更 新 报 告 中 国 : 安 全 监 控 投 资 建 议 : 买 入 ( 维 持 评 级 ) 目 标 价 隐 含 涨 / 跌 幅 : 38.6% 日 期 2016/02/18 收 盘 价 RMB26.69 十 二 个 月 目 标 价 RMB37.00 前 次 目 标 价 RMB40.00 深 圳 A 股 指 数 1,925.6 信 息 更 新 : 下 调 2016/17 年 预 估 税 后 盈 利 8%/10%, 主 因 毛 利 率 低 于 预 期 目 标 价 由 人 民 币 40 元 下 调 至 37 元, 主 因 盈 利 下 调 本 中 心 观 点 : 2016 年 02 月 19 日 去 年 4 季 度 EPS 0.51 元, 低 于 元 大 / 市 场 预 期 21%/19%, 主 因 毛 利 率 低 于 预 期 公 司 去 年 下 半 年 低 毛 利 率 产 品 增 加, 造 成 盈 利 低 于 预 期, 另 外 产 业 价 格 竞 争 亦 造 成 压 力 公 司 希 望 未 来 毛 利 率 渐 止 稳 公 司 简 介 : 海 康 威 视 为 全 球 第 一 大 视 频 监 控 设 备 制 造 商, 产 品 包 括 摄 像 机 硬 盘 录 象 机 网 络 储 存 设 备 等 等 股 价 相 对 深 圳 A 股 指 数 表 现 市 值 RMB108,595.5 百 万 元 六 个 月 平 均 日 成 交 量 RMB516.6 百 万 元 总 股 本 股 数 ( 百 万 股 ) 4,068.8 流 通 A 股 股 数 比 例 77.6% 大 股 东 ; 持 股 比 率 中 电 海 康 集 团 有 限 公 司, 39.9% 净 负 债 比 率 (31.5%) 每 股 净 值 (2016F) 市 净 率 (2016F) 简 明 损 益 表 (RMB 百 万 元 ) RMB6.07 4.40 倍 年 初 至 12 月 2014A 2015F 2016F 2017F 营 业 收 入 17,233 25,328 35,285 48,783 营 业 利 润 ** 4,324 5,489 7,945 11,192 税 后 净 利 润 * 4,666 5,843 7,900 10,761 每 股 收 益 ( 元 ) 1.15 1.44 1.94 2.64 每 股 收 益 同 比 增 长 率 (%) 50.2 25.2 35.2 36.2 每 股 股 利 ( 元 ) 0.40 0.48 0.64 0.87 市 盈 率 ( 倍 ) 23.3 18.6 13.7 10.1 股 利 收 益 率 (%) 1.5 1.8 2.4 3.3 净 资 产 收 益 率 31.4% 30.7% 32.0% 33.3% * 归 属 母 公 司 税 后 净 利 润 ** 经 分 析 师 调 整 报 告 分 析 师 : 魏 建 发 合 格 证 券 投 资 分 析 人 员 +886 2 35187971 calvin.wei@yuanta.com 以 下 研 究 人 员 对 本 报 告 有 重 大 贡 献 : 姚 欣 妤 +886 2 3518 7966 lily.yao@yuanta.com 海 康 威 视 (002415 CH) 4 季 度 财 报 低 于 预 期, 股 价 已 适 度 反 映 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 人 民 币 37 元 : 海 康 威 视 是 全 球 及 中 国 最 大 安 控 公 司, 去 年 4 季 度 财 报 虽 低 于 预 期, 但 公 司 2016 年 预 估 市 盈 率 仅 13.7 倍, 远 比 国 际 及 中 国 境 内 相 关 公 司 市 盈 率 为 低, 股 价 便 宜 海 康 威 视 在 海 外 增 长 性 强, 未 来 每 年 营 收 增 长 近 40%, 仍 远 优 于 同 业, 维 持 买 入 评 级 目 标 市 盈 率 维 持 前 次 19 倍, 并 以 海 康 威 视 2016 年 预 估 EPS 人 民 币 1.94 元 计 算, 目 标 价 人 民 币 37 元, 潜 在 上 涨 空 间 38.6% 4 季 度 财 报 低 于 元 大 / 市 场 预 期 21%/19%: 海 康 威 视 公 告 去 年 4 季 度 自 结 财 报, 依 据 大 陆 会 计 准 则, 营 收 人 民 币 86.5 亿 元, 环 比 增 长 26%, 同 比 增 长 32%, 低 于 元 大 / 市 场 预 期 7%/1%, 营 业 利 润 率 由 3 季 度 的 23% 下 滑 至 4 季 度 20%, 低 于 预 期, 主 因 低 毛 利 率 的 工 程 施 工 比 重 提 高, 拉 低 公 司 毛 利 率 4 季 度 营 业 利 润 人 民 币 17.3 亿 元, 环 比 增 长 9%, 同 比 增 长 2%, 低 于 市 场 预 期 24% 业 外 方 面 受 益 于 其 他 收 益 挹 注, 共 盈 利 人 民 币 5.75 亿 元, 合 计 税 后 盈 利 人 民 币 20.7 亿 元, 环 比 增 长 33%, 同 比 增 长 6%,EPS 0.51 元, 低 于 元 大 / 市 场 预 期 21%/19% 2015 年 税 后 盈 利 增 长 26%, 远 优 于 同 业 : 海 康 威 视 2015 年 营 收 增 长 47%, 远 优 于 同 业 增 长 约 10% 为 佳, 税 后 盈 利 58.7 亿 元, 同 比 增 长 26%,EPS 1.44 元, 仍 高 于 同 业 盈 利 增 长 不 及 10% 毛 利 率 为 盈 利 增 长 