[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2016-3-3 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 买 入 维 持 华 英 农 业 (002321) 鸭 价 上 涨 确 定, 重 点 推 荐 龙 头 华 英 农 业 [Table_Author] 分 析 师 陈 佳 联 系 人 联 系 人 联 系 人 862765799811 chenjia2@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490513080003 高 辰 星 (8621)65799773 gaocx@cjsc.com.cn 余 昌 (8621)65799773 yuchan1@cjsc.com.cn 杨 靖 凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 105% 84% 63% 42% 21% 0% -21% -42% 资 料 来 源 :Wind 华 英 农 业 沪 深 300 [Table_Doc] 相 关 研 究 华 英 农 业 业 绩 快 报 点 评 : 肉 鸭 养 殖 反 转 将 至, 管 理 层 收 购 预 期 增 强 2016-2-29 加 码 扩 张, 产 业 布 局 进 一 步 完 善 2016-1-26 管 理 层 收 购 预 期 不 断 增 强 2016-1-16 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 近 期 鸭 价 上 涨 迅 速, 鸭 苗 价 格 一 周 涨 幅 达 51%, 达 2.9 元 / 羽, 毛 鸭 价 格 也 逐 步 回 升 我 们 认 为, 在 产 能 收 缩 及 鸡 鸭 替 代 效 应 双 重 因 素 影 响 下, 鸭 价 有 望 迎 来 景 气 行 情 建 议 重 点 配 置 肉 鸭 产 业 龙 头 华 英 农 业 事 件 评 论 产 能 收 缩 叠 加 替 代 效 应, 鸭 价 有 望 迎 来 景 气 行 情 主 要 基 于 :1 祖 代 产 能 持 续 收 缩 14 年 我 国 祖 代 白 羽 肉 种 鸭 平 均 存 栏 量 42.83 万 套, 相 比 13 年 下 降 3%, 且 15 年 上 半 年 存 栏 量 进 一 步 下 降 到 39.9 万 套, 后 备 祖 代 白 羽 肉 鸭 存 栏 下 降 比 例 更 是 达 32% 且 随 着 白 羽 肉 鸭 协 会 成 立 后 对 于 产 能 控 制 的 收 紧, 后 期 祖 代 鸭 存 栏 量 仍 有 望 继 续 下 行 2 在 鸡 价 高 景 气 下, 鸭 替 代 效 应 将 逐 步 显 现 春 节 后 鸡 价 快 速 上 涨, 目 前 苗 鸡 价 格 已 达 4.9 元 / 羽, 毛 鸡 价 格 也 突 破 4.6 元 / 斤 我 们 认 为, 随 着 供 给 端 的 持 续 收 缩, 鸡 价 将 有 望 迎 来 长 期 景 气 而 从 历 史 价 格 走 势 来 看, 鸭 苗 和 鸡 苗 价 格 常 呈 现 同 涨 同 跌 的 趋 势 因 此 后 期 随 着 鸡 价 的 持 续 景 气, 鸭 肉 对 于 鸡 肉 的 消 费 替 代 作 用 将 会 逐 步 显 现, 从 而 推 动 鸭 价 的 进 一 步 上 涨 整 体 上 预 计 16,17 年 鸭 苗 均 价 4 和 4.5 元 / 羽, 高 点 达 6.5 元 / 羽, 毛 鸭 均 价 7.8 和 8.2 元 /kg, 高 点 或 达 9.5 元 /kg 肉 鸭 养 殖 龙 头, 充 分 受 益 行 业 景 气 公 司 作 为 国 内 肉 鸭 养 殖 龙 头 企 业, 近 年 来 产 能 持 续 扩 张, 有 望 充 分 受 益 行 业 景 气 随 着 公 司 前 期 定 增 项 目 的 投 产 以 及 产 能 利 用 率 的 提 高, 预 计 2016 年 公 司 鸭 苗 和 肉 鸭 屠 宰 产 能 增 加 30%~40%, 整 体 预 计 公 司 16 17 年 鸭 苗 销 售 量 均 为 1 亿 羽, 肉 鸭 屠 宰 量 分 为 4500 万 羽 和 6000 万 羽, 肉 鸡 屠 宰 量 均 为 7000 万 羽 业 绩 测 算 及 弹 性 情 况 : 根 据 测 算, 我 们 预 计 公 司 16,17 年 净 利 润 分 为 3.18 和 4.82 亿 元 以 16 年 公 司 业 绩 及 鸭 价 为 基 准 对 公 司 业 绩 弹 性 进 行 测 算, 鸭 苗 价 格 幅 度 每 上 涨 40%, 公 司 EPS 上 涨 43%; 毛 鸭 价 格 幅 度 每 上 涨 