高 端 计 算 产 品 发 布 在 即, 打 造 完 整 生 态 圈 : 子 公 司 飞 杰 青 云 发 布 的 FS6 系 列 存 储 设 备, 广 泛 用 于 云 计 算 行 业 海 量 数 据 存 储 高 性 能 计 算 数 据 库 虚 拟 化 等 应 用 场 景 目 前 华 胜 信 泰 旗

证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 信 息 技 术 计 算 机 网 络 与 服 务 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :36.5 元 当 前 股 价 :23.93 元 215 年 11 月 19 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3617 总 股 本 ( 万 股 ) 64173 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 63745 总 市 值 ( 亿 元 ) 154 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 153 每 股 净 资 产 (MRQ) 3.6 ROE(TTM) 2.9 资 产 负 债 率 61.2% 主 要 股 东 王 维 航 主 要 股 东 持 股 比 例 1.5% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 3-35 相 对 表 现 -2-16 -46 (%) 15 1 5-5 相 关 报 告 华 胜 天 成 沪 深 3 Nov/14 Mar/15 Aug/15 1 华 胜 天 成 (641) 产 业 基 金 扶 持, 高 端 计 算 本 土 龙 头 格 局 已 现 215-1-29 2 华 胜 天 成 (641) 服 务 器 和 存 储 小 批 量 销 售, 高 管 增 持 凸 显 发 展 信 心 215-8-28 3 华 胜 天 成 (641) 高 端 计 算 领 域 国 产 龙 头 地 位 已 现, 业 务 爆 发 在 即 215-7-29 郝 彪 21-33938892 haobiao@cmschina.com.cn S1951444 华 胜 天 成 641.SH 云 计 算 和 高 端 计 算 齐 发 力 华 胜 天 成 深 耕 云 计 算 7 年, 通 过 自 主 研 发 和 开 放 合 作 实 现 了 从 云 服 务 器 提 供 商 云 系 统 构 建 商 云 管 理 平 台 提 供 商, 到 行 业 云 应 用 开 发 商 的 布 局,Power Linux 的 推 出 有 望 替 代 X86 成 为 私 有 云 服 务 器 新 宠 ; 在 高 端 计 算 领 域, 操 作 系 统 存 储 ( 高 端 ) 数 据 库 中 间 件 等 的 发 布 有 望 打 造 完 整 生 态 上 调 目 标 价 至 36.5 元 事 件 :1 子 公 司 华 胜 信 泰 同 其 他 出 资 方 签 署 了 北 京 中 域 昭 拓 股 权 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 合 伙 协 议, 成 立 产 业 基 金 2 公 司 官 网 公 布 子 公 司 华 胜 信 泰 将 于 12 月 1 号 将 发 布 全 新 战 略 及 产 品, 以 联 合 设 计 开 发 推 动 IT 强 国 梦 云 计 算 7 年 深 厚 积 累,Power Linux 有 望 成 私 有 云 新 宠 : 华 胜 在 28 年 通 过 实 施 凌 云 计 划 实 现 了 向 IT 服 务 的 全 面 转 型,21 年 启 动 揽 胜 行 动 明 确 提 出 了 云 计 算 的 战 略, 以 组 建 云 计 算 产 业 联 盟 为 核 心 目 标, 意 在 营 造 整 个 云 计 算 产 业 链 相 融 共 生 的 生 态 环 境, 并 为 客 户 提 供 基 于 云 计 算 的 一 站 式 服 务 212 年, 华 胜 天 成 发 布 了 乘 云 计 划, 并 同 时 发 布 了 天 成 云 品 牌 及 系 列 产 品, 目 前 自 主 研 发 的 云 计 算 产 品 包 括 : 超 融 合 架 构 云 一 体 机 - 天 成 云 机 ( 虚 拟 化 一 体 机 ) 基 于 开 放 硬 件 架 构 的 高 性 能 数 据 库 整 体 解 决 方 案 - 沃 趣 数 据 库 一 体 机, 智 慧 运 维 监 控 管 理 平 台 -Mocha BSM 大 数 据 决 策 分 析 平 台 等, 并 拥 有 众 多 云 计 算 相 关 的 解 决 方 案 : 如 云 数 据 中 心 建 设 整 体 解 决 方 案 IaaS 管 理 平 台 容 灾 流 程 管 理 平 台 绿 色 数 据 中 心 解 决 方 案 智 慧 旅 游 专 项 解 决 方 案 等, 实 现 从 云 服 务 器 提 供 商 云 系 统 构 建 商 云 管 理 平 台 提 供 商, 到 行 业 