的 关 键 : 海 康 威 视 下 半 年 毛 利 率 低 于 预 期, 主 因 低 毛 利 率 的 中 小 企 业 硬 盘 的 买 卖 以 及 工 程 施 工 比 重 较 高 的 影 响, 造 成 公 司 盈 利 低 于 市 场 预 期 公 司 未 来 仍 以 降 价 策 略, 抢 夺 市 占 率, 公 司 希 望 毛 利 率 能 渐 渐 止 稳 由 于 公 司 去 年 4 季 度 营 收 及 毛 利 率 低 于 预 期, 因 此 下 调 2016/17 年 预 估 税 后 盈 利 8%/10%,EPS 1.94/2.64 元, 同 比 增 长 35%/36% 分 析 师 声 明 及 重 要 披 露 事 项 请 参 见 附 录 A 元 大 与 其 研 究 报 告 所 载 之 公 司 行 号 可 能 于 目 前 或 未 来 有 业 务 往 来, 投 资 人 应 了 解 本 公 司 可 能 因 此 有 利 益 冲 突 而 影 响 本 报 告 之 客 观 性 投 资 人 于 做 出 投 资 决 策 时, 应 仅 将 本 报 告 视 为 其 中 一 项 考 虑 因 素
股 票 估 值 维 持 买 入, 目 标 价 37 元, 潜 在 上 涨 空 间 38.6% 海 康 威 视 去 年 4 季 度 财 报 虽 低 于 预 期, 但 公 司 在 海 外 增 长 性 强, 未 来 每 年 营 收 增 长 近 40%, 是 红 潮 效 应 代 表 性 个 股, 维 持 买 入 评 级 海 康 威 视 是 全 球 及 中 国 最 大 安 控 公 司, 国 际 同 业 有 AXIS Avigilon FLIR 等, 在 中 国 同 业 主 要 为 大 华 大 立 汉 邦 高 科 等, 国 外 及 中 国 同 业 2016 年 预 估 市 盈 率 分 别 为 19.8 倍 85.9 倍, 远 比 海 康 威 视 13.7 倍 高, 即 使 以 中 国 境 内 第 二 大 安 控 大 华 19.9 倍 与 之 相 比, 海 康 威 视 也 相 对 便 宜 海 康 威 视 去 年 4 季 度 财 报 虽 低 于 预 期, 但 公 司 在 海 外 增 长 性 强, 未 来 每 年 营 收 增 长 近 40%, 是 红 潮 效 应 代 表 性 个 股, 维 持 买 入 评 级 目 标 市 盈 率 维 持 前 次 19 倍, 并 以 海 康 威 视 2016 年 预 估 EPS 1.94 元 计 算, 目 标 价 37 元, 潜 在 上 涨 空 间 38.6% 图 1: 同 业 估 值 比 较 表 公 司 代 码 评 级 股 价 市 值 ( 百 万 美 元 ) 每 股 收 益 市 盈 率 ( 倍 ) 每 股 收 益 增 长 率 (%) 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 海 康 威 视 002415 CH 买 入 ( 维 持 评 级 ) RMB26.69 16,634.1 1.44 1.94 2.64 18.6 13.7 10.1 25.2 35.2 36.2 国 内 同 业 大 华 002236 CH 买 入 33.35 36,885 1.17 1.67 2.28 28.5 19.9 14.6 15.7 43.1 36.3 大 立 002214 CH 未 评 级 12.29 5,729 0.11 0.16 NA 111.7 76.8 NA -8.3 45.5 NA 汉 邦 高 科 300449 CH 未 评 级 12.87 9,159 0.06 0.08 0.10 214.5 160.9 128.7-92.5 33.3 25.0 国 内 同 业 平 均 0.4 0.6 1.2 118.2 85.9 71.7-28.4 40.6 30.7 国 外 同 业 AXIS AXIS SS 未 评 级 340.1 23,624 9.4 11.9 13.6 36.2 28.7 25.0 21.0 26.2 14.8 Avigilon AVO CN 未 评 级 12.6 543 0.8 1.0 1.2 15.9 12.6 10.6-1.3 26.6 18.0 FLIR FLIR US 未 评 级 30.9 4,266 1.6 1.7 1.9 19.7 18.3 16.5 12.9 7.6 10.7 国 外 同 业 平 均 3.9 4.8 5.6 23.9 19.8 17.4 10.9 20.1 14.5 台 湾 同 业 奇 偶 3356 TT 持 有 - 落 后 同 业 72.3 180.9 4.8 4.0 4.2 15.1 17.9 17.1-24.5-15.8 4.5 晶 睿 3454 TT 持 有 - 超 越 同 业 84.0 209.3 6.4 6.5 7.4 13.2 12.9 11.4 32.4 2.0 13.5 彩 富 5489 TT 持 有 - 超 越 同 业 51.8 174.1 4.2 4.0 4.2 12.5 13.1 12.3-27.1-4.8 6.3 台 湾 同 业 平 均 5.1 4.8 5.3 13.6 14.6 13.6-6.4-6.2 8.1 Bloomberg; 注 : 所 有 每 股 收 益 数 字 均 以 当 地 货 币 为 单 位 图 2: 同 业 估 值 比 较 表 ( 续 ) 公 司 代 码 评 级 股 价 市 值 ( 百 万 美 元 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 每 股 净 值 ( 元 ) 市 净 率 ( 倍 ) 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 