对 HS300 超 额 收 益 4.32% 其 中, 旋 极 信 息 上 涨 23.89% 日 上 集 团 上 涨 21.89% 恒 宝 股 份 上 涨 15.28% 二 六 三 上 涨 10.97% 表 1: 股 权 激 励 策 略 追 踪 (20140812-20140909) 证 券 代 码 证 券 简 称 20140812 20140909 涨 跌 幅 旋 极 信 息 300324.SZ 114.7286 142.1325 23.89% 日 上 集 团 002593.SZ 9.8557 12.0136 21.89% 恒 宝 股 份 002104.SZ 84.7020 97.6435 15.28% 二 六 三 002467.SZ 51.1849 56.8012 10.97% 劲 胜 精 密 300083.SZ 37.1330 40.5553 9.22% 上 海 新 阳 300236.SZ 39.5774 42.3129 6.91% 双 环 传 动 002472.SZ 26.6559 28.2543 6.00% 卫 星 石 化 002648.SZ 64.5865 67.4935 4.50% 奥 飞 动 漫 002292.SZ 136.5140 140.5685 2.97% 金 正 大 002470.SZ 22.0500 21.8022-1.12% 振 东 制 药 300158.SZ 32.8254 32.2252-1.83% 通 化 东 宝 600867.SH 226.7687 222.4013-1.93% 平 均 8.06% 300.00 HS300 2,357.0520 2,445.2240 3.74% 2.00 A 股 指 数 2,326.0030 2,435.5740 4.71% 二 历 史 回 顾 策 略 推 出 至 今 绝 对 收 益 24.43%, 相 对 HS300 超 额 收 益 13.09% 策 略 推 出 至 今 (20140528-20140812) 股 权 激 励 策 略 绝 对 收 益 24.43%, 相 对 HS300 超 额 收 益 13.09% 表 2: 股 权 激 励 策 略 追 踪 (20140812-20140909) 证 券 代 码 证 券 简 称 20140812 20140909 涨 跌 幅 旋 极 信 息 300324.SZ 114.7286 142.1325 23.89% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 3
日 上 集 团 002593.SZ 9.8557 12.0136 21.89% 恒 宝 股 份 002104.SZ 84.7020 97.6435 15.28% 二 六 三 002467.SZ 51.1849 56.8012 10.97% 劲 胜 精 密 300083.SZ 37.1330 40.5553 9.22% 上 海 新 阳 300236.SZ 39.5774 42.3129 6.91% 双 环 传 动 002472.SZ 26.6559 28.2543 6.00% 卫 星 石 化 002648.SZ 64.5865 67.4935 4.50% 奥 飞 动 漫 002292.SZ 136.5140 140.5685 2.97% 金 正 大 002470.SZ 22.0500 21.8022-1.12% 振 东 制 药 300158.SZ 32.8254 32.2252-1.83% 通 化 东 宝 600867.SH 226.7687 222.4013-1.93% 平 均 8.06% 300.00 HS300 2,357.0520 2,445.2240 3.74% 2.00 A 股 指 数 2,326.0030 2,435.5740 4.71% 表 3: 股 权 激 励 策 略 追 踪 (20140624-20140812) 证 券 代 码 证 券 简 称 20140624 20140812 涨 跌 幅 旋 极 信 息 300324.SZ 84.0934 114.7286 36.43% 上 海 新 阳 300236.SZ 31.1103 39.5774 27.22% 振 东 制 药 300158.SZ 27.9409 32.8254 17.48% 日 上 集 团 002593.SZ 8.7603 9.8557 12.50% 双 环 传 动 002472.SZ 23.7297 26.6559 12.33% 恒 宝 股 份 002104.SZ 77.1066 84.7020 9.85% 二 六 三 002467.SZ 47.4407 51.1849 7.89% 通 化 东 宝 600867.SH 214.0024 226.7687 5.97% 煌 上 煌 002695.SZ 28.4898 28.8673 1.33% 奥 飞 动 漫 002292.SZ 142.3005 136.5140-4.07% 劲 胜 精 密 300083.SZ 43.8109 37.1330-15.24% 平 均 12.69% 300.00 HS300 2,144.8210 2,357.0520 9.90% 2.00 A 股 指 数 2,129.7190 2,326.0030 