5%, 公 司 EPS 上 涨 15% 从 销 售 单 价 来 看, 鸭 苗 价 格 每 上 涨 0.3 元 / 羽, 为 公 司 增 加 EPS0.06 元 ; 毛 鸭 价 格 每 上 涨 0.1 元 / 斤, 为 公 司 增 加 EPS0.05 元 给 予 买 入 评 级 看 好 公 司 在 行 业 景 气 时 期 盈 利 能 力, 预 计 公 司 16 17 年 EPS 分 别 为 0.60 元 0.90 元 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 :(1) 鸭 价 反 弹 不 达 预 期 ;(2) 管 理 层 收 购 进 展 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 8
产 能 收 缩 叠 加 替 代 效 应, 鸭 价 有 望 迎 来 景 气 行 情 近 期 鸭 苗 价 格 快 速 上 涨, 近 一 周 上 涨 幅 度 达 51%, 达 2.9 元 / 羽, 毛 鸭 价 格 也 开 始 逐 步 企 稳, 达 到 6.1 元 / 公 斤, 我 们 认 为, 后 期 鸭 价 上 涨 有 望 持 续, 产 业 链 或 迎 来 景 气 行 情, 主 要 基 于 以 下 两 个 方 面 : 1 祖 代 产 能 持 续 收 缩 根 据 中 国 畜 牧 业 协 会 数 据,14 年 我 国 祖 代 白 羽 肉 种 鸭 平 均 存 栏 量 42.83 万 套, 相 比 13 年 下 降 3%, 且 15 年 上 半 年 存 栏 量 进 一 步 下 降 到 39.9 万 套, 下 滑 幅 度 达 6.8%, 后 备 祖 代 白 羽 肉 鸭 存 栏 下 降 比 例 更 是 达 32% 且 随 着 白 羽 肉 鸭 协 会 成 立 后 对 于 产 能 控 制 的 进 一 步 收 紧, 后 期 祖 代 鸭 存 栏 量 仍 有 望 继 续 下 行 预 计 今 年 二 季 度 行 业 供 给 或 出 现 紧 缺, 且 至 少 持 续 一 年 半 到 两 年 左 右 时 间 1 鸡 价 高 景 气 下, 鸭 替 代 效 应 将 逐 步 显 现 春 节 后 鸡 价 快 速 上 涨, 目 前 苗 鸡 价 格 已 达 4.9 元 / 羽, 毛 鸡 价 格 也 突 破 4.6 元 / 斤 我 们 认 为, 随 着 供 给 端 的 持 续 收 缩, 鸡 价 将 有 望 迎 来 长 期 景 气 而 从 历 史 价 格 走 势 来 看, 由 于 替 代 效 应 的 原 因, 鸭 苗 和 鸡 苗 价 格 常 呈 现 同 涨 同 跌 的 趋 势, 毛 鸭 和 毛 鸡 价 格 关 联 度 也 较 高 因 此 后 期 随 着 鸡 价 的 持 续 景 气, 鸭 肉 对 于 鸡 肉 的 消 费 替 代 作 用 将 会 逐 步 显 现, 从 而 推 动 鸭 价 的 进 一 步 上 涨 从 11 年 周 期 来 看, 鸭 苗 价 格 高 点 达 6.2 元 / 羽 全 年 均 价 为 3.6 元 / 羽, 毛 鸭 价 格 高 点 达 9.2 元 /kg, 全 年 均 价 7.8 元 /kg 结 合 替 代 效 应 及 产 能 收 缩 两 方 面 因 素 考 虑, 我 们 认 为 此 次 鸭 价 景 气 程 度 或 超 过 11 年 时 期 整 体 上 预 计 16,17 年 鸭 苗 均 价 4 和 4.5 元 / 羽, 高 点 达 6.5 元 / 羽, 毛 鸭 均 价 7.8 和 8.2 元 /kg, 高 点 或 达 9.5 元 /kg 图 1: 鸭 苗 价 格 常 随 鸡 苗 价 格 一 起 上 涨 7.00 主 产 区 平 均 价 : 鸭 苗 ( 元 / 羽 ) 主 产 区 平 均 价 : 肉 鸡 苗 ( 元 / 羽 ) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2011-08-19 2012-08-19 2013-08-19 2014-08-19 2015-08-19 图 2: 毛 鸭 价 格 和 白 羽 肉 鸡 价 格 存 在 较 大 关 联 性 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 8
