公司简报

证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 日 用 消 费 乳 制 品 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 伊 利 股 份 600887.SH 目 标 估 值 :48.7-61.2 元 当 前 股 价 :32.42 元 14 年 06 月 12 日 基 础 数 据 上 证 综 指 55 总 股 本 ( 万 股 ) 4291 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 183316 总 市 值 ( 亿 元 ) 662 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 594 每 股 净 资 产 (MRQ) 8.4 ROE(TTM) 22.0 资 产 负 债 率 49.5% 主 要 股 东 呼 和 浩 特 投 资 有 限 责 主 要 股 东 持 股 比 例 任 9.31% 公 司 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -10-17 13 相 对 表 现 -12-7 26 (%) 伊 利 股 份 沪 深 300 100 80 60 40 0 - Jun/13 Sep/13 Jan/14 Apr/14 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 伊 利 股 份 (600887) 负 面 因 素 过 度 放 大, 正 面 因 素 却 被 忽 略 14-06-09 2 伊 利 股 份 (600887) 迷 雾 掩 盖 下 的 大 金 矿 14-06-03 3 伊 利 股 份 (600887) 王 者 归 来 14-04-30 董 广 阳 021-68407471 donggy1@cmschina.com.cn S10905170001 龙 隽 0755-82943506 longjun@cmschina.com.cn S1090511110002 杨 勇 胜 021-68407562 yangys5@cmschina.com.cn S1090514060001 6 月 见 底, 下 半 年 5 大 催 化 剂 逐 月 展 开 事 件 : 我 们 综 合 渠 道 调 研 和 对 下 半 年 基 本 面 梳 理, 认 为 伊 利 股 价 很 可 能 6 月 见 底, 下 半 年 5 大 催 化 剂 将 逐 月 展 开, 推 动 伊 利 品 牌 达 到 新 的 高 度, 股 价 有 望 拐 点 回 升 继 续 强 烈 推 荐 买 入 预 计 14-15 年 伊 利 EPS1.95,2.45 元,1 年 目 标 价 48.7-61.2 元 上 半 年 受 多 种 压 制 因 素 影 响 导 致 表 现 低 迷 伊 利 股 份 上 半 年 受 到 市 场 整 体 仓 位 博 弈 影 响 的 大 环 境 负 面 因 素, 以 及 3 月 份 开 始 的 春 节 后 行 业 促 销 引 发 的 销 售 收 入 担 忧, 到 5 月 份 电 商 进 口 奶 促 销 事 件 又 被 放 大, 伊 利 又 受 定 增 解 禁 和 管 理 层 持 股 解 禁 担 忧 影 响, 导 致 股 价 表 现 低 迷 但 我 们 认 为, 困 扰 股 价 的 负 面 因 素 大 部 分 到 下 半 年 都 将 烟 消 云 散, 随 后 更 是 一 系 列 股 价 催 化 剂 的 促 发 催 化 剂 1: 定 增 解 禁 压 力 已 过 去, 管 理 层 解 禁 不 会 有 股 价 冲 击 我 们 认 为 从 1 月 1 日 定 增 解 禁 以 来 目 前 留 守 的 已 是 长 线 资 金, 目 前 价 格 不 可 能 再 卖 而 6 月 18 日 管 理 层 解 禁 3850 万 股, 我 们 认 为 在 目 前 价 位 下 公 司 不 会 出 售, 一 方 面 公 司 后 续 催 化 剂 众 多, 股 价 轻 易 回 升 % 即 可 超 越 延 期 借 款 资 金 的 利 息 成 本, 更 重 要 的 是, 管 理 层 如 果 在 舆 论 压 力 期 和 股 价 低 位 期 出 售, 无 疑 暗 示 信 心 不 足, 打 击 整 个 公 司 士 气, 后 果 严 重 而 且 即 使 未 来 股 价 回 升 后 出 