万达院线

证 券 研 究 报 告 / 深 度 研 究 万 达 院 线 002739 轻 重 缓 急, 延 续 稀 缺 性 2015 年 12 月 16 日 星 期 三 抛 开 2013 较 为 年 一 9 致 月 的 13 观 日 点 / 星, 期 直 五 击 / 第 重 796 点 : 期 数 据 跟 踪 对 比, 增 速 落 后 同 行 业 : 通 过 对 公 司 今 年 建 店 速 度 票 房 增 速 及 票 房 占 比 跟 踪, 我 们 发 现 万 达 出 现 了 落 后 行 业 发 展 的 情 形, 原 因 来 自 行 业 竞 争 加 剧 ( 中 影 和 联 和 的 快 速 拓 张, 外 来 资 本 进 入 本 行 业 ) 自 身 模 式 扩 张 ( 海 内 外 并 购 线 上 并 购 ) 集 团 轻 资 产 (2015 年 落 定, 明 年 开 业 20 家 ) 重 体 验 战 略 调 整 期 客 流 减 少 ( 万 达 百 货 闭 店 60 余 家 转 型 ) 但 放 缓 程 度 在 市 场 承 受 范 围 内, 对 公 司 职 业 经 理 人 团 队 较 为 认 可 全 国 800 亿 票 房 之 前, 重 在 院 线 拓 展 : 国 内 票 房 05-14 年 复 合 增 长 率 31%, 今 年 有 望 超 430 亿 增 长 近 50%, 业 内 预 计 800 亿 票 房 ( 时 间 点 或 在 17 年 底 18 年 初 ) 之 前 维 持 高 速 增 长 意 识 到 行 业 黄 金 期 短 暂 且 行 业 竞 争 加 剧, 重 在 开 拓 疆 域 :1 公 司 收 购 世 茂 14 家 院 线 门 店 及 独 家 经 营 世 茂 新 建 商 业 广 场 中 的 院 线 部 分 将 提 升 市 场 占 有 率, 且 外 延 并 购 仍 将 继 续 ;2 随 着 集 团 轻 资 产 战 略 快 速 执 行 万 达 百 货 重 体 验 的 转 型, 未 来 公 司 自 身 院 线 建 设 将 明 显 提 速 集 团 规 划 2016 年 将 新 开 业 50 家 万 达 广 场, 其 中 20 家 为 轻 资 产,2017 年 以 后 将 保 持 每 年 新 开 业 50 家 ; 根 据 公 司 自 身 物 业 占 总 物 业 约 60% 的 比 例 估 算, 2016 年 新 建 院 线 将 明 显 提 速, 年 末 大 概 率 超 过 260 家 目 标 位 同 时 改 造 后 的 万 达 广 场 客 流 量 的 回 升 将 增 加 观 影 人 次 结 合 集 团 三 大 业 务 布 局,800 亿 之 后 模 式 续 命 稀 缺 性 : 集 团 三 大 业 务 落 定 : 传 统 商 业 大 文 化 金 融, 其 中 大 文 化 包 括 体 育 传 媒 体 育 与 公 司 关 联 度 不 高, 但 传 媒 与 公 司 较 为 贴 合, 存 在 以 公 司 为 资 本 平 台 搭 建 集 影 视 制 作 发 行 播 放 于 一 体 化 的 预 期, 结 合 乐 视 影 业 注 入 乐 视 网 及 公 司 向 发 行 互 联 网 视 频 中 游 领 域 推 进 的 计 划, 我 们 预 期 万 达 影 业 或 将 注 入 公 司 中 来, 即 使 中 影 联 和 上 市, 公 司 依 然 凭 借 模 式 占 优 续 命 稀 缺 性 借 助 集 团 实 力 播 放 技 术, 文 化 IP 衍 生 值 得 期 待 : 院 线 播 放 赛 事 在 国 外 较 为 流 行, 随 着 集 团 收 购 盈 方 体 育 打 通 版 权 方, 院 线 看 球 赛 有 望 实 现 ; 我 们 已 知 院 线 内 食 品 咖 啡 等 盈 利 较 好, 但 衍 生 品 销 售 小 型 儿 童 场 景 乐 园 高 盈 利 同 样 可 期 ;IMAX 本 是 一 定 程 度 的 VR( 虚 拟 现 实 ), 公 司 探 索 VR AR 更 具 备 用 户 场 景 基 础 ; 万 达 影 视 的 艺 人 团 队 也 是 未 开 发 的 明 星 IP, 更 多 明 星 见 面 会 将 有 效 带 动 公 司 人 气 评 级 : 上 次 评 级 : 2015 年 12 月 15 日 万 达 院 线 与 沪 深 300 涨 幅 对 比 图 数 据 来 源 :wind 众 成 研 究 相 关 研 究 报 告 : 无 分 析 师 : 韦 剑 飞 证 书 编 号 :S1320513090002 邮 箱 weijianfei@zczq.com 研 究 助 理 : 弓 媛 增 持 无 收 盘 价 ( 元 ) 112.6 52 周 内 高 ( 元 ) 248.66 52 周 内 低 ( 元 ) 27.94 总 市 值 ( 亿 元 ) 1261 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 135 证 书 编 号 :S1320115100003 邮 箱 :gongyuan@zczq.com 联 系 电 话 :0531-87037376

盈 利 预 测 : 公 司 是 A 股 稀 缺 资 源, 影 院 网 络 布 局 最 完 善 的 院 线 公 司, 公 司 在 巩 固 国 内 市 场 地 位 的 同 时, 持 续 寻 求 海 内 外 并 购 及 投 资 计 划, 致 力 于 打 造 全 球 最 大 的 电 影 院 线 运 营 商 在 国 内 电 影 市 场 持 续 繁 荣, 电 影 票 房 不 断 创 出 新 高 的 环 境 下, 公 司 将 依 靠 内 生 + 外 延 加 快 院 线 布 局, 同 时 借 助 集 团 资 源, 打 造 稀 缺 的 影 视 制 作 发 行 播 出 模 式, 国 内 票 房 800 亿 之 前 重 在 院 线 建 设, 轻 在 模 式 整 合 ;800 亿 之 后 重 在 模 式 演 进, 轻 在 院 线 建 设 万 达 影 业 牵 头 的 寻 龙 诀 即 将 上 映 星 球 大 战 -7 定 档 1 月 9 日, 贺 岁 档 已 开 启, 公 司 有 望 受 益 短 线 催 化 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 1.10 元 1.80 元 2.60 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 : 经 济 环 境 政 策 风 险 行 业 竞 争 加 剧 业 务 开 展 不 及 预 期 等 财 务 和 盈 利 预 测 摘 要 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 4022.56 5338.99 7166.19 10609 15926 增 长 率 32.71% 32.73% 34.22% 48.04% 50.12% 净 利 润 ( 百 万 ) 602.53 800.95 1232 2113.2 3052.4 增 长 率 55.18% 32.93% 53.82% 71.53% 44.44% 每 股 收 益 (EPS/ 元 ) 0.54 0.72 1.10 1.80 2.60 市 盈 率 (P/E) 191 144 102 63 43 数 据 来 源 :wind 众 成 研 究