云 应 用 开 发 商 的 布 局 除 了 自 主 研 发 外, 华 胜 天 成 还 与 IBM Oracle Intel 微 软 EMC Vmware 华 为 等 国 内 外 企 业 合 作 打 造 共 赢 的 云 生 态 圈 华 胜 天 成 今 年 8 月 份 推 出 近 千 平 方 米 PUE 值 小 于 1.6 的 高 可 靠 高 效 能 高 性 能 华 胜 云 数 据 中 心, 目 前 已 经 有 众 多 国 际 知 名 的 电 气 汽 车 制 药 证 券 机 构 以 及 电 信 运 营 商 成 为 云 数 据 中 心 的 正 式 驻 户 PowerLinux 服 务 器 结 合 了 Power 平 台 的 高 效 可 靠 安 全 特 性, 以 及 Linux 系 统 的 开 放 性 和 灵 活 性, 在 广 东 贵 金 属 交 易 中 心 的 案 例 中, 仅 用 58 台 PowerLinux 替 换 了 2 台 x86 服 务 器, 使 得 平 均 能 耗 和 占 地 面 积 降 低 了 3/4, TCO 降 低 了 2% 预 计 华 胜 明 年 一 季 度 有 望 发 布 具 有 自 主 产 权 主 板 的 Power Linux, 由 于 高 性 价 比, 有 望 替 代 x86 成 为 私 有 云 硬 件 新 宠 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 213 214 215E 216E 217E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 4816 4279 4556 63 7136 同 比 增 长 -8% -11% 6% 32% 19% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 37 94 84 248 522 同 比 增 长 -8% 156% -11% 196% 11% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 42 95 91 186 37 同 比 增 长 -73% 128% -4% 14% 99% 每 股 收 益 ( 元 ).7.15.14.29.58 PE 367.4 161.3 168.4 82.6 41.4 PB 6.7 6.6 6.5 6. 5.4 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

高 端 计 算 产 品 发 布 在 即, 打 造 完 整 生 态 圈 : 子 公 司 飞 杰 青 云 发 布 的 FS6 系 列 存 储 设 备, 广 泛 用 于 云 计 算 行 业 海 量 数 据 存 储 高 性 能 计 算 数 据 库 虚 拟 化 等 应 用 场 景 目 前 华 胜 信 泰 旗 下 操 作 系 统 存 储 ( 高 端 ) 数 据 库 消 息 中 间 件 应 用 中 间 件 等 系 列 产 品 已 完 成 研 发 工 作, 此 前 华 胜 信 泰 旗 下 新 云 东 方 公 司 已 正 式 推 出 满 足 用 户 多 场 景 应 用 涵 盖 Linux AIX 操 作 系 统 涵 盖 Power7 Power8 CPU 的 4 大 系 列 18 款 新 云 东 方 服 务 器 产 品 同 时, 基 于 IBM 支 持, 新 云 东 方 自 主 设 计 的 NL2 系 列 服 务 器 已 进 入 量 产 最 终 测 试 阶 段, 软 硬 件 结 合 将 形 成 一 体 化 产 品 链, 成 为 本 土 高 端 计 算 近 四 五 百 亿 市 场 的 第 一 梯 队 公 司 将 在 12 月 1 日 举 行 盛 大 发 布 会, 并 将 对 IT 商 业 模 式 进 行 重 要 创 新, 提 出 全 新 的 企 业 战 略 行 动 计 划, 进 一 步 推 动 可 信 高 端 计 算 系 统 产 业 的 联 合 共 建, 打 造 高 端 计 算 生 态 圈 成 立 产 业 基 金, 推 进 高 端 计 算 TOP 项 目 的 产 业 化 进 程 : 华 胜 天 成 子 公 司 华 胜 信 泰 ( 合 资 占 比 37.3%) 连 同 北 京 市 经 委 经 济 技 术 市 场 发 展 中 心 ( 占 比 2%) 北 京 中 关 村 创 业 投 资 发 展 有 限 公 司 ( 占 比 8.3%) 民 生 加 银 资 产 管 理 公 司 ( 占 比 33.3%) 中 域 嘉 盛 投 资 成 立 规 模 6 亿 的 产 业 基 金, 投 资 领 域 为 高 端 计 算 机 产 业 链 中 的 服 务 器 数 据 库 中 间 件 存 储 器 云 计 算 技 术 与 应 用 等 项 目 公 司 的 股 权 以 及 上 述 产 业 链 上 下 游 相 关 项 目 公 司 的 股 权 充 分 利 用 合 作 伙 伴 在 各 自 领 域 的 资 源 优 势, 将 继 续 加 大 对 TOP 项 目 的 投 入, 有 利 于 推 进 TOP 项 目 的 产 业 化 进 程, 夯 