售, 公 司 也 会 通 过 大 宗 转 让, 不 产 生 股 价 冲 击 我 们 相 信,6 月 27 日 公 司 股 东 大 会 上, 投 资 者 将 会 得 到 这 个 明 确 的 答 案 催 化 剂 2: 销 售 负 面 声 音 将 不 断 减 弱, 产 品 新 鲜 度 调 整 有 望 在 6-7 月 份 完 全 恢 复 虽 然 乳 业 销 售 整 体 受 经 济 不 景 气 可 能 有 微 弱 影 响, 但 伊 利 的 竞 争 力 有 利 于 抢 夺 竞 争 者 份 额 据 我 们 调 研, 公 司 去 年 下 半 年 至 今 年 1 季 度 因 奶 源 不 足 导 致 渠 道 空 放, 3 月 份 起 奶 源 开 始 富 余, 公 司 目 前 已 将 渠 道 利 用 效 率 满 额 提 升, 而 多 余 的 奶 源 拿 来 促 销 抢 夺 消 费 者, 到 6 月 份 公 司 产 品 的 新 鲜 度 已 基 本 恢 复 正 常, 从 生 产 到 终 端 已 在 2 周 以 内 销 售 不 仅 不 会 像 市 场 担 忧 的 增 速 放 慢, 还 应 比 1 季 度 更 高,3 季 度 还 将 继 续 加 快 催 化 剂 3: 与 腾 讯 战 略 合 作 落 地, 爸 爸 去 哪 儿 和 中 国 好 声 音 助 全 方 位 娱 乐 营 销 继 早 期 3.12 亿 拿 下 爸 爸 去 哪 儿 冠 名 权, 近 期 伊 利 旗 下 常 温 酸 奶 品 牌 安 慕 希 投 入 8800 万 元 获 得 第 三 季 中 国 好 声 音 网 络 总 冠 名 身 份 据 腾 讯 透 露, 第 三 季 好 声 音 将 有 别 以 往, 真 正 打 造 一 场 全 民 无 缝 参 与 的 更 好 玩 的 综 艺 狂 欢, 推 出 影 视 圈 粉 丝 吧 以 及 官 方 游 戏 等 诸 多 互 动 产 品 因 此, 伴 随 6 月 日 第 二 季 爸 爸 去 哪 儿 7 月 份 第 三 季 中 国 好 声 音 等 收 视 率 极 高 且 正 能 量 满 满 的 节 目 开 播, 公 司 与 各 电 视 台 与 腾 讯 等 网 络 公 司 的 战 略 合 作 将 全 面 落 地, 我 们 相 信 届 时 伊 利 在 电 视 和 网 络 的 全 方 位 营 销 将 推 动 伊 利 品 牌 形 象 再 上 新 高 度, 并 推 动 伊 利 儿 童 奶 奶 粉 及 常 温 酸 奶 安 慕 希 等 高 端 产 品 的 销 售 快 速 上 量, 舆 论 环 境 全 面 好 转 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 公 司 研 究 催 化 剂 4:8 月 份 行 业 公 司 中 报 的 出 台, 将 向 投 资 者 展 现 竞 争 者 与 伊 利 的 差 距 继 续 拉 大 我 们 相 信 乳 品 行 业 中 报 出 台 后, 市 场 将 会 看 到 竞 争 者 离 伊 利 的 差 距 在 继 续 拉 大 对 区 域 型 小 企 业, 去 年 的 缺 奶 和 价 格 天 花 板 打 破 让 他 们 获 得 成 长 空 间, 但 今 年 龙 头 企 业 的 促 销 和 费 用 投 入, 已 使 众 多 小 企 业 销 售 尤 其 市 场 常 温 产 品 销 售 快 速 萎 缩, 被 动 转 向 低 温 奶 业 务 主 要 竞 争 对 手 目 前 面 临 资 本 运 作 和 品 牌 维 护 告 一 段 落, 进 入 实 质 性 运 营 期, 但 目 前 销 售 组 织 结 构 的 调 整 带 来 团 队 摩 擦 高 层 人 事 变 动 带 来 下 面 人 事 变 动 终 端 反 应 力 落 后 导 致 产 品 积 压 和 新 鲜 度 不 足 等 问 题 竞 争 力 在 财 报 比 较 中 会 越 发 明 显 催 化 剂 5:10 月 沪 港 通 开 有 利 于 新 增 资 金 进 驻,3 季 报 发 布 更 会 挑 战 市 场 预 期 我 们 相 信 在 8 9 月 份 行 业 内 公 司 基 本 面 差 异 比 较 明 确 后, 伊 利 对 海 外 资 金 的 吸 引 力 将 更 加 明 显 10 月 沪 港 通 的 开 通 正 好 打 开 这 个 口 子, 届 时 伊 利 的 股 价 将 不 会 仅 受 到 国 内 机 构 博 弈 的 影 响, 估 值 也 有 望 进 一 步 恢 复 而 3 季 报 发 布 在 收 入 和 利 