正 文 目 录 1. 公 司 基 本 情 况... 4 1.1 电 影 院 线 龙 头, 今 年 收 入 增 速 有 所 放 缓... 4 1.2 开 启 行 业 并 购 整 合, 加 速 公 司 发 展... 5 1.2.1 持 续 寻 求 海 外 并 购 及 投 资 机 会, 打 造 全 球 最 大 的 电 影 院 线 运 营 商... 5 1.2.2 加 大 连 锁 影 院 并 购 力 度, 提 升 公 司 国 内 票 房 市 场 份 额... 5 1.2.3 积 极 开 拓 延 伸 业 务 发 展, 增 强 公 司 竞 争 实 力... 5 1.3 打 造 会 员 + 电 影 服 务 生 态 圈... 6 2. 公 司 所 处 行 业 基 本 情 况... 7 2.1 电 影 产 业 发 展 概 况... 7 2.2 电 影 产 业 政 策... 8 2.3 电 影 产 业 链 梳 理... 8 3. 公 司 的 竞 争 优 势... 9 3.1 强 大 的 股 东 背 景... 9 3.1.1 租 金 优 势... 10 3.1.2 借 集 团 转 型 轻 资 产 加 速 开 店, 借 万 达 百 货 转 型 重 体 验 增 加 观 影 人 次... 10 3.1.3 集 团 丰 富 的 文 化 资 源 有 助 于 公 司 延 续 稀 缺 性... 10 3.2 快 速 的 跨 区 域 扩 张 能 力... 11 3.3 强 大 的 连 锁 创 新 经 营 能 力... 11 3.4 优 质 的 用 户 体 验... 11 4. 未 来 展 望 : 借 助 集 团 实 力 播 放 技 术, 文 化 IP 衍 生 值 得 期 待... 12 5. 盈 利 预 测... 12 6. 风 险 提 示... 12 图 表 目 录 图 表 1: 万 达 影 院 2015 年 1 月 -11 月 票 房 收 入 与 全 国 对 比 图... 4 图 表 2: 公 司 并 购 投 资 项 目 一 览... 5 图 表 3:FilmBI 运 营 模 式... 6 图 表 4:2010-2015 年 中 国 电 影 总 票 房 收 入... 7 图 表 5:2013-2014 年 电 影 产 业 相 关 政 策... 8 图 表 6: 电 影 项 目 的 现 金 流 投 入 与 分 配... 9 图 表 7: 公 司 与 控 股 股 东 的 股 权 关 系... 10

1. 公 司 基 本 情 况 公 司 是 一 家 自 主 投 资 建 设 及 运 营 管 理 影 院 的 电 影 院 线 公 司 主 营 业 务 为 影 院 投 资 建 设 院 线 电 影 发 行 影 院 电 影 放 映 及 相 关 衍 生 业 务 ( 卖 品 销 售 广 告 发 布 等 ) 公 司 自 2005 年 成 立 以 来, 以 统 一 高 品 质 的 标 准 加 大 影 院 建 设, 通 过 多 年 内 生 式 发 展, 公 司 已 成 为 国 内 票 房 收 入 排 名 第 一 的 电 影 院 线, 也 是 国 内 成 长 最 快 最 具 活 力 的 电 影 院 线 之 一 1.1 电 影 院 线 龙 头, 今 年 收 入 增 速 有 所 放 缓 公 司 收 入 利 润 依 旧 保 持 高 增 长, 票 房 收 入 观 影 人 次 市 场 占 有 率 位 于 全 国 第 一, 行 业 地 位 优 势 明 显 但 公 司 票 房 收 入 增 速 低 于 全 国 票 房 增 速, 市 场 占 有 率 也 相 较 2014 年 度 有 所 下 滑, 影 院 建 设 目 前 稍 逊 于 目 标 公 司 2015 年 1-11 月 累 计 票 房 收 入 54.1 亿 元, 同 比 增 长 40.6%, 累 计 观 影 人 次 13102.3 万 人 次, 同 比 增 长 41.1% 收 入 利 润 稳 步 增 长, 但 相 比 1-11 月 全 国 票 房 收 入 同 比 48% 的 增 速, 公 司 票 房 收 入 增 速 有 所 放 缓 公 司 2015 年 1-11 月 电 影 票 房 市 场 占 有 率 为 13.64%, 仍 处 于 第 一 的 位 置 但 相 比 2014 年 度 14.2% 的 市 场 占 有 率 有 所 下 滑 截 止 2014 年 12 月 31 日, 公 司 拥 有 已 开 业 影 院 182 家,1616 块 银 幕, 目 标 是 在 2015 年 内 建 成 40 家 影 院 而 截 止 2015 年 11 月 30 日, 公 司 拥 有 已 开 业 影 院 213 家,1903 块 银 幕 目 前 年 内 已 新 建 31 家 影 院 与 年 内 建 成 40 家 影 院 的 目 标 仍 有 一 定 差 距 图 表 1: 万 达 影 院 2015 年 1 月 -11 月 票 房 收 入 与 全 国 对 比 图 万 达 ( 亿 ) 全 国 ( 亿 ) 占 比 万 达 新 开 影 院 1 月 3.8 25.92 14.66% 1 2 月 5.5 40.76 13.49% 2 3 月 4.2 28.71 14.63% 0 4 月 5.95 40.91 14.54% 1 5 月 4.5 31.75 14.17% 1 6 月 4.5 33.49 13.44% 4 7 月 7.5 54.91 13.66% 4 8 月 4.7 36.10 13.02% 7 9 月 4.1 34.23 11.98% 5 10 月 5.6 42.02 13.33% 3 11 月 3.7 26.58 13.92% 3 1-11 月 合 计 54.1 396.69 13.64% 31 同 比 增 长 40.6% 50.39% 今 年 目 标 40 家 数 据 来 源 : 公 司 公 告 众 成 研 究 院 线 建 设 票 房 增 速 放 缓, 但 在 承 受 范 围 内 我 们 认 为 放 缓 的 主 要 原 因 有 :1 行 业 竞 争 加 剧, 中 影 星 美 和 上 海 联 合 等 对 手 依 托 加 盟 的 模 式 快 速 拓 张 领 地, 外 来 资 本 纷 纷 进 入 行 业, 增 加 行 业 竞 争 程 度 ;2 今 年 国 产 影 片 票 房 占 比 大 幅 提 升, 出 现 现 象 级 影 片, 如 : 捉 妖 记 夏 洛 特 烦 恼 港 囧 煎 饼 侠,2D 电 影 居 多, 票 价 较 低 贡 献 度 不 如 进 口 IMAX 影 片 ;3 自 身 模 式 扩 张 ( 海 内 外 并 购 线 上 并 购 ) 分 散 精 力, 集 团 轻 资 产 战 略 调 整 影 响 年 初 开 业 进 程 ( 目 前 已 落 定, 明 年 新 开 业 50 家 中 20 家 为 轻 资 产 模 式 ) 万 达 百 货 重 体 验 战 略 调 整 期 客 流 减 少 ( 万 达 百 货 闭 店 近 60 家 ) 但 放 缓 程 度 在 市 场 承 受 范 围 内, 随 着 限 制 因 素 解 除, 在 职 业 经 理 人 团 队 管 理 下, 公 司 将 重 回 行 业 领 导 地 位

