2013 年 4 月 26 日 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 电 子 元 器 件 利 亚 德 (300296) 推 荐 ( 首 次 ) 市 场 数 据 (2013-4-25) 收 盘 价 ( 元 ) 15.6 52 周 最 高 / 最 低 ( 元 ) 18.48/11.01 基 础 数 据 总 股 本 ( 百 万 股 ) 100.00 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 25.00 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 4.65 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.73 公 司 海 外 营 收 规 模 大 幅 提 升, 小 间 距 LED 产 品 投 放 市 场 利 亚 德 (300296) 公 司 年 报 点 评 盈 利 预 测 单 位 : 百 万 元 ; 每 股 单 位 : 元 营 业 收 入 502 569 754 1053 1365 增 长 率 (%) 35.6% 13.2% 32.5% 39.7% 29.6% 净 利 润 56 58 76 90 106 增 长 率 (%) 34.6% 3.7% 31.0% 18.5% 17.5% 每 股 收 益 0.56 0.58 0.76 0.90 1.06 市 盈 率 ( 倍 ) 27.8 26.8 20.5 17.3 14.7 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 日 信 证 券 研 究 所 事 件 股 价 走 势 图 ( 近 一 年 ) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 利 亚 德 成 交 金 额 利 亚 德 上 证 综 指 数 据 来 源 :Wind, 日 信 证 券 研 究 所 大 研 究 员 宋 雷 执 业 证 书 编 号 :S0070512060001 电 话 :010-83991861 邮 箱 :songlei@rxzq.com.cn 销 售 支 持 罗 美 思 电 话 :010-83991840 邮 箱 :luoms@rxzq.com.cn 相 关 报 告 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 公 司 发 布 了 2012 年 年 度 报 告 2012 全 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 5.69 亿 元, 同 比 增 长 13.25%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 5821.38 万 元, 同 比 增 长 3.67% 全 年 实 现 基 本 每 股 收 益 0.62 元, 每 10 股 转 增 5 股 派 1.50 元 ( 含 税 ) 投 资 要 点 公 司 业 绩 整 体 平 稳 增 长 : 海 外 营 收 规 模 大 幅 提 升, 小 间 距 LED 产 品 投 放 市 场 单 季 度 数 据 看, 公 司 单 季 度 营 业 收 入 1.76 亿 元, 同 比 增 长 14.81%; 实 现 利 润 总 额 2208.68 万 元, 同 比 下 降 8.91%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 2721.82 万 元, 同 比 下 降 6.44% 小 间 距 LED 电 视 产 品 投 放 市 场 并 实 现 业 绩 报 告 期 内, 公 司 高 清 高 亮 更 小 间 距 的 LED 电 视 产 品 研 发 成 功, 相 应 产 品 包 括 P4 P3.125 P2.5 P1.9 及 P1.6 等 已 经 成 功 投 投 放 市 场, 2012 年 度 公 司 共 签 订 近 2 亿 销 售 收 入 的 订 单 客 户 包 括 军 方 政 府 机 构 工 商 企 业 和 交 通 广 告 传 媒 等 我 们 认 为, 随 着 公 司 的 营 销 网 络 进 一 步 完 善, 期 待 小 间 距 产 品 的 市 场 开 拓 进 一 步 提 升 公 司 业 绩 海 外 营 业 收 入 有 较 大 幅 度 的 增 长 2012 年 海 外 收 入 8504 万 元, 同 比 增 长 43.67% 公 司 的 海 外 市 场 开 拓 以 北 美 欧 洲 东 南 亚 为 主, 非 洲 南 美 中 东 为 辅, 主 要 是 通 过 与 国 际 大 型 知 名 企 业 进 行 战 略 合 作 的 方 式 我 们 看 好 上 述 模 式 为 公 司 带 来 的 海 外 市 场 成 长 空 间 1
公 司 毛 利 率 提 升, 研 发 投 入 有 较 大 幅 度 提 升 尽 管 行 业 处 在 整 合 期, 公 司 毛 利 率 仍 有 大 幅 度 提 升 2012 全 年, 公 司 的 综 合 毛 利 率 为 34.43%, 同 比 上 升 1.92 个 百 分 点 ; 公 司 第 四 季 度 单 季 度 的 综 合 毛 利 率 为 38.87%, 同 比 上 升 6.64 个 百 分 点, 环 比 上 升 7.28 个 百 分 点 公 司 研 发 投 入 的 营 收 占 比 有 较 大 幅 度 上 升 报 告 期 内, 公 司 的 期 间 费 用 率 为 20.98%, 同 比 上 升 0.49 个 百 分 点 ; 其 中 公 司 单 季 度 期 间 费 用 率 为 22.11%, 同 比 上 升 2.48 个 百 分 点 ; 单 季 度 管 理 费 用 率 为 12.49%, 同 比 上 升 5.49 个 百 分 点 公 司 2012 年 的 研 发 投 入 的 营 收 占 比 5.95%, 去 年 同 期 为 4.39% 公 司 未 来 成 长, 一 看 传 统 优 势 领 域 的 业 绩 增 长, 二 看 LED 小 间 距 产 品 的 市 场 开 拓 公 司 在 交 通 领 域 的 渠 道 优 势 为 公 司 带 来 确 定 性 的 业 绩 增 长 公 司 产 品 在 我 国 铁 路 客 运 特 等 站 的 市 场 占 有 率 超 过 50%, 具 备 显 著 的 领 先 优 势 在 铁 路 