Table_Excel1 214A 公 司 深 度 研 究 中 压 设 备 证 券 研 究 报 告 国 轩 高 科 (274.SZ) Tabl e_title 持 续 受 益 新 能 源 汽 车 放 量, 龙 头 地 位 稳 固 Table_Summary 第 四 批 电 池 目 录 利 好, 龙 头 地 位 稳 固 近 期 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 ( 第 四 批 ) 申 报 评 审 工 作 启 动, 本 次 电 池 企 业 目 录 利 好 国 产 三 元 电 池 企 业, 预 期 通 过 目 录 的 相 关 电 芯 企 业 有 望 在 新 版 补 贴 目 录 落 地 后 率 先 放 量, 短 期 获 得 较 大 先 发 优 势 我 们 连 续 两 周 周 报 推 荐, 作 为 动 力 电 池 行 业 龙 头 公 司 业 绩 有 望 高 速 增 长, 龙 头 地 位 不 断 稳 固 进 军 三 元 电 池, 电 池 产 能 加 速 投 进 受 益 行 业 景 气 考 虑 短 期 新 能 源 客 车 受 查 骗 补 而 带 来 的 补 贴 调 整 影 响, 客 车 整 体 销 量 或 将 下 滑 而 乘 用 车 与 专 用 车 销 量 有 望 翻 番, 预 计 216 年 新 能 源 汽 车 销 量 可 达 55 万 辆 左 右, 电 池 总 需 求 量 约 为 2GWh, 同 比 增 长 约 3 成, 产 业 链 景 气 延 续 公 司 目 前 拥 有 7.5 亿 Ah 的 在 产 产 能, 而 合 肥 三 期 与 青 岛 莱 西 预 计 今 年 三 季 度 有 望 投 产, 正 式 由 磷 酸 铁 锂 进 入 三 元 电 池 形 成 6 亿 Ah 左 右 产 能, 验 证 三 元 路 线 的 趋 势 性 大 方 向 随 着 产 能 投 进 加 速 和 三 元 产 业 链 崛 起, 公 司 有 望 充 分 受 益 新 能 源 汽 车 景 气 向 上 客 户 优 质 订 单 充 裕 保 障 业 绩 高 增 长 公 司 在 客 车 领 域 与 南 京 金 龙 苏 州 金 龙 安 凯 客 车 中 通 客 车 等 企 业 以 及 在 乘 用 车 领 域 与 北 汽 上 汽 江 淮 等 企 业 均 建 立 战 略 合 作 关 系 公 司 今 年 一 季 度 已 与 南 京 金 龙 中 通 客 车 签 订 合 计 2.95 亿 元 的 年 度 销 售 合 同, 合 计 订 单 金 额 已 经 达 到 215 年 营 收 7 以 上, 在 手 订 单 充 裕 保 障 业 绩 增 长 受 益 产 能 释 放 与 订 单 执 行, 维 持 买 入 评 级 随 着 公 司 电 池 产 能 的 陆 续 释 放, 公 司 电 池 产 销 量 有 望 逐 渐 上 升, 相 应 的 有 望 带 来 未 来 业 绩 的 快 速 增 长, 公 司 在 动 力 电 池 领 域 的 龙 头 地 位 不 断 加 固 我 们 预 计 公 司 216-218 年 EPS 为 1.44 2.5 和 2.24 元 / 股, 对 应 估 值 27X 19X 和 17X, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 行 业 政 策 出 台 尚 存 不 确 定 性 ; 产 能 投 产 进 度 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 215A 216E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 885.51 2,745.5 6,232.5 9,68.31 11,623.51 增 长 率 (%) 19.91% 21.5% 126.99% 55.33% 2.7% EBITDA( 百 万 元 ) 92.53 85.85 1,753.28 2,441.58 2,73.5 净 利 润 ( 百 万 元 ) 37.64 584.61 1,259.64 1,795.3 1,959.62 增 长 率 (%) 29.18% 1,453.11% 115.47% 42.5 9.17% EPS( 元 / 股 ).149.667 1.437 2.48 2.236 市 盈 率 (P/E) 95.11 55.61 26.61 18.67 17.11 市 净 率 (P/B) 7.23 9.89 7.37 5.29 4.4 EV/EBITDA 4.11 38.54 18.55 13.24 11.79 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 38.25 元 买 入 报 告 日 期 216-6-13 Table_Baseinfo 基 本 数 据 总 股 本 / 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 876/468 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 33,52 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.44 资 产 负 债 率 (%) 54.69 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 