实 公 司 产 品 产 业 化 的 业 务 战 略 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 考 虑 放 量 进 度, 预 计 215-217 年 EPS 分 别 为.14 元.29 元.58 元, 现 价 对 应 15/16/17 年 168 倍 /83 倍 /41 倍 PE 考 虑 新 产 品 发 布 在 即, 上 调 目 标 价 为 36.5 元 华 胜 作 为 高 端 基 础 软 硬 件 国 产 龙 头 格 局 已 现, 维 持 强 烈 推 荐 -A 评 级 风 险 提 示 : POWER 服 务 器 放 量 销 售 的 进 度 具 有 不 确 定 性 图 1: 华 胜 天 成 历 史 PE Band ( 元 ) 12 图 2: 华 胜 天 成 历 史 PB Band ( 元 ) 6 1 5 13.3x 8 4 1.9x 6 3 8.6x 4 2 Nov/12 May/13 Nov/13 May/14 Nov/14 May/15 3x 25x 2x 15x 1x 2 1 Nov/12 May/13 Nov/13 May/14 Nov/14 May/15 6.2x 3.9x 参 考 报 告 : 1 华 胜 天 成 (641) 服 务 器 和 存 储 小 批 量 销 售, 高 管 增 持 凸 显 发 展 信 心 215-8-28 2 华 胜 天 成 (641) 高 端 计 算 领 域 国 产 龙 头 地 位 已 现, 业 务 爆 发 在 即 215-7-29 3 华 胜 天 成 (641) 参 与 紫 光 股 份 定 增 回 报 丰 厚, 服 务 器 放 量 在 即 215-5-27 4 华 胜 天 成 (641) 股 权 激 励 彰 显 发 展 信 心, 服 务 器 销 售 过 1 亿 可 期 215-4-29 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

5 华 胜 天 成 (641) 获 得 中 间 件 授 权, 中 国 版 小 IBM 腾 飞 在 即 215-3-19 6 华 胜 天 成 (641) 完 善 生 态 布 局,POWER 服 务 器 批 量 交 付 在 即 215/1/26 7 华 胜 天 成 (641)_ 开 放 合 作 + 自 主 研 发, 双 轮 驱 动 自 主 可 控 升 级 214/9/2 本 篇 报 告 判 断 华 胜 天 成 采 取 开 放 合 作 + 自 主 研 发 的 模 式, 通 过 与 IBM 在 技 术 方 面 深 度 合 作 有 望 实 现 从 集 成 到 产 品 自 主 可 控 升 级 首 次 给 予 强 烈 推 荐 -A 评 级 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 213 214 215E 216E 217E 流 动 资 产 4356 4773 4762 6157 7168 现 金 1333 1739 2238 2879 339 交 易 性 投 资 应 收 票 据 116 58 61 81 96 应 收 款 项 1747 1649 1576 276 2467 其 它 应 收 款 76 77 73 96 114 存 货 521 676 595 749 863 其 他 563 573 219 276 319 非 流 动 资 产 1351 1836 1755 1736 1718 长 期 股 权 投 资 15 64 15 15 15 固 定 资 产 157 22 27 212 216 无 形 资 产 245 279 251 226 23 其 他 934 1291 1282 1283 1285 资 产 总 计 577 668 6516 7892 8887 流 动 负 债 25 2523 2358 353 439 短 期 借 款 228 511 498 12 143 应 付 账 款 693 892 957 124 1387 预 收 账 款 282 384 412 518 597 其 他 82 735 491 581 652 长 期 负 债 125 1427 1427 1427 1427 长 期 借 款 216 446 446 446 446 其 他 989 981 981 981 981 负 债 合 计 321 395 3785 493 5466 股 本 646 641 641 641 641 资 本 公 积 金 624 616 616 616 616 留 存 收 益 148 934 996 1155 147 少 数 股 东 权 益 179 343 353 425 569 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2318 2316 2378 2537 2851 负 债 及 权 益 合 计 577 668 6516 7892 8887 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 213 214 215E 216E 217E 经 营 活 动 现 金 流 