12.00 11.00 主 产 区 平 均 价 : 毛 鸭 ( 元 / 公 斤 ) 主 产 区 平 均 价 : 白 羽 肉 鸡 ( 元 / 公 斤 ) 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2011-08-19 2012-08-19 2013-08-19 2014-08-19 2015-08-19 表 1:11 年 景 气 时 期 鸭 价 及 行 业 平 均 盈 利 类 别 11 年 平 均 价 格 平 均 单 羽 盈 利 11 年 高 点 价 格 高 点 时 期 单 羽 ( 套 ) 盈 利 毛 鸭 7.8 元 /kg 2.0 元 / 羽 9.2 元 /kg 5.5 元 / 羽 鸭 苗 3.6 元 / 羽 1.4 元 / 羽 6.2 元 / 羽 4.2 元 / 羽 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 所 表 2: 现 阶 段 行 业 价 格 及 盈 利 均 存 在 较 大 上 涨 空 间 现 在 价 格 高 点 价 格 上 涨 空 间 ( 元 / 羽 ( 公 斤 )) ( 元 / 羽 ( 公 斤 )) 现 在 每 羽 盈 利 ( 元 / 羽 ) 高 点 每 羽 盈 利 ( 元 / 羽 ) 上 涨 空 间 鸭 苗 2.9 6.2 114% 1 6.2 520% 毛 鸭 6.1 9.2 51% 尚 处 于 亏 损 5.5 资 料 来 源 :wind, 长 江 证 券 研 究 所 肉 鸭 养 殖 龙 头, 产 能 扩 张 充 分 享 受 行 业 景 气 公 司 是 世 界 最 大 的 肉 鸭 养 殖 企 业, 目 前 已 经 形 成 了 包 括 祖 代 鸭 和 父 母 代 鸭 ( 鸡 ) 繁 育, 商 品 肉 鸭 ( 鸡 ) 养 殖 和 成 鸭 ( 鸡 ) 屠 宰 加 工 及 饲 料 生 产 与 销 售 的 一 体 化 产 业 链 通 过 募 投 项 目 和 对 外 投 资, 公 司 产 能 持 续 扩 张, 目 前 公 司 鸭 苗 产 能 约 1.3 亿 羽, 肉 鸭 屠 宰 产 能 约 1 亿 羽, 肉 鸡 屠 宰 产 能 约 7000 万 羽, 随 前 期 募 投 项 目 以 及 樱 桃 谷 600 万 羽 / 年 商 品 鸭 养 殖 场 的 逐 步 投 产, 预 计 2016 年 公 司 鸭 苗 和 肉 鸭 屠 宰 产 能 增 加 30%~40%, 对 应 2016 年 年 底 公 司 鸭 苗 产 能 1.7 亿 羽, 肉 鸭 屠 宰 产 能 1.3 亿 羽, 肉 鸡 屠 宰 产 能 8000 万 羽 随 着 公 司 产 能 的 扩 张 和 产 能 利 用 率 的 提 高, 预 计 未 来 1-3 年 公 司 鸭 苗 冻 鸭 冬 季 产 量 均 有 大 幅 提 升 整 体 上 预 计 公 司 16 17 年 鸭 苗 销 售 量 均 为 1 亿 羽, 肉 鸭 屠 宰 量 分 为 4500 万 羽 和 6000 万 羽, 肉 鸡 屠 宰 量 均 为 7000 万 羽 图 3: 华 英 农 业 全 产 业 链 情 况 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 8
祖 代 鸭 祖 代 鸡 父 母 代 鸭 父 母 代 鸡 种 鸡 蛋 商 品 代 鸭 苗 鸭 苗 产 能 :1.7 亿 羽 商 品 代 鸡 苗 外 自 代 饲 料 代 自 外 售 养 养 养 养 售 肉 鸭 屠 宰 产 商 品 肉 鸭 能 :1.3 亿 羽 商 品 肉 鸡 屠 宰 屠 宰 鸭 毛 鸭 绒 熟 食 冻 鸭 肉 鸡 屠 宰 产 能 :8000 万 羽 熟 食 冻 鸡 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 所 图 4: 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 情 况 图 5: 预 计 公 司 毛 鸭 屠 宰 量 大 幅 增 长 70 60 50 40 30 20 10 冻 鸭 鸭 苗 冻 鸡 7000 6000 5000 4000 3000 4438 3970 毛 鸭 屠 宰 量 ( 万 羽 ) 3656 3500 4500 6000 0-10 -20-30 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2000 1000 0 2011 2013 2014 2015E 2016E 2017E 图 6: 预 计 16 年 公 司 鸭 苗 产 量 大 幅 增 长 图 7: 预 计 16 年 公 司 冻 鸡 产 量 大 幅 增 长 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 8