41.5/16.29 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 12% -12% -36% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 陈 子 坤 S2651381 1-59136752 chenzikun@gf.com.cn 王 理 廷 S2651641 755-82534784 wangliting@gf.com.cn 国 轩 高 科 (274.SZ): 一 季 度 业 绩 大 增, 产 能 释 放 助 推 高 增 长 国 轩 高 科 沪 深 3-6 215-6 215-1 216-2 216-6 联 系 人 : 华 鹏 伟 1-59136752 huapengwei@gf.com.cn 纪 成 炜 21-675617 jichengwei@gf.com.cn 216-4-27 1 / 9
目 录 索 引 第 四 批 电 池 目 录 利 好, 动 力 龙 头 地 位 稳 固... 4 进 军 三 元 电 池, 电 池 产 能 加 速 投 进 受 益 行 业 景 气... 4 下 游 客 户 优 质, 订 单 充 裕 保 障 业 绩 增 长... 7 动 力 电 池 龙 头 企 业, 维 持 买 入 评 级... 7 2 / 9
图 表 索 引 图 1: 公 司 历 年 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 )... 4 图 2: 公 司 历 年 归 母 净 利 润 ( 百 万 元 )... 4 图 3: 公 司 215 年 营 业 构 成... 4 图 4: 我 国 新 能 源 汽 车 销 量 ( 万 辆 )... 5 图 5: 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 结 构... 5 图 6: 公 司 历 年 电 池 产 能 变 化... 5 图 7: 公 司 历 年 电 池 销 量 变 化... 5 图 8:216 年 三 元 锂 电 池 总 需 求 测 算... 6 图 9: 公 司 订 单 主 要 客 户... 7 表 1:215-216 年 新 能 源 车 与 电 池 需 求 测 算 表... 6 3 / 9
第 四 批 电 池 目 录 利 好, 动 力 龙 头 地 位 稳 固 国 轩 高 科 公 司 深 度 研 究 国 轩 高 科 股 份 有 限 公 司 成 立 于 26 年, 位 于 合 肥 市 新 站 区 瑶 海 工 业 园, 从 事 于 新 型 锂 离 子 电 池 及 其 材 料 的 研 发 生 产 和 经 营 215 年 4 月 顺 利 实 现 对 东 源 电 器 的 借 壳 上 市, 登 陆 A 股 市 场 中 小 企 业 板 受 益 于 新 能 源 车 产 业 链 的 景 气 向 好, 公 司 215 年 实 现 销 售 收 入 27.5 亿 元, 同 比 增 长 17.67%, 实 现 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 为 5.85 亿 元, 同 比 增 长 133% 公 司 预 计 216 年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润 5.9-6.19 亿 元, 同 比 增 长 13-18 图 1: 公 司 历 年 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 图 2: 公 司 历 年 归 母 净 利 润 ( 百 万 元 ) 营 业 总 收 入 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3 25 2 15 1 5 2 15 5 7 6 5 4 3 2 1 25 2 15 5 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 3: 公 司 215 年 营 业 构 成.1% 2.5% 79.4% 电 池 组 输 配 电 产 品 磷 酸 铁 锂 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 近 期 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 ( 第 四 批 ) 申 报 评 审 工 作 启 动, 本 次 电 池 企 业 目 录 利 好 国 产 三 元 电 池 企 业, 预 期 通 过 目 录 的 相 关 电 芯 企 业 有 望 在 新 版 补 贴 目 录 落 地 后 率 先 放 量, 短 期 获 得 较 大 先 发 优 势 作 为 动 力 电 池 行 业 龙 头, 公 司 业 绩 有 望 高 速 增 长, 龙 头 地 位 不 断 稳 固 进 军 三 元 电 池, 电 池 产 能 加 速 投 进 受 益 行 业 景 气 中 央 与 地 方 扶 持 政 策 的 持 续 加 码, 从 发 放 消 费 补 贴 到 取 消 购 置 税, 从 摇 号 限 号 新 政 到 路 桥 费 减 免, 新 能 源 汽 车 产 业 从 消 费 侧 到 使 用 侧 的 支 持 政 策 已 经 逐 步 释 放 刺 激 需 求, 使 得 新 能 源 汽 车 产 销 量 超 出 市 场 预 期, 呈 现 爆 发 式 增 长 趋 势 214 年 与 215 4 / 9