1.2 开 启 行 业 并 购 整 合, 加 速 公 司 发 展 公 司 利 用 上 市 的 有 利 契 机, 加 快 扩 张 步 伐,2015 年 上 半 年 同 时 启 动 了 国 内 外 两 项 重 大 资 产 重 组 工 作, 并 战 略 投 资 Mtime 不 断 提 高 市 场 份 额, 加 快 公 司 发 展 图 表 2: 公 司 并 购 投 资 项 目 一 览 2015 年 6 月 收 购 Hoyts 集 团 100% 股 权 2015 年 7 月 收 购 世 茂 影 院 等 14 家 公 司 100% 股 权 2015 年 7 月 收 购 慕 威 时 尚 100% 股 权 2015 年 8 月 战 略 投 资 Mtime20% 股 权 资 料 来 源 : 公 司 公 告 众 成 研 究 1.2.1 持 续 寻 求 海 外 并 购 及 投 资 机 会, 打 造 全 球 最 大 的 电 影 院 线 运 营 商 公 司 于 6 月 23 日 与 交 易 对 方 HG ANZ 签 署 了 股 份 购 买 协 议, 拟 通 过 支 付 现 金 的 方 式 收 购 其 持 有 的 HG Holdco 100% 股 权 以 及 HG ANZ 享 有 的 对 HG Holdco 的 7000 万 澳 元 的 债 权, 交 易 金 额 折 合 人 民 币 约 22.46 亿 元 标 的 资 产 经 营 实 体 为 Hoyts, 主 营 业 务 包 括 电 影 院 线 运 营 影 片 租 赁 院 线 及 户 外 广 告 运 营 截 至 2015 年 3 月 31 日,Hoyts 在 澳 大 利 亚 和 新 西 兰 运 营 52 家 影 院 及 424 块 银 幕, 为 澳 大 利 亚 第 二 大 院 线 运 营 公 司 此 外,Hoyts 为 用 户 提 供 了 602 台 自 动 租 赁 机, 覆 盖 澳 大 利 亚 全 部 行 政 区, 拥 有 超 过 25 万 活 跃 用 户 同 时,Hoyts 是 澳 大 利 亚 和 新 西 兰 地 区 最 大 的 电 影 广 告 渠 道 运 营 商, 市 场 占 有 率 较 高 ; 同 时 还 提 供 商 场 和 加 油 站 的 户 外 广 告 渠 道 运 营 业 务 本 次 收 购 将 成 为 公 司 实 现 国 际 化 发 展 战 略 的 重 大 布 局, 将 大 大 提 高 公 司 的 规 模 和 国 际 影 响 力 公 司 将 借 助 此 次 交 易 机 会 进 军 大 洋 洲 市 场 公 司 通 过 并 购 院 线 作 为 渠 道, 适 时 积 极 拓 展 国 际 市 场, 在 全 球 范 围 内 优 化 资 源 配 置, 实 现 优 势 互 补, 提 升 公 司 在 国 际 市 场 的 竞 争 力 1.2.2 加 大 连 锁 影 院 并 购 力 度, 提 升 公 司 国 内 票 房 市 场 份 额 公 司 拟 向 世 茂 影 院 投 资 发 展 有 限 公 司 发 行 股 份 购 买 其 持 有 的 重 庆 福 州 贵 阳 济 南 昆 明 昆 山 洛 阳 南 昌 南 通 上 海 绍 兴 苏 州 徐 州 等 地 14 家 世 茂 影 院 100% 的 股 权 后 又 于 2015 年 9 月 21 日 与 中 信 商 业 管 理 有 限 公 司 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 公 司 将 优 先 承 租 中 信 商 业 拥 有 及 未 来 拥 有 的 商 业 项 目 中 的 影 院 业 态 随 着 国 内 电 影 票 房 收 入 不 断 增 长, 越 来 越 多 的 投 资 主 体 开 始 新 建 影 院, 市 场 竞 争 日 益 激 烈 从 国 内 外 院 线 发 行 及 影 院 业 运 营 经 验 看, 终 端 对 市 场 的 掌 控 能 力 是 院 线 公 司 竞 争 力 的 核 心, 而 市 场 控 制 力 与 影 院 的 数 量 和 布 局 直 接 相 关 通 过 收 购 影 院 资 产, 公 司 将 进 一 步 提 高 城 市 覆 盖 率, 完 善 影 院 布 局 并 增 强 区 域 优 势, 提 升 对 国 内 电 影 放 映 市 场 的 控 制 能 力, 进 一 步 巩 固 在 院 线 发 行 和 影 院 业 的 市 场 份 额 和 领 先 地 位 影 城 资 产 除 了 进 一 步 提 升 公 司 的 市 场 覆 盖 和 占 有 率 外, 依 托 于 公 司 成 熟 的 管 理 体 制 和 丰 富 的 影 院 经 营 经 验, 这 些 资 产 将 逐 步 实 现 较 高 的 盈 利 水 平, 从 而 进 一 步 提 升 公 司 的 盈 利 能 力 1.2.3 积 极 开 拓 延 伸 业 务 发 展, 增 强 公 司 竞 争 实 力 公 司 拟 向 张 龙 王 宇 新 马 大 鹏 和 逄 宇 峰 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 其 持 有 的 慕 威 时 尚 文 化 传 播 ( 北