2015F 2016F 2017F 海 康 威 视 002415 CH 买 入 ( 维 持 评 级 ) RMB26.69 16,634.1 30.7 32.0 33.3 4.68 6.07 7.93 5.7 4.4 3.4 国 内 同 业 大 华 002236 CH 买 入 33.35 36,885 21.0 23.9 25.5 5.6 7.0 9.0 6.0 4.8 3.7 大 立 002214 CH 未 评 级 12.29 5,729 5.3 7.3 NA 2.1 2.3 NA 5.8 5.4 NA 汉 邦 高 科 300449 CH 未 评 级 12.87 9,159 1.9 2.4 3.0 3.2 3.3 3.3 4.1 3.9 3.9 国 内 同 业 平 均 9.4 11.2 14.3 3.6 4.2 6.1 5.3 4.7 3.8 国 外 同 业 AXIS AXIS SS 未 评 级 340 23,624 58.9 51.3 48.7 25.1 22.9 27.3 13.6 14.9 12.4 Avigilon AVO CN 未 评 级 13 543 11.5 12.4 14.8 6.5 7.5 7.7 1.9 1.7 1.6 FLIR FLIR US 未 评 级 31 4,266 14.3 13.0 12.1 11.9 13.1 13.3 2.6 2.4 2.3 国 外 同 业 平 均 28.2 25.5 25.2 14.5 14.5 16.1 6.0 6.3 5.5 台 湾 同 业 奇 偶 3356 TT 持 有 - 落 后 同 业 72.3 180.9 18.4 15.2 15.6 26.2 26.8 27.3 2.8 2.7 2.7 晶 睿 3454 TT 持 有 - 超 越 同 业 84.0 209.3 18.2 17.8 19.2 35.1 36.5 38.3 2.4 2.3 2.2 彩 富 5489 TT 持 有 - 超 越 同 业 51.8 174.1 17.9 16.4 16.5 23.2 24.2 25.5 2.2 2.1 2.0 台 湾 同 业 平 均 18.2 16.5 17.1 28.2 29.1 30.4 2.5 2.4 2.3 Bloomberg 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 2 页, 共 9 页
图 3: 海 康 威 视 - 12 个 月 预 期 市 盈 率 区 间 图 图 4: 海 康 威 视 - 12 个 月 预 期 市 净 率 区 间 图 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 3 页, 共 9 页
4 季 度 财 报 低 于 预 期 海 康 威 视 公 告 去 年 4 季 度 自 结 财 报, 依 大 陆 会 计 准 则, 营 收 人 民 币 86.5 亿 元, 环 比 增 长 26%, 同 比 增 长 32%, 低 于 元 大 / 市 场 预 期 7%/1%, 营 业 利 润 率 由 3 季 度 的 23% 下 滑 至 4 季 度 20%, 低 于 预 期, 公 司 解 释 原 因 为 低 毛 利 率 的 工 程 施 工 比 重 提 高, 拉 低 公 司 毛 利 率, 但 我 们 认 为 杀 价 竞 争 亦 略 有 影 响 4 季 度 营 业 利 润 17.3 亿 元, 环 比 增 长 9%, 同 比 增 长 2%, 低 于 市 场 预 期 24% 业 外 方 面 受 益 于 其 他 收 益 挹 注, 共 盈 利 5.75 亿 元, 此 部 分 高 于 预 期, 合 计 税 前 盈 利 23.1 亿 元, 税 率 达 10%, 比 预 期 高, 公 司 应 有 部 分 所 得 税 优 惠 递 延 至 今 年 4 季 度 税 后 盈 利 20.7 亿 元, 环 比 增 长 33%, 同 比 增 长 6%,EPS 0.51 元, 低 于 元 大 / 市 场 预 期 21%/19% 海 康 威 视 2015 年 营 收 增 长 47%, 远 较 同 业 增 长 约 10% 为 佳, 税 后 盈 利 58.7 亿 元, 同 比 增 长 26%,EPS 1.44 元, 仍 高 于 同 业 盈 利 增 长 不 及 10% 图 5:4 季 度 财 测 更 新 ( 公 司 自 结 数, 采 用 中 国 大 陆 会 计 准 则 编 制 ) ( 百 万 元 ) 4Q15F 3Q15F QoQ (%) 4Q14A YoY (%) 元 大 前 次 预 估 差 异 市 场 预 估 差 异 营 业 收 入 8,651 6,881 25.7% 6,563 31.8% 9,260-6.6% 8,759-1.2% 营 业 利 润 1,731 1,584 9.3% 1,706 1.5% - - 2,278-24.0% 税 前 净 利 2,306 1,819 26.8% 2,113 9.1% 2,830-18.5% 2,771-16.8% 税 后 净 利 2,073 1,563 32.6% 1,956 6.0% 2,609-20.6% 2,575-19.5% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.51 0.38 32.6% 0.48 6.0% 0.64-20.6% 0.63-19.5% 重 要 比 率 百 分 点 百 分 点 百 分 点 百 分 点 营 业 利 润 率 20.0% 23.0% -3.0 26.0% -6.0 - - 26.0% -26.0 税 前 净 利 润 率 26.7% 26.4% 