1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 鸭 苗 ( 万 羽 ) 1.60 1.45 1.36 1.29 1.35 1.34 2011 2013 2014 2015E 2016E 2017E 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 冻 鸡 ( 万 吨 ) 4.30 4.00 3.56 3.26 2.87 2.50 2011 2013 2014 2015E 2016E 2017E 表 3: 公 司 14 年 以 来 对 外 投 资 和 扩 产 项 目 对 外 投 资 或 扩 产 项 目 项 目 投 资 或 建 设 开 始 产 能 情 况 时 间 收 购 顺 昌 农 业 51% 股 权 2016 年 1 月 顺 昌 公 司 已 现 建 成 年 产 2 万 吨 的 肉 鸭 加 工 生 产 线 收 购 华 运 食 品 100% 股 权 2015 年 5 月 华 运 食 品 熟 食 产 能 16800 吨 建 设 10 座 年 出 栏 60 万 只 樱 2016 年 6 月 增 加 肉 鸭 养 殖 产 能 60 万 吨 桃 谷 鸭 养 殖 场 项 目 设 立 淮 滨 子 公 司 2014 年 9 月 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 所 业 绩 测 算 及 弹 性 情 况 考 虑 到 未 来 公 司 产 能 扩 张 持 续 扩 张, 我 们 预 计 公 司 16 17 年 鸭 苗 销 售 量 达 到 1 亿 羽, 每 羽 盈 利 1.9 元 2.4 元, 预 计 公 司 毛 鸭 屠 宰 量 达 到 4500 万 羽 6000 万 羽, 每 羽 盈 利 1.5 元 2.7 元 考 虑 冻 鸡 熟 食 等 其 他 业 务, 预 计 2016 2017 年 公 司 将 实 现 净 利 润 3.18 亿 元 4.82 亿 元, 对 应 EPS0.60 元 0.90 元 以 16 年 公 司 业 绩 及 鸭 价 为 基 准, 根 据 测 算 鸭 苗 价 格 幅 度 每 上 涨 40%, 公 司 EPS 上 涨 43%; 毛 鸭 价 格 幅 度 每 上 涨 5%, 公 司 EPS 上 涨 15% 从 销 售 单 价 来 看, 鸭 苗 价 格 每 上 涨 0.3 元 / 羽, 为 公 司 增 加 EPS0.06 元 ; 毛 鸭 价 格 每 上 涨 0.1 元 / 斤, 为 公 司 增 加 EPS0.05 元 通 过 测 算, 我 们 发 现 公 司 业 绩 具 有 较 高 弹 性, 我 们 认 为 公 司 有 望 充 分 受 益 即 将 迎 来 的 鸭 价 景 气 行 情 表 4: 华 英 农 业 盈 利 测 算 鸭 苗 销 售 量 毛 鸭 屠 宰 量 鸭 苗 销 售 价 格 鸭 苗 销 售 成 本 毛 鸭 均 价 毛 鸭 成 本 鸭 苗 单 羽 盈 利 毛 鸭 单 羽 盈 利 其 他 业 务 利 润 净 利 润 万 羽 万 羽 元 / 羽 元 / 羽 元 / 斤 元 / 斤 元 / 羽 元 / 羽 亿 元 亿 元 2011 9192 4438 2.80 2.24 3.80 3.60 0.56 1.2-0.45 0.60 2013 8955 3970 1.53 2.22 3.78 3.85-0.69-0.42-0.85-1.63 2014 9857 3656 2.30 2.20 3.75 3.90 0.10-0.9-0.09-0.32 2015E 9900 3500 2.31 2.20 3.65 3.70 0.11-0.3 0.17 0.17 2016E 10000 4500 4.00 2.10 3.90 3.65 1.90 1.5 0.60 3.18 2017E 10000 6000 4.50 2.10 4.10 3.65 2.40 2.7 0.80 4.82 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5 / 8
资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 所 表 5: 华 英 农 业 敏 感 性 分 析 测 算 EPS( 元 ) 鸭 苗 价 格 变 动 ( 元 / 羽 ) 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5 4.8 5.1 5.4 3.6 0.26 0.31 0.37 0.42 0.48 0.54 0.59 0.65 0.71 3.7 0.31 0.36 0.42 0.47 0.53 0.59 0.64 0.70 0.76 毛 鸭 价 格 变 动 ( 元 / 斤 ) 3.8 0.36 0.41 0.47 0.53 0.58 0.64 0.69 0.75 0.81 3.9 0.41 0.46 0.52 0.58 0.63 0.69 0.74 0.80 0.86 4.0 0.46 0.51 0.57 0.63 0.68 0.74 0.79 0.85 0.91 4.1 0.51 0.56 0.62 0.68 