年 销 量 以 32 以 上 增 速 快 速 爆 发, 而 新 能 源 汽 车 产 量 中 乘 用 车 占 比 达 58% 216 年 新 能 源 车 仍 然 有 望 保 持 高 增 长, 产 业 链 景 气 有 望 延 续 图 4: 我 国 新 能 源 汽 车 销 量 ( 万 辆 ) 图 5: 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 结 构 新 能 源 汽 车 销 量 客 车 乘 用 车 专 用 车 35 4 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 5 8 6 4 2 数 据 来 源 : 汽 车 工 业 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 汽 车 工 业 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 考 虑 短 期 新 能 源 客 车 受 查 骗 补 而 带 来 的 补 贴 调 整 影 响,216 年 客 车 整 体 销 量 或 下 降 至 6.8 万 辆 左 右, 消 费 量 随 之 减 少 至 约 6GWh, 然 而 中 长 期 来 看, 电 动 化 仍 是 趋 势, 补 贴 调 整 将 有 利 于 新 能 源 客 车 持 久 发 展 ; 乘 用 车 方 面, 短 期 内 受 一 线 城 市 限 购 挤 出 效 应 和 A 和 A 级 车 型 在 二 三 线 城 市 渗 透 的 影 响, 中 长 期 受 电 芯 成 本 下 行 与 充 电 桩 建 设 加 速 的 推 动, 预 计 216 年 新 能 源 乘 用 车 销 量 有 望 翻 番 至 4 万 辆 左 右 ; 由 于 应 用 领 域 广 泛, 推 广 空 间 巨 大, 预 计 专 用 车 216 年 可 实 现 销 售 量 1 万 辆 左 右 综 合 来 看, 预 计 216 年 新 能 源 汽 车 销 量 预 计 可 达 55 万 辆 左 右, 对 应 电 池 总 需 求 量 约 为 19.5GWh, 同 比 增 长 约 3 成 随 着 下 游 需 求 放 量, 电 池 行 业 迎 来 景 气 向 上, 公 司 作 为 动 力 电 池 龙 头 有 望 充 分 受 益 产 业 发 展 公 司 215 年 合 肥 昆 山 南 京 生 产 基 地 相 继 投 产, 目 前 拥 有 7.5 亿 Ah 的 在 产 产 能, 生 产 能 力 大 幅 提 高 而 合 肥 三 期 与 青 岛 莱 西 一 期 正 在 建 设 期, 预 计 今 年 三 季 度 有 望 投 产 图 6: 公 司 历 年 电 池 产 能 变 化 图 7: 公 司 历 年 电 池 销 量 变 化 产 能 ( 万 AH) 销 量 ( 万 AH) 8 7 6 5 4 3 2 1 5 4 3 2 35 3 25 2 15 1 5 3 25 2 15 5 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 今 年 三 季 度 合 肥 及 莱 西 生 产 基 地 投 产 后, 公 司 将 拥 有 6.5 亿 Ah 三 元 电 池 产 能, 开 始 进 军 三 元 产 业 链 215 年 动 力 电 池 消 费 结 构 中, 磷 酸 铁 锂 占 1.5GWh 三 元 锂 占 5 / 9
4.4GWh 锰 酸 锂 占.35GWh 据 测 算, 三 元 锂 电 总 需 求 将 增 长 至 12GWh, 较 215 销 量 增 长 一 倍 以 上 公 司 电 池 生 产 路 线 由 磷 酸 铁 锂 开 始 向 三 元 转 换, 及 时 响 应 乘 用 车 与 物 流 车 快 速 增 长 带 来 的 市 场 需 求 变 化, 有 望 受 益 三 元 产 业 链 的 爆 发 图 8:216 年 三 元 锂 电 池 总 需 求 测 算 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 表 1:215-216 年 新 能 源 车 与 电 池 需 求 测 算 表 产 量 ( 万 辆 ) 电 池 总 量 (GWh) 产 量 ( 万 辆 ) 增 速 E 电 池 总 量 (GWh) 增 速 E 狭 义 大 类 电 池 类 型 215 215 216E 汽 车 216E 电 池 磷 酸 铁 锂 7.9 7.7 3.95-5 4.62-4 客 车 三 元 锂 2.2 1.4 1.87-15% 1.19-15% 锰 酸 锂 1..2 1..2 磷 酸 铁 锂 3. 1.1 3.6 2 1.32 2 专 用 车 三 元 锂 1.3.7 5.85 35 3.15 35 锰 酸 锂.3.1.3.1 磷 酸 铁 锂 1.8 2.2 1.8 2.2 狭 义 乘 用 车 三 元 锂 9.7 1.9 29.1 2 7.6 3 锰 酸 锂.1..1. 总 计 36.3 15.3 56.57 2.38 客 车 11.1 9.3 6.82-39% 6.1-35% 产 品 专 用 车 4.7 1.8 9.75 17% 4.57 154% 狭 义 乘 用 车 2.6 4.1 4. 