0.2 32.2% -5.5 30.6% -3.9 31.6% -31.6 资 料 来 源 : 元 大 预 估 图 6:1 季 度 财 测 更 新 ( 采 用 台 湾 会 计 准 则 ) ( 百 万 元 ) 1Q16F 4Q15F QoQ (%) 4Q14A YoY (%) 元 大 前 次 预 估 差 异 市 场 预 估 差 异 营 业 收 入 5,735 8,651-33.7% 4,288 33.7% 6,203-7.5% 6,610-13.2% 营 业 毛 利 2,288 2,975-23.1% 1,864 22.8% 2,646-13.5% 2,754-16.9% 营 业 利 润 1,152 1,703-32.3% 1,013 13.7% 1,418-18.7% 1,446-20.3% 税 前 净 利 1,383 2,306-40.0% 1,232 12.2% 1,648-16.1% 1,858-25.6% 税 后 净 利 1,169 2,073-43.6% 1,045 11.9% 1,394-16.1% 1,620-27.8% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.29 0.51-43.6% 0.26 11.9% 0.34-16.1% 0.40-27.8% 重 要 比 率 百 分 点 百 分 点 百 分 点 百 分 点 营 业 毛 利 率 39.9% 34.4% 5.5 43.5% -3.6 42.7% -2.8 41.7% -1.8 营 业 利 润 率 20.1% 19.7% 0.4 23.6% -3.5 22.9% -2.8 21.9% -1.8 税 前 净 利 润 率 24.1% 26.7% -2.5 28.7% -4.6 26.6% -2.5 28.1% -4.0 资 料 来 源 : 元 大 预 估 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 4 页, 共 9 页
毛 利 率 为 盈 利 增 长 的 关 键 海 康 威 视 去 年 3 季 度 毛 利 率 由 2 季 度 41.3% 下 滑 至 3 季 度 39.2%, 低 于 预 期, 虽 然 有 公 司 降 价 抢 夺 市 占 率 的 因 素, 另 外 在 产 品 组 合 方 面, 也 受 到 低 毛 利 率 的 中 小 企 业 及 硬 盘 的 买 卖 比 重 较 高 的 影 响, 造 成 公 司 盈 利 略 低 于 市 场 预 期 4 季 度 受 低 毛 利 率 的 工 程 施 工 比 重 增 加, 毛 利 率 持 续 下 滑 公 司 未 来 仍 以 降 价 策 略, 抢 夺 市 占 率, 由 于 海 康 威 视 在 全 球 市 占 率 不 及 11%, 估 计 未 来 仍 以 快 速 增 长 方 式 进 行, 但 公 司 盈 利 部 分 便 需 观 察 毛 利 率 下 滑 不 可 太 快, 不 然 营 业 利 润 率 难 以 维 持 在 稳 定 状 态 公 司 希 望 未 来 毛 利 率 能 渐 渐 止 稳 图 7: 海 康 威 视 毛 利 率 为 盈 利 增 长 的 关 键 整 理 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 5 页, 共 9 页
图 8: 海 康 威 视 季 度 及 年 度 简 明 损 益 表 ( 合 并 ) 注 : 针 对 不 发 布 季 报 之 公 司, 此 表 格 可 移 除 (RMB 百 万 元 ) 1Q2015A 2Q2015A 3Q2015A 4Q2015F FY2015F 1Q2016F 2Q2016F 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 营 业 收 入 4,288 5,508 6,881 8,651 25,328 5,735 7,433 9,338 12,779 35,285 销 货 成 本 (2,424) (3,236) (4,186) (5,676) (15,522) (3,447) (4,363) (5,625) (8,002) (21,437) 营 业 毛 利 1,864 2,272 2,696 2,975 9,807 2,288 3,070 3,713 4,777 13,849 营 业 费 用 850 1,058 1,138 1,272 (4,318) 1,136 1,420 1,559 1,789 (5,904) 营 业 利 润 1,013 1,214 1,558 1,703 5,489 1,152 1,651 2,154 2,988 7,945 业 外 利 益 219 171 261 603 1,255 231 191 228 468 1,118 税 前 净 利 润 1,232 1,386 1,819 2,306 6,744 1,383 1,841 2,382 3,456 9,063 少 数 股 东 权 益 (2) (10) (1) (1) (14) (2) (9) (4) (5) (19) 所 得 税 费 用 (186) (214) (254) (232) (887) (212) (280) (388) (264) (1,143) 税 后 净 利 润 1,045 1,162 1,563 2,073 5,843 1,169 1,553 1,990 3,188 7,900 每 股 稀 释 盈 余 (RMB) 0.26 0.29 0.38 0.51 1.44 0.29 0.38 0.49 0.78 1.94 加 权 平 均 股 数 