京 ) 有 限 公 司 100% 的 股 权 未 来 随 着 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 需 要 管 理 的 影 院 及 银 幕 数 量 将 进 一 步 增 加, 相 应 的 管 理 工 作 需 要 更 加 精 细 与 深 入 慕 威 时 尚 具 有 多 年 的 电 影 行 业 数 据 研 究 和 分 析 经 验, 以 电 影 实 时 大 数 据 决 策 系 统 (FilmBI) 工 具 为 基 础, 可 以 帮 助 公 司 建 立 更 为 科 学 合 理 的 经 营 指 标 和 考 核 体 系, 提 高 公 司 的 管 理 运 营 效 率 和 效 果 图 表 3:FilmBI 运 营 模 式 资 料 来 源 : 公 司 公 告 众 成 研 究 凭 借 在 电 影 宣 传 推 广 方 面 的 业 绩 和 经 验, 慕 威 时 尚 取 得 了 好 莱 坞 多 家 电 影 公 司 的 信 任 和 认 可, 并 与 其 建 立 起 了 长 期 的 战 略 合 作 关 系, 进 而 参 与 了 好 莱 坞 电 影 投 资 和 影 片 在 中 国 地 区 协 助 推 广, 拥 有 投 资 影 片 的 票 房 DVD 家 庭 点 播 互 联 网 点 播 等 在 全 球 分 账 的 权 益 公 司 以 终 端 撬 动 电 影 生 态 圈, 慕 威 时 尚 以 大 数 据 分 析 + 好 莱 坞 资 源 带 动 电 影 内 容 及 营 销 服 务, 二 者 具 有 高 度 的 资 源 互 补 性 以 及 广 阔 的 整 合 空 间 慕 威 时 尚 在 产 业 资 源 方 面 的 优 势 可 以 为 万 达 院 线 的 快 速 发 展 注 入 新 的 动 力, 有 助 于 万 达 院 线 在 电 影 行 业 进 行 垂 直 整 合, 促 进 万 达 院 线 的 国 际 化 及 产 业 化 发 展 1.3 打 造 会 员 + 电 影 服 务 生 态 圈 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 会 员 量 已 突 破 4000 万 人, 是 全 球 最 大 的 电 影 会 员 体 系, 会 员 数 量 较 2014 年 底 提 升 了 53.8%, 预 计 未 来 几 年 会 员 数 量 仍 将 保 持 快 速 增 长 公 司 上 半 年 通 过 整 合 营 销 融 合 第 三 方 会 员, 通 过 事 件 营 销 不 断 发 展 新 会 员, 通 过 品 牌 营 销 提 升 会 员 粘 度, 会 员 消 费 占 比 超 过 80%, 为 公 司 业 绩 稳 步 提 升 提 供 了 坚 实 基 础 公 司 计 划 充 分 利 用 会 员 规 模 优 势, 以 下 属 影 城 为 基 础, 打 通 线 上 线 下 资 源, 建 立 开 放 式 电 商 平 台 和 网 络 院 线, 大 力 发 展 电 影 衍 生 品, 并 围 绕 会 员 展 开 跨 界 整 合 营 销, 努 力 将 公 司 打 造 成 为 全 球 最 大 的 电 影 生 活 服 务 平 台 2015 年 8 月 31 日 公 司 与 Mtime 签 署 投 资 协 议, 战 略 投 资 其 20% 的 股 权 双 方 将 全 面 展 开 电 影 电 商 O2O 业 务, 利 用 移 动 互 联 网 将 电 影 衍 生 品 电 影 推 广 与 线 下 影 院 无 缝 连 接, 创 造 电 影 电 商 新 模 式, 更 好 地 服 务 片 商 影 院 和 观 影 大 众 Mtime 旗 下 的 时 光 网 是 国 内 电 影 互 联 网 内 容 最 丰 富 电 影 推 广 业 务 最 全 面 和 衍 生 品 研 发 领 先 的 平

台, 集 电 影 数 据 库 电 影 社 区 电 影 推 广 线 上 电 影 票 务 电 影 衍 生 品 及 影 视 内 容 平 台 为 一 体, 拥 有 全 球 最 大 的 中 文 影 视 数 据 库, 国 内 最 大 的 电 影 原 创 影 评 媒 体, 国 内 下 载 量 最 大 电 影 移 动 应 用 APP, 国 内 排 名 前 列 的 电 影 在 线 票 务 平 台, 国 内 领 先 的 电 影 衍 生 品 线 上 销 售 平 台 及 众 多 国 际 电 影 衍 生 品 授 权 公 司 本 次 战 略 投 资 时 光 网, 结 合 公 司 在 影 院 终 端 的 优 势 与 时 光 网 亿 级 的 精 准 电 影 用 户, 打 通 线 上 和 线 下 资 源, 将 使 双 方 在 业 务 和 服 务 领 域 产 生 最 佳 的 互 补 效 应, 打 造 开 放 全 方 位 面 向 所 有 影 院 的 电 影 服 务 O2O 平 台, 可 以 更 好 地 丰 富 电 影 产 业, 推 广 电 影 文 化, 为 片 商 和 用 户 提 供 全 面 便 捷 的 一 站 式 服 务, 对 公 司 未 来 业 务 发 展 将 产 生 积 极 的 推 动 和 促 进 作 用 2. 公 司 所 处 行 业 基 本 情 况 2.1 电 影 产 业 发 展 概 况 中 国 电 影 事 业 始 于 20 世 纪 初 期 1896 年 8 月 11 日, 上 海 徐 园 内 的 又 一 村 放 映 西 洋 影 戏, 是 中 国 第 一 次 电 影 放 映 而 如 今, 随 着 百 姓 生 活 日 渐 富 裕, 人 们 不 断 追 求 生 活 品 质 的 同 时, 中 国 电 影 产 业 如 日 中 天, 国 际 影 响 力 不 断 增 强, 单 部 电 影 票 房 过 十 亿 已 经 不 再 是 件 稀 奇 的 事 中 国 电 影 市 场 自 2004 年 起 已 连 续 11 年 保 持 25% 以 上 的 票 房 增 速 根 据 国 家 新 闻 出 版 广 电 总 局 统 计 数 据 显 示,2014 年 中 国 内 地 电 影 总 票 房 296.39 亿 元, 同 比 增 长 36.15%, 全 年 城 市 影 院 观 影 人 次 8.3 亿, 同 比 增 长 34.52% 2014 年 全 国 城 镇 年 人 均 观 影 1.1 次, 较 发 达 国 家 人 均 3 次 以 上 的 观 影 频 次 仍 存 在 较 大 差 距, 增 长 空 间 广 阔 今 年 中 国 电 影 票 房 更 是 出 现 爆 炸 性 增 长, 全 年 票 房 总 量 突 破 400 亿 元 已 无 悬 念 图 表 4:2010-2015 年 中 国 电 影 总 票 房 收 入 700 64.3% 70% 600 500 400 300 52.8% 28.9% 29.8% 27.5% 27.9% 19.3% 10.8% 36.2% 35.0% 35.9% 33.0% 20 19 50% 30% 10% -10% 200 100 0 14 400 11 21 296 35 218 171 102 132 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 国 内 票 房 收 入 ( 亿 元 ) 海 外 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 国 内 票 房 增 长 率 电 影 总 票 房 增 长 率 -30% -50% -70% 数 据 来 源 :EBOT 艺 恩 票 房 智 库 众 成 研 究 伴 随 着 中 国 经 济 下 行 压 力 大, 制 造 业 疲 软, 人 们 更 愿 意 去 选 择 看 电 影 这 种 低 成 本 的 休 闲 娱 乐 方 式, 推 动 着 市 场 持 续 繁 荣, 票 房 不 断 创 着 新 高 我 国 电 影 院 线 影 院 行 业 目 前 共 有 5 个 主 要 的 档 期, 即 春 节 档 五 一 档 暑 期 档 国 庆 档 和 贺 岁 档 此 外, 还 有 情 人 节 清 明 节 和 端 午 节 等 若 干 个 小 档 期 目 前, 春 节 档 暑 期 档 和 贺 岁 档 是 我 国 电 影 市 场 开 发 最 为 充 分 的 三 个 档 期 受 此 影 响, 全 年 影 片 票 房 分 布 呈 现 明 显 的 季 节 特 征 : 通 常 3 月 4 月 9 月 为 票 房 淡 季, 而 年 末 ( 贺 岁 档 ) 年 初 ( 春 节 档 ) 和 年 中 ( 暑 期 档 ) 则 为 收 入 最 高 的 三 个 时