94% 9.8 139% 总 计 36.4 15.2 56.57 2.38 34% 磷 酸 铁 锂 2.5 1.53 18.35-8% 8.14-23% 电 池 三 元 锂 14.92 4.4 36.82 147% 11.94 171% 锰 酸 锂 1.45.35 1.4-3%.3-14% 总 计 36.42 15.28 56.57 2.38 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 此 外, 公 司 加 速 整 合 产 业 链,215 年 末 与 星 源 材 质 签 订 框 架 协 议 出 资 35 万 元 (35%) 合 作 共 同 投 资, 在 合 肥 庐 江 建 设 锂 离 子 电 池 隔 膜 生 产 线, 一 期 建 设 年 产 8 万 m 2 湿 法 动 力 锂 电 池 隔 膜 生 产 线 两 条 和 陶 瓷 涂 覆 生 产 线 四 条, 预 计 将 于 216 6 / 9
年 三 季 度 前 投 产 建 成 4 条 高 性 能 锂 离 子 电 池 陶 瓷 涂 覆 生 产 线 协 议 签 订 通 过 强 强 联 合 实 现 公 司 上 游 产 业 布 局, 将 有 效 保 证 为 合 肥 国 轩 锂 离 子 电 池 隔 膜 专 线 供 货 下 游 客 户 优 质, 订 单 充 裕 保 障 业 绩 增 长 公 司 不 断 开 拓 客 户 基 础, 在 客 车 领 域 与 南 京 金 龙 苏 州 金 龙 安 凯 客 车 中 通 客 车 等 企 业 结 成 长 期 的 战 略 伙 伴 关 系, 在 乘 用 车 领 域 与 北 汽 上 汽 江 淮 等 知 名 企 业 建 立 了 深 度 的 战 略 合 作 关 系, 下 游 客 户 优 质, 并 且 完 成 北 京 上 海 福 建 江 苏 和 山 东 等 重 点 区 域 市 场 布 局 公 司 216 年 一 季 度 已 与 中 通 客 车 签 订 1.37 亿 元 与 南 京 金 龙 签 订 1.58 亿 元 额 电 池 系 统 购 销 合 同, 在 手 订 单 充 裕, 合 计 订 单 金 额 已 经 达 到 215 年 营 收 7 以 上, 保 障 公 司 216 年 的 业 绩 增 长 图 9: 公 司 订 单 主 要 客 户 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 动 力 电 池 龙 头 企 业, 维 持 买 入 评 级 随 着 公 司 电 池 产 能 的 陆 续 释 放, 公 司 电 池 产 销 量 有 望 逐 渐 上 升, 相 应 的 有 望 带 来 未 来 业 绩 的 快 速 增 长, 公 司 在 动 力 电 池 领 域 的 龙 头 地 位 不 断 加 固 我 们 预 计 公 司 216-218 年 EPS 为 1.44 2.5 和 2.24 元 / 股, 对 应 估 值 27X 19X 和 17X, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 行 业 政 策 出 台 尚 存 不 确 定 性 ; 产 能 投 产 进 度 低 于 预 期 7 / 9
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 214A 215A 216 217 218 214A 215A 216E 217E 218E 流 动 资 产 812 4556 6141 E 894 E 169 E 经 营 活 动 现 金 流 57 52 72 152 1972 货 币 资 金 167 211 2 25 3 净 利 润 47 587 1272 1813 1971 应 收 及 预 付 483 1964 3356 5211 6257 折 旧 摊 销 26 68 136 21 3 存 货 153 489 725 1113 1333 营 运 资 金 变 动 -47-193 -81-619 -384 其 他 流 动 资 产 9 93 6 8 1 其 它 31 58 122 98 84 非 流 动 资 产 462 2157 369 4179 549 投 资 活 动 现 金 流 -66-5 -125-1287 -1497 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 -37-558 -117-1269 -1479 固 定 资 产 388 122 189 2689 3599 投 资 变 动 -29-54 -8-18 -18 在 建 工 程 138 288 468 668 其 他 112 无 形 资 产 62 31 383 484 574 筹 资 活 动 现 金 流 -31 1111 294 285 25 其 他 长 期 资 产 13 489 58 538 568 银 行 借 款 477 23 459 298 32 资 产 总 计 1274 6713 921 1383 1699 债 券 融 资 -459-599 -155 1 流 动 负 债 732 2745 477 667 722 股 权 融 资 1493 短 期 借 款 26 344 763 11 953 其 他 -49 14-1 -13-17 应 付 及 预 收 434 2321 3244 4996 5988 现 金 净 增 加 额 -4 1132-11 5 5 其 他 流 动 负 债 39 8 7 7 8 期 初 现 金 余 额 185 