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 4,069.13 重 要 比 率 营 业 毛 利 率 43.5% 41.3% 39.2% 34.4% 38.7% 39.9% 41.3% 39.8% 37.4% 39.2% 营 业 利 润 率 23.6% 22.0% 22.6% 19.7% 21.7% 20.1% 22.2% 23.1% 23.4% 22.5% 税 前 净 利 润 率 28.7% 25.2% 26.4% 26.7% 26.6% 24.1% 24.8% 25.5% 27.0% 25.7% 有 效 所 得 税 率 15.1% 15.5% 14.0% 10.1% 13.1% 15.3% 15.2% 16.3% 7.6% 12.6% 季 增 率 (%) 营 业 收 入 (34.7%) 28.5% 24.9% 25.7% 47.0% (33.7%) 29.6% 25.6% 36.8% 39.3% 营 业 利 润 (39.0%) 19.9% 28.3% 9.4% 26.9% (32.3%) 43.2% 30.5% 38.7% 44.7% 税 后 净 利 润 (46.6%) 11.2% 34.6% 32.6% 25.2% (43.6%) 32.8% 28.1% 60.2% 35.2% 每 股 稀 释 盈 余 (46.58%) 11.22% 34.56% 32.57% 25.21% (43.58%) 32.81% 28.14% 60.17% 35.21% 营 收 分 布 ( 百 万 元 )* 前 端 产 品 2,372 3,048 3,690 4,498 13,608 3,166 4,192 4,959 6,492 18,808 后 端 产 品 841 1,080 1,356 1,488 4,765 1,095 1,427 1,700 2,249 6,471 其 他 552 709 901 1,021 3,183 728 937 1,195 1,636 4,496 中 心 控 制 设 备 371 476 702 891 2,440 499 654 934 1,303 3,390 工 程 施 工 152 195 233 753 1,332 247 223 551 1,099 2,120 Total 4,288 5,508 6,881 8,651 25,328 5,735 7,433 9,338 12,779 35,285 营 收 分 布 (%)* 前 端 产 品 55% 55% 54% 52% 54% 55% 56% 53% 51% 53% 后 端 产 品 20% 20% 20% 17% 19% 19% 19% 18% 18% 18% 其 他 13% 13% 13% 12% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 中 心 控 制 设 备 9% 9% 10% 10% 10% 9% 9% 10% 10% 10% 工 程 施 工 4% 4% 3% 9% 5% 4% 3% 6% 9% 6% 总 计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% ; 注 : 标 A 为 元 大 汇 整 之 历 史 数 据 图 9:2016 2017 年 财 测 更 新 2016F 2017F 变 化 率 ( 百 分 点 ) 更 新 原 因 ( 百 万 元 ) 更 新 前 更 新 后 更 新 前 更 新 后 2016F 2017F 营 业 收 入 37,474 35,285 52,956 48,783-5.8% -7.9% 营 业 毛 利 15,268 13,849 21,512 19,438-9.3% -9.6% 低 毛 利 率 产 品 增 加 营 业 利 润 8,818 7,945 12,612 11,192-9.9% -11.3% 税 前 净 利 9,836 9,063 13,651 12,331-7.9% -9.7% 税 后 净 利 8,580 7,900 11,941 10,761-7.9% -9.9% 每 股 收 益 ( 元 ) 2.11 1.94 2.93 2.64-7.9% -9.7% 重 要 比 率 百 分 点 百 分 点 营 业 毛 利 率 40.7% 39.2% 40.6% 39.8% -1.5-0.8 营 业 利 润 率 23.5% 22.5% 23.8% 22.9% -1.0-0.9 税 前 净 利 率 26.2% 25.7% 25.8% 25.3% -0.6-0.5 资 料 来 源 : 元 大 预 估 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 6 页, 共 9 页
资 产 负 债 表 年 初 至 12 月 (RMB 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 现 金 与 短 期 投 资 4,593 7,203 6,020 8,993 8,806 存 货 1,429 2,292 3,491 4,143 5,986 应 收 帐 款 及 票 据 3,663 6,157 9,109 13,125 18,951 其 他 流 动 资 产 2,706 3,456 5,843 7,305 11,139 流 动 资 产 12,390 19,108 24,463 33,566 44,883 长 期 投 资 1 1 18 60 101 固 定 资 产 1,030 1,529 2,125 2,781 3,482 什 项 资 产 650 653 660 670 685 其 他 资 产 1,682 