段 近 年 来, 随 着 我 国 整 个 电 影 市 场 的 迅 猛 发 展, 在 传 统 节 日 档 期 日 渐 成 熟 的 同 时, 一 些 新 档 期 也 逐 步 被 开 发 部 分 电 影 发 行 商 开 始 对 档 期 进 行 理 性 分 析, 一 些 高 质 量 影 片 尝 试 错 峰 发 行 也 取 得 了 优 异 的 票 房 业 绩 今 年 的 国 庆 档 全 国 票 房 不 出 意 外 的 十 分 抢 眼, 据 统 计, 黄 金 周 期 间 国 内 票 房 逾 18.5 亿 元 在 刚 刚 到 来 的 贺 岁 档, 电 影 坏 蛋 必 须 死 和 消 失 的 凶 手 拉 开 了 2015-2016 年 贺 岁 档 的 大 幕 至 2016 年 2 月 8 日, 本 贺 岁 档 期 共 计 74 天, 根 据 已 披 露 信 息, 将 有 69 部 电 影 上 映, 几 乎 平 均 每 天 都 有 新 电 影 上 映, 票 房 竞 争 将 更 加 激 烈 华 策 影 视 华 谊 兄 弟 光 线 传 媒 新 文 化 北 京 文 化 等 上 市 公 司 有 多 部 电 影 布 局 2015-2016 年 贺 岁 档, 而 公 司 作 为 电 影 产 业 链 的 下 游 龙 头, 将 会 直 接 受 益 2.2 电 影 产 业 政 策 电 影 产 业 政 策 环 境 整 体 趋 好, 电 影 产 业 在 整 个 文 化 产 业 中 的 重 要 性 和 价 值 高 度 凸 显, 国 家 对 文 化 产 业 的 关 注 度 有 增 无 减, 国 家 领 导 人 通 过 馈 赠 影 规 作 品, 进 行 文 化 外 交, 这 是 影 视 内 容 输 出 海 外 建 立 国 际 影 响 力 的 缩 影 图 表 5:2013-2014 年 电 影 产 业 相 关 政 策 时 间 政 策 重 点 内 容 意 义 2014 年 10 月 习 近 平 文 艺 工 作 座 谈 会 的 讲 话 2014 年 8 月 2014 年 5 月 2014 年 3 月 2013 年 11 月 关 于 大 力 支 持 小 微 文 化 企 业 发 展 的 实 施 意 见 关 于 支 持 电 影 发 展 若 干 经 济 政 策 的 通 知 关 于 深 入 推 进 文 化 金 融 合 作 意 见 十 八 大 : 扎 实 推 进 社 会 主 义 文 化 强 国 建 设 创 作 是 中 心 任 务 ; 以 人 民 为 导 向 ; 文 艺 不 能 当 市 场 的 奴 隶 国 家 中 小 企 业 银 河 培 训 工 程 ; 网 络 课 堂 建 设 ; 职 称 评 定 ; 文 化 产 业 创 业 创 意 人 才 扶 持 计 划 每 年 安 排 1 亿 元 资 金, 采 取 重 点 影 片 个 案 报 批 的 方 式, 用 于 扶 持 5-10 部 有 影 响 力 的 重 点 题 材 影 片 文 化 部 中 国 人 民 银 行 择 机 选 择 部 分 文 化 产 业 发 展 成 熟 金 融 服 务 基 础 较 好 的 地 区 创 建 文 化 金 融 合 作 试 验 区 ; 发 挥 文 化 部 文 化 产 业 投 融 资 公 共 服 务 平 台 的 功 能 和 作 用 网 络 内 容 建 设 网 上 主 旋 律 ; 文 化 产 业 规 模 化 集 约 化 专 业 化 调 控 内 容 创 作 的 导 向 性 中 小 文 化 企 业 专 项 针 对 措 施 和 人 才 扶 持 税 收 资 金 土 地 金 融 等 方 面 扶 持 电 影 产 业 深 入 推 进 文 化 与 金 融 合 作, 鼓 励 金 融 资 本 社 会 资 本 文 化 资 源 相 结 合 文 化 产 业 整 体 做 强 和 集 团 国 际 化 的 需 要 资 料 来 源 : 公 司 公 告 众 成 研 究 目 前, 电 影 产 业 相 关 政 策 有 以 下 特 点 : 第 一, 各 部 委 之 间 的 协 作 和 互 动 增 多, 文 化 部 广 电 局 出 台 的 政 策, 得 到 国 务 院 办 公 厅 财 政 部 中 国 人 民 银 行 等 主 管 部 门 的 配 套 支 持 和 实 施 条 件 补 给, 有 利 于 电 影 业 的 产 业 化 经 营 和 规 模 化 发 展 ; 第 二, 电 影 专 项 基 金 人 才 培 养 计 划 金 融 产 品 设 计 等 涉 及 资 金 和 市 场 的 手 段 更 加 多 样 ; 第 三, 文 化 产 业 已 经 过 渡 到 以 质 量 谋 求 集 团 化 发 展 的 阶 段, 这 与 文 化 产 业 成 为 国 民 经 济 支 柱 性 产 业 的 国 家 规 划 相 一 致, 也 是 企 业 增 强 产 业 竞 争 力 和 国 际 影 响 力 的 必 经 之 路 2.3 电 影 产 业 链 梳 理 一 般 来 说, 电 影 产 业 共 分 制 片 发 行 和 放 映 三 个 核 心 环 节 制 片 方 负 责 投 资 拍 摄, 需 要 选 材 的 眼 光, 对 投 拍 全 程 的 掌 控, 获 得 放 映 许 可 证 后 将 发 行 权 卖 给 发 行 商 ; 而 发 行 方 负 责 影 片 营 销 宣 传, 并 与 影 院 洽 谈 排 片, 需 要 其 对 影 片 有 精 准 的 宣 传 定 位, 并 与 影 院 保 持 密 切 的 沟 通 ; 影 院 则 负 责 把 拷 贝 转 换 为 屏 幕 效 果 所 以 说, 制 片 是 电 影 产 业 内 容 的 源 泉, 放 映 是 电 影 价 值 实 现 的 根 本, 而 发 行, 则 起 到 承 上 启 下 的 功 能, 连 接 制 片 方 电 影 院 和 消 费 者 等 各 方, 是 整 个 电 影 产 业 的 枢 纽 其 中, 电 影 制 片 和 发 行 属 于 产 业 链 条 的 上 游, 院 线 和 影 院 为 下 游 位 于 上 游 者 如 华 谊 兄 弟 和 博 纳 影 业 ; 居 于 下 游 者 如 万 达