润 增 速 上, 除 了 基 数 低 的 原 因, 我 们 认 为 利 润 将 有 望 再 次 挑 战 Q1 高 点 进 口 奶 影 响 短 期 不 可 证 伪, 但 其 实 争 议 很 大 进 口 奶 的 担 忧 主 要 是, 电 商 为 吸 引 流 量 用 平 价 甚 至 亏 损 价 促 销 进 口 奶 这 一 手 段 的 结 果 是 传 统 代 理 商 快 速 消 亡, 这 正 是 去 年 下 半 年 至 今 进 口 奶 增 速 就 快 速 回 落 的 原 因, 未 来 剩 下 的 进 口 奶 模 式 只 有 2 种, 一 是 电 商 直 采 并 平 价 促 销, 二 是 生 产 商 直 接 进 入 中 国 市 场 我 们 认 为 进 口 奶 未 来 一 段 时 间 由 于 国 际 奶 价 低 廉, 还 将 持 续 增 长 至 于 进 口 奶 压 制 国 内 奶 业 提 价 空 间, 我 们 认 为, 去 年 至 今 的 产 品 大 幅 提 价 本 身 就 属 非 常 态, 伊 利 的 增 长 讲 的 是 结 构 升 级, 高 端 品 比 重 更 高, 而 不 是 直 接 提 价 图 1: 进 口 奶 海 关 月 度 进 口 量 增 速 图 2: 从 进 口 奶 海 关 价 倒 算 盈 亏 平 衡 点 ( 每 升 ) 500% 450% 400% 350% 22 18 到 岸 价 清 关 仓 储 后 价 格 传 统 代 理 商 盈 亏 平 衡 点 完 税 价 电 商 盈 亏 平 衡 点 300% 250% 0% 16 14 150% 12 100% 50% 0% 10 8 6 资 料 来 源 :CEIC 招 商 证 券 研 究 资 料 来 源 :CEIC 招 商 证 券 研 究 注 : 根 据 进 口 奶 海 关 到 岸 价, 我 们 按 5% 最 惠 国 待 遇 关 税 17% 增 值 税 10% 的 清 关 仓 储 费 用 电 商 再 加 13% 物 流 和 管 理 费 用, 传 统 代 理 商 则 在 15% 的 物 流 和 管 理 费 用 外, 再 加 给 卖 场 15% 的 堆 头 条 码 等 费 用, 以 上 数 据 来 自 渠 道 调 研 估 计 但 伊 利 手 里 有 两 张 牌 可 应 对 冲 击 或 分 享 进 口 奶 红 利 一 是 利 用 进 口 奶 自 身 的 缺 陷 即 进 口 奶 生 产 商 品 牌 混 乱, 进 口 奶 从 生 产 到 销 售 要 经 历 船 运 清 关 仓 储 销 售 运 输 等 环 节, 新 鲜 度 大 大 落 后 国 产 牛 奶, 一 般 进 口 奶 最 快 到 消 费 者 手 中 离 生 产 日 期 也 要 2-3 个 月, 而 国 产 奶 基 本 是 2 周 以 内 此 外, 进 口 奶 普 遍 保 质 期 12 个 月, 而 国 产 奶 普 遍 6 个 月, 按 国 产 奶 标 准, 很 多 进 口 奶 已 到 临 期 因 此, 我 们 判 断, 由 于 目 前 进 口 奶 总 量 小, 威 胁 不 大, 也 是 国 内 缺 奶 的 重 要 补 充, 国 家 和 企 业 都 没 有 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

动 力 去 攻 击 进 口 奶 缺 陷, 但 发 展 如 果 影 响 严 重, 必 然 会 有 相 关 政 策 措 施 出 台 二 是 伊 利 直 接 参 与 进 口 奶 的 上 游 环 节 与 全 球 各 大 公 司 都 有 战 略 合 作, 可 以 在 海 外 共 同 投 资 建 厂, 甚 至 在 新 西 兰 有 土 地 储 备 直 接 生 产 进 口 奶, 然 后 直 接 供 应 给 电 商 ( 如 战 略 合 作 伙 伴 阿 里 巴 巴 ) 及 自 己 渠 道, 去 分 得 一 杯 羹 风 险 提 示 : 食 品 安 全 风 险 图 3: 伊 利 股 份 历 史 PE Band ( 元 ) 80 70 60 50 40 30 10 0 Jun/11 Dec/11 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 40x 30x 25x x 15x 图 4: 伊 利 股 份 历 史 PB Band ( 元 ) 1 100 80 60 40 0 Jun/11 Dec/11 Jun/12 Dec/12 Jun/13 Dec/13 14.3x 11.7x 9.1x 6.5x 4.0x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1. 