0.73 0.79 0.85 0.90 0.96 4.2 0.56 0.62 0.67 0.73 0.78 0.84 0.90 0.95 1.01 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 所 ( 注 : 考 虑 摊 薄, 且 鸭 苗 出 栏 量 为 1 亿 羽, 毛 鸭 屠 宰 量 为 0.45 亿 羽 ) 表 6: 华 英 农 业 价 格 变 动 幅 度 敏 感 性 分 析 EPS 相 对 16 年 业 绩 鸭 苗 价 格 变 动 幅 度 40% 80% 120% 160% 200% 240% 280% 5% 5% 48% 92% 136% 179% 223% 267% 10% 20% 63% 107% 151% 195% 238% 282% 15% 35% 79% 122% 166% 210% 253% 297% 毛 鸭 价 格 变 动 幅 度 20% 50% 94% 137% 181% 225% 269% 312% 25% 65% 109% 153% 196% 240% 284% 327% 30% 80% 124% 168% 212% 255% 299% 343% 35% 96% 139% 183% 227% 270% 314% 358% 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 所 ( 注 : 考 虑 摊 薄, 且 鸭 苗 出 栏 量 为 1 亿 羽, 毛 鸭 出 栏 为 0.45 亿 羽, 鸭 苗 价 格 以 3 元 / 羽 为 基 准 点, 毛 鸭 价 格 以 3.6 元 / 斤 为 基 准 点 ) 风 险 提 示 :(1) 鸭 价 反 弹 不 达 预 期 ;(2) 管 理 层 收 购 进 展 不 达 预 期 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 6 / 8
主 要 财 务 指 标 [Table_Profit] 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1843 1854 2616 3029 增 长 率 (%) 0% 1% 41% 16% 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 ( 百 万 元 ) 12.6 17.1 317.5 481.2 增 长 率 (%) 0% 36% 1757% 52% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.030 0.040 0.594 0.901 净 资 产 收 益 率 (%) 0.9% 1.2% 18.0% 21.9% 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.00 财 务 报 表 及 指 标 预 测 [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1843 1854 2616 3029 货 币 资 金 1419 147 910 2217 营 业 成 本 1680 1756 1966 2130 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 163 98 651 899 应 收 账 款 158 83 136 158 % 营 业 收 入 8.9% 5.3% 24.9% 29.7% 存 货 525 1924 2611 2830 营 业 税 金 及 附 加 0 0 1 1 预 付 账 款 166 158 157 170 % 营 业 收 入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其 他 流 动 资 产 44 26 38 44 销 售 费 用 33 46 65 76 流 动 资 产 合 计 2312 2338 3853 5418 % 营 业 收 入 1.8% 2.5% 2.5% 2.5% 可 供 出 售 金 融 资 产 19 19 19 19 管 理 费 用 82 83 123 142 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 4.5% 4.5% 4.7% 4.7% 长 期 股 权 投 资 369 369 369 369 财 务 费 用 82 26 76 88 投 资 性 房 地 产 37 37 37 37 % 营 业 收 入 4.5% 1.4% 2.9% 2.9% 固 定 资 产 合 计 1395 1432 1552 1702 资 产 减 值 损 失 -1 12 7 3 无 形 资 产 