院 线 中 影 星 美 和 上 海 联 合 等 据 相 关 资 料 显 示, 中 国 影 视 产 业 链 的 分 账 规 则 或 者 说 票 房 分 成 比 例 是 这 样 的 :5% 电 影 专 项 资 金, 3.3% 营 业 税 由 影 院 方 代 缴, 剩 下 的 由 制 片 方 发 行 方 院 线 方 影 院 四 方 分, 根 据 制 片 方 块 头 大 小 拿 38-43%, 发 行 公 司 拿 4-6%, 院 线 3-7%, 最 后 影 院 50-52% 一 般 简 单 计 算, 影 院 50%, 发 行 方 院 线 方 共 10%, 制 片 方 40% 也 就 是 说 100 元 的 票 房,5 元 上 缴 电 影 资 金, 交 税 3.3 元, 剩 下 91.7 元, 影 院 拿 走 46 元, 发 行 方 院 线 拿 9 元, 制 片 方 拿 剩 下 的 36.7 元 图 表 6: 电 影 项 目 的 现 金 流 投 入 与 分 配 资 料 来 源 : 格 隆 汇 众 成 研 究 当 一 个 行 业 处 于 成 长 期, 往 往 会 出 现 行 业 内 企 业 由 点 及 面 进 行 上 下 游 的 整 合, 以 求 吃 掉 整 条 产 业 链 上 全 部 利 润 的 趋 势 而 这 种 趋 势 正 在 国 内 电 影 行 业 里 出 现, 譬 如 深 耕 制 片 和 发 行 的 华 谊 兄 弟 和 博 纳 影 业 正 在 布 局 院 线, 而 作 为 国 内 院 线 龙 头 的 万 达 院 线 也 正 在 由 下 游 向 上 游 延 伸 然 而, 随 着 互 联 网 时 代 的 到 来, 一 些 新 模 式 新 技 术 的 出 现, 电 影 产 业 链 的 下 游 不 仅 仅 只 有 院 线 影 院, 还 有 互 联 网 电 视 (TV 端 ) 视 频 网 站 (PC 端 ) 人 们 的 购 票 渠 道 也 可 通 过 互 联 网 实 现 多 样 化 公 司 作 为 国 内 最 大 的 院 线, 一 直 极 力 向 互 联 网 企 业 靠 拢, 先 是 与 腾 讯 牵 手, 全 面 打 通 微 票 儿 与 万 达 院 线 之 间 合 作 通 道 其 后 又 入 股 时 光 网, 致 力 于 电 影 O2O 的 开 发 3. 公 司 的 竞 争 优 势 公 司 借 助 国 内 电 影 市 场 蓬 勃 发 展 的 契 机, 在 较 短 的 时 间 内 迅 速 打 造 了 万 达 院 线 万 达 电 影 城 品 牌, 成 为 行 业 龙 头 并 拥 有 较 高 的 市 场 声 誉 公 司 秉 承 可 持 续 发 展 的 科 学 经 营 理 念, 依 托 于 快 速 的 跨 区 域 扩 张 能 力 超 强 的 连 锁 经 营 能 力 持 续 的 创 新 经 营 能 力 领 先 的 放 映 工 艺 技 术 高 品 质 的 观 影 服 务 以 及 业 内 领 先 的 品 牌 影 响 力 构 筑 起 公 司 的 核 心 竞 争 力 3.1 强 大 的 股 东 背 景 公 司 是 万 达 集 团 国 内 院 线 的 运 营 主 体, 控 股 股 东 为 万 达 投 资, 持 有 本 公 司 6.8 亿 股 股 份, 占 公 司 总 股 本 的 60.71% 王 健 林 先 生 通 过 大 连 合 兴 投 资 有 限 公 司 万 达 集 团 和 文 化 产 业 集 团 间 接 控 股 万 达 投 资, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 2015 年 10 月 15 日, 胡 润 研 究 院 发 布 胡 润 百 富 榜, 公 司 实 际 控 制 人 王 健 林 及 其 家 族 以 2200 亿 财 富 超 过 马 云, 第 二 次 成 为 中 国 首 富, 财 富 比 去 年 增 长 52% 万 达 集 团 充 足 的 资 金 量 是 其 国 内 外 并 购 投 资 最 重 要 的 筹 码 万 达 集 团 作 为 中 国 地 产 行 业 的 龙 头 企 业, 过 往 以 商 业 地 产 为 核 心 业 务, 如 今 要 转 型 为 轻 资 产 模 式, 要 在 传 统 商 业 大 文 化 ( 体 育 + 传 媒 ) 大 金 融 三 大 板 块 并 进

图 表 7: 公 司 与 控 股 股 东 的 股 权 关 系 资 料 来 源 : 公 司 公 告 众 成 研 究 3.1.1 租 金 优 势 电 影 院 线 的 成 本 主 要 有 房 租 折 旧 和 人 员 工 资 等 构 成, 其 中 房 租 占 比 最 大 母 公 司 万 达 集 团 向 万 达 院 线 收 取 的 租 金 远 低 于 市 价 平 均 水 平, 根 据 万 达 院 线 上 市 招 股 书,2011 年 至 2013 年, 万 达 院 线 向 万 达 商 业 地 产 的 支 付 费 用 分 别 为 0.94 1.58 2.22 亿 元, 租 金 占 票 房 收 入 的 比 例 约 为 10%, 相 比 之 下, 一 线 城 市 很 多 影 院 的 租 金 已 达 影 院 票 房 收 入 的 20% 左 右, 有 的 甚 至 超 过 了 25%, 万 达 院 线 租 金 不 仅 远 低 于 其 他 几 大 院 线 的 租 金, 而 且 低 于 广 电 总 局 的 指 导 上 限 影 院 租 金 不 超 过 年 票 房 收 入 的 15% 3.1.2 借 集 团 转 型 轻 资 产 加 速 开 店, 借 万 达 百 货 转 型 重 体 验 增 加 观 影 人 次 所 谓 轻 资 产 模 式, 即 是 万 达 只 负 责 操 作 万 达 广 场 的 设 计 建 造 招 商 营 运 信 息 系 统 电 子 商 务, 并 授 权 万 达 品 牌 的 使 用 权, 但 不 再 介 入 投 资, 资 产 将 归 投 资 者 所 有, 万 达 与 投 资 方 从 净 租 金 收 益 中 分 成 随 着 中 国 消 费 者 消 费 心 态 的 日 渐 成 熟 以 及 互 联 网 购 物 的 兴 起, 消 费 者 进 行 线 下 消 费 时, 更 愿 意 为 体 验 环 境 和 服 务 买 单 中 国 的 商 业 地 产 正 处 于 从 简 单 的 餐 饮 和 购 物 为 主 的 体 验 式 消 费, 转 向 集 合 文 化 娱 乐 主 题 理 念 等 的 过 渡 阶 段 随 着 集 团 轻 资 产 战 略 快 速 执 行 万 达 百 货 重 体 验 的 转 型, 未 来 公 司 自 身 院 线 建 设 将 明 显 提 速 万 达 商 业 2014 年 底 拥 有 109 家 已 开 业 万 达 广 场,2015 年 计 划 新 开 业 29 家, 全 部 为 重 资 产 模 式 ( 原 有 模 式 ), 集 团 规 划 2016 年 将 新 开 业 50 家 万 达 广 场, 其 中 20 家 为 轻 资 产,2017 年 以 后 将 保 持 每 年 新 开 