伊 利 股 份 (600887)- 负 面 因 素 过 度 放 大, 正 面 因 素 却 被 忽 略 矿 14/6/9 2. 伊 利 股 份 (600887)- 迷 雾 掩 盖 下 的 大 金 矿 14/6/3 详 细 分 析 困 扰 投 资 者 的 四 个 疑 惑 3. 伊 利 股 份 (600887)- 王 者 归 来 14/4/30 4. 食 品 饮 料 业 14 年 3 月 月 报 - 高 端 品 反 弹 后 半 段, 大 众 品 吸 引 力 加 强 14/3/7 提 出 伊 利 Q1 利 润 增 速 应 在 40% 以 上,Q3 可 能 更 高 5. 食 品 饮 料 业 14 年 2 月 月 报 - 关 注 高 端 品 反 弹, 坚 守 大 众 品 龙 头 14/2/17 提 出 国 际 奶 价 三 年 一 周 期,14-15 年 进 入 周 期 回 落 6. 食 品 饮 料 业 14 年 度 投 资 策 略 - 把 握 消 费 升 级, 关 注 改 制 契 机 13/12/17 详 细 拆 解 真 实 奶 源 状 况 及 奶 价 走 势 7. 伊 利 股 份 (600887)- 无 需 忧 虑 单 季 波 动, 调 整 提 供 布 局 良 机 10/11/31 多 角 度 详 细 分 拆, 提 出 14 年 业 绩 仍 将 爆 发, 上 调 14 年 预 测 至 1.93 元 8. 淘 遍 全 球 婴 幼 儿 奶 粉 行 业 专 题 外 资 品 牌 篇 13/10/12 婴 幼 儿 巨 头 成 长 路 径 归 纳 及 全 球 婴 幼 儿 食 品 品 牌 版 图 9. 伊 利 股 份 (600887)- 投 资 辉 山 乳 业 整 合 行 业 资 源 13/9/10 10. 食 品 饮 料 业 13 年 4 季 度 投 资 策 略 - 食 品 尽 显 风 流, 白 酒 仍 需 煎 熬 13/9/9 11. 伊 利 股 份 (600887)- 又 一 个 40% 空 间 13/8/30 率 先 上 调 目 标 价 至 49 元 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

12. 渠 道 之 战 - 婴 幼 儿 奶 粉 行 业 专 题 内 资 品 牌 篇 13/7/25 国 产 品 牌 产 品 及 营 销 比 较, 率 先 上 调 伊 利 14-15 年 增 速 13. 伊 利 股 份 (600887)- 行 权 打 开 无 限 可 能, 成 本 上 涨 并 不 足 虑 13/6/21 持 续 建 议 投 资 者 战 略 投 资, 回 调 为 仓 位 小 的 投 资 者 提 供 又 一 个 40% 空 间 14. 工 信 部 奶 粉 专 项 行 动 方 案 点 评 -- 政 策 助 推 奶 粉 业 整 合, 国 产 龙 头 受 益 13/6/13 提 出 国 内 奶 粉 业 整 合 大 幕 拉 开 15. 伊 利 股 份 (600887)-Q1 业 绩 略 低 于 预 期, 无 碍 基 本 面 价 值 13/5/1 建 议 投 资 者 战 略 投 资, 回 调 为 仓 位 小 的 投 资 者 提 供 又 一 个 40% 空 间 16. 伊 利 股 份 (600887)- 奶 粉 涨 价 契 机 已 然 成 熟 12/3/17 17. 香 港 奶 粉 限 购 令 专 题 点 评 - 不 只 是 限 购 13/3/6 提 示 奶 粉 业 催 化 剂 到 来 18. 伊 利 股 份 (600887)- 费 率 有 望 再 降 价 值 已 被 低 估 12/12/31 领 先 市 场 上 调 目 标 价 并 强 烈 推 荐, 股 价 上 涨 40% 以 上 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 12 13 14E 15E 16E 流 动 资 产 67 16467 13390 14887 17625 现 金 04 8173 4141 4580 6111 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 131 182 5 230 258 应 收 款 项 289 340 363 406 455 其 它 应 收 款 136 124 140 156 175 存 货 