167 211 2 25 非 流 动 负 债 16 927 818 888 978 期 末 现 金 余 额 146 1299 2 25 3 长 期 借 款 148 188 248 328 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 16 779 63 64 65 负 债 合 计 748 3671 4895 6955 8 股 本 253 876 876 876 876 资 本 公 积 1 1268 1268 1268 1268 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 231 1143 243 4198 6158 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 归 属 母 公 司 股 东 权 495 3287 4547 6342 832 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 31 26 39 57 69 营 业 收 入 增 长 19.9 21. 127. 55.3 2.1 负 债 和 股 东 权 益 1274 6985 9481 13354 1637 营 业 利 润 增 长 -19.9 1,523.4 131.2 43.1 8.8 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 29.2 1,453.1 115.5 42.5 9.2 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 27. 45.4 46.9 47.6 47.7 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 净 利 率 5.4 21.4 2.4 18.7 17. 营 业 收 入 886 2745 6232 968 11624 ROE 7.6 17.8 27.7 28.3 23.6 营 业 成 本 646 1499 336 577 682 ROIC 8.3 38.1 4.4 37.9 31.4 营 业 税 金 及 附 加 5 26 62 97 116 偿 债 能 力 销 售 费 用 64 21 623 116 1279 资 产 负 债 率 (%) 58.7 52.6 51.6 52.1 48.9 管 理 费 用 14 272 623 1258 1744 净 负 债 比 率.2 -.4 -.2 -.2 -.2 财 务 费 用 22 22 1 13 17 流 动 比 率 1.11 1.66 1.51 1.47 1.52 资 产 减 值 损 失 5 8 133 18 9 速 动 比 率.88 1.46 1.3 1.26 1.31 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 2 2 2 2 总 资 产 周 转 率.7.69.78.87.8 营 业 利 润 39 638 1476 2112 2298 应 收 账 款 周 转 率 2.1 2.98 2.81 2.81 2.81 营 业 外 收 入 21 47 25 25 25 存 货 周 转 率 3.93 4.67 4.56 4.56 4.56 营 业 外 支 出 2 5 4 4 4 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 58 68 1497 2133 2319 每 股 收 益.15.67 1.44 2.5 2.24 所 得 税 11 93 225 32 348 每 股 经 营 现 金 流.23.59.82 1.71 2.25 净 利 润 47 587 1272 1813 1971 每 股 净 资 产 1.95 3.75 5.19 7.24 9.47 少 数 股 东 损 益 1 3 13 18 12 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 38 585 126 1795 196 P/E 95.1 55.6 26.6 18.7 17.1 EBITDA 93 86 1753 2442 274 P/B 7.2 9.9 7.4 5.3 4. EPS( 元 ).15.67 1.44 2.5 2.24 EV/EBITDA 4.1 38.5 18.6 13.2 11.8 8 / 9
Table_Research 广 发 电 力 设 备 与 新 能 源 研 究 小 组 陈 子 坤 : 首 席 分 析 师, 理 学 学 士, 四 年 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 再 生 金 属 分 会 工 作 经 历,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1~+1 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 141 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 5162 518 145 212 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 9 / 9