业 50 家 ; 公 司 于 2014 年 底 拥 有 182 家 院 线, 根 据 公 司 自 身 物 业 占 总 物 业 约 60%(109/183) 的 比 例 估 算,2016 年 新 建 院 线 将 明 显 提 速 万 达 百 货 改 造 后, 客 流 量 的 回 升 将 增 加 观 影 人 次 3.1.3 集 团 丰 富 的 文 化 资 源 有 助 于 公 司 延 续 稀 缺 性 集 团 三 大 版 图 落 定 : 传 统 商 业 大 文 化 大 金 融, 其 中 大 文 化 包 括 体 育 传 媒 体 育 与 公 司 业 务 关 联 度 不 高, 但 传 媒 与 公 司 较 为 贴 合, 存 在 以 公 司 为 资 本 平 台 搭 建 集 影 视 制 作 发 行 播 放 于 一 体 化 的 预 期, 结 合 乐 视 影 业 注 入 乐 视 网 及 公 司 向 发 行 互 联 网 视 频 中 游 领 域 推 进 的 计 划, 我 们 预 期 万 达 影 业 或 将 注 入 到 公 司 中 来, 即 使 中 影 星 美 上 海 联 和 上 市, 公 司 依 然 凭 借 模 式 占 优 续 命 稀 缺 性 我 们 对 万 达 影 视 注 入 到 上 市 公 司 中 来 的 假 设 基 于 以 下 两 条 逻 辑 :1 制 作 发 行 线 上 视 频 播 放 线 下 院 线 播 放 于 一 体 的 模 式 效 率 更 高, 生 态 更 好 公 司 在 公 告 中 规 划 向 行 业 中 上 游 布 局, 入 股 时 光 网 20% 股 权 收 购 慕 威 时 尚 100% 有 意 加 强 用 户 观 影 引 导 影 片 发 行 新 闻 媒 体 报 道 公 司 有 意 与 奈 飞 合 作,

入 华 开 展 互 联 网 视 频 业 务 2 符 合 集 团 大 文 化 战 略 布 局, 集 团 体 育 业 务 若 上 市, 因 为 与 现 有 院 线 业 务 联 系 不 大 单 独 上 的 概 率 较 大 ; 若 影 视 单 独 上 市, 一 方 面 造 成 业 务 分 散 的 情 形, 另 一 方 面 造 成 上 市 后 缺 乏 想 象 力, 影 视 不 具 备 稀 缺 性, 院 线 沦 为 低 周 期 防 御 公 司, 市 值 管 理 较 难 3.2 快 速 的 跨 区 域 扩 张 能 力 公 司 与 国 内 知 名 商 业 地 产 开 发 商 运 营 商 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系, 积 极 推 动 公 司 的 全 国 布 局 优 质 商 业 广 场 项 目, 可 以 保 证 影 院 获 得 足 够 良 好 的 位 置 规 划 人 群 消 费 氛 围 以 及 物 业 服 务, 公 司 与 优 秀 商 业 地 产 开 发 商 的 良 性 互 动 合 作 为 公 司 的 跨 区 域 拓 展 提 供 了 强 有 力 的 支 持, 并 为 该 等 商 业 地 产 带 来 文 化 娱 乐 价 值, 为 双 方 长 期 合 作 奠 定 了 良 好 的 基 础 标 准 化 可 复 制 的 投 资 建 设 模 式 是 公 司 跨 区 域 扩 张 能 力 的 另 一 重 要 方 面 公 司 拥 有 专 门 的 影 院 建 设 团 队, 在 影 院 项 目 投 资 建 设 的 各 个 环 节 建 立 了 一 系 列 标 准, 包 括 对 新 建 影 院 进 行 统 一 规 划 设 计, 工 程 物 资 和 设 备 采 购 进 行 统 一 招 投 标, 工 程 施 工 按 照 相 关 标 准 统 一 建 设 等, 能 严 格 保 证 公 司 旗 下 影 院 建 设 品 质 的 一 致 性 3.3 强 大 的 连 锁 创 新 经 营 能 力 公 司 与 旗 下 影 院 为 纯 资 产 联 结 关 系, 采 取 直 营 连 锁 方 式 经 营 经 过 多 年 的 发 展, 公 司 已 经 具 备 了 现 代 一 流 连 锁 服 务 企 业 的 特 质, 拥 有 完 善 的 运 营 标 准 体 系, 统 一 的 经 营 策 略, 实 现 了 强 大 的 院 线 总 部 管 理 在 对 旗 下 影 院 管 理 方 面, 公 司 形 成 了 强 大 的 管 控 能 力, 高 效 的 执 行 能 力, 规 模 化 的 运 营 能 力 和 创 新 的 营 销 能 力, 能 保 证 影 院 在 各 方 面 的 统 一 基 于 公 司 的 连 锁 经 营 能 力, 公 司 得 以 在 业 务 规 模 不 断 扩 张 的 同 时, 品 牌 形 象 和 盈 利 能 力 也 得 到 同 步 提 升, 从 而 实 现 公 司 的 可 持 续 发 展 公 司 秉 承 持 续 创 新 理 念, 保 持 公 司 领 先 优 势, 增 强 市 场 竞 争 力 在 产 品 营 销 方 面, 公 司 充 分 利 用 新 媒 体 平 台, 实 施 线 上 营 销 品 牌 营 销 互 动 体 验 式 营 销 等 多 种 营 销 方 式, 不 断 创 新 营 销 模 式 ; 在 放 映 技 术 方 面, 公 司 于 2012 年 推 出 了 自 有 巨 幕 品 牌 X-Land 放 映 系 统, 通 过 集 成 一 系 列 领 先 电 影 放 映 工 艺 技 术, 从 银 幕 音 响 分 辨 率 3D 效 果 等 方 面 为 观 众 提 供 高 端 观 影 体 验 ; 在 影 城 设 计 方 面, 公 司 不 断 创 新 设 计 理 念 和 设 计 风 格, 在 统 一 风 格 的 同 时, 融 入 文 化 时 尚 娱 乐 等 独 具 电 影 气 质 与 个 性 的 多 重 元 素, 用 心 为 观 众 创 造 良 好 的 观 影 氛 围 3.4 优 质 的 用 户 体 验 公 司 全 面 采 用 世 界 一 流 的 放 映 工 艺 标 准, 拥 有 世 界 先 进 的 进 口 数 字 放 映 设 备 音 响 系 统 和 银 幕, 从 工 艺 上 确 保 了 观 影 品 质 公 司 率 先 在 国 内 引 进 双 机 3D 技 术 和 RealD 3D 技 术, 并 采 用 数 字 影 院 管 理 系 统 (TMS 系 统 ) 进 行 联 网 远 程 放 映 管 理, 为 观 众 提 供 上 佳 的 数 字 3D 观 影 体 验 同 时, 本 公 司 已 与 加 拿 大 IMAX 公 司 达 成 战 略 合 作, 截 至 2015 年 6 月 30 日, 公 司 已 投 入 运 营 的 IMAX 银 幕 合 计 121 块, 是 全 国 拥 有 IMAX 银 幕 数 量 最 多 的 院 线, 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 优 势 此 外, 公 司 已 