2995 3683 4074 4515 5029 其 他 653 3965 4467 4999 5597 非 流 动 资 产 13608 16410 19296 22195 25105 长 期 股 权 投 资 568 558 558 558 558 固 定 资 产 8900 10404 13399 16394 19390 无 形 资 产 832 913 821 739 665 其 他 3308 4535 4517 4503 4492 资 产 总 计 19815 32877 32687 37082 42730 流 动 负 债 11478 15517 12952 14322 16519 短 期 借 款 2578 4086 945 1306 2324 应 付 账 款 4361 5192 5379 5960 6638 预 收 账 款 2599 3347 3711 4112 4580 其 他 1940 2892 2917 2944 2976 长 期 负 债 813 1048 1048 1048 1048 长 期 借 款 5 0 0 0 0 其 他 808 1047 1047 1047 1047 负 债 合 计 12290 16565 13999 15370 17566 股 本 1599 43 43 43 43 资 本 公 积 金 1845 7539 7539 7539 7539 留 存 收 益 3892 6543 8901 11903 15329 少 数 股 东 权 益 190 188 5 227 253 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 7335 16125 18482 21485 24910 负 债 及 权 益 合 计 19815 32877 32687 37082 42730 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 12 13 14E 15E 16E 经 营 活 动 现 金 流 2409 5475 3558 4879 58 净 利 润 1717 3187 3991 4998 5925 折 旧 摊 销 915 0 109 96 85 财 务 费 用 100 0 (53) (64) (61) 投 资 收 益 (27) 0 (131) (131) (131) 营 运 资 金 变 动 (316) 2274 (382) (51) (33) 其 它 19 14 24 30 35 投 资 活 动 现 金 流 (3057) (6260) (3000) (3000) (3000) 资 本 支 出 (3102) (3241) (3000) (3000) (3000) 其 他 投 资 45 (3019) 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 (905) 7241 (4590) (1440) (1289) 借 款 变 动 (532) 1148 (3141) 361 1018 普 通 股 增 加 0 444 0 0 0 资 本 公 积 增 加 (7) 5694 0 0 0 股 利 分 配 (400) (448) (1634) (1996) (2499) 其 他 34 402 185 195 192 现 金 净 增 加 额 (1554) 6455 (4032) 439 1531 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 12 13 14E 15E 16E 营 业 收 入 41991 47779 53908 60380 67634 营 业 成 本 29505 34083 37789 41873 46640 营 业 税 金 及 附 加 249 234 264 296 331 营 业 费 用 7778 8546 9211 10076 11083 管 理 费 用 2810 2392 2483 2781 3115 财 务 费 用 49 (33) (53) (64) (61) 资 产 减 值 损 失 11 30 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 27 131 131 131 131 营 业 利 润 1616 2659 4346 5550 6658 营 业 外 收 入 502 440 440 440 440 营 业 外 支 出 31 38 38 38 38 利 润 总 额 