9.22% 表 4: 股 权 激 励 策 略 追 踪 (20140610-20140624) 证 券 代 码 证 券 简 称 20140610 20140624 涨 跌 幅 002695.SZ 煌 上 煌 26.8673 28.4898 6.04% 300083.SZ 劲 胜 精 密 41.5287 43.8109 5.50% 002292.SZ 奥 飞 动 漫 135.2544 142.3005 5.21% 002104.SZ 恒 宝 股 份 73.3355 77.1066 5.14% 002472.SZ 双 环 传 动 22.8198 23.7297 3.99% 300158.SZ 振 东 制 药 27.2588 27.9409 2.50% 002593.SZ 日 上 集 团 8.6367 8.7603 1.43% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 4
002467.SZ 二 六 三 47.2280 47.4407 0.45% 300236.SZ 上 海 新 阳 31.9377 31.1103-2.59% 300324.SZ 旋 极 信 息 90.7194 84.0934-7.30% 平 均 2.04% 300.00 HS300 2,161.2680 2,144.8210-0.76% 2.00 A 股 指 数 2,149.0160 2,129.7190-0.90% 表 5: 股 权 激 励 策 略 追 踪 (20140528-20140610) 证 券 代 码 证 券 简 称 20140528 20140610 涨 跌 幅 300324.SZ 旋 极 信 息 77.3446 90.7194 17.29% 002292.SZ 奥 飞 动 漫 123.4058 135.2544 9.60% 300083.SZ 劲 胜 精 密 40.9581 41.5287 1.39% 002695.SZ 煌 上 煌 26.8370 26.8673 0.11% 002593.SZ 日 上 集 团 8.7191 8.6367-0.95% 002104.SZ 恒 宝 股 份 73.6564 73.3355-0.44% 300236.SZ 上 海 新 阳 32.2170 31.9377-0.87% 002472.SZ 双 环 传 动 24.1125 22.8198-5.36% 002467.SZ 二 六 三 50.2435 47.2280-6.00% 平 均 1.64% 300.00 HS300 2,169.3520 2,161.2680-0.37% 2.00 A 股 指 数 2,146.4950 2,149.0160 0.12% 三 股 权 激 励 概 述 股 权 激 励 短 期 获 取 股 权 激 励 信 息 对 市 场 预 期 的 改 变, 长 期 获 取 股 权 激 励 对 上 市 公 司 业 绩 的 促 进 Lodere Marti(2002) Himmel-berg (2000) 等 研 究 认 为 企 业 业 绩 股 权 集 中 度 自 由 现 金 流 和 管 理 层 任 期 等 因 素 影 响 股 权 激 励 效 果 Fama 和 Jensen(1983) 的 管 理 者 防 御 假 说 认 为, 当 管 理 层 持 股 比 例 越 高, 则 其 对 公 司 的 控 制 力 就 越 强, 受 外 界 的 约 束 力 减 弱, 从 而 倾 向 于 追 求 自 己 的 利 益 而 不 关 注 公 司 价 值 最 大 化 目 标 何 炜 和 王 孟 怡 (2011) 企 业 风 险 和 管 理 层 股 权 激 励 正 相 关 且 显 著, 公 司 规 模 自 由 现 金 流 及 股 权 制 衡 度 对 股 权 激 励 水 平 都 是 负 相 关 的, 而 且 负 相 关 性 显 著 经 过 我 们 统 计 仅 20% 股 权 激 励 被 停 止 实 施, 即 80% 股 权 激 励 成 功 实 施, 所 以 大 概 率 上 上 市 公 司 业 绩 达 到 股 权 激 励 条 件, 可 以 看 出 股 权 激 励 促 进 公 司 业 绩 增 长 方 面 有 一 定 作 用 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 5
二 股 权 激 励 投 资 逻 辑 解 析 1 短 期 获 取 股 权 激 励 信 息 对 市 场 预 期 的 改 变 2 长 期 获 取 股 权 激 励 对 上 市 公 司 业 绩 的 促 进 3 经 过 我 们 统 计 仅 20% 股 权 激 励 被 停 止 实 施, 即 80% 股 权 激 励 成 功 实 施, 所 以 大 概 率 上 上 市 公 司 业 绩 达 到 股 权 激 励 条 件 4 股 权 激 励 一 般 实 施 3 年 左 右, 每 年 均 要 求 业 绩 有 一 定 的 增 长, 业 绩 增 长 具 备 持 续 性 5 业 绩 条 件 较 高 为 了 达 到 股 权 激 励 目 标 公 司 采 取 并 购 重 组 外 延 式 扩 张 的 可 能 性 较 高 三 选 股 标 准 1 优 选 股 权 激 励 要 求 业 绩 