推 出 自 主 研 发 且 集 成 领 先 电 影 放 映 工 艺 技 术 的 X-land 巨 幕 41 块 公 司 秉 承 一 切 以 观 众 的 观 影 体 验 观 影 价 值 为 核 心 追 求 的 服 务 经 营 理 念, 努 力 将 服 务 文 化 贯 彻 到 管 理 机 制 和 团 队 建 设 中 公 司 始 终 将 为 顾 客 服 务 放 在 经 营 工 作 的 第 一 位, 推 行 院 线 服 务 于 影 院, 影 院 管 理 团 队 服 务 于 一 线 员 工, 一 线 员 工 服 务 于 观 众 的 服 务 理 念 公 司 建 立 了 培 训 和 督 导 体 系 现 场 追 踪 和 监 督 体 系 反 馈 调 研 和 评 价 体 系, 实 现 营 运 服 务 品 质 闭 环 管 理 为 确 保 为 观 众 提 供 高 品 质 的 观 影 服 务, 公 司 推 行 以 顾 客 满 意 度 为 评 价 中 心 的 管 理 绩 效 评 价 体 系, 通 过 增 加 神 秘 访 客 机 制, 结 合 第 三 方 满 意 度 调 研, 不 断 提 高 服 务 标 准 和 质 量 通 过 提 供 高 品 质 观 影 服 务, 公 司 观 影 人 次 逐 年 增 加, 截 止 2015 年 6 月 30 日, 公 司 观 影 人 次 达 到 6477 万 人 次, 会 员 数 量 突 破 4000 万, 显 示 出 观 众 对 公 司 服 务 品 质 的 认 可

4. 未 来 展 望 : 借 助 集 团 实 力 播 放 技 术, 文 化 IP 衍 生 值 得 期 待 万 达 集 团 已 经 开 始 从 过 往 以 商 业 地 产 为 核 心 业 务 的 重 资 产 转 型 为 轻 资 产 模 式, 未 来 要 在 传 统 商 业 大 文 化 大 金 融 领 域 数 道 并 进, 而 目 标 如 王 健 林 先 生 所 说, 一 如 既 往 的 彪 悍 : 全 国 第 一 世 界 第 一 在 电 影 市 场 如 此 火 爆 的 当 下, 我 们 预 计 电 影 行 业 未 来 3-5 年 高 速 增 长 还 会 持 续, 今 年 到 430 多 亿, 后 年 有 望 超 过 北 美, 第 一 目 标 位 800 亿, 时 间 点 市 场 预 期 出 现 在 2017 年 末 2018 年 初 ;800 亿 后 会 放 缓, 人 均 年 观 影 频 次 预 计 能 达 到 3 次 公 司 有 望 抓 住 此 次 契 机 大 力 内 生 + 外 延, 打 造 万 达 文 化 娱 乐 集 团 A. 院 线 播 放 赛 事 在 国 外 较 为 流 行, 随 着 集 团 收 购 盈 方 体 育 打 通 版 权 方, 在 电 影 院 看 球 赛 有 望 实 现 ; B. 我 们 已 知 院 线 内 爆 米 花 咖 啡 等 食 品 盈 利 性 较 好, 但 电 影 衍 生 品 销 售 小 型 儿 童 场 景 乐 园 高 盈 利 同 样 可 期 我 们 观 察 过 在 动 漫 电 影 热 播 期 间, 卡 通 人 物 的 展 台 会 出 现 合 影 排 队 现 象, 通 过 场 地 的 改 造, 小 型 卡 通 动 漫 乐 园 项 目 具 备 可 复 制 性 ; C. 虚 拟 现 实 增 强 现 实 的 体 验 收 入 IMAX 在 一 定 程 度 上 属 于 虚 拟 现 实 的 范 畴, 公 司 探 索 VR AR 更 具 备 用 户 场 景 基 础 ; D. 明 星 见 面 会 增 加 人 气 用 户 粘 度 明 星 拥 有 较 高 的 粉 丝 效 应, 被 称 为 未 开 发 的 IP, 万 达 影 业 旗 下 艺 人 举 办 明 星 见 面 会 将 有 效 增 加 院 线 人 气 及 用 户 体 验 度 5. 盈 利 预 测 公 司 是 A 股 稀 缺 资 源, 影 院 网 络 布 局 最 完 善 的 院 线 公 司, 公 司 在 巩 固 国 内 市 场 地 位 的 同 时, 持 续 寻 求 海 内 外 并 购 及 投 资 计 划, 致 力 于 打 造 全 球 最 大 的 电 影 院 线 运 营 商 在 国 内 电 影 市 场 持 续 繁 荣, 电 影 票 房 不 断 创 出 新 高 的 环 境 下, 公 司 将 依 靠 内 生 + 外 延 加 快 院 线 布 局, 同 时 借 助 集 团 资 源, 打 造 稀 缺 的 影 视 制 作 发 行 播 出 模 式, 国 内 票 房 800 亿 之 前 重 在 院 线 建 设, 轻 在 模 式 整 合 ;800 亿 之 后 重 在 模 式 演 进, 轻 在 院 线 建 设 万 达 影 业 牵 头 的 寻 龙 诀 即 将 上 映 星 球 大 战 -7 定 档 1 月 9 日, 贺 岁 档 已 开 启, 公 司 有 望 受 益 短 线 催 化 预 计 2015-2017 年 EPS 分 别 为 1.10 元 1.80 元 2.60 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 6. 风 险 提 示 公 司 所 面 临 的 风 险 有, 经 济 环 境 政 策 风 险 行 业 竞 争 加 剧 业 务 开 展 不 及 预 期 等

免 责 条 款 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 6-12 个 月 内 个 股 和 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 个 股 评 级 买 入 : 相 对 强 于 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 增 持 : 相 对 强 于 基 准 指 数 收 益 率 5%~15% 中 性 : 相 对 于 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 减 持 : 相 对 弱 于 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 行 业 评 级 看 好 : 明 显 强 于 基 准 指 数 中 性 : 与 基 准 指 数 基 本 持 平 看 淡 : 明 显 弱 于 基 准 指 数 免 责 声 明 本 报 告 由 众 成 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 ; 若 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 或 转 载, 需 注 明 出 处 为 众 成 证 券 有 限 责 任 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利