/ 02-25 03-25 04-25 05-25 06-25 07-25 08-25 09-25 10-25 11-25 12-25 01-25 上 市 公 司 公 司 究 调 报 告 证 券 究 报 告 综 合 2016 年 02 月 19 日 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 增 持 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 02 月 18 日 收 盘 价 ( 元 ) 7.24 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 35.3/6.01 市 净 率 3.6 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 8057 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2862.89/10116.40 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2015 年 09 月 30 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.99 资 产 负 债 率 % 53.00 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1753/1113 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) 241/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 究 鼎 立 股 份 沪 深 300 指 数 150% 100% 50% 0% -50% 鼎 立 股 份 (600614) 收 购 稀 缺 军 工 资 产, 成 长 潜 力 值 得 期 待, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 资 产 整 合 持 续 推 进, 聚 焦 发 展 新 兴 产 业 公 司 上 市 之 初 主 营 橡 胶 制 品 业 务,2006 年 新 增 房 地 产 和 医 药 业 务,11 年 时 通 过 收 购 拥 有 农 机 和 稀 土 资 产, 经 营 范 围 十 分 庞 杂 且 大 多 处 于 亏 损 状 态 自 14 年 开 始, 公 司 先 后 收 购 丰 越 环 保 和 洛 阳 鹏 起, 确 定 了 以 环 保 和 军 工 业 务 为 主 逐 步 退 出 缺 乏 核 心 竞 争 力 业 务 领 域 的 发 展 战 略 根 据 既 定 规 划, 公 司 将 于 16 年 年 底 之 前 将 胶 带 橡 胶 房 地 产 和 农 机 等 业 务 置 出 (15 年 上 半 年 已 将 宁 波 药 材 公 司 出 售 ) 预 计 可 产 生 十 亿 元 左 右 现 金 流, 极 大 改 善 公 司 资 产 状 况 三 重 壁 垒 构 建 洛 阳 鹏 起 护 城 河 子 公 司 洛 阳 鹏 起 成 立 于 2013 年, 主 要 产 品 为 精 密 钛 合 金 铸 件, 应 用 于 炮 弹 潜 艇 等 军 事 领 域 虽 然 成 立 时 间 不 长, 但 鹏 起 发 展 十 分 迅 速, 目 前 已 取 得 武 器 装 备 科 生 产 许 可 证 三 级 保 密 资 格 证 书 国 军 标 质 量 管 理 体 系 认 证 证 书 等 军 品 生 产 的 必 备 资 质,15 年 前 8 个 月 营 收 1.7-1.8 亿 元, 净 利 润 5800 万 元 技 术 方 面 来 看, 鹏 起 有 20-30 位 核 心 骨 干, 基 本 来 自 于 国 内 主 要 军 工 制 单 位 与 它 们 相 比, 鹏 起 的 产 品 成 品 率 可 以 做 到 80% 以 上 ( 国 内 平 均 水 平 在 40-50%) 这 次 收 购 鹏 起 募 集 的 1.5 亿 配 套 资 金, 将 用 于 采 购 激 光 焊 接 机 等 先 进 设 备, 进 一 步 增 强 鹏 起 的 技 术 实 力 市 场 方 面, 鹏 起 现 有 产 品 主 要 用 在 导 弹 外 壳, 潜 艇 和 无 人 机 也 有 少 量 运 用 ; 医 疗 商 业 航 空 这 些 民 用 市 场 还 在 争 取 当 中 综 合 来 看, 资 质 门 槛 技 术 门 槛 和 市 场 门 槛 这 三 重 壁 垒 构 建 起 了 洛 阳 鹏 起 的 护 城 河, 其 发 展 前 景 十 分 广 阔 丰 越 环 保 主 营 资 源 回 收 利 用, 短 期 业 绩 受 金 属 价 格 下 跌 拖 累 丰 越 环 保 是 一 家 资 源 回 收 综 合 利 用 公 司, 商 业 模 式 可 简 单 概 括 为 从 冶 炼 废 渣 中 提 取 贵 重 金 属, 主 要 产 品 是 铟 (30% 以 上 ) 锡 锌 硫 酸 四 大 类, 此 外 还 有 少 量 银 铅 铜 等 有 色 金 属 公 司 此 前 收 购 丰 越 环 保 时, 其 承 诺 的 14-16 年 净 利 润 分 别 为 1.22/1.80/2.20 亿 元, 是 公 司 目 前 主 要 利 润 来 源 但 考 虑 到 15 年 铟 价 大 幅 下 跌, 丰 越 环 保 业 绩 增 长 面 临 一 定 压 力 首 次 覆 盖, 给 予 增 持 评 级 公 司 发 展 战 略 已 经 清 晰, 未 来 将 聚 焦 发 展 环 保 和 军 工 业 务, 逐 步 退 出 竞 争 力 较 差 的 业 务 领 域 我 们 预 计 公 司 15-17 年 净 利 润 分 别 为 0.94/3.01/3.94 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.05/0.17/0.22 元, 目 前 股 价 对 应 动 态 市 盈 利 分 别 为 145X/43X/33X, 公 司 16 年 PE 低 于 可 比 公 司 平 均 PE(68X) 考 虑 到 公 司 军 工 资 产 存 在 一 定 稀 缺 性, 高 业 绩 承 诺 也 为 公 司 奠 定 了 安 全 边 际, 首 次 覆 盖, 我 们 给 予 公 司 增 持 评 级 证 券 分 析 师 徐 若 旭 A0230514070002 xurx@swsresearch.com 究 支 持 刘 平 A0230115030002 liuping@swsresearch.com 联 系 人 刘 平 (8621)23297818 7424 liuping@swsresearch.com 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 2014 15Q1-Q3 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,270 1,299 1,627 2,090 2,601 同 比 增 长 率 (%) -1.20 61.08 28.11 28.46 24.45 净 利 润 ( 百 万 元 ) 77 70 94 301 394 同 比 增 长 率 (%) 134.25 213.64 22.26 220.21 30.90 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.11 0.05 0.05 0.17 0.22 毛 利 率 (%) 21.4 22.9 22.8 28.7 30.4 ROE(%) 3.1 2.3 3.0 8.8 10.4 市 盈 率 68 145 43 33