条 件 较 高 公 司 2 优 选 当 季 度 业 绩 增 速 较 股 权 激 励 业 绩 有 一 定 差 距 的 公 司, 但 差 距 不 宜 过 大 为 了 实 现 股 权 激 励 条 件 较 大 概 率 上 公 司 业 绩 环 比 加 速, 但 业 绩 差 距 过 大 也 意 味 着 股 权 激 励 停 止 实 施 的 可 能 3 优 选 行 权 价 格 折 价 较 多 的 公 司, 公 司 管 理 层 具 备 较 大 动 力 完 成 股 权 激 励 业 绩 增 速 4 基 准 年 份 业 绩 水 平 应 在 合 理 范 围 5 合 理 的 估 值 水 平 范 围 6 所 属 行 业 不 会 出 现 预 期 严 重 下 滑 四 策 略 具 体 标 准 1 挑 选 股 权 激 励 业 绩 增 速 首 年 超 过 20% 2 根 据 基 准 年 份 业 绩 以 及 股 权 激 励 业 绩 条 件 测 算 当 年 业 绩, 当 年 业 绩 对 应 PEG<1 3 当 期 业 绩 增 速 较 股 权 激 励 要 求 业 绩 增 速 有 一 定 差 距 但 差 距 不 是 过 大, 业 绩 未 来 大 概 率 上 环 比 加 速 4 所 属 行 业 为 朝 阳 行 业 5 每 周 根 据 最 新 股 权 激 励 情 况 进 行 股 票 池 更 新 6 按 照 入 池 时 间 收 盘 价 格 买 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 6
7 等 资 金 权 重 资 金 买 入 五 本 期 选 股 结 果 表 6: 本 期 股 票 池 名 称 代 码 首 年 增 速 2014 年 中 期 增 速 所 属 行 业 二 六 三 002467.SZ 50.00% 6.44% 通 信 运 营 Ⅱ 双 环 传 动 002472.SZ 60.00% 34.93% 汽 车 零 部 件 Ⅱ 日 上 集 团 002593.SZ 170.00% -6.20% 汽 车 零 部 件 Ⅱ 卫 星 石 化 002648.SZ 25% 4.26% 化 学 原 料 旋 极 信 息 300324.SZ 195.77% -372.01% 计 算 机 应 用 劲 胜 精 密 300083.SZ 35.00% -55.12% 电 子 制 造 Ⅱ 振 东 制 药 300158.SZ 28% -62.09% 中 药 Ⅱ 荣 之 联 002642.SZ 35.00% 7.40% 计 算 机 应 用 宜 安 科 技 300328.SZ 18.00% -54.00% 电 子 制 造 Ⅱ 亿 利 能 源 600277.SH 30% -78.18% 综 合 Ⅱ 佳 都 科 技 600728.SH 25% -67.39% 计 算 机 应 用 美 邦 服 饰 002269.SZ 212.50% -30.82% 服 装 家 纺 爱 施 德 002416.SZ 20% -81.16% 专 业 零 售 桐 昆 股 份 601233.SH 100.00% -195.85% 化 学 纤 维 六 投 资 风 险 1 股 权 激 励 下 投 资 策 略 其 风 险 主 要 体 现 在 激 励 方 案 被 终 止 的 风 险 2 公 司 业 绩 无 法 达 到 考 核 标 准 的 风 险 3 其 他 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 7
投 资 评 级 的 说 明 : 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 上 市 公 司 股 票 涨 跌 幅 相 对 同 期 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 标 准 : 买 入 : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 增 持 : 相 对 强 于 市 场 表 现 5~20% 中 性 : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 标 准 : 看 好 : 行 业 超 越 市 场 整 体 表 现 中 性 : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 看 淡 : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 特 别 申 明 : 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 入 市 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 所 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 所 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 中 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 特 别 声 明 部 分 8