195 185 176 167 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 0 0 0 0 投 资 收 益 2 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 0 1 1 0 营 业 利 润 -32-59 389 589 其 他 非 流 动 资 产 -51-51 -51-51 % 营 业 收 入 -1.7% -3.2% 14.9% 19.4% 资 产 总 计 4276 4330 5955 7661 营 业 外 收 支 47 80 0 0 短 期 贷 款 1326 0 0 0 利 润 总 额 16 21 389 589 应 付 款 项 954 313 323 350 % 营 业 收 入 0.8% 1.1% 14.9% 19.4% 预 收 账 款 103 464 620 718 所 得 税 费 用 2 2 39 59 应 付 职 工 薪 酬 45 47 53 58 净 利 润 14 19 350 530 应 交 税 费 9 1 15 22 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 12.6 17.1 317.5 481.2 其 他 流 动 负 债 199 848 969 1056 流 动 负 债 合 计 2636 1673 1980 2204 少 数 股 东 损 益 1 2 32 49 长 期 借 款 60 60 60 60 EPS( 元 / 股 ) 0.03 0.04 0.59 0.90 应 付 债 券 0 1000 2000 3000 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 0 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其 他 非 流 动 负 债 65 65 65 65 经 营 活 动 现 金 流 净 额 712-677 210 837 负 债 合 计 2761 2798 4105 5329 取 得 投 资 收 益 2 0 0 0 归 属 于 母 公 司 1462 1478 1763 2197 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 0 0 0 0 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 52 54 86 135 无 形 资 产 投 资 0 0 0 0 股 东 权 益 1515 1532 1850 2332 固 定 资 产 投 资 -326-241 -340-394 负 债 及 股 东 权 益 4276 4330 5955 7661 其 他 -22 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -348-241 -340-394 2014A 2015E 2016E 2017E 债 券 融 资 0 1000 1000 1000 EPS 0.030 0.040 0.594 0.901 股 权 融 资 0 0 0 0 BVPS 3.43 3.47 4.14 5.16 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 61-1326 0 0 PE 352.04 259.52 17.50 11.55 筹 资 成 本 92-27 -107-136 PEG 1.49 1.10 0.07 0.05 其 他 -542 0 0 0 PB 3.03 3.00 2.51 2.02 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 -388-353 893 864 EV/EBITDA 16.84 29.60 8.04 5.67 现 金 净 流 量 -23-1272 763 1307 ROE 0.9% 1.2% 18.0% 21.9% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7 / 8
长 江 证 券 研 究 所 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 联 系 我 们 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808,0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :10060000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利