2,183 2,803 3,512 4,268 资 产 总 额 14,072 21,291 27,266 37,078 49,151 应 付 帐 款 及 票 据 1,609 3,592 4,743 7,003 9,397 短 期 借 款 184 362 412 774 1,138 什 项 负 债 1,122 2,158 2,700 4,067 5,556 流 动 负 债 2,915 6,112 7,855 11,845 16,091 长 期 借 款 0 245 278 417 640 其 他 负 债 及 准 备 44 54 64 75 86 长 期 负 债 44 299 342 492 726 负 债 总 额 2,959 6,411 8,197 12,337 16,817 股 本 4,017 4,069 4,129 4,209 4,299 资 本 公 积 971 1,480 1,780 2,100 2,400 保 留 盈 余 6,189 9,850 13,739 19,035 26,256 换 算 调 整 数 (90) (557) (620) (650) (670) 归 属 母 公 司 之 权 益 11,087 14,842 19,028 24,694 32,285 少 数 股 权 26 37 40 46 48 股 东 权 益 总 额 11,113 14,879 19,068 24,740 32,333 现 金 流 量 表 年 初 至 12 月 (RMB 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 本 期 净 利 润 3,077 4,682 5,857 7,919 10,782 折 旧 及 摊 提 72 109 166 231 323 本 期 营 运 资 金 变 动 (3,685) (1,089) (4,845) (2,502) (7,621) 其 他 营 业 资 产 (39) (151) (138) (173) (180) 及 负 债 变 动 营 运 活 动 之 现 金 流 量 (574) 3,550 1,039 5,475 3,305 资 本 支 出 (299) (596) (742) (860) (986) 本 期 长 期 投 资 变 动 339 151 121 130 140 其 他 资 产 变 动 23 (15) (27) (37) (53) 投 资 活 动 之 现 金 流 量 63 (459) (648) (767) (899) 股 本 变 动 (636) (914) (1,668) (2,247) (3,190) 本 期 负 债 变 动 205 434 93 512 597 其 他 调 整 数 0 0 0 0 0 融 资 活 动 之 现 金 流 量 (431) (481) (1,575) (1,736) (2,592) 汇 率 影 响 数 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 本 期 产 生 现 金 流 量 (942) 2,610 (1,184) 2,973 (187) 自 由 现 金 流 量 (511) 3,091 391 4,708 2,406 损 益 表 年 初 至 12 月 (RMB 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 营 业 收 入 10,746 17,233 25,328 35,285 48,783 销 货 成 本 (5,744) (9,730) (15,522) (21,437) (29,345) 营 业 毛 利 5,002 7,503 9,807 13,849 19,438 营 业 费 用 (2,023) (3,179) (4,318) (5,904) (8,246) 营 业 利 润 2,979 4,324 5,489 7,945 11,192 利 息 收 入 0 0 0 0 0 利 息 费 用 (87) (82) 153 83 79 利 息 收 入 净 额 (87) (82) 153 83 79 投 资 利 益 ( 损 失 ) 净 额 39 151 138 173 180 其 他 业 外 收 入 ( 支 出 ) 净 额 455 813 964 1,028 880 非 常 项 目 净 额 0 1 0 0 0 税 前 净 利 润 3,386 5,207 6,744 9,063 12,331 所 得 税 费 用 (309) (526) (887) (1,143) (1,549) 税 后 净 利 润 3,077 4,681 5,857 7,919 10,782 少 数 股 权 净 利 (10) (15) (14) (19) (22) 归 属 母 公 司 之 净 利 3,067 4,666 5,843 7,900 10,761 税 前 息 前 折 旧 摊 销 前 净 利 3,051 4,434 5,655 8,176 11,515 每 股 收 益 (RMB) 0.8 1.1 1.4 1.9 2.6 每 股 收 益 调 整 员 工 分 红 (RMB) 主 要 财 务 报 表 分 析 0.8 1.1 1.4 1.9 2.6 年 初 至 12 月 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 同 比 增 长 率 (%) 营 业 收 入 49.0 60.4 47.0 39.3 38.3 营 业 利 润 51.3 45.2 26.9 44.7 40.9 税 前 息 前 折 旧 摊 销 前 净 50.4 45.3 27.5 44.6 40.8 利 税 后 净 利 润 43.5 