87 3060 4747 5952 7059 所 得 税 351 (141) 739 931 1108 净 利 润 1736 31 4009 50 5951 少 数 股 东 损 益 19 14 17 22 26 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1717 3187 3991 4998 5925 EPS( 元 ) 1.07 1.56 1.95 2.45 2.90 主 要 财 务 比 率 12 13 14E 15E 16E 年 成 长 率 营 业 收 入 12% 14% 13% 12% 12% 营 业 利 润 -7% 65% 63% 28% % 净 利 润 -5% 86% 25% 25% 19% 获 利 能 力 毛 利 率 29.7% 28.7% 29.9% 30.7% 31.0% 净 利 率 4.1% 6.7% 7.4% 8.3% 8.8% ROE 23.4% 19.8% 21.6% 23.3% 23.8% ROIC 13.7% 13.5% 18.4%.0%.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 62.0% 50.4% 42.8% 41.4% 41.1% 净 负 债 比 率 13.0% 12.4% 2.9% 3.5% 5.4% 流 动 比 率 0.5 1.1 1.0 1.0 1.1 速 动 比 率 0.3 0.8 0.7 0.7 0.8 营 运 能 力 资 产 周 转 率 2.1 1.5 1.6 1.6 1.6 存 货 周 转 率 9.4 10.2 9.7 9.8 9.8 应 收 帐 款 周 转 率 147.2 151.8 153.5 157.1 157.1 应 付 帐 款 周 转 率 6.8 7.1 7.1 7.4 7.4 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 1.07 1.56 1.95 2.45 2.90 每 股 经 营 现 金 1.51 2.68 1.74 2.39 2.85 每 股 净 资 产 4.59 7.89 9.05 10.52 12.19 每 股 股 利 0.28 0.80 0.80 0.80 0.80 估 值 比 率 PE 30.2.8 16.6 13.3 11.2 PB 7.1 4.1 3.6 3.1 2.7 EV/EBITDA 28.5 27.6 16.5 13.0 10.9 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 董 广 阳, 食 品 专 业 本 科, 上 海 财 经 大 学 经 济 学 硕 士,08 年 加 入 招 商 证 券, 期 间 在 UBS 瑞 银 工 作 1 年,6 年 食 品 饮 料 研 究 经 验 龙 隽, 华 南 理 工 大 学 本 科 硕 士, 曾 任 广 州 宝 洁 市 场 部 助 理 品 牌 经 理, 华 西 证 券 消 费 分 析 师,11 年 加 入 招 商 证 券,5 年 证 券 从 业 经 验 杨 勇 胜, 武 汉 大 学 本 科, 厦 门 大 学 硕 士, 西 方 经 济 学 专 业,11 年 加 入 申 万 研 究 所 产 业 研 究 部, 负 责 消 费 品 行 业 与 公 司 研 究 14 年 加 入 招 商 证 券 朱 卫 华 : 清 华 大 学 学 士, 中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士, 招 商 证 券 研 发 中 心 董 事 总 经 理 消 费 品 研 究 小 组 组 长,11 年 食 品 饮 料 和 消 费 品 研 究 经 验 招 商 证 券 食 品 饮 料 研 究 团 队 以 产 业 分 析 见 长, 逻 辑 框 架 独 特 数 据 翔 实, 连 续 获 得 05-13 年 度 新 财 富 食 品 饮 料 行 业 最 佳 分 析 师 排 名, 其 中 三 年 第 一 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 % 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-% 之 间 中 性 : 回 避 : 公 司 长 期 评 级 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6