投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 公 司 发 展 战 略 已 经 清 晰, 未 来 将 聚 焦 发 展 环 保 和 军 工 业 务, 逐 步 退 出 竞 争 力 较 差 的 业 务 领 域 我 们 预 计 公 司 15-17 年 净 利 润 分 别 为 0.94/3.01/3.94 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.05/0.17/0.22 元, 目 前 股 价 对 应 动 态 市 盈 利 分 别 为 145X/43X/33X 考 虑 到 公 司 军 工 资 产 存 在 一 定 稀 缺 性, 高 业 绩 承 诺 也 为 公 司 奠 定 了 安 全 边 际, 首 次 覆 盖, 我 们 给 予 公 司 增 持 评 级 关 键 假 设 点 钛 精 密 铸 件 15-17 年 销 量 分 别 为 600 1100 1500 吨 ; 橡 胶 房 地 产 农 机 业 务 从 16 年 开 始 逐 渐 退 出 有 别 于 大 众 的 认 识 市 场 认 为 公 司 业 务 过 于 庞 杂, 投 资 价 值 不 高 我 们 认 为 公 司 经 过 近 几 年 的 资 本 运 作, 先 后 并 购 了 丰 越 环 保 和 洛 阳 鹏 起 两 项 优 质 资 产, 业 绩 成 长 潜 力 很 大 公 司 未 来 将 成 为 一 家 控 股 型 平 台 企 业, 聚 焦 发 展 环 保 和 军 工 业 务, 逐 步 退 出 竞 争 力 较 差 的 其 他 业 务 领 域 随 着 市 场 对 于 公 司 环 保 和 军 工 业 务 认 识 深 入, 公 司 的 投 资 价 值 也 将 开 始 凸 显 股 价 表 现 的 催 化 剂 员 工 持 股 计 划 实 施, 大 股 东 增 持, 外 延 并 购 核 心 假 设 风 险 业 绩 低 于 预 期, 资 产 处 置 进 度 低 于 预 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
财 务 摘 要 百 万 元, 百 万 股 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1,063 1,285 1,270 1,627 2,090 2,601 营 业 收 入 同 比 增 长 率 (yoy) -4.95% 20.93% -1.20% - - - 减 : 营 业 成 本 927 1,096 999 1,255 1,490 1,810 毛 利 率 (%) 12.80% 14.72% 21.35% 22.80% 28.70% 30.40% 减 : 营 业 税 金 及 附 加 12 21 25 5 10 15 主 营 业 务 利 润 124 168 246 - - - 主 营 业 务 利 润 率 (%) 11.70% 13.07% 19.41% - - - 减 : 销 售 费 用 26 32 25 32 42 52 减 : 管 理 费 用 71 82 103 163 188 203 减 : 财 务 费 用 20 23 75 108 105 108 经 营 性 利 润 7 32 43 - - - 经 营 性 利 润 同 比 增 长 率 (yoy) -177.63% 352.98% 37.12% - - - 经 营 性 利 润 率 (%) 0.66% 2.47% 3.42% - - - 减 : 资 产 减 值 损 失 3 3 10 16 7 6 加 : 投 资 收 益 及 其 他 46 5 5 45 100 60 营 业 利 润 49 34 36 93 347 467 加 : 营 业 外 净 收 入 19 14 60 9 10 10 利 润 总 额 68 47 96 102 357 477 减 : 所 得 税 7 12 20 20 62 83 净 利 润 61 35 76 82 296 394 少 数 股 东 损 益 4 3-1 -12-5 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 56 33 77 94 301 394 净 利 润 同 比 增 长 率 (yoy) 3.96% -41.58% 134.27% - - - 全 面 摊 薄 总 股 本 567 567 719 1,532 1,532 1,532 每 股 收 益 ( 元 ) 0.10 0.06 0.13 0.05 0.17 0.22 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 率 (%) 5.28% 2.55% 6.05% - - - ROE 6.37% 3.68% 3.09% 3.00% 8.80% 10.40% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 究 费 用 及 减 值 包 括 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 和 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 及 其 他 包 括 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 收 益 营 业 外 净 收 入 营 业 外 收 入 减 营 业 外 支 出 经 营 性 利 润 = 主 营 业 务 利 润 -( 销 售 费 用 + 管 理 费 用 + 财 务 费 用 ) ROE ( 摊 薄 后 )= 净 利 润 所 有 者 权 益 合 计 ( 当 年 期 末 值 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
附 表 表 1: 可 比 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 公 司 名 称 EPS PE 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 炼 石 有 色 0.14 0.25 0.52 150 84 40 钢 高 纳 0.37 0.44 0.52 57 49 41 泰 和 新 材 0.18 0.23 0.33 75 58 42 云 南 锗 业 0.14 0.23 0.27 132 82 68 平 均 104 68 48 鼎 立 股 份 0.05 0.17 0.22 145 43 33 资 料 来 源 :WIND 申 万 宏 源 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) 中 性 (Neutral) 看 淡 (Underweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 5 页 简 单 金 融 成 就 梦 想