52.2 25.2 35.2 36.2 每 股 收 益 (28.4) 50.2 25.2 35.2 36.2 盈 利 能 力 分 析 (%) 营 业 毛 利 率 46.5 43.5 38.7 39.2 39.8 营 业 利 润 率 27.7 25.1 21.7 22.5 22.9 税 前 息 前 折 旧 摊 销 前 净 利 率 28.4 25.7 22.3 23.2 23.6 税 后 净 利 润 率 28.5 27.1 23.1 22.4 22.1 资 产 报 酬 率 25.0 26.5 24.1 24.6 25.0 净 资 产 收 益 率 27.7 31.4 30.7 32.0 33.3 稳 定 / 偿 债 能 力 分 析 负 债 权 益 比 (%) 1.7 4.1 3.6 4.8 5.5 净 负 债 比 率 (%) (39.7) (44.3) (28.0) (31.5) (21.7) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 40.1 64.5 (43.2) (108.7) (155.7) 利 息 及 短 期 债 保 障 倍 数 ( 倍 ) 现 金 流 量 对 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 现 金 流 量 对 利 息 及 短 期 债 保 障 倍 数 ( 倍 ) 12.8 11.9 25.4 13.0 11.6 N.A. N.A. 43.3 (6.8) (66.3) (42.0) 8.0 4.0 7.9 3.1 流 动 比 率 ( 倍 ) 4.3 3.1 3.1 2.8 2.8 速 动 比 率 ( 倍 ) 3.8 2.8 2.7 2.5 2.4 净 负 债 (RMB 百 万 元 ) (4,408.8 (6,595.61) (5,329.81) (7,801.97 (7,028.59) 1) ) 每 股 净 值 (RMB) 2.76 3.65 4.68 6.07 7.93 估 值 指 标 ( 倍 ) 市 盈 率 35.0 23.3 18.6 13.7 10.1 股 价 自 由 现 金 流 量 比 (209.7) 35.1 277.8 23.1 45.1 市 净 率 9.7 7.3 5.7 4.4 3.4 股 价 税 前 息 前 折 旧 摊 销 前 净 利 比 35.1 24.5 19.2 13.3 9.4 股 价 营 收 比 10.0 6.3 4.3 3.1 2.2 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 7 页, 共 9 页
附 录 A: 重 要 披 露 事 项 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 文 或 部 分 内 容 之 分 析 师, 兹 针 对 本 报 告 所 载 证 券 或 证 券 发 行 机 构, 于 此 声 明 :(1) 文 中 所 述 观 点 皆 准 确 反 映 其 个 人 对 各 证 券 或 证 券 发 行 机 构 之 看 法 ;(2) 研 究 部 分 析 师 于 本 研 究 报 告 中 所 提 出 之 特 定 投 资 建 议 或 观 点, 与 其 过 去 现 在 未 来 薪 酬 的 任 何 部 份 皆 无 直 接 或 间 接 关 联 海 康 威 视 (002415 CH) - 投 资 建 议 与 目 标 价 三 年 历 史 趋 势 # 日 期 收 盘 价 (A) 目 标 价 (B) 调 整 后 目 标 价 (C) 评 级 分 析 师 1 2015/09/11 31.67 43.00 43.00 买 入 魏 建 发 2 2015/10/23 34.25 40.00 40.00 买 入 魏 建 发 资 料 来 源 :Bloomberg, 元 大 注 :A = 依 据 股 票 股 利 与 现 金 股 利 调 整 后 之 股 价 ;B = 未 调 整 之 目 标 价 ; C = 依 据 股 票 股 利 与 现 金 股 利 调 整 后 之 目 标 价 员 工 分 红 稀 释 影 响 未 反 映 于 A B 或 C 6/30/2014 目 前 元 大 研 究 分 析 个 股 评 级 分 布 评 级 追 踪 个 股 数 % 买 入 208 45% 持 有 - 超 越 同 业 117 25% 持 有 - 落 后 同 业 44 10% 卖 出 12 3% 评 估 中 80 17% 限 制 评 级 1 0% 总 计 : 462 100% 资 料 来 源 : 元 大 July 30, 2014 投 资 评 级 说 明 买 入 : 根 据 本 中 心 对 该 档 个 股 投 资 期 间 绝 对 或 相 对 报 酬 率 之 预 测, 我 们 对 该 股 持 正 面 观 点 此 一 观 点 系 基 于 本 中 心 对 该 股 之 发 展 前 景 财 务 表 现 利 好 题 材 估 值 信 息 以 及 风 险 概 况 之 分 析 建 议 投 资 人 于 投 资 部 位 中 增 持 该 股 持 有 - 超 越 同 业 : 本 中 心 认 为 根 据 目 前 股 价, 该 档 个 股 基 本 面 吸 引 力 高 于 同 业 此 一 观 点 系 基 于 本 中 心 对 该 股 发 展 前 景 财 务 表 现 利 好 题 材 估 值 信 息 以 及 风 险 概 况 之 分 析 持 有 - 落 后 同 业 : 本 中 心 认 为 根 据 目 前 股 价, 该 档 个 股 基 本 面 吸 引 力 低 于 同 业 此 一 观 点 系 基 于 本 中 心 对 该 股 发 展 前 景 财 务 表 