领 域, 公 司 产 品 在 LED 引 导 系 统 LED 背 光 标 识 系 统 领 域 份 额 领 先 ; 在 城 市 轨 道 交 通 领 域, 公 司 产 品 在 地 铁 PIS LED 显 示 屏 的 市 场 占 有 率 超 过 50%, 在 轨 道 交 通 AFC 系 统 顶 棚 向 导 标 志 和 TVM 机 状 态 显 示 器 的 市 场 占 有 率 超 过 60% 我 们 认 为, 上 述 优 势 为 公 司 的 业 绩 增 速 提 供 了 安 全 边 际, 进 一 步 的, 这 为 包 括 小 间 距 LED 在 内 的 新 产 品 的 市 场 开 拓 提 供 了 有 利 条 件 LED 小 间 距 电 视 有 望 成 为 公 司 业 绩 高 成 长 的 主 要 驱 动 力 公 司 的 LED 小 间 距 电 视 产 品 目 前 已 经 获 得 了 市 场 认 可, 我 们 看 好 该 产 品 市 场 推 广 此 外, 公 司 在 2013 年 推 出 了 标 准 化 的 电 视 产 品, 随 着 公 司 营 销 网 络 布 局 的 逐 步 完 善, 商 用 及 民 用 大 尺 寸 电 视 产 品 的 营 收 增 长 的 空 间 可 观 我 们 期 待 在 2013 年, 公 司 小 间 距 LED 产 品 可 以 实 现 超 预 期 的 成 长 投 资 建 议 我 们 预 计 2013-2015 年 的 基 本 每 股 收 益 分 别 为 0.76 元 0.90 元 和 1.06 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 20.5 倍 17.3 倍 和 14.7 倍 我 们 看 好 2013 年 交 通 领 域 投 资 和 小 间 距 LED 电 视 业 务 为 公 司 带 来 的 业 绩 增 长 空 间, 首 次 给 予 推 荐 的 投 资 评 级 风 险 提 示 新 产 品 市 场 开 拓 不 及 预 期 2
资 产 负 债 表 百 万 元 利 润 表 百 万 元 营 业 收 入 502 569 754 1053 1365 流 劢 资 产 营 业 成 本 339 373 511 721 947 货 币 资 金 87 299 682 939 1156 营 业 税 金 及 附 加 3 4 5 7 8 应 收 票 据 0 4 3 4 4 销 售 费 用 50 56 75 99 132 应 收 账 款 118 304 35 70 116 管 理 费 用 48 64 84 121 151 预 付 款 项 8 7 10 14 19 财 务 费 用 5-1 -1 3 5 其 他 应 收 款 7 12 16 21 28 资 产 减 值 损 失 3 13 0 0 0 存 货 207 220 315 453 607 公 允 价 值 变 劢 净 收 益 0 0 0 0 0 其 他 流 劢 资 产 0 0 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 0 0 0 流 动 资 产 合 计 427 847 1061 1502 1931 营 业 利 润 55 60 80 102 123 非 流 劢 资 产 加 : 营 业 外 收 入 12 8 8 5 5 长 期 投 资 0 0 0 0 0 减 : 营 业 外 支 出 2 1 1 1 1 固 定 资 产 21 37 1 13 19 利 润 总 额 65 67 87 106 127 无 形 资 产 33 33 33 33 33 减 : 所 得 税 9 8 11 16 21 其 他 非 流 劢 资 产 5 10 14 18 21 净 利 润 56 58 76 90 106 非 流 动 资 产 合 计 78 107 48 63 73 减 : 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 资 产 总 计 505 954 1108 1566 2004 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 56 58 76 90 106 基 本 每 股 收 益 0.56 0.58 0.76 0.90 1.06 流 劢 负 债 短 期 借 款 73 40-26 6-11 现 金 流 量 表 百 万 元 应 付 票 据 16 34 43 60 76 经 营 性 现 金 流 应 付 账 款 82 126 163 225 289 净 利 润 56 58 76 90 106 预 收 款 项 68 74 111 163 223 折 旧 10 123 133 141 152 应 付 职 工 薪 酬 2 1 35 67 111 摊 销 1 0 0 0 0 其 他 的 流 劢 负 债 合 计 13 15 21 29 38 财 务 费 用 5-1 -1 3 5 流 动 负 债 合 计 254 289 347 550 726 营 运 资 金 变 劢 -8-140 210-101 -126 非 流 劢 负 债 其 他 经 营 现 金 流 -52-121 2-4 -5 长 期 借 款 0 0-13 3-5 经 营 活 动 现 金 流 12-80 421 129 132 其 他 非 流 劢 负 债 0 0 0 0 0 投 资 活 劢 现 金 流 非 流 动 负 债 合 计 0 0-13 3-5 资 本 支 出 75-75 134 153 158 负 债 合 计 254 289 334 553 721 长 期 投 资 0 0 0 0 0 其 他 投 资 -28 102 0 0 0 所 有 者 权 益 投 资 活 动 现 金 流 -47-26 -134-153 -158 实 收 资 本 ( 或 股 本 ) 75 100 100 100 100 筹 资 活 劢 现 金 流 资 本 公 积 金 107 444 444 444 444 股 本 变 化 0 25 0 0 0 盈 余 公 积 金 6 10 16 22 30 借 款 变 化 29-33 -79 48-25 未 分 配 利 润 63 111 215 446 708 资 本 公 积 变 劢 0 337 0 0 0 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 股 利 分 配 0 0 0 0 0 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 251 665 774 1013 1282 其 他 -9-15 0 0 0 所 有 者 权 益 合 计 251 665 774 1013 1282 筹 资 活 动 现 金 流 20 315-79 48-25 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 505 954 1108 1566 2004 现 金 流 净 增 加 额 -16 208 208 24-51 c 3