324 276 553 3 366 净 利 润 42 95 91 186 37 折 旧 摊 销 57 63 35 32 3 财 务 费 用 49 67 52 56 77 投 资 收 益 (2) (4) (3) (4) (5) 营 运 资 金 变 动 173 9 359 (311) (249) 其 它 5 2 19 71 143 投 资 活 动 现 金 流 (687) (488) 37 (11) (11) 资 本 支 出 (854) (666) (11) (11) (11) 其 他 投 资 168 179 48 筹 资 活 动 现 金 流 961 592 (91) 622 75 借 款 变 动 216 79 (13) 72 23 普 通 股 增 加 (2) (5) 资 本 公 积 增 加 (26) (8) 股 利 分 配 (65) (64) (29) (27) (56) 其 他 837 (39) (49) (52) (72) 现 金 净 增 加 额 598 381 499 641 43 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 213 214 215E 216E 217E 营 业 收 入 4816 4279 4556 63 7136 营 业 成 本 45 3476 3728 469 543 营 业 税 金 及 附 加 1 19 2 26 31 营 业 费 用 48 379 378 468 521 管 理 费 用 23 258 282 498 564 财 务 费 用 52 71 52 56 77 资 产 减 值 损 失 31 23 15 2 23 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 2 4 3 4 5 营 业 利 润 37 94 84 248 522 营 业 外 收 入 35 26 3 4 5 营 业 外 支 出 2 4 2 2 1 利 润 总 额 7 116 112 286 571 所 得 税 2 11 11 28 57 净 利 润 51 15 11 258 514 少 数 股 东 损 益 9 1 1 72 144 归 属 于 母 公 司 净 利 润 42 95 91 186 37 EPS( 元 ).7.15.14.29.58 主 要 财 务 比 率 213 214 215E 216E 217E 年 成 长 率 营 业 收 入 -8% -11% 6% 32% 19% 营 业 利 润 -8% 156% -11% 196% 11% 净 利 润 -73% 128% -4% 14% 99% 获 利 能 力 毛 利 率 15.9% 18.8% 18.2% 21.9% 24.3% 净 利 率.9% 2.2% 2.% 3.1% 5.2% ROE 1.8% 4.1% 3.8% 7.3% 13.% ROIC 2.% 3.9% 3.3% 5.9% 1.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 56.2% 59.8% 58.1% 62.5% 61.5% 净 负 债 比 率 1.6% 14.5% 14.5% 2.9% 2.8% 流 动 比 率 2.2 1.9 2. 1.8 1.8 速 动 比 率 1.9 1.6 1.8 1.5 1.6 营 运 能 力 资 产 周 转 率 1 1 1 1 1 存 货 周 转 率 8 6 6 7 7 应 收 帐 款 周 转 率 3 3 3 3 3 应 付 帐 款 周 转 率 6 4 4 4 4 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益.7.15.14.29.58 每 股 经 营 现 金.5.43.86.5.57 每 股 净 资 产 3.59 3.61 3.71 3.96 4.45 每 股 股 利..4.14.24.34 估 值 比 率 PE 367.4 161.3 168.4 82.6 41.4 PB 6.7 6.6 6.5 6. 5.4 EV/EBITDA 14 8 1 51 27 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 郝 彪, 招 商 证 券 计 算 机 行 业 高 级 分 析 师, 北 京 大 学 学 士, 中 国 科 学 院 博 士 曾 受 美 国 物 理 联 合 会 学 术 期 刊 POP 日 本 学 术 期 刊 PFR 邀 请 担 任 审 稿 人 3 年 证 券 业 研 究 经 验,213 年 水 晶 球 最 佳 中 小 市 值 第 一 名 团 队 成 员, 213 年 新 财 富 最 佳 中 小 市 值 机 构 第 二 名 团 队 成 员 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 2% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 3 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5