现 利 好 题 材 估 值 信 息 以 及 风 险 概 况 之 分 析 卖 出 : 根 据 本 中 心 对 该 档 个 股 投 资 期 间 绝 对 或 相 对 报 酬 率 之 预 测, 我 们 对 该 股 持 负 面 观 点 此 一 观 点 系 基 于 本 中 心 对 该 股 之 发 展 前 景 财 务 表 现 利 好 题 材 估 值 信 息 以 及 风 险 概 况 之 分 析 建 议 投 资 人 于 投 资 部 位 中 减 持 该 股 评 估 中 : 本 中 心 之 预 估 评 级 目 标 价 尚 在 评 估 中, 但 仍 积 极 追 踪 该 个 股 限 制 评 级 : 为 遵 循 相 关 法 令 规 章 及 / 或 元 大 之 政 策, 暂 不 给 予 评 级 及 目 标 价 注 : 元 大 给 予 个 股 之 目 标 价 系 依 12 个 月 投 资 期 间 计 算 大 中 华 探 索 系 列 报 告 并 无 正 式 之 12 个 月 目 标 价, 其 投 资 建 议 乃 根 据 分 析 师 报 告 中 之 指 定 期 间 分 析 而 得 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 8 页, 共 9 页
总 声 明 2016 元 大 版 权 所 有 本 报 告 之 内 容 取 材 自 本 公 司 认 可 之 资 料 來 源, 但 并 不 保 证 其 完 整 性 或 正 确 性 报 告 内 容 并 非 任 何 证 券 之 销 售 要 约 或 邀 购 报 告 中 所 有 的 意 見 及 预 估, 皆 基 于 本 公 司 于 特 定 日 期 所 做 之 判 断, 如 有 变 更 恕 不 另 行 通 知 本 报 告 仅 提 供 一 般 信 息, 文 中 所 载 信 息 或 任 何 意 见, 并 不 构 成 任 何 买 卖 证 券 或 其 他 投 资 目 标 之 要 约 或 要 约 之 引 诱 报 告 数 据 之 刊 发 仅 供 客 户 一 般 传 阅 用 途, 并 非 意 欲 提 供 专 属 之 投 资 建 议, 亦 无 考 虑 任 何 可 能 收 取 本 报 告 之 人 士 的 个 别 财 务 状 况 与 目 标 对 于 投 资 本 报 告 所 讨 论 或 建 议 之 任 何 证 券 投 资 目 标, 或 文 中 所 讨 论 或 建 议 之 投 资 策 略, 投 资 人 应 就 其 是 否 适 合 本 身 而 咨 询 财 务 顾 问 的 意 见 本 报 告 之 内 容 取 材 自 据 信 为 可 靠 之 资 料 来 源, 但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式, 对 数 据 之 准 确 性 完 整 性 或 正 确 性 作 出 任 何 陈 述 或 保 证 本 报 告 并 非 ( 且 不 应 解 释 为 ) 在 任 何 司 法 管 辖 区 内, 任 何 非 依 法 从 事 证 券 经 纪 或 交 易 之 人 士 或 公 司, 为 于 该 管 辖 区 内 从 事 证 券 经 纪 或 交 易 之 游 说 元 大 研 究 报 告 于 美 国 仅 发 送 予 美 国 主 要 投 资 法 人 ( 依 据 1934 年 证 券 交 易 法 15a-6 号 规 则 及 其 修 正 条 文 与 美 国 证 券 交 易 委 员 会 诠 释 定 义 ) 美 国 投 资 人 若 欲 进 行 与 本 报 告 所 载 证 券 相 关 之 交 易, 皆 必 须 透 过 依 照 1934 年 证 券 交 易 法 第 15 条 及 其 修 正 条 文 登 记 注 册 之 券 商 为 之 元 大 研 究 报 告 在 台 湾 由 元 大 证 券 投 资 顾 问 股 份 有 限 公 司 发 布, 在 香 港 则 由 元 大 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 发 布 元 大 证 券 ( 香 港 ) 系 获 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 核 准 注 册 之 券 商, 并 获 许 从 事 受 规 管 活 动, 包 括 第 4 类 规 管 活 动 ( 就 证 券 提 供 意 见 ) 非 经 元 大 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 书 面 明 示 同 意, 本 研 究 报 告 全 文 或 部 份, 不 得 以 任 何 形 式 或 方 式 转 载 转 寄 或 披 露 欲 取 得 任 何 本 报 告 所 载 证 券 详 细 数 据 之 台 湾 人 士, 应 透 过 下 列 方 式 联 络 元 大 证 券 投 资 顾 问 股 份 有 限 公 司 : 致 : 联 络 人 姓 名 元 大 证 券 投 资 顾 问 股 份 有 限 公 司 台 湾 台 北 市 104 南 京 东 路 三 段 225 号 4 楼 欲 取 得 任 何 本 报 告 所 载 证 券 详 细 数 据 之 香 港 人 士, 应 透 过 下 列 方 式 联 络 元 大 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 : 致 : 研 究 部 元 大 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 香 港 夏 悫 道 18 号 海 富 中 心 1 座 23 楼 中 国 : 安 全 监 控 2016-02-19 海 康 威 视 (002415 CH) 第 9 页, 共 9 页