重 要 比 率 成 长 性 营 收 增 速 35.6% 13.2% 32.5% 39.7% 29.6% 净 利 润 增 速 34.6% 3.7% 31.0% 18.5% 17.5% EBIT 增 速 28.0% -4.9% 31.0% 26.5% 19.9% EBITDA 增 速 - - - 31.0% 20.9% 盈 利 能 力 毛 利 率 32.5% 34.4% 32.2% 31.5% 30.6% 净 利 润 率 11.2% 10.2% 10.1% 8.6% 7.8% ROE 22.4% 8.8% 9.8% 8.9% 8.3% ROIC 18.6% 8.2% 10.3% 9.1% 8.7% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 50.3% 30.3% 30.1% 35.3% 36.0% 净 负 债 率 101.3% 43.5% 43.1% 54.6% 56.3% 流 劢 比 率 1.68 2.93 3.06 2.73 2.66 速 劢 比 率 0.9 2.2 2.2 1.9 1.8 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 1.0 0.8 0.7 0.8 0.8 应 收 账 款 周 转 率 4.7 2.7 4.4 20.0 14.7 存 货 周 转 率 2.4 2.7 2.8 2.7 2.6 每 股 按 照 最 新 股 本 计 算 每 股 收 益 0.56 0.58 0.76 0.90 1.06 每 股 经 营 现 金 流 0.12-0.80 4.21 1.29 1.32 每 股 净 资 产 2.51 6.65 7.74 10.13 12.82 估 值 市 盈 率 LYR 27.8 26.8 20.5 17.3 14.7 市 盈 率 滚 劢 29.6 26.5 29.5 - - 市 净 率 6.2 2.3 2.0 1.5 1.2 EV/EBITDA 21.5-14.0 10.3 8.2 数 据 来 源 :wind, 日 信 证 券 预 测 4
研 究 销 售 团 队 华 北 区 域 华 北 区 域 华 东 区 域 华 东 区 域 赵 胤 王 微 娜 徐 立 周 馥 酩 010-8399 1718 010-8399 1873 021-6163 5638 021-6163 5606 zhaoyin@rxzq.com.cn wangwn@rxzq.com.cn xuli@rxzq.com.cn zhoufm@rxzq.com.cn 北 京 地 址 : 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 1 号 长 安 兴 融 中 心 西 楼 11 层 (100031) 上 海 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 浦 电 路 438 号 双 鸽 大 厦 5 楼 G 座 (200122) 深 圳 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 福 华 三 路 国 际 商 会 中 心 10 层 (518033) 网 址 :www.rxzq.com.cn 电 话 :010-83991888 投 资 评 级 说 明 证 券 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6-12 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 强 烈 推 荐 (Buy): 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 推 荐 (Outperform): 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral): 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 谨 慎 (Underperform): 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6-12 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 看 好 (Overweight): 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral): 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight): 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 免 责 声 明 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 制 作 本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用, 本 公 司 不 会 仅 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 或 交 易 观 点 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 所 有 报 告 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 不 应 将 本 报 告 视 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 的 版 权 归 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利, 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记